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盘面： 上周五晚伦铜开于8406美元/吨，盘初震荡下行盘中摸底于8363美元/吨，而后一路震荡上行，临近盘尾摸高于8444美元/吨，盘尾最终收于8440美元/吨，成交量至1.2万手，持仓量至26.3万手，涨幅达0.51%。上周五晚沪铜主力2401合约开于67990元/吨，盘初震荡下行，摸底于67730元/吨，而后走高盘尾摸高于68110元/吨，最终收于68010元/吨，成交量至2.2万手，持仓量至16万手，涨幅达0.04%。 【SMM 铜晨会纪要】宏观：（1）美国11月Markit制造业PMI初值49.4，前值50，预测49.8（2）美国11月Mrkit服务业PMI初值50.8，前值50.6，预测50.4 现货：（1）上海：11月24日1#电解铜现货对2312合约报升水500-580元/吨，均价报于540元/吨，环比涨125元/吨。临近周末，下游采购需求增加，升水如期上抬。早盘盘初，主流平水铜当月票价格报至升水500元/吨附近成交火热。受周初高升水采购承压于周末备货影响，下游上周五采购需求较强，升水随之走高。据SMM数据显示，上海地区本周社会库存增加0.37万吨至4.54万吨。前期供应紧张态势有所缓解，预计本周进入下月票据交易后现货升水有所回落。 （2）华南：11月24日电解铜现货对当月合约报升水660元/吨-升水680元/吨，均价升水670元/吨，环比涨20元/吨。总体来看，现货升水不断创新高，下游只能按需采购，整体交投一般；但预计该情况仍会持续到本周。 （3）进口铜：11月24日仓单价格99-112美元/吨，QP12月，均价环比涨1美元/吨；提单价格100-113美元/吨，QP12月，均价环比涨4美元/吨；EQ铜（CIF提单）41-46美元/吨，均价环比涨1美元/吨，报价参考11月末到12月上旬到港货源。目前市场对于12月上旬市场普遍持略乐观态度，通常12月下旬随着年末的来临，企业开始关账盘点，现货市场交投将明显下降。但持货商基于比价长时间打开，市场现货紧张，对稍远期货源报盘依然坚挺，买卖双方分歧显现。 （4）再生铜：11月24日广东再生铜价格62700-62900元/吨，环比保持不变，精废价差2103元/吨，环比上升395元/吨，精废杆价差1440元/吨。据SMM了解，宁波地区上周五有再生铜原料到港清关，市场流通量环比多于上上周，另外宁波当地再生铜海外贸易商预计本周到港量将继续增加，而且能在市场流通量也不少。 （5）库存：11月24日LME铜库存增加25吨至178525吨；11月24日上期所仓单库存增加0吨至3453吨。 价格：宏观方面，欧洲央行行长拉加德表示抗通胀战斗尚未结束；已在利率上做了很多工作，现在可以进行观察。此外，美国11月商业活动稳定，但私营部门就业指标下降，符合市场对第四季度经济放缓的预期。基本面方面，截至11月24日上周五，SMM全国主流地区铜库存环比上周一增加0.17万吨至5.7万吨，较上上周五增加0.72万吨，库存出现见底回升趋势，但目前总库存较去年同期11.34万吨低5.64万吨。具体来看，华东地区库存增加主要是由于进口铜到货，叠加高升水抑制下游消费；华南地区库存则出现下降，主要是由于周边炼厂检修以及减产的影响，短期内或难有改善。消费方面，目前升水仍居于高位，对于需求仍存压制。价格方面，美指走弱，对于铜价压制减弱。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】     》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库 2023年中国冶炼厂供应呈现显著增量，一季度电解铜消费支撑不足，社会仓库垒库明显，现货自然表现贴水，隔月月差亦呈现Contango结构，虽市场曾传出二季度将挤仓的传言但均被市场否认。