据外电4月15日消息，高盛（Goldman Sachs）分析师在周一的一份报告中称，伦敦金属交易所（LME）禁止新生产的俄罗斯金属不会立即造成供需冲击。 LME周五发布公告称，禁止在其系统中交易4月13日或之后生产的俄罗斯金属，以遵守美国和英国因俄乌冲突而实施的新制裁。 高盛表示，俄罗斯生产商可以继续向非英国/美国市场出售金属，因此“从基本面来看，这些以交易所为重点的规则调整不会产生必要的供需冲击”。 高盛补充称，LME将禁止未来新生产的俄罗斯金属的供应，至少应能在一定程度上改善对非俄罗斯材料的需求。该行表示，目前持有的俄罗斯金属流动性增加，可能会吸引更多的人注销这些金属，尤其是铜。 分析师称，继续看多铜和铝，同时预计这两种金属将进入再通胀阶段，“牛市”将出现结构性延伸。 不过，他们预计镍市场的持续过剩将限制上涨的可持续性。

SMM4月15日讯：近期金融市场发生了一件怪异现象，美元和大宗商品齐涨，尤其贵金属、铜、铝、锡、锌涨幅惊人！在上周五美英限制俄罗斯金属消息的刺激下，期铜、期铝、期镍再次一度大幅拉升。而金价在伊朗和以色列冲突刺激下上周五再刷历史新高。铜等基本金属作为战略物资品种，在地缘矛盾刺激下，价格也受到提振。 今日早盘，LME铝一度涨9.26%，刷新2022年6月10日以来的新高；LME镍一度涨8.67%，刷新2023年9月25日以来的新高；LME铜一度涨1.28%，刷新2022年6月9日以来的新高。 对于美元与大宗商品的“跷跷板效应”骤然减弱，汇添富基金表示，美元和大宗商品的驱动逻辑不同。本轮美元走强，主要原因是日元、欧元等其他货币政策比预期更加宽松，同时，人工智能等产业快速发展，吸引大量资金流入。而大宗商品受到金融属性和实物属性的双重支撑，新兴需求的增长与供给侧的限制共同推高了价格。 此外，美国通胀数据连续三个月超出市场预期，进一步加深了市场对通胀的担忧。同时，从更长期来看，美国政府债务问题、逆全球化和去美元化等导致美元信用下降，使得一些非美官方机构持续购买黄金作为储备资产，铜等具备金融属性的金属品种也成为对冲通胀的一种渠道。 》不可思议！金价又刷新高 背后有这些助推因素 中国因何抛美债囤黄金？ 抛开宏观面因素，我们着重探讨下，美英限制俄罗斯铜、铝、镍对市场的实质性影响如何？ 事件回顾 北京时间4月13日凌晨，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，此次针对的是俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属。按新规定，自4月13日（周六）起，全球主要金属交易所，如伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。但是，在4月13日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项新规定的限制，仍可在全球市场上进行交易。另一方面，美国还禁止从俄罗斯直接进口这三种金属，意图限制俄罗斯的出口能力。有媒体指出，该决定不太可能遏制俄罗斯出售这些金属的能力，因为制裁不会禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铝、铜、镍。 》英美对俄罗斯金属实施制裁 限制铜、铝、镍交易 》LME对于俄罗斯最新制裁的理解以及指南 铜市影响多大？ 产地为俄罗斯的铜占LME3月铜库存比例高达62.13%： 据悉，欧洲制裁俄罗斯铜，而LME铜仓库中来自俄罗斯的铜一向占比不低。从LME发布按产地划分的金属库存月度报告显示 ， 2024年1月，产地为俄罗斯的铜库存为54800吨，占当月铜总库存数据117900吨的比例高达46.48%！2月，产地为俄罗斯的铜库存为53575吨，占当月铜总库存数据103825吨的比例为51.6%。3月，产地为俄罗斯的铜库存为60750吨，占LME铜库存97775吨的比利更是高达62.13%。 回顾此前产地为俄罗斯的铜在LME铜库存中的占比，可以看出，俄罗斯的铜在LME铜库存中占比约为50%左右，后续俄罗斯铜的占比情况变化依然值得关注 。 