周二沪锌主力2407合约日内企稳震荡，夜间窄幅震荡，伦锌震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23460~23580元/吨，对2407合约贴水40-50元/吨。市场成交未有好转，贸易商接货较少。SMM调研，7月开始青海西矿、云南振兴、赤峰中色、河南金利、内蒙兴安铜锌等冶炼厂陆续检修，预计7月影响量2.5万吨以上。SMM：7月内外锌矿月度加工费均值分别为2200元/金属吨和10美元/干吨，分别下滑500元/金属吨和10美元/干吨。LME库存240200吨，减少200吨。 整体来看，美联储官员放鹰，预计今年不降息，必要时仍愿支持加息，美元偏强压制锌价。原料趋紧逐步传导至冶炼端，部分炼厂7月检修，影响量2.5万吨，需求尚处淡季，供需双弱的背景下，锌价走势陷入震荡，关注近期更多美联储官员讲话及周五美国PCE数据。 作建议：观望

据外电6月25日消息，伦敦金属交易所(LME)铜价周二下滑，因美元走强刺激了大量卖盘，库存飙升加剧了市场的消极情绪。 伦敦时间6月25日17:00(北京时间6月26日00:00)，三个月期铜下跌0.93%或90.00美元，报每吨9,571.00美元。自5月20日创下逾每吨11,100美元的纪录高位以来，铜价已经下跌逾10%。 　　 ***美元走强引发基金卖盘*** 交易商称，美元走强引发了基金卖盘，而纽约开盘后，一位美联储官员的鹰派言论又加速了卖盘。美元走强使得金属对其他货币的持有者来说更加昂贵。 美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)周二表示，她仍不认为美联储今年会下调指标利率。 ***库存飙升拖累市场情绪*** 一位金属交易商说，“市场是看跌的，库存也拖累了市场情绪。” 自5月16日以来，LME注册仓库铜库存已跃升67%，达到172,850吨的六个月新高，其中大部分库存来自中国。 供应过剩迹象推动现货铜较三个月期铜的贴水达到接近每吨150美元的历史新高。 然而，对未来短缺的预测有望提振铜价，并有可能创下历史新高。 盛宝分析师在一份报告中说，“长期基本面支持未来电动汽车、电网基础设施和人工智能数据中心对铜的强劲需求，而生产可能难以满足需求。”

昨日沪锌承压回落。宏观面，美国6月Markit制造业PMI超预期，经济仍然具备韧性，对降息预期有所打击。基本面看，供应端，内外加工费再度下调，目前已接近历史低位，矿端矛盾仍对锌价有所支撑。炼厂方面，6月底、7月仍有炼厂计划减产检修供应放量有限。需求端，受雨季和黑色价格表现影响，镀锌开工周内微降。周末库存受下游开工缩量影响有所累库，总体来看，基本面矿紧矛盾延续，宏观情绪仍然偏空，短时暂以震荡思路看待，上行动力暂欠缺数据支撑。操作上，沪锌区间操作，主力合约运行区间23500-24000元/吨附近。

周一沪锌主力合约日内横盘，夜间偏弱震荡，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23630~23780元/吨，对2407合约贴水40-50元/吨。锌价回落但下游消费不佳仍有看跌情绪，基本刚需采买。SMM：截止至本周一，社会库存为19.38万吨，较上周四增加0.35万吨。LME库存240400吨，减少2125吨。 整体来看，市场进一步消化美国PMI数据偏强的影响，风险偏好较弱。基本面未有太大变化，锌矿供应依旧严峻，周度内外加工费均有下滑，成本支撑稳固，但消费淡季下企业开工有所分化，镀锌企业周度降幅明显，下游采买持续性欠佳，周初库存小增。短期锌价依然围绕成本端及消费端进行博弈，震荡运行。 操作建议：观望

