5月在有色整体系统性行情带动与自身供给端原料紧张的提振之下，锌价冲高，沪锌加权最高至25385，是一年多以来高点，LME锌最高达到3185；6月后，随着利多兑现，畏高情绪之下资金不断撤离，贵金属、有色普遍回调，锌价也自阶段高位下调。 宏观情绪摇摆 美联储6月议息会议上维持基准利率不变符合预期，官员们大幅下调对今年降息次数的预期，这与其5月CPI、PPI增速放缓释放的降息两次信号有所矛盾，短期市场情绪在降息一次或两次之间摇摆，受到公布的经济数据影响。上周公布的美国零售销售、新屋开工等数据低于预期，带动美联储降息预期边际转强；而周五公布的美国6月标普全球制造业PMI初值较好，经济数据参差不齐，市场情绪转变较快。欧元区6月制造业PMI初值降至6个月以来新低，且先于美联储降息，美元指数偏强运行，令商品承压。 矿端恢复尚需时间 近期锌矿市场停、复产消息相对较少，三季度后或可有部分增量。此前消息称艾芬豪矿业的Kipushi将于6月开始处理首批锌矿石，俄罗斯Ozernoye锌矿可能推迟到三季度投产，瑞典矿业集团Boliden旗下的Tara锌矿预计四季度逐步增产；国内主要增量来源的火烧云矿山推迟到7月以后释放产量，老矿山因矿石品位下降、环保因素等所带来的增量比较有限。短期锌矿供给偏紧还在持续，截至6月21日，SMM国产矿加工费降至2300元/金属吨，进口矿加工费降至10美元/吨，均是绝对低位。 我国5月锌矿进口26.67万吨，环比降7.2%，同比降22.5%，自秘鲁和澳大利亚进口量均有明显下滑；前5个月累计口144.49万吨，同比降23.2%，降幅较大。 　　 　 锌锭产出受限 　　 据国际铅锌研究小组（ILZSG），今年4月全球锌市供应过剩2.21万吨，较3月的过剩7.01万吨明显收窄；前4个月供应过剩18.2万吨，去年同期为过剩28.2万吨。统计局5月精炼锌产量59.1万吨，环比微增0.5万吨，同比微增0.9%，1-5月累计产量298.7万吨，同比增3.2%。5月SMM精锌产量环比也是增长，因检修恢复和部分炼厂产量增加的增量大于减停产带来的减量，预计6月产量下降0.93万吨，原料短缺及环保因素影响稍大。6月后，精炼锌企业生产亏损达到1000元/吨以上，依靠长单的冶炼厂尚能维持产量，而部分缺少原料的冶炼厂减停产的压力较大。 5月SMM冶炼厂原料库存进一步降至16.93天，绝对量上是22.7万金属吨，均是绝对低位，对于后续冶炼厂生产形成制约。5月我国精锌进口4.44万吨，环比小降3.5%，去年基数低，同比增幅大。6月后，精锌进口亏损有所收窄，关注进口窗口能否打开。 库存逐步下移 5月底后SMM锌锭社会库存开始缓慢下移，截至6月20日，总库存为19.03万吨，较前期高位降了近3万吨。最新上期所锌总库存为12.81万吨，仓单数量8.54万吨，略偏高位。6月中旬交割前，现货贴水逐步收窄至平水附近，近几日贴水幅度再度扩大，现货端供给不算太紧张。 LME锌库存在6月上旬前基本徘徊在相对高位，近日呈小幅下降态势，最新总库存为24.25万吨，注册仓单22.39万吨。LME锌0-3现货贴水幅度还较深，目前徘徊在55美元/吨左右，海外现货供给相对宽松。 需求较为平淡 从SMM调研初端加工企业开工率来看，近期由于钢材价格不佳拖累镀锌企业开工，且有南方雨季及需求淡季影响，上周开工率降至57.31%；企业原料库存小有抬升，前期价格调整有逢低补库，而成品库存徘徊在低位。压铸锌合金企业开工率相对平稳，上周开工率为54.54%，原料库存也有增长而成品库存较低。氧化锌企业开工徘徊在60%左右，成品库存压力大。 终端上看，1-5月商品房销售面积累计同比降幅依然较大，新开工面积累计同比降幅略有收窄。1-5月基建投资累计同比增速降至5.7%，前值为6%。5月，我国汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%，增速下滑明显。 小结 宏观面上，受公布的数据影响，美联储降息预期摇摆，美元指数短期表现偏强，贵金属、有色下调态势暂未结束，锌价承压。基本面上，锌矿加工费低位，现货端偏紧态势依然严峻，三季度后才可能逐步缓解。随着原料短缺传导，未来一两个月精锌产量大概率缩减。国内库存缓慢下移，现货小幅贴水；LME锌库存小降，0-3现货贴水幅度还较深。下游需求整体平淡，淡季有所拖累。压力与支撑都较为明显，短期锌价或震荡为主，zn2408暂关注22600-25000。仅供参考。

