日本12月份工人名义工资增长速度为1997年以来最快，这一增长速度的加快可能加剧人们的猜测，即日本央行将在行长黑田东彦4月份卸任后考虑改变宽松政策。日本厚生劳动省周二公布，去年12月日本劳动者名义现金收入较上年同期增长4.8%。冬季奖金的大幅增长推动了薪酬的增长，远远超过了经济学家预计的2.5%。由于工资水平的变化与日本央行政策变化的可能性密切相关，该指标超预期大幅上涨可能会引发市场猜测，即日本央行将在新任行长的领导下调整或退出刺激计划。 加薪幅度更大的迹象可能也会给日本首相岸田文雄带来一些积极消息，由于内阁不断有辞职事件影响，岸田文雄的公众支持率仍处于较低水平。数据公布后，日元小幅走强，但最初走势表明，投资者仍不愿过多解读仅一个月薪资情况的数据。 NLI研究所高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示：“名义工资增长是一个积极的发展。不仅是奖金，常规工资也在上涨。如果工资持续强劲增长，日本央行将更容易继续缩减货币刺激政策。” 不过，他补充称，企业与工会之间春季薪资谈判的结果是日本央行政策的关键薪资因素。日本最大的工会日本劳动组合总联合会(Rengo)预计将在3月份公布首轮薪酬谈判结果。 最新的月度工资数据受到去年12月奖金同比增长7.6%的提振。不过，一项定期薪酬指标增长1.9%，这一数据更接近奖金以外的工资收入趋势，远低于日本央行和经济学家所说的维持2%稳定通胀目标所需的3%。但即便如此，这也是自1997年以来的最大增幅。 实际工资也自去年3月份以来首次小幅上升，勉强增长0.1%，这一数字表明，在考虑通胀因素后，日本的工资增长仍远未为家庭提供额外的消费能力。 岸田文雄一再敦促企业领导人提高工资的速度要快于物价上涨的速度，这样才能提高人们的实际消费能力。 另一项数据显示，按实际价值计算，日本12月份家庭支出较上月下降2.1%，较去年同期下降1.3%，这表明价格增长对消费的影响超过预期。日本12月份的通胀数据显示，物价涨幅为4%，日本央行表示，这一数字将在未来几个月降温，部分原因是受到政府最新一轮措施的影响，其中包括旨在将家庭电费削减五分之一的补贴。 摩根大通证券日本公司首席经济学家Ayako Fujita称:“公司越来越多地试图为持续的价格上涨补偿员工。”她认为这是势头的明显变化。Fujita预计，春季工资谈判将使基本工资增长1.5%，整体工资增长3%。 她补充说:“今天的数据可能会加剧人们对收益率曲线调整可能性的猜测，尤其是在外国投资者中。” 随着政府准备在本月晚些时候提名黑田东彦的继任者，有关货币政策方向的猜测继续升温。

日本央行周三维持超低利率，包括其难以捍卫的债券收益率上限。对此，分析人士表示，鉴于日本通胀处于41年高点，保持低借贷成本的成本上升，日本央行的重大政策转变在某个时候是不可避免的，这是时间问题，而不是是否会发生的问题。目前，市场正为债券市场的新一轮混乱和汇率的剧烈波动做好准备。 其中，欧洲最大基金管理公司Amundi固定收益主管Cosimo Marasciulo表示:“尽管时间不确定，但我们不会改变看法，这是在某个时候必须发生的事情。”他补充称，Amundi仍然看好日本国债收益率上升和日元走强。 此外，法国巴黎银行周三表示，预计日本央行将在3月份将10年期日本国债收益率的目标区间从目前的0.5%扩大至1%上下，并押注日元将升值。 截至发稿，日本10年期债券收益率跌0.85%至0.407%，但距离2015年以来的最高水平不远。 对全球债券市场的影响 日本机构投资者持有的外国债券总额(不包括日本1万亿美元的储备投资组合)最高时达到3万亿美元。虽然它们最近呈下降趋势，但估计仍远高于2万亿美元。 