沪铜夜盘低开，随后快速收复跌势，日内窄幅震荡，收盘微跌0.05%。美国暂未立即征收关税，美元指数大幅走弱，铜价上方压力略有缓解，不过国内临近假期，下游需求疲弱，现货升水持续下降。 此前美国并未宣布实施新的关税，使得贸易风险货币获得喘息，隔夜美元指数出现大幅下挫一幕，隔夜伦铜上扬，不过沪铜所受提振有限。五矿期货表示，美国新当选总统上任后短期政策有待落地；国内4季度经济增长较强，经济基本面有所改善，当前进入新的政策预期阶段。短期看由于关税政策尚未落地，美铜仍相对承压，不过伦铜和沪铜将相对抗跌。 海关数据显示12月中国铜精矿及其矿砂进口量环比增加12%至252万吨之上，不过目前国内铜精矿现货加工费仍然处于极低位置，暗示矿端紧张状况仍在延续。精铜方面，国家统计局数据显示12月中国精炼铜产量增加至124.2万吨，刷新了年内单月高点，目前矿紧对于冶炼端冲击仍然有限，临近春节下游需求较为清淡，现货升水维持下降姿态。对于下游需求，华泰期货表示，上周，由于铜价仍表现偏强震荡运行，下游采购接货情绪表现谨慎，虽周内部分加工企业存在一定备货需求，但整体空间相对有限；同时临近春节节假，少数企业逐渐进入放假状态，市场新增订单较少，需求表现走弱。

在全球矿业公司争夺未来AI所需的关键金属之际，必和必拓正全力以赴发展铜业务。 根据必和必拓周二发布的报告， 在截至2024年12月31日的六个月内，该公司的铜产量同比增长10%。这主要得益于其位于智利北部的Escondida矿区的强劲表现，该矿区产量增长22%，创下十年来的新高。 然而，必和必拓在南澳大利亚的铜矿受到电力风暴和停电的影响，抵消了部分增长。尽管如此，智利业务的增长仍然使得公司整体铜产量实现了显著提升。 行业整合加速，必和必拓积极扩张 铜是能源转型的关键原料，广泛应用于电动汽车、太阳能发电场和电网的生产。此外，AI数据中心也大量使用铜。 必和必拓预计，到2050年铜需求将比2021年增长70%。 铜的竞争也推动了全球采矿业的整合。尽管必和必拓去年390亿英镑收购英美资源的尝试以失败告终，但公司并未停止扩张步伐。最近，必和必拓与Lundin Mining联手收购了在南美运营的加拿大上市铜企Filo。此外，公司计划在未来七年投资至少100亿美元扩建Escondida矿区。 值得注意的是，拥有大量铜资产的力拓集团和嘉能可去年也曾进行过初步合并谈判，但最终未能达成协议。 与铜业务的强劲增长相比，必和必拓的传统支柱业务铁矿石产量仅增长1%。与此同时，公司的炼钢用煤出货量增长14%。 必和必拓首席执行官Mike Henry表示： "我们有望在下半年保持强劲势头，多个资产的产量预计将达到各自范围的上半部分，同时我们将继续严格控制成本。必和必拓状况良好，我们有明确的增长路径。"

国家统计局发布报告显示，中国12月精炼铜（电解铜）产量为124.2万吨，同比增加4.3%；全年精炼铜（电解铜）累计产量为1364.4万吨，同比增长4.1%。受前期检修的冶炼厂陆续复产，新投产的冶炼厂仍在持续爬产，以及部分冶炼厂年末有冲产量的动作影响，12月电解铜产量环比增加。进入1月，SMM表示，经历完12月冲产量后，不少冶炼厂在铜精矿和粗铜紧张的背景下，其产量都出现了不同程度的下降。受各地均开始执行反向开票影响，1月废铜供应量减少，废铜产电解铜的冶炼厂产量或下降较为明显。 　　 数据来源：国家统计局

国家统计局发布报告显示，2024年12月中国铜材产量为227.3万吨，创下了年内单月新高，且同比增加8.9%，增长率时隔5个月首次转正。1-12月中国铜材产量为2350.3万吨，同比增加1.7%，增长率同样时隔5个月首次转正。 数据来源：国家统计局

