》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 6月10日讯： 几内亚铝土矿1-4月出港量同比增28.7%-40.2%，日均发运量升至62.7-71.7万吨/天，扩产势头强劲。但5月出港量仅1,749.6万吨，环比骤降21.1%，日均回落至56.4万吨/天，同比增速收窄至10.9%。主因：海运费高位约36美元/吨，矿山成本倒挂，亏损压力下主动降低发运量。 进入6月，矿山成本压力未有明显减轻，叠加市场预期几内亚铝土矿配额政策将颁布，几内亚雨季即将逐步开启，铝土矿发运量不排除将进一步降低。受供应减量预期及成本支撑影响，近期几内亚铝土矿CIF价格有所抬升，45/3品位几内亚铝土矿实际成交在70美元/吨附近。未来短期内，国内铝土矿高库存与几内亚铝土矿高成本预计继续博弈，需持续关注几内亚铝土矿政策落地情况，几内亚铝土矿政策出台预计为铝土矿价格上涨增添动力。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）

SMM6月10日讯： 5月，供需端，需求端电池订单稳步放量，人造石墨负极刚性需求底座扎实；下游负极厂商持续提产增效，行业整体产能利用率环比改善。成本端，尽管本月焦类原料价格小幅回落，但受生产周期滞后因素影响，前期高价位原料形成的成本压力于本月集中向下传导；与此同时，本期石墨化外协环节产能整体偏紧，加工方涨价意愿强烈，进一步筑牢人造石墨负极材料的成本支撑。整体来看，行业有效供给呈收紧态势，现货负极材料成本负担依旧沉重，多重因素共振推动人造石墨负极市场成交价格进入上行周期。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858

SMM 6月10日讯： 日内沪铅主力2607合约开于16090元/吨，盘初沪铅价格在16055-16095元/吨窄幅震荡，期间探低至16055元/吨，盘中至盘尾震荡走高，终收于16130元/吨，录得小阴线，跌40元/吨，跌幅0.25%。再生铅冶炼企业受亏损拖累，选择挺价、暂缓出货，同时废电瓶原料价格构成底部成本支撑。终端市场消费整体疲软，传统旺季消费回暖幅度达不到市场预想，下游企业采购备货态度偏保守。临近端午假期，电池厂铅锭采购需求依然清淡，铅锭库存去化速度缓慢，库存水平趋于平稳，后续库存转入累积的可能性有所提升，预计维持弱势震荡态势。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

  SMM6 月 10 日消息， SS 期货盘面呈现走跌下探的运行态势。在有色金属期货整体走弱的进一步拖累下， SS 期货盘面延续回落走势，截至中午收盘， SS 主力合约报价为 14410 元 / 吨。现货市场方面，受 SS 期货盘面接连下跌的影响，原本市场寄望于 14500 元 / 吨一线的支撑位，破位后市场信心明显转弱，贸易商出货去库存意愿显著增强，市场低价货源频频涌现，买盘跟进明显不足，日内成交整体平淡。 SS 期货主力合约走跌回落。上午 10:15 ， SS2607 报 14395 元 / 吨，较前一交易日下跌 75 元 / 吨。无锡地区 304/2B 现货升贴水在 575-1225 元 / 吨区间。现货市场中，无锡冷轧 201/2B 卷均价持平；冷轧毛边 304/2B 卷，无锡均价下跌 50 元 / 吨，佛山均价下跌 25 元 / 吨；无锡地区冷轧 316L/2B 卷价格持平；热轧 316L/NO.1 卷，无锡报价下跌 100 元 / 吨；无锡、佛山两地冷轧 430/2B 卷均持稳。 不锈钢期现震荡加剧，盘面受海外宏观消息扰动先扬后抑，市场淡季特征彻底显现。行业对后市预期模糊，观望情绪浓厚，成交脉冲性回暖、持续性不足，贸易商出货压力上升，多通过让利提振成交。整体呈现宏观消息扰动盘面、淡季需求走弱、供给边际微调、库存止跌累库的博弈格局。期货端， SS 期货震荡剧烈、冲高回落。周内美国调整部分钢铝铜进口关税，提振市场情绪，带动有色板块集体走强， SS 期货同步冲高至 15175 元 / 吨。但后续美国经济数据显示通胀压力仍存，美联储加息预期升温，压制大宗商品行情，金属盘面集体走弱， SS 期货随之回落。 