作为瑞银全球最大的论坛——瑞银亚洲投资论坛，正一连5日在香港召开。值得注意的是，论坛前身为瑞信的全球旗舰论坛，瑞银接手后的本次论坛以“回顾过去，展望未来”为主题。 自1998年亚洲金融危机以来，亚洲投资论坛已成功举办了27届。今年的论坛更是吸引了3000名参与者，其中包括美国第68任国务卿、前美国总统气候特使约翰·克里、2018年诺贝尔经济学奖得主保罗·罗默、香港特别行政区行政长官李家超及香港交易所行政总裁陈翊庭等100位演讲嘉宾。 中国股市正处于稳步上升的调整阶段 “当前市场环境与2016年颇为相似。除了政策层面的持续支持外，从微观层面来看，上市公司的基本面状况比2015年和2016年更为健康。目前，中国上市公司的杠杆率有所下降，远低于2015年和2016年的水平，现金流处于历史高位，且企业利润表现亦较为出色。”瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示。 王宗豪认为，中国股市目前正处于稳步上升的调整阶段。如果上述预期成真，随着房地产市场的逐步稳定，预计中国股市在明年将展现出更为强劲的表现。特别是港股市场，自4月中下旬以来已迎来了显著的反弹。从交易角度来看，一些海外长期资金已开始积极购入中国股票。 外资大量购入中国股票，主要基于以下几个原因：首先，中国大型互联网公司的利润表现超出预期，每股收益（EPS）并未下调，这些公司正在进行大规模的股票回购或增加股息分配。其次，外资对中国房地产市场可能引发的潜在系统性风险的担忧正在减少，市场之前对房企债务问题的解决方式存在疑虑，但现在这方面的担忧已大幅减轻，外资对中国市场的信心得到增强。第三，去年中国股市板块轮动频繁，股价与基本面的关联度较低，导致外资在中国股市获利困难。而今年，基本面良好的公司股价呈现出相应的正面反应，股价与基本面的关联度更高，吸引了更多外资流入中国市场。 关于中国相关股票的配置建议，王宗豪表示，瑞银建议采取“杠铃型”配置策略。在杠铃的一端，瑞银建议投资者购买高股息率的股票。由于政策和股东需求，许多中国公司已逐步提高其分红比例。当前中国十年期国债利率处于历史低位，股息与十年期国债利率之间的息差处于历史高位，使得高分红股票极具吸引力。 在杠铃的另一端，作为进攻性策略，瑞银建议关注互联网等行业，并有选择性地考虑一些消费类股票。在消费股票中，建议投资者关注那些具有一定价格提升空间的行业，如啤酒行业。此外，还建议考虑与出行、服务相关的消费行业。 香港新股市场释放积极信号 瑞银亚洲股票资本市场部联席主管张倩嘉分析指出，尽管今年以来香港完成上市的新股数量较少，但瑞银手中仍有多个IPO项目，海外主权基金或长期基金的投资者对这些项目持积极态度，这表明香港新股市场正逐渐转向正面。 由于缺少大型项目，今年最初几个月香港IPO募集资金同比有所下降。然而，无论是从一级市场的认购情况，还是从二级市场的表现来看，都显示出资金正逐步加强对港股新股的关注。以一级市场为例，过去一个月内恒生指数表现强劲，国际性基金显示出增仓迹象，而在港上市的中国内地科技公司的业绩同样引人注目。在这种趋势下，预计下半年港股市场将有更好的表现。 “特别是中国证监会最近表示支持内地行业龙头企业来港上市后，许多公司表现出极大的兴趣。”瑞银全球投资银行部副主席李镇国表示，相关政策的推出将有助于提振香港二级市场的气氛，并为短期内大型新股来港上市奠定基础。 据了解，陈翊庭在出席瑞银亚洲投资论坛时也提到，尽管年初至今香港只有约20家新股完成上市，且平均规模较小，但当前的投资气氛已较年初有明显改善，正在港交所“排队”的有效上市申请数量约有百个。在市场估值较低、监管支持和新兴投资主题等三大利好因素的推动下，预计今年香港将完成一系列不错的新股上市。 聚焦中国企业海外扩张趋势及机遇 在全球贸易保护主义抬头和国内市场竞争加剧的背景下，越来越多的企业将目光投向海外市场，扩大海外业务成为龙头企业拓展利润空间的重要手段。 瑞银研究表明，过去十年，A股上市公司的海外收入占比从5%-6%增长至2023年的11.5%。同时，海外市场的毛利率通常高于国内市场，这意味着海外扩张带来的利润空间更大。 瑞银证券证券研究部总监徐宾表示，企业海外扩张主要有两种方式，包括直接出口和“中国+1”战略，后者指的是在海外进行产能扩张和积极的投资建厂活动。目前，东盟国家、拉美地区以及欧洲市场已成为中国企业海外扩张的三大重点目的地。 “东盟国家的优势在于市场需求旺盛，同时也能避免美国对中国的直接关税影响。此外，以墨西哥为代表的拉美地区的投资热度也在上升，今年第一季度，近20家A股上市公司宣布了在墨西哥的投资计划，数量已超过东盟。最后，以德国和塞尔维亚为代表的欧洲市场已成为中国企业海外扩张的重要目的地。”徐宾提到。 随着企业海外扩张力度的加大，哪些行业将迎来投资机遇？ 徐宾表示，我国直接出口的产品结构已经发生变化，并在全球市场中占据了一席之地，预计出口“新三样”将继续保持优势。此外，已经完成进口替代的公司也完全有能力将品牌竞争力扩展到海外市场。中国企业在本土生产具有成本优势，这种优势可以复制到海外市场。然而，海外扩张的最大瓶颈在于产业链优势短期内难以转移到海外市场。随着时间的推移，中国企业的海外扩张将从单打独斗的方式转变为“以产业链的方式走出去”，这将使中国的成本优势完全复制到海外市场，展望未来，这可能成为中国企业海外扩张的重要方式。

