在中国投资者过去一周喜迎国庆长假之际，国际金价则上演了历史性的爆发行情——现货黄金价格在这个缺少中国投资者参与的假期里，一路从3860美元附近飙升了近200美元，史无前例地攻克了4000美元大关…… 这一幕，显然令不少前几天还在长假旅行中的“中国大妈”们大呼不可思议，也令不少资深的贵金属交易员陷入了深深的思考之中：这一轮黄金大爆发的推手，究竟是谁？ 很有意思的是，至少从东西方金价间的行情对比来看，我们可以得到一个初步的答案：这一回引领黄金冲破4000美元大关的“主力军”，确实更多是来自于西方的投资者。这也令黄金在这个缺乏中国投资者参与的十一长假里的爆发，显得并不怎么突兀…… 事实上，早在中国十一假期前，一个趋势就已有所显现：中国国内黄金的溢价开始消失——下图是伦敦金人民币价格与上期所黄金主力合约间的差价对比。不难看到，过去一个多月在国际金价屡创新高之际，上期所黄金期货相较伦敦金的价差也逐渐从溢价转变为了折价——西方投资者在此期间成为了推动金价近期上涨的关键力量，而国内黄金投资者则反而成为了追随者。 中信建投宏观周君芝团队在最新发布的一份研报中也提到，近期沪金溢价由正转负，非美地区投资热度降温，西方地区重新主导着全球黄金投资市场的资金流入。 那么，在金价已然步入历史上空前的高位之际，西方投资者又为何对黄金的买入兴趣仍在持续攀升、同时没有丝毫“高处不胜寒”的感受呢？ 对此，不少华尔街机构认为， 答案或许可以从以下六个字中寻找：“货币贬值交易” (debasement trade)…… “货币贬值交易”盛行 可以说，在近来许多机构对金价爆发行情的解读里，都绕不开这六个字。 这其实也在一个层面能解答许多投资者的疑惑： 那就是在近几个月的外汇市场上，美元已经在一定程度上有所持稳——本周反而刷新了两个月高位。黄金与美元的同步上涨，可以说是一个很反常的景象。 因而， 如果单单把上述货币贬值交易，理解为对美元贬值的对冲，无异于失之狭隘。目前，包括华尔街在内的西方投资者中真正盛行的，是对包括美元在内所有法币购买力下降风险的对冲和防御——那些担忧美元及其他主要货币前景的投资者正大举涌入黄金、比特币与其他另类资产，助推着“货币贬值交易”持续升温。 正如布鲁金斯学会经济学家罗宾·布鲁克斯所指出的，美元自8月以来一直保持稳定，这表明黄金近期的上涨源于市场对所有法定货币信任度的削弱。 在不少机构人士看来，上周六，日本刚刚迎来新“准”首相；本周二，黄金价格就首次突破4000美元大关——这本身也绝非巧合。 意外当选日本执政党自民党总裁的高市早苗，是日本财政与货币政策领域的“鸽派”人物。她主张加大经济刺激力度，并希望日本央行通过避免大幅加息来配合政策。其当选消息导致日元在本周伊始大幅贬值，日本股市和日债收益率双双飙升。 在欧洲，上月，民粹主义政党“改革英国党”领袖奈杰尔·法拉奇（该党目前在英国民调领先）刚刚批评了英国央行出售债券的举措，称由此产生的亏损和利率上行压力正由纳税人买单。 欧洲央行虽设计上近乎完全独立于政客，目前看似稳固，但压力亦可能积聚。法国政坛已经因债务问题陷入僵局，一年多时间里已更换第四位总理。在法德两国，曾主张退出欧元区的民粹主义者都正领跑民调。 Pepperstone Group研究主管Chris Weston表示，这些国家的政治局势“给了你一个理由去购买黄金和比特币，以对冲货币贬值的风险。 这已经成为一种重要的动量交易。没有什么比上涨的市场更能激发市场情绪了——你必须参与其中。” 黄金的三阶段上涨攻势 从具体的价格走势看，本轮金价的上涨其实呈现了多阶段的特征。 第一阶段始于2022年俄乌冲突全面爆发后，西方国家冻结了俄罗斯外汇储备。各国央行及政府为规避资产被扣押风险，纷纷增持黄金。 第二轮涨势始于今年四月特朗普总统发动的贸易战，这场贸易战动摇了市场对美国作为全球经济体系稳定器及美元在该体系中主导地位的信心。 第三轮涨势则始于八月下旬 ——美联储尽管面临通胀率高于2%目标的压力，但美联储主席鲍威尔在全球央行年会上仍释放降息信号以应对疲软的劳动力市场。数日后，全年都在鼓吹降息的特朗普试图通过解雇美联储理事库克来加强对央行的掌控——其解职理由是库克涉嫌抵押贷款信息造假。库克否认上述指控，目前仍“侥幸”保留着其职务。 (自8月全球央行年会以来金价涨幅一马当先) 而在此期间，黄金的涨势伴随着“货币贬值交易”的盛行，正逐渐从基本面叙事推动演变为一场投机狂潮。 黄金本身不产生收益，因此每盎司4000美元的估值是否合理难以评估。但传统上，黄金的核心价值就在于其避险属性——可抵御地缘政治或经济动荡，或对美元等其他资产丧失信任时的风险对冲。 对冲基金Citadel首席执行官肯·格里芬本周早些时候表示，“世界各地的主权国家、央行和个人投资者现在都在说，‘你知道吗？我现在把黄金视为一种避险资产，就像美元曾经被如此看待那样。’” “债务大山”平添黄金色彩 尽管各国情况各异，但日本、美国和西欧的共同点在于债务——其占国内生产总值的比例已达或接近三位数。 一个简单公式可测算债务可持续性：当债务平均利率低于GDP名义增长率（即未计入通胀调整），债务占GDP比重往往下降；反之则上升。2008至2022年间，发达经济体债务因全球金融危机和新冠疫情接连飙升。但由于利率远低于名义GDP增速，这些债务尚可维持。 但如今，形势已然大变——随着通胀回归，利率正重返历史常态。 摩根士丹利最新报告指出，发达市场普遍面临“过去一年名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字恶化的三重打击”，对债务可持续性构成严峻挑战。 该行预测到2030年，平均债务偿还成本将与经济增速持平。要防止债务爆炸式增长，需要实现扣除利息后的可观预算盈余——即大幅削减支出或增加税收。 但法国政府近来的再次倒台，已用事实证明——这在政治上是难以被接受的。 特朗普接手时，美国年度预算赤字约占GDP的6%，债务总额(历年赤字累积)逼近GDP的100%，而他几乎未改变这一趋势。关税收入虽抵消了7月签署的共和党财政法案中的减税措施，但若最高法院裁定部分关税非法征收，这笔收入可能消失。与此同时，因民主党要求延长特定医疗补贴，美国政府本月起已陷入停摆。 特朗普认为降低赤字还有更简单的方法：让美联储降低利率，从而降低偿债成本。然而，当央行将重点从通胀转向帮助财政部“化债”时——这被称为财政主导，通常会导致通胀失控。 摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter表示，尽管无人能预知美联储现任主席鲍威尔卸任后该机构将呈现何种面貌，但“特朗普有权提名部分人选，而他也已明确表达了自身意图”。Carpenter指出，美联储政策接下来可能逐步转向宽松，这意味着美元走低、通胀预期上升以及金价进一步上涨。 Northwestern Mutual财富管理公司股票首席投资组合经理Matt Stucky表示，“今年货币贬值交易势头强劲，黄金和比特币等资产表现亮眼。实际利率走低，加之美联储在通胀居高不下仍重启降息周期，为资产价格上涨提供了额外催化剂。” 摩根大通策略师团队上周发布的数据显示， 随着散户投资者同时买入黄金和比特币交易所交易基金，“货币贬值交易”在第三季度加速，且自去年最后三个月以来已获得“显著动能”。 摩根大通策略师指出，比特币ETF资金流入在特朗普总统4月2日宣布加征关税后加速，持续至7月；黄金ETF资金流入则自8月起加速追赶，与比特币ETF的差距正在缩小。 摩根大通团队指出，近月来散户投资者比机构投资者更热衷于“货币贬值交易”，但后者也正加入这一交易主题，自2024年起持续买入比特币和黄金期货。 TCW集团前全球首席策略师、现任加州咨询战略公司总裁Komal Sri-Kumar则表示，他目前更倾向于通过黄金视角审视货币贬值交易。 “当前货币体系已无避险空间，这正是黄金的吸引力所在。”此外，美联储面临的政治压力可能导致“美国利率大幅下调”，同时推高通胀与长期收益率——这意味着“债券投资可能出现亏损”。 Sri-Kumar早前就已预测年内金价必将突破4000美元关口。他强调：“当各国货币持续贬值时，货币避险属性已无从谈起。无论政府停摆迅速结束还是长期持续，黄金涨势都将延续。”