一是认为年内中国冶炼厂电解铜供应同比去年增加超百万吨，市场认为不会出现去年长期低社会库存态势；二是在去年极高BACK高升水态势下，下游被迫承受令市场出现不健康运转；三是非洲仍有大量铜堆积，下半年将悉数发往中国令供应增加。 然4月5月美国宏观持续利空风险资产施压期铜，铜价接连走跌，精废价差亦收窄，非洲等非注册货源被积极消化的同时，其他精铜消费亦被大幅提振。且4-6月国内冶炼厂检修集中，尽管铜价走跌令沪铜进口呈现盈利，进口铜流入增加，但总体依旧表现为去库，上期所交割仓单亦表现紧张，沪铜2306合约换月后，现货对沪期铜2307合约升水超600元/吨，隔月BACK月差亦走扩至300元/吨。 随着前期进口呈现盈利，进入7月后，现货市场进口铜源源不断流入给现货升水带来压力，且铜价走高，再生铜流出令下游对精铜消费退减。8至10月，铜价冲高回落，“金九银十”仅体现在10月国庆假期归来后两周。国庆归来铜价走跌，再生铜再次隐没进一步提供精铜消费，现货升水时而走高时而因进口商套利换现走跌，但整体较为坚挺，且在十月上旬下游对电解铜积极消费后，铜社会库存持续走跌，沪铜现货进口呈现盈利令保税区库存悉数被搬出。 广东地区库存多次破历史低位，广东升水居高不下，沪粤两地多次呈现套利机会，上海地区现货情绪亦被感染，但月差并无进一步上扩波动；部分套利商于隔月BACK200-BACK300元/吨尝试反套但也仅是微薄收益，十一月第一周，沪期铜2311与2312合约BACK月差甚至多次收窄至BACK100元/吨以内，多数套利商开始布局正套操作，11月15日沪期铜最后交易日隔月BACK月差迅速走扩，日内最高触及BACK920元/吨。                        

► 【SMM今日要闻】金属涨跌互现 | 金属周度数据及评论一览 | 中国铜铝杆线市场供需分析 ► 金属内外分化 沪锡跌超2% 焦煤涨3.87%【SMM日评】 ► 沪铝周度下跌0.5% 关注去库支撑及下游开工情况【SMM周评】 ► 临近年末下 镀锌管目前加工费定价情况如何？【SMM分析】 ► 【SMM周评】成本微降产能过剩 负极价格或仍继续下行 ► 市场僵持硅价持稳运行 关注月底西南减产情况【SMM周评】 ► 年末小型集中式及分布式需求增长 对组件起到一定去库效果【SMM光伏周评】 ► 【SMM周评】本周电解液价格维持走弱 ► 磷酸铁和磷酸铁锂价格下行 散单成交较少【SMM周评】 ► 镍价持续下跌 硫酸镍价格下行可能性仍存【SMM硫酸镍周评】 ► 需求仍然偏弱 锰矿价格难稳【SMM锰矿周评】 ► 成本压力向上传导 硫酸锰价格下滑【SMM电池级硫酸锰周评】 ► 【SMM锰酸锂周评】下游需求低迷 锰酸锂出货难 ► 镓市价格继续下行【SMM现货周评】 ► 市场需求旺盛升水上抬 前期供应紧张有所缓解 【SMM沪铜现货】 ► 现货升水不断创新高 下游只能按需采购【SMM华南铜现货】 ► 下游有当月票据需求 华北升贴水回升【SMM华北铜现货】 ► 11月24日上海市场铜现货升贴水（第四时段）【SMM价格】 ► 11月24日广东铜现货市场各时段升贴水（第四时段10：45）【SMM价格】 ► 华东现货成交一般贴水小幅走阔 中原成交相对活跃现货贴水收窄至平水左右【SMM铝现货午评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：沪铅跌势趋势 现货市场各类品牌价差继续收窄【SMM午评】 ► SMM 2023/11/24国内知名再生铅企业废电瓶采购报价 ► 宁波锌：国产货量偏少 现货升水持稳【SMM午评】 ► 天津锌：天津升水较为坚挺 市场成交清淡【SMM午评】 ► 广东锌：价格上涨 下游采买积极性下滑【SMM午评】 ► 沪锡价格持续下行 下游部分企业仍持观望态度【SMM锡午评】 》点击进入SMM官网查看每日报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 （建议电脑端查看）