近期 行情由宏观消息主导，产业链基本面支撑偏弱。现货与库存方面，周中期货冲高带动现货价格阶段性走强，市场买涨情绪释放，短期成交回暖。但市场已进入传统消费淡季，终端刚需整体偏弱，盘面回落后续交再度转淡。受成交乏力影响，贸易商普遍让利走货。供给端， 6 月部分钢厂计划检修减产，行业产量小幅回落，适度缓解货源压力，但减产幅度有限，供给压力未实质性缓解。受供需偏弱格局拖累，本周不锈钢社会库存小幅累库至 94.04 万吨，终结前期持续去库趋势。成本与供给端，原料行情整体平淡，高镍生铁涨势放缓，废不锈钢、高碳铬铁价格基本持稳，原料端缺乏上涨动力，对成材价格提振作用有限。当前钢厂盈利水平良好，现货原料核算利润率维持 2%-3% ，库存原料核算利润率达 3.5%-5% ，充裕利润支撑钢厂生产积极性，行业整体排产偏高。受成本平稳、利润尚可支撑，钢厂主动减产意愿偏弱，供给端仅存在边际调整。整体来看，当前不锈钢市场受宏观扰动影响显著，期货盘面主导现货走势，市场整体心态谨慎。基本面淡季需求走弱趋势明确，终端成交乏力是核心利空；虽钢厂检修带来小幅供给收缩，但高利润支撑高排产，供需弱平衡被打破，库存小幅回升。原料端支撑疲软，难以对冲需求端压力，市场供需错配风险持续，价格整体承压。后续重点关注美联储政策预期、 SS 期货盘面波动、下游淡季刚需变化及钢厂检修落地进度。

SMM6月10日讯，              6月10日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为2.33，环比下滑0.06，高镍生铁上游情绪因子为2.81，环比下滑0.07，高镍生铁下游情绪因子为1.85，环比下滑0.04。今日镍铁市场整体延续弱势格局，盘面持续下行不断拖累现货心态，价格重心进一步下移，市场多空分歧加剧。成交方面，市场询价整体偏少，采购端普遍压低心理价位，同时受后市下跌预期影响，采购备货意愿低迷。下游生产经营压力向上传导，废钢折算镍点成本下降，性价比优势居高，持续分流镍铁需求。行业普遍看空短期行情，判断价格仍有下行空间，淡季效应下价格反弹乏力。虽部分供方坚守高价，但在多重利空压制下挺价效果有限。整体来看，短期镍铁市场将维持弱势下行态势，交投延续冷清。   》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM镍6月10日讯： 宏观及市场消息： （1）国家统计局：5月份CPI同比上涨1.2% PPI同比上涨3.9%。全国工业生产者出厂价格同比上涨3.9%，环比上涨0.5%。工业生产者购进价格同比上涨5.8%，环比上涨1.3%。 （2）据日经新闻：日本央行计划在6月会议上将利率提高至1%。 现货市场： 6月10日SMM1#电解镍价格较上一交易日价格下跌,2,200元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值1,150元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-500-400元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2607）盘中继续大幅走低，下探至13.4万元/吨价位，截至早盘收盘报134,310元/吨，跌幅2.29%。 美国非农大超预期后，市场加息押注大幅提升，美元指数创两月新高，美债收益率居高不下，宏观逆风持续压制风险资产价格。美伊和谈拉锯延续，硫磺成本支撑的逻辑仍在但地缘消息的边际影响正在递减。短期来看，镍价受宏观压制出现大幅超跌，后市存有反弹空间。