市场上周五全天冲高回落，创业板指领跌，沪指失守3100点。总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。沪深两市当日成交额7639亿，较上个交易日缩量838亿。板块方面，电力、铜缆高速连接、猪肉、乳业等板块涨幅居前，低空经济、AI手机、房地产、存储芯片等板块跌幅居前。截至上周五收盘，沪指跌0.88%，深成指跌1.23%，创业板指跌1.81%。 在今天的券商晨会上，中金认为，历经调整后A股主要指数有望重拾升势；中信建投：战略上对A股仍可持乐观态度，战术上短期以守为主；华泰证券建议，逢低建仓“地产+”。 中金：历经调整后A股主要指数有望重拾升势 中金公司认为，后续我国经济层面的政策和改革力度有望继续加码，并带动投资者预期的继续修复，近期A股市场阶段性调整并不意味着2月以来的修复行情结束，历经调整后主要指数有望重拾升势。目前市场估值虽有修复，但沪深300指数前向市盈率也仅为10.5倍，距离历史均值（过去十年均值在12.6倍左右）尚有距离，且一季度过后盈利预期的边际修复也有助于后市指数表现。 配置方面，外需较好背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；部分涨价板块如公用事业等市场关注度有所抬升；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化，有助于扭转投资者预期。 中信建投：战略上对A股仍可持乐观态度，战术上短期以守为主 中信建投表示，近期联储降息预期继续后移，汇率压力上升，中国发行特别国债，但前期市场的降准降息预期未兑现，净投放也未出现。A股减持新规落地，同时近期IPO审核重启，宽基ETF呈现流出，微观流动性边际收缩。出口景气仍在，内需修复仍待观察。 中信建投认为战略上对A股仍可持乐观态度，战术上短期以守为主，耐心等待。配置上仍以红利底仓配置，同时关注具备独立基本面逻辑的行业。重点关注方向及相关ETF：关注红利等，电力、养殖、有色、工程机械等。 华泰证券：逢低建仓“地产+” 华泰证券指出，地产政策密集催化后，进入观察期，政策工具有储备，市场有期待。减持新规落地，或加速产业资本中浮筹出清，优化A股生态。配置方面，低拥挤+高性价比的红利品种仍是底仓；战术增配地产+出口驱动的轻工，地产+产能减压驱动的化纤、化学原料，地产+消费复苏驱动的大众消费品。

在全球经济舞台上，中国市场一直扮演着举足轻重的角色，其庞大的规模、持续增长的活力以及日益开放的态势吸引了全球各地的投资者的目光。外资对中国市场的态度和看法一直是投资者所关注的焦点。 在5月24日举行的高盛中国股票市场分析及未来展望媒体交流会上，高盛中国股票策略师刘劲津就当前宏观经济、中国股票估值，全球市场资产配置、以及行业变化等热门议题发表观点。 海外投资者对中国宏观经济不再悲观 根据MCI中国指数，从1月底的低位以来，中国市场已经反弹了约30%。中国市场的反弹表现，相较于全球主要市场表现更为优异。过去几个月，中国股票大幅跑赢全球股市。对此，投资者普遍提出两个问题：为何上涨？是谁在买入？ 刘劲津表示，从宏观经济角度来看，尤其是第一季度GDP数据公布后，外资对今年中国宏观经济的预期发生了显著变化。年初时，市场普遍预期今年GDP增长为4.5%，但目前这一预期已上调至4.9%。这一变化主要源于一季度GDP数据发布后的发展。当前，海外投资者对中国宏观经济的看法不再像年初时那样悲观。高盛研究部预计今年中国的GDP增长为5%，这与政府的目标一致。 政策的出台也是近期市场表现优异的重要原因之一。这些政策基本上消除了投资者之前担忧的一些尾部风险。刘劲津根据市场数据估计“国家队”在A股的买入总量，约为2000多亿人民币，这些资金主要通过ETF进入市场，相当于政府为市场提供了一个底部支持。 对于地方融资平台与国债利差问题，刘劲津也作出了解释，“去年，地方融资平台与国债利差处于历史高点，但目前已回落到历史低点。这表明市场认为地方融资平台债务的风险有了显著改善。” 除了宏观经济和政策因素外，投资者最关注的还是房地产市场。刘劲津根据高盛研究部编制的房地产风险晴雨表介绍道，“综合来看，市场对房地产风险的感知在2022年底达到了一个高峰，但随着过去几个月政府对房地产政策的出台，这些隐含的市场风险显著回落。” 此外，资本市场的政策变化也引起了广泛关注。4月出台的“国九条”政策，对许多海外投资者来说是一个重要的关注点。刘劲津认为，如果“国九条”中的政策目标得以实现，对于A股估值将有约20%的提升空间，这纯粹基于估值的变化，没有考虑房地产和其他政策对经济的拉动。在最乐观的情况下，如果A股的分红率和回购等指标达到欧美领先市场水平，A股估值可能有40%左右的重估空间。 中国股票估值仍具有较大吸引力 谈及股票市场，刘劲津认为最重要的还是看盈利增长。他介绍，当前中国股票的盈利增长超预期的比例达到了54%。虽然整体市场对上市企业的盈利预测近期有所下调，但如果将焦点放在互联网和消费板块，可以看到这些领域的盈利增长趋于稳定，甚至在低位有所回升。 刘劲津还提到了投资者的情绪和市场表现。