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【盘面】夜盘锡高开高走，主力合约迅速突破28万大关，白天盘震荡调整，5月收278140，涨1.29%，成交总量和持仓总量均增。镍的交易节奏和锡相近，主力5月收129670，涨0.54%，成交总量和持仓总量均增。 【分析】今日锡镍放量增仓反弹，但白天盘震荡回落，均脱离了日内强势区，午后铜冲高回落也对锡镍产生了负面影响。锡中期向上格局未变，短期或仍有反复，而镍整体估值偏低，虽基本面一般，但下方技术支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）
【铜】 周三沪铜冲高回吐8.2万上方涨幅，今日现铜82655元，上海铜贴水，广东缩至130元/吨。海外投行对下周关税看法分歧大。沪铜短线现调整迹象，但正处旺季回调料有限，中下游按需点价。 【铝&氧化铝】 今日沪铝延续震荡，现货维持小幅贴水。过去一周铝锭铝棒社库分别下降3.5万吨和1.3万吨，表观需求略强于预期，市场对旺季消费有期待，但现货反馈一般，铝棒加工费持续低迷，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝在21000元位置存在阻力，下方关注近一个月运行区间低点20500元支撑，震荡对待。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。矿企挺价意愿较强，几内亚矿尚在90美元。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝现货跌势可能趋缓，期货反弹空间相对有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【锌】 外盘基本面数据继续向好修复，支撑伦锌走势强于内盘，锌现货进口亏损超1500元/吨。沪锌高位震荡，下游畏高，部分贸易商下调升水出货。市场等待4月2日美新一轮关税落地情况，锌海外消费预期承压，国内消费未有超预期表现。多空资金围绕2.42万元/吨博弈，锌精矿TC低位回升，国内炼厂扭亏后增产预期强，沪锌反弹动能不足。但基准TC谈判结果未出，成本端和下游刚需依然提供下方支撑，沪锌暂看2.35-2.42万元/吨区间震荡。 【铅】 LME铅延续盘整，现货进口窗口继续关闭。期现价差215元/吨，仍不利于上期所仓单流出，铅锭现货区域性紧张被动强化，华南地区铅锭供应相对宽松。再生精铅持货商随行就市，主流货源对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，湖南地区贴水较大，对SMM0#锌均价减150元/吨。电池更换需求走弱，经销商库存消化缓慢，电池企业维持促销节奏，为避免累库，部分电池企业有意月底放假，沪铅进一步上行动能不足，短线关注17880元/吨附近回调压力。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹遇阻，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1027元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡日盘交投在27.5-28万间，佤邦继续安排复产工作。今日现锡27.82万，晚间关注伦锡库存与升贴水变化。沪锡周内已建议中下游27.5万附近按需点价。在供应更易快速定价的背景下，建议加大关注需求侧，倾向28-28.5万为高价区。
3月26日（周三），伦敦期铜下跌，因对美国关税的担忧打压市场情绪，但由于美元疲软，遏制了铜价的进一步下跌。 北京时间13:59，LME三个月期铜下跌1.1%，至每吨10,004美元。 市场关注4月2日将发布的新一轮关税措施，引发市场紧张情绪。 美元周三稍作喘息，美国消费者信心数据疲软和对大规模关税对美国经济增长影响的担忧，抑制了美元近期的反弹走势。 当美元疲软，以美元计价的期铜对持有其他货币的买家来说更便宜。 市场追踪关税决定之前铜流入美国的情况。 StoneX的资深金属分析师Natalie Scott-Gray表示：“我同意有大量金属向美国转移，那里的库存也在增加。” 据全球几家最大的贸易集团表示，今年铜价很可能创下每吨12,000美元或更高的价格纪录新高。 LME其他基本金属方面，三个月期铝上涨0.13%，至每吨2,613美元；三个月期铅下跌0.7%，至每吨2,070.50美元；三个月期锌下跌0.2%至每吨2,966美元；三个月期锡下跌1%，至每吨34,695美元；LME三个月期镍下跌0.3%，至每吨16,110美元。
