海关总署3月20日公布的在线查询数据显示，中国2024年2月精炼铜进口量为266,757.322吨，环比下降29.50%，同比增长8.10%。 刚果民主共和国是第一大供应国，当月从刚果民主共和国进口精炼铜87,213.359吨，环比减少23.57%，同比增长122.38%。 智利是第二大供应国，当月从智利进口精炼铜58,774.981吨，环比减少29.16%，同比减少13.45%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2024年2月精炼铜进口分项数据一览表：

海关总署3月20日公布的在线查询数据显示，中国1月铜矿砂及其精矿进口量为2,456,688.13吨，环比下降0.98%，同比增加4.34%。 其中，智利依然是最大供应国,当月中国从智利进口铜矿砂及其精矿788,838.62吨，环比增0.79%，同比增加3.73%。 秘鲁是第二大供应国，当月中国从秘鲁进口铜矿砂及其精矿680,380.31吨，环比下降6.38%，同比增加12.40%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2024年1月中国铜矿砂及其精矿进口分项数据一览表：

海关总署3月20日公布的在线查询数据显示，中国2月铜矿砂及其精矿进口量为2,200,897.76吨，环比下降10.41%，同比下降3.18%。 其中，智利依然是最大供应国。当月中国从智利进口铜矿砂及其精矿714,067.88吨，环比下降9.48%，同比增加2.58%。 秘鲁是第二大供应国，当月中国从秘鲁进口铜矿砂及其精矿612,081.54吨，环比下降10.04%，同比增加20.15%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2024年2月中国铜矿砂及其精矿进口分项数据一览表：

据外电3月20日消息，阿拉斯加州州长Mike Dunleavy周三呼吁拜登政府更新和简化美国的矿山许可流程，以提高国内关键矿产的生产，减少对外国的依赖。 这也是采矿业的心声，他们希望政府明确如何获得生产铜、锂和其他能源转型资源的矿山许可。高管们长期以来一直抱怨，美国的流程复杂、昂贵和不透明，部分原因是1872年颁布的一项联邦矿业法。 这位州长在休斯顿举行的能源剑桥周(CERAWeek)会议上说，政府推广电动汽车，但却阻止了Northern Dynasty的Pebble铜矿和金矿开采项目，这“有点荒谬”。电动汽车比内燃机需要更多的关键矿物。 他还敦促政府批准修建一条通往阿拉斯加北部潜在Ambler矿区的道路。 Ambler项目旨在开发一个富含铜、锌和铅的偏远地区，并可能产生稀土矿床。Trilogy Metals是该地区潜在的开发商之一。

过去两周铜价破位上涨，多个逻辑共振对价格形成了向上的驱动。中国进口铜精矿现货TC持续走弱，冶炼亏损不断扩大。中国大型铜冶炼厂召开会议，同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料的供应短缺。此次会议更加确定了冶炼厂减产的预期，提升了市场的看多情绪。从铜产量上看，部分冶炼厂的原料投炉量已经出现了减少，且二季度冶炼厂检修产能明显大于去年同期，或预示着后期国内铜产量将持续回落。从国内需求上看，虽然下游需求有所走弱压制价格，但终端整体处于上升的趋势，未来向需求端传导将对铜价形成支撑。 往更长周期来看，宏观与微观依然有可能共振，为偏低的铜价提供比较好的多头配置机会。2024年，美联储将由加息周期进入降息周期，预示着全球流动性将迎来拐点，美元指数整体将表现偏弱。同时，2024年全球精铜供需紧平衡，绝对库存量处于历史偏低水平，将赋予铜价较强的向上弹性，也为铜的多头配置提供交易机会。 海外市场流动性依然充裕 日本央行历史性转变，结束负利率和YCC政策，市场担忧这将引发流动性紧张预期。日本央行将以短期政策利率作为主要工具，认为2%的通胀率即将实现，所以调整了货币政策。市场分析认为，考虑到日本经济的前景，这并不意味着日本央行开启了加息周期，日本利率预计仍将维持在零附近。美联储即将公布3月利率决议，由于年初以来强于预期的通胀数据，美国就业市场和经济增长数据更为强劲，让市场不断推迟对年内首次降息时点的预测，当前市场将降息时间从6月推迟到7月。我们认为美联储降息预期可能有所反复，但长周期降息比较确定。如果以长周期逻辑进行短周期交易，美元指数反弹是为商品多头提供交易机会。 