罗森伯格研究公司（Rosenberg Research）警告称，由于美国股市估值主要受到乐观情绪的支撑，投资者应在新的一年降低风险。 该公司的策略师Marius Jongstra在最新报告中指出， 目前的股票估值没有得到基本面的支撑。 他认为，在如此高的价格下，加上当选总统唐纳德·特朗普第二任期即将到来的政策不确定性， 现在不是追逐风险的时候。 “现在不是盲目推高股市风险的时候，尤其是在2025年仍有这么多政策不确定性的情况下。降低风险，选择风险敞口，”他写道。 Jongstra说，这不是该公司第一次对估值过高发出警告，但 现在有几个指标似乎正在接近2021年的水平，而美股在随后的2022年进入残酷的熊市、暴跌25%。 他提到了该公司自己的“泡沫指标”，这是一个包括估值、保证金债务、现金比率和市场情绪在内的指标，可以衡量投资者的热情和过度自信。 Jongstra指出， 自2022年底跌至近期低点以来，该指标一直在稳步上升，11月达到了1.29，这仅略低于2021年1.33的近期峰值。 与此同时，目前的席勒市盈率已达到38.1倍，仅略低于2021年12月的近期高点38.3倍，也表明美股估值过高。 “席勒市盈率”，即周期调整市盈率（CAPE），剔除通胀因素后用10年的平均盈利来计算市盈率，而普通市盈率以过去一年的盈利来计算，从而可以平滑经济周期对估值的影响。过往数据显示，美股CAPE超过25倍就进入“非理性繁荣”的疯狂期。 2007年5月，美股的CAPE为27.6倍，这个数字后来成了这一周期的峰值，之后爆发了全球金融危机。今年1月的CAPE曾一度达到31，仅低于1929年股市崩盘时的峰值（33）和2000年股市暴跌50%前的数值（44）。 Jongstra还警告称，“40倍”是一个关键门槛，“这可能是一个信号，表明估值过高将对远期回报构成威胁”。 该公司的数据显示， 当该指标之前越过这一门槛时，标准普尔500指数一年、五年期和10年期的平均回报率就会变为负值，年跌幅约为3%。 “动量（Momentum）是一种强大的力量，它可以把市场推到比人们想象的更高的地方。但当投资者对未来过于自信，愿意追逐股价走高，利用更大程度的杠杆来提高回报，同时将估值推高至高位时，长期回报的风险就会增加。”他写道。 近几个月来，摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）的David Kelly和投行Stifel的Barry Bannister等其他分析师也对估值过高发出了类似的警告。不过，也有一些人表示，如此高的估值是合理的。 在2024年底的一份报告中，瑞银（UBS）分析师表示，标准普尔500指数中科技公司的份额不断上升，意味着高估值是合理的，因为这些公司的营收增长速度更快，利润率也高于非科技股。

新的增量资金正入场，依然与互换便利（SFISF）有关。 在过去的2024年12月31日，央行称将开展第二次互换便利操作，证监会也同步发布消息，扩大互换便利参与机构范围，就有20家。仅过去两天，2025年1月2日，央行发布消息，根据参与机构需求情况，启动了第二次互换便利操作，并于1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。 第二次互换便利操作启动并完成招标 这是互换便利操作第二次迈入实质阶段。自2024年10月18日，央行和证监会联合印发通知，宣布正式启动证券、基金、保险公司互换便利操作，不到3个月内，央行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。首次操作在工具推出后不足一个月的10月21日就官宣了500亿元，中标机构积极参与。 目前首批操作已经全部落地，并已完成投放，发挥了互换便利工具维护资本市场稳定运行的积极作用。 可以看到，第一次与第二次互换便利的操作有两个鲜明的增量： 一是额度，第二次操作金额达到550亿元，超过了首次操作规模，机构的积极性进一步提高； 二是在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。根据有关文件，每批次操作时，根据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与招标操作。在第二批扩容机构中，已有国金证券，红塔证券，国联证券，东吴证券，长城证券，方正证券等上市券商发布公司关于参与互换便利业务的公告。 其中，结合参与投入的行业机构微信公众号或是上市公告表态，对于扩大证券基金公司参与范围，有利于支持更多合规风控有效、有参与意向和投资能力的非银机构参与央行互换便利工具，有助于行业机构通过差异化、市场化投放，促进发挥稳定市场的功能。 记者最新了解到，首批参与操作的国泰君安证券再度中标央行第二批互换便利操作，中标费率为10bp，换入标的均为央票，中标额度大幅超过前次，公司表示，将充分利用互换便利工具，发挥证券公司专业优势，积极履行金融机构社会责任，发挥耐心资本和压舱石作用，提振投资者信心，为股东创造价值，为资本市场稳定运行和健康发展作出积极贡献。 对于新获批参与业务的东吴证券，公司方面也称，将贯彻落实人民银行和证监会要求，在批准的额度范围内，加快推进互换便利业务落地，发挥维护市场稳定运行的积极作用，为资本市场健康发展作出贡献。 值得一提的是，在首批操作落地过程中， 监管机构不断优化机制安排，提升操作效率，降低机构成本 ，为互换便利政策工具发挥作用提供支持。有接近监管人士称，后续将持续跟踪评估互换便利工具实施情况，结合市场运行情况调整政策工具使用频率和投放节奏，保险等机构也已基本做好参与准备，持续推动相关机构用好、用足政策工具。 行动积极，已形成40家备选机构池 在过去的三个月内，互换便利这一创新工具的提出受到了市场的广泛关注，从政策效果来分析，互换便利（SFISF）可以起到维护资本市场稳定运行的作用，有利于提升股票市场成交量，促进市场回暖，还有助于引导基金、保险资金等长期资本入市，提升权益投资规模。 