一、供应： 由于小金属以及贵金属价格持续上涨，冶炼副产品收益乐观，加之锌价低位持续反弹，纯锌冶炼利润也在修复，所以随着国内冶炼利润的修复，国内冶炼检修减少，并逐步恢复生产，预计6月国内精炼锌产量可以回到54万左右。 二、需求： 锌价高位震荡，下游由于原料库存较低，多以刚需补库为主。下游加工材开工率维持震荡运行。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨；上期所库存周环比增加0.25万吨至13.12万吨，同比增加121.71%；LME库存环比减少0.20万吨至25.19万吨，同比增加410.54%。 四、策略观点： 锌国内外供应逐步恢复，而需求海外表现低迷，国内最新社融数据反馈地产及基建需求表现较差。锌整体处于过剩格局，上行动力不足，上方压力位关注24,000元/吨，短期预期锌呈现震荡下行的概率较大。

5月10日，有色金属板块整体出现反弹，沪锡、沪锌涨幅居前。沪锡主力合约收涨3.33%，至268050元/吨。沪锌主力合约收涨2.62%，至23720元/吨。有色金属板块为何止跌反弹？ 有色金属板块为何出现整体上涨？ 经过前几日的震荡调整后，本周五有色金属板块再度上行，部分品种创下阶段新高。“有色金属板块整体拉涨主要在于宏观情绪较好，且多数品种供应端偏紧。”中信期货有色金属资深研究员郑非凡表示。 国内宏观方面，4月进出口数据超市场预期，显示经济稳步回升。政策端，部分城市取消限购，对地产需求有一定提振，给予市场信心。在宏观情绪偏强且多数品种供应端有扰动的背景下，有色金属价格整体表现强势。 海外方面，降息预期再度升温，支撑有色金属板块止跌反弹。中信建投期货工业品研究负责人江露表示，“五一”假期后首周，美联储官员陆续“放鹰”，强调长期高利率环境，打压了市场的风险偏好。不过，周四公布的美国初请失业金人数超预期回升，创去年8月以来新高，导致美元指数走软，推动有色金属板块止跌反弹。 整体来看，新湖期货有色分析师孙匡文表示，国内外宏观政策的预期主导了本周五的有色金属上涨行情。近期国内多地取消房地产限购，稳地产政策导向越发明确。与此同时，美国劳动力市场降温，叠加美国一季度GDP增速不及预期，为美联储年内降息提供依据。 供需趋紧预期推动锡价上涨 在有色金属板块中，沪锡涨幅居首。“除了宏观因素提振外，锡市基本面也不容忽视。”孙匡文告诉期货日报记者，主要是锡矿供应存在减少预期，缅甸佤邦自去年8月全面叫停锡矿开采后，一直未正式恢复，锡矿供应减少的担忧持续存在。同时，印尼出口许可审批对该国精炼锡出口影响较大，3月份该国出口虽大幅回升，但仍不及往年正常水平。 郑非凡表示，锡自身基本面的确存在偏紧预期。一方面，锡矿供应扰动不断。印尼出口配额审批迟迟难以解决，造成全球精锡供应减少，LME库存去化；缅甸锡矿尚未复产，尽管国内矿进口尚可，但预计从4月开始造成国内锡矿供应短缺。另一方面，需求复苏方向比较明确。传统电子需求在经历两年下滑后，终于迎来行业换机周期；与此同时，光伏和新能源车需求的持续增长继续贡献需求增量。2024年，全球锡锭需求将出现明显增长，预计同比增5.0%，至39.9万吨。 从现实情况来看，孙匡文表示，当前锡矿实际并未出现明显供应缺口，近期锡精矿加工费甚至小幅上涨，而冶炼厂基本平稳运行，产量处于高位。不过，在缅甸锡矿恢复开采前，矿端供应下降担忧持续存在。随着印尼出口审批恢复，海外精锡供应有所回升，LME锡库存由降转升。而消费端一直存在改善预期，但实际表现欠佳，下游焊料企业新订单增加不明显，消费电子市场的恢复预期也未兑现。 整体来看，江露表示，目前锡产业呈现“强预期”与“弱现实”博弈的局面。截至5月10日，全球交易所锡库存达2.1万吨，较2023年中枢提升超40%。目前下游企业仅在价格回调后少量采购，国内现货长期维持贴水局面，证实供需“弱现实”表现。但市场对锡市的前景较为乐观，供应紧张、需求复苏的预期并未减弱。 展望后市，郑非凡认为，供应约束和需求回暖或指引锡价继续走强，同时终端对价格的低敏感度为锡带来高弹性的特征。“尽管当前库存处于历史高位，但供应端的扰动和新锡矿项目的不足预示后续供应将趋紧，而需求端在2023年已经成功筑底，复苏的方向比较明确。随着终端库存的去化，二季度下游有望开启补库周期，高库存对锡价的压制将消除，价格继续偏强运行。”郑非凡说。 “目前锡供需博弈未有新增变量，考虑到当下市场风险偏好的反复，预计锡价反弹持续性及高度均有限。”江露表示，考虑到锡成本曲线抬升、海外锡矿供应趋紧，锡价下方存在较强支撑，同时在汽车以旧换新政策、电子行业主动补库周期支持下，锡锭消费预期向好。 