在日本央行意外调整其收益率曲线控制计划后，日元已经走弱，该央行官员不会没有注意到这一事实，此前日本央行行长上田和夫采取了不寻常的步骤，承认在制定政策决定时考虑了汇率问题。 据了解，上田和夫上个月在政策会议后的新闻发布会上表示，外汇波动是促使日本央行让10年期国债收益率升至0.5%以上的一个因素，这让许多日本央行观察人士感到意外。 分析人士表示，这一立场似乎与日本央行过去的表态相矛盾，该央行过去曾试图强调汇率政策完全属于财政部的职权范围。日本央行通常表示，它只关心日元走势对经济和通胀可能产生的影响。 对此，瑞穗研究技术高级经济学家Hiroshi Miyazaki表示:“上田和夫进一步表明了日本央行对汇率走势的担忧。为了向市场参与者发出警告，上田似乎试图更清楚地传达信息。” 现在的问题是，日本央行的政策决定是否会更多地受到汇率波动的影响。尽管上田和夫发出了警告，但日元汇率上周仍跌至1美元兑143.89日元的低点，原因是惠誉评级(Fitch Ratings)下调美国信用评级后，美国国债收益率上升。 此外，瑞穗银行首席市场经济学家Daisuke Karakama表示:“我认为很多人将他的言论视为对日元疲软的警告。但是，将汇率列为一个因素，上田和夫可能会增加市场向日元贬值发起攻势的可能性。市场可能会检验日本央行能容忍日元走弱到什么程度。” 据了解，日本央行上个月表示，将以“更大的灵活性”控制10年期国债收益率，允许其在0.5%的范围内波动，并提供每个工作日以1%的价格购买政府债券，这实际上创造了一个更高的上限。 在会后的新闻发布会上，上田和夫表示，收益率曲线控制政策(YCC)的副作用会刺激汇率波动，这是修改该计划的原因之一。在重申了日本央行不以汇率为目标的标准保证后，上田和夫补充称，“考虑到YCC的副作用，以及我们平息金融市场波动的需要，今天的举措考虑了汇率波动。” 此外，上田和夫的得力助手内田新一在上周的新闻发布会上也强调了这一点，称汇市波动是导致该政策决定的"重要因素"。 虽然这些言论可能是对市场参与者的一种警告，但如果日元继续走弱，它们也可能引发进一步政策变化的猜测。 野村证券首席策略师Naka Matsuzawa表示，由于上田和夫注重前瞻性和风险管理，他的整体政策思路与其他央行设定的标准类似。不过，他补充称，他提到汇率波动是YCC调整背后的一个因素，这很不寻常。 Matsuzawa表示：“现在无可否认的是，对政策改变的预期与日元走软的联系更为紧密，在日元进一步走弱引发加息预期之前，日本央行扑灭这种潜在的大火将是明智的。” 日本央行外汇部门前负责人Atsushi Takeuchi表示，虽然外汇市场仍在消化日本央行这一有些复杂的政策的含义，但日元的走势取决于日本央行如何操作债券市场，以及收益率将在哪里稳定下来。 Ricoh Institute of Sustainability and Business首席研究员Takeuchi表示：“日本央行一直密切关注外汇市场，它只是表明了长期以来的立场，即不希望任何一方突然采取行动，因为这会对企业和家庭造成拖累，并成为一个政治问题。” 到目前为止，日本央行上周已两次干预市场，以限制收益率的上升。 瑞穗研究的Miyazaki 称，日本央行只能允许10年期国债收益率升至0.7%左右，以缩小利差。政界人士和政府官员不会容忍任何高于这一水平的变动，因为这将大大增加财政支出的成本。 在日本，财务省负责外汇汇率，任何货币干预都由财务大臣决定。在去年秋季备受关注的支撑日元的干预措施之后，日元大幅走软可能会引发更多有关当局采取更多行动的猜测。 Miyazaki表示:“我认为这不太可能发生，但如果即使收益率在0.7%左右，日元仍不停止下跌，那么就该轮到财务省介入了。”