证监会扩大互换便利参与机构范围 政策端的效果在第一次操作过程有过显现。聚焦首次过程，记者了解到，相关券商、基金公司积极响应政策安排，根据市场情况稳步融资建仓。具体投向以指数成分股和ETF为主，部分公司投资超过九成。为支持互换便利工具发挥市场化作用，各机构根据自身情况制定了差异化的投资策略和投放节奏： 一方面，部分公司通过集中、大额投资低波红利股票，践行长线持有策略，为市场引入稳定资金； 另一方面，部分公司发挥择时和组合投资专业能力，动态增加篮子股和指数ETF持仓，在市场出现向下波动时增加投入，积极发挥稳市功效。 以国泰君安为例，此前，国泰君安在首批获准参与互换便利业务后，迅速推动相关操作落地，于10月21日与中债信用增进公司签署《债券借贷协议》；22日完成互换便利全市场首单国债换入交易；23日完成互换便利项下全市场首批国债质押式回购交易；24日利用借贷资金完成增持股票的首笔交易。截至目前，第一批互换便利操作融入资金已全部用于增持A股股票及股票ETF。 截至目前，能参与互换便利的备选机构池内已达到40家机构，通过公开的名单来看，都是行业头部机构或资本实力较强的公司，总资产规模占比接近行业的70%。证监会要求相关机构充分发挥专业投资能力，加强合规风控管理，有效发挥稳市货币政策工具功能，加强和改善市场预期管理，促进资本市场稳定健康发展。 券商均称，将严格遵守央行和证监会的相关规定和要求，在批准的额度范围内，于指定交易场所开展互换便利相关交易。 降低机构成本、提高灵活性 值得关注的是，在第二次互换便利操作落地的阶段期间，也有不少政策同步发布，带来“红利”作用。 一是质押品范围进一步扩大。 允许参与机构提交持有的限售股、港股通项下持有股票等，大幅提升可用质押品范围，有利于机构提升资源使用效率。 二是互换便利费率下降。 根据1月2日央行公布的中标费率来看，已由首次的20bp降至10bp，进一步降低了机构成本。 三是中国结算特批为互换便利质押登记降费。 中国结算最新发布通知，自2025年1月2日起，对参与互换便利业务的证券、基金、保险公司涉及的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中港股通证券质押登记费按所质押股数（份额）为基础收取。 实施证券质押登记费实施减半收取的优惠措施 此项优惠措施降低了参与机构成本，有利于现有参与机构扩大业务规模，吸引更多新机构加入，扩大互换便利业务覆盖面和灵活性，为市场带来更多持续性“活水”。 更长远来看，互换便利工具提供了额外的流动性支持，使得金融机构在市场波动时能够更加稳定地进行投资和资产调整，增强整个市场的稳定性，尤其是对于资金周期长、投资规模大的保险公司，其长期配置的战略定力得到强化，进一步推动了长期资金“入市”。

在美股2024年的“狂飙”后，华尔街仍普遍看好今年的前景。但也有一些谨慎的分析师认为，市场过于乐观是因为投资者没有认真考虑“2025年美国经济衰退的可能性”。 长期看涨市场的华尔街知名人物、Leuthold Group首席投资策略师吉姆·鲍尔森（Jim Paulsen）持有类似的观点。 他指出，宏观乐观情绪正在掩盖井喷式经济增长可能动摇的可能性，从而重新引发人们对衰退的担忧。 他在接受最新采访时表示：“我认为，我们可能会在整体市场上度过又一个积极的一年，但 我认为我们可能会在上半年进行调整。 ” 在2024年年末的那几天，美国股市略显疲态，投资者们渴望的年终反弹未能实现。有分析认为，在美联储暗示明年将减少降息幅度后，交易员们变得“惊慌失措”，这一立场持续考验着市场信心。 在鲍尔森看来，紧缩力量的抱团将成为市场疲软的一个根源。 他指出， 尽管最近降息，但利率政策的限制性足以抑制今年上半年的经济增长。 与此同时，美国的货币增长不足以匹配名义GDP增长率。他说，通常情况下， 这意味着实际GDP将在接下来的一年里减速近一个百分点。 “我认为这将重新引发对衰退的担忧， 尽管我不认为我们会出现衰退，但我认为我们会再次担心衰退。鉴于此，我认为美国股市可能会出现调整。 ”他补充说。 他预测，美股可能下跌10%-15%，调整可能需要一段时间才能显现出来。 不过他也指出， 这不会终结股市的强劲牛市，但应该会给投资者提供一个买入机会。 鲍尔森解释说，由于家庭和企业部门都保持着强劲的资产负债表，美国不太可能陷入衰退。 他建议， 投资者可以通过减持热门科技股等股票赢家，为可能出现的市场动荡做好准备。应该更多地投资防御性板块股票， 比如高股息收益率的股票和标准普尔500指数中低波动性的股票。 “如果市场全年持续上涨，你就可以参与其中，但如果市场确实回落，你就可以回去，以更好的价格买入一些东西，重新建立更激进的仓位。”他补充说。 保尔森并不是唯一一位认为美股会在年初回调的市场专家。 来自世界首屈一指的商学院——沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）也认为，美股可能在明年1月份迎来关键转折。 他认为，随着投资者的乐观情绪受到挑战，1月份可能会见证“科技七巨头”股票的反转。市场将在2025年“调转方向”，从科技股向其他股票轮动，并可能导致回报率下降。 “我想可能会有些失望。随着时间的推移，我认为出现回调的可能性越来越高，也就是标准普尔500指数下跌10%。我认为，推动市场向上的主要力量已经被消化。”他说。