力拓日前公布2024年第四季度生产业绩。 力拓集团首席执行官石道成（Jakob Stausholm）表示：“我们在2024年的运营业绩表现良好，这与我们在践行战略、实现盈利性增长的过程中不断强化业务的承诺保持一致。力拓安全生产系统（SPS）的实施，再次提升了关键运营的稳定性，包括我们在皮尔巴拉的铁矿石资产和在澳大利亚的铝土矿业务，其中安朗（Amrun）和戈夫（Gove）矿区的年产量均创历史新高。 “我们在推动重要项目的有机增长方面取得了显著进展。蒙古国奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）地下铜矿持续成功增产，几内亚西芒杜（Simandou）高品位铁矿项目和皮尔巴拉西坡（Western Range）铁矿项目也将按计划于今年投产。 “四季度，我们在阿根廷的Rincon锂项目取得了重要里程碑，首次交付锂产品，并获得董事会的批准扩大运营，这展示了我们的运营能力和在电池材料领域发展的雄心。 “我们对全球能源转型所需关键材料的长期需求充满信心，将继续专注于战略执行，以实现有吸引力的股东回报，同时打造更强大、更多元化且持续增长的业务。” 20 24年 第四 季度运营亮点 安全表现 去年10月，在西芒杜项目的SimFer港口项目（位于Morebaya）中，我们的一名承包商员工Morlaye Camara受伤，随后不幸去世。我们在四季度完成了内部调查，并在公司公布了调查结果。 第四季度我们的所有工伤事故频率（AIFR）为0.38，较去年第三季度（0.41）和2023年同期（0.39）有所下降。我们始终将员工及合作伙伴的健康、安全和福祉置于首位。 2025年产量指导目标

全球铜矿产量 全球铜显性库存走势 国内铜社会库存走势 2024年，铜价波动幅度较大。从具体来看，1—2月份，国内铜库存季节性累积，中国人民银行降低存贷款利率，而美联储多位官员给美联储降息“泼冷水”，令铜价承压。3月初—5月中旬，第一量子公司旗下的Cobre铜矿停产，铜价大幅走高，中美两国制造业PMI数据向好，助推铜价上行。5月下旬—8月上旬，铜冶炼厂减产不及预期，且受消费淡季影响，国内铜库存去化不畅，铜矿供应紧缺局面出现好转迹象，铜价走势受到压制。8月中旬—9月份，全球经济形势好转，9月份，美联储大幅降息50个基点，开启宽松周期。国内降息、降准、降存量房贷利率等多举并发，提振市场情绪，国内铜库存快速去化，利好铜价走势。10—12月中旬，特朗普表示，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税，高位美元持续对铜价施压。 随着美国通胀持续降温，2024年9月，美联储开启宽松周期，年内共降息100个基点，而特朗普的对内全面减税、对外加征关税政策令美国二次通胀风险增加。2024年，虽然美联储年内最后一次议息会议降息25个基点，但暗示将放缓降息步伐，美联储主席鲍威尔表示，“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，未来美联储降息将需要通胀取得新的进展。 2024年，我国发布了一系列政策。2025年，国内政策仍有放松空间，货币政策上可表现为降准、降息、推出更多创新型货币政策工具，财政政策上表现为提高财政赤字率、增发超长期特别国债和地方政府专项债券等。 国际铜研究小组（ICSG）数据显示，2024年1—10月，全球铜矿产量为1877万金属吨，较2023年同期增加43.84万金属吨，增长2.39%。 从全球主要铜矿2024年前三季度铜产量数据来看，铜矿减量主要来自第一量子和智利铜业，铜矿增量主要来自泰克资源、必和必拓和南方铜业等。2024年前三季度，第一量子旗下的Cobre Panama铜矿迟迟未复产，而智利铜业产量继续受矿龄老化、采掘成本上升等问题影响。