10月20日讯：在成本抬升、需求改善以及供应扰动影响下，三季度氧化铝期价呈上行姿态，期价一度涨至3203元/吨，进入九月后，氧化铝期价开启宽幅波动格局，国庆假期后，价格起伏更为明显，主要是由于基本面出现变化，供应复产不及预期带来的强现实与远期宽松的弱预期之间的矛盾，另外，成本回落使氧化铝下方支撑有所减弱。进入四季度之后，供需面有什么样的表现？氧化铝期价将如何演绎？ 电解铝生产暂稳 关注枯水期生产情况 9月份，国内电解铝运行产能小幅增长，主因云南、贵州等部分产能转移项目的持续投产，部分企业出现小规模检修，其他地区产能变动不大，不过，由于国内铝水比例环比增长，导致9月国内电解铝铸锭量环比略有下滑，国家统计局发布报告显示，中国9月原铝（电解铝）产量为358万吨，同比增长5.3%。进入10月份国内供应端波动预期不大，国内电解铝集中性复产基本完成，年内或无较大的复产预期，目前电解铝行业盈利可观，据Mysteel调研测算显示，2023年9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15845元/吨，较上月上升81元/吨，铝价涨幅大于成本涨幅，带动电解铝9月行业平均利润环比提高。在利润较好支撑下，企业多持稳生产为主，短期或无主动减产的出现。 今年三季度云南降雨量有明显改观，但在8月降水达到峰值之后，9月降水量同比有所回落，从10月预计情况来看，预计云南省降水仍较常年偏少，不排除今年枯水期有出现干旱天气的可能，据悉，进入2023年9月下半月，云南省电力交易价格开始明显抬升，下半月平均交易电价已经攀升至0.19元上方。不过，由于云南地区好于预期的蓄水情况，或降低了当地在枯水期大幅减产的可能性。因此，从目前电解铝炼厂生产情况来看，枯水季来临前，铝锭或仍将释放一定增量，预计10月电解铝开工继续提升，或将带动氧化铝市场需求缓慢提升。枯水期来临后，仍需关注主要产区电力供应对电解铝炼厂开工的影响情况。 短期氧化铝供应仍偏紧 但长期有增加预期 从目前矿端情况来看，国内铝土矿供应相对偏紧，据悉，国内矿山暂无前期复产消息，主要集中在山西、河南地区，且北部地区降雨对采矿有一定影响，另外，由于贵州环保检查，矿业改革尚未完成，导致矿石供应紧张。进口方面，受几内亚雨季对船期的影响，进口矿石有所减少。另外，近日，澳大利亚政府考虑将铁矿石、铝土矿和焦煤等矿产纳入其“关键矿产清单”，引起了广泛关注，SMM调研分析，如果铝土矿被纳澳大利亚入关键矿产清单成为既定事实，对中国铝土矿进口稳定性可能会造成一定的风险，中国近些年来每年要从澳大利亚进口3500万吨左右的铝土矿，政治风险可能会造成这部分矿石进口量以及价格的波动。 氧化铝炼厂生产除了受铝土矿供应紧张影响外，还受到设备调试及检修等影响。从目前供应端生产情况来看，假期过后国内氧化铝炼厂复产不畅，国内南北方多家氧化铝企业复产推进缓慢，西南地区氧化铝企业集中出现焙烧炉检修，并且崇左某氧化铝厂受矿石紧张影响较难实现提产，节后供应增量明显低于预期，加剧市场可流通的现货紧张态势。另外，进入秋冬季之后，北方地区或有环保减产出现的可能，虽然短暂的停焙烧对实际最后的产量影响可能有限，但是会导致阶段性供应减少，现货市场紧张，对价格有短期提振作用。不过，鉴于氧化铝总体产能过剩及开复产限制较少，长期看供应仍有增加预期，或将限制其上行空间。 成本出现回落 对氧化铝支撑减弱 此前，由于国内河南矿石供应进一步的萎缩，抬高了内陆矿带来氧化铝成本提升，几内亚矿发货减少叠加汇率贬值，导致了进口矿同样带来氧化铝成本的增加。另外，烧碱价格烧碱在9月进入旺季后价格端运行偏强，加之能源价格也有上涨。成本端走高带动全国氧化铝加权完全成本保持上移，对期价有一定支撑。 不过，进入四季度，氧化铝成本端出现下滑。首先是烧碱价格出现回落，烧碱基本面转淡，随着10月检修结束，烧碱有趋势性累库预期，烧碱利润高位，估值偏高，现货压力增加，据悉，10月16日，山东大厂开始调降烧碱价格。其次，在煤炭先进产能的持续释放及进口煤补充下，煤炭的供给能力将继续增强，且入秋后气温转凉，民用电负荷下降，坑口价涨势放缓，局部平稳。成本开始回落，对氧化铝支撑减弱。 整体来看，氧化铝成本端较前期有所回落，供需面处于强现实弱预期格局之中，在此影响下，氧化铝期价波动起伏较为明显。虽然短期需求端电解铝炼厂生产平稳，供应端氧化铝企业复产推进缓慢，且近期基差扩大期现业务的套利需求加剧了现货市场的紧张，对市场价格起到了较强的支撑，现货价格可能会带动期货价格回归基本面走势，短期氧化铝期货下方或仍有一定支撑。不过枯水期到来后，电解铝厂仍面临减产的可能，且长期氧化铝供应仍有增加预期，氧化铝供需面或将转为宽松，届时成本定价逻辑或将占据主导地位。 文华财经编辑：马语晨

