据Mining.com网站报道，《金融时报》（Financial Times，FT）12日援引美国国防后勤局（Defense Logistics Agency，DLA）的公开文件称，五角大楼将采购10亿美元的关键矿产，加快储备，以降低对外依赖风险。 据FT报道，特朗普政府指示国防部扩大储备，这些材料用于战斗机、雷达系统和智能手机。10亿美元的采购标志着美国储备加速。 美国政府认为，增加这些材料的储备能够防范可能的供应中断带来的风险，特别是在地缘政治紧张的时期。 五角大楼的计划获得了特朗普《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBA）的支持，该法案为关键矿产拨款75亿美元，其中20亿美元用于在2027年前扩大国家库存，50亿美元用于供应链投资，5亿美元用于国防部刺激私人项目的信贷计划。一位官员表示，美国国防部“资金充裕”。 FT报道称，五角大楼新采购计划不仅包括稀土，还涉及以前没有提及的国家储备。该报见到的最新文件显示，DLA打算购买5亿美元的钴，从美国锑业公司（US Antimony）购买2.45亿美元的锑，从一家不具名的美国供应商购买1亿美元的钽，并从力拓和伊利诺斯州的APL工程材料公司（APL Engineered Materials）采购4500万美元的钪。 “这些举措表明，政府意识到这些材料极为重要，并希望支持他们发展国内产能”，一位行业高管向FT表示。截至2023年底，DLA已经储备了数十种金属和合金，价值13亿美元。但只有在战争或国防需要时才可以动用这些储备。 另外，特朗普政府还在考虑储备太平洋海底矿物，其富含镍、钴、铜和锰等。 几种金属价格已经飙升。比如，今年以来锗价已经上涨，过去12个月中三氧化二锑上涨近一倍。汽车制造商也面临稀土短缺。 然而，DLA提出的采购量超出市场容量。 据美国地质调查局（USGS）数据，2024年美国国内精炼铟消费量为250吨左右，而DLA打算储备222吨铟锭。 FT报道称，五角大楼的锑库存将“足以支撑国家紧急情况下工业基地之需”，并将使该公司能够在“动荡”的行业继续生产。 例如，DLA考虑储备3000吨锑，而USGS估计美国总消费量为24000吨。

据Mining.com网站报道，总部位于德克萨斯州的关键矿产开发商美国锑业公司（United States Antimony，UAMY）宣布，以高于市场水平的价格向一家未具名共同投资基金的投资者配售价值2500万美元的股票。受此消息影响，公司股价飙升至历史最高水平。 此次配售预计将于10月14日完成，由美国资本合伙公司（American Capital Partners，ACP）牵头，发行约238万股UAMY股票，筹集资金2500万美元，平均股价为10.51美元。 UAMY公司10日开盘12.00美元，最高涨至12.27美元，市值达到16亿美元。 通过这次配售，公司已经共融集6925万美元。在过去45天内，公司已经三次融资，股票攀升。 “虽然我们尚未向这些机构征求意见，但我们已充分利用这一机会，以最佳方式造福股东。此次融资的估值与市价相比几乎相同”，UAMY公司董事长兼首席执行官加里·埃文斯（Gary Evans）在新闻稿中表示。 数十年前成立的UAMY公司生产各种形式的锑（氧化物、金属和三硫化物），方式是在两家工厂加工第三方矿石，一个在蒙大拿州，另一个在墨西哥。这些炼厂是北美地区仅有的两家有能力加工军工和高科技所需关键矿产的设施。除了锑外，他们还生产沸石和贵金属。 公司称，最新配售收入将用于一系列计划，包括增加锑和其他关键矿产储量，增加其在阿拉斯加和蒙大拿州的矿权，扩大墨西哥马德罗冶炼厂产能。 此前，公司获得了美国国防后勤局（Defense Logistics Agency，DLA）的2.45亿美元合同，将向后者供应国防储备用锑金属锭。

10月14日（周二），德国Aurubis首席执行官表示，在该公司美国回收厂投产后，已就美国新建铜冶炼厂的扶持政策与美国进行初步磋商。 作为欧洲最大铜生产商，Aurubis正考虑三种方案以把握美国提升国内铜产量的机遇。此前美国7月宣布对铜制品征收50%关税，但矿石、精矿和阴极铜除外。 首席执行官Toralf Haag在金属行业盛会LME周期间表示：“首先我们需要列出方案并提出更具体的建议。但美国政府已释放积极信号，表明可能支持该项目。” *美国对冶炼产能需求巨大* 上月，Aurubis在美国佐治亚州的新回收厂投产，这是该公司115年来首次新建的“greenfield”工厂，年产能将逐步提升至7万吨高品位粗铜。 Aurubis指出，美国国内精炼铜产量仅能满足170万吨需求的一半，且未来几年缺口将扩大——到2035年需求预计将激增三分之二至230万吨。 Haag表示：“欧洲有15家冶炼厂，而美国目前仅有三家，包括我们。因此冶炼产能需求巨大。” 他补充道，新建冶炼厂属于长期项目，但另两项方案无需政府支持即可在三至四年内落地。 Haag称，第一种方案是在现有美国回收业务基础上扩建阳极炉和电解槽车间，生产铜及可能的铜棒。第二种方案是在美国西海岸新建回收厂，利用关税裁决限制出口后当地废铜供应增加的优势。 Aurubis表示，预计未来十年美国回收市场将增长26%，达到每年55.5万吨。 *Aurubis计划提高铂、锑产量* Haag透露，Aurubis还计划在汉堡新建一座贵金属精炼厂和综合回收厂，总投资约5亿欧元（合5.777亿美元），以提升铂金和锑产量。 上周有报道称，强劲需求与供应短缺担忧推动Aurubis将明年对欧洲客户的溢价上调至每吨315美元的历史高位，较去年增长38%。 印尼、智利和刚果矿山运营中断引发的供应担忧，推动伦敦金属交易所基准铜价上周攀升至每吨11,000美元的高点。周二铜价回落2.7%，报每吨10,525美元。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