金价的涨势似乎已势不可挡，周二首次突破每盎司4000美元。这使得黄金今年迄今的涨幅达到52%，有望创下1979年以来的最大涨幅。 1979年，失控的通胀引发投资者纷纷涌向避险资产。而今年以来，推高金价的一些催化剂包括经济不确定性、对通胀的担忧和美元下跌，而“黄金涨势能持续多久”无疑是近来投资者最关心的问题。 以下是四位华尔街“大佬”的看法： 高盛（Goldman Sachs）：到明年年底将上涨22% 高盛策略师最近将2026年底的金价目标价上调至每盎司4900美元。这意味着金价到明年年底将再上涨约22%。该行指出，这要归功于央行的强劲买盘、强劲的黄金ETF资金流入以及黄金交易商的“投机性头寸”开始正常化等因素。 高盛还表示，预计2025年央行的黄金购买量平均约为80吨，2026年为70吨。报告称，这是因为许多新兴市场央行正试图将外汇储备多样化，增持黄金。 与此同时，随着美联储降息，预计流入黄金ETF的西方资金将保持强劲。 该行策略师们在最近给客户的一份报告中写道：“自8月26日以来推动（金价）17%反弹的资金流入——黄金ETF（西方资金）的流入和可能的央行买入，在我们的定价框架中具有粘性。” 埃德·亚德尼：到2030年上涨146% 华尔街老将、投资咨询公司Yardeni Research的总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）表示，他预计到2026年底，金价将攀升至5000美元，并有可能在2030年达到1万美元。这意味着黄金价格明年将上涨23%，而未来五年将上涨146%。 亚德尼表示，由于经济不确定性持续，以及他预计各国央行将继续大举购买黄金，他看涨黄金。 这位市场资深人士本周援引他去年9月撰写的一份客户报告称，“我们的看涨观点得到了‘黄金看跌期权’的支持，这些央行正在提高其国际储备中黄金的比例。” 美国银行（Bank of America）：涨势可能在4,000美元附近停滞，但也有可能跃升至5,000美元 美银技术策略师Paul Ciana表示，金价的上涨正在发出一些技术信号，表明涨势可能正在减弱。在给客户的一份报告中，Ciana指出了一些迹象，比如贵金属连续7周上涨，黄金价格比200日简单移动平均线高出约21%。 Ciana称，历史模式显示，金价可能在4,000美元附近面临阻力，但也可能在面临挑战之前反弹至5,000美元。他将当前金价的上涨与2015年至2020年的上涨进行了比较，当时金价在出现回调之前飙升了85%。 “这让我们有理由谨慎对待4000美元的整数阻力位，或者之后的5000美元阻力位。”他补充道。 汇丰（HSBC）：2026年金价可能再上涨8% 汇丰银行首席贵金属分析师James Steel在给客户的一份报告中写道，明年金价可能从每盎司3600美元升至每盎司4400美元。这意味着，如果金价触及该行交易区间的上限，金价将从当前水平上涨约8%。 Steel表示，他认为，由于地缘政治不确定性、对美联储独立性和美国财政前景的担忧等因素，金价短期内可能保持在每盎司4000美元以上。 “然而，随着我们进入2026年，这种反弹可能会减弱。如果是这样，供应增加和实物需求减少可能会对明年的价格产生更大的影响，”Steel写道。他后来指出，美元上涨以及美国和其他国家的政治变化可能带来下行压力。 “我们预计价格可能会在短期内继续飙升，但预计进入明年下半年，价格会有所放缓。”他补充道。 汇丰银行认为，2026年黄金的平均价格将略微回落至3950美元，然后在2027年降至3600美元左右。

隔夜COMEX黄金期货收涨1.42%，报3862.9美元/盎司，“国庆”假期累计上涨4.45%。现货黄金持续拉升向上触及4050美元/盎司，再创历史新高。港股黄金股也在长假期间表现出彩，截至10月8日，赤峰黄金、紫金黄金国际10月以来累计涨幅超过20%，山东黄金涨逾15%。 多家研究机构对黄金未来走势寄予厚望，认为其长期上涨逻辑明确。天风证券固收首席分析师谭逸鸣在研报中指出，展望今明两年，黄金或仍有上涨空间。弱美元周期延续，利好黄金；“避险”将继续推升黄金需求；央行购买方面有望继续发挥正面支撑；如果小概率情形下，美国发生持久性高通胀，那么黄金的对冲通胀价值将凸显；东证期货认为，金价上涨的核心驱动因素美国政府债务问题以及去美元化交易的中长期逻辑仍在，决定了黄金的牛市格局，美联储独立性问题长期来看仍有发酵空间，待到与其他资产形成共振，将会推动黄金价格继续攀升。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 赤峰黄金 截至2024年，公司黄金储量为74.83吨，资源量达390.1吨，国内排名第五，其中海外矿山（老挝塞班矿、加纳瓦萨矿等）占比78%。 山金国际 的黄金产量在中国黄金生产商中排名第六，黄金储量在中国黄金生产商中排名第四。公司拥有并经营六家矿业企业，分布于中国及纳米比亚。