海关总署10月20日公布的在线查询数据显示，中国9月氧化铝（氧化铝,但人造刚玉除外）进口量为191,432.88吨，环比下滑23.9%，同比下滑23%。 其中，澳大利亚是最大供应国，中国9月从澳大利亚进口氧化铝108,508吨，环比增长38%，同比下滑逾6%。 印尼是第二大供应国，中国9月从印尼进口氧化铝59,400吨，环比下滑45.3%，同比下滑21%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2023年9月氧化铝进口分项数据一览表： 文华财经编辑：王欣

氧化铝期货上市之时恰逢西南地区来水、下游电解铝复产启动，区域性需求迅速恢复，提升价格重心。8月底云南接近满产，需求端无更多增量，而供应端调整滞后，价格承压，盘面转而寻求新的交易逻辑。此时地产重磅政策出台，超预期政策点燃市场热情，价格被推升至年内最高点3200元/吨一线。9月至今，地产利好逐渐出尽，价格在3000—3050元/吨的高位盘旋，而山东突发减产事件，再度给予市场信心，但此次减产时间较短，对盘面提振力度不足，价格冲击3200元/吨以失败告终，回退至3100元/吨处。回顾期货上市四个月的走势，氧化铝虽长期产能过剩，但在国内经济有韧性的背景下，短期基本面紧平衡带领价格冲高。在北方采暖季即将到来之际，供应端产能存减产预期，基本面或再现紧平衡格局，我们从基本面现状出发对未来进行演绎，基于此进行价格研判并给出策略调整建议，以期服务更多实体企业。 供应端，目前氧化铝建成产能在10220万吨附近，同时行业内还在不断扩建新产能。运行产能为8560万吨，虽有小幅下滑，但仍处于近5年同期相对最高位置。 分地区来看，河南、广西、山西等地因矿石供应紧张，部分产能受到影响，其中，广西地区还有某氧化铝厂进入检修，计划工期10天。山东地区发布重污染天气橙色预警，要求A级以下生产企业进行减产，即自10月15日18时至10月18日24时，山东B级与C级的氧化铝厂限产50%，此外河北地区氧化铝厂也限产10%，其他地区暂未有减产预期。山东地区共有6家氧化铝厂，B级以下企业主要分布在滨州、淄博等地，停产3天影响产量接近8万吨。北方地区氧化铝现货供应进一步收紧或带动南方氧化铝北调，短期内全国现货价格存上涨预期。 10月开工率下滑的确定性较高，但当前盘面利润尚可。截至10月18日，成本已经处于2790元/吨的高位，盘面经过一轮上涨后即时利润也来到300元/吨。在具备复产条件的前提下，高利润对于业内开工积极性的提振较为明显，预计采暖季前复产速度较快，需警惕32%液碱、能源等原材料价格进一步上调压缩厂商利润空间。 9月国内氧化铝产量在673.2万吨附近，环比下降4.06%，10月产量或在9月的基础上存在部分下降空间，预计产量在660万吨附近。1—9月氧化铝累计产量为5949.2万吨，同比增1.95%，后续增速有限。叠加一个月后采暖季减产，四季度产量收紧态势明显，后续需持续关注各地年度采暖季减产计划政策的出台情况。 从进口情况来看，9月初以来进口窗口小幅打开。9月我国氧化铝出口量为9万吨，进口量预计为17万吨，净进口量为8万吨。1—9月累计出口93万吨，累计进口131万吨，净进口量为38万吨。目前进口盈利在70元/吨附近，净进口状态维持的可能性较大。 需求端改善确定性较高 需求端，接近90%的氧化铝都用于冶炼电解铝。9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4298万吨，主要由西南地区云南、四川等地的产能转移项目投产贡献。此外，四季度还有山东地区的10万吨产能确定减产，内蒙古白音华项目20万吨产能预期投产，其余地区的集中性复产基本完成，剩余待复产的129万吨产能在年内并不具备启动条件，整体来看后续电解铝产能增速放缓。由于当前电解铝完全成本在16150元/吨，对应盘面利润2760元/吨，仍属于年内次高位，预计在高利润驱使下铝厂开工热情不减。但当前全国开工率高达95%，环比增加0.3个百分点，考虑到开工率绝对位置较高（已处于历史同期最高位），继续向上空间较小，且当前时点来看产能发生大幅变动的概率不大，在年内未有环保检查、限电限产等突发事件的前提下供应持续增加的确定性较高。 对应到产量数据来看，9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增加5.5%，日均产量环比增加554吨，至11.74万吨；1—9月国内电解铝累计产量达到3082.2万吨，同比增3.13%。