据调查，上周该央行调整其收益率曲线控制计划令全球投资者感到意外。经济学家预计日本央行今年不会再进行任何进一步的变动。 上周，央行的决定实际上提高了10年期收益率上升的幅度。41 名经济学家中超过 90% 的人预计今年不会有任何进一步的举措。目前，26% 的受访者认为 4 月是最有可能实施下一次政策转变的月份。 在上周的意外举措之后，78％的经济学家认为，放弃收益率曲线控制是下一步最有可能的举措，其次是59％的经济学家认为央行下一步可能会提高负利率。央行行长Kazuo Ueda上周基本上允许10年期国债收益率升至1%，震动了全球金融市场，这是他4月份接任央行后的首次出人意料的举动。虽然投资者仍在消化这一变化的含义，38%的人认为这一决定有效地标志着收益率曲线控制政策的结束，55%的人可能认为，尽管日本银行的策略发生了一些变化，但收益率曲线控制政策仍然存在。 日本银行决定以“更大的灵活性”来控制收益率，之前该行一直将长期收益率严格控制在0.5％以下，以刺激经济和引发通胀。调查显示，受访经济学家对上周的决定后，认为10年期债券收益率中值可能稳定在0.7％。周一收益率跃升至 0.6% 以上的九年高位，促使央行启动计划外债券购买操作。 大和证券首席市场经济学家表示：“最新的修订实际上可以视为收益率曲线控制上限的实质性提高。”尽管很难预测央行的下一步举措，但目前来看似乎不再需要进一步调整收益率曲线。 日本央行行长解释，采取这一举措的一个重要原因是为应对通胀风险。央行大幅上调了本财年的通胀预测，并认为今年和明年的通胀存在上行风险，当前行长在去年12月扩大了收益率波幅时，约70％的经济学家认为央行的沟通存在问题。但对于现任行长的沟通，62％的经济学家给予了良好或非常好的评价。 瑞穗证券首席市场经济学家上野康成指出，到目前为止，央行的决策非常有智慧。但是，为了结束负利率，日本央行需要更加确定能够实现可持续、稳定通胀维持在2%。这个难度仍然相当高。

7月28日，日本央行宣布进一步“松绑”YCC政策的消息给全球金融市场带来了不小的震动。 市场在仔细回味后认为日本央行已明显偏向“鹰派”，但一些机构对这一论点不太赞同。 瑞银集团多位策略师认为，虽然日本央行“朝着正确方向迈出了重要一步”，但行长植田和男发出的信息仍然“显著鸽派”。 富达国际（Fidelity International）全球宏观经济学家Anna Stupnytska则指出，该行下调了对明年通胀的预期，“实际上是相当鸽派的。” 决议回顾 当地时间周五（7月28日），日本央行宣布继续将基准利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。 与前几次决议不同的是，日本央行在最新货币政策声明中调整了收益率曲线控制（YCC）政策，将允许长期利率波动幅度一定程度上超过正负0.5%。 在调整前，10年期日本国债收益率被严格限制在正负0.5%的范围内，而在此次调整后，相关限制将被放宽。该行指出，当前正负0.5个百分点的收益率区间上下限将是“参考”而不是“严格限制”。 同时，日本央行把2023财年除生鲜食品的消费价格指数（CPI）预期涨幅从此前的1.8%上调到2.5%，但把2024财年的预期涨幅从2.0%下调到1.9%，2025财年维持在1.6%不变。 机构观点 在仔细回味后，市场认为日本央行已明显偏向鹰派，日元、日股和日债的走势都印证了这一点。 不过，富达国际的Stupnytska表示，央行官员们引入了新的调整规则，很明显这是他们向朝着进一步提高YCC灵活性迈出的一步，“但最令我感到意外的是，他们下调了通胀预期。” 她指出，下调明年通胀预期这个动作表明， 政策制定者们并未打算尝试改变其超宽松的货币政策。 “他们肯定还没有准备好在利率问题上采取任何行动，这实际上是相当鸽派的。” 瑞银集团多位策略师也在当天强调，日本央行行长 植田和男发出的信息仍然“显著鸽派” 。瑞银表示其依然看跌美元兑日元，但幅度有所放缓。 瑞银最新预计， 到2023年年底，日元汇率将跌至1美元兑130日元，先前为1美元兑120日元.。 另外，如果欧元兑美元在未来五个月升至1.15，那么欧元兑日元将在年底交投于150。