年初时，投资者的风险偏好和情绪非常低迷，这也是市场反弹30%的重要原因之一。“在1月底于香港举办的年度宏观大会上，邀请了2000多名全球客户讨论宏观话题。大会的问卷调查反映出当时市场对中国股票的投资意愿和情绪都非常低迷。”他表示。 具体来看投资者对中国股票的配置情况，数据显示，全球公募基金对中国股票配置的仓位仅为5.2%，是过去10年来的最低点。对冲基金中的中国股票仓位最近有所上升，但仍仅为7.5%左右。这显示出尽管流动性有所提升，但全球基金对中国股票的绝对持仓仍处于历史低位。 刘劲津认为，未来股票流动性仍有进一步提升的空间。从数据上看，今年第一季度约70%的投资者跑赢了基准指数，原因是他们在中国市场的低配置。然而，到了4月份，中国股票表现突飞猛进，导致六七成投资者跑输基准指数。 “市场上涨的一个重要原因是估值。”刘劲津强调。即使在反弹后，中国股票的估值相对于全球其他市场仍具有较大的吸引力。因此，最近也有部分资金从美国、日本和印度回流到中国市场，显示出中国市场的估值依然非常有吸引力。 未来盈利增长是市场额外回报的重要驱动力 回顾历史走势可知，在过去20多年里，在市场反弹20%之后，仍有60%的可能性会继续上涨。刘劲津指出，历史经验表明，牛市的推动力通常从估值修复转向盈利增长，因此，未来的盈利增长将是市场额外回报的重要驱动力。 关于当前的估值水平，目前市盈率约为10倍，从宏观角度来看，这是一个相对合理和均衡的水平。刘劲津认为未来的回报主要依赖于盈利增长。根据高盛的估算，中央政府今年对房地产的支持资金总量约为1万亿人民币，其中已经落实的约为3000至5000亿，预计剩下的5000多亿将在未来六七个月逐步落实。 在基本假设下，中国股票的合理估值约为11倍，当前约为10至10.5倍，因此估值仍有提升空间。若政府确实提供1万亿的支持，市场的每股收益（EPS）增长预计能达到8%。综合这两点，刘劲津预计MSCI中国指数的目标为70，相较当前点位有10%左右的回报。 另外，投资者对中美关系非常关注。“11月美国大选在即，高盛发布了一个中美关系指数。去年年底以来，该指数有所下降，表明市场对中美关系的担忧减轻。然而，近期因关税问题和地缘政治风险，指数有所反弹。整体来看，该指数处于历史中位数水平，不是特别悲观，也不是特别乐观。未来几个月，美国可能出台更多政策，这将是中国股票市场主要的风险来源之一。” 高配互联网、消费服务，看好高股息行业 对市场和主题投资，刘劲津也作出了剖析。首先，针对MSCI中国指数，高盛将目标点位从60上调至70点，而A股方面，也将沪深300指数的12个月目标从3900点上调至4100点，这意味着相较于当前点位还有11-12%的回报空间。“我们依然对A股持乐观态度。”刘劲津表示。 刘劲津还提出了A-H股票市场轮动模型，以判断未来三个月A股和港股的表现。“在两个月前，模型预测港股在未来三个月会跑赢A股。然而，最新更新显示，两个市场的回报将趋于均衡。过去一两个月，港股大幅跑赢A股，但目前两个市场的风险已较为均衡，A股从当前点位起仍有较强的上涨动力。” 在政策出台后，银行和房地产板块的风险降低，因此也将这两个板块从低配调整至中性。 在低配板块方面，目前对汽车行业的评级从中性调整至低配，主要是由于对产能过剩和国内通缩压力的担忧。同时，高盛也将资本品行业从中性调整至低配，原因是该行业的价格竞争较为激烈。 主题投资方面，刘劲津表示一直看好的主题是股东回报的提升，包括股息回报率和股票回购力度。数据显示，过去一两年中，高分红和回购力度大的股票表现优于大盘，与美国10年期国债的相关性也很高。高利率背景下，投资者更关注实实在在的回报，如盈利分红和股票回购。“这类公司表现较好，我们预计这一趋势将继续延续。” 在中国市场，刘劲津认为分红率仍有很大的提升空间。目前A股和港股的分红率约为30%，远低于全球平均水平或新兴市场平均水平。如果分红率从30%提高到40-50%，整体回报或将显著提升。

5月24日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则，进一步规范股份减持行为。这距离征求意见稿发布仅相隔一个多月时间。今年4月12日，证监会就《上市公司股东减持股份管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，这部被称作是A股史上最严、最全的减持规定受到关注。 截至目前，A股减持体系得到了全面覆盖。其中，证监会同步修订了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》。此外，交易所层面，减持指引和询价转让指引也同步做了修改。记者注意到，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》作为一般规定，《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》加上本次未修改的创投反向挂钩规定，作为特别规定，共同构成了“1+2”的与减持有关的制度架构。 具体来看，《减持管理办法》与原《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》框架基本相同，保留了大股东减持预披露要求、爬行减持即每三个月的减持比例限制、首发前股份的减持比例限制等实践中运行较为成熟的核心条款。