四季度，大多数大宗商品价格都较三季度出现了明显的反弹，未来一个月大宗商品是否继续反弹呢？ 我们认为，随着美联储加息结束，美元利率和汇率将持续走低，这将有利于大宗商品投资需求的回归。而国内经济增长动能增强，尤其是2024年财政政策发力，地产拖累减弱，国内对大宗商品的需求会出现恢复性增长。内外宏观环境都有利于大宗商品价格反弹，但板块之间会相对分化，能源和部分农产品因消费疲软和累库而下跌。由于缺乏地产的加持，以及美国通胀依旧远高于2%的政策目标导致2024年美联储降息可能性也不大，这使得商品反弹高度存在不确定性。 发达国家经济增长与货币政策异向而动 从经济增长来看，未来几个月海外发达经济体经济大概率会出现普遍减速的特征。一方面，逆全球化和地缘政治冲突导致国际贸易流通效率下降。荷兰统计局公布的数据显示，9月，世界货物贸易指数同比下降3.3%。另一方面，欧美等发达国家高利率对其经济的冲击会滞后出现。从花旗经济意外指数来看，发达经济体四季度经济明显走弱，新兴市场经济增长略微加快。 原先呈现韧性的美国经济增长也明显减速。一方面，高利率和信用紧缩导致美国经济指标在四季度持续走弱。数据显示，美国所有商业银行三大贷款板块——工商业贷款、不动产抵押贷款和消费贷款同比增速在2023年持续下滑。美元信用扩张分为境内和境外，而境外扩张主要通过对外贸易逆差和持有净国际头寸来实现，二者都出现明显的收敛。 另外，由于利息负担攀升和迎来大选年，美国财政扩张难以持续。数据显示，高利率下美国政府利息支出占财政支出的比例在2023年不断攀升，9月已经升至14.2%，这会加剧政府部门债务压力，抑制美国财政扩张。从美国政府实际发生的财政赤字来看，10月已经下降至665.64亿美元，在1—7月，除了4月出现短暂盈余之外，其他时间美国财政赤字都在2000亿美元以上。 从货币政策来看，美联储和欧元区都暂停加息，货币紧缩可能因经济增长而放缓。从历史经验来看，美联储按照泰勒法则来调整货币政策，加息与否看通胀，降息与否看就业。下半年美国核心通胀在回落，尤其是10月美国剔除住房租金的服务价格指数同比增速回落至3%，这意味着美联储进一步加息的必要性下降。欧元区方面，尽管欧元区CPI和核心CPI增速都在回落，且经济指标在走弱，但是通胀远高于政策目标，这意味着为了继续压制通胀，欧元区会暂停加息，但在明年上半年难以降息。 从历史经验来看，美联储紧缩的货币政策会导致美元融资成本攀升，抑制社会总需求，引发非美国家资金外流，从而打压全球经济和大宗商品的需求。反过来，美联储宽松的货币政策有利于权益资产价格上涨，大宗商品同样受益。例如2009—2010年美联储启动量化宽松，叠加中国4万亿元大规模刺激计划的实施，全球大宗商品价格大涨。从海外市场来看，这一轮自2022年5月以来启动紧缩的货币环境正出现拐点，这意味着货币环境对大宗商品投资需求和消费需求的抑制力量减弱。 中国对大宗商品的需求出现恢复性增长 从历史经验来看，中国经济复苏力度增强或者增长加快时期，就算欧美经济减速甚至衰退，大宗商品价格还是处于上升周期。例如2002—2006年、2009—2010年、2016—2017年，这三个时期美国经济都在减速，但是大宗商品都出现了牛市，因中国对大宗商品需求占比全球很大，部分品种如有色金属、钢材等的占比超过50%。 随着地产行业的持续调整，我国经济结构出现明显改善。走向新平衡的调整会带来国内部分资源投入在不同部门之间的变化，这是因为一国的资源是有限的，必须在不同需求之间做出取舍。 2023年前三季度，房地产对我国GDP的贡献率为-1.1%。统计发现，2017年流向房地产的新增银行信贷占总新增信贷之比在45%左右，之后趋势下行。直到今年二季度末，其占比只有1.6%，而今年6月末流向基建、制造业、普惠和绿色等领域的新增信贷占比超过了70%。