征稿(作者：徽商期货 戴瑞）--沪镍作为有色板块基本面偏弱的品种，在本身基本面就较差的情况下，宏观情绪的转向进一步放大了跌幅，沪镍本周直接破位下跌，主力合约NI2512最低触及118980元/吨。后市来看，海外宏观逻辑转向及国内需求疲软压制短期有色板块宏观情绪，基本面上镍矿短期支撑仍在但精炼镍中长期过剩预期强化，成本曲线左侧外扩，但年内部分镍企转产带来短期供应端边际改善。预计沪镍主力合约短期围绕12万元/吨震荡，短线交易者建议谨慎追空，关注后续国内减产动向。 一、有色板块宏观逻辑转向，短期维持低迷状态 海外端，之前上行的宏观叙事逻辑主要集中在美国财政货币双宽松下，全球流动性偏强预期，但随着10月底以来（1）鲍威尔鹰派发言引发后市降息预期摇摆，市场对年内再次降息的预期从95%骤降至65%；（2）美国政府关门时长超市场预期，导致市场流动性指标告急，全球市场流动性风险增强；（3）10月降息 中美领导人会面落地，市场演绎利多出尽，全球宏观交易逻辑转向，商品、股票市场、虚拟货币等风险资产大幅回调。后市来看，虽然在经济数据指标上，美国10月制造业PMI由49.1下滑至48.7，但从新订单、自有库存指标来看，仍处于上行通道，短期海外制造业韧性仍在。国内端，中国10月制造业PMI由49.8下降至48，出口新订单回落，四季度需求现实的趋弱是大概率事件。政策层面，十五五规划侧重于新质生产力，旧动能以托为主，内需商品缺乏驱动故事，下一个国内政策博弈窗口期在12月中央经济工作会议。 交易的角度来看，有色板块宏观逻辑主要锚定全球制造业景气度，当前外强内弱的需求现实格局预计延续，短期板块受情绪压制，预计维持低迷状态，但长期上行趋势仍有期待。后续宏观面利好主要集中在美国政府重新开门（外资投行预计或于11月第二周）以及12月国内重要会议或有利好预期。 二、短期镍矿支撑仍在，镍铁价格承压但后续供应减量预期下下跌趋缓 镍矿端，短期支撑仍在。菲律宾方面，菲律宾北部矿山镍矿招标落地FOB43.5，环比持平，虽然印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5-50.5，环比下跌1美元，但考虑到苏里高矿区即将步入雨季，装船出货即将进入收尾阶段，后市菲律宾镍矿预期供应新增有限。印尼方面，当前主流1.6%内贸升水维持 26，升水区间多在 25-27，短期印尼镍矿价格居高不下。叠加印尼公布的2026年配额新规细趋于严格，根据新规，所有矿企都需要在每年10月1日至11月15日期间重新提交下一年度的申请，且矿企每年仅有一次提交RKAB修订申请的机会且必须在当年7月31日前提出，预计11月镍矿升水仍旧维持在25-26美金。国内镍矿港口方面，据My Steel数据，截止10月31日，中国14港口镍矿周度库存减少18.81万湿吨至1479.1万湿吨，降幅达1.26%。 镍铁端，由于近期印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力下市场议价区间下移，目前镍铁供方报价集中在930-935元/镍点（舱底含税）。据My Steel数据，最新国内各工艺镍铁厂生产利润维持亏损，最低甚至去至-10.39%，虽然印尼镍铁仍有一定的利润，但考虑到镍矿成本高位不变的情况下，预计镍铁价格下方空间收窄，后续价格下跌或并不顺畅，主要关注能否突破920元/镍点。 三、精炼镍成本曲线预期左侧外扩，但短期部分镍企转产后供应端边际有所好转 精炼镍方面，中长期过剩格局加剧。据My Steel数据，全球显性库存创近三年新高，周度增加0.77%至300848吨，中国和LME 双双累库。截止10月31日，中国精炼镍27库社会库存增加1050吨至48746吨，增幅2.20%，上期所仓单库存增加4578吨至31388吨，LME镍库存增加1248吨至 252102吨，增幅0.50%。同时，考虑到供应端国内浙江某精炼镍产线已经开始投料，以及印尼MHP一体化湿法冶炼年底也开始逐步扩张产能，据国际能源署精炼镍供应量预测，到2025年12月底印尼精炼镍供应量约为163.28万吨/年，中国精炼镍供应量与维95.89万吨/年。叠加新投产的多为较低成本的湿法冶炼项目，届时精炼镍生产成本曲线将左侧外扩，估值重心进一步下移。 但值得一提的是，受前期刚果（金）钴出口禁令的影响，钴价上行后带动湿法冶炼硫酸镍价格上涨，部分国内主要镍企将镍板转产硫酸镍，年内精炼镍计划减产增多，短期基本面供应边际有所利好，叠加矿端居高不下后近期湿法成本维持高位，整体成本曲线趋于平坦，成本替代逻辑更多或在2026年远期兑现。 四、行情展望 整体来看，有色板块宏观偏弱的影响下，资金主动定价远期成本曲线左侧外扩预期，但现实层面沪镍短期基本面利空驱动不大，叠加考虑到当前主力合约已处于价格低位，交易的角度来说，收益风险比较低，短期下方空间有限，更多围绕12万元/吨做窄幅震荡，短线交易者谨慎追空，后续进一步观察国内各主要镍企减产动作。 作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。

10月9日（周四），印尼矿业部长表示，印尼已出台一项规定，旨在帮助中小型企业以及合作社获得采矿许可，而无需经历招标程序。 这项新规定是基于2月份通过的一项法律而制定的，该法律为规模较小的公司（包括宗教团体的业务部门）提供了进入某些矿区的优先权。 在此之前，印尼在资源分配方面一直只优先考虑国有企业。 矿业部长Bahlil Lahadalia在一场经济会议上表示，只有那些符合特定标准的中小企业和合作社才能获得优先准入资格。 Bahlil在发言中称：“如果继续采用招标程序，那么何时才能实现公正呢？” 印尼是全球最大的镍生产国和动力煤出口国，并且拥有丰富的锡、铜和铝土矿等金属矿藏。 该国还一直在努力从镍和锡的加工过程中所产生的副产品中提取稀土元素。

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水 2350元/吨（ 50），进口镍升水 325元/吨（ 0），电积镍升水-25元/吨（-50）。 【市场走势】十一期间弱势美元背景下有色金属集体反弹，截止周三开盘伦镍累计收涨1.84%。 【投资逻辑】印尼镍矿价格坚挺，据悉部分镍铁产能再次转冰镍，冰镍产量有恢复，国内镍铁价格持平至954.5元/镍点附近，国内铁厂仍多处于亏损状态，价涨钢厂利润持续修复，部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存增加；新能源方面，下游逐渐进入补库阶段，累积增速逐渐修复，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.83万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存增加。 【投资策略】假期期间外盘收涨，预计节后内盘有补涨需求，但基本面压制上方空间长期未打开，盘面运行通道趋窄，有寻找方向突破需求；金九下游消费表现一般，盘面上方空间持续未打开，操作上观望为主，后期关注旺季下游补库状况。