后市影响 SMM认为，短期来看，英美再次提出对俄罗斯金属的制裁，使得市场短线做多情绪走强。突发的LME限制交仓，或引发市场持货商规避风险的集中交仓行为，交仓4月13日之前生产的金属，或加大显性库存压力；同时内外价差拉大下，国内出口窗口打开，主流炼厂或将加大出口力度。4月15日国内早市开盘，进口亏损曾扩大至1300元/吨上方。因此次制裁暂不涉及存量且未设置数量上限，暂时对交割不会造成影响。短期盘面或将多聚焦于市场情绪对铜供给变化所产生的扰动，重点关注后续欧美制裁加剧风险。 在SMM看来，从中长期来看，仍需关注俄铜在LME和CME的库存占比变化，以及俄铜的金属流向变化。不过，鉴于此前欧盟和英国政府限制俄铜交易的措施就已小范围开始，欧洲铜消费商开始自发抵制俄铜，导致俄铜在欧洲的直接销量明显下降，俄铜贸易流向就已经发生改变。自2022年俄罗斯金属已在“东移”，在新制裁加剧下，将继续影响俄金属物流走向，甚至长期内外铜比价，将更多流入包括中国等在内的国家，因俄铜在华多为长单形式由贸易商对接下游为主，将加大隐性库存的压力。此外，中东冲突再度升级使得红海风波对货物运输的扰动仍在持续，大部分货物运输多选择绕行，LME铜库存此前也受此因素影响出现了需求未见明显改善的情况下，而整体维持去库态势。后市仍需关注英美制裁加剧叠加地缘政治风险升级对铜库存变化的影响。 》欧美限制俄铜交易 对全球铜市影响几何？ 镍市影响多大？ 在俄乌冲突爆发后，美国对于俄罗斯的制裁一直存在，且制裁力度及范围在逐渐加大。但据SMM统计，自2023年3月后，俄罗斯出口至美国及相关盟友国的金属镍数量一直为0。从贸易流向来看，俄罗斯镍金属目前并不依赖于美国市场，且以目前的资料来看，美国个人及实体购买俄罗斯金属并不受到限制影响。另一方面，俄罗斯目前最主要的出口目的地依然是中国，其次是荷兰。出口至中国，因为中国是全球最大的镍金属消费国之一，出口至荷兰则是因为荷兰有欧洲最主要的LME镍交割仓库。 据SMM统计当前LME镍库存75516吨，而3月份俄罗斯镍占LME总仓单的36%，为LME库存占比最大。据SMM测算海外（不含中国）纯镍产量来自俄罗斯镍的占比超过30%，全球纯镍产量占比超过20%。这意味着俄罗斯镍是全球最主要的纯镍供应商之一。并且在LME所有可交割品牌当中，俄镍的可交割产能占20%左右。综上来看，其实美国市场对于俄罗斯镍的制裁影响较为有限，更值得关注的仍然是是否回影响到俄罗斯镍在LME的交仓。 回到交割品的话题上就不得不提到随着国产电积镍的投产爬产进度，目前LME新增的国产镍板交割品牌产能已扩大至12.16万吨，算上正在申请中的DX-CNGR牌镍板的5万吨产能，预计在今年23年至今的新增交割品产能将扩大至17.16万吨。表面上来看，这部分新增交割产能已经能够满足超过70%的俄罗斯镍的交割体量，但需要在意的是，新增的国产交割品面临着出口难题。尽管目前大部分国产电积镍生产企业都能够通过来料加工手册出口至海外，但是金属镍作为一种战略资源，是否后续能够长期、大量且稳定的对外出口是值得注意的问题。且另一方面，据目前SMM了解到的情报，部分企业所批的出口手册并不能匹配上LME的注册体量。 （数据来源SMM） 综上，目前仍然需要跟踪LME在14日11点前会公布的指导文件，是否影响俄罗斯镍的交割属性是目前需要关注的重点。后续SMM将持续追踪本轮欧美市场对俄罗斯金属的制裁。 》伦镍涨超8%后回落 基本面抑制镍价上行 关注俄罗斯镍交仓影响 》美英对俄发起新一轮制裁 对全球镍市场的可能冲击 铝市影响多大？ 英美制裁俄罗斯或影响全球铝金属贸易的流向 ，提振短期铝价，中长期仍需观察后续国际铝的贸易流向变动及俄罗斯铝供应的稳定性，同时，此事件将 一定程度上影响LME未来的库存结构 。 占比方面，如下图所示，LME库存中俄罗斯原铝所占比例较高，2024年以来整体呈增加趋势， 3月占比高达91.14% ；俄罗斯铝合金占比相对较少。 进口方面，2023年以来，我国进口俄罗斯铝量整体呈增加趋势，2月进口量环比减约28.68%，同比增约77.97%。