锂价经历数轮大幅波动之后，锂电产业链企业开始更加重视原材料风险管理。长协、现货框架、期货和标准期权逐步进入企业的采购工具箱。与此同时，一类更加复杂的结构化产品也开始受到产业链关注：累购期权（Accumulator）。 累购期权表面上提供了一个低于市场价格的采购机会，在价格震荡或温和上涨的环境下确实能够降低平均采购成本。但折扣并不是免费的。获得优惠价格的同时，企业向交易对手出售了部分下行保护——以承担价格下跌时的尾部风险为代价，换取有限的采购折扣。 本文从市场机制出发，分析累购结构的基本逻辑、在锂电产业链中的典型应用场景、对市场价格与库存的传导影响，以及企业审慎使用这类工具时需要关注的核心问题。 一、什么是累购期权？ 累购期权是一组按照日、周或月度观察价格并持续累积采购数量的场外结构化合约，并非单一的标准化期权。在典型结构中，下游采购企业与银行、贸易商或金融机构约定，在未来一段时间内按照固定价格持续买入一定数量的原材料敞口。约定价格通常低于签约时的现货价格，因此在报价层面具有明显吸引力。 合约通常包含两个关键条款。其一是敲出机制（Knock-out）：若市场价格上涨至约定水平，合约提前终止，企业此前获得的折扣被保留，但无法继续享受低价采购。其二是数量倍增机制：若市场价格跌破约定行权价，企业须按照更高倍数继续买入，常见结构是采购数量翻倍。 这使得累购期权具有明显的不对称性：市场上涨时，收益受敲出机制约束；市场温和波动时，企业能够获得一定折扣；市场大幅下跌时，采购数量倍增，成本倒挂与库存压力同步放大。这种不对称性在高波动、低流动性的大宗商品市场中会被极度放大，远超许多企业签约时的风险预期。 市场情景 企业承担的结果 价格温和上涨，未触及敲出价 持续以低于现货的约定价采购，获得采购折扣 价格快速上涨，触及敲出价 合约提前终止，折扣保留，但后续须重返现货市场 价格跌破行权价 按照更高数量（通常翻倍）继续以约定价买入，产生成本倒挂 价格持续下行 持续倍量采购，高成本库存累积，现金流承压，理论亏损无上限 二、为什么锂电产业链下游会关注这类结构？ 锂电池产业链具有几个鲜明特征，使累购结构在特定条件下具有一定吸引力。 第一，原材料价格波动较大。锂价经历过快速上涨，也经历过持续深度下行。对于正极材料厂和电芯企业而言，单吨碳酸锂价格变化可能迅速传导至产品成本和利润空间。第二，供应链存在明显的时间错配。企业通常需要提前锁定原料，但下游订单和实际交付并不完全确定，价格上涨时担心采购不足，价格下跌时又担心锁价过多。第三，部分下游企业不希望承担标准期权的显性权利金成本，累购结构通过嵌入敲出和数量倍增条款将部分权利金转化为条件性风险，因此在报价层面显得更具吸引力。 但这并不意味着累购结构适合所有企业。它更适用于具备稳定原料需求、较强现金流、成熟风险管理制度和专业衍生品团队的企业。对于需求波动较大、库存能力有限或资金压力较高的企业，累购结构可能显著放大经营风险。 三、典型情景：累购结构如何运行？ 以一家正极材料企业为例。签约时碳酸锂现货价格为10万元/吨，企业担心价格反弹，希望锁定部分未来采购成本。以下是一个简化的累购合约结构与不同价格情景下的结果对比。 合约条款 示例设定 签约时市场价格 10万元/吨 累购行权价格 9万元/吨 敲出价格 11万元/吨 基础采购量 每月 100吨 跌破行权价后采购量 每月 200吨（翻倍） 合约期限 12个月 情景一：价格温和上涨 价格由10万元升至10.5万元但未触及11万元敲出价，企业持续以9万元采购，每吨获得1.5万元的价格优势。这是累购结构最理想的运行环境。 情景二：价格快速上涨触及敲出 价格升至11万元，合约提前终止。企业此前折扣被保留，但后续须重返现货市场采购，面临价格已高于原约定水平的风险。累购结构对极端上涨风险的保护是有限的。 情景三：价格跌破行权价 价格跌至7万元，企业仍需以9万元采购200吨，月度成本倒挂达400万元。若价格进一步跌至5万元，月度损失扩大至800万元。若真实需求不足，新增采购量无法直接用于生产，将转化为被动库存。 累购期权的核心风险并不是价格波动本身，而是企业在价格最不利时被迫扩大敞口 ——采购量、库存和现金流压力同步上升。 四、累购结构如何传导至锂市场的价格与库存？ 当产业链中存在规模较大的累购合约时，仅观察实体订单可能不足以解释企业采购行为。传统供需模型通常关注矿山产量、锂盐产量、正极材料排产和终端销量，但金融工具会在特定价格区间反向影响实体采购节奏，制造出与基本面不完全一致的市场信号。 具体而言，当累购合约集中于某一价格区间时，市场可能出现三类现象。 其一，下游采购量在价格下跌过程中反而增加。部分参与者可能将其解读为补库或需求改善信号，但其中一部分实际来自被动履约，并不代表真实需求的回暖。其二，库存结构发生变化。企业被动积累的高成本库存不会立即进入市场，但会压制后续主动采购意愿，并在价格修复阶段形成去化压力。