随着上周贵金属大涨、COMEX黄金再刷历史新高，不少资金获利离场，叠加市场已经提前交易了美联储降息的预期等因素，贵金属近来迎来了调整。不过，受拜登宣布退选、美国大选的不确定性加剧令避险情绪升温，COMEX黄金暂别此前的三连跌，7月22日盘中小幅上涨。截至7月22日15:09，沪金跌1.39%，COMEX黄金涨0.2%；沪银延续前两个交易日的跌势，继续跌2.73%；COMEX白银已经连续4个交易日下跌，22日跌0.45%。 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场：银价持续下跌激起需求浪花 市场询盘非常活跃 　　 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 现货方面： 7月22日白银现货的价格延续前两个交易日的跌势继续下行，SMM1# 白银上午出厂参考均价为7637元/千克，均价较昨日下跌53元/千克，跌幅为0.7%。据SMM了解，22日上海地区量大的现款现货的白银成交仍以贴水为主。上周五白银的价格暴跌，激起了下游采购需求，22日价格仍在下探，市场询盘非常活跃，成交尚可。 6月白银进口数据暴增 》点击查看SMM金属产业链数据库 进出口方面， 据SMM统计海关进出口数据显示，2024年6月纯度≥99.99%未锻造银的出口量为350.8吨，环比下降9.26%；纯度≥99/99%半制成的银出口量为0吨； 纯度≥99.99%未锻造银的进口量为92.3吨，与5月份的1.71吨相比，环比增长5297.66%； 纯度≥99.99%半制成的银进口量为0.9吨，环比下降14.69%。值得一提的是，今年前五个月纯度≥99.99%未锻造银的进口量为26.5吨，而6月纯度≥99.99%未锻造银的进口量约为今年前五个月进口量的2.48倍。 机构评论 Stonex市场分析主管Rhona O 'Connel表示，拜登退选，他的本能反应是，短期内一切都悬而未决，尤其是民主党的提名问题。但它很可能会给特朗普交易踩刹车。就避险而言，纯粹从这个角度来看，黄金的顺风比逆风更强劲。拜登退选，至少意味着，给共和党带来了一个更强大的对手。 新湖期货表示：上周金价再创历史新高后，回落调整，最终收于2400美元/盎司下方。特朗普遭袭事件在周内继续发酵，美国经济走软叠加美联储官员鸽派表态，使得市场进行“美国衰退 降息预期 特朗普交易”，支撑金价再创新高。下半周由于美股大幅回落，引发市场对流动性风险的担忧，美元走强，包括黄金在内的其他所有资产均承压。拜登今早宣布退选，将全力支持副总统哈里斯获得总统候选人提名。短期内，美国大选再添不确定性，市场对前期进行的“特朗普交易”可能会发生一定的调整，金价可能波动加剧。市场目前对美联储9月降息已基本达成共识，关注本周美国7月标普PMI初值及6月核心PCE等重磅数据是否会对年内降息次数产生影响。中长期看全球货币的泛滥以及各国央行购金的持续性，支撑金价中枢上行，后续仍看涨黄金。 广州期货指出：截至7月16日当周，COMEX黄金期货管理基金净多持仓增加27065手至184532手，COMEX白银期货管理基金净多持仓减少1227手至36675手。截至7月19日，SPDR黄金ETF持仓840.01吨，周内流入4.92吨；SLV白银ETF持仓13678.69吨，周内流入195.95吨。上周，欧央行维持三大关键利率不变，重申再次降息需要更多数据，且不预先承诺特定的利率路径。欧洲央行指出，内部物价压力仍然偏大，预计整体通胀在明年仍将高于目标水平。欧央行行长拉加德表示，9月是否降息未定，继续留意数据表现，劳动力市场仍有韧性。受美联储官员鸽派表态影响，贵金属价格上周周中大幅上涨，随后因欧央行暂停降息，海外市场降息预期回落，贵金属价格承压回调，短期暂以观望为主。在美国经济面临下行压力的背景下，贵金属的避险功能凸显，中长线维持偏多思路。 摩根大通预计2025年黄金、白 银 价 格分别为2600美元/盎司和34美元/盎司；我们的基本预测是，到2025年第三季度，铜价将达到1.15万美元的历史新高，风险倾向于更严重的超调。

