征稿(作者：徽商期货 戴瑞）--沪镍作为有色板块基本面偏弱的品种，在本身基本面就较差的情况下，宏观情绪的转向进一步放大了跌幅，沪镍本周直接破位下跌，主力合约NI2512最低触及118980元/吨。后市来看，海外宏观逻辑转向及国内需求疲软压制短期有色板块宏观情绪，基本面上镍矿短期支撑仍在但精炼镍中长期过剩预期强化，成本曲线左侧外扩，但年内部分镍企转产带来短期供应端边际改善。预计沪镍主力合约短期围绕12万元/吨震荡，短线交易者建议谨慎追空，关注后续国内减产动向。

一、有色板块宏观逻辑转向，短期维持低迷状态

海外端，之前上行的宏观叙事逻辑主要集中在美国财政货币双宽松下，全球流动性偏强预期，但随着10月底以来（1）鲍威尔鹰派发言引发后市降息预期摇摆，市场对年内再次降息的预期从95%骤降至65%；（2）美国政府关门时长超市场预期，导致市场流动性指标告急，全球市场流动性风险增强；（3）10月降息 中美领导人会面落地，市场演绎利多出尽，全球宏观交易逻辑转向，商品、股票市场、虚拟货币等风险资产大幅回调。后市来看，虽然在经济数据指标上，美国10月制造业PMI由49.1下滑至48.7，但从新订单、自有库存指标来看，仍处于上行通道，短期海外制造业韧性仍在。国内端，中国10月制造业PMI由49.8下降至48，出口新订单回落，四季度需求现实的趋弱是大概率事件。政策层面，十五五规划侧重于新质生产力，旧动能以托为主，内需商品缺乏驱动故事，下一个国内政策博弈窗口期在12月中央经济工作会议。

交易的角度来看，有色板块宏观逻辑主要锚定全球制造业景气度，当前外强内弱的需求现实格局预计延续，短期板块受情绪压制，预计维持低迷状态，但长期上行趋势仍有期待。后续宏观面利好主要集中在美国政府重新开门（外资投行预计或于11月第二周）以及12月国内重要会议或有利好预期。

二、短期镍矿支撑仍在，镍铁价格承压但后续供应减量预期下下跌趋缓

镍矿端，短期支撑仍在。菲律宾方面，菲律宾北部矿山镍矿招标落地FOB43.5，环比持平，虽然印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5-50.5，环比下跌1美元，但考虑到苏里高矿区即将步入雨季，装船出货即将进入收尾阶段，后市菲律宾镍矿预期供应新增有限。印尼方面，当前主流1.6%内贸升水维持 26，升水区间多在 25-27，短期印尼镍矿价格居高不下。叠加印尼公布的2026年配额新规细趋于严格，根据新规，所有矿企都需要在每年10月1日至11月15日期间重新提交下一年度的申请，且矿企每年仅有一次提交RKAB修订申请的机会且必须在当年7月31日前提出，预计11月镍矿升水仍旧维持在25-26美金。国内镍矿港口方面，据My Steel数据，截止10月31日，中国14港口镍矿周度库存减少18.81万湿吨至1479.1万湿吨，降幅达1.26%。

镍铁端，由于近期印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力下市场议价区间下移，目前镍铁供方报价集中在930-935元/镍点（舱底含税）。据My Steel数据，最新国内各工艺镍铁厂生产利润维持亏损，最低甚至去至-10.39%，虽然印尼镍铁仍有一定的利润，但考虑到镍矿成本高位不变的情况下，预计镍铁价格下方空间收窄，后续价格下跌或并不顺畅，主要关注能否突破920元/镍点。

三、精炼镍成本曲线预期左侧外扩，但短期部分镍企转产后供应端边际有所好转

精炼镍方面，中长期过剩格局加剧。据My Steel数据，全球显性库存创近三年新高，周度增加0.77%至300848吨，中国和LME 双双累库。截止10月31日，中国精炼镍27库社会库存增加1050吨至48746吨，增幅2.20%，上期所仓单库存增加4578吨至31388吨，LME镍库存增加1248吨至 252102吨，增幅0.50%。同时，考虑到供应端国内浙江某精炼镍产线已经开始投料，以及印尼MHP一体化湿法冶炼年底也开始逐步扩张产能，据国际能源署精炼镍供应量预测，到2025年12月底印尼精炼镍供应量约为163.28万吨/年，中国精炼镍供应量与维95.89万吨/年。叠加新投产的多为较低成本的湿法冶炼项目，届时精炼镍生产成本曲线将左侧外扩，估值重心进一步下移。

但值得一提的是，受前期刚果（金）钴出口禁令的影响，钴价上行后带动湿法冶炼硫酸镍价格上涨，部分国内主要镍企将镍板转产硫酸镍，年内精炼镍计划减产增多，短期基本面供应边际有所利好，叠加矿端居高不下后近期湿法成本维持高位，整体成本曲线趋于平坦，成本替代逻辑更多或在2026年远期兑现。

四、行情展望

整体来看，有色板块宏观偏弱的影响下，资金主动定价远期成本曲线左侧外扩预期，但现实层面沪镍短期基本面利空驱动不大，叠加考虑到当前主力合约已处于价格低位，交易的角度来说，收益风险比较低，短期下方空间有限，更多围绕12万元/吨做窄幅震荡，短线交易者谨慎追空，后续进一步观察国内各主要镍企减产动作。

作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。