SMM1月2日讯： 2024年，房地产政策的力度和频率可谓是史无前例。据中指研究院监测，截至12月底，全年政策出台数量达780余条。这一年，政策应出尽出，首付比例降至历史最低水平，房贷利率调整至历史低位，住房交易环节税费优惠力度持续加大。而伴随着一系列利好政策，房地产端口积极信号不断出现。受市场对房地产止跌回稳预期的增强，房地产板块逆势走高，截至1月2日10:15分，房地产服务和房地产开发板块均出现上涨，个股方面：京投发展、津投城开、华远地产涨停，粤宏远A、新华联、京能置业、金地集团以及华丽家族等涨幅居前。 消息面 【中央财办韩文秀：合理控制新增房地产用地供应 盘活存量用地和商办用房】 中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀发文指出，有效防范化解重点领域风险。重点是防范化解 房 地 产 市场风险、地方政府债务风险和中小金融机构风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续用力推动 房 地 产 市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增 房 地 产 用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建 房 地 产 发展新模式，有序搭建相关基础性制度，建设适应人民群众高品质生活的“好房子”。稳妥处置地方中小金融机构风险，央地协同合力打击非法金融活动。 【全国住房城乡建设工作会议：2025年要持续用力推动房地产市场止跌回稳】 全国住房城乡建设工作会议24日至25日在北京召开。会议指出，2025年，要持续用力推动房地产市场止跌回稳。一是着力释放需求。把“四个取消、四个降低、两个增加”各项存量政策和增量政策坚决落实到位，大力支持刚性和改善性住房需求。有效发挥住房公积金支持作用。加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模，消除安全隐患，改善居住条件。对群众改造意愿强烈、条件比较成熟的项目重点支持。二是着力改善供给。商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。以需定购、以需定建，增加保障性住房供给，配售型保障房要加大力度，再帮助一大批新市民、青年人、农民工等实现安居。（财联社） 【财政部：2024年推进落实一揽子化债方案 推动房地产市场止跌回稳】 全国财政工作会议12月23至24日在北京召开。会议指出，2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。一是加力落实存量和增量财政政策，供需两侧发力，加快实施进度。二是扎实推动高质量发展，积极支持科技强国建设，推进区域协调发展，支持深入打好污染防治攻坚战。三是积极支持办好民生实事，支持企业稳岗扩岗，促进各阶段教育高质量发展，提高城乡居民基础养老金全国最低标准等。推动各地下沉财力，兜牢基层“三保”底线。四是更大力度防范化解重点领域风险，推进落实一揽子化债方案，支持融资平台改革转型，推动房地产市场止跌回稳。五是深化财税体制改革和财政管理监督，研究谋划新一轮财税体制改革，在财政部等16个中央部门率先开展零基预算改革试点，开展财会监督专项行动。六是持续加强国际财经交流合作，积极参与多边财金渠道议程，服务中美经贸双方牵头人达成共识成果。七是坚决落实全面从严治党政治责任。 【克而瑞丁祖昱：楼市已筑底 开发投资将于明年一二季度企稳】 12月31日消息，中国房地产业协会副会长、克而瑞集团董事长丁祖昱表示，预计2025年上半年楼市‘止跌’基本完成，明年一二季度国家统计局监测的70个大中城市中，过半数城市的房价将止跌，房地产开发投资额也将在明年一二季度企稳，同比增速将持平。（财联社） 》【SMM分析】近期房地产政策梳理及总结 据中指研究院监测，截至12月底，全年政策出台数量达780余条。这一年，政策应出尽出，首付比例降至历史最低水平，房贷利率调整至历史低位，住房交易环节税费优惠力度持续加大。 【中指研究院：深杭沪2024年土地溢价成交宗数占比均超五成】 据中指研究院发布的《中国房地产市场2024总结& 2025展望》显示，从2024年土拍热度来看，截至12月23日，北上深杭仍是房企重要布仓地，广州、成都、合肥优质地块房企参拍积极。根据中指研究院数据，1-11月，22城住宅用地溢价成交占比为24.1%，较去年同期回落13.3个百分点。各城市来看，深圳、杭州、上海溢价成交宗数占比均超五成，北京、合肥、成都超三成，其余城市普遍在两成以下。相比之下，济南、南京虽然出让宅地数量最多，但溢价宗数占比均不足一成；沈阳宅地则均以底价成交。 中指研究院的数据显示，2024年前11月全国商品房销售面积8.6亿平方米，同比下降14.3%；商品房销售额8.5万亿元，同比下降19.2%。尽管与去年相比仍有缩量，但从季度走势看，三季度末以后楼市已经出现明显的回温趋势。 【中房协发起“迎新年购房安家活动”倡议】 中国房地产业协会向全国各地房地产行业协会、会员单位，发出开展“迎新年购房安家活动”倡议。住房城乡建设部号召各地住房城乡建设部门予以响应和支持。在2024年12月26日到2025年2月28日期间，积极组织开展“迎新年购房安家活动”。充分利用好元旦和春节两个假期的时间窗口，为广大置业群众营造良好的看房选房购房环境，切实促进商品房销售。 【广东房协：倡议在岁末年初持续开展广东商品房促消费行动】 广东省房地产行业协会发布关于岁末年初持续开展商品房促消费的倡议，即日起至2025年2月28日，把握元旦和春节的时间窗口，组织开展“迎新年购房安家活动”等商品房促消费活动。 【南京房地产业协会：倡议开展“迎新年购房安家活动”】 南京房地产业协会发布关于开展“迎新年购房安家活动”的倡议，积极落实政策举措。在2024年12月27日-2025年2月28日期间，各会员单位和开发企业积极组织开展“迎新年购房安家活动”。充分利用好元旦和春节两个假期的时间窗口，为广大置业群众营造良好的看房选房购房环境，切实促进商品房销售。迅速行动协同发力，开展“迎新年购房安家活动”。可选择适当时机举办房交会或组织相关会议，房协将协调相关资源，联合举办相关促销活动。各会员单位和开发企业要积极配合各级政府做好相关宣传工作，通过群众喜闻乐见的方式宣讲政策，推介优质房源，重点突出便民、利民、惠民，扩大购房安家活动影响，真正取得活动效果。 