铜精矿供应紧张限制精铜产量 铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，精铜产量将下滑。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC走低。Codelco旗下智利Radomiro Tomic铜矿一名工人在生产事故中死亡，发生事故的矿区已暂停活动。有冶炼厂收到贸易商3—4月装船的铜精矿，报盘价TC已经降低至10美元低位。中国铜冶炼企业开展“铜冶炼企业座谈会”，在生产节奏和提高铜冶炼准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面达成一致。当前铜精矿供应短缺逐步显现，6月有可能更加明显，精铜产量将随之出现明显下滑。 往更长周期来看，2024年全球铜矿增量将明显低于2023年，判断全年铜矿的增量只有29.5万吨，远远低于去年末80万吨以上的预估量。铜矿供应扰动主要来自巴拿马铜矿产量的下调和英美资源产量的下降。第一量子旗下巴拿马Cobre Panama铜矿停产，将明显冲击2023—2024年铜矿供应。2023年10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订Cobre Panama铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为该矿的开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动。巴拿马最高法院从去年11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，于11月28日裁定采矿合同违宪。根据第一量子的产量指引，2024年该矿将继续停产，影响铜矿产量约30万吨。同时，英美资源大幅下调产量预测。英美资源将2024年的铜产量指引从91万—100万吨下调至73万—79万吨，其中智利和秘鲁铜矿指引分别下调约13万吨和6.5万吨，而2025年铜产量指引再次调降至69万—75万吨。英美资源旗下秘鲁Quellaveco矿山地质问题，以及其位于智利Los Bronces铜矿的加工厂检修，将导致铜矿产量出现较为明显的回落。铜矿供应紧张将影响精铜的长期供应，铜精矿现货加工费TC将持续弱势，可能导致精铜产量持续回落。 终端消费短期承压中期向好 当前高铜价抑制了下游需求，铜材开工下滑。价格偏高抑制电线电缆订单，民用订单减少明显，电网订单需要等待至清明节前后才可能明显增长，电线电缆周度开工率大幅回落。电线电缆需求减少压制铜杆订单，且再生铜杆较精铜杆具有优势，精铜杆开工率环比回落。铜管终端消费逐步启动，但是高铜价抑制铜管空间，铜管开工率承压。铜板带终端企业以观望为主，明显减少铜板带的采购量。 但是，从更长周期来看，我们认为铜消费存在上升空间。新旧能源转型过程中，新能源行业带动铜新增消费明显。全球主要地区和国家持续实施新能源支持政策，新能源行业带动铜消费量持续增加。根据我们估算，2024年全球新能源行业铜消费量将增加55万吨左右，成为拉动铜消费的重要驱动。 传统行业中，中国利好政策持续实施，经济将持续增长，驱动铜传统消费增加。房地产政策利好持续释放，房地产市场有可能企稳，但是逆周期政策调节力度加强，基建投资维持较高速度，其中电网投资持续发力，投资增速持续扩大。根据投资规划，电网投资倾向于推进新能源供给消纳体系和蓄能、特高压、电网数字化转型等重点建设领域，电网总投资处于较高增速，带动铜的消费量依然明显。综合对国家电网和南方电网投资规划的测算，2024年电网投资带动铜的新增消费量超过15万吨。 同时，国内利好政策持续释放，且家电出口优势明显，家电产销持续攀升。2024年政府工作报告提出，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励和推动消费品以旧换新。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电销售企业联合回收企业开展以旧换新促销活动。多个省市贯彻落实促进和扩大消费政策，推进家电以旧换新，不断挖掘基层消费潜力。从出口的角度看，得益于“一带一路”建设，中国企业积极拓展海外的零售渠道，其中非洲、拉丁美洲和亚洲实现了空调不同程度的增长。