2025年12月26日讯： 一、2025年刚果金政策梳理 时间 主要政策 2025年2月 暂停钴出口四个月 2025年6月 延长出口禁令三个月 2025年9月 出口禁令延长至10月15日； 2025年10月16日以后采取配额政策，并延续到2027年 2025年10月 出台具体配额明细 2025年11月 出台钴出口程序的实际规定 表1.1 2025年刚果金主要政策 上表根据时间整理了刚果金政府出台的钴相关政策，2025年2月刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）理事会决定对钴实施为时四个月的临时出口禁令。该禁令对象适用于所有生产商，包括工业开采、半工业开采、小规模开采、小型矿山开采、手工开采等，并表示如有必要将进行修改或终止改临时出口禁令。6月鉴于市场上库存量持续高企，ARECOMS决定将2月提出的临时禁令期限再延长三个月。  9月ARECOMS宣布将出口禁令延期到10月15日，并从2025年10月16日开始采取配额政策具体内容如下： 2024年钴出口量少于100吨（刚果金自身矿企EGC除外）；任何拥有钴精炼厂但在过去五年，没有经营自己的钴矿；钴矿储量已枯竭，这三类公司将无法获得配额。 2025年10~12月刚果金最多允许出口18,125吨，其中10月允许3,625吨，2025年11月允许7,250吨，2025年12允许7,250吨。 2026年与2027年刚果（金）向外部市场出口最多96,600吨钴。这一最大数量将包括87000吨的"基本配额"和9600吨的"战略配额"。 所有配额持有公司必须在发运钴之前预付特许权使用费。 2025年10月刚果金根据矿企过去3年的出口量，出台配额政策。中国企业掌握了约56%的基本配额出口额度，其中获得单笔最大配额的企业，是来自中国的洛阳钼业、共获得3.12万吨；其次北方矿业与中色集团分别获得4800吨和4440吨。 图1.1 刚果金配额政策明细 2025年11月刚果金出台出口流程问题，明确出口过程中需要步骤、涉及到的部门、需要参与的行动以及文件、步骤期限与最终预期结果。 二、2025年钴产品价格 从2024年1月以来中国各个钴产品换算成金属吨的价格对比图可以看到，在刚果（金）出台禁令前，各个中国钴产品长期处于震荡下行周期。2025年2月刚果金钴禁令公布后，各个产品价格都开始反弹，并在每轮新的禁令的推动下价格持续上涨。在这一过程中各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化：直接受禁令冲击的钴中间品涨幅领跑市场；中间环节的硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴，受制于成本传导滞后性，涨幅弱于原料端；电解钴因可长期储存，具有一定的金融属性，在过去多年供应过剩期间积累高库存，对其价格上涨形成抑制。 钴产品上涨幅度 2025.2.24~ 2025.12.12 2025.2.24~ 2025.6.20 2025.6.23~ 2025.9.19 2025.9.22~ 2025.12.12 钴中间品 320.28% 101.56% 20.74% 69.86% 硫酸钴 244.92% 76.88% 21.13% 55.31% 氯化钴 237.42% 78.99% 17.16% 57.29% 电解钴 152.62% 43.69% 13.40% 48.73% Co3O4 219.82% 71.49% 15.56% 55.36% 表2.1 中国钴系产品分阶段价格表 上表根据刚果金政策期，将各个阶段中国钴产品价格上涨幅度进行了拆分，可以明显发现2月第一轮禁令上涨幅度最大，9月第三轮延期次之，6月第二轮政策期内价格则没有太明显的上涨。出现这种差异主要有两方面原因： 一是政策与市场的预期差，第一次禁令作为“黑天鹅”事件，使得市场形成钴资源将会“硬断供”的恐慌情绪，推动价格快速上涨；第二次延期基本在当时市场的预期范围内，冲击边际减弱；第三次延期+配额虽然在初期由于政策不及预期价格短暂出现回调，但之后配额出口进度远远慢于市场预期，价格逐步上涨。 