SMM10月13日讯： 近日商务部、海关总署对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土等相关物项实施出口管制，稀土战略地位进一步强化，这一系列政策使得市场对稀土的稀缺性预期增强，推动了稀土永磁概念的上涨；包钢股份、北方稀土上调 2025 年第四季度稀土精矿关联交易价格，环比涨幅达 37.13%，稀土精矿交易价格五连涨也提振了稀土永磁概念股的市场表现；北方稀土、金力永磁等三季度业绩大幅预增，业绩预期改善为稀土永磁概念板块提供了基本面支撑；这一系列利好因素驱动稀土永磁概念股逆势飙涨，截至10月13日收盘，稀土永磁概念涨7.28%，个股方面：银河磁体、惠城环保、新莱福收获20CM的涨停，广晟有色、北方稀土、中国稀土、包钢股份、北矿科技、有研新材、华宏科技等多股涨停，九菱科技、金力永磁、三川智慧、奔朗新材、大地熊以及正海磁材等涨幅居前。 消息面 【涉超硬材料、稀土、锂电池等出口管制，商务部、海关总署连发4则公告】 商务部、海关总署连发4则公告，对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。 》点击查看详情 【海关总署：9月稀土出口4000.3吨】海关总署10月13日公布数据显示，中国9月稀土出口4000.3吨。中国1-9月稀土出口48355.7吨。 【包钢股份和北方稀土四季度稀土精矿交易价格环比大涨37.13%】 北方稀土10月10日晚间公告：根据稀土精矿定价方法及 2025 年第三季度稀土氧化物价格，经测算并经公司 2025 年第 15 次总经理办公会审议通过，2025 年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税 26205 元/吨 （干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减 524.10 元/吨。 26205 元/吨与2025年第三季度的稀土精矿交易价格 19109 元/吨相比，上涨了7096元/吨，环比涨幅为37.13%。 包钢股份和北方稀土稀土精矿四季度环比大幅上涨，这也意味着，自去年四季度以来，包钢股份和北方稀土稀土精矿的交易价格已经实现五连涨！今年一季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨4.7%，二季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨1.11%，三季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨1.5%，四季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨37.13%。 回顾2024年包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格变化可以看出，2024年一季度北方稀土精矿交易价格环比微增，2024年二季度北方稀土精矿交易价格环比降幅比较明显，2024年三季度北方稀土精矿交易价格环比微降，接近平挂。2024年四季度北方稀土精矿交易价格环比出现上涨。 》点击查看详情 【北方稀土前三季度净利同比预增272.54%到287.34% 主要产品产销同比增长】 北方稀土10月10日晚间披露的2025年前三季度业绩预增公告显示：经公司财务部门初步测算，预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润151,000万元到157,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加110,500万元到116,500万元，同比增加272.54%到287.34%。预计2025年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润133,000万元到139,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加106,400万元到112,400万元，同比增加399.90%到422.46%。 》点击查看详情 【金力永磁：前三季度净利预增157%—179% 公司第四季度在手订单充足】 金力永磁发布的业绩预增公告显示，公司预计前三季实现净利润5.05亿元—5.50亿元，净利润同比增长157.00%—179.00%；扣非净利润4.15亿元—4.6亿元，同比增长365%—415%。　其中，公司预计第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元-2.45亿元，同比增加159%-217%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元-2.26亿元，同比增加228%-309%。对于业绩变动原因，金力永磁表示： 2025 年前三季度，在行业竞争持续加剧的背景下，公司管理层坚持稳健、合规的经营方针，积极拓展市场，通过技术创新、组织优化及精益管理，不断提升运营效率与盈利能力。此外， 公司通过灵活调整原材料库存策略等措施，积极应对稀土原材料价格波动风险， 保障交付能力获得国内外客户的充分肯定，进一步巩固了经营的稳定性、可持续性。 截至目前，公司第四季度在手订单充足。