隔夜伦锌小幅继续回落收阴线。沪锌晚间小幅高开后继续回落收阴线。国内外矿7月月度加工费环比继续大幅下降，国内冶炼厂检修增加。下游进入淡季需求回落，国内继续累库，短期锌或继续偏弱。中期，矿加工费低位，供应端减少支撑较强，锌价下方空间不大，中长期仍以逢低多头思路。关注冶炼厂和下游需求情况。

据外电7月24日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周三跌至三个半月以来最低，受累于库存增加和大宗商品交易基金卖盘。 伦敦时间7月24日17:00(北京时间7月25日00:00)，LME三个月期铜收跌62美元或0.68%，报每吨9,104美元，盘中触及每吨9,080美元的4月3日以来最低。 **铜库存增加** 苏克敦金融（Sucden Financial）大宗商品交易商Robert Montefusco称，管理期货或商品交易顾问(CTA)的计算机驱动型基金继续卖出铜，对铜价构成压力。 他补充称：“铜继续流入LME也令人惊讶。” 交易所数据显示，LME监测仓库中的铜库存升至23.67万公吨，为34周来的最高水平。自7约初以来，库存已经猛增28%。 铜库存上升通常预示着消费需求疲软。 **关注宏观经济** Montefusco称，本周基本金属市场情绪将受到宏观因素的引导，交易员们正在等待本周晚些时候公布的美国国内生产总值(GDP)和核心个人消费支出(PCE)物价指数数据，以检验对今年剩余时间内美国将两次降息的预期。 较低的利率打压美元，令以美元计价的商品对于海外买家而言更加便宜。 美联储定于7月底召开下一次政策会议。根据CME FedWatch Tool，市场认为美联储降息至少25个基点的可能性微乎其微，而市场普遍预期美联储将在9月份的会议上降息。 基本面消息上，哈萨克斯坦统计局周四发布的数据显示，该国1-6月精炼铜产量同比跳增16.2%，至234,494吨。 印度财政部长Nirmala Sitharaman周二在2024-25财年预算演讲中称，鉴于锂、铜、钴和稀土元素等矿物对核能、可再生能源、电信和高科技电子等行业至关重要,“我建议完全免除25种关键矿物的关税，并减少其中两种矿物的基本关税(BCD)。”

周二沪锌主力合约日内期价先扬后抑，夜间探底回升，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23285~23430元/吨，对2408合约升水5-20元/吨。市场货源明显增多，贸易商挺价艰难，升水高位下调，锌锭进口临近开始，后期升水发力。 South32：二季度应付铅产量为2.88万吨，环比增16%，同比增长11%；应付锌产量为1.74万吨，环比增22%，同比增3%。LME库存247425吨，增加1650吨。 整体来看，市场风险偏好仍不佳，锌价跟随有色板块承压运行。近期沪伦比价回落，精炼锌进口窗口临近开启，保税区货源流入预期强化，也拖累锌价走势，短期锌价维持弱势。 操作建议：空单持有

据外电7月23日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周二连续第七个交易日下跌，创下三个半月以来的最低点。 伦敦时间7月23日17:00(北京时间7月24日00:00)，LME三个月期铜收跌50.5美元或0.55%，报每吨9,166美元，盘中触及9,110.50美元的4月3日以来最低点。 中国铜生产商上个月的出货量达到创纪录的157,751吨，导致LME注册仓库的库存增加，对铜价构成压力。 LME周二数据显示，LME铜库存增至23.67万吨，为2021年9月以来的最高水平，原因是高雄和光阳这两个亚洲仓库的库存增加了2,350吨。 国际铜研究小组（ICSG）周一称，2024年5月，全球精炼铜市场供应过剩65,000吨，而4月时为供应过剩11,000吨。ICSG称，今年前五个月，市场供应过剩416,000吨，去年同期为过剩154,000吨。 三个月期铝小幅下滑4.5美元或0.2%，报收于每吨2,295美元。 国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局等部门制定了《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，部署了优化产业布局和产能调控、大力推进节能降碳改造、实施非化石能源替代、推动产业链协同绿色发展、推动数字化智能化升级等五大重点任务。 根据计划，目标到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%。 》国家发改委等部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》 三个月期铅下跌23.5美元或1.13%，报收于每吨2,059.50美元。 三位知情消息人士表示，花旗（Citi）向伦敦金属交易所（LME）新加坡仓库输送了大量的铅，使得铅库存达到5月初以来的最高水平。