正式版本与征求稿框架也基本保持一致，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则有以下内容值得关注： 1.如果上市公司披露为无控股股东、实际控制人，要求第一大股东遵守相关要求，防止规避减持限制。 2.将大股东通过各种账户持股合并计算，包括利用他人账户持有的股份、转融通出借的股份、约定购回式交易卖出的股份等，以防大股东借用身份变化、加速减持。 3.离婚、解散分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制，以防“假离婚”等绕道。 4.将大股东的一致行动人等同大股东对待，以防股东“打散持股”、规避减持限制，此外，要求大股东解除一致行动关系后在六个月内继续共同遵守减持限制，以防大股东借助一致行动关系规避限制。 5.大股东如通过协议转让后丧失大股东身份还应当在六个月内继续遵守限制。 6.对司法强制执行、质押违约处置等，回归本质，类比集中竞价交易、大宗交易、协议转让适用规则，将约定购回式交易类比质押违约处置执行。 7.对赠与、可交债换股、认购或申购ETF等特殊的减持方式，提出应当遵守减持规则的原则性要求。 8.明确大股东不得融券卖出本公司股份，保障中小投资者交易公平性。 9.明确不得开展以本公司股票为合约标的物的衍生品交易，防范借用衍生品变相实现减持。 10.明确股份在限制转让期限内或者存在不得减持情形的，股东不得进行转融通出借、融券卖出，防止规避持有期限限制。 11.要求股东获得有限制转让期限的股份前，需先行了结已有融券合约，避免通过提前布局绕开限制。 12.加大责令改正行政监管措施运用力度，可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。 13.增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务。 14.明确控股股东、实际控制人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，强化减持约束，避免损害投资者利益。 15.大股东违法违规正在被立案调查或者被处罚后六个月内不得减持，未缴足罚没款前不得减持。 16.公司涉及违法正在被立案调查或在被处罚后六个月内，或者在被交易所公开谴责后三个月内，控股股东、实际控制人不得减持。 17.公司可能触及重大违法强制退市，在风险警示期间至相关事项确定之前，控股股东、实际控制人不得减持。 股东减持牵涉利益主体多元，投资者关注度高，关系市场秩序和公平性，因此，完善减持制度意义重大。综合采访情况以及对新规的梳理，整体来看，减持制度反映与呈现了四个突出特点： 看点一：投资者是市场之本的制度基础 投资者是市场之本，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则进一步夯实投资者保护的制度基础。 证监会主席吴清在近期举办的“5·15全国投资者保护宣传日”上谈到，证监会从成立之日起，就坚持把保护投资者合法权益作为自己的根本使命和工作的重中之重。证监会正在深入贯彻中央金融工作会议精神，全面落实新“国九条”，扎实推动资本市场“1+N”政策措施落地见效。核心内容就是一体推进强监管、防风险、促高质量发展，强本强基、严监严管，加快打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 经过前期采访，受访人士告诉记者，切实保护广大中小投资者合法权益，是减持新规制定的重要出发点。制定《上市公司股东减持股份管理办法》是今年证监会4月初明确的，2024年度立法工作计划的重点内容之一，旨在强化对资本市场相关行为的监管，切实维护公平、公开、公正的市场秩序。更长远来看，是维护市场平稳健康发展，切实保护广大中小投资者合法权益。 提振投资者信心，对二级市场产生积极影响，亦在上述框架预期下得以有所体现。前期在征求意见稿时，记者采访时了解到，对于减持的一系列新规出台，包括通过明确大股东减持的规则和要求，减少了市场对于大股东减持行为的不确定性和恐慌情绪，有助于稳定市场预期，增强投资者信心。加之新规对绕道减持进行了严格规定，要求相关方在特定情况下持续共同遵守减持限制，这有助于防止大股东通过非正当手段规避减持规则，保护了中小投资者的利益，增强投资者对市场公正性的信任。 此外，《减持管理办法》明确要求大股东在减持前进行预披露，提高了减持行为的透明度，使投资者能够更加及时和准确地获取信息，做出理性的投资决策。有分析师认为，通过一系列对市场预期的明确，可以减少市场因减持行为而产生的过度波动，有助于吸引长期资本，促进市场的健康发展。 看点二：为何叫A股史上最严减持规范？ 《减持管理办法》是A股史上最严减持规范，对不同类型的股东、不同来源的股份、通过不同的交易非交易方式减持做了系统规制。《减持管理办法》首次以规章的形式亮相，法律位阶提升，权威性、约束力增强，市场预期更加明确。 