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C、低空飞行器、节能电梯等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。公司已成立具身机器人电机转子事业部，2025 年前三季度具身机器人电机转子及磁材产品均有小批量交付；低空飞行器领域公司亦有小批量产品交付。 》点击查看详情 现货市场 》点击查看SMM稀土现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 与稀土永磁概念股涨势火热不同，由于现货市场对稀土精矿价格上调已经有所预期，叠加氧化镨钕供应量可能增加的消息以及下游磁材企业订单不佳，部分业者对稀土未来市场的信心有所下降，使得稀土产业链价格继续偏弱运行，10月13日，从稀土精矿、稀土氧化物、稀土金属到钕铁硼毛坯等多稀土产品出现下行，仅氧化镝价格因头部企业的采购活动增多而出现小幅上调。其中，氧化镨钕10月13日的价格为53200-53500元/吨，其均价报533500元/吨，较前一交易日下跌24000元/吨，跌幅为4.3%，而533500元/吨这一均价与其8月19日的前期高点633500元/吨相比，已经下跌了10万元/吨，跌幅为15.79%。 据SMM了解，氧化物贸易商主动低价出货，导致氧化镨钕的价格出现显著下调。镨钕金属市场由于下游采购意愿不高，多数磁材企业采取了观望态度，整体询单活动较为冷清，叠加氧化物价格快速下跌，镨钕金属的价格也随之走弱。总体来看，受消息面因素及下游需求疲软的双重影响，稀土现货市场的整体询单活动表现冷清，部分业者对后市的价格走势缺乏信心，市场价格呈现持续下降的趋势。预计稀土现货价格短期内可能会继续偏弱运行。 机构声音 中信建投研报表示，刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源配额占比前三，分别为35.9%、27.3%和21.6%。其他中资企业获得较多配额的有中色集团、盛屯矿业、华友钴业、北方矿业等。2026和2027年的配额总量均为9.66万吨，其中包括8.70万吨的基础配额分给各个生产企业，0.96万吨的战略配额。该配额制下，仅有约44%产量可以出口，减量超10万吨。按照2024年27万吨供给、23万吨需求估算，市场将从过剩约7万吨走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移。商务部连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控，增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制，稀土战略地位进一步强化。 国泰海通证券报告认为，与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此外部冲击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国“转型牛”内在确定性的趋势：中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产，因此，外部局势的冲突和扰动所造成的资产下跌反而是买点。地缘冲击和调整难免，但时间不会久，幅度可控，是增持中国的时机。国泰海通认为风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值。1）中国AI创新与国产化进展提速，新一轮资本开支扩张周期出现；国产半导体设备“deepseek时刻”或临近，推荐：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人等。2）金融板块在经历调整后，股息回报和稳定价值提高，推荐：券商/银行/保险。3）反内卷的背后是经济治理思路的转变，有助打破或修正此前充分定价的通缩预期，看好格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源等。 德邦证券研报指出，稀土作为高端制造与战略新兴产业的核心资源，正呈现供需两端共振格局。一方面，我国通过配额管理与出口管制强化了产业链的战略主动权，确保资源向高端应用环节倾斜；另一方面，全球绿色转型与“双碳”目标持续推升镨、钕等关键元素需求，带动永磁材料等新兴应用快速扩容。在供给集中度提升与需求结构升级的背景下，稀土产业链的战略地位有望进一步巩固，为高端制造发展注入长期驱动力。

美国国防部正寻求采购价值高达10亿美元的关键矿产，作为一场全球范围囤积行动的一部分，这也导致相关公司股价近期大幅波动。 这项由五角大楼下属国防后勤局(DLA)主导的计划，在近月陆续公开的文件中已有所披露，显示出特朗普政府正加快步伐，扩大国家战略储备。 一位前美国国防部官员表示：“美国国防部如今对战略储备的关注度极高。他们显然在扩大采购范围，并在系统性地寻找新的矿石来源，以满足防务产品的需求。”另一位官员补充称，10亿美元的采购规模“明显快于以往任何一轮储备行动”。 对于五角大楼而言，关键矿产是国家安全重点，因为几乎所有武器系统以及雷达、导弹探测系统等高科技设备都离不开这些材料。近期的储备行动标志着特朗普政府强化关键矿产供应链开始加速，其中一些金属此前并未纳入储备清单。 数据显示，美国稀土生产商USA Rare Earth股价今年迄今涨逾180%，MP Materials涨逾400%，Energy Fuels涨近300%。 根据DLA的采购意向，美国国防部计划购买：价值最高达5亿美元的钴、最高达2.45亿美元的锑、最高达1亿美元的钽、以及总计约4500万美元的钪。 