由于关税的不确定性以及3月份美国消费者信心连续第四个月下降，美元指数走软，夜盘铜价大幅上涨，带动有色金属集体走高，沪锡一度涨近3%。今日白盘市场情绪降温，沪锡震荡回落，涨幅收窄，截止收盘，SN2505合约收涨1.29%，报收278140元/吨。 缅甸锡矿复产有序推进，但预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间，叠加Bisie矿山停产，短期锡矿供应缺口难以弥补，我国前两月进口锡矿维持低位，国内锡矿供应仍然紧张，冶炼厂开工率难以回升至年前水平。根据SMM通过深入市场调研的加工数据，截至上周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率小幅回落，合计开工率达61.5%。 云南地区锡矿流动量处于历史低位，各环节库存量较为紧缺，原料结构性矛盾加剧，后续云南地区精炼锡冶炼企业开工率或将持续下滑。江西地区废料供应制约依旧明显，其开工率持稳，仍处于低开工率水平。近期下游及终端企业订单情况不及预期，废锡回收量不及2024年充足，后续再生锡冶炼企业开工率回升较为困难。 对于后市，金瑞期货评论表示，锡矿供应紧张继续发酵，国内原料在缅甸复产前或持续紧张，加工费保持下降趋势，未来冶炼生产压力加大。消费端，近期价格波动令下游采购明显转弱。展望短期价格，考虑原料紧张，以及短期价格强势令下游转弱，预计锡价维持高位僵持。
由于关税的不确定性以及3月份美国消费者信心连续第四个月下降，美元指数走软，夜盘铜价大幅上涨，带动有色金属集体走高，沪锡一度涨近3%，随后有所回落，今日盘初延续高位震荡格局，主力合约涨幅2%左右。缅甸锡矿复产有序推进，但预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间，短期锡矿供应缺口难以弥补，我国前两月进口锡矿维持低位，国内锡矿供应仍然紧张，冶炼厂开工率难以回升至年前水平。
周二沪锡主力SN2504合约日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锡收涨。现货市场：听闻小牌对4月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对4月升水100-升水400元/吨附近，云锡对4月升水400-升水600元/吨左右。根据ITA看到的一份佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案[佤经字2025—01号]，明确曼相矿区可在按照[佤经字2023—08号]文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。 整体来看，缅甸锡矿复产预期强化，预计下半年全年复产，但Bisie 矿暂时停止运营，若停产时间较长，全球原料供应仍较严峻。供应端担忧支撑锡价，但现实消费尚难支撑当前高价。多空交织，锡价回吐风险溢价后维持高位盘整，等待更多地缘消息。
3月25日（周二），伦敦金属交易所（LME）铜价续升至近六个月来最高，因交易商基于美国关税预期继续投机性买入，且美元在美国数据公布后走软。 伦敦时间3月25日17:00(北京时间3月26日01:00)，三个月期铜收高156.00美元，或1.57%，报每吨10,112美元。盘中触及9月30日以来最强的10,130美元，周一上涨1%。 在欧洲下午的交易中，由于关税的不确定性以及3月份美国消费者信心连续第四个月下降，美元走软，这助长了铜价的涨势。 美元走软使得以美元计价的大宗商品对使用其他货币的买家来说价格降低。 在美国下令调查对进口铜征收关税的可能性以重建美国生产之后，交易商一直在竞相抬高铜价，尤其是纽约期铜价格。 美国最活跃的5月Comex期铜攀升2.2%至每磅5.21美元的纪录高位，使Comex较LME的升水达到每吨1,372美元或近14%。 哥本哈根盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen称：“这仍然是关于套利交易以及将铜转移到美国以锁定微薄利润的能力。看起来溢价正在稳定在零到25%关税之间的中间范围。” “这个市场现在极难交易。这并不是最终用户的需求激增。这是库存从一个地方向另一个地方的技术性转移。” Hansen补充说，人们一直担心，将铜进口到美国将导致其他地区出现短缺，但LME市场的技术指标并未显示出这种担忧。 LME现货和三个月合约之间的价差仍为贴水每吨10美元，而不是溢价，后者表明供应短缺。
【铜】 周二沪铜增仓再涨，国内逢低点价托举铜价。今日现铜81565元，上海铜贴水15元，广东升水190元。隔夜美国新任总统对全面关税态度有所缓和，未提及铜，但不确定性依然很大。美伦高价差下，市场关注物流变动，伦铜库存持续流出，以美国年精铜进口80万吨为基数，年内该国铜进口预期增量可能在40万吨级。指标面，美国2月制造业PMI跌至49.8，综合PMI则好于预期；欧元区制造业活动转暖到两年多以来48.7最高，德国的变动提高了市场信心。目前国内供需面支持铜价延续高位波动并继续向上试探。沪铜调整时间短、回调幅度在旺季点价买需下易受限。 【铝&氧化铝】 今日沪铝先抑后扬偏弱震荡，现货维持小幅贴水。