【专家解读明年如何“稳住楼市”：“用力”意味着未来不仅有新政策 而且政策力度会加大】 本月闭幕的中央经济工作会议对于明年的房地产市场工作进行了明确部署，明年如何“稳住楼市”？具体如何一步一步来落实？今天的《2025中国经济怎么看怎么干》我们来关注房地产市场。“持续用力推动”的表述，意味着下一步将继续贯彻落实“推出增量政策、落实存量政策”，以此来形成政策叠加效应。同时，“用力”意味着未来不仅有新政策，而且政策力度会加大。目前来看，楼市调控政策未来发力在于货币政策和财政政策，未来购房者购房会有更大实惠，目的是降低购房者的成本和压力，扩大刚需和改善群体的购房潜力。（央视新闻） 【上海二手房单日成交量创年内新高】 网上房地产数据显示，12月28日（周六），上海单日二手房网签成交1466套，超越10月13日的1334套，创年内二手房单日成交新纪录。12月29日（周日），网签成交量仍维持高位，成交套数1248套，周末两日共计成交套数达2714套，亦成为年内成交套数最多的一个周末。同时，根据网上房地产数据，12月的9个周末日，二手房（含商业）成交量全部破千，日均成交1256套。 【山西太原市出台措施进一步规范房地产市场秩序】 太原市近日出台多项措施，进一步规范房地产市场秩序。施行商品房项目封顶预售、加强商品房预售资金监管、有序推进“交房即交证”。此外，太原市还将持续强化房地产市场监管，定期开展“双随机、一公开”联合执法检查，加大对违法违规行为的曝光和惩处力度，有力维护购房群众合法权益，营造公平公正的市场环境。 【广东：1—11月份全省商品房销售面积下降23.8% 降幅连续8个月收窄】 广东统计局发布数据，1—11月份，全省固定资产投资同比下降4.6%；扣除房地产开发投资，全省固定资产投资增长1.6%。在大规模设备更新带动下，设备工器具购置投资增长18.4%，其中工业设备工器具购置投资增长19.8%。工业投资增长6.9%，占全部投资比重继续提高至37.1%。新动能投资保持快速增长，先进制造业和高技术制造业投资分别增长10.8%、10.4%，其中，装备制造业投资增长13.6%，电子及通信设备制造业增长16.3%。基础设施投资下降0.2%，降幅比1—10月收窄0.5个百分点，其中，铁路运输业投资增长19.5%，电力、热力生产和供应业投资增长5.2%，生态保护和环境治理业投资增长3.0%。房地产开发投资下降17.6%，商品房销售面积下降23.8%，降幅连续8个月收窄。 【张家口：推进“取消公摊” 鼓励实行“现房销售”】 张家口市住房和城乡建设局、张家口市自然资源和规划局等4部门近日印发《关于推动房地产市场平稳健康发展的若干措施》的通知。其中提到，对于2024年3月31日之前供应的房地产用地（住宅和商业用地），现尚未开工及已开工建设未竣工的闲置或存量房地产用地，按照“一项目一策、一地块一策、一企业一策”的原则，用好闲置土地处置和存量土地盘活等政策措施，研究制定处置盘活办法，运用地方政府专项债券资金收购存量闲置土地，促进土地节约集约高效利用，增强土地供给调控能力。落实取消普通住宅和非普通住宅标准相关政策，取消商品房销售价格限价机制。鼓励实行“现房销售”，逐步推进“取消公摊”。 【上海新房价格环比已连续上涨30个月】 根据国家统计局数据，上海新房价格自2022年6月份以来环比持续正增长，环比已连续上涨30个月，并且自今年3月份至10月环比连续8个月领涨；11月，上海新房价格环比上涨0.6%，稳居全国前三。二手房价格方面，11月上海环比上涨0.4%，已经连续两个月止跌回稳。业内人士指出，根据数据分析，上海的房地产市场表现显著优于全国平均水平，尤其是在商品住宅成交面积方面，前11个月仅下降3.5%，这一跌幅远低于全国16%的平均水平。 【北京：1—11月全市固定资产投资同比增长5.6%】 据北京市统计局，1—11月，全市投资总体平稳。全市固定资产投资（不含农户）同比增长5.6%，其中，房地产开发投资下降10%。 【上海市统计局：1-11月房地产开发投资同比增长5.4%】 上海市统计局12月17日发布数据显示，2024年1-11月，上海市房地产开发投资比去年同期增长5.4%。商品房施工面积16196.18万平方米，下降1.9%。其中，住宅施工面积7508.03万平方米，下降3.3%。商品房新开工面积1968.50万平方米，下降6.1%。其中，住宅新开工面积1106.35万平方米，下降7.1%。商品房竣工面积1202.47万平方米，下降26.9%。其中，住宅竣工面积619.05万平方米，下降36.4%。商品房销售面积1469.86万平方米，下降4.8%。其中，住宅销售面积1221.57万平方米，下降3.5%。 【央行：更好支持高质量发展重点领域和薄弱环节 促进房地产市场和资本市场平稳发展】 中国人民银行党委12月16日召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，按照全国金融系统工作会议部署，研究明确贯彻落实举措。会议强调，更好支持高质量发展重点领域和薄弱环节。坚持金融服务实体经济的根本宗旨，健全做好金融“五篇大文章”政策框架，引导商业银行持续优化信贷结构。科学运用结构性货币政策工具，并与财政等政策相协同，打好政策“组合拳”，重点支持科技创新、绿色发展、提振消费、稳外贸，促进房地产市场和资本市场平稳发展。 【住建部：10月、11月全国新建商品房交易网签面积连续两月同比环比双增长】 12月14日，在中国国际经济交流中心举行的2024—2025中国经济年会上，住房和城乡建设部副部长董建国表示，在一系列政策措施作用下，房地产市场信心得到有效提升，房地产市场呈现出止跌回稳的积极势头。住房城乡建设部房地产市场监测系统数据显示，10月、11月全国新建商品房交易网签面积连续两个月同比环比双增长，一线城市带动二线三线城市商品房成交增长。同时截止目前，今年全国二手房交易网签面积同比实现正增长，全国有11个省和直辖市，二手住宅交易网签面积超过新建商品住宅四季度以来房地产市场的积极变化，证明一系列增量政策措施卓有成效。 