二是下游需求的季节性与企业采购行为，第一次禁令时正处于春节后下游需求恢复期，企业需要进行补库，此时突发禁令使得产业链开启恐慌性集中采购，成为价格飙升的直接推手；第二次延期时，下游需求相对平淡，且多数企业在上轮涨价周期已完成阶段性备货，采购转向理性，价格上涨较为缓慢；第三次延期+配额时，下游进入金九银十旺季，需求好转，需要补库，叠加上刚果金出货进度偏慢，加剧市场对于未来钴资源短缺的担忧，产业再次开启一轮集中采购，价格快速上行。 三、中国钴产品利润 下图是中国2024年和2025年1~11月中国各个钴产品的月度利润率，可以发现在禁令出台前，电解钴一直是利润率最高的钴产品。主要原因是当时整个钴产业由于供应过剩处于价格下降周期，而金属钴由于其易保存以及作为金融产品投机的特点，在降价过程中，有不少的贸易商和终端进行“抄底”操作，在一定程度上使得电解钴降价的速度慢于其他钴产品，维持其利润空间。在禁令出台后，电解钴价格虽然在初期跟上了其他钴产品的涨幅，但是在冲高过程中之前“抄底”亏损的贸易商和终端逐步解套，并大规模释放库存，这对价格上涨形成压制。与此同时，由于电解钴之前的高利润，冶炼厂在今年上半年在惯性下仍在超额生产电钴，甚至部分企业进一步扩产，这进一步加剧了电解钴的供应过剩，抑制其价格上涨幅度，并导致电解钴生产利润持续深陷负区间，行业进入被动去库的阵痛期。 刚果（金）禁令前，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴利润水平整体偏低，供需弱平衡下，库存远低于电解钴。禁令发布后，这些钴产品价格快速拉升，带动利润普遍修复。但在这一过程中产品利润分化显著。 硫酸钴仅在2025年3月和10月两个下游集中补库的阶段，自身价格上涨幅度领先于原料，短暂恢复盈利，但之后又快速回到亏损状态，这主要是因为其受到双重压力：一是在供应端上面临过剩压力，电解钴持续亏损迫使冶炼厂关停电钴产线，电钴一体化装置转向硫酸钴直售，并有部分企业反融电解钴，大幅增加硫酸钴市场供应量。二是在需求端上增长乏力，硫酸钴最主要的需求是三元前驱体，在本轮钴价上涨前三元电池已被磷酸铁锂挤占市场份额，钴价上涨后三元前驱体企业向上需要面对持续上涨的原料价格，向下为保住长单又难以快速涨价，企业多数时期仅维持刚需采买。这导致硫酸钴库存在今年上半年持续积累，成本倒挂成为行业常态。 禁令发布后，氯化钴和四氧化三钴长期维持相对稳健利润，这主要是因为这两种产品大部分时期均处于以销定产的状态，有效规避超额供给对价格的压制。另外今年中国出台3C消费补贴政策，刺激3C电子消费需求增加，对其需求有一定提振。但从图中还是可以清楚的发现随着钴中间品原料紧缺的问题愈发明显，其利润空间也被侵蚀，进入盈亏平衡甚至亏损的状态。 四、中国钴产品供需平衡 下图是2024.10月到2025.11月中国各个钴产品的供需平衡图，可以看到在2025年2月刚果金禁令前，硫酸钴整体处于紧平衡状态，这也和前文其利润徘徊在盈亏平衡线的格局相互印证。2025年3月硫酸钴短暂出现盈利窗口，刺激冶炼厂增产累库。4月利润转亏，但冶炼厂在惯性作用下继续维持增量生产，加剧阶段性供需错配。5月~8月冶炼厂在低利润的情况下持续减产，供需关系渐进回调至平衡线附近。9月~11月，下游进入旺季，需求好转，加速硫酸钴库存去化。 大部分冶炼厂的氯化钴和四氧化三钴都是一体化生产的，因此这里仅展示四氧化三钴的供需情况。从氯化钴-四氧化三钴-钴酸锂材料这一整条产业链，生产企业大部分时间都是维持以销定产的状态，在没有确定性订单的情况下，企业不太会进行超额生产，产业链整体维持在紧平衡状态。 电解钴正如前面分析，禁令前显著利润优势驱动电解钴冶炼厂持续扩产，然而下游合金、磁材需求受制于宏观经济难以形成较快增长，供需错配引发持续性累库。3月电解钴利润空间虽然有所收窄，但由于生产调整的滞后性以及当时仍具有一定利润，冶炼厂产量维持高位，市场继续维持累库。4-5月，中国电解钴社会库存集中释放，使得其价格回落，冶炼厂陷入深度亏损后启动大幅减产，叠加当时中国电解钴价格处于相对低位，出口窗口打开，大量中国电钴出口海外其他国家，库存实现去化。6月，持续亏损迫使企业延续减产策略，但是由于海外积累了中国库存后价格也出现走弱，出口窗口关闭，出口量逐步恢复，电钴重新回到紧平衡状态。7月以后中间品原料到港的快速减少，使得冶炼厂逐步开始担心自身原料供应，采取保钴盐减电钴的生产策略，电钴产量快速下行，增大去库幅度。 