英美制裁俄罗斯或导致俄罗斯铝流向其他国家和地区，预计后续我国进口俄罗斯铝量占比会有一定程度的增加。而俄罗斯铝金属占全球铝供应的5%左右，是海外主要的铝金属供应大国，此次制裁，或让海外铝流通趋紧，对全球铝价有较强的支撑。 同时， SMM预计未来全球铝贸易格局或进一步发生变化，更多的俄罗斯铝金属流入到亚洲等地区，而欧美等地区则需要从其他地区寻找更多的铝资源 。 》英美制裁俄罗斯或影响全球铝贸易格局及LME铝库存结构 》美英对俄罗斯铝发起新一轮制裁 对全球铝市场的可能冲击 》点击查看SMM铝产业链数据库 推荐阅读： 》金价上天 金企股票狂飙 矿企近几年加码布局这波赚麻了！ 》金价暴涨背后：天量发行的美债越来越没人要了？ 》年底有望2700美元？地缘政治风险持续升级 高盛上调黄金价格 》从黄金到可可 华尔街力挺“2024大宗牛”：史上极赚钱时期！ 》伦铝、伦镍暴涨！LME面临“妖镍风波”后最紧张一天

伦敦金属交易所 (LME) 响应美国和英国的新制裁，禁止自4月13日后生产的任何俄罗斯金属交割。 受此影响，4月15日，LME铜开盘涨超2%，LME镍涨超7%，LME铝创至少1987年以来最大涨幅，日内一度涨超10%，目前回落至约8%。 而俄罗斯是铝、铜和镍的重要生产国之一。在LME上，其地位更是重要，尤其是在镍市场，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司（MMC Norilsk Nickel PJSC）长期以来一直是精炼镍的最大供应商。 有分析认为，美英两国制裁俄罗斯金属，旨在限制俄罗斯的出口收入。美国官员表示，在过去两年里，俄罗斯通过销售这些金属赚取了400亿美元。 不过，美英两国在公布制裁措施的同时也表示，这些金属现有库存不会受到影响。根据最新数据，俄罗斯金属在LME的铝、铜和镍库存中的占比分别达到91%（31.2 万吨）、62%（6.1 万吨）和36%（2.5 万吨）。 LME首席执行官Matthew Chamberlain上周六表示，LME认识到制裁可能会造成不确定性，导致交易商向其抛售旧的俄罗斯金属库存，因此，可能会有相对较多的俄罗斯金属交付到LME。 据LME介绍，该交易所将逐个审查4月13日之前生产的俄罗斯金属的交付请求，英国会员抛售旧库存也需要通知英国商业和贸易部。 然而，有分析称，和石油制裁一样，这项禁令更多的是一种象征性姿态，并不能真正阻止俄罗斯出售其金属，因为制裁并没有禁止非美国个人和实体购买实物俄罗斯铜、镍或铝。尽管LME在设定全球价格方面发挥着重要作用，但绝大多数金属都是在矿商、贸易商和制造商之间买卖的，根本不会进入LME仓库。 高盛的大宗商品交易部门也发布了一份报告，讨论交割禁令的短期和长期影响： 这是一项全面禁止俄罗斯金属的制裁吗？ 不是，美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 禁止： a. 俄罗斯金属进口到美国； b. 以俄罗斯金属为结算依据的场外衍生品交易； c. 美国人士在COMEX或LME上申请4月13日之后生产的俄罗斯金属仓单； 目前还没有针对消费俄罗斯金属的制裁措施。 美国目前进口多少铝、铜和镍？ 美国目前从俄罗斯进口的铝、铜和镍很少，2021、2022和2023年的进口量分别为： 铝: 21.5 万吨，19 万吨，1.7 万吨 铜: 1 万吨，0 千吨，0 千吨 镍: 5 千吨，1 万吨，0.6 千吨 因此，高盛预计制裁对美国实物溢价的影响将是温和的，因为美国消费者已经将其供应链从俄罗斯金属转向了其他地方。 许多场外衍生品是否以俄罗斯金属为结算依据？ 高盛认为美国财政部服务限制条款禁止以俄罗斯金属结算衍生品不会影响价格，原因是： a. 大多数场外衍生品采用现金结算；根据我们的经验，以品牌为特定实物结算期权和互换很少见； b. 仍然引用俄罗斯金属的协议和长期供应合同，可能不会被归类为服务限制条款下的衍生品 (否则最终用户将被禁止消费俄罗斯金属，这将成为事实上的全面制裁)。 