【金融监管总局：推动“白名单”项目扩围增效 助力构建房地产发展新模式】 国家金融监督管理总局党委12月13日召开会议传达学习中央经济工作会议精神，会议要求，有效防范化解重点领域风险，坚决打好保交房攻坚战，用好城市房地产融资协调机制，推动“白名单”项目扩围增效，助力构建房地产发展新模式。统筹推进中小金融机构风险处置和转型发展。深化监管体制改革，加快构建中国特色金融监管体系。持续弥补监管制度短板，精准规范高效执法，聚焦关键事、关键人、关键行为，防范实质风险、解决实际问题。加强部门联动和央地协同，凝聚强监管严监管强大合力。（财联社） 各方声音 中信证券研报表示，预计2025年是房地产行业真正实现行稳致远的元年。这不仅表现为房屋销售规模平稳，核心城市房价在超跌之后温和回升，也表现为土地成交在距高点下跌超过50%之后开始转暖，企业运营性现金流趋好。当然，不同城市，不同主体，不同物业之间的分化更大，核心城市，优质主体，运营良好的物业在低利率环境下可能备受市场青睐。 中信建投研报指出，消费建材板块目前大部分公司估值处于12—15倍的历史较低水平；判断明年随着房地产止跌企稳，消费建材当前的减值风险已大幅缓释，且随着大B端业务不再失血，未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。看好零售端占比较高的三棵树、兔宝宝、伟星新材以及第二增长曲线明显的北新建材。展望2025年，水泥板块当前价格均处在低位，且供应约束的政策未来可期，伴随着明年开工端数据回暖，水泥价格中枢有望上移。 中指研究院称，展望2025年，政策加力有望带动预期修复，但房地产市场恢复仍面临诸多挑战，整体或仍处于筑底阶段，中性情形下，明年全国商品房销售面积预计下降约6%，市场销售的恢复节奏有赖于已出台政策的推进与落实，尤其是货币化安置100万套城中村改造、收购存储存量房等政策。同时，土地缩量、房企资金承压及较高库存下，短期开工投资下行态势难改，明年盘活存量闲置土地政策的实施进展，是推动市场进入新的循环、稳定投资开工的关键因素。 SMM行业研究部GM叶建华日前在由国家精密微特电机工程技术研究中心、上海有色网信息科技股份有限公司、宁波招宝磁业有限公司、浙江电驱动创新中心主办的 IEMC 2024SMM（第四届）电机年会暨产业链博览会——主论坛 上谈及，房地产端铜铝消费短期疲态难有改善，市场仍以消化存量为主，新房动力有限，期待四季度政策端发力。短期国内施工处于恢复季中，长期对铜铝消费拖累压力不减。 》点击查看详情 【CMF年度报告： 基建投资加快、房地产投资跌幅收窄 固定资产投资将企稳回升 】中国宏观经济论坛（CMF）年度论坛发布报告指出，2025年供需两端将进一步深度修复并趋于平衡。在供给端，第三产业将进行深度修复，特别是房地产业的拖累作用减轻，增加值增速有望重回5%以上，达到5.1%；第二产业增速将向正常水平回落，增加值增速为4.5%。在需求端，随着基建投资加快、房地产投资跌幅收窄，固定资产投资将企稳回升，预计投资增速有望达到4.5%；2025年消费支持政策需要加力提效，在放松消费管制和普惠性消费补贴并举的情况下，消费增速有望回升至5%。（财联社） 冶金工业经济发展研究中心、钢铁预算研究所所长，清华大学材料科学与工程博士唐尧在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办，冶金工业经济发展研究中心、中国金属材料流通协会指导，上海靖升金属材料有限公司，山西晋钢智造科技实业有限公司特邀支持的 2024SMM热镀锌产业大会&钢铁板材产业大会——主论坛 上解析钢铁下游需求特点时表示：建筑行业是我国钢材消费量最大的行业，占钢材消费总量超过50%，使用钢材品种主要为钢筋、线材、型材、钢结构用板材等，近年来，钢结构应用增加带动建筑用板材和型材需求量增长。2021年以来，房地产投资完成额、房地产施工面积、房屋新开工面积、房屋销售面积等指标呈现持续下滑态势，尽管当前降幅收窄，但仍未企稳。 我国房地产市场正从过去的高速发展转向平稳发展阶段。未来新增住房需求主要来源于城镇化新增住房需求和改善性住房需求。 摩根大通董事总经理、中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌12月14日指出，下一步要促进房地产市场更早止跌回稳，保持房价的基本稳定，需采取更加果断的措施，在房地产去库存方面做更多工作。在他看来，地方政府在收购商品房转成保障房的过程中，收益率通常低于2%，远远低于市场化的要求。因此，建议中央财政采取一些收益率补贴措施，如每年补贴两到三个百分点，通过低成本高杠杆的政策加速商品房市场收购的过程。（财联社） 推荐阅读： 》【SMM分析】近期房地产政策梳理及总结 》中央经济工作会议提出稳楼市 压铸锌合金房地产板块能否重现活力？【SMM分析】

2024年的最后一个交易日，美股市场又出现“忍不住下跌”的状况。除了三大指数再度携手收跌外，据统计 标普500指数上一回出现年末最后四个交易日持续下跌，已经是1966年的事情了 。 截至周二收盘，标准普尔500指数跌0.43%，报5881.63点；纳斯达克综合指数跌0.9%，报19310.79点；道琼斯工业平均指数跌0.07%，报42544.22点。 （标准普尔500指数日线图，来源：TradingView） 整体来说，美股市场还是度过了相对圆满的一年。标普500指数年内上涨23.31%，也是自1998年以来首次出现连续两年上涨超20%。纳指和道指也在2024年上涨了28.64%和12.88%。 至于最后几天美股市场的持续调整“到底是什么性质”，目前还需要再观察一阵子。 美国金融服务公司SEI的首席执行官Jim Smigiel表示， 年末最后几个交易日成交量通常会比较低，同时投资者也会进行仓位的再平衡和税务管理，这可能会对全年表现最好的领域产生过大的影响。 当然，考虑到美国投资者接下来几天要面对的事情： 特朗普重回白宫的同时，美国几乎会在同时触及债务上限 、众议院的议长选举也有可能出现意外，不难理解为何投资者正变得越来越谨慎。