尽管A港股相继步入调整，但有色相关的资源股频频走出惊艳的独立行情。单第二季度，金银金属期货价格涨幅就一度达45%及20%，带动不少概念股涨幅超30%。作为优质白银股，希尔威金属矿业有限公司(SVM.US)亦备受资本青睐，年内涨幅近43%。 温哥华时间7月15日，希尔威公布了2025财年第一季度财报：期内，公司经营收入约为7200万美元，同比增长20%，创历史新高；开采矿石约为34.19万吨，同比增长13%。 业绩是股价最好的强心针。希尔威向好的一季报业绩出炉，投资者纷纷用脚投票，绩后该股盘中一度涨超4%，截止收盘，涨幅达3.74%，报3.88美元，成交量138万股，总市值6.89亿美元。 根据智通财经APP了解，白银为公司主要金属品种。报告期内，受益于白银价格上涨，希尔威业绩进一步增厚。 从量来看，期内公司实现白银产量约171.7万盎司、销量约为173.9万盎司；银当量（只有银和金）产量约为180.2万盎司；铅产量约为1561.9万磅、销量约为1566.3万磅；锌产量约为640万磅、销量约为648.4万磅；黄金产量约为1146盎司、销量为998盎司。 从销售价格来看，上半年期货市场金属价格掀起狂潮，尤其是白银价格站上11年以来新高，年内涨幅惊人。2024年上半年，SHFE白银均价为 6798.75元/千克，同比增长27.85%；SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增长20.44%。 总之，白银和黄金价格持续提升，推动公司业绩向上。更长远的角度，希尔威作为白银优质标的，将充分受益于白银上行β。 众所周知，在国际形势动荡、实物资产抗通胀等因素的共振下，白银跟随黄金行情，成为避险资金的投资渠道之一。《摩根报告》的创始人和作者David Morgan曾提到，未来十年白银供应将耗尽，工业需求将“吸收所有可用的白银”导致银价上涨，并使白银成为几十年来最好的投资。 近期，华尔街知名投资者彼得·希夫（Peter Schiff）等专家纷纷发表观点，认为当前银价被严重低估，并预测白银价格将很快出现“爆炸式”上涨。这一观点引起了市场的广泛关注，投资者们纷纷开始重新审视白银的投资价值。 需求侧方面，白银作为优秀导体，是和制造业高度相关的大宗商品，诸多产业如光伏、人工智能、新能源等都推动了白银的工业需求。去年，工业需求实现了11%的增长率，标志着白银连续第四年面临结构性市场短缺， 今年预计该增长率将会维持在9%，进一步拉高银价。 供给侧方面，世界白银协会《2024年世界白银调查》预测，今年全球白银供给将下降约0.68%，白银储量持续下探，仅为2021年库存高点的70%，总体供应缺口将扩大17%。至215.30百万盎司（6697吨），有望连续四年保持供不应求局面。 供需形势的变化，有望给白银带来更大的涨幅。随着白银β行情的展开，资源优势突出标的将充分受益。 聚焦到希尔威，其资源禀赋优势突出，新的生产规模增量一旦释放，其业绩有望再上一个台阶。 具体来看，截至2025财年第一季度，希尔威主矿区白银品位约为235克/吨，铅品位约为3.1%。此外，由于生产周期的原因，当期产品的销售主要集中在下半年度。该公司预计，一旦在2025财年第三季度实现二选厂的日产能增长1500吨，库存的矿石将在第三和第四季度进行加工。矿山产量一旦集中释放，资源禀赋优势仍持续兑现。 综上，对于投资者而言，在当前市场环境下积极关注白银市场的动态并适时布局，不失为更稳健的选择。希尔威立足资源禀赋优势，待产能释放有序推进，成长尤为可期，投资价值有望进一步凸显。

根据DataTrek的研究，今年迄今为止，黄金价格上涨了约19%，白银价格上涨了27%，但白银相对于黄金更便宜。据悉，黄金在周三突破历史新高，而白银仍低于2011年的高点，作为估值工具的黄金白银比目前为78倍。 DataTrek联合创始人Nicholas Colas表示：“黄金成功地保持了其作为价值储存手段的长期声誉，工业用途(主要是科技产品)的全球需求仅占7%。相比之下，57%的白银需求来自工业用途。” 黄金与白银的储备比率为11:1，但在过去50至100年里，黄金的金融回报率超过了白银。从1972年到1989年，黄金白银比从31倍上升到74倍。自1990年以来，该比率一直在69.5倍的平均值上下波动。对此，Nicholas Colas表示：“这毫不奇怪，在经济不确定时期它往往会上升。” 由于白银今年迄今的表现优于黄金，其低于平均水平的相对价格可能意味着，与黄金相比，白银在今年年底前的表现将会很好。 Nicholas Colas表示：“美国经济根基稳固，世界其他地区的表现也相当不错。”“这是白银进一步周期性上涨的历史背景。”不过，他补充称，长期投资更倾向于黄金。

