一方面，尽管云南枯水期可能影响到锌产量，但自然月供应曲线仍可能稳步上移，整体上云南限电对锌市影响有限；另一方面，宏观氛围大幅回暖，下游消费回升空间较大，锌价交投重心有望稳步抬升。 2月沪锌交投重心相对较低。一方面，海外市场反复消化美联储加息终端利率可能升至5%—5.25%的预期；另一方面 ，国内锌市处于累库期。展望3月，市场普遍预计国内旺季消费特点明显，待海外宏观利空因素进一步消化后，供求基本面对锌价的影响将会抬升。同时，云南限电开始波及锌供应，当地炼厂生产情况开始受到关注，锌供应受损后，在消费端支撑下，沪锌交投重心可能稳步上移。 平均冶炼利润有助于稳定锌供应 国家统计局数据显示，2022年云南水力发电占该省总发电量的81%，当地火电发电量只占10%，极限时期也不过16%—17%。由于云南地区水电成本低，叠加火电企业效益一般，一般很难通过火电缓解电力供应压力，云南枯水期电力供应不足时，通常会引发工业企业限电。今年，由于云南地区降雨偏少，绝大部分水库水位仍在回落，预计电力紧张问题将持续到5月。 进入3月，限电形势开始影响到当地锌产业。云南锌冶炼产能占国内的19%，已有消息显示，曲靖部分炼厂在限电影响下顺势检修，其他地方炼厂也有小幅减产10%—20%的消息传出。据市场预计，当月限电影响锌企业减量约7000吨/月，如果按照这个量持续到5月，预计总减量达到2.1万吨。市场正在密切跟踪月度预期供应量的调整。 当前锌冶炼企业经营利润较好。以云南为例，地区电价约0.46元/度，原生锌吨锌冶炼生产耗电量约3800度；按国产矿TC均价5650元/金属吨估算，冶炼企业不含副产品利润在1500元/吨水平，含副产品收益冶炼企业利润更高。 在较高加工费背景下，国内锌冶炼产能能够保持稳定运行，主动减产的可能性不大，1—2月春节前后延续了较强的生产稳定性。另外，3月初国内冶炼厂锌精矿原料库存仍有28天存量，精矿供应充足。同时，考虑到金利新增锌冶炼产能接近满产，以日产300吨估算，增量贡献9000吨/月，未来一个季度能够较大幅度冲抵云南限电影响到的减损。整体上，预计本轮限电对国内锌供应的影响有限。 南北现货市场节奏趋于一致 锌锭社库数据显示，3月首周华北地区部分镀锌企业减产，天津地区锌锭社库比前一周增加5700吨至7.4万吨，连续两周小幅累库。天津现货市场方面，不同品牌对主力合约贴水50—80元/吨，而华南地区到货偏紧，在云南限电或部分产能检修影响下，广东锌锭社会库存比前一周减少2100吨至3.01万吨；广东锌现货主流品牌对主力合约平水出货。区域性供求差异推动粤津锌价差走高，国内锌锭社会总库存缓慢增至18.41万吨。南北供求上的节奏差异，主要因云南限电影响供应及北方消费暂时受压而致。3月中下旬，在宏观面整体转暖背景下，南北消费将共振。 综上所述，一方面，尽管云南枯水期可能影响到锌产量，但自然月供应曲线仍可能稳步上移，整体上云南限电对锌市的影响有限；另一方面，宏观面情绪大幅回暖，下游消费升温的空间较大。笔者认为，2023年上半年国内锌锭社会库存形态很可能与往年不同，将在供求调整中出现变化。库存峰值上，由于累库进程边际放缓，预计上半年的锌社会库存曲线将相对平缓。2月沪锌多数时间在22500—23500/吨区间振荡，预计3月在消费旺季带动下，锌市将延续季节性去库，交易区间可能抬升至24000—25000元/吨。

据产业在线最新发布数据显示，2023年1月整体产业链产销市场延续低迷，部分产品呈现大幅下滑态势。春节假期错位是影响本月数据的最大因素，由于今年春节时间早而且假期普遍较长，生产企业1月下旬基本处于放假状态。抛开假期扰动，多行业对未来市场走势表现出了较好预期。 01整机 02上游

2月20日，据广东省商务厅通知显示，为进一步补齐家电市场短板弱项，畅通家电消费渠道，更好满足人民群众对低碳、绿色、智能、时尚家电消费升级需求，进一步促进广东省绿色智能家电消费，印发促进广东省绿色智能家电消费实施方案。主要内容如下： 支持各地市举办家电以旧换新活动”；鼓励各地市举办绿色智能家电下乡活动；鼓励保障性住房配备绿色智能家电和家电租赁；促进绿色智能家电消费；完善绿色智能家电标准；实施家电售后服务提升行动落实方案；促进家电绿色低碳循环发展；促进4K/8K超高清视频消费；鼓励机关、企事业单位带头促进绿色智能家电消费；引导金融机构提升绿色智能家电生产、销售企业服务能力等。 》点击查看通知详情