随着美国政局进入“版本更新“前的最后时刻，嘈杂的资本市场正在变得愈发安静。 与全球主流市场一样，美股将在周三休市一天，周四恢复交易。 热门股表现 全年涨势强劲的科技巨头也在周二集体收跌。其中苹果跌0.71%、微软跌0.78%、亚马逊跌0.86%、英伟达跌2.33%、谷歌C跌1.17%、特斯拉跌3.25%、Meta跌0.97%。 纵观全年表现，AI应用公司Palantir以340.48%的涨幅问鼎标普500成分股涨幅冠军；电力公司VIstra Energy和新能源公司GE Vernova分别上涨261.53%和186.65%，位居二、三。全年上涨171.25%的英伟达排在第四。 2024年的最后一个交易日，纳斯达克金龙指数收涨0.39%。阿里巴巴涨0.78%、京东涨1.2%、百度涨0.31%、拼多多涨2.75%、哔哩哔哩跌1.58%、蔚来跌0.46%、网易跌0.04%、富途控股跌0.66%、有道涨6.94%、汽车之家涨3.72%、好未来涨3.73%。 其他消息 【日本制铁向白宫送上“减产否决权”】 根据当地媒体报道，为了争取拜登政府放行价值149亿美元的美国钢铁收购案，日本制铁周一向白宫提议称，可以给予美国政府对美国钢铁任何减产决策的否决权。这也是为了回应美国外国投资委员会（CFIUS）对收购可能造成美国钢铁产量下降的担忧。 受此消息影响，美国钢铁周二收涨9.54%。 【辉瑞终止合作 美国基因疗法明星股腰斩】 截至周二收盘，美国基因疗法明星股Sangamo医疗暴跌56.41%。消息面上，辉瑞宣布终止与该公司在出血性血友病A基因疗法giroctocogene fitelparvovec的合作。值得一提的是，这款药物已经在今年7月公布成功的Ⅲ期临床试验结果，助推Sangamo医疗的股价年内暴涨超过300%。 【Wedbush推出2025年十大AI赢家 英伟达、微软领衔】 Wedbush分析师丹尼尔·艾夫斯在最新报告中预期，英伟达、微软将在2025年的十大AI赢家中名列前茅。他认为，在未来三年超过2万亿美元的AI增量资本支出推动下，2025年的科技股将继续表现强劲。 除了这两家外，Palantir、特斯拉、谷歌、苹果、MongoDB、Pegasystems、Snowflake和赛富时也会是2025年的AI赢家。 【德国极右翼政党领导人计划与马斯克举行直播活动】 在世界首富马斯克接连发声支持德国极右翼政党选择党后，爱丽丝·魏德尔的发言人周二表示，目前正在与马斯克方面联系，安排两人在X平台上举行在线音频直播互动。值得一提的是，马斯克在周一“上网冲浪”期间，曾赞同过让两人举行直播的建议。 【马士基要求客户在美国港口大罢工之前提货】 根据媒体周二报道，航运巨头马士基正在敦促客户在1月15日之前提取美国东海岸和墨西哥湾港口的货物，并归还空箱。马士基介绍称，如果在1月15日未能达成劳资协议，到16日就会发生全海岸范围的罢工。马士基也表示，自上次谈判以来没有进展。

因元旦假期，港股市场在今天午间提前结束交易，2024年正式收官。截至今日收盘，恒生指数全年累计上涨17.67%，报收20059.95点；同期科技指数和国企指数分别上涨18.70%、26.37%，报收4468.11点、7289.89点。 注：恒生指数的全年表现 更为值得注意的是，在本年度的最后一个交易日，恒生指数和国企指数保持了上涨势头，直到收盘，分别上涨0.09%、0.13%。相比之下，科技指数表现稍显疲软，跌0.72%。 今日市场 随着元旦假期的临近，市场交易活动显得较为清淡。具体来看，煤炭、石油和电信板块的股票表现较为突出，而受到假期效应提振的餐饮行业股票也有所上涨。 寒冬提振煤炭需求 金马能源大涨超17% 煤炭股中，金马能源(06885.HK)、蒙古能源(00276.HK)、中国神华(01088.HK)分别上涨17.24%、3.39%、3.07%。 山西证券指出，临近年底，煤矿生产一般。需求方面，数九寒天延续，居民用电需求下终端煤电负荷维持高位，电煤需求较强。 再者中国矿业联合会在昨日表示，2024年我国重要矿产资源开发再创新高。中国矿业联合会秘书长车长波介绍，今年全国煤炭产量持续增长，1-11月，煤炭累计产量为43.22亿吨，同比增长1.2%，预计全年产量将达到47.6亿吨。 此外，国资委近日印发《关於改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，健全市值管理工作制度机制，提升市值管理工作成效。 煤炭股表现提振其他红利股 以石油股为例，中海油田服务(02883.HK)、中国石油化工(00386.HK)、中国海洋石油(00883.HK)分别上涨2.33%、1.60%、1.37%。 注：石油股的表现 电信股中，中国联通(00762.HK)、中国移动(00941.HK)分别上涨1.09%、0.59%。 注：电信股的表现 节假日利好提振餐饮股 海底捞涨超2% 餐饮股中，海伦司(09869.HK)、海底捞(06862.HK)、呷哺呷哺(00520.HK)分别上涨3.67%、2.58%、2.04%。 注：餐饮股的表现 消息方面，伴随着元旦假期将至，餐饮预订持续火热。以海底捞为例，根据相关数据统计，截至12月26日，全国海底捞火锅已接到12月31日跨年日的订餐超20万桌，这一预订量大约是平日的5倍以上。 此前多地启动新一轮消费券发放活动，加大对餐饮、文旅等消费领域的支持力度。国金证券指出，消费券发放进一步扩大了活动覆盖对象范围。消费券对餐饮业有直接拉动作用，有利于刺激当地餐饮行业的消费需求。 个股异动 【优必选延续跌势 主席与多名股东终止一致行动协议】 优必选(09880.HK)跌12.01%，该公司在昨日已下跌超30%。消息面上，优必选董事会主席周剑及其一致行动人，在公司股份禁售期结束的次日，便解除了一致行动协议，此行为备受市场关注。 根据相关统计，周剑持有7040万股H股，并额外做出承诺，未来12个月内将不会减持，以稳定市场预期。而其余原一致行动人手中总计4148万股H 股(占优必选H股总量的13.01%)，已于昨日正式解除限售。 【泡泡玛特涨超4% 公司受惠微信新增送礼功能】 泡泡玛特(09992.HK)涨4.12%，报收89.65港元。消息面上，微信“送礼物”功能上线。大和发布研报称，微信新增送礼测试功能有助提升短期的需求，化妆品、玩具、零食及保健食品等类别应可受惠。该行相信这一新功能对微信的积极影响可能会在即将到来的农历新年假期中对部分消费品牌产生重大作用，因为它为年轻消费者创造了新的消费场景，泡泡玛特等可以受惠。

