周四沪铅主力2406合约期价延续强势，夜间先抑后扬，伦铅探底回升。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅18055-18155元/吨，对沪铅2405合约或2406合约升水0-50元/吨；江浙地区江铜、金德铅18065-18170元/吨，对沪铅2406合约升水30-60元/吨。沪铅强势不改，持货商交仓情绪高涨，部分报价维持小升水，同时出现贸易商买货交仓的情况，下游维持长单及再生铅采购，或者消化库存。 SMM：4月电解铅产量29.15万吨，环比降0.74%，同比降7.41%。1-4月累计产量同比降4.38%。预计5月产量降至28.7万吨。4月再生铅产量37.44万吨，环比下滑0.98%，同比增4.35%。1-4月累计产量128.29万吨，同比下滑5.93%。预计5月产量环比下滑。SMM：截止至本周四，社会库存5.91万吨，较周一增加0.28万吨。期现价差扩大，交仓情绪高涨，库存随之增长。LME库存240875吨，减少5975吨。 整体来看，废旧电瓶供不应求，价格涨至近五年高位，再生铅炼厂原料告急，部分减产，同时原生铅部分炼厂延续检修，5月产量均环比回落，供应收紧支撑铅价维持偏强格局。不过当前利多体现在价格中，追高谨慎，谨防后期资金离场铅价冲高回落。 操作建议：观望

周三沪铅主力2406合约期价冲高回落，夜间高位震荡，伦铅震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17940-17980元/吨，对沪铅2405合约或2406合约升水0-50元/吨；江浙地区江铜、金德铅17960-17980元/吨，对沪铅2406合约升水20-50元/吨。沪铅强势上行，持货商出货分歧较大，部分交仓不报价，部分挺价，再生铅维持贴水出货，下游仍以长单采购为主。LME库存246850吨，减少11950吨。5月5日起，江西某再生铅炼厂停产停收，计划检修一个月，影响精铅产量约500吨/天。 整体来看，LME连续五日去库，高库存压力减弱。国内原料铅矿及废旧电瓶短缺影响持续发酵，原生铅及再生铅炼厂均有减产计划，供应收紧继续支撑铅价。短期多头资金热情不减，铅价易涨难跌。 操作建议：观望

征稿(作者：长安期货 范磊）--4月后，在加工费下滑矿端偏紧扰动，及废电瓶回收困难再生铅冶炼厂被动减产等因素的带动下，铅价大幅拉升，沪铅加权最高升至17700元/吨上方，LME铅涨幅也接近11%，短期尚未有转头迹象。 铅矿加工费低位 今年矿端整体增量有限，对原料争夺程度加剧，据SMM，今年新建铅锌矿山仅有新疆火烧云、赫章猪拱塘，最快也要到今年底投产，明后年逐步贡献产量。 精铅增量或有限 据SMM，今年3月我国原生铅产量为29.37万吨，环比上升6.38%，同比下滑9.13%；1-3月累计量同比下滑3.3%，前3个月产量下滑，主因原料不足及冶炼厂检修。4月，冶炼企业检修与恢复并存，而受制于铅矿紧张，预计电解铅产量增量有限。 3月我国再生铅产量37.81万吨，环比上升78.94%，同比上升0.45%；1-3月再生铅累计产量90.85万吨，累计同比下降9.59%，主要原因在于再生铅冶炼厂成本高、利润低。 随着铅价上涨，再生铅原料废电瓶的价格也快速跟涨，动力型电动自行车废电瓶价格涨破10000元/吨。4月下游淡季废电瓶回收量受限，叠加近期“反向开票”政策推行之后，大型回收贸易商及再生铅炼厂观望情绪加重，再生铅炼厂原料偏紧问题并不能解决，再生铅产量也难有较大提升。从再生铅炼厂利润来看，3月后亏损进一步收窄，4月基本徘徊在盈亏平衡附近，生产积极性尚可，目前主要的矛盾点还是在于原料不足问题。 下游需求偏淡 铅蓄电池是铅消费的主要方向。3月铅蓄电池企业开工快速反弹，经销商月度成品库存有所累积，4月后在消费淡季的影响下，铅蓄电池企业开工率下降，对铅需求有拖累；铅价上涨后，下游电池厂接受程度不高，生产积极性也难有提高。3月我国铅蓄电池出口量与2月基本持平，较去年同期降30%左右。终端上，电动车生产大省江苏省前3个月产量累计同比降幅达23.8%，3月汽车产销同比增速小幅恢复。各地“以旧换新”细则相继出台，最终对需求的提振还得看居民消费意愿。通信基站备用电源也会用到铅酸电池，3月我国移动通信基站设备数量同比下降较多。短期内，需求难有亮眼表现。 库存相对适中 截至4月30日，上期所铅库存49494吨，徘徊在相对低位；最新的仓单数量46853吨，较4月底的低位略有抬升，期现价差高位，持货商交仓积极性较高，05合约交割风险不大。4月，LME铅注册仓单快速大降，注册仓单占比下滑，截至5月7日，总库存25.88万吨，注册仓单15.93万吨，在略偏高位置上，0-3现货贴水幅度稍大，显示海外供给略显宽松。 小结 4月有色金属逻辑在于通胀预期与供给缩量，铅的供给端也有偏紧情况，使得价格快速冲高，而随着利多兑现，畏高情绪渐起压力逐步累积，市场情绪可能突变，转而关注需求侧。基本面上，铅矿供应紧张局面短期难有改观，由此引发的原生铅增量比较有限。同时，废电瓶回收量受限，加之“反向开票”政策下观望加重，再生铅产出也受制于原料不足。需求整体偏淡，可能要等下半年才有改善。国内库存相对平稳，期现价差高位促进交仓，LME铅库存还在偏高位，现货供给略显宽松。短期供给端的带动还将发挥作用，铅价仍有冲高可能，但要注意有色交易逻辑转变，可能会对铅价施压。仅供参考。