不仅如此，日本投资者是美国国债的最大外国持有者，也是澳大利亚和法国等国国债的最大外国买家之一，这些资金流对价值近70万亿美元的主权债券市场意义重大。 因此，Artemis全球股票经理Simon Edelsten表示：“有关日本(货币)政策讨论的可怕之处，在于相关数字绝对庞大，所以，任何方向都很重要，你必须注意。” 如今，市场对收益率将走高的预期正吸引资金回流，投资者现在必须适应日本对全球债券需求可能持续下降的局面。一些人表示，在主要央行开始抛售其所持有的债券以作为收紧货币政策努力的一部分，以及政府债券销售激增之际，这种风险被低估了。 尽管分析师表示，迅速出售外国债券不太可能，因为投资者将蒙受巨大损失，但鉴于预计情况会发生变化，日本投资者去年12月净抛售了2.1万亿日元(约合159.4亿美元)的外国债券，连续第四个月抛售。 值得一提的是，美国外交关系委员会高级研究员Brad Setser表示，可以毫不夸张地说，过去10年，日本资本流入对全球债券市场的影响至少与中国资本流入相当。 据了解，日本持有的美国国债价值超过1万亿美元，仅占24万亿美债市场的4%多一点。 此外，加拿大人寿资产管理公司基金经理David Arnaud表示，美国公债和法国公债很脆弱。 同时，瑞银估计，日本投资者持有法国2.3万亿欧元(合2.45万亿美元)主权债券市场的至少10%，持有澳大利亚约2,600亿澳元(合1,811.4亿美元)主权债券市场的19%。 对日元和全球股市的影响 在日本央行宣布维持关键利率和收益率曲线控制(YCC)政策之后，日元对美元汇率大跌2%，但随后上扬，市场预计预计日本央行将在其现任行长黑田东彦将在4月卸任后退出超宽松政策。 Legal & General投资管理公司利率和通胀策略主管Christopher Jeffery表示:“日本央行控制收益率曲线的做法从长期来看是不可持续的。” LGIM的计算显示，自12月1日以来，日本央行已在购买收益率曲线控制工具上花费了相当于2,640亿美元的资金。 日元的进一步飙升(2023年最受欢迎的交易之一)意味着外汇市场每天7.5万亿美元的波动不太可能很快消失，这是投资者面临的另一个不利因素。据悉，自去年10月以来，日元已升值近18%。 法国兴业银行首席全球外汇策略师Kit Juckes表示:“很多人愿意押注日元进一步大幅走高。” 但还有分析师称，波动性加剧可能支撑避险的美元，令日本央行调整政策对主要货币的影响变得模糊不清。 最后，全球股市可能成为另一个受害者。 野村证券表示，过去10年，日本投资者对全球和海外股票的购买要比日本国内股票活跃得多。据该行数据显示，从2013年1月到2022年11月，在日本销售的全球股权投资信托基金净流入超过14万亿日元。不过，该机构预计，日本未来对将当地货币投资于海外基金的兴趣将大大降低。

当地时间周三（1月18日）中午，日本央行公布了最新货币政策决议。 央行委员们一致同意维持其收益率曲线控制（YCC）目标不变，继续将短期利率目标设定为-0.1%，并将10年期国债收益率目标设定在0%左右。 去年12月，日本央行意外宣布将10年期日债收益率的波动区间上限从此前的0.25％提高至0.5％。但日内日本央行并未如部分市场激进预期的那样作出进一步的调整，导致日元在决议公布后一度大跌2%。 下午，日本央行行长黑田东彦召开货币政策新闻发布会，他表示，无论是今日的决议还是上月的决议，日本央行的货币政策都没有出现改变。 央行在决议中也重申，将继续大规模购买日债。他指出，日本经济的不确定性非常高，需要用刺激政策继续支持经济，以确保日企能够提高工资水平。 黑田东彦指出，“维持超宽松货币政策的做法，可以让我们在提高工资的同时，可持续地实现央行的物价目标，“如有需要，我们将毫不犹豫地加大宽松政策的力度。” 