湖南白银7月11日发布半年度业绩预告：公司预计2024年上半年盈利5,000万元至7,000万元，上年同期亏损796.09万元，同比扭亏为盈。基本每股收益0.019元~0.027元。上年同期基本每股收益亏损0.0036元。 对于业绩变动的原因，湖南白银表示：1.公司通过重大资产重组完成了湖南宝山矿业有色金属矿业有限责任公司100%股权收购，宝山矿业纳入公司合并财务报告范围，公司经营规模和盈利能力得到提高；2.报告期内，公司管理层积极推进精细化管理，产量及技术指标较去年同期有所提高，降本增效成效明显，各项经济指标平稳增长；3.报告期内，有色金属银、金、铅等价格持续上涨。 湖南白银5月30日公告的接受机构调研的记录显示，近期大宗商品白银、银价格大幅上涨，对公司今年业绩存在正相关的影响，同时原材料端的采购成本同步也在上涨，今年公司披露一季度已实现扭亏为盈。公司2024年的生产目标为电银720吨，合质金2.85吨，电铅8.15万吨，产值约70亿元，冶炼利润扭亏为盈，合并利润1.2亿元。 此外，被问及“公司2024年生产计划目标是什么？公司有哪些措施来实现公司的生产目标？”湖南白银在接受机构调研时回应： 公司2024年生产计划是：实现营业收入70亿元；电银720吨，合质金2,850千克，处理粒料19万吨、粗铅58,500吨、电铅81,500吨、硫酸68,600吨，硝酸银100吨，氧化锌10,500吨，锑烟灰3,090吨，电积铜1,730吨，粗铋2,500吨、精碲72吨，钯粉20千克。冶炼板块扭亏为盈，合并利润约1.2亿元。公司将通过做大铅冶炼前端规模，增加自产粗铅、贵铅、阳极泥和粗银产量，并加大各类中间产品的采购，加大铅冶炼中高银物料的配比，增加白银和金、碲、铜等多金属综合回收规模，提升规模效益。优化调整产品结构，做大做优金银等毛利率较大产品的生产，对毛利率低的铅投入进行压降，提高盈利空间。 湖南白银4月26日发布2023年年报显示：2023年营业收入约51.39亿元，同比增加51.43%；归属于上市公司股东的净利润亏损约1.61亿元；基本每股收益亏损0.07元。2022年同期营业收入约33.94亿元；归属于上市公司股东的净利润亏损约1.67亿元；基本每股收益亏损0.08元。 湖南白银2023年年报显示：公司是一家“从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟、钯等多种有色金属”的高新技术企业，主营业务是以白银冶炼和深加工为主，配套铅冶炼，并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟、钯等有价金属。公司的主要产品是白银和电铅，是我国白银生产出口的重要基地之一。 2023年，公司生产电银592.99吨，同比增长106.58%；生产电铅68,318.35吨，同比减少15.14%；生产黄金1,979.99公斤，同比增长92.67%；生产硫酸69,565.22吨，同比增长2.07%；生产粗铋2,236.57吨，同比减少30.59%。 湖南白银还在其2023年年报中提及：2023年，白银、黄金生产量分别较上年同期增加106.58%、92.67%，主要系2023年，在采购环节方面增加了原材料含银及含金金属的采购供应，扩大了银、金产品的规模效益，2023年，白银、黄金生产量较上年同期大幅增加；报告期白银、黄金销售量分别较上年同期增加75.82%、96.42%，主要系本报告期在原材料增加了含银及含金金属的采购供应，扩大了银、金产品的规模，生产销售联动，优化了销售结构，2023年白银、黄金销售量较上年同期大幅增加。 金贵银业此前公告，自2024年4月10日起，公司名称由“郴州市金贵银业股份有限公司”变更为“湖南白银股份有限公司”，公司证券简称由“金贵银业”变更为“湖南白银”。 湖南白银在半年度业绩预告中提及，银、金、铅等价格上涨也带动了其今年上半年业绩的增加。 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 今年上半年，白银涨幅可观，白银价格不断刷新历史高点。