截至三季度末，房地产贷款余额同比下降0.2%，而企业及其他部门固定资产贷款和经营性贷款同比分别达到13.8%和14.6%。 地方政府债务余额增速回升，财政发力可能对商品的需求提振强于货币宽松。从财政赤字和企业利润来看，财政属于逆周期的政策，有利于半年后企业利润的改善。财政扩张包括减税、转移支付、政府采购等，都实实在在地增加了居民和企业当前的收入和净资产。从历史经验来看，每次经济下滑，各国刺激经济都是通过公共部门加杠杆，然后引导私人部门加杠杆。2024年，我国经济增长动力有望继续增强，因地方政府化债方案在2023年推出，后续的地方政府财政压力减小。 综上所述，由于美联储本轮加息很大概率因美国经济减速而结束，从历史经验来看，美联储宽松的货币政策有利于权益资产价格上涨，大宗商品同样受益。不过，原油需求还是偏弱，处于去库存的情况，且中东地缘风险并未扩大，能源库存暴增，原油价格或先抑后扬。铜方面，铜矿供应相对宽松，但是在新能源汽车和家电出口等行业消费向好的背景下，铜偏低的库存支撑铜价。农产品方面，玉米价格持续低迷，因产量增长和玉米深加工低迷，供应过剩特征明显。因此境外投资者可以运用芝商所的玉米期货（ZC）及铜期货（HG）来对冲风险，境内投资者可以运用大商所的玉米期货及期权和上期所的铜期货及期权对冲风险。

关键矿产，是指对新材料、新能源、新一代信息技术、人工智能、生物技术、高端装备制造、国防军工等先进产业具有不可替代重大用途的金属元素及其矿床，是支撑能源转型、技术进步和产业升级的关键物质基础。如同人类生活离不开维生素，关键矿产也被称为战略产业的“维生素”，事关国家发展和国家安全。 关键矿产为何如此重要？ 矿产资源是经济社会发展的重要物质基础。关键矿产资源更是服务新兴产业发展的重要基础，是资源安全保障的重中之重。 21世纪以来，锂、镓、锗、稀土等稀有矿产资源的应用加工，助推了新能源、半导体、人工智能、航空航天等战略性新兴产业的蓬勃发展。例如，锂提升了电池能量密度和循环使用能力，推动了新能源汽车的能源变革；锂的同位素6 Li是制造氢弹不可缺少的原料，在核反应堆中充当控制棒冷却剂和传热介质；锂基陶瓷已用于研发新型植入式起搏器和人工关节；钨具有高熔点、高密度和低电阻的特性，常用于先进传感器和工业切割工具；钴在航空航天领域应用广泛，火箭发动机的叶片、叶轮、管道和耐热部件均离不开它。 越是尖端技术广泛应用的行业，对关键矿产的依赖度就越高。随着我国进入战略性新兴产业引领经济绿色低碳发展的关键时期，战略性关键矿产已成为加快建设现代产业体系、推动经济高质量发展的重要引擎，直接关乎国家安全。 关键矿产争夺战愈演愈烈 近年来，随着全球能源转型、新一轮科技革命和产业变革向纵深推进，关键矿产已成为全球主要大国战略博弈的新领域，呈现出竞争品类高度重叠、地缘布局角力明显、各方资本争夺加剧、资源保护主义抬头等新趋势。 围绕关键矿产的竞争之所以迅速白热化，直接原因是快速增长的需求和缓慢增长的供应之间缺口日益扩大，根本原因在于关键矿产资源的稀缺性和垄断性。 从供给层面来看，关键矿产资源储量有限，分布极不均衡。据中国社科院世界经济与政治研究所统计数据显示，全球战略性关键矿产资源高度集中在少数国家。 从需求层面看，主要经济体战略性关键矿产需求重合度较高。我国公布的关键矿产清单与美国有21种（类）重合，与欧盟有17种（类）重合。 中美欧关键矿产清单比较 作为稀缺资源的关键矿产具有分布高度不均衡、供给国发展阶段各异、各国优势品类不同等特点。这意味着，任何一个国家想要打造一套完整、稳定、动态适应的供应链都十分困难。供需矛盾和脆弱的供应链，加剧了各国之间围绕关键矿产资源争夺的烈度。 然而某些西方国家谋求一己之私，搭建能源与关键矿产国际联盟、矿产安全伙伴关系、可持续关键矿产联盟等各种“小圈子”，构建“小院高墙”，为获取关键矿产资源不择手段，严重阻碍全球化进程。 