2024年前三季度，泰克资源铜产量大幅增加，主要得益于其在智利的Quebrada BlancaII矿山的超预期表现，必和必拓的Escondida铜矿品位提高为其贡献增量，南方铜业公司露天采矿场矿石品位和回收率提高，矿产量增加。 预计2025年全球铜矿增量约为64万吨。其中，增量较大的有第一量子的Cobre Panama铜矿、紫金矿业的朱诺铜矿、力拓旗下的OyuTolgoi、铜陵有色的Mirador铜矿、泰克资源的Quebrada BlancaII以及紫金矿业和艾芬豪矿业共有的Kamoa-Kakula等项目。 近几年来，全球主要铜企资本开支虽有所增加，但并不高，资本开支与铜矿产量释放时间差3—5年；部分大型铜矿山矿石品位下降也加大了企业的开采成本。 2024年1—10月，我国铜精矿产量为138万金属吨，同比增长2.54%。2024年1—11月，我国铜精矿进口量为2564万实物吨，同比增长2.13%。由于我国铜矿资源有限，随着国内冶炼产能的扩张，国内对进口矿的需求逐渐增加，进口依存度已达到80%以上。 2024年1—10月，我国废铜产量为95.14万金属吨，同比下降7.59%。2024年下半年，受反向开票和公平竞争审查条例影响，废铜供应量减少。《2024—2025年节能降碳行动方案》要求，到2025年年底，再生金属供应占比达到24%以上。 2024年1—11月，我国废铜进口量为203.25万实物吨，同比增长13.76%。 2024年1—10月，我国粗铜产量为893.66万吨，同比增长6.77%。其中，矿产粗铜量742.39万吨，同比增长4.89%，废铜产粗铜量151.27万吨，同比增长17.06%。进口方面，2024年1—11月，我国进口粗铜81.58万吨，同比下降14.23%。从整体来看，2024年，国内粗铜供应增量明显，但进口粗铜受矿紧影响进口量偏低，国内粗铜供应处于偏紧局面。 2025年，国内外仍有大量铜粗炼新增产能释放，预计增量为182万吨，不过矿端偏紧背景下，新增粗炼产能兑现量或不及预期，2026年后，铜精炼产能增量将放缓。 精炼铜产能仍待释放 ICSG数据显示，2024年1—10月，全球精炼铜产量为2288万吨，同比增长2.21%。2024年1—10月，我国精炼铜产量为996万吨，同比增长5.06%。海外精炼铜产量为1292万吨，同比增长0.11%。2024年，虽然矿石供应偏紧，但在长单有利润以及冶炼副产品黄金、硫酸等高价抵补下，国内精炼铜产量仍保持高位。2025年，铜精矿长单加工费（TC/RC）降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，国内铜冶炼厂面临减产风险。 预计2025年我国新增铜精炼产能约为117万吨，海外新增产能预计在87万吨。其中，海外增量最大的是艾芬豪和紫金矿业持股的卡莫阿项目。 2024年1—11月，我国进口精炼铜为336.82万吨，同比增长5.29%。其中，进口非注册电解铜量占比较大，2024年前11个月，我国进口非注册电解铜为207.07万吨，占总进口量的61.48%，且主要来自刚果（金），占总进口量的38.19%。2024年1—11月，我国出口精炼铜44.08万吨，同比增长64.19%，2024年，国内电解铜出口窗口打开，国内铜出口量较2023年同期大幅增加。 从制造业数据来看，虽然美国制造业PMI在50点荣枯线下方，但2024年11月份已抬升至48.4点，欧洲经济仍疲软，制造业PMI在45点附近，而印度仍保持在高位。2025年，在特朗普可能推出的减税、支持基建等政策带动下，预计美国经济仍保有韧性，印度经济大概率保持高增长，而欧元区国家经济仍面临挑战。 2024年，美国汽车销量中规中矩，美国房屋新开工及营建许可数偏低，2025年，在相关政策刺激下，上述数据有回升预期。 