核心观点：供应端，本周焦企焦炭销售情况尚可，自身维持依旧低库存状态，但多数焦企亏损扩大，生产积极性下降，焦炭供应进一步减少。需求端，本周钢厂盈利同样尚可，铁水产量高位运行，对焦炭有刚性需求，但贸易商拿货积极性下降，整体焦炭需求有所减弱。成本端，本周山西煤矿事故导致部分煤矿停产，炼焦煤供应继续收紧，且下游焦钢企业刚需仍存，炼焦煤价格或再度小幅上涨。综合来看，焦炭供需相对平衡，但煤矿事故导致炼焦煤价格仍有上涨空间，炼焦成本继续增加，焦炭第二轮提涨仍有落地预期，下周焦炭市场或稳中偏强运行。 焦炭现货价格（元/吨） 本周焦炭价格暂稳，但山西、山东以及河北多数焦企联合提涨第二轮。一级冶金焦-干熄2670元/吨；准一级冶金焦-干熄2530元/吨；一级冶金焦2240元/吨；准一级冶金焦2158元/吨。 本周港口焦炭贸易出库价格持稳运行，一级水熄焦2480元/吨，周环比暂稳，准一级水熄焦2380元/吨，周环比暂稳。 焦炭期货价格（元/吨） 本周焦炭期货盘面震荡运行。周初，煤矿事故频繁发生，市场对炼焦煤、焦炭的看涨预期较强，且多数焦企在周三联合提涨，带动焦炭期货盘面上行。但到周五，主流钢厂也没有同意调价，市场看涨情绪减弱，焦炭期货盘面有所下降。 下周焦炭现货价格仍有第二轮提涨落地预期，加之煤矿事故继续推高炼焦成本，下周焦炭期货盘面或震荡上行。 焦化利润（元/吨 根据SMM调研，本周吨焦盈利10.1元/吨，利润增加72.5元/吨。 从价格角度来看，本周焦炭价格暂时保持不变，但上周六焦炭首轮提涨落地，焦企盈利增加。从成本端来看，本周山西地区低硫主焦煤价格已经来到2500元/吨，焦企炼焦成本进一步增加。 后续焦炭价格第二轮提涨仍有落地执行预期，焦企亏损有望将得到修复，但山西煤矿事故影响较大，炼焦煤局部供应紧张得到延续，部分煤种仍有小幅上涨预期，挤压焦企盈利，下周焦企吨焦盈利或小幅增加。 焦炉产能利用率 根据SMM调研，本周焦炉产能利用率为76.8%，周环比减少1.8个百分点，其中山西地区焦炉产能利用率为74.9%，周环比减少2.8个百分点。 从盈利角度来看，本周焦企亏损再度扩大，多数焦企仍可以接受亏损，继续正常生产，但部分焦企亏损较大，限产力度明显增大。从库存角度来看，本周山西焦企焦炭库存略有增加，但仍保持低位运行，没有焦企正常生产。 后续下游钢厂仍有刚性需求，焦炭出货情况尚可，但焦企亏损较大，即使焦炭进行第二轮涨价，部分焦企也仍将处于亏损，且贸易商观望情绪增加，焦企下游需求有所减弱，下周焦企焦炉产能利用率或下降。  焦炭库存情况分析 本周焦企焦炭库存26.3万吨，环比增加2.0万吨，增幅8.2%。焦企焦煤库存325.4万吨，环比增加2.8万吨，增幅0.9%。钢厂焦炭库存249.8万吨，环比减少6.4万吨，降幅2.5%。港口焦炭库存123万吨，环比减少6万吨，降幅4.7% 。 本周多数焦企焦炭销售情况尚可，焦炭继续向下游方向转移，自身库存处于低位水平。后续下游部分低库存钢厂或将继续补库，对焦炭保持刚需采购，但贸易商观望情绪增加，下周焦企焦炭库存或增加。 本周下游焦钢企业自身炼焦煤库存仍保持较低水平，但炼焦煤价格已经处于相对高点，焦钢企业不愿意储备过多高价原料，按需采购为主。此外，山西发生煤矿事故导致部分煤矿暂停生产，局部炼焦煤供应收紧。以上两者相加，下周焦企炼焦煤库存或暂稳。 本周钢厂盈利尚可，加之铁水产量仍处于高位，对焦炭有刚性需求，部分钢厂按需采购。但焦炭价格处于相对高点，钢厂同样不愿意采购过多高价原料，加之焦企有看涨预期，减量发货，下周钢厂焦炭库存或下降。 本周焦炭价格第二轮提涨迟迟没有落地，市场观望情绪增加，贸易商为降低风险，开始观望，甚至部分套现，下周两港焦炭库存或下降。 》订购查看SMM金属现货历史价格