从空调企业排产上看，3月几乎所有空调工厂的排产量都大幅增加，内销和出口规模同比均出现大幅增加。 南亚和东南亚等地区铜消费逐步增加，其中印度、泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国家增量明显。印度政府推出刺激经济的举措，带动了制造业、出口和国内消费等方面的增长。同时，泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国家也推出了多种计划，以吸引外资和提高出口，促进国内经济维持偏高速度增长。根据主要经济数据进行测算，预计2024年以上国家和地区带动铜新增消费量超过30万吨。 全球铜库存依然存在下降可能 根据对全球供需的判断，2024年全球铜矿供应短缺，精铜供需紧平衡。从具体数据上看，2024年全球铜矿供应缺口为43.5万吨，预计2025年将扩大至59.8万吨。2024年精铜供应缺口为0.8万吨，2025年将扩大至3.9万吨。这就预示着当前全球高库存有个回落的过程，预计二季度国内库存下降16万吨，下半年库存将持续回落。 供需基本面对价格的传导主要有两个途径。第一，全球铜库存持续偏低，将为价格提供向上的弹性。2024年供需紧平衡预示着全球库存将回落至2023年年末的26万吨左右的位置，该库存量处于历史同期偏低水平。根据我们的研究框架，偏低的库存将赋予偏低铜价较强的向上弹性。 第二，从利润逻辑上看，下游和终端企业利润决定价格幅度。当前，铜的产业链利润分布极度不均匀，利润主要分布在矿端，但冶炼已经亏损，下游和终端利润率持续走低。冶炼企业亏损，导致未来精铜产量下滑，从供需平衡端对价格产生影响。下游和终端利润率偏低，对铜价的敏感度较高。在具体的节奏上，当价格偏低时，下游利润修复更容易带动企业补库，进而对价格形成支撑；当价格偏高且下游利润被侵蚀时，企业更有可能减少补库甚至停产，这样会抑制价格的上涨。

据外电3月20日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球精炼铜产量为243.56万吨，消费量为242.93万吨，供应过剩0.63万吨。 2024年1月，全球铜矿产量为191.77万吨。

今年3月以来，黄金、铜、原油、可可等各类大宗商品价格开启“狂飙”模式。 国际黄金从每盎司2050美元涨至接近2200美元；作为全球经济晴雨表，伦铜价格已经突破9000美元/吨，创近1年新高；原油价格也连续上涨，ICE油价突破83美元/桶。 美国ICE期货交易所5月交割的最活跃可可期货本周一度逼近8400美元/吨，年内涨幅已经超过100%，今年以来上涨超过10%的主要农产品还包括牛肉、瘦猪肉、橙汁和糖等。 汇丰银行经济学家Paul Bloxham领导的团队在最近发布的报告中指出，大宗商品价格持续位于历史高位的主要原因在于供给受限，大宗商品市场处于供给侧的"超级挤压"状态，并非需求驱动的"超级周期"，推动"超级挤压"的三个关键结构性因素是 气候变化、能源转型和地缘政治 。 汇丰银行在报告中称，2024年大宗商品供应仍将处于“超级挤压”状态，从长期和结构性角度来看 ，能源转型和气候变化的影响还有很长的路要走，同时地缘政治的不确定性高， 预计2024年大宗商品价格继续上涨4%，2025年将下跌4%。 大宗商品价格持续位于历史高位由供给推动 汇丰在报告中指出，大宗商品价格自2023年年中以来总体保持稳定，相对历史水平长期处于高位。国际货币基金组织的大宗商品价格指数从2022年年中的历史高点下降了34%，但按名义计算仍比2015-2019年的平均水平高出40%： 主要大宗商品价格远高于疫情前的平均水平。例如，布伦特原油价格为每桶82美元，铜价超过每吨8500美元，铁矿石价格高于每吨100美元，黄金价格最近创下历史新高，接近每盎司2200美元。 汇丰认为，需求强劲是大宗商品价格保持高位的部分原因，但关键因素仍然在于供给侧的"超级挤压"状态，推动"超级挤压"的三个关键结构性因素是 气候变化、能源转型和地缘政治： 尽管全球经济放缓但大宗商品需求仍保持高位。对于中国来说，基础设施和制造业投资支撑了对金属的需求。能源转型正在提振发挥需求，中国正加大对太阳能、风电设备以及电动汽车等"绿色"产品的需求。美国、欧洲和日本等国家在能源转型方面的投资也得到了大量政府补贴的支持，发挥了作用。 我们认为大宗商品价格持续位于历史高位的主要原因在于供给持续受限。正如我们之前所说，大宗商品市场处于供给侧的"超级挤压"状态，而不是需求驱动的"超级周期"。 