上图展示了2024.10月到2025年11月中国钴资源的供需平衡，刚果金虽然在2025年2月底采取出口禁令，但考虑到中国与刚果金之间接近3个月的运输周期，直到2025年6月中国钴市场才出现显著去库。根据当前刚果金出口进度，2025年10~12月的中间品配额量预计在2026年初才有望实现出口，考虑运输周期，2026年1季度中国钴资源将维持去库状态。 五、2026年展望 从供需层面来看，虽然明年回收和MHP中的钴供应量有所增加，但在刚果金偏紧的配额政策下，预计2026年中国钴市场仍将处于紧平衡的状态，其中2026年1季度由于没有过多原料补充，企业将面临较大的原料短缺压力；2026年2季度以后刚果金原料大规模到港，叠加部分印尼MHP项目完成工业许可证出口中国，企业的原料压力将有所缓解。 从价格层面来看，2026年1季度刚果金中间品难以大批量到港，叠加下游企业原料相对紧缺情况下，阶段性备货，预计从2025年12月到2026年3月，各个钴产品价格均有望持续上涨。2026年4月~8月，中间品供应逐步稳定，印尼MHP进口量随着当地项目持续增加，叠加下游在前期备货完成后，采购意愿减弱，各个钴产品价格可能小幅回落。2026年9月~10月，下游进入旺季，周期性补库推动价格重新小幅上涨。2026年11~12月，需求疲软，价格重新小幅走弱。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 王照宇 021-51666827 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

SMM12月26日讯：   一、价格回顾            第一季度：先稳后涨，成本压力与挺价心态交织 1-2 月，市场整体呈区间震荡格局。受春节假期影响，市场交易活跃度偏低，湿法企业因成本持续倒挂，普遍仅按订单刚需采购。铁锂回收企业因碳酸锂价格走弱而成本压力加剧，多以观望为主。进入 3 月，市场行情整体上行。三元及纯钴废料价格在中上旬随相关盐价明显上涨，卖方挺价积极；铁锂价格则表现为先小幅跟涨后缓步阴跌。尽管中下旬相关盐价有所回调，但废料供应方挺价意愿依然较强，市场心态较为分化。 第二季度：震荡下行，定价权转移与行业活动收缩 4-6 月，市场转入震荡偏弱格局，回收企业的定价主导权逐步让渡至下游。各类型废料价格普遍承压，其中铁锂黑粉锂点下跌尤为显著。面对持续的价格压力，湿法企业普遍转向保守经营，特别是铁锂湿法厂显著减少了外采黑粉的频率，部分产线安排减产或进入检修。行业整体以消化现有库存为主，市场对后市的预期偏谨慎，导致采购行为趋于保守，成交活跃度维持在较低水平。 第三及第四季度：持续上行，湿法回收企业利润有所好转 8-12月期间，碳酸锂价格有所回升，主要受上游矿山生产变动影响。同期，硫酸钴价格在相关出口政策推动下持续上涨，而镍盐价格整体以振荡为主。进入8月后，海外黑粉开始进入中国市场，但由于多数产品氟含量未达标，进口受限，市场供需未获明显改善。因此，8-12月三元及钴酸锂黑粉价格延续上涨，铁锂黑粉价格则继续以振荡为主。   二、采购量回顾   从整体来看，2025年锂电回收湿法市场采购量级同比增长约20%，整体呈现活跃态势。虽上半年，由于多数回收企业长期处于亏损状态，所以出现过一阵市场以消耗库存，刚需采买为足，导致下游黑粉市场成交冷清，但在镍钴锂价格持续上涨，叠加黑粉进出口放开后，三元回收市场端供需有所缓解，同时上下游利润均有回升。 一方面，今年硫酸钴价格的大幅上涨，有效改善了三元及钴酸锂回收环节的利润。部分企业发现，以黑粉为原料生产再生硫酸钴，相比使用中间品等更具经济性，因此纷纷转向黑粉投料，带动了再生硫酸钴、硫酸镍等产线的产量和开工率提升。另一方面，下游终端需求，动力及储能市场均有所回暖，也推动部分湿法回收企业顺势扩产、投产，进一步增加了对黑粉的采购需求。 展望后市，随着终端需求持续复苏及未来大规模电池退役潮的到来，预计明年湿法回收企业对黑粉的采购规模将继续保持同比持续增长。    三、黑粉进口情况回顾   随着8月中国正式放开黑粉进出口，海外满足各指标要求的黑粉开始陆续到港。目前，海外欧美均有一定打粉产能规模，但湿法布局更多集中在试生产及布局层面。而日韩黑粉打粉及湿法均有涉及，但未来产废和退役供应相对有限。