按1.93的比例计算，单9月电解铝对氧化铝需求折合为680万吨，前9个月对氧化铝需求量合计为5949万吨，氧化铝产量相比电解铝需求来看仍有所过剩。电解铝产量增长势头虽显著放缓，但不改年内继续向上增长的大方向，四季度将持续贡献对氧化铝需求，需警惕旺季释放不及预期。 库存端，由于氧化铝销售模式较为特殊，生产厂商大都直接对接到下游铝厂，行业内中间贸易商数量较少，并不像其他有色金属品种一样可以通过社会库存数据判断供需平衡情况与价格拐点。为了解决这一问题，我们选取了氧化铝厂内库存数据进行替代。从库存表现来看，6—7月由于西南地区铝厂复产，下游电解铝释放对氧化铝的需求增量，导致氧化铝厂库出现一波快速去化，而8—9月铝厂复产基本完成，氧化铝厂商生产调节滞后，导致厂库出现一定程度的累积。四季度氧化铝供应端存在下滑预期，而需求端持续释放的可能性较高，一增一减之下或造成紧平衡的基本面，预计厂库很难超过120万吨的近3年高点，去库还需等待采暖季减产落地，给予氧化铝价格向上突破的动力。 年内上升行情仍然可期 在国产矿源不足（开采受限）、供应端存在减产预期的基本面条件下给予成本线之上的合理利润估值为100—150元/吨，向下最低支撑为成本线上浮100元/吨合理利润的2900元/吨，但在此之前还有3000元/吨的强力支撑线，多空博弈最为激烈。当前氧化铝价格已经处于上市之后的次高位，在没有更多利好支撑的前提下，盘面价格继续上攻确实比较乏力。山东地区虽然是国内氧化铝最大主产区，产能占比接近35%，此次减产力度虽然达到50%，但减产时间较短（仅为3天）。对于氧化铝而言，即开即停是比较方便的，并不像其他有色金属那样具有开炉后不能停的特性，因此在当前利润条件下山东地区减产产能具备迅速复产条件，短期产量上的空缺只需通过释放部分厂内库存即可完成覆盖，山东减产消息带来的更多是情绪上的提振以及对于盘面价格的承托，作用时间局限于短期。因此，市场在消化完减产利好消息之后略显犹豫，背靠3100元/吨开始寻找后市方向。目前距离采暖季仍有一个月时间，价格能否站稳3100元/吨还尤为可知，建议及时止盈，不宜追高，等待后续11—12月的机会。 四季度来看，尽管氧化铝长期基本面仍处于宽松状态，却并不是年内最主要的交易逻辑。氧化铝产能最具确定性的变动即为四季度采暖季减产，目前12月合约已经开始交易这一减产预期，这一点从“氧化铝期货合约整体呈现back结构，但12月合约价格最为强势”中不难看出。再加之下游电解铝产量在高利润与旺季需求预期的刺激下，后续有增量的确定性较高，持续贡献对氧化铝需求，基本面一增一减之下，11月15日之后氧化铝或迎来紧平衡的局面，给予价格强力支撑，价格向上可看到3100—3200元/吨，向上反弹的高度取决于减产力度，继续向上突破3200元/吨需配合超预期减产或下游超季节性修复。若减产不及预期，年内价格下方支撑仍然给到2950—3000元/吨，需警惕云南枯水期电解铝被迫减产现象。 此外，从期现机会与月间价差来看，当前氧化铝基差为-115元/吨，对应基差率为-3.71%，处于偏低位置。此时，氧化铝厂商应尽可能避免在现货市场上快速卖出成品。如果通过期货市场对销售进行展期，在未来基差走强概率更大的前提下，卖出套期保值的比例也可以尽量提高，对氧化铝产成品进行完全套保，赚取基差走强收益。而下游铝厂可考虑从现货市场适度囤货以增加原料库存，并且此时基差处于低位，存走强预期，在盘面进行买入套期保值操作可能造成套保效果打折，对于难以接受这部分亏损的企业而言，也可选择降低套期保值比例或是选择场外熊市看跌期权价差策略对期货头寸进行保护。当前氧化铝盘面back结构维持，代表现实强于预期。与此同时，我们注意到AO2312与AO2401两个合约之间可能存在一定套利机会。按照资金借贷成本4%、保证金9%以及厂库仓储租金标准费用0.25元/吨/天进行测算，两个合约间合理月间差的绝对数值应该是3120×9%×4%×30/365 0.25×30=8.5元/吨。考虑到仓储费用与资金成本，正常市场结构应为正向市场，即contango结构，合约间价差为负数（近月减去远月合约），但氧化铝AO2312与AO2401合约间价差为15元/吨，价差存走弱预期，通过反套做空月间价差或可获取无风险收益，另外将仓单进行质押也可减轻一定资金压力。 原标题：《供应端阶段性趋向紧张 采暖季减产预期是主要交易逻辑》