一、供应： 本周国内锌矿加工费环比下调200元/金属吨至2,300元/金属吨，进口锌矿加工费环比下调5美金/干吨至10美金/干吨，锌矿供应紧张程度继续恶化，锌冶炼亏损情况下，预计7月国内冶炼企业检修企业或有所增加。进口方面，5月锌矿进口26.6万吨，同比减少22.5%。5月进口精炼锌为4.4万吨，同比增加147%。 二、需求： 上周锌锭现货交投清淡，因前期低价下游企业有所备货，走高后备货情绪走弱。另外目前国内锌需求表现低迷，加工环节开工率同、环比走低，预计短期难以看到现货采购量大幅好转。 三、库存： SMM七地社会库存周环比-0.57万吨至19.03万吨，同比 79.87%；上期所库存周环比 0.27万吨至12.81万吨，同比 135.52%；LME库存周环比-1.17万吨至24.25万吨，同比 207.68%。 四、策略观点： 基于目前的国内锌加工费，预计7-9月国内冶炼企业或有所增加，锌产量或维持在50-51万吨左右，国内供应缺口有所扩大，锌比价或低位回升，带动进口锌锭流入国内。

据外电6月21日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周五下滑，因担心供应过剩等因素影响。 伦敦时间6月21日17:00(北京时间6月22日00:00)，LME三个月期铜收低175.5美元，或1.78%，报每吨9,682.50美元。 期铜自上月触及11,100美元以上的纪录高位以来已经下跌了13%。 美国Comex期铜下跌2.3%，至每磅4.46美元。 亚洲的经纪商称，铜价下跌鼓励了本周更多的现货采购，并在每吨9,500美元至9,600美元附近提供支撑。 供应过剩一直在拖累铜市，上海期货交易所铜库存自年初以来激增十倍，反映出第一大消费国中国的供应充裕。 国际铜研究小组（ICSG）周三称，2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩13,000吨，而3月时为供应过剩123,000吨。ICSG称，今年前四个月，市场供应过剩299,000吨，去年同期为过剩175,000吨。

据外电6月20日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周四连续第三日上涨，受助于全球股市创下新高。 伦敦时间6月20日17:00(北京时间6月21日00:00)，LME三个月期铜收高72美元，或0.74%，报每吨9,858美元。 中国一期货公司表示，近期价格下跌吸引了一些中国终端用户的买盘，导致国内现货库存减少。 在其他市场，美股在休市一天后恢复交易，推动MSCI全球指数连续第二日创下新高，主要受到人工智能股票和降息希望提振。现货金上涨1.2%。 与此同时，LME每日数据显示，在亚洲交割3,450吨铜之后，LME注册仓库的铜库存达到161,925吨，为1月4日以来最高。 麦格理在一份研究报告中称：“尽管铜精矿供应紧张且加工费为负数，但中国冶炼厂仍在继续增加产量，而且随着进口套利关闭，中国的出口也出现在LME。”麦格理预计，2024年全球铜市将出现小规模短缺，2025-2027年将出现过剩，之后将出现更大规模短缺，并在2028年将铜价推高至每吨11,500美元。 麦格理表示:“今年铜价上涨，鼓励了更多废铜加工，从而抵消了中国冶炼厂精矿供应紧张的影响，对市场再平衡起到了很大作用。” 在供应方面，巴西淡水河谷(Vale)周四上调了对2026年铜和镍产量的预测。