证监会称，出台全面规范性的减持管理办法是为了贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，进一步规范股份减持行为。 大股东减持一直是减持制度的规范重点。《减持管理办法》及相关配套规则高度加强对大股东减持的限制，主要从三个方面进一步加强对大股东减持的限制： 首先，增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，充分保障中小投资者的知情权，增强交易公平性，减少信息不对称；再有，考虑到部分上市公司股权较为集中，控股股东、实际控制人对公司经营发展影响重大，为督促控股股东、实际控制人专注公司经营、关注投资者回报和投资者关系管理，明确控股股东、实际控制人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，强化减持约束，避免损害投资者利益。 此外，要求大股东在重大违法情形下不得减持，增强对违法违规行为的约束。比如大股东违法违规正在被立案调查或者被处罚后六个月内不得减持，未缴足罚没款前不得减持；比如公司涉及违法正在被立案调查或在被处罚后六个月内，或者在被交易所公开谴责后三个月内，控股股东、实际控制人不得减持；又比如公司可能触及重大违法强制退市，在风险警示期间至相关事项确定之前，控股股东、实际控制人不得减持。 此外到了行政执法层面，《减持管理办法》首先明确了相应监管措施，特别是加大责令改正行政监管措施运用力度，可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。 责令购回有多方面优点：比如能够迅速执行，起到及时矫正违规行为的效果，避免传统惩处手段相对较长的等待时间；比如能够恢复到合规状态，使违规主体不仅无法获益，反而可能付出更大成本和代价；又比如增强了监管措施的实效，改变了以往违规主体痛感不强的局面，需要拿出真金白银，威慑作用提高；再比如上缴价差能够让中小股东得到补偿、公司亦能受益，投资者获得感提升。 据记者粗略统计，今年以来，证监会、地方证监局对违规减持开出的罚单近30张，处罚原因包括超比例减持、窗口期减持、减持未履行信披义务、违反限制性规定减持等。也随着监管部门对违规减持加大监管力度，以及责令购回措施的运用，上市公司股东违规减持被责令购回或者行政处罚的案例不断增多。严监管下，年内A股上市公司重要股东减持规模大幅下降，已低于同期增持规模。 《减持管理办法》细化了应予处罚的违规行为情形，有利于股东充分认识违规的类型，便利监管执法，对拒不及时纠正或情节严重的，将依法惩处。业界人士认为，未来，加上交易所自律监管措施，预计违规减持监管执法将形成多层次惩治体系。 看点三：全面封堵各类绕道减持通道 随着减持制度日益完善，“绕道”减持的可能性不断降低，针对去年市场出现的技术性离婚减持、转融通式减持等新问题，证监会及时出手、堵住漏洞。在此基础上，《减持管理办法》对可能存在的“绕道”做了系统梳理，做了全面规范。 第一，穿透识别股东身份： 一是如果上市公司披露为无控股股东、实际控制人，要求第一大股东遵守相关要求，防止规避减持限制。二是将大股东的一致行动人等同大股东对待，以防股东“打散持股”、规避减持限制。三是要求大股东解除一致行动关系后在六个月内继续共同遵守减持限制，以防大股东借助一致行动关系规避限制。四是要求离婚、解散分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制，以防“假离婚”等绕道。五是将大股东通过各种账户持股合并计算，包括利用他人账户持有的股份、转融通出借的股份、约定购回式交易卖出的股份等，以防大股东借用身份变化、加速减持。 第二，重新梳理交易方式： 一是对协议转让，要求协议受让方锁定六个月，大股东如通过协议转让后丧失大股东身份还应当在六个月内继续遵守限制。 二是对司法强制执行、质押违约处置等，回归本质，类比集中竞价交易、大宗交易、协议转让适用规则，将约定购回式交易类比质押违约处置执行。 三是对赠与、可交债换股、认购或申购ETF等特殊的减持方式，提出应当遵守减持规则的原则性要求。 第三，看穿交易实质： 一是明确大股东不得融券卖出本公司股份，保障中小投资者交易公平性；二是明确不得开展以本公司股票为合约标的物的衍生品交易，防范借用衍生品变相实现减持；三是明确股份在限制转让期限内或者存在不得减持情形的，股东不得进行转融通出借、融券卖出，防止规避持有期限限制；四是要求股东获得有限制转让期限的股份前，需先行了结已有融券合约，避免通过提前布局绕开限制。 看点四：减持规则体系更加清晰有层次 减持规则体系更加清晰有层次也是本次证监会文件制定发布的一个特点。 证监会层面，《减持管理办法》规章作为基本要求和一般规定，本次同步修订的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，以及本次未修改的创投反向挂钩规定，作为特别规定，共同构成了“1+2”的制度架构。 交易所层面，减持指引和询价转让指引也同步做了修改，与证监会规定做了衔接，整合了之前问答内容，进一步细化了相关要求，加上创投基金股东减持股份实施细则，组成了交易所业务规则体系。