不少分析人士认为，在本轮“超级央行周”中压轴登场的日本央行， 可能会给市场带来一些意料之外的惊吓 。 在本月的一项经济学家调查中，50名受访者中有42人认为日本央行的7月利率决议 不会发生任何变化 ，特别是最受关注的收益率曲线控制政策，俗称YCC。目前日元兑美元汇率依然维持在近二十年低点附近，从侧面印证了这种预期。 YCC政策最早是在2016年提出，核心目标是通过国债市场操作，将日本十年期国债收益率控制在特定的目标区间中。自实施以来，YCC的波动目标调整过3次，从±0.1%提升至±0.5%。 （YCC政策调整历史，来源：日本央行、海通证券研究所） 其中最值得一提的是， 去年12月日本央行意外宣布将YCC区间从±0.25%扩大至±0.5%，引发了市场的剧烈波动 。现在，一众国际投行的分析师们，也在担心本周五会出现类似的情况。 周五的东京恐怕并不太平 瑞银集团首席日本经济学家Masamichi Adachi明确表示，预期日本央行将会调整YCC政策。他强调 市场中的绝大多数人都误读了新行长植田和男近几月有关“耐心等待通胀升到2%”的讲话。 瑞银认为，一旦这种情境成真，日元汇率和日债收益率将出现激增，今年以来表现强于全球市场的日股将遭到打压。 在瑞银边上，高盛、摩根大通、野村、法巴、三菱日联摩根士丹利也都认为日本央行放松收益率曲线控制是大势所趋。 SMBC日兴证券更是激进预测，本周日本央行有50%的概率会直接放弃YCC。 站在宏观经济的转折点上，日本国内的通胀在消失了几十年后，今年终于有抬头的迹象。今年6月，日本名义CPI年率已经达到3.3%，时隔8年首度超过美国。与日本央行不同，美联储、欧洲央行本周依然有加息的预期，但关注的焦点已经变成何时停止加息。 经济学家们目前预测，日本央行将把2023年核心通胀率预期，从1.8%提高至2.5%。 Adachi指出，即便调整YCC，日本央行仍可以保留其他宽松政策，例如负利率政策。但如果他们什么都不干，可能并不是明智之举。 去年12月层押中日本调整YCC政策的BlueBay资管首席投资官Mark Dowding就表示， 与通胀预期上调的揣测对应，他相信日本央行本周将会把收益率曲线控制区间提高至±0.75%至±1% 。Dowding表示，他已经做空日本国债和做多日元，而植田和男压制投机预期的言论只是避免让投机客获利。一旦本周日本央行改变立场，日美汇率至少要升到135。 三菱日联摩根士丹利的首席日本经济学家Takeshi Yamaguchi也认为， 如果日本央行推迟改变YCC政策，接下来出现“失序退出YCC”的风险将会随着市场开始押注日本加息而增加 。Takeshi表示，如果日本央行非要等到通胀达到2%后才做调整，那将会处于远远落后的状态。

日本失业率三个月来首次下降，这可能将推动工资上涨，并为日本央行未来的可持续通胀目标提供支持。日本内务省周二报告称，4月份失业率降至2.6%，失业人数比上月减少了15万。经济学家预期为失业率降至2.7%。 另一项数据显示，职位申请比率与上月持平，为1.32，这意味着每100名申请者有132个工作机会，表明劳动力市场仍然相对紧张。 这份就业数据反映了日本经济的一些积极发展——似乎显示出经济从疫情中复苏的进一步迹象。就业市场趋紧可能会支撑近期的薪资增长，并帮助实现可持续的通货膨胀，这是政府和日本央行一直在寻求的局面。 SMBC日兴证券高级经济学家宫前Koya Miyamae表示：“各种经济指标表明，劳动力短缺的状况正在恢复到疫情前的水平，甚至更糟，提高工资的压力很大。” 日本央行在最新的季度报告中援引日本工会联合会(Rengo)的数据称，迄今为止的薪资谈判结果显示，无论在小型企业还是大型企业，以及兼职工人，工资都有了可观的增长。 与此同时，日本央行行长植田和男最近暗示，他希望保持政策灵活性，而不是急于得出可持续通胀已经实现的结论。 Bloomberg Economics经济学家Taro Kimura表示：“展望未来，Jibun银行PMI调查的就业部分将表明，5月份整体劳动力市场继续收紧。” 自3月份以来，随着与疫情相关的限制措施进一步放松，日本各行业的公司一直在努力应对日益严重的劳动力短缺问题。日本央行最新的短观报告显示，企业正面临着大约四年来最严重的人力短缺。 在入境游客和被压抑的内需推动经济复苏之际，服务业的劳动力短缺问题尤为明显。日本Teikoku Databank的一项调查显示，4月底，约75%的日本酒店运营商表示缺少全职员工。 为了弥补劳动力短缺，企业一直在加大对数字化的投资。最近的数据显示，稳健的企业支出在日本第一季度经济增速快于预期方面发挥了作用。