11.21 SMM晨会纪要 盘面： SMM 11.21铝早讯： 11月20日夜盘，沪铝主力开盘于21545元/吨，最高价21650元/吨，最低价21540元/吨，终收于21550元/吨，收跌0.14%，夜盘整体震荡下行为主。从技术面，日K线维持在布林带中轨附近位置运行；MACD日K线级别绿柱扩张；RSI 14 指标维持在50附近，短期内沪铝预计转入高位盘整状态。结合最新的高低点（月内低位21175，高位22160附近），预计压力位在21800-22000区间，支撑位在21200-21400区间。 宏观面： 美国劳工统计局周四公布本该上月发布的9月非农报告。美国9月非农部门新增就业11.9万人，失业率为4.4%。（中性★）据人民日报获悉，10月我国消费市场保持平稳增长态势，消费潜力持续释放。其中商品消费平稳增长，商品零售额增长2.8%，以旧换新相关商品销售保持较快增长，升级类商品消费需求旺盛。（利多★）中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰11月18日至20日到湖北、湖南调研，指出要持续推动外贸提质增效，完善高标准物流体系建设，加力支持制造业高质量发展，加快构建全国统一大市场，进一步畅通国内国际双循环。（利多★） 基本面： 周四全国铝锭库存合计62.1万吨，较周一去库2.5万吨 。 成本方面，周四电解铝行业平均成本录得16081元/吨，环比下降4元/吨，行业平均盈利扩大24元/吨至5489元/吨。供应方面，截至本周四，电解铝周度运行产能持稳，铝水比例下降0.2个百分点至77.05%，昨日传出某铝厂600KA铝电解槽抬母线爆炸，但该消息并未得到明确证实；需求方面，铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化，其中铝线缆成为亮点，在电网订单支撑下开工率小幅回升至62.4%，得益于河南环保限产解除的短暂提振，铝板带开工率虽微升至66.0%，其余板块多数板块面临下行压力。 原铝市场： 沪铝12合约涨跌波动，运行重心围绕21500元/吨附近。华东地区，铝锭周度去库给予卖方挺价信心，期价未出现进一步下跌，终端采购情绪有所回升，虽未出现大规模补货，但整体交投情绪回暖，实际成交围绕对SMM均价平水到升水10元/吨左右为主。本周四华东市场出货情绪指数3.11，环比持平；购货情绪指数3.09，环比上升0.03。SMM A00铝报21570元/吨，较上一交易日上涨20元/吨，对12合约贴水10元/吨，较上一交易日上涨10元/吨。 本周四铝价虽小幅回调，但下游市场交易情绪依旧良好。随盘面价格走高，中原市场交易升贴水下调，但价格低于月均价的情况下，大户挺价意愿明显。最终实际成交价围绕在中原价平水到中原价升水20元之间。本周四中原市场出货情绪指数2.94，环比上调0.01；购货情绪指数2.99，环比上升0.01。SMM中原收报21480元/吨，较上一交易日上涨30元/吨，对12合约贴水100元/吨，较上一交易日上涨20元/吨，豫沪价差-90元/吨，较上一交易日上涨10元/吨。 再生铝原料： 本周四原铝现货较前一交易日价格小幅上涨，SMM A00现货收报21570元/吨，废铝市场整体报平。步入11月下旬，下游需求分化明显，铸造系铝合金用废需求稳健发挥提供更多消费支撑，变形系铝合金用废需求初显走弱苗头，然市场供应紧俏仍为主旋律，采购价格居高不下。 本周四打包易拉罐废铝集中报价在16200-16700元/吨（不含税），破碎生铝（水价）集中报价在18000-18500元/吨（不含税）。打包易拉罐环比上涨50元/吨，干净割胶铝线、破碎生铝（水价）、废旧轮毂、机件生铝、铝屑等环比报平。精废价差走势分化，11月20日上海机件生铝精废价差从周初 2119 元 / 吨收窄至 2113 元 / 吨，佛山型材铝精废价差从周初 2506元 / 吨扩至 2584元 / 吨。 预计下周废铝市场将维持高位震荡，破碎生铝（水价）主流价格区间或在 17800-18600 元 / 吨波动。供应端，废铝市场紧俏格局短期内难改，但随原铝价格高位运行，市场畏高情绪可能加剧，部分地区废铝跟涨意愿将有所减弱。总体而言，市场将延续高位供需博弈态势，建议密切跟踪原铝价格走势及下游企业采购策略调整。 再生铝合金： 本周四铝价小幅回暖，SMM A00铝现货价格报21570元/吨，较前日上涨20元/吨。ADC12价格持稳于21450元/吨，主因原料端价格波动有限叠加市场交投平淡，企业调价动力不足。短期ADC12或延续窄幅盘整，废铝供应偏紧格局持续，成本支撑依然坚挺；需求侧仍具韧性，刚性采购将为价格提供底部支撑。 铝市行情总结： 整体来看，宏观面消息多空交织。基本面来看，市场情绪仍在关注海外冰岛、莫桑比克铝厂减产消息，对海外供应收紧仍有预期；但国内逐步进入需求旺季转淡季的阶段，但需求尚未出现大幅减弱继续。库存方面，电解铝存在淡季累库风险，但铝价回落后，市场接货情绪提升，周中铝锭转去库。综合来看，前期宏观利好与资金的作用下铝价冲高，目前绝对价已回落至21500元/吨上下，国内基本面对于铝价持续冲高并无充足的动力支持，但需求转弱速度亦低于前期预测，后续铝价预计维持高位震荡。  【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格  