期货方面：沪银主力的半年线涨幅为29.09%，COMEX白银的半年线涨幅为19.9%。 现货方面：SMM1#银今年的半年度涨幅为28.08%。回顾其上半年的价格表现可以看出： 1月3日开始 ：SMM 1#白银的出厂参考均价为5966元/千克，价格在5800-6000元/千克之间波动。 3月突破 ：白银价格在3月突破了6000元/千克，并稳住了这一关口。 4月攀升 ：白银连续三周上涨，稳定在7000元/千克。 5月飞跃 ：自5月中旬起，白银价格快速攀升至8000元/千克以上。 6月震荡 ：由于美国经济表现良好，美联储推迟降息预期，白银价格在7000-8000元/千克之间波动，较3-5月波动幅度降低。 此外，黄金和铅今年上半年均有不俗的表现。 黄金期货方面：COMEX黄金期货的半年线涨幅为12.8%，沪金的半年线涨幅为为14.56%。 铅市场方面：沪铅主力期货的半年度涨幅为22.57%，伦铅期货的涨幅为7.4%；SMM1#铅锭现货的半年度涨幅为22.56%。据SMM调研，进入7月，铅酸蓄电池企业开工率止跌回升、蓄电池成品库存拐头下滑。以二轮、三轮电动车类蓄电池产品为主的企业和部分汽车启停蓄电池产品类企业提及旺季前采购备库需求，开始为旺季交付的订单提前采购相关原料，铅下游消费市场逐渐步入传统淡旺季过渡期。 》点击查看SMM金属产业链数据库 据SMM调研了解，今年的传统淡旺季过渡期与往年有些不同。一方面，今年铅价和蓄电池价格经历了淡季涨价，而往年淡季铅价并未出现大幅上涨，蓄电池淡季价格通常以去库促销价为主。7月铅价高位震荡、冶炼厂供应增量不及预期的情况下，下游中小规模企业备库节奏放缓。另一方面，铅沪伦比值扩大后，出口窗口关闭，有部分高度依赖出口订单的铅蓄电池品牌经历6月电池产品多轮调价后，与海外其他蓄电池品牌相比价格优势不再，旺季订单表现不佳，后续开工或不及往年同期。某蓄电池企业对SMM表示，今年成本核算更严格，旺季备库比往年谨慎太多，如果铅价没有回调行情，很可能出现旺季不旺的情况。 》点击查看详情 推荐阅读： 》24年过半白银价格屡创新高 需求变化“过山车”【SMM分析】 》2024铅市场淡旺季过渡期与往年有何不同？现货市场表现如何？【SMM分析】

上金所7月16日公告，自2024年7月17日（星期三）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从10%调整为9%，下一交易日起涨跌幅度限制从9%调整为8%；CAu99.99合约保证金每手65,000元调整至每手60,000元。 原文如下： 关于调整部分合约保证金水平和涨跌停板的通知 各会员单位： 根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，我所对部分合约交易保证金水平和涨跌停板进行调整。现将相关事项通知如下： 自2024年7月17日（星期三）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从10%调整为9%，下一交易日起涨跌幅度限制从9%调整为8%；CAu99.99合约保证金每手65,000元调整至每手60,000元。 请各会员提高风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。 上海黄金交易所 2024年7月16日 点击查看通知详情： 》 关于调整部分合约保证金比例和涨跌停板的通知

SMM7月16日讯：美联储近来鸽声不断，多家贵金属企业半年度业绩预喜，贵金属板块在7月16日的涨幅榜上遥遥领先，截至7月16日13:52分，贵金属板块以3.39%的涨幅居首，个股方面：湖南黄金涨5.55%，程晓科技、山东黄金、银泰黄金等涨幅居前，值得一提的是，贵金属板块所有个股均飘红。 期货市场方面：与贵金属股市的领涨相比，贵金属期货涨幅稍显逊色，截至7月16日13:53分，沪金涨0.85%，COMEX黄金涨0.35%；沪银涨0.07%，COMEX白银涨0.51%。 宏观面 当地时间周一（7月15日），美联储主席鲍威尔表示，美国第二季度的经济数据为政策制定者提供了更大的信心，即通胀正朝着央行2%的目标下降，为潜在的近期降息铺平了道路。在近几次议息决议的新闻发布会上，鲍威尔一直在强调“对通胀朝着2%目标可持续地回落还没有足够的信心”。