5月20日周一，本周首个交易日，AH股全体双双高位盘整。 截至收盘，沪指涨0.54%，报3171.15点，创年内新高，深成指涨0.43%，创业板指涨0.59%。沪深京三市逾2700股上涨，沪深两市全日成交9954.44亿元。 盘面上，贵金属板块领涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、建筑材料等板块涨幅居前，轻工制造、家用电器、电子、传媒、医药生物等跌幅居前。 港股恒指午后一度涨0.78%至19706.12点，创年内新高，收盘有所回落。最终恒生指数收盘涨0.42%，恒生科技指数涨0.55%，大市全日成交1565亿港元。 高盛将MSCI中国指数12个月目标位从60上调至70，将沪深300指数12个月目标位从3,900点上调至4,100点。 港股科技股走高 科指成分股总体涨多跌少，ATMXJ五大科技股表现分化。京东涨超2%，腾讯收平，阿里、小米、美团微跌。 商汤大涨12%。 贵金属板块全线飙升 A股黄金股领涨，湖南白银一字涨停，晓程科技、湖南黄金、西部黄金、赤峰黄金、紫金矿业等集体高开。 港股资源股涨幅居前，中国白银大涨42%，盘中一度涨超50%，灵宝黄金涨超9%，五矿资源涨超6%，招金矿业、山东黄金涨超3%。 消息上，据央视新闻，中东突发动荡，伊朗总统莱希乘坐的直升机大雾中于该国西北部山区硬着陆，总统莱希、外长阿卜杜拉希扬等人员罹难。 此外，由于美联储降息预期高涨，美元表现疲软，以美元计价的多种金属价格暴涨。现货黄金持续拉升至2440美元/盎司，续创历史新高，银价创11年来新高。 多只有色相关ETF集体大涨 汇添富中证细分有色金属产业主题ETF、华夏中证细分有色金属产业ETF、招商中证有色金属矿业主题ETF华宝中证有色金属ETF、南方中证申万有色金属ETF等多只有色金属相关ETF集体涨超3%。 港股汽车股大涨 小鹏涨超7%，领跑涨超6%，理想、吉利涨超4%，广汽等跟涨。 煤炭股涨幅居前 A股昊华能源涨超8%，山煤国际、开滦股份、中煤能源等多股涨超5%。 地产股冲高回落 港股地产股跌幅居前，中国奥园跌超14%，合景泰富集团跌近12%，世茂集团跌超11%。 A股盘初低开的地产板块早盘曾反弹，城投控股、我爱我家封涨停，但尾盘城建发展等多股炸板。万科A收涨2%。 地产债多数上涨，万得活跃地产债指数盘初涨1.17％，“21万科02”涨超9％，“21万科06”涨超8％，“20万科04”涨近6％，“20万科08”、“21龙湖05”等涨超1％。 午后油气板块拉升 A股贝肯能源涨停，通源石油、潜能恒信涨超10%，准油股份冲击涨停，中曼石油、和顺石油涨幅靠前。“三桶油”午后续升，中国石油涨超3%，中国海油涨逾2.6%，中国石化涨超1%。 消息面上，欧佩克预计2024年全球石油需求将增加225万桶/日。IEA预计2025年全球石油需求将增长120万桶/日，略高于此前的预测。 航运板块震荡走高 凤凰航运涨停，宁波远洋、招商南油、锦江航运、中远海控等跟涨。 养殖业板块飙升 晓鸣股份涨超8%，东瑞股份、新五丰、新希望等多股涨超5%。 旅游股盘中拉升 长白山涨停，西藏旅游涨超5%，峨眉山A、岭南控股、黄山旅游、众信旅游、九华旅游等跟涨。消息面上，全国旅游发展大会5月17日在京召开，会上表示要着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国，让旅游业更好服务美好生活、促进经济发展、构筑精神家园、展示中国形象、增进文明互鉴。 A股军工板块午后再度拉升 新研股份、新余国科涨超15%，炼石航空此前涨停，三角防务、晨曦航空、纵横股份等涨超6%。 国债期货收盘 30年期主力合约涨0.36%，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.03%。

高盛将MSCI中国指数12个月目标位从60上调至70；将沪深300指数12个月目标位从3900点上调至4100点。

智通财经获悉，高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军5月14日在媒体交流会上表示，从近期高盛参与的项目中可以感受到，部分海外投资者对投资中国资产的态度正在发生积极改变。王亚军称，随着中国经济不断回暖，相关政策持续落地实施，海外投资人士在对中国资产配置重新评估后认为，中国资产依然具备可投性，对中概股的态度正在发生积极的改变。此外，王亚军建议，随着中国出海企业数量不断增多，赴海外上市企业应更加尊重市场规律，结合市场变化合理制定上市计划。 谈到A股时，王亚军指出，中国庞大的经济体量与资本市场规模，是海外投资者无法忽视的。对于国际资本，A股市场始终充满着特殊的吸引力。在他看来，随着A股市场不断保持稳定政策实施，并逐步加快市场化进程，更多对中国市场“情有独钟”的外资将加快进场脚步，进一步配置中国资产。 “今年以来北向资金持续净流入，也从另一个角度验证，海外投资者对A股其实情有独钟。”在王亚军看来，当下A股要做的就是把市场规则建立好，让市场继续活跃起来，未来会有更多的海外资金进入。 需要指出的是，自2023年3月31日以来，证监会对企业境外上市实行备案管理。据安永统计，截至2024年4月22日，共有247家境内企业申请境外首次公开发行上市或全流通备案，其中赴美上市的境内企业已完成备案的有57家，赴港上市的境内企业已完成备案的有76家，2023年下半年开始备案的审核流程和通过速度明显加快。 王亚军在交流会上也提到了这一点，当前赴港美股IPO排队的中国企业明显增多。 具体到产业类型上，王亚军谈到，在海外市场，消费类和新能源类股票都比较受欢迎。消费类公司首先具备较强的抗通胀性，其次是盈利可能性很强，再次是业务模式相对成熟。而新能源类被看好是由于其自身的增长前景。

