【SMM煤焦日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1670元/吨。唐山低硫主焦煤报价1650元/吨。 原料基本面，部分煤矿因为安全检查限产，焦煤供应有一定缩量，煤矿库存压力暂不明显，但下游心态谨慎，煤矿签单一般，出货速度放缓，部分高价煤种价格承压下行，其余煤种价格暂稳。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1955元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1815元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1590元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1500元/吨。 供应方面，焦企入炉煤成本下移，多数焦企维持盈利状态，生产积极性尚可，焦炭产量稳中有增。需求方面，成品钢材去库不佳，加之处于低利润甚至亏损状态下，钢厂生产积极性一般，且经过积极拉运，多数钢厂焦炭库存达到安全水平，后续转为按需采购。综上，焦炭供需结构由偏紧转为弱平衡状态，短期焦炭市场或暂稳运行。【SMM钢铁】

SMM11月24日讯： 10月，低硫石油焦均价4210.88元/吨，环比上涨3.2%，价格呈现小幅上行态势。供需层面，国内终端领域项目落地进程持续推进，下游订单交付节奏加快，有效拉动低硫石油焦需求释放，推动市场出货量稳步提升。在需求端的强劲支撑下，行业供需格局呈现紧平衡状态，为价格上涨提供核心动力；成本端方面，支撑逻辑持续稳固，为市场价格形成坚实托底。综合来看，在成本持稳与供需偏紧的双重驱动下，本月低硫石油焦价格实现小幅攀升。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858

SMM11月24日 本周国内钨市场维持上涨行情为主，钨精矿市场成交较少，散单报盘坚挺，加之上周国内主流钨企业上调11月下半月长单价格，提振市场信心，海外钨原料市场供应偏紧，加之越南马山钨业矿山及冶炼出现减产的情况，加剧海外钨矿及APT供应紧张局面，欧洲APT等产品价格出现大幅上调的情况。国内部分APT企业未来有检修预期，市场补库困难，价格维持高位为主。 矿端：截止11月24日SMM黑钨精矿（65%）收报331000~332000元/标吨，较上一交易日上涨2000元/标吨，月内累计上涨3.4万元/标吨，年内涨幅达132%左右，主流矿山多执行长单发货，散单成交量有限，据SMM调研了解，湖南地区矿山第二批指标多以下发到企业，目前了解下部分矿山指标同比出现下降，大部分矿山多同比持平为主，江西矿山暂无较多消息，综合判断下来，虽然矿山指标刚下发下来，但是多内大部分矿山多提前用掉了部分指标量，剩余可用量不大，年底可出货量有限，另外部分矿山年内目标任务已完成，年底出货积极性不高，也一定程度上导致供应量有所下降。海外越南马山钨业钨精矿是海外主要的钨供应企业，近期因该企业减产，导致海外钨精矿及部分冶炼产品流通紧张，海外价格居高难下。 仲钨酸铵：今日SMM仲钨酸铵（≥88.5%）报价482000-490000元/吨，较上一交易日上调1000元/吨，月内累计上涨4.7万元/吨，11月下半月国内主流企业APT长单价格多执行47-47.8万元/吨，行业开工增量有限，市场报价坚挺，贸易商及粉末下游客户反馈APT补库困难，加之部分APT企业未来有检修计划，加剧行业供应担忧情绪。今日欧洲APT报盘大幅上涨，从业人员反馈欧洲APT流通紧张，厂家多自用为主，加之越南货减少，市场上涨驱动力较强，截止今日欧洲APT报价触及780美元/吨度折算48.99万元/吨。相比节节高升的上游原料市场，今日粉末端及硬质合金表现平稳，企业多按订单发货为主，市场报盘较上周五波动不大，但多执行一单一议，行业存补涨空间。截止今日SMM碳化钨粉收报750元/千克，钨粉收报780元/千克。 钨铁：钨铁市场成本压力较大，实单成交重心上移，今日70%钨铁主流报价集中在44-44.8万元/吨，较上一交易日上涨1000元/吨，月内累计上涨4.15万元/吨，欧洲钨铁重心也较前期有所上涨，截止今日欧洲钨铁收报92-95.5美元/千克钨，折合人民币约合45.7-47.44万元/基吨。 废钨：废钨市场窄幅波动，废钨市场价格高位盘整，贸易商资金压力较大的情况下，出货积极性增加，市场流通有所好转，今日SMM废钨棒材收报467元/千克，较上一交易日持平，月内累计上涨24.5元/千克。 短期来看，全球钨资源供应紧张矛盾突出，市场难言回调预期，短期维持偏强震荡为主，中长期来看，临近年底，钨产业链存在资金回笼资金年终结算的需求，市场成交缩量，加之钨价格高位盘整，下游资金压力较大，入场积极性下降，未来或呈现供需双弱的局面，警惕需求进入淡季从而抑制钨市上涨幅度。 》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