近期，氧化铝产能在8500万吨附近波动，供应偏紧格局给现货价格带来较强支撑，氧化铝现货价格继续处于上行趋势。市场人士表示，当前影响氧化铝价格的因素主要有两点，分别是氧化铝生产成本和整个铝产业链的利润水平。 国联期货有色分析师蒋一星告诉记者，现阶段我国氧化铝虽然产能大幅过剩，但产量相对平衡，因为氧化铝生产线的启、停成本较低，生产企业可以相对自由地调整生产规模，使得氧化铝的成本支撑较强。另外，氧化铝行业具有高集中度、高一体化的特点，大部分国内的大型氧化铝厂配有同一集团内的电解铝厂，在下游电解铝冶炼利润处于高位的情况下，电解铝厂会适当让利给氧化铝厂。 据东海期货有色分析师杜扬、贾利军介绍，虽然几内亚的雨季在进入四季度后结束，铝土矿发运量预计环比上升，在一定程度上缓解了原料供应紧张格局，但在四季度至明年的一季度，北方因采暖而带来的环保限产成为氧化铝北方产区正常生产的最大扰动因素，如山东的部分氧化铝厂因重污染天气橙色预警而在10月14日至22日降低了焙烧装置的开工率。而氧化铝进口方面，由于进口比价亏损，除少量长单进口外，并无持续稳定的进口供应。总体而言，氧化铝在四季度的总供应量仍存在着扰动因素、易降难升。 “从整个四季度来看，矿石限采扰动告一段落，后续供应逐渐趋稳。广西雨季结束，当地矿石开采在即；河南三门峡一带矿石目前暂无复产动态，但四季度结束复垦基本成为定局。由于氧化铝产能趋于满产状态，后续新增投产空间有限，检修企业复产后大幅提产可能性较低。”光大期货有色分析师王珩说。 需求方面，杜扬、贾利军表示，随着云南电解铝产能在三季度的不断复产，全国电解铝厂开工率已攀升至95%的高位，上行空间有限。不过，随着云南、四川等水电大省在四季度进入枯水期，以及北方采暖季煤炭及火电供应紧张，电解铝厂或出现减停产，氧化铝需求将出现下滑。 “事实上，期现贸易需求将继续发力，贸易商对非交割品长单的交付力度不减。但电解铝集中复产结束，综合来看年内几无更多新增产能，后续枯水季减产仍存疑。”王珩分析称，目前来看，西南地区当前水电表现稳定，暂无减产文件和相关动向。预计四季度需求整体表现将弱于三季度。 展望后市，王珩认为，近期市场关注焦点在山东减排限产引发盘面上行，由于限制时间偏短，氧化铝生产开工调节能力强，整体影响不大，目前盘面已经理性回调。四季度供需偏紧格局缓解，价格涨势收敛；成本对底部有支撑，大跌亦无空间。预计后市进入平和盘整期，阶段供需扰动成为调节剂。因此，当前3000—3100元/吨价格处于四季度全局相对中性位置，上下浮动300元/吨或存在套利空间。此外，四季度宏观扰动因素较强，海外地缘纷争也会导致避险情绪发酵，投资者需着重关注。 蒋一星预计，四季度氧化铝价格的运行区间为2800—3200元/吨。虽然下方有成本端的支撑，电解铝冶炼的高利润给氧化铝冶炼带来利润空间，但过剩的氧化铝产能限制了利润幅度，建议投资者以区间振荡思路对待四季度氧化铝价格走势。 在杜扬、贾利军看来，四季度氧化铝产业链矛盾或从第一阶段的“供应扰动、供需紧平衡”转为第二阶段的“需求下降、供应相对宽松”。在第一阶段，供应扰动或带来期价的脉冲式上行，但涨势连贯性较弱，预计价格走势以高位振荡为主，单边可短线择机做多；在第二阶段，可能出现的电解铝厂减停产预计会带来氧化铝价格的迅速回落，但氧化铝厂仍可能受到环保限产等因素影响，预计氧化铝价格在回落后或因供应扰动而出现小幅反弹、形成新的振荡区间，在持有交割品或风险可控的前提下，单边操作可尝试做空。 原标题：《市场人士：四季度存在扰动因素》