市场昨日全天震荡走低，三大指数均跌近1%。总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。沪深两市成交额7611亿，较上个交易日缩量635亿。截至昨日收盘，沪指跌0.82%，深成指跌0.88%，创业板指跌0.9%。 在今天的券商晨会上，华泰证券认为，MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口；中信建投表示，预计新增债的发行会有所提速，月均发行规模或在4600亿元水平；中金公司指出，今年美联储或只降息一次 时点或在第四季度。 华泰证券：MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口 华泰证券指出，MSCI官网公布其半年度的指数调整结果，其中MSCI中国指数纳入8只A股、2只港股，并剔除41只A股、15只港股，本次调整结果将于5月31日收盘后生效。三点提示：1)复盘2021年以来的13轮调整，MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口，且半年度检讨的事件效应更强，而港股因调整幅度较小，规律或相对较弱。2)指数调整生效前后，外资(以被动型外资为主)流向中国权益市场的规模明显扩大。3)具体到个股，腾讯控股、五矿资源、海信家电A、康方生物的权重提升幅度居前，再鼎医药、建滔集团的权重下降幅度居前，或需留意流动性正/负面影响。 中信建投：预计新增债的发行会有所提速，月均发行规模或在4600亿元水平 中信建投分析称，预计新增债的发行会有所提速，月均发行规模或在4600亿元水平。节奏上，今年的地方政府新增债券开启发行的时点适中。历史上看，地方政府债开启发行的时点具有较大的变化，对当年的债券供给节奏有较大影响。大部分年份从1月初即开始密集发行地方债，也有年份到3月末才开始成规模发行。今年发行开启于1月下旬，至2月形成发行规模，发行时点总体适中。一般债方面，今年地方政府新增一般债额度7200亿元，至5月13日累计完成约35%，速度略偏慢。按照相同的逻辑，以12个月的平均用时计算，未来月均发行量或在600亿元左右。配合专项债的增速，未来地方政府新增债的月均供应规模应在4600亿元的水平。结合国债、特别国债、地方债的供给节奏判断，可以汇总出如下的政府债供给情况参考。如假设特别国债自5月至11月均匀放量、一般国债符合历史净融资规律，则二季度内还会有约1.37万亿的政府债净供给；如假设特别国债和一般国债统筹规划发行，则二季度政府债还有净供给约1.35万亿。 中金：今年美联储或只降息一次 时点或在第四季度 中金公司指出，美国4月份CPI同比增长3.4%（前值3.5%），核心CPI同比增长3.6%（前值3.8%），两者均较上月放缓，符合市场预期。从分项看，二手车、家具家电等商品价格继续下跌，服务通胀仍具有粘性。这组通胀数据对市场意义重大，它降低了“二次通胀”担忧，有助于提升风险偏好，推动美股上涨。但我们认为，一个月的数据也不会让美联储很快转向降息，反而是通胀放缓让金融条件更加宽松，未来经济和通胀弹性增强，“不着陆”的可能性上升，就像过去几个月发生的那样。我们重申此前观点：市场越想降息，金融条件越松，最终反而越难以降息，今年美联储或只降息一次，时点或在第四季度。美债收益率仍将在高位停留（high for longer），美国股票的吸引力或继续强于债券。

在外围中国资产大涨的假期之后，A股迎来了五月开门红。 5月6日，A股三大股指集体高开，截至收盘维持高位震荡，三大指数齐涨，北向资金净买入93亿，A股全天交易量1.11万亿，连续4天站上万亿交易量，贵州茅台成交额超百亿，重新夺回A股市值老大。如大摩的研报标题，忽如一夜春风来。 增量资金明显的市场，盘面也好看得多，不像此前大盘、小盘交替涨跌，争抢存量资金的局面，今天A股市场核心指数几乎全线飘红，上演着大盘与微盘齐飞的行情。其中，微盘股更为活跃一些，万得微盘指数，涨幅3.24%，涨幅超过2%的还有创业板50、深证50、深证100、科创100等；富时中国A50、沪深300代表的大盘股也大象起舞，涨幅在1.5%左右。 不仅个股热闹，ETF成交也非常活跃。多只宽基ETF成交放量，规模最大的ETF华泰柏瑞沪深300ETF成交额近48亿。一花独放不是春，跟踪其他指数的宽基ETF也有不错的交易，成交额均超20亿有中证500ETF、上证50ETF、科创50ETF，成交额分别达到28.78亿、26.04亿和22.03亿。另有沪深300ETF、中证1000ETF、科创板ETF、中证1000ETF以及证券ETF成交额突破10亿。 不出意外的大涨，市场早已酝酿五大力量 核心指数普涨，多只ETF半日成交放量。