该行最新的预测显示，日本2022年剔除生鲜食品后消费者物价指数（CPI）同比涨幅达3%，较上次预测的2.9%还高了0.1个百分点；但2023年的这个数字将降至1.6%，不及日本央行2%的通胀目标。 （来源：日本央行） 近期，日本10年期国债收益率时常升破0.5%，最高一度触及0.545%。黑田东彦指出， 目前没有必要进一步扩大收益率区间 ，因为他预计在0.5％上方的走势并不会持续。 他还透露，日本央行需要更多的时间来评估去年年底调整的影响，收益率上限扩大到0.5%这一举动已经给YCC提供了更持久的空间。 另外，央行还将对市场操作进行灵活的调整，以此来改善市场功能。黑田东彦还提及，加强融资操作将使得操作更为灵活，是支持YCC政策的有效工具。 周三的发布会可能是黑田东彦任期内倒数第二次货币政策会议，他的行长任期将于今年4月结束。 据日本央行的另一份声明，黑田东彦将于周三新闻发布会结束之后离开日本前往瑞士达沃斯，周五将出席世界经济论坛的一个小组讨论会，讨论全球经济前景。 发稿前不久，已经在达沃斯的日本经济产业大臣西村康稔表示，“我们正接近可以停止货币宽松的阶段，货币政策未来将正常化，但在我们见到未来明确道路之前日本央行将维持其政策。”

在全球市场万众瞩目之下，日本央行周三(1月18日)亚洲时段午间公布了新年首份利率决议。最终，日本央行并未如部分市场激进预期的那样进一步调整收益率曲线控制(YCC)政策，这直接引发了美元兑日元遭遇大量空头回补，日元在决议出炉后大跌逾2%。 在为期两天的货币政策会议上，日本央行一致投票维持其收益率曲线控制(YCC)目标不变，继续将短期利率目标设定为-0.1%，并将10年期国债收益率目标设定在0%左右。 日本央行以9:0的投票比例通过了此份利率决定。日本央行在声明中表示，将以灵活方式增加债券购买，并在必要时毫不犹豫地增加宽松政策。日本央行将继续在每个工作日以固定利率购买10年期日本国债。 在新年的首场议息会议上，日本央行还对GDP和通胀的预测作出了部分修正。 日本央行预计，2023财年核心CPI升幅的预估中值为1.6%，此前为1.6%。2023财年除能源外核心通胀预期为1.8％，此前预估为1.6%。2024财年除能源外核心通胀预期为1.6％，此前为1.6%。 在经济增速方面，日本央行预计，2023财年GDP增速预期为1.7％，此前为1.9%；2024财年GDP增速预期为1.1％，此前为1.5%。 日本央行表示，日本通胀预期正在上升，物价风险偏向上行。通胀预期上升和薪资增长将推动通胀率逐步升向目标水平。随着新冠大流行和供应限制的影响缓解，日本经济可能复苏，但经济仍面临海外经济放缓和大宗商品价格带来的压力。 市场剧烈波动 在今日的议息会议之前，尽管业内机构多数预计日本央行本周仍将维持政策不变，继续逐步消化上月YCC政策调整所产生的影响。但业内不少外汇和债券市场的交易员，却大胆押注日本央行可能进一步调整政策，最具代表性的证据就是日债和日元在会前的剧烈波动。 截止今日早间，日本10年期国债收益率已连续四个交易日超过了日本央行超过了日本央行设定的0.5%目标上限，因外界纷纷猜测日本央行政策制定者可能会进一步调整收益率曲线控制政策(YCC)。 这一做空日债的策略因其存在的巨大风险通常被称作“寡妇交易”。而随着日本央行今日按兵不动，这一“寡妇交易”最终也无奈落空。 我们在日内早间的 前瞻 中曾预计，无论日本央行今日行动与否，都可能将引发市场的大行情。而日元目前也果不其然在决议后出现了暴跌——美元兑日元在决议声明出炉后已一路飙升了约280点，升破131大关，日内涨幅高达逾2%。 日元的剧烈波动也蔓延到了全球市场。10年期美债收益率在日本央行决议后迅速下跌约6个基点，失守3.50%关口。 日经225指数目前处于午间休市中，但美国三大股指期货依然在短线出现了迅速上涨。 有业内人士表示，日本央行周三的利率决定表明，该行可能尚未寻求立即退出或放松对债券收益率的控制。