以东南亚为中心的各国，更多以贸易中转为主，当地不规范小作坊企业较多。 此前，中国自2022年锂电回收兴起开始，一直处于黑粉供不应求的局面。因此，中国目前还是主要的黑粉进口量，且海外回收企业的废料供应目前主要以产间废料为主，海外新能源车系则也以三元为主。因此，三元黑粉相比铁锂黑粉定价体系更统一、透明，且中国对于三元及纯钴黑粉的氟含量要求（≤0.04%），也相较铁锂黑粉更低（≤0.01%）因此，目前从8月至今进口的黑粉基本都是三元及高钴黑粉。   目前，基于海关编码38249999，其中包含3824999996（锂离子电池用再生黑粉）、3824999995（粗氢氧化镍钴）等再生中间品。8-10月黑粉整体进口量呈现先升后降态势。8月进口2062吨，9月小幅增至2069吨，而10月初步数据仅为804吨（海关数据通常于次月中旬更新，最终数据以12月二次更新为准），环比降幅显著。10月进口量回落主要受通关效率影响：部分批次因氟含量超标（>0.4%）被退运或延迟申报，同时港口检验排队时间延长，导致实际通关量后延。进口来源仍以亚洲地区为主，日韩、中国及东南亚合计贡献近半份额，主要品类仍为三元极片粉。关税方面保持稳定，来自韩国、日本及部分东南亚国家的黑粉继续享受较低税率或零关税。   四、2025年锂电湿法回收概况及2026年预测总结 2025 年全球黑粉回收市场报废电池实际规模同比增加， 且未来退役量预计在2028-2029年到达社会退役高峰期, 未来增量主要来源于电动汽车退役电池的大规模增加及欧盟《新电池法》等法规约束。以2025年全年为例，中国锂电回收目前占据全球市场约70%-75%及以上的规模，历经十余年发展，国内锂电回收企业已超200家，并覆盖从整车拆解、破碎打粉、湿法演练、物理修复等多环节多流程产业链。随着8月份国家放开相关政策，符合标准的海外黑粉可以实现自由进出口后，越多越人开始关注海外黑粉规模及价格。2026年，欧洲及北美报废电池规模总量占比全球约20%，且未来随着当地产能布局的释放将逐渐提升，但因当地环保标准要求严格，仅分布部分打粉企业和少量处于中试阶段的湿法线，多数废旧电池流向作为黑粉贸易中心的东南亚、韩国等地进行拆解、打粉处理。                SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

 

本周全球镍市场发生预期转变，尽管基本面疲弱格局未改，但关于印尼对外宣称2026年镍矿配额预计大幅收紧的传闻点燃市场情绪，推动全球镍价强势上涨，一举站上下半年镍价最高点。沪镍主力合约2602曾一度超过13万元/吨，周度涨幅高达9%；因圣诞假期休市，本周无连续交易，周三LME3M镍报收于15,660美元/吨，周度涨幅5%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨，金川镍升水本周均值为7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-200-400元/吨。近期现货市场成交依旧维持冷清，贸易商手中普遍存货不多，市场观望情绪浓厚。 宏观与市场消息方面，本周国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。印尼政策带来的供应收缩预期是当前市场的主导逻辑，当前镍市正处于“强预期”与“弱现实”的激烈博弈中，短期内镍价重心将受到市场情绪推动维持震荡偏强的格局，但上方依旧被高库存、弱需求基本面压制，沪镍主力合约价格运行区间为12.5-13.0万元/吨之间。 库存方面，本周上海保税区库存约为2200吨，环比上周持平。 国内社会库存约为5.8万吨，环比上周去库846吨。

SMM12月29日讯： 日内沪铅主力2602合约开于17530元/吨，盘初于高位震荡，摸高17645元/吨，午后受多头减仓影响，沪铅震荡下行，触低17415元/吨，KDJ线敞口收窄，终收于17490元/吨，涨135元/吨，涨幅0.78%。录得五连阳。 今日铅价走势呈先扬后抑。原料端紧缺状况持续，导致部分冶炼企业出现小幅减产。下游需求方面，电池生产企业仍处于年末关账盘库阶段，加之电动车新国标实施后，市场与消费者尚处适应期，新电池流通速度放缓，企业普遍对铅锭采购持谨慎态度，多以按需为主。整体来看，预计元旦前铅价将维持高位震荡格局，节后则需警惕价格冲高回落的风险。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