其三，特定价格区间的流动性可能异常。若大量合约集中在相近的触发价格区间，数量倍增、保证金变化和交易对手动态对冲可能共同影响市场流动性，制造出与基本面脱节的短期波动。 需要强调的是，累购结构对价格的影响方向并不单一，取决于合约是否实物交割、交易对手如何对冲、合约规模是否集中，以及持仓是否位于相似价格区间。对分析师而言，在锂价剧烈波动阶段，需要同步关注采购节奏是否出现异常变化、成交量是否在价格下跌时反常放大，以及库存是否存在被动堆积的迹象，而不能简单将价格下跌时的采购增加等同于真实需求改善。 五、2023–2024年的教训 2023年碳酸锂价格从高点跌去超过80%，是检验累购期权风险的极端案例。主要损失集中在三类主体：签署了高行权价累购合约的正极材料厂，被迫持续高价买入，库存成本严重倒挂；通过累购结构进行融资对冲的中小矿山，合约条款对其不利，部分项目出现流动性危机；以及持有锂相关累购头寸的财务投资者，在价格单边下行中追加保证金，部分被强制平仓。 核心教训在于，敲出机制在价格上行时提前终止盈利，数量倍增机制在价格下行时强制放大亏损。这种结构性不对称在高波动的大宗商品市场中被极度放大，远超许多企业事先风险评估时的预期。实体需求稳定，并不等于金融敞口安全。 六、企业如何审慎使用累购结构？ 累购期权最适合解决的是部分确定性需求的成本管理问题，而不是替代全部采购管理。合理的方式是将其嵌入分层采购体系，而非作为主导工具。 需求类型 特征 更适合的工具 基础需求 已有稳定订单，刚性采购需求 长协、现货框架、期货锁价 弹性需求 订单概率较高，交付节奏仍可能变化 分批现货、期货或标准期权 策略性需求 可承受数量变化，希望优化采购均价 小比例累购结构 在具体操作层面，企业至少需要关注以下四个约束条件。 与真实采购需求绑定 累购合约的基础数量应显著低于可确认的刚性需求，并确保数量翻倍后仍不会明显超过企业真实消耗能力。若每月实际需采购500吨，合约基础数量不宜直接设定为500吨，否则触发倍增后将大幅超出实际需求。 与库存上限绑定 企业需要提前设定库存红线，包括最大库存量、最大库存天数、高成本库存占比上限和仓储资金占用能力。若价格跌破行权价后的新增采购量将突破库存上限，企业就不应继续扩大累购敞口。 开展压力测试 签约前至少需要模拟价格下跌20%、40%和连续6个月低于行权价的情景，测算采购数量翻倍、下游订单低于预期和库存周转拉长同时发生时的现金流表现。只有在极端情景下仍能维持现金流安全，企业才适合使用这类结构。 关注价格基准的匹配性 锂电产业链产品并不完全标准化。企业实际采购的碳酸锂规格、交付区域与衍生品结算价格之间若存在差异，将产生基差风险，导致对冲效果不佳。合约设计必须明确标的产品、产品规格、结算价格来源和质量升贴水，而不能只关注行权价是否足够优惠。 七、累购期权不能解决哪些问题？ 累购结构能够帮助企业降低部分采购成本，但无法覆盖供应链中的所有风险。以下几类问题，累购期权并不能有效解决。 第一，实物供应不足。若市场出现资源短缺、物流中断或供应商违约，现金结算的累购合约无法提供真实货物。第二，极端上涨风险。一旦价格触发敲出，企业仍须重返现货市场，累购结构对上涨风险的保护是有限的。第三，库存管理纪律。金融工具无法替代库存管理，再优惠的采购价格也可能在缺乏库存纪律的情况下转化为库存压力。第四，真实需求的创造。金融工具不能创造实体订单，企业不能因为存在低价采购机会就脱离真实需求扩张采购规模。 结论 累购期权并非不能使用，但必须被置于严格的采购管理框架之内。它可以作为现货、长协、期货和标准期权之外的补充工具，在震荡或温和上涨行情中帮助企业优化采购均价。但其折扣来自风险转移而非风险消除，企业在价格最不利时被迫扩大敞口的结构性特征，使其在单边下行周期中的真实风险远大于平稳市场中的表现。 对锂市场的分析而言，累购结构的存在提示了一个重要的观察维度：价格下跌时的采购增加，不一定等同于真实需求改善；库存增长，不一定等同于主动备货。 在锂价关键价格区间附近，金融合约对实体市场采购节奏的干扰值得持续关注。 免责声明：本文为市场机制分析，所有讨论均基于行业通行结构和公开信息，不代表对任何特定企业实际持仓、交易行为或财务状况的确认或暗示。 SMM新能源分析师 杨玏  +86 13916526348  