日本央行似乎在试图强化日央行行长黑田东彦此前释放的信息，即12月的YCC调整是一种技术性变化。 近来，日债收益率曲线的明显错位依然尚未消失——8年期和9年期国债收益率持续高于10年期国债收益率。而有鉴于日本央行今日并未作出任何政策转变，这一债券市场的扭曲错位可能将依然长期存在，日本央行也料将继续通过大规模的债券购买进行债市干预。 最近日本央行为捍卫YCC政策而购买日本国债的速度可谓极其可怕和疯狂——仅仅四天就购买了约12万亿日元——超过了迄今为止任何一个月的购买量。据业内预估，日本央行目前持有的政府债券按市值计算占比可能已经达到了53%。如果日本央行继续以如此速度购债，那么可能只要大约33周的时间，私人投资者手中的日本国债就将被扫光。

尽管外界呼吁日本央行放弃收益率曲线控制(YCC)政策以恢复债券市场流动性，但该央行仍选择维持这一政策。除此之外，日本还将政策利率维持在-0.1%，符合市场预期。受此影响，截至发稿，美元兑日元汇率涨超2%，至130.88。 日本央行的决定意味着，该央行可能会与日债空头展开进一步的角力。在2月份没有政策会议的情况下，这场角力可能会持续更长时间。日本央行在去年12月出人意料地扩大收益率目标区间提高了一倍，从-0.25%至0.25%扩大至-0.5%至0.5%，以延长YCC的寿命。不过，此举适得其反，投资者将其视为日本央行政策转向的前兆，并引发债券抛售狂潮。这迫使日本央行不得不以创纪录的规模购买国债以控制收益率，并加剧了日本央行行长黑田东彦企图改善的流动性问题。 东京三井住友信托银行的市场策略师Ayako Sera表示：“很明显，日本央行不能继续目前的大规模债券购买计划。我不认为这一决定会引发人们对未来政策变化的猜测。” 尽管接受调查的经济学家大多预计日本央行将不会在今天的会议上改变其政策，但有异常多的分析师表示，他们不排除日本央行再次调整收益率曲线控制政策的可能性。 新加坡SAV Markets表示，如果日本央行在下次会议上继续维持其货币政策，日元可能会继续走软，美元兑日元汇率可能会升至134、135左右。SAV Markets的首席策略师Shyam Devani表示：“故事还没有结束，投资者将继续寻求考验日本央行。”

周二，日本10年期国债收益率连续第三个交易日突破日本央行的政策上限，原因是市场猜测政策制定者可能会在周三为期两天的会议结束时调整刺激措施。据了解，北京时间周三(1月18日)11:00，日本央行将公布利率决议和前景展望报告。截至发稿，日本10年期国债收益率上涨0.5个基点，至0.505%。基准10年期日本国债期货仅上涨0.2日元，收于144.84日元，继上周五跌至2014年4月以来最低水平后，连续第二天小幅上涨。 事实上，市场每天都在逐渐平静下来，基准收益率周一达到0.51%，此前在动荡的周五飙升至7年半高点0.545%。在那些日子里，由于日本央行一波紧急购买操作，该利率最终回落至0.5%。 然而，这对于日本央行行长黑田东彦及其同僚来说，赌注极高，投机者正等着嗅出该央行在经历了数十年的刺激后即将退出的任何迹象。 据了解，日本央行上月出人意料地将其10年期国债收益率区间扩大了一倍，至0%-0.5%，尽管黑田东彦坚称此举旨在改善市场功能，而不是缩减刺激措施，但此后，债券空头一直处于攻击状态。 值得一提的是，这次利率决议是黑田东彦在4月初退休前举行的倒数第二次会议，最后一次是3月9日至10日，而黑田东彦策划了日本的超宽松政策。 因此，许多市场观察人士仍预计，在黑田东彦的继任者上任之前，收益率曲线控制(YCC)将会持续下去，但他们不愿低估在此期间出现更多调整的可能性。