现货黄金在周三站上4000美元/盎司水平，凸显出市场对贵金属的投资热情以及广泛出现的避险情绪。 然而快速上涨的行情也引发了一些投资者的“恐高”，分析师也提出了金价可能在短期回调的观点。但道明证券大宗商品策略主管Bart Melek在一份报告中表示，价格下跌就是买入机会。 Melek指出，鉴于金价上涨的速度和幅度，一些投资者短期内可能选择获利了结。自8月份金价突破以来，金价两个月内涨幅超过20%，而自今年年初以来已上涨超过50%。 他认为，这让黄金看起来有点超买，也意味着任何对美联储宽松政策的质疑，或者市场波动性增加的新闻都可能引发黄金价格的下跌，导致短期内金价大幅回落。他预测，黄金价格或跌至3600美元/盎司。 尽管回调风险加大，Melek也坚定认为其无损黄金牛市的继续。他预计黄金的上涨趋势将在明年上半年保持健康。 明年继续上涨 从近期波动来看，道明证券预测明年金价平均约为4250美元/盎司。随着美联储逐步放松通胀环境、央行继续购买以及投资者转向做多，2026年前六个月平均金价或达到4400美元/盎司以上的新高。 Melek指出，美联储不仅希望降息，而且日益增长的政治压力可能会迫使央行比预期更积极地降低利率。这是推动金价上涨的一个因素。 此外，投资需求也在不断增强。他强调，过去由于短期利率高企，基金经理不愿意做多黄金，从而错过了今年年初黄金的大部分上涨行情。但随着美联储降息，机构的持仓成本将不断下降，因此，机构已经在夏末进入黄金市场。 法国外贸银行是首批预测金价在今年能突破4000美元/盎司的机构之一，但其分析师也预测近期金价可能迎来回调，幅度在5%至10%。 该行贵金属分析师Bernard Dahdah指出，他对2026年之前的黄金走势保持中立，并补充说未来两到三个月可能会出现波动。但他也认为明年金价更可能保持上行。 他还强调，如果美国国会通过新的拨款法案来结束目前已进入第二周的政府关门状态，那么黄金价格可能陷入困境。

就在国际金价近日历史性升破4000美元/盎司大关之际，由纽约联储代为托管的全球央行美国国债持仓规模，也罕见地跌至了十余年来的最低点，这再次引发了外界关于美国主权债务及其他美元资产对外国投资者吸引力下滑的猜测…… 事实上，这一数据对不少市场人士而言可能有些意外——因为近期发布的数据，包括美国财政部国际资本报告(TIC)和国际货币基金组织“Cofer”外汇储备报告在内，都显示海外对美债及美元资产的需求依然强劲。 TIC和Cofer报告堪称是衡量美国资本流动和全球外汇储备变化的权威标准。但问题是，它们发布有很长的滞后性——最新的TIC数据是7月份的，而最新的Cofer数据反映的则还是第二季度的情况。 相比之下，纽约联储的托管持仓数据虽然没有那么全面——外国央行当然可以在其他地方也持有美国国债，但这份报告是每周发布的，在跨境央行资本流动的世界里，它几乎是“实时”的。 而眼下，这些纽约联储的托管持仓正在下降，而且速度很快…… 最新数据显示，由纽约联储代外国央行托管持有的美国国债价值为2.78万亿美元——这是自2012年8月以来的最低水平，并且在短短两个月内就减少了多达1300亿美元。 因而，尽管纽约联储的托管持仓，仅是衡量海外对美国国债需求的一项指标，但其依然不免会令人担心，这是否会成为后续TIC和Cofer报告同样呈现美债和美元储备需求下滑的“先兆”？ 美国财政部上月中旬公布的最新TIC数据显示，外国央行在7月份净买入了171亿美元美国国债。据摩根大通分析师称，这使得今年前七个月的净购买量达到380亿美元，比2024年同期高出约40亿美元。 与此同时，IMF最新的Cofer数据显示，经对美元大幅贬值的调整后，外国央行在4月至6月期间实际上是美元储备的净买家。