6.10 SMM铝晨会纪要 盘面： 沪铝收于23900元/吨，下跌0.67%。价格进一步远离所有均线（MA5=24146、MA10=24389、MA30=24483、MA60=24612），均线系统空头排列加速发散，弱势加剧。MACD指标DIF=-142.99、DEA=-97.72，死叉向下且负柱线扩大至-90.53，空头动能持续增强。成交量萎缩至8.16万手，市场承接意愿极弱。沪铝核心运行区间建议参考23700-24100。伦铝收于3532.5美元/吨，价格运行于MA60（3526.37）附近，但远低于MA5（3589.4）及MA30（3600.67），短期承压，中长期支撑面临考验。MACD指标DIF=10.72、DEA=32.30，死叉延续，负柱线扩大至-43.17，空头动能增强。伦铝核心运行区间建议参考3500-3560。 宏观面： 美国总统特朗普称，美国与伊朗谈判已进入“最后关头”，将在“两到三天内”达成协议。但据美媒统计，特朗普已至少作出37次类似表态。美国副总统万斯表示，不管以色列是否愿意，美国将继续推动同伊朗达成协议。伊朗核协议肯定会在中期选举前达成。 基本面： 供应端，据SMM数据，上周国内电解铝产量小幅下滑，上周铝水比例环比回升0.12个百分点，下游铝水需求尚可，核心仍要关注铝材出口情况。下游加工板块表现分化，虽然处于消费淡季，但部分板块强劲的出口需求一定程度对冲内需疲软，再生合金、铝板带、铝箔周度开工率走弱，原生合金开工表现回暖，铝线缆及铝型材板块整体趋稳，总体上周下游龙头周度开工率环比微降0.1个百分点。库存方面，本周一，国内铝锭社会库存136万吨，较上周一去库2.6万吨，较上周四去库1.5万吨，去库节奏继续加快。 原铝市场： 市场对美国加息预期，压制沪铝向上通道。昨日早盘沪铝 2606合约震荡下行，整体价格重心较上一交易日走低。华东市场买货情绪有所下滑，市场整体出货情绪高于买货情绪。市场主流现货成交价在沪铝06合约贴水70~贴水80元/吨。昨日华东市场出货情绪指数2.86，环比上涨0.01；采购情绪指数2.80，环比下跌0.2。 沪铝盘面价格环比持续下调，期限价差相对较少，中原市场贸易商趁机持续挺价维持高升贴水大量出货，市场交易情绪环比有小幅上涨。最终中原市场实际成交价格区间围绕在对沪铝06合约贴水100-130元/吨之间。昨日中原市场出货情绪指数2.88，环比持平；采购情绪指数为2.22，环比上涨0.03。 再生铝原料： 昨日SMM A00价格环比上一交易日继续下跌100元/吨至23900元/吨，废铝市场整体持稳，小幅跟跌。精废价差方面，6月9日佛山型材铝精废价差为2458元/吨，破碎生铝精废价差为1920元/吨。供应端，“反向开票”政策监管持续趋严，部分省份退税取消、税务稽查加严导致带票原料成本上涨，安徽江西等地部分企业已出现减停产现象；废铝集散地入库量同比下滑，生铝系库存因进量减少而下降。当前原料回收环节合规成本高企，可流通带票货源延续偏紧，票据稀缺性成为价格核心支撑点；同时美伊冲突扰动下海内外价差倒挂，进口低价优质货源稀缺，对国内补充减弱。需求端，淡季效应显现，下游利废企业开工率低位运行，终端订单跟进乏力，企业维持按需采购、低库存策略，采购氛围谨慎。 再生铝合金： 昨日ADC12市场整体呈观望态势，多数企业报价持稳。SMM ADC12价格持平于23900元/吨。一方面，周内铝价及废铝价格波动趋缓，成本端缺乏大幅变动的驱动；另一方面，下游需求平淡，订单增量有限，但合规原料供应偏紧格局未见明显缓解，企业采购成本仍处相对高位，对价格形成较强支撑。需求疲弱与成本支撑并存之下，企业调价意愿不强。预计短期ADC12价格将以稳中整理为主，后续重点关注原料供应变化及下游订单恢复情况。 铝市行情总结： 宏观面，特朗普再度宣称美伊谈判进入“最后关头”，但市场对其多次类似表态已显钝化，地缘风险溢价边际弱化。基本面上，海外供应缺口预计为铝价提供较强底部支撑，能源成本抬升预期亦对铝价形成偏多驱动；但国内高库存压力仍相对明显，预计限制国内铝价上行空间，短期国内铝价预计震荡调整为主。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格