由于交易员对日本央行周三的更多意外情况保持警惕，未来一周对冲美元兑日元波动的成本已升至近三年来的最高水平。 日本央行在上个月出人意料地扩大了10年期国债收益率的目标波动区间，从-0.25%至0.25%扩大至-0.5%至0.5%，这被部分投资者认为是日本央行转向的一个信号，并引发了日元兑美元汇率自1998年以来的最大单日涨幅。通过提高合约成本，期权卖家正试图减少在日本央行上个月那样令投资者措手不及后可能遭遇的损失。 此前有报道称，日本央行将于1月利率会议上审查其超宽松货币政策的副作用，再加上日本央行0.5%的收益率上限即将被突破，期权卖家因此提高了合约成本。他们考虑到，如果日本央行进一步改变政策，日元兑美元汇率可能大涨。而如果日本央行按兵不动，美元兑日元汇率可能反弹，这可能会促使押注日本央行政策调整的投资者进行空头回补。

东京庆应义塾大学经济学教授、日本央行前董事会成员白井早由里(Sayuri Shirai)周三表示，日本央行2%的通胀目标可以修改为一个“区间”，以保持货币政策的灵活性，因为与新冠疫情前相比，通胀可能更高。白井早由里还表示，应该重新审视日本过去10年的货币政策。她被广泛视为今年春季日本央行副行长的候选人之一。 白井早由里表示:“2%的通胀目标已经实现，但这可能是由于供给侧(因素)，通胀结构可能因新冠疫情、地缘政治风险和人口老龄化而长期改变。” 白井早由里表示:“考虑到与疫情前相比，通胀可能保持在较高水平，我们必须谨慎考虑取消2%的通胀目标，我认为将其设定为一个区间是一种可能性。” 日本央行长期以来专注于恢复物价增长以避免通缩风险。日本央行一直是全球央行中的异类。 在其他央行加息以抑制通胀之际，日本央行一直保持负利率，但该行上月出人意料地调整了债券收益率的政策区间，一些投机者正在加大押注日本央行政策将出现更大变化。 现任日本央行行长黑田东彦的任期将于4月结束。白井早由里表示，新一届日本央行领导层应进行政策评估，因为她觉得日本央行与市场的沟通已变得略微“复杂”。 但白井早由里表示，鉴于日本经济基本面，她认为日本央行的政策框架不会有重大变化。 白井早由里还表示，日本央行上月调整债券收益率曲线的举措是一个“合理决定”，旨在使其政策可持续。

日本央行公布的12月货币政策会议纪要显示，日本央行将收益率上限提高一倍的意外举措竟然是为了继续实施刺激性货币政策，而不是为了市场所期待的改变政策立场。周三的日本央行利率会议纪要公布之后，日元迅速走向疲软，美元兑日元一度升近0.7%。 日本央行委员会成员对日本政府债券市场功能恶化表示担忧，与10月的上次会议相比，关注这一问题的评论数量大幅增加。在12月的会议上，日本央行将借贷成本基准——10年期日债收益率的锚定上限从0.25%扩大至0.5%，此举令经济学家和投资者感到意外。 日本央行长期通过购买国债的方式将影响借贷成本的10年期日本国债收益率锚定在0-0.25%，此举被称作收益率曲线控制政策(YCC)，如今日本央行将上限调整至0.5%，完全超出市场预期。 会议纪要显示，日本央行此举并非为政策转向铺路 一位委员表示:“将10年期日本国债收益率波动范围从目标水平扩大，并非为了改变宽松政策这一立场。”这位委员补充表示，此举旨在通过帮助改善债券市场功能，使当前的货币宽松政策更具可持续性。一位成员还排除了重新审视日本央行2%通胀目标的必要性，这是会议前引发强烈猜测的一个主题。 会议纪要发布后，日元汇率迅速走向疲软。随着全球债务市场走软，日本央行又提出了一系列计划外的固定收益率债券购买操作，强化了其相对鸽派的立场。日本央行提出无限量购买固定收益率为0.03%的两年期国债和0.24%的五年期国债。除此之外，该央行还每天以0.5%的政策上限无限量购买基准10年期债券。 日本央行在去年12月会议上的意外举动震动了全球市场，许多投资者得出结论，此举旨在为新领导层领导下的政策正常化铺平道路。日本央行现任行长黑田东彦和他的两名副手将于明年春季辞职。 