保障关键矿产资源安全 面对某些西方国家的围堵打压，如何保障关键矿产资源安全，成为摆在我们面前的一道现实课题。 近年来，国家安全机关践行总体国家安全观，将维护关键矿产资源领域国家安全作为重要任务，坚决履职；严格防范并依法打击境外间谍情报机关及其代理人对我关键矿产资源，特别是对战略性关键矿产资源的情报窃密活动；及时阻止并打击境外间谍情报机关及其代理人企图拉拢、策反我相关领域人员的卑劣图谋；协助相关部门开展反间防谍宣传教育，坚决维护我国资源安全。 同时，国家安全机关坚决做好涉我海外投资、人员、财产的安全保卫工作，维护我国海外矿产合作项目安全，服务保障我国矿产领域相关企业安全“走出去”，保障我国关键矿产资源供应链安全。

据外电11月29日消息，加拿大矿企--第一量子矿业（First Quantum Minerals）的一位高管周三表示，考虑到巴拿马国内情况，考虑为巴拿马旗舰矿场引入新的合作伙伴还为时尚早，并且可能将颇具挑战性。 在巴拿马总统科尔蒂索（Laurentino Cortizo）周二下令关闭该矿之后，第一量子矿业旗下科布雷(Cobre)铜矿项目的未来就变得扑朔迷离。 科布雷铜矿占到全球铜产量的大约1%。此外，巴拿马最高法院裁定，第一量子矿业方面续签的铜矿运营合同违宪。 一个可能的解决方案是引入一个新的投资者，以帮助分散风险，巩固第一量子矿业的资产负债表。 第一量子矿业的首席财务官Ryan MacWilliam是在加拿大丰业银行组织的一场年度矿业会议上发表的上述言论。 这是周二法院裁定公布后，第一量子矿业就科布雷铜矿未来所属权的首次表态。 在巴拿马政府与第一量子矿业公司签署了科布雷铜矿的新合同后，该国爆发了前所未有的公众抗议。抗议者阻断了该矿的供应，迫使第一量子上周暂停了该矿的开采。 MacWilliam在会议上说，鉴于巴拿马国内的形势，仍无法判断科布雷铜矿是否可以恢复运营。 科布雷项目的矿工们周三在该国不同地区举行抗议活动，寻求有关他们工作岗位未来情况的答案。 “我们以同事的名义进行和平抗议，”该项目工会在社交媒体上发文称，并敦促当局在对大型铜矿进行决策时考虑到劳工权利。 第一量子矿业在巴拿马支持了超过40,000个间接和直接的工作岗位。 另外，该公司周三在声明中亦表示，它有意与巴拿马政府展开对话，并警告说，如果不以有序的方式关闭该矿，将对环境造成破坏。 抗议活动使得第一量子矿业的市值蒸发了110亿加元(81亿美元)。周三，该公司股价下跌约10%。 项目关闭也给这个中美洲国家带来影响，因为科布雷铜矿对巴拿马经济的贡献率约为5%。 这位首席财务官表示，第一量子矿业花费了100多亿美元来开发该矿，公司启动了两条独立的国际仲裁程序来保护其资产，这些资产约占其第三季度收益的46%。

巴拿马总统周二表示，巴拿马将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿。此前该国最高法院裁定巴拿马政府与加拿大矿企第一量子矿业方面续签的Cobre铜矿运营合同违宪，或对全球铜供应产生影响，目前国际铜价正处于10周高点附近。 巴拿马总统科尔蒂索当天发表讲话称，一旦最高法院的裁决在官方公报上刊出，将马上安全、有序地关闭矿山。他同时表示，鉴于关闭过程对巴拿马社会以及环境、劳工、社会、经济和法律等方面的影响，国家的每项决定都必须以负责任、包容的方式处理。 今年10月下旬，巴拿马政府与第一量子矿业方面续签Cobre铜矿未来20年的采矿特许权合同，作为回报，巴拿马每年将获得3.75亿美元的收入，但随即引发了大规模抗议示威活动。 抗议者认为铜矿开采破坏环境，尤其是威胁到当地的水源。实际上，抗议活动已经持续了数周，并蔓延至巴拿马全国。多地道路持续被封，民众出行受阻，并发生多起暴力对抗事件，甚至有示威者丧生。 