一位行业高管指出，这些计划显示美国政府已经意识到这些材料的重要性，并希望支持现有的国内生产能力。他补充称：“对美国政府而言，囤积关键矿产仍处在非常早期的阶段，但关注度正迅速上升。” DLA目前在美国各地的仓库中储存数十种合金、金属、稀土、矿石及贵金属。截至2023年，其储备资产估值约13亿美元。这些储备材料仅能在总统宣布战争状态或被国防部采购与维持事务副部长认定为国家防务所需时才可动用。 据悉，特朗普政府的大而美法案中包含75亿美元关键矿产资金，其中：20亿美元用于强化国家防务战略储备；50亿美元用于国防部对关键矿产供应链的投资；5亿美元用于建立五角大楼的信贷计划，以刺激相关投资。 9月份，美国锑业公司(USAC)从DLA获得一份为期五年的独家合同，旨在建立足以支撑国家紧急动员的储备量，同时帮助该公司在“波动剧烈”的行业中维持生产。 USAC首席执行官Gary Evans表示，公司从加拿大、墨西哥、澳大利亚、乍得、玻利维亚和秘鲁采购矿石进行加工。DLA计划收购约3000吨锑金属，相当于2024年美国锑总消费量的八分之一。 此外，DLA还在收集更多有关稀土、钨、铋和铟的信息，以进一步扩充储备。

锑锭等项目已具备采购条件，现公开邀请供应商参加谈判采购活动。 项目简介 1.1 项目名称：锑锭等项目 1.2 委托人：鞍钢股份有限公司原燃料采购中心燃料采购管理 1.3 代理机构：鞍钢招标有限公司 1.4 项目资金落实情况：自筹 1.5 项目概况：详见委托申请附件的公开附件 1.6 平台和网址：鞍钢智慧招投标平台（http://bid.ansteel.cn/TPBidder） 采购范围及相关要求 2.1 采购范围：详见委托申请附件的公开附件 2.2 交货期：20251120 2.3 交货地点：辽宁省鞍山市: 2.4 货物质量标准或主要技术性能指标：无 供应商资格要求 3.1 供应商资质要求：见附件 点击查看招标详情： 》锑锭等项目谈判采购公告

10月9日，兴业银锡的股价再次以涨停报收，这也是其继9月29日涨停之后，收获的第二个涨停。截至10月9日收盘，兴业银锡涨10%，报36.18元/股。 兴业银锡10月9日晚间公告称，公司控股股东内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司于2025年9月30日收到内蒙古自治区赤峰市中级人民法院作出的（2019）内04破2-34号《民事裁定书》，确认《内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司、赤峰玉龙国宾馆有限公司、西乌珠穆沁旗布敦银根矿业有限公司三家公司实质合并重整计划》执行完毕。此次重整未导致上市公司控制权发生变更。 兴业银锡10月8日晚间发布的公司股价异动公告显示：公司于 2025 年 9 月 26 日、2025 年 9 月 29日、2025 年 9 月 30 日连续三个交易日收盘价格涨幅累计偏离 20.78%，符合深圳证券交易所股票异常波动的相关标准。兴业银锡公告称：针对公司股票交易异常波动的相关情况，公司对相关事项进行核查，并询问了公司控股股东，现就有关关注问题及核实结论说明如下：1、公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处；2、公司未发现近期公共媒体报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息；3、公司近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化；4、公司、控股股东不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项；5、控股股东、实际控制人在股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情形；6、公司不存在违反公平信息披露的情形，7、经公司董事会分析，公司本次股价异动主要原因系公司主营产品白银与锡的市场价格近期出现显著波动。 有投资者在投资者互动平台提问：布敦乌拉银矿项目是什么时候形成利润的，什么时候会转给兴业银锡？兴业银锡9月25日在投资者互动平台表示，2024年12月，控股股东兴业集团已将其子公司布敦银根矿业委托公司进行经营、管理。截至目前，未有注入上市公司的时间计划。 回顾兴业银锡2025年半年度报告可以看到，2025 年上半年，公司持续聚焦银锡主业精准发力，稳步推进海内外战略资源并购，进一步拓展优质矿产资源储备，同时积极从成本管控、资源开发、探矿增储等方面入手，扎实落实生产经营目标及各项工作任务。2025 年 1-6 月，公司实现营业收入 247,309.92 万元，较上年同期增加 12.50%；归属于上市公司股东净利润 79,567.51 万元，较上年同期减少9.93%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司资产总额 1,534,154.56 万元，归属于上市公司股东的净资产 857,952.71 万元。此外，对于营业收入增加的原因，兴业银锡在其半年报中表示： 报告期公司收购宇邦矿业85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长；同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨所致。 