尽管会议纪要支持了黑田东彦此前传递的信息——即调整收益率上限并非为了彻底改革政策，但市场参与者可能会以更加谨慎的态度看待央行的沟通，因为缺乏对这一突然举措的通报与沟通。12月的决议表明，未来的变化也可能在没有任何事先警告的情况下发生。 在周一，日本央行行长黑田东彦亲手浇灭紧缩预期，他强调：“日央行短期内退出宽松政策的可能性不大。”黑田东彦表示，日央行上周决定扩大收益率目标附近的宽松区间，是为了增强其超宽松政策的效果，而不是退出大规模刺激计划的第一步。 野村研究(Nomura Research)的经济学家、前日本央行委员会的成员之一Takahide Kiuchi在纪要发布后表示:“市场将对意外保持高度警惕，就像央行宣布引入负利率时一样。”“市场会忍不住怀疑一段时间。” Takahide Kiuchi曾在2016年投票反对负利率决定，他此前曾表示，日本央行最终可能在12月做出出人意料的决定，因为官员们急于在年底的最后期限前完成一些重要的事情。 更多投资者担心债券市场的流动性 日本央行本月早些时候进行的一项调查显示，投资者对日本债券市场的流动性信心跌至历史低点。在10月和12月的会议期间，日本央行锚定的10年期债券也连续四天未能实现交易，这表明市场流动性枯竭。 其中一位委员表示，债券市场功能的恶化也可能影响公司债券的发行条件，并限制货币刺激的传导。纪要没有指出每个评论是哪个成员发表的。 在另一种观点中，一位委员会成员表示，目前的形势值得关注，投资者的谨慎情绪正在减弱，公司债券收益率利率正在扩大。 还有一位委员表示，即使在债券收益率区间扩大后，强劲宽松政策的影响仍将通过较低的实际利率而体现出来。这位委员提到了支持2%通胀目标的观点，他表示，调整目标将使央行的政策信息复杂化。“修正这一数值绝对是是不合适的，因为它可能使目标变得模糊，货币政策反应也不充分。”这位委员表示。

日本央行行长黑田东彦周一否认了日本短期内退出超宽松货币政策的可能性，并称劳动力短缺加剧有望促使企业提高工资。 黑田东彦周一在商业游说团体Keidanren主办的活动中表示，日本央行上周决定扩大收益率波动区间，是为了使其超宽松政策可持续和平稳运行，这不是退出大规模刺激计划的一步。 “这绝对不是退出的一步。日本央行将致力于在收益率曲线控制下继续放松货币政策，以可持续和稳定的方式实现价格目标，同时增加工资。” 上周二，日本央行在货币政策决议中宣布，把日本10年期国债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。 工资料增长 黑田东彦表示，“日本的劳动力市场状况预计将进一步收紧，企业设定价格和工资的行为也可能发生变化。” 他补充道，“从这个意义上说，日本正接近一个摆脱长期低通胀和低增长的关键节点。” 黑田东彦认为，由于劳动力短缺加剧和日本就业市场的结构性变化，工资增长可能会逐渐增加，这将导致临时工的工资上涨，长期工人的数量增加。 工资增长的力度被视为日本央行上调其收益率曲线控制（YCC）目标的关键。日本央行目前设定的短期利率为-0.1%，10年期债券收益率目标维持在0%左右。 然而，随着通货膨胀率超过2%的目标，市场普遍猜测日本央行将在明年4月黑田东彦任期结束时提高收益率目标。 进一步审视 由于越来越多的企业将不断上升的成本转嫁给家庭，物价涨幅正在扩大。日本11月份核心消费者价格指数（CPI）达到3.7%，创40年来新高。 黑田表示，日本央行必须审视企业定价行为的这种变化是否会成为日本的新常态。 不过，在经济前景不确定的情况下，企业对增加固定成本仍持谨慎态度。长期员工的工资几乎没有上涨。 黑田东彦指出，明年大公司和工会之间春季工资谈判的结果将是工资增长前景的关键。 日本首相岸田文雄也呼吁商界领袖帮助实现足够高的工资增长，以补偿家庭不断上涨的生活成本。