时至2024年年末，美国股市似乎有些略显“疲态”。投资者们渴望的年终反弹未能实现， 市场分析人士甚至还警告称，可能需要准备好迎接2025年伊始的进一步失望。 美股在2024年实现了两位数的涨幅，但在今年的最后几天，上涨势头有所减弱。在投资者通常享受年终“圣诞老人”反弹的日子里，市场一直在苦苦挣扎。标普500指数自上周四以来已经下跌超过2%，主要受到热门科技股抛售的带动。 知名科技分析师、深水资产管理公司（Deepwater Asset Management）执行合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）最新表示，“我认为，这只是市场有多么紧张的一个证据，最终， 市场正在寻找回调的理由。 ” 就目前来看，并没有明显的催化剂促使科技股投资者撤退，但Munster指出，本月市场的乐观情绪日益受到压力。在美联储暗示明年将减少降息幅度后，交易员们变得“惊慌失措”，这一立场继续考验着市场信心。 由于通胀不确定性推动了美联储的鹰派转向，Munster建议投资者在下个月消费者价格指数报告前进行抛售。他指出，1月15日的通胀数据将赶在科技公司财报发布之前。 来自世界首屈一指的商学院—— 沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）也认同上述观点，即美股可能在明年1月份迎来关键转折。 他认为，随着投资者的乐观情绪受到挑战， 1月份可能会见证“科技七巨头”股票的反转。市场将在2025年“调转方向”，从科技股向其他股票轮动，并可能导致回报率下降。 “我想可能会有些失望。随着时间的推移，我认为明年出现回调的可能性越来越高，也就是 标准普尔500指数下跌10%。 我认为，推动市场向上的主要力量已经被消化。” 不过，这并不意味着美股不会继续攀升。 在Munster看来，科技股的估值仍然是合理的，“但 投资者应该为更频繁的回调做好准备 ”。 当然，华尔街也不乏“乐观派”。例如，号称“华尔街神算子”的美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管 汤姆•李（Tom Lee）就表示，即便即将出炉的通胀报告加剧了市场的不安情绪，标准普尔500指数仍将在2025年上半年触及7,000点。 他在接受采访时表示，“我认为，自12月18日联邦公开市场委员会（FOMC）做出利率决定以来，投资者一直有点紧张，担心美联储可能不像投资者此前认为的那样温和。” 但根据他的说法， 美联储态度的转变并没有改变2025年的基本面， 他提到了对首席执行官情绪改善和特朗普政府亲商政策的预期。 “我认为，2024年的教训之一是，我们已经看到了市场波动和疲软的时期。我们知道，当这种情况发生时，投资者很快就会转为看跌，但事实证明，这些都是买入机会，” 他补充说。

2024年，美国股市迎来了连续第二年的大幅上涨，在人工智能(AI)热潮、美联储开启降息周期以及强劲的经济增长推动下，国际资金持续流入美国，三大指数不断刷新历史新高。 截至周五(12月27日)收盘，标普500指数年内上涨逾25%，而以科技股为主纳斯达克综合指数涨势更为强劲，年内涨幅达31%。相比之下，道指涨势逊色不少，年内涨幅达14%。 随着2025年的临近，全球市场可能将越来越多地受到美国趋势的影响，特朗普回归后的一系列政策料将掀起滔天巨浪，美联储暗示放缓降息步伐的言论已经搅乱了市场。 2024行情回顾 美股今年开局强劲，由于美国经济充满韧性、通胀压力有所缓和、企业盈利状况改善，以及市场对美联储降息的预期，标普500指数一季度大涨10%。当然，投资者对人工智能的热情也起到了重要作用，推动大型科技公司和相关概念股走高。 这一势头持续到了第二季度，到了6月底，美国股市波动率降至2020年1月以来的最低水平。人工智能的繁荣再次推动了信息技术和通信服务领域的大幅增长，不过，鹰派美联储压制了整体涨势。 接下来，美股在7月和8月遭遇了一轮又一轮的剧烈波动，疲软的就业、制造业和建筑业数据引发了市场抛售，经济衰退阴影笼罩华尔街。到了9月份，美联储大幅降息50个基点，开启了新一轮货币宽松周期，重新点燃了美国将能够避免衰退的希望，美股再度扬帆起航。 进入11月之后，随着特朗普以横扫之势赢得美国总统大选，“特朗普交易”成为市场焦点，标普500指数在11月份录得年内最强的月度表现。投资者对下一届政府降低税收和减少监管的前景持乐观态度，但对加征关税、驱逐移民等政策的走向感到担忧。 七巨头强上加强 整体来看，2024年美股趋势变得更加极端，科技股“七巨头”占标普500指数的权重份额已从2023年底时的约四分之一升至目前的约三分之一。七巨头即苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉和英伟达。 受生成式人工智能热潮的推动，英伟达去年股价上涨239%，今年又飙升了177%，市值增加了2.2万亿美元。 英伟达仍然是人工智能热潮的最大受益者，因为大型云供应商和互联网公司仍在抢购其高端芯片。 值得一提的是，特斯拉在11月之前已经“掉队”，令七巨头的概念显得有所过时。但是在特朗普赢得大选后，特斯拉股价走出了翻倍行情。 作为特朗普的最大金主，马斯克身价暴增，成为了世界上第一个身家超过4000亿美元的人，刷新了世界首富里程碑。 