德意志银行分析师估计，外国央行在该季度购买的美元计价证券（其中很大部分是美国国库券和中期国债）接近500亿美元。 但正如上文所述，TIC和Cofer的数据是过时的——我们现在已经步入了10月份，而美联储的每周托管持仓表明自夏季以来外国央行对美元资产的态度可能已经再度出现了转变。 标准银行G10货币策略主管Steve Barrow表示，托管持仓的下降对美国资产亮起了红灯，因为眼下这一幕发生在美元显著疲软的时期。过往托管持仓的快速下降更常发生在美元飙升时，因为各国央行会被迫出售部分美债国债以筹集现金进行外汇干预。 Barrow周一写道："这些托管持仓下降如此之快，这一事实可能是一个迹象，表明近几个月来海外央行对美债市场以及美元的青睐程度已经下降。" 值得注意的是，过去一年半上述纽约联储托管的峰值2.95万亿美元，出现在今年3-4月——恰逢美国总统特朗普“解放日”关税混乱引发市场剧烈波动之前。根据这一即时指标，外国央行似乎从那时起对美国国债的热情已经降温。 而考虑到近来国际金价如野马脱缰式地一路向上攻克4000美元，美联储托管数据的最新变化，又会不会扮演新一轮“去美元化”浪潮里的“金丝雀”呢？

国庆中秋假期期间，黄金价格持续攀升并不断刷新历史新高，券商相关研报数量近期亦保持高位。 数据统计显示，截至10月8日，年内券商发布的“黄金”主题研报已超千份。其中9月以来就有233份，超过68家机构参与研究。 机构研究热情高涨，国泰期货以42份居首，国金期货紧随其后发布28份，东方金诚、东吴证券、兴业期货分别发布10份、9份、8份。此外，10家机构也发布4份及以上相关研报，包括上海证券（7份）、东证期货（6份）、长城期货（5份）、天风证券（5份）、中信期货（5份）、光大证券（5份）、创元期货（4份）、东北证券（4份）、开源证券（4份）、华联期货（4份）。 卖方：目前处第3波主升浪早期 多家研究机构对黄金未来走势寄予厚望，认为其长期上涨逻辑明确。 西部证券研报指出，1971年布雷顿森林体系崩溃，美元信用裂痕扩张，金价10年10倍；直到1980年石油美元体系正式确立，美元信用再次确立，金价才见顶回落。类似的，当前随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市。重启降息意味着美联储独立性受损，未来美联储独立性会持续受到损害，黄金的储备价值将进一步彰显，目前处于第3波主升浪行情早期。 天风证券固收首席分析师谭逸鸣在研报中指出，展望今明两年，黄金或仍有上涨空间。弱美元周期延续，利好黄金；“避险”将继续推升黄金需求；央行购买方面有望继续发挥正面支撑；如果小概率情形下，美国发生持久性高通胀，那么黄金的对冲通胀价值将凸显。 国信证券认为，当前支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重构层面。 黄金的核心金融属性在于其“天然货币”的特性，当全球货币信用体系面临挑战时，黄金往往成为市场的“压舱石”。当前，这一逻辑正得到充分验证，主要体现在两个方面，一是去美元化趋势加速动摇美元信用根基，二是美国债务风险累积加剧货币信用担忧。从历史经验看，当主权债务风险上升导致货币信用受损时，黄金的长期上涨趋势往往会持续强化，当前的市场环境正符合这一历史规律。 中信证券研报认为，在欧日等发达经济体政治解决方案难以形成的情况下，特别是若法国财政问题持续发酵，即使美联储降息加速也并不意味着美元会持续走弱，而黄金在双重催化下可能延续强势。 东证期货认为，金价上涨的核心驱动因素美国政府债务问题以及去美元化交易的中长期逻辑仍在，决定了黄金的牛市格局，美联储独立性问题长期来看仍有发酵空间，待到与其他资产形成共振，将会推动黄金价格继续攀升。仅就四季度而言，三季度尤其是9月的上涨对利多的定价已经较为充分，预计步入震荡阶段，伦敦金运行区间为每盎司3400-4000美元，沪金主力合约运行区间每克800-900元。白银补涨行情基本到位，四季度伦敦银运行区间每盎司40-50美元，沪银主力合约运行区间为每千克9000-12000元。 国际投行同样看好黄金，高盛近日将2026年12月金价预估上调至每盎司4900美元，先前预估为每盎司4300美元。 