2025 年上半年，归属于上市公司股东净利润较上年同期减少的主要原因： 1、子公司银漫矿业发生“3.9”事故，采区于 3 月9 日停产，4 月16 日复产，停产期间选矿厂加工地表存储原矿，此部分原矿正常生产期间是用来配矿的，因采区停产，无法进行均衡配矿致使锡、银入选品位下降，造成主产品锡、银产量同比下降。 2、子公司宇邦矿业本期业绩亏损，主要原因一是春季复工时间较晚，复工后积极推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，在此期间，选矿厂加工地表存储原矿，入选品位偏低；二是加快实施采准、切割等为回采做准备的工程施工进度，为后续产能及高品位原矿产量提升做准备，高品位原矿产量偏低；上半年产能未充分释放及加工原矿品位偏低是造成本期亏损的主要原因。 3、子公司融冠矿业本期净利润同比减少，系报告期内开采的矿房不可剔除夹石增加，为确保入选品位，采取的地表抛废的工艺，致使入选同等的矿量较上年需增加采矿量，同时铁精粉产品平均售价同比下降 10.69%。4、子公司乾金达矿业报告期内，选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产；同时，为生产接续施工了采矿三期准备工程、加大井下坑道探矿工程、实施通风系统优化工程等，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升。净利润同比减少。 矿产品产量： 2025 年 1-6 月，公司生产矿产锡 3,589.82 吨，较上年同比减少 20.64%；矿产银 131.32 吨，较上年同比增长 4.57%；矿产锌29,986.14 吨，较上年同比增长 6.42%；矿产铅 9,246.55 吨，较上年同比减少1.09%；矿产铜960.74 吨，较上年同比减少 44.22%；矿产锑 968.69 吨，较上年同比增长4.72%；矿产铁 14.30 万吨，较上年同比减少 14.34%。矿产铋 82.02 吨，较上年同比增长100.64%，矿产金 0.028 吨，较上年同比增长 55.56%。 营业收入构成： 2025 年 1-6 月，公司主营各类矿产品营业收入占公司整体营业收入比重情况如下：矿产锡 76,196.53 万元，占比 30.81%；矿产银86,070.44万元，占比 34.80%；矿产锌 47,769.48 万元，占比 19.32%；矿产铅12,651.26万元，占比 5.12%；矿产铁 8,266.29 万元，占比 3.34%；矿产锑7,184.11 万元，占比 2.90%；矿产铜 4,981.05 万元，占比 2.01%；矿产金1,627.82 万元，占比0.66%。其中，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达 65.61%。 兴业银锡在半年报中表示： 公司拥有的矿业权矿种多为多金属矿，主要产品为银、锡、铅、锌、铁、铜、锑、金等有色金属、贵金属及黑色金属，目前主要以精粉或混合精粉等产品销售为主。 截至目前，公司已经形成了有色金属资源勘查、储备、开发、冶炼以及有色金属贸易等一系列较为完整的产业链条，使公司的抗风险能力和发展潜力进一步得到加强。 ►锡 2025年国庆假期期间（10月1日至10月8日），全球大宗商品市场表现强劲，尤其是金属板块整体呈现上涨态势。在这一波"金属狂欢潮"中，锡价表现尤为突出，成为市场关注的焦点。伦敦金属交易所（LME）锡价在此期间大幅上涨，累计涨幅达​​2.71%​​，收于​​36370美元/吨​​，最高一度触及37600美元/吨水平。国庆期间锡价上涨主要受到两方面因素驱动：一是​​印尼打击非法采矿​​引发的供应收紧预期；二是​​美联储降息预期​​升温导致的美元走势波动。 节后归来，沪锡主力合约表现强劲，截至10月9日日间行情收盘，沪锡主力合约涨2.99%，报287090元/吨。基本面上：供应方面，​​国内锡矿供应​​持续偏紧。10月份云南等主产地部分冶炼企业保持停产检修，使得供应端对锡价有较强支撑。需求方面，锡价高企对​​下游消费​​产生了一定抑制作用。目前消费端口需求环比有所改善，但无明显的旺季效应。值得注意的是，​​高价格​​对实物需求的抑制作用已经开始显现。现货市场对当前价位的接受度有限，下游企业多按需采购，避免大量囤货。若锡价持续维持高位，不排除需求进一步放缓的可能性，这将制约价格的上行空间 对于锡的后市，​​供应端的变化​​将继续成为影响锡价的关键因素。印尼打击非法采矿的长期影响值得密切关注。尽管印尼锡出口商协会表示此次整治行动对主流大型矿山影响有限，但依赖非法矿源的中小型私人冶炼厂将面临原料供应缩减的压力，开工率可能承压。更重要的是，印尼锡供应端还存在另一重不确定性：RKAB（采矿许可证）审批周期调整后，企业需在2025年10月重新提交相关文件，实际审批流程可能延至2026年初，大量锡锭出货也将推迟至次年2-3月。这一调整可能导致全球锡供应在2026年第一季度前呈现​​阶段性偏紧​​态势。 ​​短期预计国内沪锡节后高开后呈现​​高位震荡​​格局。印尼政策冲击的短期情绪影响逐渐消退后，市场焦点将回归基本面。供应偏紧与需求温和复苏的格局将支撑价格，但高价位对实物需求的抑制可能限制上行空间。 ►银 时隔近7年，美国政府再次关门，而当地时间周三，美国参议院第六次否决了两党相互较劲的政府拨款法案，市场对美国政府停摆以及日本和法国的政治动荡等的担忧，引发市场转向贵金属避险；2025年以来，全球央行黄金净购买量连续多个季度保持高位。中国央行也在持续购买黄金，截至2025年9月末，中国央行已经连续十一个月增持了黄金，这提升了市场对贵金属的信心；此外，市场对美联储降息的预期不断升温也提振了贵金属的市场表现，带动和COMEX白银于10月8日刷新了历史新高至49.195美元/盎司！