但在上周的国会听证会上，他一改常态释放了“鸽派”信号。“美联储观察”工具显示，目前市场更倾向于该行在9月份采取“首次降息”，在7月30日至31日的会议上更可能是“按兵不动”。高盛认为，如果通胀数据出现反弹，会导致9月“首降”的行动难以解释。 消息面:多家企业半年度业绩报喜 7月14日，四川黄金发布2024年半年度业绩预告。预计上半年实现净利润1.4亿元—1.5亿元，同比增长51.14%—61.94%。报告期内，公司矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要系金精矿销售量及金价上涨所致。 赤峰黄金7月11日晚间发布半年度业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为7亿元到7.4亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.88亿元到4.28亿元，同比增加124.39%到137.21%。对于业绩大增原因，赤峰黄金表示，报告期内黄金产量及销售价格较上年同期上涨；公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制；全资子公司赤金国际（香港）有限公司（以下简称“赤金国际”）将所持TIETTO MINERALS LIMITED（铁拓矿业）普通股股票1.41亿股全部转让，对净利润产生正向影响。 山东黄金7月11日晚间披露业绩预告，预计2024年上半年归母净利润12.5亿元至14.5亿元，同比增长42.07%-64.81%；扣非净利润预计12.8亿元至14.8亿元，同比增长45.21%-67.89%。 现货市场 　　 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 现货方面： 沪银7月16日早盘弱势波动，7月16日，SMM1#银的上午出厂参考价为8055-8057元/千克，均价为8056元/千克，较前一日下调52元/千克，跌0.64%。据SMM调研，白银现货市场供过于求，升贴水近期呈现压制状态，市场低价才能成交。 产量方面， 据SMM调研统计，冶炼企业一般是6、7月进入检修，6月产量环比下跌，1# 白银产量为1437.614吨，但是2024年白银均价较2023年上涨幅度较大，且维持时间较长，相对于去年来说冶炼企业积极性增加，银价高企使得不少企业选择缩短检修时间，1# 白银产量6月同比增长4.7%，预计7月同比仍有增加。 机构评论 澳新银行（ANZ）高级商品策略师Daniel Hynes以及商品策略师Soni Kumari在报告中称，他们预计今年印度需求坚挺，尽管金价维持高企。澳新银行补充说，今年前五个月，印度黄金需求同比增加26%至230吨，尽管金价触及每盎司2,450美元上方的纪录高位。Kumari和Hynes表示，尽管金价居高不下，但中国经济的结构性转变正在帮助支撑实物黄金的需求。随着印度和中国继续在黄金市场发挥重要作用，Kumari和Hynes表示，他们预计金价到今年年底将升至每盎司2,500美元。 贺利氏（Heraeus）贵金属分析师团队表示，黄金开始受到美国和英国投资者的更多关注，而白银价格则面临金属密集度较低的太阳能创新技术带来的下行风险。报告指出，过去两周黄金ETF强劲流入约110万盎司，其中英国和美国的基金占据了大部分增长。报告称，“在价格上涨期间期货持仓的减少，可能会让下一轮涨势中得以再次积累动能，推动金价走升。如果黄金ETF流入的趋势更加稳固，这种情况可能会更加明显。”白银方面，贺利氏指出，光伏领域的创新技术可能会降低下一代太阳能电池的白银需求。“中国光伏行业协会（CPIA）发布的数据显示，2023年太阳能光伏行业消耗了2.2亿盎司白银，占全球白银总需求的18%，预计今年将再次实现强劲增长——特别是如果中国能够超越自身预测（这通常是常态）。先进的太阳能电池通常有更高的白银需求，尤其是在商业化尚不成熟的HJT电池中，预计到2030年HJT电池将占据约30%的市场份额。然而，CPIA报告称，中国太阳能企业正在越来越多地采用新技术，包括零栅线（Zero Busbar）和LECO技术，这类技术可能会有效降低电池的银浆消耗量。” 