SMM11月24日讯： 日内沪铅主力2601合约开于17140元/吨，盘初于日均线横盘整理后，于午间反弹至17200元/吨附近，但因六十日均线支撑不足，沪铅多头减仓，于尾盘下挫回吐今日全部涨幅，终收于17135元/吨，跌30元/吨，跌幅0.17%。走出三连阴。 随铅价持续下跌走弱，部分下游电池厂采购以刚需为主，观望情绪浓厚，再生铅冶炼厂主要以前期长单交付为主，部分散单出价持平或贴水50-0元/吨。因天气寒冷，铅酸蓄电池进入淡季，回收量减少，华东地区部分废铅酸蓄电池回收企业采购价下调50-25元/吨，成本支撑力度减弱。近期期货市场暂未出现回温因素，预测短期内铅价仍维持弱势震荡趋势。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

对于硫酸镍生产企业而言，原料选择直接关系到利润。当前 MHP凭借显著的钴收益和成本优势，已成为市场首选。而高冰镍则因成本高企和钴缺失，目前处于竞争劣势。 一、展望2026年，高冰镍能否出现经济性窗口期？ 核心取决于 MHP新增产能的释放节奏及其成本结构变化。 1.MHP迎来产能释放进入“爬坡期”，2026年MHP产量预期上涨速度35%以上。 2.MHP钴价受刚果（金）禁令及配额影响强势上行，给MHP成本带来强支撑。 3.MHP关键辅料硫磺2025年价格大幅上行，带来MHP成本变量 高冰镍的整体成本竞争力较弱，但其内部也存在分化。富氧侧吹等新工艺凭借较低的成本，仍能保持一定的利润空间。 展望2026年，高冰镍可能出现阶段性窗口期。一方面，拥有RKEF产线的企业可以在镍铁与高冰镍之间灵活转换，这种灵活性也能捕捉到一定的市场机会。另一方面，MHP供需偏紧及高价钴系数可能带来采购商的观望情绪，转而使用高冰镍作为补充的替代原料。 二、格局生变：镍豆转产硫酸镍理论上已具有经济性 当前镍市场最值得关注的变量，并非上游中间品的竞争，而是下游精炼镍（电镍）与硫酸镍之间传统价格关系的逆转。镍价持续下行与硫酸镍相对坚挺的格局，11月SMM硫酸镍价格较SMM电解镍价格平均升水幅度已接近10000元。按照7000元加工费来看，镍豆转产硫酸镍理论上已具有经济性，本月部分企业存在电镍减产倾向，若后续电镍大量转产为硫酸镍，或进一步带动硫酸镍宽松预期。 本轮转产经济性的开启，是供需与价格共同作用的结果： 精炼镍供应过剩：随着国内及印尼精炼镍产能的持续释放，电解镍市场呈现明显过剩态势，库存累积压制价格。 硫酸镍需求刚性：新能源板块增速虽放缓，但绝对需求量仍保持增长，对硫酸镍价格形成托底。 价差扩大至临界点：近期电池级硫酸镍价格较精炼镍（如金川镍）的平均溢价一度接近甚至超过10，000元/金属吨。而将电镍加工成硫酸镍的完全成本（包括溶解、加工、损耗等）大约在5，000-7，000元/金属吨。当溢价显著覆盖加工成本并产生可观利润时，转产通道便应声开启。 在转产通道开启的背景下，硫酸镍原料的经济性排序发生了根本性变化，形成了清晰的成本梯队，MHP仍处于成本曲线的最底端，拥有最强的竞争力。 三、对2026年预测的再审视：系数承压已成定局 MHP计价系数下行压力加剧：中长期看，MHP凭借其湿法工艺处理低品位矿的优势和钴的副产品收益，被视为主流发展方向。但短期来看，其成本受硫磺价格影响显著。预计到2026年，印尼MHP产能将迎来集中释放，同比增幅可能超过85%。这可能导致MHP供应趋于宽松，其计价系数可能松动，从而削弱硫酸镍的成本支撑。 高冰镍窗口期更窄、更不确定：高冰镍本就艰难的处境雪上加霜。其出现经济性窗口的前提，必须是MHP供应极度紧张且电镍转产通道因价差倒挂而关闭。这两个条件同时满足的难度极大，意味着2026年高冰镍的生存空间将被进一步挤压。 未来竞争格局其他变量--NPI转产：潜在的格局颠覆者 这是一条需要重点关注的技术路径。NPI转产硫酸镍的技术目前已完成中试验证。它最大的潜力在于能够直接联通最大的原生镍供应体系（NPI）和增长最快的硫酸镍需求市场。一旦该技术在规模和成本上实现突破并大规模产业化，将有可能重塑硫酸镍的原料供应格局，对现有中间品路径形成挑战。