而受益于海外贵金属期货双节期间的耀眼表现，沪银节后跳空高开，截至10月9日日间行情收盘，沪银主连涨2.22%，盘中刷新历史新高至11309元/千克。 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 回顾白银现货2025年上半年价格表现可以看出：SMM1#银2025年6月30日的均价为8671元/千克，2024年12月31日的均价为7440元/千克，其均价今年上半年涨了1231元/千克，涨幅为16.55%。从其半年度均价的同比来看：SMM1#白银2025年上半年的日均价为8161.26元/千克，与2024年上半年SMM1#白银的均价6784.91元/千克相比，其半年度日均价同比上涨了20.29%。 据SMM报价显示，10月9日，SMM1#白银上午出厂参考均价为11107元/千克，均价较前一交易日上涨194元/千克，涨幅为1.78%。据SMM了解，上海地区大厂银锭对TD升水8-10元/千克或对沪期银2512合约贴水55元/千克少量成交，因基差走扩部分持货商惜售观望，下游普遍谨慎观望，刚需为主，接货意向偏低，实际成交寡淡。 推荐阅读： 》【SMM分析】 节后开盘沪锡补涨预期强烈 复盘国庆伦锡大涨近3%的背后逻辑 》贵金属期股携手狂飙 沪金站上900大关 沪银涨逾3% 机构怎么看？【SMM快讯】

9月26日，兴业银锡股价出现逆势上涨，截至26日收盘，兴业银锡涨4.72%，报28.42元/股。 有投资者在投资者互动平台提问：布敦乌拉银矿项目是什么时候形成利润的，什么时候会转给兴业银锡？兴业银锡9月25日在投资者互动平台表示， 2024年12月，控股股东兴业集团已将其子公司布敦银根矿业委托公司进行经营、管理。截至目前，未有注入上市公司的时间计划。 兴业银锡在其2025年半年报中介绍公司行业地位情况时提及：公司主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼，拥有三十多年的行业经验和得天独厚的地域条件，储备了雄厚的矿产资源，生产能力及采选技术科技含量在同规模矿山企业中均处于领先地位。资产的优化，管理的规范，使得公司在同行业领域的竞争能力不断提高。公司 9 家骨干子公司现保有资源量超5 亿吨，其中：银金属量 3.06 万吨、锡金属量 39.9 万吨。根据世界白银协会统计截至2023年底的数据，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。公司子公司银漫矿业以铅锌银矿和铜锡银锌矿蕴藏为主，含银量较高、矿产品位较高，剩余服务年限较长，为国内最大的白银生产矿山之一，同时也是我国生产锡精矿骨干企业。根据中国有色金属工业协会锡业分会数据，银漫矿业2024年锡金属产量 8902 吨，为国内排名第二大锡精矿生产商。 公司子公司宇邦矿业资源储量丰富，拥有双尖子山银铅矿采矿权，采矿面积10.9456 平方公里；根据世界白银协会统计截至 2023 年底的数据，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位，全球第五位。 对于主要业绩驱动因素。兴业银锡在其半年报中介绍： 公司主要业绩来源于有色金属采选，报告期有色金属采选业务收入占2025年 1-6 月营业收入的 99.28%，而影响采选板块业绩的主要因素包括主要产品的产销量、市场价格以及有色金属及贵金属采选业务的成本。 回顾兴业银锡2025年半年度报告可以看到，2025 年上半年，公司持续聚焦银锡主业精准发力，稳步推进海内外战略资源并购，进一步拓展优质矿产资源储备，同时积极从成本管控、资源开发、探矿增储等方面入手，扎实落实生产经营目标及各项工作任务。2025 年 1-6 月，公司实现营业收入 247,309.92 万元，较上年同期增加 12.50%；归属于上市公司股东净利润 79,567.51 万元，较上年同期减少9.93%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司资产总额 1,534,154.56 万元，归属于上市公司股东的净资产 857,952.71 万元。此外，对于营业收入增加的原因，兴业银锡在其半年报中表示： 报告期公司收购宇邦矿业85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长；同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨所致。 2025 年上半年，归属于上市公司股东净利润较上年同期减少的主要原因： 1、子公司银漫矿业发生“3.9”事故，采区于 3 月9 日停产，4 月16 日复产，停产期间选矿厂加工地表存储原矿，此部分原矿正常生产期间是用来配矿的，因采区停产，无法进行均衡配矿致使锡、银入选品位下降，造成主产品锡、银产量同比下降。 2、子公司宇邦矿业本期业绩亏损，主要原因一是春季复工时间较晚，复工后积极推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限，在此期间，选矿厂加工地表存储原矿，入选品位偏低；二是加快实施采准、切割等为回采做准备的工程施工进度，为后续产能及高品位原矿产量提升做准备，高品位原矿产量偏低；上半年产能未充分释放及加工原矿品位偏低是造成本期亏损的主要原因。 3、子公司融冠矿业本期净利润同比减少，系报告期内开采的矿房不可剔除夹石增加，为确保入选品位，采取的地表抛废的工艺，致使入选同等的矿量较上年需增加采矿量，同时铁精粉产品平均售价同比下降 10.69%。