据外电10月18日消息，美国铝业周三公布的季报显示，其第三季度亏损缩小，但原料价格和生产成本下降不足以抵消其氧化铝和铝产品实际销售实现价格下跌的影响。 该公司称，第三季度氧化铝产量增加10%,至280万吨，主要是旗下巴西Alumar氧化铝精炼厂产出增加；第三季度，其原铝产量增加2%，至53.2万吨。 该公司表示，其2023财年氧化铝和原铝发运量目标仍分别为1,270-1,290万吨和250-260万吨。 文华财经综合编译：李志伟

周一，氧化铝早间震荡上行，目前主力合约涨超2%。 近期西南检修减产较多影响，且矿石不充裕使得氧化铝企业很难提产，复产积极性也不高，氧化铝产量仍受限。 需求增量空间不大，但在高利润下对氧化铝需求维持。短期氧化铝供需紧平衡的状态将维持，对氧化铝价格有一定支撑。

周三，氧化铝早间偏强运行，在资金推动下，主力合约连续上涨，重回3000一线上方，目前AO2312涨超2%。 从基本面来看，短期供需紧平衡状态延续，而冬季北方电解铝厂有一定备库需求，另外成本端烧碱价格因前期检修大幅上涨，对氧化铝有一定支撑。

周二，氧化铝继续走弱，目前氧化铝新主力合约跌超2%。 从盘面看，空头氛围较浓，氧化铝期价连续回落至3000一线下方。 从基本面来看，氧化铝总体产能过剩及开复产限制较少，长期看供应增加预期限制其上行空间。

氧化铝期货夜盘震荡向下，主力2311合约收低于3041元/吨。现货市场交投无明显放量，期现商拿货热情有所降温，现货流通量虽然不大，但也未有进一步收紧，现货价格基本持稳，均价基本在2960元/吨上下。当前氧化铝生产检修伴随复产，前期检修产能又快速恢复运行，总体产量实际受影响不大。交割品牌产能有提产意愿，但仍受矿端供应不足限制。短期氧化铝产量以微幅变化为主。 消费端则基本趋于稳定，因电解铝运行产能暂无更多增量。短期供需矛盾不明显，现货价格维持阶段性高位。期货价格仍有较大升水，随着交割月趋紧，期现总体趋于收敛。操作上建议逢高偏空对待。

海关总署9月20日公布的在线查询数据显示，中国8月氧化铝（氧化铝,但人造刚玉除外）进口量为251,497.05吨，环比增加94.56%，同比增加60.38%。 其中，印尼是最大供应国，当月自该国进口氧化铝108,606.22吨，环比增加16.39%，同比增加247.31%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2023年8月氧化铝进口分项数据一览表： 文华财经编辑：楼怡婷