供给侧的"超级挤压"未结束，大宗商品将继续上涨 汇丰指出，供给受限并非存在于每一个大宗商品，但从长期和结构性角度来看 ，能源转型和气候变化的影响还将继续，供给侧的"超级挤压"并未结束： 尽管在2023年锂和镍供应增加，美国页岩油也增加了供应但我们认为这是个例。OPEC+的行动和其他地缘政治因素继续限制原油供应，对于金属来说，新的产能供给仍然有限。此外，虽然粮食供应有所改善，但地缘政治和气候相关问题推高了许多"精细食品"的价格。 除了气候变化和能源转型，汇丰强调2024年地缘政治风险很高，2024年即将到来的大量选举，特别是美国大选，导致大宗商品存在供应中断的风险： 我们认为许多国家出于地缘政治原因寻求将大宗商品供应链本地化，市场碎片化程度正在上升，对大宗商品价格产生上行压力。 汇丰认为， 地缘政治的不确定性在推动石油和天然气价格方面发挥了关键作用 。过去六个月，巴以冲突成为了油价变动的主要因素。此外，OPEC+石油供应削减的延长也支持了油价。对于天然气来说，欧洲的地缘政治冲突使得天然气供应风险仍然存在： 尽管2023年美国页岩油产量增长，但地缘政治风险加剧和OPEC+持续的供应限制成为油价保持高位的关键因素。汇丰银行石油和天然气团队预计2024年的大部分时间里，全球石油市场将持续处于明显的供应短缺状态，主要原因是OPEC+对于原油供应的限制。 2024年油价将大致保持在70-80美元/桶的范围内，地缘政治风险将在每桶70美元中期为油价提供支撑。 汇丰指出，黄金最近飙升至历史新高，部分是由美联储降息的前景叠加美元疲软、地缘政治风险和金融市场的不确定性，推动了黄金价格达到历史新高。 汇丰强调， 黄金价格容易受地缘政治风险的影响，被视为“避险”资产的黄金或在关键的选举年走强，但美元不会在2024年不会持续疲软，这可能给金价带来下行压力，预计金价在2024年将回落到1947美元/盎司 ： 2024年美元的走势将对黄金的方向产生重大影响。2023年末对美联储加息的担忧减弱，推动美元下跌。如果对降息的预期是黄金上涨的一个支撑因素，那么美元疲软就是另一个支撑因素。然而我们认为，美元疲软不会持续到2024年末，这对黄金可能产生重大影响，并可能给金价上行带来压力。 虽然地缘政治可能不是影响黄金的决定性因素，但在过去几年里重要性明显上升。2024年的地缘政治风险加剧无疑将影响黄金。预计将举行75次选举，如果地缘政治和经济不确定性加剧可能会引起"避险"黄金买盘。 汇丰认为 ， 金属价格普遍受到各国能源转型的影响，铜铝等关键金属将逐步进入供需缺口阶段 ，预计铜价将在2024年涨至8818，铝价将涨至2195。 金属价格在很大程度上反映了全球绿色转型的影响，像铁矿石、铜和铝这样的关键商品得到了能源转型的提振。矿业投资受到不确定性的阻碍，包括对地缘政治变化及其可能对政策产生的影响的担忧。 但行业持续面临的供应中断也带来了显著的上行风险。由于投资不足导致的持续供应紧缩大多数金属的风险/回报偏向上行。考虑到当前和未来的供应紧缩，大量的需求都可能导致金属市场出现供应短缺，推高金属价格。 对于铜而言，最近Cobre Panama的生产受阻和主要生产商下调产量将使中短期内的市场比之前预测的更加紧张。新矿山长期投资不足，资本支出远低于2012年/超级周期的峰值，可能需要进一步投资来增加整个行业的总体产能。 与此同时，汇丰认为，地缘政治和气候因素在推动农产品方面发挥了重要作用，包括可可、咖啡、橙汁和橄榄油在内的一系列精细食品都出现了显著的价格上涨： 2023年大部分时间，好于预期的供应一直是压低农产品价格的一个关键因素，尤其是玉米和小麦。然而，受限的供应方面可能仍在支撑价格。这一点在大米等商品上尤为明显。印度大米出口禁令以及厄尔尼诺现象都可能导致全球大米供应趋紧推高价格。 "精细食品"和饮料类商品对天气状况更为敏感。报告中跟踪的42种商品价格中,有三种商品的价格在2024年1月出现了大幅度的同比涨幅——可可豆、橙汁和咖啡。 厄尔尼诺现象在西非造成了极端潮湿的天气，导致可可作物出现真菌病，阻碍了可可豆的生产和收获。另一方面，由于化肥成本压力增加，生产商减少了化肥的使用，加大了可可树受到病虫害的损害。