据海关数据显示，2025年10月银锭（纯度≥99.99%未锻造银）出口量652.8吨，环比增长19.45%，同比增长76.58%。其中，进料加工方式的银锭出口478.59吨，占比约91.75%。2025年银锭累计出口4291.17吨，累计同比增长21.12%。   在比价和出口盈亏方面，银锭出口亏损在9月开始收窄，10月甚至出现罕见的一般贸易出口盈利的情况。据SMM了解，多家冶炼厂提及10月-11月优先大锭出口需求，部分厂家国内供应方面仅保障长单供应最低限额，连续数周暂停散单市场报价。临近11月底，这类具备出口加工贸易资质的冶炼厂才开始在国内市场零星报出少量散单报价。   尽管11月国内银锭工业消费较10月有所转淡，部分硝酸银厂家对光伏终端12月订单表现预期悲观，需求略有下滑。但受9-10月银锭持续出口影响，短期供应降幅大于需求降幅，银锭社会库存连续多周维持去库趋势。现货市场流通货源偏紧趋势下，持货商对TD升水维持高位，无长单供应保障的下游企业刚需不得不支付溢价升水采购银锭，现货升水易涨难跌。另外，临近11月底叠加新一年长单升贴水谈判时期，短期银锭供应及出口趋势暂无缓和预期，国内市场现货供应偏紧的情况或将影响多家冶炼厂2026年长单协议升贴水报价调整意向。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

本周（11.18-11.24）周度库存方面，本周组件库存基本维持不变，终端进场采买量较少，需求维持弱势运行。

SMM镍11月24日讯： 宏观及市场消息： （1）当地时间11月23日，美国国务卿鲁比奥表示，美国与乌克兰当日在瑞士日内瓦举行的会谈是迄今为止双方举行过的最富有成效、最有意义的会晤。据悉，美乌在会谈中就“终结俄乌冲突的计划方面”取得了巨大的进展，并讨论出了一份基础性文件，但尚未就如何保证基辅的安全达成协议。 （2）美国劳工统计局表示不会发布10月消费者价格指数（CPI）报告，称无法追溯采集政府停摆期间未能收集的部分数据。该机构表示可以获取本月大部分非调查数据，并将“在可能的情况下”在11月CPI报告中发布10月的数值。11月CPI报告现定于12月18日发布。 现货市场： 11月24日SMM1#电解镍价格115,400-120,100元/吨，平均价格117,750元/吨，较上一交易日价格上涨1,050元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,200-4,500元/吨，平均升水为4,350元/吨，较上一交易日上涨150元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）早盘震荡走高，在11.5万元/吨价位企稳，截至午盘收盘报115,910元/吨，涨幅0.98%。 镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。

