在金融市场上，美国资产已不再“优先”…… 就在几周前，投资者还在欢呼唐纳德·特朗普重返白宫，认为他减税与加关税相结合的政策将刺激经济增长，从而推高美股和美元，并令其他国家的市场承压——所谓的“特朗普交易”一度盛行。 然而如今，这种情绪正迅速消退。特朗普反复无常的贸易战、对乌克兰的强硬姿态，以及由马斯克推动的政府开支削减浪潮，加上诸多美国经济指标突然走弱，共同打击了市场信心。 加速资金撤离美国资产的其他因素还包括了： 德国上周宣布的大规模增支计划被誉为欧洲政策制定的重大转折，提振了该地区的股票、货币和国债收益率。与此同时，中国人工智能初创公司DeepSeek的崛起，正引发全球对美国科技领域主导地位的质疑。 所有这一切加在一起，美国经济和市场过去十多年来独领风骚的“美国例外”光环正变得摇摇欲坠。 曾经推高美国市场的“特朗普交易”，已变为了一场淹没市场的“特朗普海啸”。 标普500指数不到一个月前还刚刚创下历史新高，如今却正经历着2024年9月以来的最大单周跌幅。同时，美国股市市值占全球比重自今年初触及50%以上的峰值后也开始持续下滑。 在外汇市场，美元在创下2016年以来最佳季度表现后开始走软，看跌美元的声音也在扩大。这是因为人们押注经济步履蹒跚，需要美联储提供更多支持，导致国债收益率下跌。 Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir表示：“人们首次发现去美国以外地区投资的理由极具说服力。 这是一个转变。美国曾是资本无需思考的唯一流向地，而现在这种趋势可能正在逆转，或至少发生了变化。” 年初以来资金轮动的迹象已十分明显。标普500指数表现远逊于欧洲基准指数，更不用说大涨约20%的香港恒生指数了。 与此同时，美国经济也已从看似坚不可摧转变为大家的担忧来源。上周五公布的非农数据整体喜忧参半，但摩根大通经济学家在数据发布后给客户的报告中表示，由于“美国的极端政策”，他们认为今年美国经济陷入衰退的可能性已达到40%。 以下是2025年各类资产表现及未来数月展望的详细分析： 美股沉沦 在股市方面，投资主题的转变比美国政治或不均衡的经济数据更为深刻。 美股的竞争对手们正在吸引着那些原本就对美国超级大盘股持谨慎态度的基金经理，而估值则愈发受到了密切关注。 年初以来，恒生指数大幅跑赢了其他全球主要股指，阿里巴巴和比亚迪等科技巨头领涨，因投资者押注中国科技企业将有望摆脱长达多年的颓势。中国提振经济和支持科技企业的努力也进一步加深了这一趋势。 以比亚迪为例，由于消费者回避马斯克的特斯拉汽车，这家汽车制造商今年初在欧洲多个市场销量超过特斯拉。特斯拉股价在2025年累计下跌逾三分之一，而比亚迪同期飙升了逾25%。 特斯拉的下跌还拖累美股“科技七巨头”今年整体下跌11%。而与此同时，随着政策背景变化推动从罗马到巴黎的欧洲国防股及钢铁股上涨，德国DAX指数创下了历史新高。 从估值角度看，目前欧股甚至仍然具有着明显的优势——欧洲斯托克600指数市盈率仍显著低于标普500指数。更重要的是，部分美国关键公司业绩不及预期，使过去一年中一些大赢家的热度降低。 摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队主管Daniel Skelly认为，虽然这些力量不太可能永久动摇美国作为最大、最具韧性市场的地位。但他表示，当前轮动可能仍有空间。 “这种轮动会持续未来六个月甚至十二个月吗？(我认为)完全可能。”他表示。 美元褪色 在外汇市场上，全球主要储备货币美元目前已较1月大选后的峰值下跌了近4%。上周，美元跌势加速，推动彭博美元即期指数跌至11月初以来最低。 欧洲市场的格局变化显然是一大驱动因素。随着德国基准收益率升至2023年以来最高，欧元上周大涨了近5%，创下2009年以来最佳周度表现。德意志银行和摩根大通均已预计，欧盟承诺实施深度持久财政刺激，可能会进一步推高欧元。 衍生品市场能够说明市场情绪的大幅波动。对冲美元升值的需求正在萎缩，而期权交易商对欧元的看涨程度接近了四年多来最高。 TJM FX策略主管Alvaro Vivanco表示，“我们正走向美国‘常态化’，这将利好非美资产。我倾向于维持美国以外的外汇和利率多头头寸。” 债市风云 过去一周欧洲事态发展的一大连锁反应是，美国国债相对于德国国债的持续收益率溢价急剧缩水至了2023年以来的最低水平，这可能也会削弱美国国债的相对吸引力。 由于对美国经济的忧虑推动美债收益率走低，这一差距在今年年初本就已开始缩小，而最近几天这一趋势势头变得更为猛烈。虽然考虑到欧洲经济增长和通胀前景的不确定性，德国国债收益率能否继续走高还存在疑问。但就目前而言，这一分歧仍凸显了两个市场的不同轨迹。 对国际投资者而言，评估是否配置美债还需考虑波动性。而一项备受关注的美国国债波动率指标已飙升至了大选次日以来最高。 