期货盘面： 隔夜，伦铅开于2020美元/吨，在铅锭高库存与美元指数强压下，整日呈偏弱震荡态势，大部分时间在2010-2020美元/吨之间盘整，直至尾盘时段伦铅跌势扩大，险些跌破2000美元大关，盘中最低至2005美元/吨，最终亦收于2005美元/吨，跌幅0.47%，录得六连阴，后续关注下方2000美元整数关口的支持有效性。 隔夜，沪期铅主力2601合约开于17250元/吨，开盘后沪铅呈震荡下行态势，从17250元/吨运行至17200元/吨，最终沪铅收于17210元/吨，跌幅0.2%；其持仓量至60110手，较上一个交易日减少175手。 》点击查看SMM铅现货历史报价 宏观方面： 中国LPR连续六个月维持不变：11月5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%。美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高；“新美联储通讯社”：9月就业报告无助化解联储内部分歧；美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高。 现货基本面 ：  昨日铅现货市场，沪铅止跌后相对回升，持货商随行报价，江浙沪地区报价对沪铅2512合约升水0-50元/吨。同时电解铅厂提货报价出现差异，主流产地报价对SMM1#铅均价升水0-200元/吨出厂，其中高升水报价为炼厂货少挺价，另再生精铅报价维持对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，下游企业以刚需采购，部分以长单为主，现货市场成交好坏参半。 库存方面：截至11月18日，LME铅锭库存增加175吨至264650吨；SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨；较11月17日减少近900吨。 》点击查看SMM金属产业链数据库  今日铅价预测： 本周铅锭社会库存先升后降，主要原因是当月合约交割结束后，铅锭重新进入流通市场，叠加铅价下跌，部分下游企业按需接货。同时，安徽、江西、江苏等地区原生铅、再生铅企业减产检修，华北地区大气管控车辆限制因素尚存，供应地域性收紧。而铅蓄电池市场需求好坏参半，生产企业以销定产居多，对于铅价的支持有限。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