【SMM煤焦日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1600元/吨。唐山低硫主焦煤报价1480元/吨。 原料基本面，云南发生煤矿事故，当地煤矿临时停产整顿，加剧焦煤供应紧张局面。但近期线上竞拍流拍比例仍较高，焦煤价格仍有降价预期，部分优质骨架煤种价格坚挺。综上，下周焦煤市场或稳中偏弱运行。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1790元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1650元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1440元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1350元/吨。 供应方面，环保检查影响减弱，部分焦企生产积极性提高，但多数焦企亏损，生产意愿有所下降，焦炭供应增量并不明显。下游需求并未释放，部分焦企焦炭库存继续累积。需求方面，成材消费表现不佳，钢厂盈利承压，对焦炭保持刚需采购策略，补库积极性一般，加之钢厂焦炭库存处于合理区间，对焦炭采购速度有所放缓。综上，焦炭市场供需仍偏宽松，下周焦炭价格或继续承压，不排除焦炭出现第四轮降价。【SMM钢铁】

雨季扰动持续，菲律宾镍矿开采及发运维持低位   本周菲律宾镍矿价格持稳。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位40~42美元/湿吨，NI1.4%品位47~49美元/湿吨，NI1.5%品位54~56美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价42美元/湿吨，1.4%品位CIF均价49美元/湿吨。供应端来看，本周仍处于雨季，降水持续，Honmohon地区降雨量显著，累计约50mm；而三描礼士及塔威塔威地区天气相对平稳，仅有少量分散性阵雨。从现在到月底前，菲律宾没有明显会形成台风的迹象。12月份目前确认派船27船（含JIN BI），实际到港26船，实际开航11船。26年1月目前确认派2船，总派船数比上周多7船，派船增速与上周类似。本周12.20-12.26，到港6船，开航3船。目前菲律宾共有15船在装。港口库存方面，截至本周五12月26日，中国港口镍矿库存881万吨，环比上周减少36万吨，折合金属量约6.92万镍吨。需求端看，本周NPI价格小幅上涨，现货成交价上涨约894元/镍点。预计短期价格仍保持低位运行。当前价格下，国内NPI冶炼厂的备货阶段基本上较充足，对矿石采购节奏有所放缓，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着年底的发运量持续走低，运费有仍处于低位。菲律宾至连云港航线均价跌至8.5美元/吨。后市来看，预计国内需求继续走弱，由于前期备货较为充足，下游以消化自身库存，采购活跃度明显回落，价格动能承压走弱。进入2026年，菲律宾镍矿供需博弈将趋于平衡，预计其价格将在当前基准水平上维持窄幅震荡，呈现平稳运行态势。 印尼镍矿本周持稳，林业工作组检查持续推进 印尼镍矿价格本周持稳。基准价方面，印尼内贸镍矿基准12月下半期为14,599美元/干吨，较上一期跌了0.46%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.8-52.8美元/湿吨，与上周跌幅为0.2%。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-25美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，本周莫罗瓦利和哈马黑拉地区累计降雨量达90-130mm；科纳韦地区降水相对稍少，达65-95mm。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。