据外电6月24日消息，伦敦金属交易所(LME)铜价周一下跌，受累于LME注册仓库库存大幅增加，但美元走软提供了一些支撑。 伦敦时间6月24日17:00(北京时间6月25日00:00)，LME三个月期铜下跌0.22%或21.50美元，报每吨9,661.00美元。自5月20日创下逾每吨11,100美元的纪录高位以来，铜价已经下跌13%，因有迹象显示中国和其他地区的需求疲软。 LME铜库存跃升 上海期货交易所铜库存上周有所下降，但仍有32.291万吨，1月时约为30,000吨。 5月中旬以来，LME注册仓库中的铜库存已跃升60%以上，达到16.7825万吨，其中运往亚洲仓库的大部分金属来自中国。 今年全球铜需求估计约为2,600万吨，中国铜消费约占全球需求的一半。 其他基本金属 其他金属方面，三个月期镍一度降至每吨17,100美元的4月初以来最低，因LME库存自11月以来已增加一倍多，至90,906吨。 但Macquarie等分析师Jim Lennon称，鉴于不锈钢行业的需求强劲，预计今年全球镍市料仅小幅过剩117,000吨。 分析师表示，锌价在今年余下的时间里可能会保持高位，因一些矿山的关闭和产量下降导致供应减少。 AMT研究主管Dan Smith称，除了通常一起开采的铅和锌数量减少外，电池废料供应下降也限制再生铅产量。 他称，预计铅和锌的表现将优于其他基本金属，因中国市场可能会继续趋紧。

上游：5月锌精矿进口26.7万实物吨，环比下滑7.1%，1-5月累计进口144.5万实物吨，同比下滑23.2%，海外矿补入下滑明显， 国产矿TC降200元至2300元/吨，进口矿TC再降5美元至10美元/干吨，据SMM调研，7月西矿、振兴、中色、金利、兴安等冶炼厂计划陆续检修，预计影响量在2.5万吨以上。 需求：黑色价格走弱，行业买涨不买跌，镀锌订单下滑，叠加北方高温、南方多雨，消费入淡季，镀锌企业主动降开工以减少成品库存，SMM镀锌周开工环比降6.11pct至57.31%；压铸锌合金开工微涨0.5pct至54.54%，锌价走低刺激终端少量采购，前期检修大厂提产，部分企业依旧停产检修，开工整体变动不大；氧化锌周度开工环比增1.56pct至59.79%，半钢胎开工维持高位拉动需求，饲料级、陶瓷级氧化锌订单持续低迷，年内氧化锌订单中整体平稳中略有波动。 库存和升贴水：LME锌库存24.2万吨高位，0-3月深贴水57.08美元；供需双弱局面下，锌库存回调节奏不畅，SMM锌社库略增至19.38万吨。5月锌锭进口4.44万吨，高于此前预期，1-5月累计进口18.7万吨，同比增253%，锌元素继续以锭的形式补入，矿紧锭松格局未改。 宏观：美6月综合PMI创2年多新高，美元指数偏强运行；我国地产数据依然疲弱，M2-MI剪刀差扩大，其他经济数据亦未能提振市场信心，国债受追捧的同时，股票和商品等风险资产承压。 走势：需求和宏观偏空，矿端支撑价格，短线盘整看待，7月炼厂减产预期走强，静待调整充分后的低吸机会。