4、子公司乾金达矿业报告期内，选矿厂破碎设备返厂家维修，影响了一个月的生产；同时，为生产接续施工了采矿三期准备工程、加大井下坑道探矿工程、实施通风系统优化工程等，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升。净利润同比减少。 矿产品产量： 2025 年 1-6 月，公司生产矿产锡 3,589.82 吨，较上年同比减少 20.64%；矿产银 131.32 吨，较上年同比增长 4.57%；矿产锌29,986.14 吨，较上年同比增长 6.42%；矿产铅 9,246.55 吨，较上年同比减少1.09%；矿产铜960.74 吨，较上年同比减少 44.22%；矿产锑 968.69 吨，较上年同比增长4.72%；矿产铁 14.30 万吨，较上年同比减少 14.34%。矿产铋 82.02 吨，较上年同比增长100.64%，矿产金 0.028 吨，较上年同比增长 55.56%。 营业收入构成： 2025 年 1-6 月，公司主营各类矿产品营业收入占公司整体营业收入比重情况如下：矿产锡 76,196.53 万元，占比 30.81%；矿产银86,070.44万元，占比 34.80%；矿产锌 47,769.48 万元，占比 19.32%；矿产铅12,651.26万元，占比 5.12%；矿产铁 8,266.29 万元，占比 3.34%；矿产锑7,184.11 万元，占比 2.90%；矿产铜 4,981.05 万元，占比 2.01%；矿产金1,627.82 万元，占比0.66%。其中，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达 65.61%。 兴业银锡在半年报中表示： 公司拥有的矿业权矿种多为多金属矿，主要产品为银、锡、铅、锌、铁、铜、锑、金等有色金属、贵金属及黑色金属，目前主要以精粉或混合精粉等产品销售为主。 截至目前，公司已经形成了有色金属资源勘查、储备、开发、冶炼以及有色金属贸易等一系列较为完整的产业链条，使公司的抗风险能力和发展潜力进一步得到加强。 华鑫矿业点评兴业银锡的研报显示：营收同比增长，受益于矿产银量价齐升；主要矿产产量来看，2025H1公司生产矿产锡3589.82吨，同比-20.64%；矿产银131.32吨，同比+4.57%；矿产锌3.00万吨，同比+6.42%；矿产铅9246.55吨，同比-1.09%；矿产铜960.74吨，同比-44.22%；矿产锑968.69吨，同比+4.72%；矿产铁14.30万吨，同比-14.34%。矿产铋82.02吨，同比+100.64%，矿产金0.028吨，同比+55.56%。分产品营收分析来看，2025H1公司主营营收24.55亿元，同比+11.92%，环比+19.67%，总营收增长主要原因为报告期公司收购宇邦矿业85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长，同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨。净利润受子公司部分事件影响，2025H1略有下降。海外要约收购锡矿，首度出海，扩大国际化布局。2025年以来，银价锡价维持高位走势且公司有两项并购，远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。风险提示1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。 国信证券分析兴业银锡半年报的研报指出：上半年业绩同比有所下滑主要由于：1）主力矿山所属子公司银漫矿业因事故于2025年3月9日至2025年4月16日之间停产，停产期间选厂只能加工地表存矿；2）宇邦矿业因年初并表后重点推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，选厂主要加工地表存矿，使得产能未充分释放，且加工原矿品位偏低。25H1公司销售利润率有所下滑。25H1白银产量同比+4.6%，锡产量同比-20.6%。2025年上半年，公司矿产银产量为131.32吨，同比+4.57%；矿产锡产量为3589.82吨，同比-20.64%；矿产铅产量9246.55吨，同比-1.09%；矿产锌产量29986.14吨，同比+6.42%；矿产锑产量968.69吨，同比+4.72%；矿产铜产量960.74吨，同比-44.22%；矿产铁产量143010.99吨，同比-14.34%；矿产铋产量82.02吨，同比+100.64%；矿产金产量28千克，同比+55.56%。公司核心矿种之一锡精粉的产量同比下滑幅度较大，主要由于公司所有锡产品目前均产自银漫矿业，因此受银漫停产影响较大。主要子公司中，上半年银漫矿业实现净利润6.71亿元，同比-5.45%；乾金达矿业实现净利润1.24亿元，同比-12.18%；宇邦矿业亏损0.12亿元；博盛矿业亏损0.28亿元，同比减亏0.11亿元。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 中邮证券分析兴业银锡半年报的研报指出：公司业绩下滑主要由于银漫矿业停产，宇邦矿业亏损，融冠、乾金达矿业利润同比减少。银产量略增，锡产量下滑20.64%，价格稳步上行。分业务看，上半年矿产银/锡/锌/铅实现收入8.61/7.62/4.78/1.27亿元，实现毛利4.70/5.21/2.24/0.61亿元。量：上半年公司银锡产量为131.32/3589.82吨，同比+4.57%/-20.64%，锌/铅/铜/锑产量为29986.14/9246.55/960.74/968.69吨，同比+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72%。