对LME价差有什么影响？ 假设只有美国和英国的人士被限制交付新的俄罗斯产量，那么3个月期货升水 (t+2可交割金属和3个月后可交割金属) 将应该完全转为融资成本，因为： a. 可以接收LME上俄罗斯金属的参与者数量减少 b. 非美国/英国的参与者有动力交付额外的金属以获得租金收入。 由于预计未来供应减少，远期合约价格应会收紧。 这些场景对交易员来说并不陌生，在经历了2022年3月差点摧毁LME的镍bi仓事件，以及2018年导致混乱的联合俄罗斯铝业公司 (United Co Rusal International PJSC) 制裁事件后，他们已经习惯了市场剧烈的波动。 尽管如此，业界人士认为，新的限制不太可能像以往那样引发剧烈影响。俄罗斯两大金属企业Rusal和诺里尔斯克镍业公司与西方金融体系的联系相较之前已大为减少，而且行业已在过去两年为可能的制裁做了准备。

4月13日，LME脉搏发布2024年4月刊。 交易总结 2024年第一季度，LME交易量大幅增长，期货合约日均总成交量比去年同期增长31% , 总持仓量(MOI) 比去年同期增长21%。其中铅的交易量增长最为突出，日均成交量于2024年3月创下8.3万手的历史新高，比去年同期增长48%。镍合约日均成交量增加75%，总持仓量(MOI) 较2023年同期增长47%。其中期权交易也创五年来的新高。 低碳镍：市场反馈及交易数据更新 针对近期热议的低碳镍，LME在3月初发公告表明了LME目前认为最优的有关“绿色”镍的解决方案 – 由于低碳镍的总交易量占比全部镍交易量较低，市场目前对于“绿色”镍尚未达成共识，以及LME已经要求所有品牌生产商符合负责任采购相关要求，我们认为目前暂时没有必要对现有镍合约进行修改或推出新的合约。发出公告后，我们收到了市场的正面反馈，同时Metalshub也发表了有关一级镍最新的交易数据报告。请参考第24╱165号通知。 收盘价的改革 去年9月，我们宣布更新LME的收盘价计算方法，旨在提高收盘价的价格发现流程、增加透明度、参与度及更加标准化。 计算方法已经于2024年1月起应用于铝和铅，于2024年3月18日起应用于铜、锌和镍。详情请见： https://www.lme.com/en/Market-data/LME-reference-prices/LME-Closing-Price/Closing-Price-methodology-evolution 涨跌停板限制 LME就提升优化涨跌停板限制的建议进行咨询后，待监管部门批准，我们计划于6月实施新的框架 – 即连续三个涨停板或连续三个跌停板后，交易在次日0:00暂停。 具体交易暂停及恢复时间以交易所通告为准。请参考第24╱134号通知。 降低再生铅品牌的注册费用 我们已宣布短期降低小型再生铅生产商（年产能不超过5万吨）的品牌注册费（从65,000美元 降至15,000美元）。同时，所有新的铅注册品牌申请企业在产品测试环节可以选择传统的指定两个试用企业出具报告或者提供两家现有用户支持该申请的书面证明。 请参考第24╱132号通知。 LME新的交割地点-吉达 应市场需求，我们待某一技术变动完成以及市场咨询后，拟将吉达列为铜及锌的交割地点。 负责任采购最新数据 近期，LME发布了2023年透过路径C合规途径注册品牌的最新数据。 这是LME第二年发布路径C的统计数据。我们可以看到品牌生产商持续承诺遵守LME负责任采购的要求。详情请见： https://www.lme.com/about/Responsibility/Responsible-sourcing 恭贺华友第二个镍板品牌注册成功 4月12日，华友的第二个品牌- HUYOUgx牌电解镍获得LME交割品牌资质。即日起，此品牌可以在LME仓库交割。 感谢中国品牌商为提高市场流动性做出的巨大贡献！ 俄罗斯制裁 英美两国在4月12日宣布对俄罗斯新一轮制裁，LME也将在本周末公布对该轮制裁的解读。但值得注意的是，LME的解读不构成法律指导意见，会员公司及客户应寻求独立的法律意见，评估制裁对其业务的影响及适用性。