锌矿偏紧逻辑持续发酵提振锌价 锌方面，国泰君安期货研究所有色金属研究员莫骁雄表示，沪锌的上涨弹性更多基于矿端持续偏紧、消费边际走强，即基本面虽然现实矛盾不尖锐，但向偏乐观方向行进，消费的边际回暖推动价格向上修复。 郑非凡表示，年初以来锌矿供应持续偏紧。继2023年下半年海外锌矿累计减产30万吨之后，今年一季度秘鲁和澳大利亚都有新的锌矿出现减产，导致3月锌矿进口同比大幅回落。国内外锌矿加工费在锌矿供应偏紧的逻辑下持续下移，冶炼厂当前已经出现亏损。加工费低位背景下，冶炼厂减产压力较大，供应端较为紧张。 莫骁雄表示，在低资本开支、此前锌价低位运行促使矿山被迫减停产以及大矿Antamina主动减少锌矿产出的背景下，年内锌矿增量预期下调，通过低位TC传导，部分冶炼厂陷入亏损，预计二季度精炼锌产出持续承压。然而，随着终端消费回暖，下游补库意愿陆续回升，为锌价上涨提供助力。 “与铜类似，我们认为目前锌产业链议价权已逐步转移至上游企业。”江露表示，近日国内矿山已开始增产，而海外矿山扰动结束后亦开始复产，不过，整体来看，6月以前贡献增量相对有限，海外矿山新投产增量多于下半年兑现。因此“矿紧—加工费低位—供应趋紧”的锌定价逻辑在上半年仍将延续。 综合来看，郑非凡认为，随着锌矿供应偏紧逻辑持续发酵，对锌价存在支撑，预计锌价短期仍然偏强。中期需要关注锌价回升之后供应端的改善情况。 警惕LME铝库存激增风险 5月10日亚市收盘后，LME公布的铝库存大幅增加42.4万吨，达到90.4万吨，创2022年1月以来最高水平。值得注意的是，全部的新增库存来自马来西亚的巴生港。 “我们初步判断该批货物大概率是俄铝，国际贸易商计划出口至中国，在4月国内进口窗口关闭后一直存放在巴生港。”中信建投期货研究员王贤伟表示，4月中旬英美对俄罗斯金属实施制裁，导致沪伦比值收窄，进口窗口迟迟无法打开。 同时，受制裁影响，该批货物在国际市场流通性较差，持货商选择在LME进行交仓以获取部分租金收益。 从整个事件来看，王贤伟认为，贸易商从利润角度考虑，将海外隐性库存显性化，短期或对LME金属现货升水有一定压制。在进口窗口关闭的当下，对国内供给暂不构成影响。 国信期货有色金属分析师顾冯达认为，近期沪铝在20000元/吨整数关口上方运行，考虑到国内铝锭呈现去库趋势，且需求侧有政策支持预期，沪铝走势偏强。然而，在LME铝库存暴增对外盘做多情绪形成明显压制的背景下，以沪铝和氧化铝为代表的内盘有色金属品种很可能受拖累。受该消息影响，周五夜盘开市，沪铝主力合约掉头向下，氧化铝期货跌幅更大。他预计，在本次事件影响下，国内铝基本面较海外市场支撑更强，短期需要特别关注LME库存变化，投资者应注意风控。

【铜】 周五下午盘沪铜增仓再上涨，周K线依然收阳。近期美国工业及就业数据疲软，再次扭转联储降息节奏，贵金属转涨，带动铜价涨势，且欧元区经济一季度环比增长、中国4月贸易数据延续强势。供应端，铜原料进口稳定，铜精矿单月进口234万吨，前四月累计同比增长6.9%。SMM数据显示上月国内精铜产出环比略降1.44万吨在98.51万吨，5月粗铜检修更大，但认为产量以小降为主，国内供应整体稳定。二季度国内炼厂较难出现之前会议上倾向的联合减产幅度。沪铜高位震荡，2406、2407高位卖看涨期权持有。 【铝及氧化铝】 今日有色和贵金属又现强势，沪铝回升，华东华南现货贴水维持60元和95元。近一个月进口深度亏损进口压力下降，五一后库存重回去库节奏，以今年来高表观消费水平推算旺季有望回到低库存状态。关注高铝价是否带来需求进一步负反馈，短期继续测试近期运行区间高位20800元阻力。今日氧化铝现货指数继续上调，各地成交陆续达到3700元上方，涨速有所放缓，期现价差收敛。北方矿山大规模复产困难，氧化铝提产受限，云南电解铝推进复产提升需求，市场维持偏紧状态。现货涨势未完前氧化铝或维持高位波动，关注前高阻力。 【锌】 部分炼厂检修叠加下游节后补库，SMM锌社库降至21.29万吨，伦锌库存降至25.2万吨，锌现货进口亏损1500元/吨左右，海外过剩压力无法向国内传导，TC低位，矿、冶矛盾持续。美初请失业金数据暗示劳动力市场降温，美元指数回落，国内地产限购继续松绑，经济和信心复苏渐同步，宏观情绪乐观，依然支撑锌估值上修。不空配，回调多。 【铅】 伦铅库存降至24万吨，国内废电瓶和铅精矿延续供不应求，资金顺应原料紧缺持续推涨铅价，SMM1#铅报价对交割月贴水收窄至410元/吨，整体仍偏高，持货商倾向交仓，现货供应偏紧。再生铅积极跟涨，精废价差收窄至250元/吨。近月无交割风险，资金移向07合约，加权总持仓变动不大，空头高位略有增仓，铅价短期或有调整，观望。 【镍及不锈钢】 沪镍大幅反弹，市场交投活跃。美国经济数据不及预期，导致降息预期再度提前，外围走势强劲，再通胀交易主导市场情绪。现货来看，金川升水1600元，俄镍贴350元，电积镍贴1550元。300系不锈钢整体供需较为平衡，期货走势平稳多空双方均处于观望，钢厂分货与终端消费匹配较好，但不锈钢高库存开始压制价格表现。美日菲律宾合作建立镍供应链，原料端安全性可能是市场交易不充分的点。近期印尼镍铁反弹，最新报价971元每镍点，镍价重心开始抬升。技术上看，镍价强势震荡，暂时观望为主。 【锡】 沪锡下午盘扩大涨幅，涨超3%，短期均线托底锡价。今日现锡261250元，基本平水交割月。上期所锡库存增加924吨至16690吨。4月中国集成电路进出口增速稳定，前四个月累计出口增至8.5%，同期进口增速放大到14.8％。