今天的市场也回答了节前对港股、A股反弹能否持续的疑问，在业内看来，这一轮由外资看多、做多，资金面主导的这一轮行情修复，仍在继续，也正得到基本面的验证。今天的大涨，在假期中早有迹象。 首先，五一假期消费升温，民众出游意愿强烈。 交通运输部估计，假期第一天全社会跨区域流动近2.8亿人次，高于2019年，节前一周及假期第一天的景点游客较去年同期增长11%，灯塔专业版的数据则显示，五一档电影票房破15亿。在摩根资产管理看来，国内生产和需求均逐步复苏，或进一步提高市场投资者的信心。 中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅认为，从出游人次、出游花费、对应每人次花费等数据来看，五一假期数据明显高于春节、清明假期增幅，国内旅游意愿进一步修复。 其次，PMI数据维持复苏状态。 5月6日公布的4月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.5，较3月下降0.2个百分点，仍位于扩张区间。综合PMI上升0.1个百分点至52.8，刷新2023年6月来最高纪录，显示整体企业生产经营活动加快扩张步伐。 尽管前期内需稍弱，但在以旧换新的政策推动下，国内车市似已重现繁荣。创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，北京车展熙熙攘攘的海外参观者给出了鲜活的例证，但这是趋势，策略还是要讲究节奏与结构的。 同时，魏凤春认为，需要注意的是，PMI分项中，制造业景气平稳，新出口订单指数和进口指数均回落，其中新出口订单指数处于荣枯线上方，而进口指数再度回到荣枯线之下。考虑到海外需求韧性很足，但美债利率升高或带来负面影响，出海逻辑需要重新审视。 第三，市场对房地产板块的态度转变成为重要因素。 正如大摩在五一节前最后一天的宏观会议纪要所言，他们认为，市场对于房地产市场的担忧可能有所夸大，而3年前精准看空恒大的瑞银分析师近期唱多中国楼市也引发市场关注。五一假期前后，北京、南京等地也有地产销售政策出台。 今天市场地产指数持续走强，自4月15日以来，地产指数涨幅近9%。 魏凤春认为，政治局会议对房地产需求有所提振，地产接下来有望进入全面去库存的新局面。他进一步指出，降价去库存或是大概率的事情。 第四，外部方面，美联储9月降息的预期又起。 5月1日，美联储5月会议的结果显示，委员会维持联邦基金利率不变。与此同时，美联储主席鲍威尔在媒体发布会表示相信今年通胀将继续朝向美联储的长期目标下降，央行准备在必要时降息，同时称“委员们准备应对劳动力市场的意外疲软”。此外，美国4月PMI等数据疲软突显了美国经济可能正在走弱。市场对九月启动降息预期升温。 摩根资产管理认为，判断美联储年内至少有1至2次降息的可能性，风险资产可望继续得到支撑。 第五，假期人民币大涨，美元兑离岸人民币一度来到7.165低位。 尽管今天美元有所修复，随着美联储转鸽，非美货币走强趋势明显。正如基金大V“表舅”所言，汇率，往往是最敏感的资产，假期里日元、人民币走强就是明显的信号。 水往低处流，资金自然向低估值迁徙。此前多家外资已经调高中国股票评级，并积极做多。根据摩根士丹利跟踪资金显示，全球对冲资金加仓中国为代表的亚洲板块，CTA在中国股票市场已经持续了大约一年半加仓，从去年3月到现在，这一策略购买量在恒生指数或其他中国股票市场中已经达到了非常显著的水平。 ST股跌停潮 相对于市场的多板块的普涨，ST概念则迎来跌停潮，整体板块收绿。A股跌幅榜前十中，ST概念占据了7个。ST聆达、*ST银江、*ST开元、*ST巴安、ST先锋等深跌20%。全市场近60只ST股跌停。 4月30日，沪深交易所发布了正式《股票发行上市审核规则》业务规则的修订稿，其中，最新退市规则成为重点。 交易所表示，将对“壳”公司重大资产重组进行精细化监管，从严监管因缺乏持续经营能力进而触及收入利润指标被*ST的公司、濒临交易类退市指标的公司筹划重大资产重组，严防违规“保壳”“炒壳”；对其他*ST、ST等公司重大资产重组提高现场检查覆盖面，切实把好标的资产质量关。 退市不会针对中小盘股，但是“空壳僵尸”和“害群之马”，监管也不会姑息，在业内看来，A股此前的炒ST将成为过去式。 “红五月”行情可期？ 2024年以来，权益市场以高股息、红利、资源股表现为主，但整体估值仍处于历史偏低位置，相对于其他大类资产，具备性价比。对于5月的行情该如何期待？ 多数受访分析师和基金经理相对克制，认为在内外部基本面没有较大改变的当前，市场依然维持震荡市的底色，挖掘行业机会，而不是等待系统性行情。 鹏华基金经理给出5月观点，凸显哑铃配置思路。鹏华基金权益投资三部总经理、投资总监闫思倩看好AI与科技相关的新质生产力相关机会，继续看好人形机器人。鹏华基金权益投资二部副总经理金笑非认为，红利仍是前期的银行、家电、石化、交运等板块，而成长方向包括AI、机器人、低空经济、创新药（减肥药）等。此外，鹏华基金权益投资一部副总经理袁航则看好金融、消费品、工业品的机会。 摩根资产管理则认为，仍然有很多理由对亚洲市场保持乐观，与此同时，投资者应保持投资的多元平衡。对于固定收益而言，当下环境更有利于短期债券，以及作为固定收益收入组成部分的高收益公司债券。