巴拿马最高法院于当地时间周二裁定第一量子与巴拿马政府续签的铜矿开采合同违宪。这项判决下达后，守候在法院门外的示威者人群中爆发出欢呼声。 第一量子矿业随后表示，矿区已暂停生产，正在实施其安保维护计划，并将努力找到符合法律和各方利益的解决方案。 上述裁决使该公司走上了漫长而不可预测的国际仲裁之路，尽管该公司表示，如果可能的话，它将通过与巴拿马政府进行谈判，寻求避免这一程序。 第一量子矿业表示，该矿就业人数占巴拿马总工作人口的2%，且员工的90%是巴拿马人。如果该矿能继续运营，对巴拿马的总体经济贡献预计每周超过5000万美元，其贡献约相当于该国年度GDP的5%。 这一裁决还将对铜市场产生影响，因为Cobre是全世界最大的铜矿之一，年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%。如果长期停产，将会对国际市场的铜产品供应造成一定影响。 分析人士表示，巴拿马和秘鲁日益减少的铜供应可能会在2024年消除全球铜过剩。 花旗集团评论称，它目前的基本预测是，Cobre铜矿将至少关闭到明年5月巴拿马总统选举之后。该行分析师在一份报告中表示：“我们认为，鉴于该矿对巴拿马经济的重大财政贡献，新政权将寻求重启Cobre。也就是说，任何合同的重新谈判都可能旷日持久。” 由于传统工业需求减弱，铜价从今年早些时候的高位回落，但人们越来越担心长期供应有限。 不过，在全球减排脱碳政策下，这种金属在太阳能电池板、风力涡轮机、输电线和储能中的使用量有望增加。

据外电11月29日消息，期镍价格周三攀升，在SMM东南亚镍铬锰不锈钢产业大会上，印尼政府正式公布印尼镍价指数（INPI），开始考虑上下游利润分配问题。印尼镍价指数将于12月1日开始试行，包括印尼镍矿和NPI价格基准。 印尼推出INPI的目的是为了提供更能反映国内镍价格的指数，因为目前镍矿石基准价(HPM)仍然以LME期镍为指导。 伦敦金属交易所(LME)三个月期镍目前上涨1.2%，至每吨16,965美元，盘中高见11月21日以来最高价位每吨17,085美元。 沪镍主力1月合约收涨4.5%，报每吨131,110元。 金属分析公司Metal Intelligence Centre的高管Sandeep Daga表示：“这是一次空头回补带动的反弹，是由印尼部长关于从明年起将定价机制改为国内基准的声明引发的。” “此外，伦敦法院今天将对LME镍案作出裁决。” 伦敦高等法院将于周三晚些时候裁定LME是否非法取消了去年3月价值数十亿美元的镍交易。 一位交易员表示，印尼金属定价方式变化的前景已经让一些空头头寸持有者感到不安，促使他们平仓。印尼金属价格一直主要基于LME高纯度镍合约。 这位交易商说，“价格已经下跌太多，因此空头对任何消息都很敏感。” 今年一来，LME期镍已经下跌44%，同期沪镍下跌36%。镍在两大交易所的基本金属中表现最差。 其他金属方面，沪铜主力1月合约收涨0.4%，至每吨68,090元；沪铝下跌1.6%至每吨18,520元；沪铅下滑0.7%至每吨16,020元；沪锡上涨0.3%，至每吨195,680元；沪锌下跌1.1%至每吨20,920元。 LME三个月期铜下跌0.3%至每吨8,452元；三个月期铝下跌0.4%至每吨2,208.50美元；三个月期铅下跌0.6%至每吨2,142美元；三个月期锡上涨0.9%，至每吨23540美元；三个月期锌下跌0.2%至每吨2,531.50美元。

外电11月29日消息，以下为11月29日LME铜库存在全球主要仓库的分布变动情况：11月29日LME铜库存减少1450吨。其中，新奥尔良铜库存减少650吨，鹿特丹铜库存减少25吨，高雄铜库存减少975吨，釜山铜库存减少675吨，新加坡铜库存增加875吨。11月29日累计减少1450吨。11月29日LME铜仓库最新库存数据为174950吨。 （单位 吨）