瑞银7月12日的最新研报指出，投资者“逢低买入”黄金的兴趣依然浓厚，黄金仍有上涨空间，建议增配黄金。不过，比起黄金白银性价比或更高。瑞银表示，对于错过黄金行情的投资者来说，白银提供了追涨的交易机会，认为白银有更大的空间跑赢大盘。 国金证券分析认为，在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础。 中信建投研报指出，2022年以来黄金珠宝消费保持高景气，主要系婚庆需求回补+特殊经济背景下的避险保值需求驱动。2024年Q1全国黄金消费量309吨/+6%，其中黄金首饰、金币及金条消费量同比-3%、+27%，2023年Q1起金币及金条消费量增速领先。过去8年来，古法、5G、3D、金镶钻、金镶宝石、烧蓝等工艺的出现给黄金饰品带来极大的革命性变化，其饰品佩戴属性大幅增强，建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变化下的品牌机遇。 芷水投资有限公司总经理韩骁在由山东恒邦冶炼股份有限公司与上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）联合主办的 2024SMM第十二届小金属产业大会——主论坛 上分享了2024年金银行情回顾与未来投资展望。其表示：2024年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2024年下半年是个宽幅震荡上行的宽幅震荡突破上涨行情，三季度震荡概率较大，四季度可能会开始突破上涨。 》点击查看详情

近日，国际金价重拾升势再度突破2400美元/盎司关口。在美国通胀全面降温、降息预期攀升之际，瑞银坚定看多黄金。 瑞银7月12日的最新研报指出，投资者“逢低买入”黄金的兴趣依然浓厚，黄金仍有上涨空间，建议增配黄金。不过，比起黄金白银性价比或更高。瑞银表示，对于错过黄金行情的投资者来说，白银提供了追涨的交易机会，认为白银有更大的空间跑赢大盘。 降息降至 黄金仍有上涨空间 7月11日， 美国6月CPI环比四年来首次转负 ，核心同比增速创逾三年新低，同时市场定价加大押注美联储9月开启降息。当日数据公布后，现货黄金一举突破2400美元/盎司关口。美国通胀降温之下，黄金近日连连攀升，几乎抹去今年夏季5月末以来的跌幅。在瑞银看来，总体而言，在夏季的几个月里，黄金价格比其预期的更加坚挺，波动范围在100美元左右，尽管2400美元被视为黄金“阶段性天花板”，但黄金跌破2300美元的次数寥寥无几。 瑞银认为黄金仓位依然很低，投资者仍有建仓黄金的空间。当下黄金ETF已经开始看到资金流入，同时随着美联储降息的时间越来越近，黄金市场将出现明显转折。瑞银建议在投资组合中加入黄金或者增配黄金。该行预计美联储还将迎来更多降息，并且投资者对黄金持仓套利成本下降的预期更加明确。 对于季节性因素，瑞银预计2024年三季度至2025年一季度这一时期，黄金实物需求将会回升。旺季期间，现货需求将会为黄金市场提供支撑，并为下一阶段金价上行提供良好基础。 此外，尽管中国央行在过去两个月内没有增加黄金储备，但瑞银仍然预计，后续各国官方部门将继续进行黄金购买。 瑞银还关注到CTA基金的动向。以黄金、原油等商品期货为标的资产的CTA基金自去年11月开始建立黄金多头头寸后，今年全年都在做多黄金。瑞银表示，CTA基金的黄金仓位在今年2月份略有减少，3月份再度增加，直到4月和5月达到最大多头。来到7月，CTA基金对黄金投资资金转为温和流出。 对此，瑞银提醒，金价下行阶段需关注2250美元或2300美元的关键关口，这一价格水平往往会引发CTA基金的抛售止盈。不过在瑞银看来，CTA基金止盈的行动并不是因为金价形势出现逆转，而是金价在震荡区间的交易时间过长，投资者信心有所削弱。瑞银认为，在2250美元或2300美元的价格水平，投资者将重拾“逢低买入”黄金的兴趣，同时随着黄金现货的季节性需求攀升，金价仍有良好支撑。 值得注意的是，这是瑞银再度坚定看多黄金。 今年5月，瑞银大宗商品分析师在其研报中预计，今年9月国际金价将攀升至2500美元，年底将达2600美元。同时瑞银预计，到2025年6月金价将上涨至2700美元。 白银更有性价比 黄金还有上涨空间，但瑞银认为白银表现会更好。 