截止这周，印尼林业部执法行动仍在延续，受此监管压力，矿山普遍维持惜售/观望态度，出货节奏趋于保守。需求端来看，本周NPI 冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。受圣诞及元旦假期影响，市场交投氛围冷清，预计整体活跃度需待年后方能有效回升。 小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场年底表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续，导致升水也维持在当前水平。近期市场高度关注LME在本周价格走高，主要还是受到 市场情绪影响  印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。据说，印尼政府拟于2026年修订HPM公式，将钴、铁等伴生矿独立计价并征收1.5%-2%特许权税，预计年创收6亿美元。同时，RKAB镍矿产量目标拟由3.79亿吨大幅削减34%至2.5亿吨，旨在通过供应端收紧以托底镍价。根据SMM与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于2026年镍矿固定配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”，相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。  

SMM12月26日讯： 一、市场格局 2025年，锂电池负极材料市场迎来规模扩容与产业变革的双重爆发。 市场增长的核心动力源自动力电池与储能两大核心应用领域的强劲需求共振，其中储能领域表现尤为突出，成为负极下游需求增长主力。从全球产业格局来看，中国依旧稳固占据全球负极材料产业的核心枢纽地位，依托完善的产业链配套、成熟的规模化生产能力，全年贡献了全球98%的负极材料总产量，持续主导全球市场的供应格局。 在新能源汽车渗透率稳步攀升与储能产业规模化落地的双轮驱动下，负极材料下游整体需求迎来爆发式增长，全年需求同比增幅超50%。需求端的旺盛行情直接激活行业排产释放，负极材料企业主动提升自身开工率。在此背景下，2025年国内负极材料总产量达到261.8万吨，实现42%的同比大幅增长。从企业竞争格局来看， 头部企业的领先优势持续巩固，贝特瑞仍稳居负极行业产量榜首。 2025年，人造石墨负极材料技术持续突破迭代，高容量、高循环、高倍率产品逐步实现规模化量产。技术升级不仅提升了人造石墨负极材料的综合性能，更进一步优化了其性价比，使其市场竞争力显著增强，对天然石墨市场形成挤压。受此影响，国内外下游电池企业为提升终端产品竞争力同时实现降本，纷纷加快原料使用结构调整，直接推动人造石墨在负极材料市场的占比持续攀升。据SMM统计，2025年中国人造石墨负极材料产量实现高速增长，同比增幅达到43%，在石墨类负极材料总产量中的占比进一步提升至91.52%。企业竞争层面， 杉杉股份凭借在人造石墨领域的长期技术积淀与完善的产能布局，在行业技术升级浪潮中持续巩固其领先优势，2025年仍蝉联全球人造石墨出货第一地位。 二、供需、成本与价格走势 2025年全年，锂电池负极材料市场呈现季度性波动显著、供需与成本双向博弈的运行特征。 需求端受季节性因素与下游动储双赛道共振影响，呈现 “淡季疲软、旺季爆发、年末韧性犹存” 的走势，全年需求总量保持增长态势；成本端核心原料焦价的大幅波动成为贯穿全年的关键变量，叠加石墨化环节价格调整，推动负极材料生产成本在年内经历 “暴涨 — 回落 — 再上行 — 小幅走弱” 的四轮切换。供给端则随需求与成本变化灵活调整，产量走势与需求节奏高度贴合。价格端受成本传导与供需博弈影响，虽在年中出现回落，但整体较2024年实现回升，行业此前白热化的价格战态势显著降温，竞争逐步回归理性。 综合来看，2025年负极材料行业在成本压力加剧的背景下，企业盈利承压程度进一步加深，但得益于需求端的持续扩容与市场竞争格局的优化，行业整体发展韧性凸显，价格中枢较上年实现稳步上移。 2025年Q1，负极材料市场呈现“需求疲软、成本暴涨、产量低位、价格上调”的运行格局。 