策略摘要 锌市场供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，短期仍建议以逢低买入套保思路对待。 核心观点 现货方面：LME锌现货升水为-36.14 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨10元/吨至23110元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-80元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨10元/吨至23100元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-90元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日持平为23110元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-80元/吨。 期货方面：5月9日沪锌主力合约开于23000元/吨，收于23185元/吨，较前一交易日跌125元/吨，全天交易日成交142223手，较前一交易日减少60268手，全天交易日持仓83046手，较前一交易日减少3924手，日内价格回落，最高点达到23300元/吨，最低点达到22915元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于23265元/吨，收于23325元/吨，较昨日午后收盘涨140元/吨，夜间价格震荡。 近日铅市场成交较为清淡。国内矿山继续推进复产进程，但能否正常出量还需观察，加之进口矿流入不多，预计短期原料依旧较为紧缺，加工费或维持低位。而考虑到当前锌炼厂原料库存平均天数在15天左右，且广西、陕西、云南等地区部分炼厂减产检修，预计供应端维持偏紧状态。需求方面，重点关注节后开工回升情况。总体来看，供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，需要重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 库存方面：截至5月9日，SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较上周同期增加0.13万吨。截止5月9日，LME锌库存为252125吨，较上一交易日减少625吨。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

周四沪锌主力2406合约日内期价震荡，夜间重心上移，伦锌震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23080~23210元/吨，对2406合约贴水70-80元/吨。贸易商商票支撑下，现货贴水收窄，下游以逢低采购为主，锌价反弹成交减弱。SMM：截止至本周四，社会库存21.29万吨，较周一减少0.34万吨。SMM：4月精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨或环比下降3.99%，同比下降6.56%，1~4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%，基本符合预期。5月炼厂减复产并存，预计产量环比增加2.68万吨至53.14万吨。LME库存252125吨，减少625吨。 整体来看，美国失业数据利好降息，美元回落利多锌价。4月精炼锌产量符合预期，5月减复产并存，预计产量环比增加2.68万吨。不过炼厂原料库存降至近年低位且利润亏损，提产意愿不足。节后下游刚需补库，社会库存小幅减少。宏观乐观情绪渐消退，锌价走势回归基本面，当前下游需求改善程度较有限，锌价延续高位调整。 操作建议：逢高沽空