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库 在沪期铜2311合约“挤仓”风波下，现货进入对沪期铜2312合约报价持续走高。周一现货升水突破700元/吨上方，达到年内高位；然周内铜价受宏观利好推动走高，且高升水令下游采购情绪被压，甚至出现停炉现象。随着供应增加以及需求承接弱势，现货升水终于见顶回落。 11月20日，SMM1#电解铜现货升水均价录得725元/吨，高价录得750元/吨；但在高铜价以及持坚的BACK月差背景下，下游对现货采购意愿几无，电解铜现货消费对居高升水基本没有支撑，叠加周末进口铜清关到货增加，俄罗斯铜等流入市场，现货升水大幅回落。且因上海地区高升水较北方地区更有吸引力，部分北方炼厂将货源发往华东一带，多集中于江苏地区销售，11月21日，江苏地区现货成交低价甚至出现430元/吨，与上海地区当日500元/吨低价形成价差。周三随着现货市场流通货源涌现，现货商出货换现心理加强，日内上海地区现货升水曾低至300元/吨，但随着下游积极买盘，现货表现触底回弹，后半周继续回到400-500元/吨水平。周五，下游因前期库存较低，且为周末备库需要，沪铜现货被积极成交推高，沪铜升水再次走高至500元/吨上方。 升水虽见顶回落但依旧处于年内较高水平，虽铜价上行沪伦比值收窄，但人民币显著升值令沪铜现货进口窗口超预期打开，中国电解铜保税区库存延续流出态势，目前已经达到年内新低，1.22万吨。 电解铜境内库存虽于本周有所上抬，但明显处于年内低位，且前期刚刚创年内新低4.98万吨，上海、广东、江苏电解铜社会库存均呈现紧张。广东居高难下的升水令上海地区与其一旦出现套利价差便有套利商积极操作，这亦是令沪铜现货升水触底反弹的因素。 展望下周，进口货源流入或环比减少，但流入内贸量难以确定，月底长单交付或令持货商对可交单货源需求紧张，且下半月升水高涨，现货商手中库存较低，或缺当月进项票据，下周当月与次月票差仍将拉大。                            

近段时间以来，铜价出现一定的攀升表现，沪铜期货主力合约在11月21日盘中一度创下两个月的新高。尽管期铜价格在近两日有所回落，但整体依旧维持坚挺。当前主导铜价的主要因素是什么？铜市场实际供需表现如何？后市铜价将如何演绎？记者采访多位分析师找寻答案。 宏观预期改善 SMM铜分析师耿志瑶表示，近期铜价的节节攀升，主要来源于美元走跌且宏观利好占据主导因素。可以看到，伦铜从8020美元/吨一路开启走高态势，最高冲上8486美元/吨高位，而沪铜期货主力合约也一度站上68000元/吨关口。 “主导此次铜价反弹的主要逻辑是宏观预期的改善。”海通期货有色研究员王云飞表示，从海外方面来看，随着近期美国通胀数据的走弱，市场预计美联储加息周期基本结束，市场对于利率继续攀升的担忧也已经大幅下降，总体上利好金属价格。同时在国内方面，随着10月下旬1万亿元特别国债的推出，前期需求下行的风险得到对冲，铜价获得触底回升的重要动力。 在中信建投期货有色分析师张维鑫看来，不仅是海外货币紧缩政策结束预期及国内利好政策预期推动铜价出现上扬，同时海外原生铜供应偏紧担忧也对价格形成支撑。一方面来看，当下市场近乎确定美联储加息已结束，并开始押注降息最早或将在明年5月开启。同时，市场对国内即将召开的中央工作经济会议存在政策利好预期，市场风险偏好明显改善，美元、美债利率均出现明显回落，释放铜价上行空间。另一方面，9月末巴拿马当地对全球重要铜矿山Cobre Panama采矿特许权的抗议矛盾激化，当前第一量子子公司MPSA已缩减该铜矿山生产业务，亦是支撑铜价偏强运行的因素。 供需维持偏紧格局 从铜市场供需角度来看，王云飞认为，当前铜市场的供需仍然偏紧，无论是国内基差近期的强势，还是社会库存持续减少，都体现了年底阶段国内需求的韧性。相比之下，海外的供需表现差强人意，LME全球库存截至上周仍在高位，对比往年同期明显滞后。