近期有色板块承压回调。截至7月23日收盘，沪锌主力09合约收报23095元/吨，跌破上次回调的低点23165元/吨。近期有色包括锌的回调，主因内外宏观情绪偏弱。 一、内外宏观情绪偏弱 国内6月及二季度经济数据略不及预期。二季度中国GDP增速回落至4.7%，增速较一季度回落0.6%。6月的经济数据延续前几个月的特征，即供给和出口相对偏强，但需求仍较弱。此外，7月中旬国内召开的重要会议，市场的政策预期有一定程度的落空。 海外一方面通胀数据回落，美联储9月开始降息的概率大幅增加；另一方面，通胀及就业数据的回落，也引发了市场对美国经济的担忧，衰退预期交易再起。此外，美国大选局势亦对全球宏观经济预期造成较复杂的扰动。 二、供给端近强远弱格局 锌供给端呈现为近强远弱的格局。锌进口矿TC已跌至0，国产矿TC跌至1800元/吨的绝对低位，矿冶矛盾较大，目前炼厂国产矿和进口矿冶炼均处于亏损之中，国产矿冶炼平均亏损为962元/吨，进口矿为659元/吨。6月份锌精矿进口量环比小幅增加，同比跌幅30.79%，跌幅进一步扩大，国内原料供给偏紧，炼厂原料约束明显，原料库存天数持续下行。冶炼端，据SMM统计，国内6月精炼锌产量为54.58万吨，同比减少1.2%，1-6月累计产出318.2万吨，同比减少1.39%。受原料紧缺及冶炼亏损的影响，预计三季度国内精炼锌产量将边际回落。6月国内精炼锌净进口量为3.36万吨，环比继续下滑，2024年以来首次同比低于2023年。4月以来，精炼锌进口窗口持续处于关闭中，预计三季度精炼锌净进口量亦将继续边际回落。综合而言，中期国内精炼锌总供应存在收缩预期。 不过，从全球视角看，全球精炼锌产量三、四季度有望边际扩张，主要的驱动是新矿投产、旧矿复产带来的锌矿增量。下半年主要关注以下四个项目的生产情况：墨西哥 Penasquito 锌矿，该矿2023年因罢工产出锐减，一季度的实际产量及全年的产量指引分别为 4.5 和 25 万吨，如果全年达产的话，二-四季度同比会有15万吨的增量：刚果 Kipushi 锌矿，品位高达36%，全球品位最高，6月14日生产首批锌矿，今年产量预计为10-14万吨，满产产能27万吨；俄罗斯的 Ozernoye 锌矿，2024年三季度投产，设计年产能35万吨；Boliden旗下的Tara矿5月3日宣布将复产，预计今年四季度开始逐步增产，明年1月满产。长期增量主要关注国内火烧云铅锌矿。总体而言，预计2024下半年全球锌矿和精炼锌小幅增量，从2025年开始，增量会更加明显。 三、需求及需求预期分化较大 需求端无论是现实还是预期，分化均较为严重。特征一是内外需分化，内需偏弱，国内地产端延续下行趋势，基建端由于上半年财政扩张偏慢及地方政府的化债压力，基建增速下滑。相较而言，外需，尤其是印度等新兴经济体需求较强。特征二是行业分化，制造业强于建筑业，全球制造业PMI持续回升，但建筑业，尤其是发达国家建筑业，受到高利率环境的约束，偏冷淡。特征三是预期分化，美国通胀、就业数据回落，美联储9月降息的确定性大幅增加，但同时资金对美国经济衰退的押注也增加了。美国大选的不确定性也是市场对美国未来经济和货币、关税政策走向产生分歧的原因之一。 四、价格走向取决于宏观预期 从整个产业链的角度看，2024年全球锌元素仍是略偏过剩的，过剩量级较2023年收窄。锌矿紧缺更多的是产业链内部的结构性矛盾，而非总量矛盾。即全球锌矿产量相较于终端需求略微过剩但相较于冶炼产能则缺口较大。在总体供需平衡的背景下，当宏观预期较好时，产业链内部的结构性矛盾会成为资金直接炒作的点，从而推升锌的估值；当宏观情绪转弱时，由于锌元素没有实际性的短缺，因此产业链内的结构性矛盾也难给予价格牢固的支撑。因此，后续锌价走势或在很大程度上取决于宏观预期，具体而言可关注全球制造业PMI、国内基建增速等指标。短期预计锌价将继续偏弱运行，向下寻找下沿支撑。