金价、个股、金饰价格齐涨 10月8日，现货黄金突破每盎司4000美元大关，续创新高，截至记者发稿，现货黄金一度高达4031.52美元，年内黄金涨幅高达53.57%；现货白银每盎司48.84美元，创2011年5月份以来新高，距历史高位即2011年4月的49.77美元/盎司仅一步之遥。 国庆中秋假期港股仅交易4个交易日，期间黄金板块表现突出。10月8日，黄金概念股大幅上涨，截至上午收盘，赤峰黄金涨超14%，山东黄金涨超7%，紫金黄金国际、老铺黄金涨超5%。 国庆中秋假期港股交易日为10月2日、4日、6日以及8日，以截至记者发稿时间来看，近4个交易日，潼关黄金张16.61%；9月30日新上市的紫金黄金国际，首日涨68.46%，随后4个交易日再累涨28.03%；山东黄金4个交易日累计上涨17.33%。 金饰品牌克价迭创新高，10月8日，老庙黄金金饰价格为每克1176元，周生生足金饰品标价为每克1165元，周大福为每克1162元，老凤祥价格为每克1160元。 新兴市场央行增持黄金，成为黄金价格上涨重要推手。 高盛预计，2025年和2026年各国央行黄金净购买量将平均分别为80吨和70吨，因为新兴市场央行可能会继续通过增持黄金来实现外汇储备的结构性多元化。 10月7日，央行数据显示，中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金。8月末黄金储备报7402万盎司。

当地时间6日晚，美国纽约商品交易所黄金期货价格盘中一度突破每盎司4000美元，这也是该商品历史上首次突破这一价格关口。周二亚洲时段，伦敦现货黄金价格也一度逼近3980美元/盎司。 据分析，黄金价格的突破与市场对美国联邦政府停摆的担忧有直接关联。此外，法国、日本等国家也出现了政治风险，加剧了市场的避险情绪。 而随着黄金价格来到每盎司4000 美元，华尔街最大的黄金多头之一开始显得更加谨慎。美国银行警告，贵金属已经兑现了大部分的上涨预期，目前看起来略微超买。 美银技术分析师Paul Ciana表示，随着金价接近4000美元/盎司，各种多时间框架技术信号和条件警告，上涨趋势将告枯竭。按照这种情况，第四季度黄金可能出现盘整或者回调。 今年以来，黄金已上涨近50%，创下自1979年以来的最佳年度涨幅。与此同时，白银、铂金等贵金属也录得强势上涨。 重大牛市 Ciana指出，今年的反弹可能是黄金重大牛市的信号。然而，近代历史上出现此类牛市之前，往往会出现大幅抛售。 他指出，从2015年的低点到2020年，金价上涨了85%，然后在2022年大幅回调了15%，而当前的反弹又使金价上涨了130%。不过，与21世纪初和20世纪70年代的反弹相比，黄金最新一轮的牛市周期规模仍然较小。 他补充称，金价在1970年至1980年繁荣时期的总涨幅高达1725%，但中期出现了回调。随后的1980年至1999年衰退时期，金价累计下跌了59%。在1999年至2011年，金价再次上涨了640%，期间也出现了一次中期回调。随后，2015年黄金经历了38%的回调。 展望黄金的潜力，Ciana表示，如果当前的牛市反弹能达到2015年后400%的涨幅，金价有望突破每盎司5000美元。如果能复制2000年代的牛市，金价可能接近每盎司7000美元。 不过，他警告，金价可能在第四季度回调低至3525美元。

就在现货黄金冲击每盎司4000美元关口之际，知名投资人、桥水基金创始人瑞·达利欧再一次推荐超配这种贵金属。 在周二举行的格林威治经济论坛上，达利欧赞同“当前黄金比美元更具避险属性”这一观点，并表示 投资者应该考虑在资产组合中配置15%的黄金 。 这名投资大师也讲了一个故事，将2025年的状况与1970年代初相比较，强调 人们应该从储存财富价值的角度来思考资产配置和财富储存 。 达利欧说道：“1971年8月时，我在纽交所交易大厅上班，当时尼克松宣布‘你无法拿回你的钱’（美国放弃金本位制度）。当时我想这会是一场巨大的危机，股市将大幅下跌，但结果却是暴涨。我去研读了历史发现，1933年3月发生过完全一样的事情——换句话说就是让美元贬值。” 达利欧补充道，当我们在讨论资产价格涨跌时，是从货币的角度来看的，但货币本身（的价值）也会上下波动。