从全球范围看，目前的精铜库存整体继续处于历史低位，短期铜市场没有过剩的风险。 具体看向供应端表现，张维鑫表示，目前海外供应端扰动风险较多，短期供应担忧对价格存在一定的支撑。在铜矿方面，海外扰动因素围绕ESG问题诸多，Las Bambas即将举行无期限停工，以达成利润分享协议。Cobre Panama铜矿山缩减业务，以应对巴拿马当地对铜矿采矿特许权的抗议。原生供应趋紧令进口铜精矿指数下滑；在铜冶炼方面，现货TC高位回落，不过全球冶炼产能仍处扩张期，精铜产量增速基本持稳；在再生铜方面，短期因再生铜供应紧张，原料价格居高，部分再生铜杆企业有所减产与停炉。 在需求端，受到年末线缆消费及新能源消费韧性兜底，终端需求整体表现持稳。分板块来看，目前地产端未有改善，且家电内销转弱、外需降温，下游黄铜棒、铜管行业生产转淡；四季度初消费电子新机发布结束，企业以去存货库存为主，下游企业如铜板带成品库存去化放缓；不过在电线电缆方面，11月至次年春节前往往为消费淡季，但今年下游采购尚可，预计年末需求存有韧性；此外，新能源车及风电光伏在年内均维持较高增速，弥补传统消费部分拖累。 从近期产业端表现来看，耿志瑶表示，铜价攀高令下游订单有所抑制，精废价差扩至千元每吨以上亦令精铜杆消费承压。SMM数据显示，近期铜杆企业生产节奏有所放缓，下游消费对铜价支撑并不强劲，但低库存格局对铜价产生一定的支撑，不过预计未来仓单流出及进口到货或能缓解供应紧张态势，但需要关注沪粤价差及实际到货后市场消化情况。 但从中长期看，王云飞预计精铜供需会呈现逐步走弱，明年上半年精铜的平衡表可能会逐步转向宽松。从供应端来看，尽管矿山规划产能潜力有限，但考虑到年内全球铜精矿供应明显偏慢的增速，未来供应预计会有反弹，叠加冶炼产能较为充足，产业链上无明显瓶颈；在需求方面，今年全球铜需求呈现明显的“前高后低”，下半年海外需求拖累明显，未来在美联储维持高利率不变的压力下，预计需求仍会呈现边际下滑，直至新的降息周期开启，因此他对未来中长期的供需走势并不乐观。 后市何去何从 在张维鑫看来，短期在宏观氛围升温发酵、供应紧缺忧虑下，预计铜价或可延续高位整理。但是中长期在经济增速放缓、需求转弱的预期下，铜价将面临回落调整压力。 他表示，在海外宏观方面，由于多项经济数据持续低迷，美联储暂停加息后缩表仍在持续，且未来或以牺牲经济增速的方式继续给通胀降温。在此过程中，美国因其经济的相对韧性，限制美元进一步下跌的空间，这意味着铜价短期涨幅有限；看向国内方面，相较于去年疫情造成的矛盾背景，当前宏观利好政策释放空间收窄。此外，在海外货币紧缩政策结束后，人民币升值预期得到进一步强化，未来或将对沪铜形成更显著的回落压力。 从产业视角来看，则面临供应趋宽而需求回落的压力，还需关注海外矿山的复产进程。他表示，虽然近期海外矿山供应扰动频繁，但全球矿山总体项目仍处于投扩产期，而全球冶炼产能也处于扩产阶段，未来精矿与精铜供应仍有正增长预期。在需求方面，从目前海外矿山与国内炼厂签订的2024年长协溢价下调幅度来看，市场对未来的整体消费预期较弱，主要受制于传统消费回落压力。 整体来看，王云飞预计，铜价在明年一季度会反弹至一个较高水平，可能在2023年内高点（70000元/吨）附近，但是进一步上行的可能性不大。在此之后，市场应该高度关注价格下行风险，卖出保值的必要性会显著提升。宏观方面，他认为国内经济预期稳定，应该更多关注海外潜在的衰退风险，微观层面建议重点追踪LME库存变化以及全球债市的流动性情况。 “岁末将至，短期铜市基本面表现为韧性有余而弹性不足，铜价进一步突破的难度较大。”国信期货有色分析师顾冯达表示，未来几个月大宗商品的定价主线将从宏观叙事切回产业供需为主，因此在国内铜市近强远弱的结构下，短期存在抗跌韧性然而后劲不足，较难重演7月至9月的连续高升水行情。即使短期铜价接近年内高位，也需要警惕铜价贴近箱体上沿区间后，可能引发隐形库存显性化的威胁，重演年内多次出现的冲高回落行情。