Amundi Investment Institute主管Monica Defend表示：“持有长期美债通常是一项避险操作。但现在美债波动过于剧烈。”她认为黄金和日元为投资者提供了更好的避风港。 而最终，所有这些变化可能都对美国公司不利，它们在进行债务融资时可能更难吸引欧洲买家。 摩根大通的数据显示，这些欧洲投资者占美国企业债券海外买家的一半以上。随着欧债收益率相对于美债收益率的上升，这些买家的需求可能会受到影响，尽管亚洲投资者可能会弥补一些缺口。 此外，对冲回欧元的成本也在攀升，这可能进一步削弱欧洲资金经理青睐美国公司债的理由。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年3月10日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1733元，1欧元对人民币7.8093元，100日元对人民币4.8847元，1港元对人民币0.92305元，1英镑对人民币9.2994元，1澳大利亚元对人民币4.5381元，1新西兰元对人民币4.1176元，1新加坡元对人民币5.4113元，1瑞士法郎对人民币8.1882元，1加拿大元对人民币5.0077元，人民币1元对1.1165澳门元，人民币1元对0.61299林吉特，人民币1元对12.4303俄罗斯卢布，人民币1元对2.5425南非兰特，人民币1元对200.78韩元，人民币1元对0.51040阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52140沙特里亚尔，人民币1元对50.9719匈牙利福林，人民币1元对0.53365波兰兹罗提，人民币1元对0.9555丹麦克朗，人民币1元对1.4001瑞典克朗，人民币1元对1.5059挪威克朗，人民币1元对5.06721土耳其里拉，人民币1元对2.8192墨西哥比索，人民币1元对4.6709泰铢。 》2025年3月10日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年2月末，我国外汇储备规模为32272亿美元，较1月末上升182亿美元，升幅为0.57%。 2025年2月，受主要经济体宏观政策和经济数据、主要央行货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 国家外汇管理局公布的官方储备资产数据显示，中国2月末黄金储备报7361万盎司（约2289.53吨），环比增加16万盎司（约4.98吨）。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年3月7日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1705元，1欧元对人民币7.7607元，100日元对人民币4.8706元，1港元对人民币0.92256元，1英镑对人民币9.2665元，1澳大利亚元对人民币4.5590元，1新西兰元对人民币4.1374元，1新加坡元对人民币5.3970元，1瑞士法郎对人民币8.1363元，1加拿大元对人民币5.0368元，人民币1元对1.1170澳门元，人民币1元对0.61555林吉特，人民币1元对12.2904俄罗斯卢布，人民币1元对2.5240南非兰特，人民币1元对200.56韩元，人民币1元对0.51048阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52132沙特里亚尔，人民币1元对51.4736匈牙利福林，人民币1元对0.53777波兰兹罗提，人民币1元对0.9618丹麦克朗，人民币1元对1.4125瑞典克朗，人民币1元对1.5126挪威克朗，人民币1元对5.06890土耳其里拉，人民币1元对2.8225墨西哥比索，人民币1元对4.6738泰铢。 》2025年3月7日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年3月6日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1692元，1欧元对人民币7.7573元，100日元对人民币4.8378元，1港元对人民币0.92252元，1英镑对人民币9.2636元，1澳大利亚元对人民币4.5589元，1新西兰元对人民币4.1284元，1新加坡元对人民币5.4008元，1瑞士法郎对人民币8.0600元，1加拿大元对人民币5.0176元，人民币1元对1.1171澳门元，人民币1元对0.61474林吉特，人民币1元对12.4840俄罗斯卢布，人民币1元对2.5490南非兰特，人民币1元对200.37韩元，人民币1元对0.51080阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52166沙特里亚尔，人民币1元对51.3327匈牙利福林，人民币1元对0.53532波兰兹罗提，人民币1元对0.9622丹麦克朗，人民币1元对1.4174瑞典克朗，人民币1元对1.5177挪威克朗，人民币1元对5.06320土耳其里拉，人民币1元对2.8404墨西哥比索，人民币1元对4.6597泰铢。 》2025年3月6日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