国内电网铜消费向好 2024年，国内电网板块表现较好。2024年1—11月，全国电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.66%，新增用铜量约为75万吨，同比增长18.66%。在“双碳”目标与新型电力系统建设的长期要求下，预计2025年国内电网投资额有望突破7000亿元，保持两位数以上增长。 2024年1—11月，我国家用空调产量为24237万台，同比增长8.52%，家电板块用铜量较2023年同期增加20万吨，同比增长8.6%。 房地产板块，2024年1—11月，我国房屋竣工面积为48152万平方米，同比下降26.2%。房地产板块对铜消费呈负反馈，较2023年同期减少约8.5万吨。 2024年，新能源板块用铜量未能延续2023年的高增长，有所放缓。2024年1—11月，全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.34%。通过推算，2024年前11个月，电源工程新增用铜量约19万吨，同比增长12.34%，不及2023年全年的34.23%。2024年1—11月份，全国新增发电装机容量为32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量约为8.2亿千瓦，同比增长46.7%，风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%。 2024年1—11月份，我国汽车产量为2790.3万辆，同比增长2.9%。其中，新能源汽车产量为1134.5万辆，同比增长34.6%，新能源汽车市场占有率增长至40.3%。通过推算，2024年前11个月，新能源汽车用铜量较2023年同期增加约20万吨，传统汽车用铜量减少约为5万吨，汽车行业总用铜量增速为13.75%，低于2023年的19.26%。 关注出口政策变化 在关税方面，特朗普竞选美国总统期间主张对我国出口商品征收60%关税，称将对进口自中国的所有商品额外征收10%的关税。 出口退税方面，2024年11月15日，财政部和税务总局发布公告，取消铜材产品出口退税，自2024年12月1日起实施。此次取消出口退税的铜材，2023年出口量为56.64万吨，占铜材出口总量的83.6%。由于国内加工贸易免征进口环节增值税，退税主要涉及国内增值部分，因此，取消出口退税主要影响一般贸易出口方式。笔者预计，2025年进料及来料加工占比重回75%，再考虑比价影响，预计2025年铜杆、铜丝出口量同比下降8万吨，铜管及板带箔出口下降13万吨，预计2025年铜材总出口量下降21万吨，约占需求的1.4%。 2024年以来，LME铜库存持续增加，自2024年5月份的10万吨增加至8月底的32万吨，9—10月，至27万吨。国内铜库存波动较大，2024年上半年，铜库存由年初的7万吨一度增至45万吨，下半年快速去化，目前为10万吨左右。 2025年，海外宏观市场面临较大不确定性，特朗普的政策不仅对美联储降息政策产生较大影响，也影响全球贸易形势，对铜消费端的影响或更显著。而国内政策预计仍偏积极，铜的消费与2024年相当，但出口端面临美国关税和国内出口退税取消的负向反馈。但是，海外消费在降息周期及相应政策下预计向好。2025年，全球精炼铜供应继续保持扩张态势，但原料端偏紧或限制其新增产能的释放。2025年，铜精矿长单加工费大幅下调，矿石供应大概率保持偏紧格局，在反向开票和公平竞争审查条例下，废铜供应存在不确定性，若原料端持续紧缺，冶炼厂不排除集中减产的可能。 在目前国内外经济形势及政策影响下，2025年，国内铜供过于求局面可能持续，但在海外消费回暖预期下，铜价整体将呈先抑后扬态势，且外盘铜价走势要相对强于内盘。 （作者单位：华闻期货）