最近几周，白银价格表现一直落后于黄金。瑞银观察到，白银上行的关键阻力位在33美元/盎司，当触及这一水平，CTA基金的多头头寸达到最大值，并停止资金流入。随后，CTA基金的抛售止盈，将会让白银回落至27.5美元/28美元。 不过，瑞银表示，投资者已开始对白银表现出兴趣，因为白银是一种“高贝塔系数的黄金交易”，并被白银令人信服的供需基本面所吸引。鉴于白银走势与黄金呈正相关且波动性较大，看涨黄金的坚定信念正促使投资者转向白银。对于那些可能错过了黄金行情的投资者来说，白银也提供了一个进行追涨交易的机会。 瑞银认为白银有更大的空间跑赢大盘。该行预计未来几个季度白银相对黄金的表现将进一步改善。黄金价格上涨、美联储政策宽松以及优秀的供需情况，将使白银的表现优于黄金。此外，白银供需紧张，重点是工业对白银的强劲需求，尤其是太阳能行业。

随着金银比跌破关键支撑位，白银可能正迎来一轮新的牛市。 金银比，作为衡量购买一盎司黄金所需白银盎司数的指标，其历史平均水平在40:1到60:1之间。 两个月前，金银比自年内87:1的高点回落至73:1，跌破了十三年的支撑位 。尽管随后有所回升，但未能持续，目前维持在76:1左右， 仍远高于历史均值，表明白银相对于黄金的价格依然被大幅低估。 分析认为，这一变化，结合当前金价的上涨趋势，白银市场释放了清晰的积极信号。 根据历史经验，金银比率在极端高位后往往会迅速回归均值。 2020年，受新冠疫情影响，金银比率一度飙升至123:1的历史高点，随后在全球央行的货币宽松政策下回落至60:1左右。而在2008年金融危机后，金银比率也曾从80多:1的高点回落至30:1。 值得注意的是，在黄金牛市中，白银往往表现出色。 例如，在疫情期间， 尽管黄金上涨了约40%，但白银的涨幅高达141%。而自今年年初以来，现货黄金累计上涨不到20%，现货白银则暴涨近30%。 除此以外，基本面也为白银市场的乐观前景提供了支持。 目前，白银的需求预计将达到创纪录的12亿盎司，而供应却未见明显增长。这种供需失衡，加之太阳能市场对白银需求的增长，预示着白银市场可能面临结构性短缺。 根据新南威尔士大学科学家最近发表的研究论文，到2027年，太阳能制造商对白银的需求可能占到当前年度供应量的20%以上。到2050年，太阳能电池板生产可能消耗掉85-98%的当前全球白银储备。这一需求的增长，无疑将为白银市场带来新的活力。

比黄金、原油还强势，白银以30%的涨幅成为今年大宗商品“最靓的仔”。而分析师认为，银价仍有进一步上涨的空间。 今年迄今，最大白银ETF-iShares Silver Trust与现货白银均已经累计上涨30%。截至发稿前，白银ETF报价28.16美元，现货白银报31.02美元/盎司。 摩根士丹利团队的Amy Gower等策略师在7月9日的报告中指出，白银市场已经连续三年出现供应短缺，这不仅抵消了之前的过剩，还使得库存水平回归正常。 大摩预计2024 年白银短缺将进一步扩大，因为需求将超过供应，其中主要包括太阳能、珠宝需求温和复苏，以及ETF资金流出减少。 大摩表示，银价目前已升至其第四季度的目标价31美元/盎司，该机构认为，在牛市情况下，银价有望再上涨25.8%，冲击39美元。 三大因素驱动白银大涨 受基本面和宏观因素的双重支持，白银的表现超过了铜和黄金，并上涨了约30%。 究其原因，大摩表示，第一，供应困难，2023年，由于新矿业法的影响，全球最大的白银生产国墨西哥的产量同比下降了9%。此外，锌矿的关闭也影响了作为副产品的白银产量。 第二，太阳能需求的增长，自2020年以来翻了一番，特别是随着安装量的增加和每单位太阳能所需的银含量上升，为白银市场提供了强有力的支撑，目前占到白银总需求的20%。 第三，市场对黄金等贵金属的热情，也带动了白银上涨，尽管白银最初落后于黄金由央行驱动的价格上涨，但最终迎头赶上并跑赢了黄金。 涨势如何延续？机遇风险并存 大摩预计，2024年白银赤字将扩大，受需求过剩，太阳能带动，ETF流出减少，珠宝需求温和复苏等因素影响。 摩根士丹利提出了几个可能推动银价达到39美元/盎司的牛市情况的因素： 1.太阳能需求的增长：尽管年度增长正在放缓，但银含量却在上升。据BNEF预计，2024年，TOPCon模块的市场份额为59%（比PERC模块多40%的银含量），而2023年这一比例为22%。 2.供应对价格的反应有限，尤其是回收和作为锌的副产品。 3.美国降息（在没有重大经济衰退的情况下）将支持黄金，并推动白银ETF资金流入。 分析师们也指出了一些可能影响银价的风险因素。如果价格驱动的需求破坏出现，例如在黄金中所见到的那样，白银可能会受到影响。 同时，太阳能需求可能会因电网限制、产能过剩和利润率低下而大幅放缓，如果为应对经济疲软而降息，打压工业需求，银价也可能下跌。 另外，2023年银饰需求主要受印度市场影响已经下降了13%，但其他地区可能也会跟进。