征稿(作者：正信期货 潘保龙）--近期锌价企稳震荡，近一周沪锌主力08合约上涨1.02%，品种持仓量最新为190988手，为近四个月新低，相较前期行情快速上涨时的持仓水平（4月12日-5月29日）已减仓近20%。预计此轮沪锌的回调已结束。 一、加工费持续下调，原料紧缺状况凸显 据SMM，截至6月21日，国内现货国产锌精矿加工费为2300元/吨，环比上周下调200元/吨，延续下行趋势，今年已大幅下调将近2000元/吨。进口矿现货加工费同样处于下行通道中，最新报10美元/吨，跌至历史低位。加工费大幅下行，从价格信号层面显示原料供给偏紧。数量信号层面，原料供给偏紧主要体现为进口锌矿量大幅下滑，根据海关数据，1-5月累计进口锌矿量同比下滑23%。更深层次的原因为全球锌矿产量由于罢工、品位下滑、经营亏损等原因产量同比下滑，但近几年国内外冶炼产能增速较快，且欧洲冶炼厂在欧洲能源价格下降后，重新开工，这些都增加了炼厂对原料的需求，考虑到运费、长单等因素，海外矿山优先供给海外冶炼厂，流入国内的锌矿量减少，因此进口矿加工费先于国产矿加工费下滑，进一步导致进口矿冶炼效益要低于国产矿，国内炼厂优先选择国产矿，进而带动国产矿加工费也下调。 不过三季度开始，随着新建锌矿产能开始投产，预计将边际改善原料紧缺的现况，对加工费形成支撑。中期主要关注海外的这三个项目的进展情况：1、墨西哥 Penasquito 锌矿，该矿2023年因罢工产出锐减，一季度的实际产量及全年的产量指引分别为 4.5 和 25 万吨，如果全年达产的话，二-四季度同比会有15万吨的增量；2、刚果 Kipushi 锌矿，2024年三季度投产，设计年产能27万吨；3、俄罗斯的 Ozernoye 锌矿，2024年三季度投产，设计年产能35万吨。 二、冶炼产出同比下滑，进口补充缺口 受益于二八分成及硫酸、白银等副产品价格的上涨，炼厂目前平均利润水平处于盈亏平衡附近，受限于原料紧缺，开工积极性一般。根据SMM统计，1-5月国内精炼锌产量累计为263.6万吨，累计同比下滑1.43%，3-5月同比降幅均在5%以上。不过另一方面，精炼锌进口量同比大幅增加。根据海关数据，1-5月国内累计净进口精炼锌18.24万吨，3-5月每个月净进口量都在4万吨以上，上年同期1-5月累计净进口为4.95万吨。进口与国产合计为总供应，2024年各月的总供应量基本与上年同期持平，同比变化不大，仍处于近年同期的高位。不过4月以来，进口亏损值大幅拉大，将对后续精炼锌进口构成扰动。 三、需求分化，制造业需求较好 需求端较为分化。地产延续下行趋势，地方政府化债压力下，财政支出速度偏慢，基建增速有所放缓。制造业领域需求较好，全球制造业PMI创22个月新高，新兴经济体的快速增长及美、中制造业的韧性是主要原因。中观层面，国内汽车、家电产出及出口数据均较好。制造业需求回暖对总需求形成一定的支撑，不过，横向比较铜铝，锌在制造业中的需求占比相对偏低，锌的核心需求仍是地产、基建等传统领域，海外高利率环境下海外经济体的建筑活动也偏冷淡，因此锌总需求可能更多的还是维持韧性，而难有太多的增量。 四、库存预计将逐步去化 当前内外锌库存均处于较高位置。一般在价格快速上涨时，中小企业由于在签订订单时很多是闭口价，因此倾向于优先使用原料库存，减少采购，社库容易累库。同时，现货跟不上盘面的涨幅，现货处于贴水状态，且下游采购减少后，有时候有价无市，生产者倾向于在盘面卖出，注册仓单交割，导致交易所库存累库。因此，3月以来的锌价上涨打乱了以往的季节性去库趋势，预计三季度国内精炼锌库存将持续去库。 五、中期价格有支撑 中期来看，全球制造业复苏和原料的阶段性紧缺，对锌价构成支撑。需求端，国内地产持续疲弱，地方政府化债压力下，基建投资增速也有所下滑，海外高利率环境下，地产市场亦偏冷，但全球制造业PMI创22个月新高，制造业领域的需求增量对总需求构成支撑。供给端，全球原料供给阶段性偏紧，矿山产能与冶炼产能差距拉大，加工费下滑制约炼厂开工积极性，中期价格在23000附近有支撑。