海外宏观 6月以来，海外宏观情绪扰动较多，锌及其他有色金属偏弱运行。 6月7日美国非农数据大超预期，美国2024年5月新增非农27.2万人，高于市场预期的18万人及前值的16.5万人，劳动力市场出现缓和，美元指数强势上行。较强的经济数据推迟了美联储的降息预期，Fed Watch数据显示9月美联储不降息以及降息25bp的概率分别是47.1%和52.9%，美债收益率走高，大宗商品均有承压。 6月12日美国CPI数据不及预期，5月CPI同比增3.3%，环比0%；核心CPI同比增3.4%，环比升0.16%，环比数据为2021年8月以来最低水平，通胀数据回落明显。在随后的议息会议中，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，较3月来说，美联储下调2024年降息频次预期。CME利率观测器显示，市场预期美联储本年度将会降息2次，首次降息将发生在九月份，九月份议息会议降息的概率为65.1%。数据公布后，市场虽有波动，但美元指数整体偏强运行，美债收益率下行。 综合来看，美国强劲的经济数据再度推迟降息预期，偏强的就业以及转弱的通胀预期共同作用下，美元指数偏强运行。短期来看有色金属普遍承压。但2024年作为“宏观大年”，不论是联储降息货币政策落实节点，还是11月美国大选中的不确定性，都为商品市场提供了较好的宏观博弈氛围。后续仍需关注美国劳动力市场数据及通胀发展情况。 供应端，原料紧缺是上半年锌价上行的主要驱动，预计三季度矿紧现状难改，供应紧缺维持。四季度后伴随大型矿山的陆续出矿，供应或有边际转松。 24年上半年，供应端扰动频出，印度Gamsberg锌矿生产异常，非洲Kipushi矿运输异常Glencore由于强降雨暂停年产23万吨的McArthur River铅锌矿。秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题停止其在秘鲁中部的San Cristobal、carahuacra和Ticlio三座矿山的生产活动。炼厂方面，韩国Kz表示将终止与其股东YP的长期合作关系，或将导致YP炼厂独自承担采销任务，产量受到一定影响。国内锌冶炼厂也在3-4月间大量减产。矿端供应极度紧缺，锌精矿加工费持续下行至历史低位。冶炼厂利润与原料同时承压，锌锭产量大幅减少。 锌价大幅上行后，Nvrstar宣布旗下荷兰Budel治炼厂灵活复产，Kipushi计划2季度开始提前出矿，预计5年产出27万吨锌精矿。而Adriatic Metals表示已经出售了来自波斯尼亚中部vares矿的第一批精矿，海外供应端均有边际转松预期。 二季度后，精矿由紧缺转为过剩仍需等待火烧云、0z锌矿以及Kipushi矿山的逐步产出，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。当前加工费居历史低位，冶炼厂利润与原料两端承压，预计7、8月份仍有部分炼厂进行减产，国内锌锭产量预计全年偏紧，需要依靠进口锌锭弥补自产锌锭的不足。 需求端，国内经济数据来看，5月工业增加值回落至5.6%，房地产固定投资增速未-10.1%。经济基本面受地产链条负面影响较大。虽然地产调控政策出台后，楼市热度有所回归，但后续对于经济及链条相关产业的拉动作用仍需进一步观察。受低基数效应影响，5月社零数据亦有明显提高，消费品以旧换新政策影响逐步显现。锌的消费主要依靠地产及基建板块拉动，在地产于基建板块乏力的情况下，后续汽车家电及电网投资带来的消费增量能否替代地产板块的减量仍需进一步观察。 上半年政策预期缓解锌价上方压力，下游消费金三银四表现不佳，地产基建作为锌锭的主要消费终端在上半年并未贡献较大增量建材类订单持续疲软，基建类订单受部分高风险负债省市项目停建、缓建使得终端订单表现较差。新的消费增量主要表现在以旧换新政策拉动汽车以及家电板块的消费，以及电网升级改造项目拉动的镀锌消费。对应在初端则是铁塔订单的相对强势。整体来看上半年消费偏弱，增速有限。 政策方面，国内地产政策刺激延续虽然更多刺激二手房及存量房市场，但仍然能够从竣工端拉动一定锌消费。此外伴随着以旧换新政策的逐步落实，也能够弥补一定地产板块的减量。仍需观察政策落地情况。 综合来看，预计下半年锌市场呈现供需双弱格局，考虑到预计价格下方空间有限。节奏上跟随有色板块及宏观情绪共振波动。策略方面，当前极低的加工费与冶炼利润推升冶炼减产预期，虽然当前下游消费偏弱，但金九银十的旺季预期及大量政策刺激下消费下行空间有限，终端表现期强。预计月间结构整体表现偏强。国内上半年进口精矿有限，三季度冶炼减产预期下，后续仍需进口补充大量锌元素，若宏观驱动价格单边上涨，或能提供一个较好的内外反套点位，逢低布局做多比价。消费压制下单边价格运行流畅度有限，仍需警惕美国降息及大选等关键宏观点位带来的价格风险。