所以股市迭创新高之际，黄金也在不断创出新高完全说得通。 货币本应兼具交易媒介和财富储存的双重功能，但在目前的天量债务和债务供应状态下，货币并非有效的财富储存方式，自然会转向另一种财富储存或持有形式 ，其中最根本的硬通货就是 黄金——唯一一种人们可以持有、且无需依赖他人兑付的资产 。 （1970年代黄金走势，来源：TradingView） 毫无疑问，达利欧的建议与典型理财思路完全不同。在经典“60%股票+40%债券”的配置逻辑中，由于黄金无法产生利息，投资者通常会被建议控制仓位在个位数百分比。 他也强调，对于持有美元的投资者而言，首先需要明确什么是真实的美元价值。你持有的真实回报资产，其运作机制主要依赖于信用体系。一旦信用环境发生变化，就会引发一系列连锁反应。因此，黄金不仅是有效的多元化配置工具，现在的配置时机也很不错。 顺便一提，达利欧也在访谈中提及，他配置在美国市场的金额要比实际需要的多，所以接下来会投资中国（资产）。两个市场都面对着各自的挑战，也有各自的优势。目前许多市场的资产价格相当昂贵，但中国的情况有所不同，部分资产的价格相对而言没那么贵。

“要不是早起一个小时，根本抢不到号。”10月4日清晨，在上海城隍庙黄金珠宝市场门前，一位准备婚嫁的消费者一边排队一边抱怨假期排号的激烈程度。金价的高位运行，不仅没有削弱人们的购买热情，反而让黄金饰品市场在这个“双节”假期里迎来了一波难得的消费热潮。 在深圳水贝黄金珠宝市场的节日人流量也是大幅攀升，有商户表示，“人流量至少翻两倍，基本上没有停过。”其中，以龙凤镯、对戒、喜字链等婚庆用途为主的传统金饰销售最为火爆，同时，具备轻量化、立体感与时尚设计感的5D工艺金饰也成为年轻消费者追捧的新宠。 价格也在不断刷新纪录。10月初，国内主流品牌足金首饰克价普遍突破1100元。周生生达到1155元/克，周大福、六福珠宝、金至尊等品牌的价格均为1139元/克，老凤祥、老庙黄金也逼近这一高位。一位珠宝品牌销售人员坦言：“金价每天都在调，很多客户是看到涨了之后，反而更加坚定要买。” 而在投资市场端，假期之前的资金流向同样透露出黄金的热度。从国际金价走势看，自9月起便开启新一轮拉升：9月2日突破3500美元/盎司，9月16日站上3700美元关口，9月30日突破3800美元，到了10月7日，伦敦现货黄金价格飙升至3950美元/盎司，创出历史新高，年内涨幅已超50%。COMEX黄金也同步走强，最高达到3977.2美元/盎司，盘中曾达到4000美元关口。 多位市场分析人士认为，这轮金价迅速攀升的背后，是地缘政治紧张、美联储政策预期摇摆及美国政府“停摆”危机叠加引发的避险情绪爆发。尤其是在非农就业数据延迟、美联储沟通窗口模糊的背景下，黄金作为避险资产的独特价值再次凸显。 也正因如此，在实体市场与资本市场两端，黄金在2025年国庆假期期间呈现出消费与投资同步升温的罕见景象。而这一趋势，也将在随后影响整个四季度的市场预期和资产配置结构。 消费者越涨越买，情绪驱动下的黄金购买热潮 黄金价格节节攀升，但消费者和投资者的态度并未因此退缩，反而呈现出一种“价格越高、信心越强”的微妙转变。 在多个黄金销售门店，不少消费者明确表示，此次节假日购金并非“价格低才买”，而是基于“再不买会更贵”的预期。“我和家里人早就打算买结婚用的金饰，一直在等一个合适的时机。这两天看到金价涨到1000多一克，很多人都劝我观望，但我反而更想早点买。”一位准备购买龙凤镯的准新娘说，她更看重的是“不会贬值”的安全感。 尤其是年轻消费者群体中，这种“越涨越买”的情绪格外明显。有消费者表示，与其等金价回调，不如趁节假日人多热闹、价格趋势明朗时一次性购入，“黄金这种东西不是便宜才买，是看趋势的，不跌反涨就说明它值钱。” 销售人员也表示，这波金价上涨反而激发了不少消费者的购买紧迫感。“国庆期间我们日均接待超过千人，顾客问价时的第一反应不是‘贵’，而是‘还有没有存货’。” 一位负责销售的柜员透露：“很多人是上午看见涨价通知就立刻赶来，不仅没有砍价，反而担心再犹豫明天就更贵了。” 与过去价格下跌时捡便宜心理主导不同，这一轮黄金热潮中的消费行为，更多是趋势确认后的自发行动。部分消费者甚至表示：“比起几百块的价格差，我们更怕错过的是整个黄金价格再抬一层楼的机会。” 