苹果已重回全球市值第一，有望成为第一家市值超过4万亿美元的公司。这一显著增长主要得益于投资者对该公司人工智能进展的积极反应，人工智能功能被视为重振近期低迷iPhone销售的关键。 CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，由于盈利增长，科技股已被投资者视为一种新型防御性板块，而苹果作为其中的佼佼者，其市值达到4万亿美元将进一步巩固其在市场领导者和创新者的地位。 不过，股神巴菲特正在持续抛售苹果股票，他从2023年第四季度开始减持苹果股份，并在2024年第二季度加速出售。在进一步减持四分之一后，巴菲特目前持有约3亿股苹果股票，较去年第三季度末减少了67.2%。 减肥药市场群雄逐鹿 围绕减肥药的炒作依旧火热，不过随着竞争对手的兴起，两大龙头礼来公司和诺和诺德的股价在下半年持续回落。 明年可能会有更多的信息来帮助人们更清晰地识别出减肥药物市场中可能的成功者和失败者。高盛集团估计，到2030年，减肥药市场规模可能达到1300亿美元。 市场对Zepbound的需求如此之大，以至于礼来今年两次上调了年度收入预期，同时还在投资扩大其生产能力。然而到了下半年，由于Zepbound在美国的销量不及预期。礼来大幅下调了2024年全年利润指引和营收指引上限。投资者现在正在关注其口服减肥药orforglipron的更多数据。 诺和诺德的境遇和礼来基本一致，12月20日，由于备受期待的“下一代减肥药CagriSema”数据不佳，诺和诺德股价单日暴跌近20%。 分析师目前正在关注诺和诺德口服药amycretin的最新情况，预计将于明年第一季度发布。 除了“减肥药双雄”之外，维京治疗(Viking Therapeutics)也是市场关注的焦点，今年早些时候，该公司的口服减肥药在临床试验中取得了积极的结果，不仅减肥效果好，而且副作用较低，其股价年内涨近120%。 安进公司股价在9月份达到了历史新高，但由于其实验性的减肥注射药物MariTide在临床试验中未能显著超越竞争对手，并且显示出较高的胃肠副作用，随后股价持续走低。尽管如此，安进仍然相信其药物仍比现有药物更具优势，投资者将会关注明年的进一步更新。 罗氏计划加快其减肥药物的研发步伐，该公司去年以高达31亿美元的价格收购了生物技术公司Carmot，并从Carmot收购中获得大约7种药物，其中有几种处于早期开发阶段。 加密货币概念独领风骚 自美国大选选举日以来，比特币就成为了投资市场最火热的标的之一。美国当选总统特朗普承诺成为“加密货币总统”，据称将建造“有史以来最支持比特币的政府”，比特币价格也因此不断飙升，带动加密货币概念股走高。MicroStrategy年内涨幅达422%，Coinbase涨53%，Robinhood涨206%。 MicroStrategy是全球最大加密资产的激进投资者，其市值接近900亿美元，它现在是加密货币的最大企业持有者。该公司购买了超过44万枚比特币，利用其不断上涨的股价出售股票、融资并购买更多比特币。 加密货币是Robinhood最大的增长引擎之一，散户投资者可以在其应用程序上轻松购买加密货币和股票。Robinhood首席执行官Vlad Tenev在11月投资者日活动上表示，加密货币不仅仅是一种投资，还是一种“颠覆性技术，它将改变支付、贷款和各种可交易资产的底层基础设施”。 前景展望 华尔街的顶级策略师每年这个时候都会展望未来，告诉投资者他们对美国股市未来走势的预测。 但在标普500指数今年再次录得两位数百分比的涨幅之后，预测2025年走势的难度可能尤其大，投资者担心，在估值已经很高的情况下，美国股市能否继续上涨。 尽管如此，华尔街的预测者对2025年正变得越来越乐观，纷纷公布了对标普500指数的预测目标位，绝大多数预测都认为美国股市明年将维持其势不可挡的攀升势头。 MarketWatch最近对华尔街投资银行和研究机构进行的一项调查显示，这些机构预期的到2025年底标普500指数目标位中值在6600点，这意味着，该指数将较目前的5970点上涨10%以上。 一些最乐观的预测预计标普500指数明年将收于7000点左右，包括Oppenheimer Asset Management、德意志银行和Yardeni Research的预测，这在一定程度上得益于美国经济的韧性和特朗普第二个任期内企业盈利可能出现的增长。 即使是华尔街投行中迄今为止最为悲观的预测也认为，标普500指数明年将收于6400点，这意味着该指数将较目前点位上涨7%。 美股目前的预期市盈率是22.5倍，且预期利润之高创出历史纪录。相比之下，世界其他地区的预期市盈率不到14倍，且预期利润仍低于2008年时的预测值。 高盛和美银都对过高的估值忧心忡忡，因此建议投资者买入估值较低的股票，尽管它们预计明年整体市场将会上涨。 特朗普2.0与美联储政策 美国投资者目前正在为2025年的一系列变化做准备，从加征关税、放松管制到移民政策，这些变化将随着当选总统特朗普重返白宫而波及市场，这也要求投资者调整其投资组合。 投资者普遍预计，美国经济在新的一年将继续保持“例外”，因为强劲的消费者支出和富有弹性的就业市场使美国经济增长的基础比许多发达国家更为坚实。 预计美国经济将从可能的税制改革中得到进一步支持，包括降低企业税率，此类减税措施可能会提振企业盈利和股市人气。 特朗普一直把股市视为衡量其政绩的晴雨表，但目前美股估值已经极高，因此，即使未来四年股市的表现只是想要达到历史平均水平，对他来说也是一项艰巨的任务。 市场关注的另一大焦点是美联储降息的速度和幅度。美联储在本月继续降息25个基点，但暗示将放缓降息的步伐，部分原因是他们预计价格压力将比此前预期的更加顽固。 大多数美联储官员预计2025年只会降息两次，2026年再降息两次。而在今年9月份时，大多数官员预计2025年至少会降息四次。 尽管特朗普长期以来一直表示希望降低利率，但他没有对美联储最近的举措发表评论。一些与特朗普商议经济问题的人士并未希望美联储继续降息，因为他们认识到抗通胀之战还没有完全胜利。