据媒体报道，交易员们正加大押注，欧元将在未来几个月上涨逾10%至1.20美元。若成真，这将是欧元汇率2021年来的最高水平。 据熟悉交易的外汇交易员称，对冲基金正在买入期权，押注欧元于未来六到九个月内达到这一水平。 期权情绪也呈现出五年来最看好欧元的态势，美国存管信托和结算公司（DTCC）的数据显示，本周三分之二的期权都以欧元走强为目标。 周二的时候，德国候任总理默茨表示，德国主要政党已达成一致， 计划设立一项规模达5000亿欧元的基础设施基金 ，重点投资于交通、能源网络和住房等优先领域，同时将全面修订借贷规则，以调整结构性支出。 受这一消息影响，欧元对美元连续第三天走高，日内最高报1.0722，为去年11月以来最高水平。技术上看，欧元正在200日均线附近交易，突破该水平将释放跟多的上涨信号。 与此同时，由于市场预期德国借款将出现历史性增长，德国10年期国债收益率日内上涨24个基点至2.73%，德国股市基准——DAX指数涨超3%。 Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示：“我认为，欧元最初将涨至1.12美元。如果我猜对了，后续可能会有更多上涨空间，这意味着你将开始进入1.20美元的区域。” 除了德国的因素，外界对美国经济的担忧日益加剧，因为特朗普政府的关税政策可能让该国第一季度GDP陷入环比负增长，届时美联储将不得不降低利率以支撑经济。 值得一提的是，年初的时候，外界还一度担忧美国的关税可能会推高美元汇率，令欧元兑美元将走向平价。 美国银行全球 G-10 普通外汇期权交易主管Julian Weiss表示，“欧元兑美元市场动态正在发生重大转变。”Weiss称，欧元看涨期权的需求激增“可能预示着一种新趋势的开始，可能会逆转多年的美元涨势。” 然而，也有一些分析师质疑欧元涨势的可持续性。 MUFG外汇研究主管Derek Halpenny表示，“美元贬值势头可能还会进一步运行，虽然我们放弃了欧元兑美元跌破平价的呼吁，但我们维持这样的观点，即美元仍有可能重新走强。”

在特朗普上台后引发的风险资产动荡行情中，无论是美债还是黄金，都已扮演过关键的避险资产角色。不过，在外汇市场上，美元的避险货币地位，却似乎正在动摇…… 德意志银行在周二发布的最新报告中就表示，随着全球市场适应新的地缘政治秩序，美元可能会失去其传统的避险地位。 “我们不会轻易这样写。但全球变化的速度和规模如此之快，以至于需要承认这种可能性，”德银全球外汇策略主管George Saravelos在给客户的一份报告中写道，“短短数日内发生的国际经济关系与地缘政治重构，其剧烈程度难以迅速估量。” 德意志银行的担忧是在美元指数周二连续第二日大幅下跌之后出现的，这让不少押注美元在贸易战下有望走强的投资者措手不及。即使在美国对其主要贸易伙伴加征关税的情况下，美元指数周二仍下跌了0.94%。 Saravelos强调，周二市场反应的特殊性在于美元并未显著走强。“若在年初，我们绝不会预见到如此市场动向。” Saravelos列举了两个现象：美元与风险资产之间的历史相关性正在下降，而且美国经常账户赤字不断增加 ——这通常标志着美元被“高估”。德银团队目前对美元持中立态度。 欧盟眼下正为应对特朗普政府突然削减对欧安全承诺，而紧急扩大防务开支。德意志银行上周表示，这导致其放弃了长期以来对欧元的负面展望。 Saravelos指出，“综合来看，我们开始对美元更广泛的疲软趋势前景持更加开放的态度。美国在世界上所扮演角色的两大支柱正在受到根本性的挑战——美国对欧洲的安全支持和对基于规则的自由贸易的尊重”。 多家机构呼应 值得一提的是，近来业内认为美元可能丢失避险货币地位的投行机构，还不止德银一家。尤其是在近来经济数据显示美国滞胀风险与日俱增，引发对美国例外论的质疑之际。 加拿大帝国商业银行资本市场外汇策略主管Sarah Ying就表示，“市场正在思考关税不确定性对美国经济的负面影响，美元的传统避险标的作用正在受到质疑。 我们正处于主题转变之间：市场正从系统性看涨美元转向看跌美元。” 目前，贸易战升级的前景正值美国经济失去动力之际。