而在投资端，节前二级市场上的黄金投资者则显得更加克制而沉稳。一位在9月中旬加仓黄金期货的私募交易主管表示，目前团队没有进行止盈动作，也未主动减仓。“价格涨这么多，我们不是没想过落袋为安，但现在市场的结构太清晰了——地缘风险、美联储迟迟不落地的政策窗口，还有全球央行连续买金，任何一条线都没有明显逆转的迹象。” 他提到，相较于此前那轮情绪驱动的暴涨，这轮黄金上涨更像是“慢热但持续的流入型行情”，“这种时候轻易减仓容易错过长线红利。” 在节前一周，不少高净值客户更倾向于配置实物黄金或开设黄金挂钩账户产品。一位银行私人银行部理财经理透露：“这些客户普遍有两大特征，一是手里有现金，二是对黄金走势的信心来自基本面，而非短期消息。”他指出，部分客户在金价刚突破3700美元时便已开始逐步建仓，“他们不是追涨，而是把黄金当作对冲全球波动的底仓。” 也有投资者选择按兵不动。“这轮涨势让我们确认之前买得不算早，但也不算贵，”一位今年上半年就配置了一部分黄金理财产品的普通投资者说，“现在这个价位，我更担心的是没买够，而不是跌下去。” 无论是消费端的“买涨心理”，还是投资端的“惜售情绪”，都体现出黄金在当前市场环境中的特殊地位——它不再只是宏观动荡时的临时避风港，而是越来越多资金眼中的核心配置资产。这种变化，或许才是本轮黄金热潮最值得关注的底层信号。 黄金ETF资金提前布局，投资者坚定加仓 相比线下门店的即时热度，黄金在资本市场的长期配置逻辑则显得更为结构化。 据高盛近期报告显示，黄金买盘的结构发生了显著变化。当前金价上涨并非由投机行为驱动，而是以个人投资者和各国央行为主的“坚定买家”持续加码。尤其是西方ETF投资者重新“回流”，使得黄金ETF资金净流入量超出此前模型预测水平。 具体来看，节前一周（9月23日至30日），黄金ETF产品普遍录得正向资金流入。华安黄金ETF净流入额达到29.96亿元，博时黄金ETF超过10亿元、国泰黄金ETF、华夏黄金ETF、易方达黄金ETF、工银黄金ETF等产品净流入均超亿元，显示大量投资者在节前就已开始进行黄金仓位的调仓配置。 一位沪上大型公募固收投资负责人指出：“与以往不同的是，这波ETF资金流入更偏向中长期配置，而非短期博弈。这说明黄金正逐步从战术资产向战略配置资产转变。” 在结构上，除传统ETF外，黄金挂钩的增强型策略基金也逐步受到市场关注。一位不具名的量化私募人士透露，“当前市场对于股票和债券的信心都在修复过程之中，黄金作为非相关性资产，尤其是ETF这种流动性强、管理费低的工具，成为了资产重新分配的重要渠道。” 与此同时，国家外汇管理局10月7日公布的数据显示，截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，实现连续第11个月增持。这在市场看来，是对金价趋势性机会的“确认信号”，也强化了黄金在全球央行储备结构中的战略地位。 高盛将黄金买家分为三类：西方ETF投资者、各国央行和投机者，而近期金价的上涨主要反映了“信念坚定”的个人买家正在加大采购力度。 高盛分析师表示，流入黄金ETF的资金意外强劲，超过了此前模型预测的水平。私人投资者大力投资黄金的可能性给分析师的预测带来了“巨大的上行风险”。高盛原本预计黄金价格到2026年中期将达到每盎司4000美元，到明年年底则将达到每盎司4300美元。 从假期消费火热，到ETF净流入加速，再到央行连续增持，2025年这个金秋假期，黄金在饰品与资产之间实现了双轮驱动。而这场热潮，并未随着假期的结束而冷却，反而可能正拉开新一轮黄金周期的帷幕。

央行数据显示， 中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。 8月末黄金储备报7402万盎司。 国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年9月末， 我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%。 2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。