MetalsFocus发布周报分析市场人士关于北美地区金银市场三大价格敏感领域(首饰需求、零售投资和回收供应)的反馈信息。MetalsFocus认为，用颇具韧性描述北美首饰市场状况可谓恰如其分。大多数联系人认为今年上半年黄金首饰需求有所下降，但考虑到2021-2023年期间需求很旺盛，极少人对该结果感到失望。相比之下，据称主要因可负担性方面的原因，今年上半年白银首饰需求已上升，一些原本希望购买黄金首饰的消费者因现金短缺而被迫转为购买白银首饰(通常为镀金银饰)。 据称导致黄金首饰需求下降的原因包括生活成本高企，需支付的利息上升，金价涨破2,300美元/盎司时零售商难于以消费者可负担的价格(例如标价200美元或以下的首饰)提供很多可选金饰等。不过也应看到，高克重金饰销势仍好，从购买主流14K金首饰转向较便宜10K金首饰的规模也有限。由于零售商因金价波动率高而对增加库存持谨慎态度，对消费者的首饰销量也好于对零售商的销量。 就韧性而言，回收供应状况则略有不同。 该机构在北美地区的调研联系人都称黄金回收供应量同比上升，但升幅温和。由于美国劳动力市场强劲，加之银行提供30年期固定利率按揭贷款，需要卖出所持旧首饰(一般通过典当商卖出)换取现金的消费者人数不多，这有助于解释为什么金价涨至2,400美元/盎司一线时旧金饰回售量仅温和上升。 不过一些领域的白银回收量大幅增长。 增长主要源自旧银器回收量在银价突破30美元/盎司关口后大幅上升。据称不同于金价大涨后回收量仅温和增长，白银回收量大幅上升归因于旧银器主要由等待较高价格时才去库存的回收商持有。消费者回售旧纪念币和流通币(通常含有白银)进一步推高了总回收量。重要的是，该机构将之归类于旧银币回售，而非投资者减持，原因是这些银币一开始就不是作为投资品买入。在断定白银结构性供应短缺将缓解之前，必须注意的是含银摄影废料的回收量仍继续下降，同时含银工业废料(尤其是废环氧乙wan催化剂)的回收量基本未受银价影响。这是该机构仍预计2024年北美地区白银回收供应量仅会增长7%的主要原因。 相比之下，金银零售投资需求则缺乏韧性。 大会期间几乎所有与会人士都认为金价飙涨引发投资者所持黄金的回售量急剧上升。一些投资者仅为获利了结，其他一些投资者的回售动机则包括担心短期内金价会回调，以及出现危机疲劳等。由于类似的原因叠加生活成本高企问题(这意味着较低收入群体可用于购买金银作为储蓄的闲钱减少)，以及一些人在2020-2023年景气年份期间已买入相当大数量的金银，投资者的总买入量疲弱。 这些都意味着很多时段内经销商的金银回购量大于其新产品销售量，相当于投资者净减持。资金成本不断上升和利润率下降使情况更为恶化，导致经销商不大愿意为增加库存而融资，进而导致可供精练商熔炼的小金条和金币数量极少。 不过就黄金零售投资需求而言，也有一些积极因素值得注意。 首先，由于2023年3月份爆发地区性银行危机导致投资者大量买入实物黄金避险，对比今年与去年同期的数量并不太适合，高基数效应造成的数据扭曲正在消失。其次，本次大会于6月8日开幕，而7日金价跌破2,300美元/盎司后总买入量有可能已回升，同时总卖出量回落。因此该机构也许可以小幅调整今年二季度和全年的净投资需求量预测值，但2024年美国需求量触及四年来低点的可能性仍存在。最后，高净值投资者的净投资需求量(这未被纳入我们的零售投资需求量数据系列)更具韧性。 白银零售投资需求的变化趋势与黄金类似，但一些联系人认为银价涨破30美元/盎司后，白银回售规模更大。不过总体上看白银投资需求前景要更乐观一些，原因是存入个人退休账户的资金仍在净买入白银。经常有报道称买入量持续稳步增长，卖出量则极为有限。即使退休者必须或自愿选择卖出其所持白银，也总是有新买家愿意吸纳，因此被运出金库的情形十分罕见。