过去一周铝锭铝棒社库分别下降3.5万吨和1.3万吨，铝锭去库略强于近年阴历同期，市场对旺季消费有期待，但现货反馈一般，铝棒加工费持续低迷，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝在21000元位置存在阻力，下方关注近一个月运行区间低点20500元支撑，震荡等待方向突破。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产规模尚有限，供需平衡宽松不变。矿企挺价意愿依然很强，几内亚矿尚在90美元以上。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，短期或围绕3000元拉锯，关注现货成交变化。 【锌】 LME锌库存继续回落至15.37万吨，0-3月贴水收窄至14.5美元，外盘基本面数据向好修复，不利于进口窗口打开。预计后市内外盘走势略分化。沪锌高位震荡，下游畏高慎采，现货升水走弱，多头逢高减仓，沪锌加权持仓下滑3155手至23.29万手，资金流出8223万元。3月国内炼厂扭亏，精炼锌产出环比预增超5万余吨。二季度矿端增量有望进一步兑现，主要跟踪葡萄牙AI justrel复产情况。“金三银四”传统旺季，消费表现尚可，但增量不足。供需双增局面下，沪锌大概率维持2.32-2.42万元/吨区间震荡。 【铅】 内外盘走势略分化，铅现货进口亏损扩大至720元/吨左右，LME铅库存处23.22万吨高位，不排除后市铅锭进口窗口打开的可能。盘面走弱，期现价差收窄至180元/吨。河南一大型炼厂3月底计划检修25-30天的消息对价格形成支撑。再生铅炼厂前期高价收原料，成本偏高，精废价差维持75元/吨不变。国内炼厂有利可图，延续高开工，原料紧缺格局不改，个别再生铅炼厂因原料不足减产，但总体增产预期不改，铅锭供应存区域性差异。消费仍处淡季，汽车电池替换需求走弱，对高价铅支撑略显不足。仍需关注17880元/吨附近回调压力。 【镍及不锈钢】 沪镍稍有反弹，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1027元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡阴线震荡，短线收复27.5万，今日SMM现锡27.37万。隔夜伦锡库存减至3555吨，LME0-3月现货贴水55美元。当下沪锡建议中下游27.5万附近按需点价，佤邦推进锡矿复产，但兑现路径偏中期；刚果金局势仍不明朗。下游，市场关注美国对芯片征收关税的风险，可能影响需求。倾向周内锡价主要震荡在27.5-28万元间。
【盘面】夜盘锡震荡下行，白天盘午后收敛跌幅，主力4月收274870，跌0.46%,，总成交较前基本持平，总持仓略减，4月合约向远期换月。镍交易节奏与锡相近，主力5月收129220，跌0.20%，成交总量和持仓总量均略减。 【分析】锡主力4月合约处于换月，关注远期增仓情况，目前整体处于减仓环境中，期价难以获得向上动能。镍整体估值偏低，虽前期反弹受挫，但下方支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）
受佤邦发布复产草案影响，沪锡早盘低开低走，午后震荡上行跌幅收窄，考虑到正式复产文件暂未公布，期价整体下跌幅度相对有限，主力合约收跌0.46%，报收274870元/吨。2月印尼精炼锡出口增加，供应紧张问题有所缓解，LME去库放缓，国内社会库存连续累库，风险溢价回吐，锡价震荡回落。 据国际锡协消息，佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案，明确曼相矿区可在按照有关文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。根据草案，曼相矿区将划分为采矿区和探矿区。采矿区包括既有矿洞、露采区和选厂，探矿区面向大型企业开放整装勘查，再进行正规设计开采。原则上曼相现有矿区将不再审批新建矿洞和露采区等。另外进行开采和勘探的公司首先必须根据2月份宣布的新许可证制度申请新的许可证。目前尚不清楚这一过程需要多长时间。国际锡协预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。 近日锡价震荡回落，个别冶炼厂仍持挺价情绪，实际鲜有成交。贸易商方面积极入市报价，多反馈随着价格下调，下游接货意愿小幅回暖，成交整体刚需为主，市场整体交投略有好转。价格虽自前期新高有所回落，但仍处于高位，终端下单意愿略有增加，但有部分终端客仍持观望态度，目前整体订单多为刚需补货，若后续盘面价格下行较多，或将进一步刺激终端整体补货情绪。 对于后市，新湖期货评论表示，供给端暂无明显变化，虽然矿端供应有进一步收紧预期，冶炼厂暂未出现减产。而近期印尼出口量大幅回升，国内进口则有增加预期。国内显性库存再度攀升也反映当前基本面较弱。短期消费难有明显提升，累库压力上升，锡价走强受抑。不过在刚果（金）矿山恢复运行前，供给端的担忧持续。多空交织下，锡价短期货反复波动。
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