这促使越来越多的投资者押注，随着美联储在未来几个月内恢复降息，美元将走软。 根据利率市场的最新定价，交易员周二对美联储年内降息次数的预期已锁定向了三次，而第一次降息将在5月份到来的几率在隔夜也超过了50%…… Threadneedle投资公司全球利率策略师Ed Al-Hussainy坦言，“当前美国经济的卓越性已远逊于一年前。” Spectra FX Solutions总裁Brent Donnelly总结道，市场开始相信“美国例外论”已终结。美国在全球体系中的角色正遭遇根本性挑战。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年3月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1714元，1欧元对人民币7.6452元，100日元对人民币4.8179元，1港元对人民币0.92249元，1英镑对人民币9.2058元，1澳大利亚元对人民币4.5181元，1新西兰元对人民币4.0877元，1新加坡元对人民币5.3802元，1瑞士法郎对人民币8.0768元，1加拿大元对人民币5.0053元，人民币1元对1.1171澳门元，人民币1元对0.61850林吉特，人民币1元对12.3640俄罗斯卢布，人民币1元对2.5711南非兰特，人民币1元对201.33韩元，人民币1元对0.50997阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52079沙特里亚尔，人民币1元对52.1618匈牙利福林，人民币1元对0.54495波兰兹罗提，人民币1元对0.9766丹麦克朗，人民币1元对1.4464瑞典克朗，人民币1元对1.5412挪威克朗，人民币1元对5.05589土耳其里拉，人民币1元对2.8551墨西哥比索，人民币1元对4.6633泰铢。 》2025年3月5日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年3月4日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1739元，1欧元对人民币7.5557元，100日元对人民币4.8395元，1港元对人民币0.92244元，1英镑对人民币9.1533元，1澳大利亚元对人民币4.4876元，1新西兰元对人民币4.0610元，1新加坡元对人民币5.3525元，1瑞士法郎对人民币8.0236元，1加拿大元对人民币4.9814元，人民币1元对1.1171澳门元，人民币1元对0.61943林吉特，人民币1元对12.3120俄罗斯卢布，人民币1元对2.5846南非兰特，人民币1元对201.46韩元，人民币1元对0.50940阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52018沙特里亚尔，人民币1元对52.9468匈牙利福林，人民币1元对0.55040波兰兹罗提，人民币1元对0.9882丹麦克朗，人民币1元对1.4573瑞典克朗，人民币1元对1.5528挪威克朗，人民币1元对5.05105土耳其里拉，人民币1元对2.8785墨西哥比索，人民币1元对4.6983泰铢。 》2025年3月4日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年3月3日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.1745元，1欧元对人民币7.5139元，100日元对人民币4.7960元，1港元对人民币0.92252元，1英镑对人民币9.0952元，1澳大利亚元对人民币4.4967元，1新西兰元对人民币4.0629元，1新加坡元对人民币5.3440元，1瑞士法郎对人民币7.9854元，1加拿大元对人民币5.0041元，人民币1元对1.1173澳门元，人民币1元对0.61859林吉特，人民币1元对12.2784俄罗斯卢布，人民币1元对2.5834南非兰特，人民币1元对201.41韩元，人民币1元对0.50865阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.51943沙特里亚尔，人民币1元对53.5237匈牙利福林，人民币1元对0.55656波兰兹罗提，人民币1元对0.9934丹麦克朗，人民币1元对1.4847瑞典克朗，人民币1元对1.5556挪威克朗，人民币1元对5.05438土耳其里拉，人民币1元对2.8444墨西哥比索，人民币1元对4.7128泰铢。 》2025年3月3日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告