近段时间以来，沪铜价格大幅上涨，创一年多以来新高，沪铜走势令市场各方瞩目。分析人士认为，近期沪铜价格上涨是宏观和基本面共振的结果。 金瑞期货研究所副所长龚鸣分析认为，宏观方面，海外降息预期有所企稳，因此，贵金属先行反弹，铜相对贵金属估值偏低，有一定补涨诉求。国内则主要是政策延续积极基调，提振市场信心。基本面方面则与铜价大幅上涨启动节点更为吻合，主要是3月13日国内冶炼厂召开会议，有消息称冶炼企业同意削减产量，背后主要是铜矿供应扰动下，TC持续回落，市场对于二季度冶炼企业减产有所期待。 物产中大期货矿产资源组组长陈薪伊称，相比过去两年，美联储货币政策在2024年即将转宽松。过去两年，海外利率一直保持高位，不利于信贷扩张和制造业的扩张。随着通胀目标的临近，今年年中降息预期提升，缩表力度放缓，对铜需求预期的压制减弱。国内方面，2024年GDP增速预期目标为5%左右，持平与2023年，在去年经济稳步复苏的背景下，今年低基数效应消退，这一目标整体较为积极。 此外，铜冶炼的负反馈已经到来，矿端紧张的格局已经传导至冶炼端。自2023年12月以来，连续多起矿山减停产事件使得2024年预期增量大幅减少，尤其是第一量子在巴拿马的旗舰矿山Cobre Panama的停产，是2024—2025年的最大铜供应变量。现货铜精矿紧张，市场现货TC持续下行，目前已经跌破15美元/干吨，价格在近10年的低点，冶炼厂已经处于普遍亏损状态。3月13日铜冶炼企业座谈会虽未明确减产数据，却已触发市场对于减产的预期，成为铜价上涨的催化剂。 “目前铜在宏观和冶炼厂达成减产共识的情况下冲高，但在铜价高企的压制下，下游接受程度较低，终端消费季节性恢复节奏同比偏慢。” 陈薪伊说，精铜杆下游需求承压，仅维持刚需采购，成品库存仍然偏高，下游线缆企业周度开工率也出现下滑。此外，再生铜供应有边际增量，对精铜消费有替代作用。从库存来看，当前电解铜库存在一季度呈现出较为严重的超季节性累积现象，3月铜现货仍面临压力。 “目前市场的主要矛盾就是国内未来的减产情况。”中原期货研究所金属组负责人刘培洋表示，虽然近期召开的铜冶炼企业座谈会释放出减产信号，但没有具体的减产规模和时间的相关信息。数据显示，国内2024年1—2月累计电解铜产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%，月度产量维持在历史高位水平，但受铜精矿加工费持续下降影响，铜冶炼厂利润大幅收窄，但目前只看到一些检修意愿，没有减产信息。调研显示，进入二季度冶炼厂将进入密集检修期，4月将有7家冶炼厂检修，涉及粗炼产能121万吨，5月将有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能184万吨，6月将有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能156万吨。 展望后市，刘培洋认为，以铜为代表的有色金属，后续行情的主要逻辑仍旧在宏观市场的演变。一方面是美联储降息路径的预期演变，美联储在去年12月的会议上预计，今年将降息75个基点，2025年将进一步降息100个基点。目前，“CME美联储观察工具”最新数据显示，6月降息概率在50.5%附近，美联储今年将降息3次，每次降息25个基点，对降息次数的预期明显少于年初时的6—7次。另一方面，是国内政策端的情况，今年1—2月经济数据整体好于预期，但房地产、消费板块仍有待进一步改善，因此，政策的出台也将为金属价格提供有力支撑。 “从中长期来看，铜价的重心会逐步上移，但上涨可能是螺旋式。”陈薪伊说，通常牛市需要供应和需求两端共同配合，若仅靠供应端的干扰，出现真正牛市的可能性较小。目前的铜价已经包含对联合减产预期的计价，需求端并未达到上一轮反弹的高度。从短期来看，高铜价仍严重抑制下游消费，接下来需要关注即将到来的检修高峰期对产量的影响，以及下游的补库节奏。根据国内冶炼厂排产及提前检修的情况来看，今年二季度预估检修影响量为18.5万吨，去年同期检修影响量为14.52万吨，考虑到集中检修计划即将在3月底开启，库存拐点有望在4月出现。 龚鸣表示，近期降息逻辑的驱动能力减弱，但因供应缩减预期发酵，市场增加对铜资产的配置，价格大幅上行。但减产预期的实际兑现或待四五月份，高铜价下消费偏弱，叠加上周参与交割的货源周内预计进入产业，现货端现实偏弱可能加剧。短期价格虽然在资金情绪积极状态下或难言到顶，但与现货的实际情况分歧加大，回调风险提升。另外，需要关注的是本周四美联储议息会议，相关决议可能令市场对于海外降息预期再度调整，向上仍建议关注74000—75000元/吨的压力情况。有色春季躁动行情还得关注后续消费回归、有色去库的节奏。