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2月15日至17日，东北证券在北京举办2023年春季策略会，东北证券研究咨询分公司总经理李冠英致辞，东北证券首席经济学家付鹏、宏观首席张陈、策略首席邓利军到场并发表演讲。 付鹏指出，后疫情时代的全球经济不会迎接大繁荣，但也不会很快再次陷入严重的衰退；我国经济最差的时候已过去，但是复苏的力度或许受制于了庞大的债务压力。 东北证券首席经济学家付鹏 东北证券策略首席邓利军认为，A股慢牛来临，春季行情的主线是政策和流动性预期，展望来看，春季财政政策将更加积极，货币政策有望迎来新一轮宽松。春季行业配置的方向是“内需修复、政策导向、外需承压”，建议关注TMT、高端制造、新能源。 近年来，东北证券研究业务提升显著。东北证券研究咨询分公司总经理李冠英在策略会现场透露，2022年，公司公募研究佣金市占率进一步提升，跻身市场前二十序列；非公募收入保持稳定，目前研究所共有31个研究团队，5个销售团队，共计190多位成员；发布各类研报2964篇，根据Choice公开数据显示，在所有券商研究所中，2022年东北证券研究所研报数量排名第15位，研报阅读热度第9位，报告覆盖A股上市公司746个，排名第4位。 “2019年底，我担任研究所负责人后，提出‘做对资产有深度定价能力的研究’，在这个目标下，过去三年研究人员规模增长了一倍，收入规模增长了三倍，研究水平和服务能力得到市场充分肯定。”李冠英称。 三大预期差决定全球资产今年表现 付鹏认为，三个“预期差”决定了全球资产今年的答案，一是美国的经济表现超出很多人的预期，美国就业市场稳定；二是欧洲经济表现同样坚挺，欧洲制造业则取得了稳步增长；三是我国从疫情政策转向，到经济复苏的预期没那么强。 如何看待国内消费复苏？东北证券宏观首席分析师张陈认为，国内消费复苏分三个阶段，第一阶段是今年一季度消费场景打开，中高收入消费恢复更快；第二阶段是今年二、三季度服务业恢复、就业改善，大众消费上涨；第三阶段是今年三、四季度就业稳定后若服务业还有上行动力，则表现为通胀压力。即“先可选、服务消费，后必选、大众消费。” 超额存款路归何处？张陈称，居民近8万亿超额存款，与疫后地产刚需抑制有关，疫后地产销售回补对应全年5%左右增长，大概率在二三季度启动；上市企业近4万亿超额存款，海外经验企业超额存款更易释放。居民端关注地产竣工和地产相关消费，企业端关注高技术设备类企业。 此外，对于能够给全球市场带来重要影响的美联储利率政策，张陈直言，“不宜低估美联储高利率的持续性”。 张陈分析称，美国经济增长与劳动力市场出现不匹配，原因在于新冠导致劳动力受损，潜在产出下降。未来劳动力供给进一步提升困难较大，需要GDP下降5%以上才能抵消新冠对劳动力的冲击。滞胀格局下，供给偏紧资源品值得关注。 A股慢牛来临 东北证券策略首席邓利军提到，“柳岸花明，慢牛来临。” 邓利军指出，春季行情的主线是政策和流动性预期，复盘2010年至2022年的春季行情，政策方向、流动性预期与外部冲击在较大程度上决定了市场趋势，即在政策和流动性偏宽松、无明显外部冲击下，市场表现偏强，如2015、2016、2019年；在其它情形中，市场趋势多偏震荡。基本面和估值在偏短的春季行情中影响次之，其一，强政策预期与业绩数据披露低使分子端对市场影响偏低；其二，短期春季行情中市场的估值敏感度较低。 邓利军对春季重点因素展望称，“政策更加积极，流动性环境友好。” 邓利军认为，春季财政政策将更加积极，预计一季度财政赤字运用占全年财政赤字规模30%以上；海外流动性超预期收紧或造成短期扰动，但国内央行关注重心在降成本上，货币政策有望迎来新一轮宽松。 经济修复方面，邓利军指出，其一，消费复苏仍在起步阶段，供需恢复仍有掣肘；后续来看,供需有望逐步修复，从消费结构修复角度来看仍有较大修复空间；其二，地产销售仍处下行通道，避险情绪是地产偏弱的重要因素，但继续下行空间有限，邓利军预计4月储蓄增速迎来拐点后可能使地产销售上行。 风险因素方面，邓利军指出，其一是出口压力，我国出口增速与美国经济周期基本一致，美国浅衰退预计于年中见底，春季出口下行压力较大；其二是地缘风险，俄乌冲突风险基本钝化，中美摩擦短期风险加剧但长期影响有限。 关于春季行业配置，邓利军提到“内需修复、政策导向、外需承压”。 内需修复来看，邓利军认为，在大消费方面，消费的占优条件在于收入平稳增长或加速上行、消费者信心上行、超额储蓄释放、地产财富效应，当前来看基本到低点，但要持续上行仍需时间；地产链方面，潜在的投资机会主要是两个方面的逻辑，但短期难实现，一是稳增长压力下地产政策加码，二是地产销售增速的回暖带来地产链基本面的修复；周期链方面，疫后修复国内需求上行，美债利率和美元指数可能下行推动大宗商品价格回升。 