周二沪铅主力2406合约期价重心延续上移，伦铅维持涨势。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17670-17720元/吨，对沪铅2406合约升水0-50元/吨；江浙地区江铜、金德铅17690-17720元/吨，对沪铅2406合约升水20-50元/吨。 原料供应收紧，沪铅持续走高，持货商挺价出货，炼厂厂提货升水收窄，再生铅贴水出货，下游观望慎采，多长单或采购再生铅，散单市场清冷。 SMM：湖南某再生铅炼厂因废电瓶供应紧张且价格高企，4月底停产，影响还原铅产量约100吨/天，复产日期暂未确定。LME库存258800吨，减少7200吨。 整体来看，反向开票、需求淡季报废量减少及废料出口流失影响下，废旧电瓶供不应求，再生铅供应有收紧预期。同时，下游消费淡季有韧性，累库不及预期。基本面有支撑，短期铅价维持偏强走势。 操作建议：观望

传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱，但供应问题对铅价下方存一定支撑，建议高抛低吸为主。 核心观点 现货方面：LME铅现货升水为-35.06美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨125元/吨至17025元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日下降25元/吨至25元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨110元/吨至-145元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至-170 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨60元/吨至-120元/吨。铅精废价差较前一交易日下降50元/吨至-225元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨125元/吨至10075元/吨，废白壳较前一交易日上涨175元/吨至9450元/吨，废黑壳较前一交易日上涨175元/吨至9975元/吨。 期货方面：5月6日沪铅主力合约开于17230元/吨，收于17740元/吨，较前一交易日涨410元/吨，全天交易日成交36497手，较前一交易日减少8241手，全天交易日持仓50804手，较前一交易日增加2868手，日内价格偏强震荡，最高点达到17750元/吨，最低点达到17215元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17755元/吨，收于17635元/吨，较昨日午后收盘跌105元/吨，夜间震荡。 国内供应方面，部分原生铅冶炼厂计划5月复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费维持低位，或影响后续原生铅企业生产。而消费淡季或导致终端报废量进一步减少，在原料紧张的干扰下再生铅供应量存下滑预期。消费方面，部分下游企业五一假期计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 库存方面：截至5月6日，SMM铅锭库存总量为5.62万吨，较上周同期增加0.31万吨，社会库存累积。截止5月3日，LME铅库存为266000吨，较上一交易日减少2725吨。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧

昨日沪铅偏强运行。基本面看，供应端，原生铅方面，河南大型炼企检修持续，加工费下滑及矿紧仍将干扰炼厂生产；再生铅方面，下游淡季废电瓶回收量受限，近期推行的“反向开票”政策给予回收企业税务优惠，或将使得供应货源愈发紧张，炼厂假期间减产延续。 需求端，铅蓄电池企业开工率已处高位，企业及经销商成品库存仍然较高，蓄电池市场终端消费偏弱，电池货源消化缓慢。库存方面，假期内沪铅小幅累库。 整体来看，沪铅去库压力偏低，原料成本对于铅价中枢有所抬升，基本面表现偏强，下游淡季压力反馈仍有时滞。操作上，沪铅逢高可部分止盈，预计主力合约运行区间17000-18000元/吨。