11月20日（周四），高盛将2025年12月铜价预测从每吨10,385美元上调至10,610美元，反映出第四季度的上涨行情。 该行维持2026-2027年每吨10,000-11,000美元的价格区间，理由是预期市场将出现小幅过剩。 但该行预测，随着资源约束加剧及关键领域需求加速，本十年后期将出现供应缺口，推动价格走高。 高盛表示，其2035年铜价长期预测为每吨15,000美元，高于市场普遍预期和远期合约价格（约每吨10,390美元），因该行假设长期搁置的采矿项目将无法投产。 高盛表示未来12个月仍看空铝价，预计到2026年第四季度价格将跌至每吨2350美元，因新增供应将使市场陷入过剩。 该行指出，尽管铝价此后有望回升，但直至下个十年初才可能重返当前水平。 “我们延长了铝价长期预测，预计2030-2035年间价格将在2900-3400美元区间波动。”该行表示。 （文华综合）

本周隔膜市场维持结构性上涨态势，各规格产品价格呈现差异化走势。湿法隔膜中5μm产品价格保持稳定，7μm产品（7μ+2μ）主流报价1.02-1.2元/平方米，9μm产品（9μ+2μ）报价1.02-1.17元/平方米；干法隔膜价格整体平稳，12μm与16μm产品分别报价0.45元/平方米和0.44元/平方米。当前市场价格上涨主要受到持续紧张的供需关系推动。尽管隔膜企业仍保有部分闲置产能，但在现有价格水平下，这些历史产线的重启缺乏经济可行性。随着终端市场即将步入传统淡季，特别是动力电池板块在明年购置税减免政策力度减半后，一季度需求预计将出现回落，届时供需关系有望逐步趋于平衡，价格支撑或将减弱。 SMM新能源行业研究部 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 陈泊霖021-51666836 杨玏 021-51595898 李亦沙 021-51666730

本周整体硅片价格下跌，N型183硅片价格在1.23-1.28元/片，210R硅片报价为1.25-1.28元/片，210mm硅片报价为1.65元/片。本周硅片价格下跌主要是订单需求差，海外需求退潮后电池价格也出现下滑，利润收窄使得电池厂向成本端施压，博弈进一步加剧。分尺寸情况来看210N价格相对有支撑，展望未来，硅片转向成本定价逻辑，后续跌幅空间不大。     》查看SMM光伏产业链数据库

评述：本周（11.14-11.20）库存小幅累加，硅片企业小幅减产，外代工订单受加工费降低影响也有所减少，使得硅片厂库存再度小幅累加。 》查看SMM光伏产业链数据库

本周硫酸钴市场整体企稳，但呈现成本驱动与需求边际改善共同作用的格局。供应端受原料生产成本支撑，冶炼厂挺价意愿强烈：其中MHP及回收制硫酸钴报价维持8.8-9.0万元/吨区间，而中间品制硫酸钴报价则接近9.5万元/吨高位。需求端采购意愿有增强，部分企业选择接受贸易商手中的低价旧库存，同时亦有企业开始尝试接盘冶炼厂的高价位新货，这种分流采购行为共同推动了成交价格重心小幅上移。当前市场仍处于供需双方的关键博弈阶段，上下游价格分歧依然存在。预计短期硫酸钴价格将以稳中偏强走势为主，待下游客户逐步消化当前价格水平并开启新一轮集中采购后，钴盐价格有望获得更强动力，重启上行通道。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

评述：本周（11.07-11.13）国内硅片硅片库存小幅累加，市场博弈加剧，电池厂放缓采购消耗下游成品库存用于生产，硅片厂出货减少使得原料库存小幅累加。。 》查看SMM光伏产业链数据库

本周钴中间品市场维持偏强运行，整体变化有限。供应端挺价态度坚决，市场最低报价稳固在24.0美金/磅附近，构筑了坚实的价格底部。需求端整体表现平稳，部分冶炼厂虽有采购意向，但因原料成本显著高于钴盐售价，形成成本倒挂，加之卖方报价坚挺，导致实际成交持续清淡，市场呈现明显的“有价无市”格局。目前，刚果（金）出口审批流程尚未完成，中间品实际出口尚未恢复。考虑到其至中国船期约3个月，预计在2026年一季度前，国内钴原料供应将延续结构性偏紧态势，中间品价格仍具上行支撑。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711