产业政策方面，邓利军指出，以地方两会前瞻全国两会的政策导向，结合前期政策，高端制造和数字经济是加快构建现代化产业体系的重要抓手：高端制造受到产业和信贷政策双重支撑；相关支持政策不断出台，数字经济景气度快速提升。 外需承压，邓利军称，其一，提防对出口下行敏感方向如消费电子、机械、汽车等的景气压力；其二，关注海外需求下行但紧缩边际缓和下对美债利率敏感的核心资产龙头。 邓利军建议，关注TMT、高端制造、新能源。 “盈利角度预期方面，2023年以来中游制造和消费行业盈利预期较高且年初以来盈利预期下调较少；持仓方面，周期和成长是外资加仓的主要方向；估值方面，当前周期和TMT板块估值偏低；情绪方面，交易热点由消费转向TMT和中游制造。综合来看，TMT、高端制造、新能源性价比较高，建议关注电子、计算机、传媒、军工、电力设备、机械设备和有色。”邓利军提到。

春节后上班前两天，全国多省市印发“一号文件”，聚焦全年重点工作。 消费是经济稳定运行的“压舱石”，多省市宣布将消费列为全年重点任务。 上海市人民政府29日发布《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，提出了十大方面的稳经济新政策。在恢复和提振消费行动方面，上海将延续实施新能源车置换补贴，2023年6月30日前个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴。实施绿色智能家电消费补贴，对消费者购买绿色智能家电等个人消费给予支付额10%、最高1000元的一次性补贴。 天津提出将2023年确定为“天津消费年”，通过全国消费促进月——天津站、“春意新生”踏青消费月、家居焕新服务月、第三届海河国际消费季、第四届夜生活节、品质消费农村行、津品好物消费月、汽车消费嘉年华、电商消费季“十大主题活动”，组织各类市场主体开展N项实实在在的打折、满减等优惠促销活动。 作为东北经济第一强省，辽宁29日发布《辽宁省进一步稳经济若干政策举措》，并延续实施一批稳经济系列政策举措。《政策措施》在推动消费复苏回暖方面，多元化提供消费补贴、着力打造消费新场景、加大对县域商业和重点商贸流通市场主体支持力度等。 山东围绕“惠享山东消费年”活动，全年分为“春夏”季、“金秋”季和“暖冬”季，将分别举办60场、70场、70场活动。 中国民生银行首席经济学家温彬表示，消费是经济的压舱石，对于增长发挥着基础性作用。随着疫情对于消费场景的限制将会解除，居民的生活半径扩大、消费场景修复，必然会带动消费增速反弹。 经济大省江苏发布《关于推动经济运行率先整体好转的若干政策措施》，涉12个方面共42条政策措施，旨在提振发展信心，推动经济运行率先好转。 江苏省发展改革委党组书记沈剑荣介绍，《若干政策措施》明确持续加大财税支持力度；强化金融对实体经济的支持；加大援企稳岗力度；帮助企业减轻负担；降低物流成本；着力恢复和提振消费；积极扩大有效投资；促进外贸外资稳中提质；促进房地产市场平稳健康发展；大力支持防疫药品器械生产研发；着力提升医疗保障能力；优化提升政府服务等12个方面。 北京和河北则将“一号文件”聚焦到民生。北京市发布《北京市2023年办好重要民生实事项目分工方案》，涉及重要民生实事项目共33项，包括优化基本公共服务、改善群众居住条件等八个方面。 改善群众居住条件方面，北京提出在2023年12月底前，建设筹集保障性租赁住房8万套(间)，竣工各类保障性住房9万套(间)；推进老旧小区综合整治，新开工300个小区、完工100个小区；持续推进老楼加装电梯工作，力争新开工1000部、完工600部；解决6.1万套历史遗留住宅项目“办证难”。 河北28日发布《河北省2023年民生工程实施方案》，提出今年建设改造农村公路7000公里，其中“对接路”330公里。新建、改扩建义务教育学校100所，校舍面积30万平方米。 此外，还有多个省市级政府结合各地情况将“一号文件”聚焦到安全生产、扩大投资等领域。 山西发布《山西省人民政府关于做好2023年安全生产工作的通知》。这也是山西自2009年起连续15年的“一号文件”都安排部署安全生产工作。 安徽省人民政府28日发布《安徽省人民政府办公厅关于印发进一步盘活存量资产扩大有效投资实施方案的通知》，《通知》提出原则上安徽每个市打造一个总资产500亿元级以上综合性国有资本运营集团，每个县（市、区）打造一个总资产50亿元级以上综合性国有资本运营公司。