SMM11月24日讯，              11月24日讯，SMM10-12%高镍生铁均价889元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下降1.5元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为1.83，环比下滑0.02。供应端来看，当前供应量仍持稳，但上游对低价接受度较低，出货意愿低迷。需求端来看，在主流钢厂招标价指引下，下游不锈钢厂询价更加积极，但因供需矛盾加深，市场难寻大面积成交。总体而言，上下游均面临淡季下的消费及亏损压力，供需矛盾下，预计高镍生铁价格偏弱运行。     》订购查看SMM金属现货历史价格

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 11月24日讯： 临近年底，回顾整个2025年，中国电解铝运行产能进一步逼近合规产能天花板，但年内新建项目少有投产，产能增长有限，受前期亏损减产、技改项目陆续复产提振，2025年中国电解铝产量同比增速预计仍然能达到1.7%。 国内分地区来看： 四川地区运行产能较2024年底增加25.5万吨，主因2024年底，高昂的氧化铝成本之下，部分电解铝企业进入亏损，出现减产检修情况，相关企业于2025年2-4月陆续复产，合计复产产能25.5万吨。另外，广西地区个别企业因亏损于2024年底进行技改，于2025年8-9月陆续起槽复产，合计复产产能10万吨。 2025年内，部分电解铝产能从山东置换至云南，山东地区电解铝运行产能较2024年底下降74万吨，相关产能全部置换至云南地区；另外，云南某铝厂将前期闲置的3万吨产能复产，云南地区运行产能较2024年底合计增加77万吨。 除此之外，2025年内有如下电解铝运行产能变动： 1）青海某电解铝厂置换升级项目投产，带来运行产能10万吨增加； 2）贵州某电解铝厂前期技改结束，复产带来5.3万吨产能增长。 综合而言，2025年中国电解铝运行产能已较2024年底增长53.8万吨；受2024年部分新投产能带来的产量增长的进一步体现，2025年中国电解铝产量预计增加70-80万吨左右。展望未来，2025年底至2026年，新疆某铝厂新建项目预计投产，建成产能预计净增20万吨；内蒙古某电解铝厂新建项目预计投产，建成产能预计净增35万吨；河南某电解铝厂预计将部分产能置换至内蒙古，投产后预计因部分闲置产能指标被利用带来部分运行产能净增；山西某电解铝置换升级项目预计带来部分运行产能净增。 海外方面，2025年运行产能截至目前已较2024年底增加50万吨左右，详细情况如下： 产能增量方面： 1）德国某企业旗下三家电解铝厂复产工作正在稳步推进，预计全年带来15万吨运行产能增长； 2）西班牙某电解铝厂启动复产，虽然复产进程中间因停电而暂停，后续复产进度又进入推进状态，预计于2026年实现满产； 3）印尼方面，某铝厂于2024年投产二期项目，但因成本问题于2024年暂停，产能已于2025年实现满产，2025年底另有两个电解铝新建项目一期陆续投产，预计在2026年实现满产，印尼方面涉及产能增长合计约为65万吨。 4）马来西亚某铝厂2024年因事故出现减产，相关产能于2025年一季度恢复运行，带来10万吨运行产能增长； 5）安哥拉某新建电解铝项目预计于2025年底通电，带来建成产能增量12万吨； 6）新西兰某铝厂复产，2024年因响应能源紧缺问题而做出减产，于2025年进行了复产，但因2025年电力供应风险仍然存在，复产暂停，目前运行产能已增加8万吨； 7）巴西某铝厂仍在冲刺复产进程，年内带来运行产能增长7万吨左右。 产能减量方面： 1）2025年10月，冰岛某铝厂因电气设备故障，已暂时停止了其中一条生产线，涉及年产能21万吨。 综合来看，全球电解铝运行产能处于增长的趋势下，2025年全球电解铝运行产能同比增量仅在100万吨出头，2026年，在新建产能投产、已投产产能爬产以及部分铝厂复产的合力贡献下，海内外预计有170万吨左右的运行产能增加。 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）