需求端，受春节等假期集中影响，下游电芯企业整体开工维持低位区间，多数企业以消化前期库存为主，对负极材料的采购意愿低迷，市场需求呈现明显的季节性疲软特征；成本端呈现强势上行态势，核心原料焦（针状焦、石油焦等）受设备检修、消费税抵扣比例变低生产成本高企因素影响，迎来价格暴涨。原料焦价的暴涨显著加重了负极材料企业的成本压力，而需求端的疲软又导致企业无法通过提产摊薄成本；供给端，负极企业为平衡供需矛盾与成本压力，主动下调自身开工率，最终导致2025年Q1国内负极材料产量落至低位区间；价格端，负极材料理论生产成本大幅上涨，企业盈利生存空间受到严重挤压，为转嫁成本压力，负极材料价格出现一定幅度的调涨。 2025年Q2，负极材料市场进入“需求放缓、成本回落、产量缓增、价格回落但未触底”的调整阶段。 需求端，下游电芯企业在上游原材料涨价传导的成本压力下，排产节奏明显放缓，对负极材料的采购策略趋于谨慎，多采取“按需采购、严控库存”的模式，负极材料下有需求增长动能不足；成本端，前期暴涨的原料焦价在供应端逐步恢复、需求端仍较低迷的影响下，步入下行通道，负极材料企业成本压力得到一定缓解；供给端，负极企业顺势启动库存结构优化，逐步消化高价原料库存、补充低价原料。但受制于下游电芯企业需求增长动能不足，整个负极行业的补库空间受到明显限制，企业提产意愿不强，导致Q2负极材料产量虽较Q1有所增长，但涨幅不及预期；价格端，随成本压力的缓解，负极材料价格进入回落阶段，但受生产滞后性影响，企业前期高价采购原料形成的成本压力尚未完全消化，最终本季度负极材料价格虽有所下行，但并未回落到年初的低位水平。 2025年Q3，负极材料市场迎来“成本上行、需求旺季、产量增长、价格持稳”的供需博弈阶段。 成本端，核心原料焦价在供应端局部紧张（如部分炼厂检修、进口原料到港延迟）与需求端回暖的推动下持续上扬，同时石墨化外协价格受需求提升影响稳中有升，双重因素叠加导致负极材料生产成本逐步上行；需求端，实现从淡季过渡至旺季爆发，动储电池需求共振爆发——新能源汽车行业进入销售旺季，车企排产提升带动动力电池需求增长、储能领域受政策支持与项目落地加速影响，对电池的采购量大幅增加，双重需求拉动下，电池企业产量连续环增，带动负极材料需求强势释放；供应端，负极企业顺应市场需求提升生产节奏，提前备货以应对旺季需求高峰，推动Q3国内负极材料产量稳步增长；价格端，成本上行叠加需求旺季，负极企业普遍存在涨价情绪，但由于Q2负极材料价格并未随焦价完全回落至低位，电芯企业在本季度面临较大成本控制压力，因此产生强烈的压价情绪，负极材料价格陷入博弈，最终Q3负极材料价格呈持稳运行态势。 2025年Q4，负极材料市场呈现“成本支撑弱、需求有韧性、产量先增后稳、价格小抬后趋稳”的运行特征。 成本端，核心原料焦价小幅下滑，成本支撑减弱；需求端，10-11月，新能源汽车与储能领域的旺季效应延续，电芯厂产量稳步增长，持续带动负极材料需求强劲释放。12月，受年末行业季节性调整影响，电芯企业排产预计出现下滑，但排产降幅显著低于往年，负极材料需求端仍具备较强韧性；供应端，负极企业前期紧跟需求节奏积极提产，产能释放充分；年末受下游电芯排产小幅下滑以及自身控制库存影响，预计产量将出现小幅回落；价格端，10-11月，供需双旺叠加成本上行，共同推动负极材料价格小幅抬升；12月，虽成本端小幅下滑对价格支撑力度减弱，但一二线负极企业有效产能偏紧，尾部企业短期内又难以弥补需求缺口，因此最终12月负极材料价格未现下滑，整体持稳运行。 三、后续展望 2026 年，锂电池负极材料行业将迎来有效供给与需求的偏紧，叠加成本端上行压力持续加码，负极材料市场价格有望实现同比上涨。 需求端，下游需求增长动能依旧强劲，进而带动负极材料市场需求保持高增态势；供给端，头部主力负极企业现有产能偏紧，且受多重因素制约，短期内难以快速释放有效产能以匹配需求增长，因此在规格需求不断迭代升级的背景下，有效的负极产能将进入相对紧平衡格局；成本端，受到原有配额以及渣油加氢影响，原料焦供应将出现下滑，同时新增产能投放有限，市场供给端的收缩态势明确，供需关系的转变将直接推动原料焦价格进入上行通道。综上所述，在结构性供需偏紧与原料成本上涨的双重背景下，负极企业的议价能力有望增强，行业盈利水平有望得到改善。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858