如剔除宇邦矿业并表影响，其他矿山整体白银产量同比或下滑。价：上半年银锡价格同比+20.31%/+9.23%，Q2银锡价格环比+4.51%/+1.12%，Q3银锡价格环比+1.24%/9.18%。投资建议：考虑到公司上半年虽然受事故等因素影响，但下半年预计经营恢复正常，叠加银锡价格三季度明显上涨。维持公司“买入”评级。风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 特朗普关税、美政府关门危机及地缘冲突提振避险需求，美联储降息引宽松预期，叠加光伏耗银增长与资金进场，推升银价近期迭创新高。截至9月26日收盘，沪银主连涨2.27%，盘中刷新历史新高至10646元/千克，其今年的年线涨幅暂时为41.78%。 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 回顾白银现货2025年上半年价格表现可以看出：SMM1#银2025年6月30日的均价为8671元/千克，2024年12月31日的均价为7440元/千克，其均价今年上半年涨了1231元/千克，涨幅为16.55%。从其半年度均价的同比来看：SMM1#白银2025年上半年的日均价为8161.26元/千克，与2024年上半年SMM1#白银的均价6784.91元/千克相比，其半年度日均价同比上涨了20.29%。 9月26日，SMM1#白银上午出厂参考均价为10495元/千克，与其2024年12月31日的均价7440元/千克相比，SMM1#白银今年以来上涨了3055元/千克，涨幅为41.06%。近来随着银价迭创新高，现货市场交投十分冷清。 对于贵金属的后市，部分机构看法如下： 金源期货表示，近期美联储官员讲话显示分歧加剧，好于预期的经济数据也释放出复杂的政策信号，加剧市场后市美联储货币政策走向的不确定性。目前金价高位震荡，银价仍处于补涨之中，特别是工业属性更强的白银受铜价大涨带动而再创近14年新高，关注国际银价在45美元关口的技术性阻力，以及今晚即将公布的美国8月PCE数据，将影响市场对后续货币政策的预期。德意志银行将明年金价预估从3700美元/盎司上调至4000美元/盎司，将明年银价预估从40美元/盎司上调至45美元/盎司。德商银行将黄金价格预测上调至2026年底达到3800美元/盎司，此前为3600美元。德商银行将白银年末预测从每盎司41美元上调至43美元。

湖南黄金9月24日晚间公告，公司收到子公司湖南新龙矿业有限责任公司通知，新龙矿业本部将于 2025 年9 月25 日起逐步恢复生产。 湖南黄金公告了临时停产的原因：2025 年 8 月 26 日，公司在《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网上披露了《关于子公司新龙矿业本部临时停产的公告》（公告编号：临2025-46）。2025年 8 月 24 日，子公司新龙矿业员工在 7 #脉 310-813 采场处理锚网松石的过程中，松石突然垮落，事故造成新龙矿业一名员工死亡。新龙矿业本部于2025 年8月24 日停产。 提及停产对公司的影响，湖南黄金表示：经公司资产财务部初步测算，新龙矿业本部本次停产预计减少公司当期净利润约 5,200 万元。 停产后，新龙矿业积极开展全员安全教育培训、安全隐患排查整改和设备检修。后续，新龙矿业将通过进一步优化生产方案等措施，全力组织好生产经营各项工作，降低本次停产对生产经营造成的影响。 公司将深刻汲取本次事件教训，进一步加大对各子公司的安全生产检查和督查力度，加强员工安全教育培训，切实落实安全生产责任。 湖南黄金8月26日公告中介绍的新龙矿业基本情况显示：新龙矿业成立于 2004 年 02 月 18 日，注册资本人民币 30,000 万元，主要从事黄金、锑及其他有色金属的开采、矿产品收购、销售等业务。 2024 年度，新龙矿业本部自产含量金 376 千克，含量锑 4,497 吨。 截至 2024年 12 月 31 日，新龙矿业本部总资产 106,945.91 万元，净资产 85,066.68 万元；2024 年度，实现营业收入 47,239.17 万元，净利润 12,928.58 万元（以上数据已经审计）。 2025 年 1-6 月，新龙矿业本部自产含量金 187 千克，含量锑 2,070 吨。 截至2025 年 6 月 30 日，新龙矿业本部总资产 106,193.26 万元，净资产 88,515.24 万元；2025 年 1-6 月，实现营业收入 33,005.91 万元，净利润 11,433.86 万元（以上数据未经审计）。 湖南黄金此前发布2025年半年度报告显示：上半年， 公司共生产黄金 37,344 千克，同比增长 37.97%；生产锑品 12,134 吨，同比减少19.89%，其中锑锭3,159 吨，氧化锑 5,392 吨，含量锑 2,118 吨，乙二醇锑 1,315 吨，氧化锑母粒 150 吨；生产钨品554 标吨，同比增长12.97%。 其中，黄金自产 1,722 千克，同比减少 12.2%；锑品自产 7,712 吨，同比减少 5.64%；钨精矿自产505 标吨，同比增长 23.11%。 上半年，公司实现营业收入 2,843,638.63 万元，同比增加 87.89%；实现利润总额 78,817.89 万元，同比增加51.56%；实现归属于母公司股东净利润 65,564.60 万元，同比增加 49.66%；实现每股收益 0.42 元。 湖南黄金的半年报显示：上半年，公司锚定资源储量“生命线”，以探矿增储为核心，深入推进三年找矿行动（2024-2026 年），持续增强矿产资源保障能力。紧盯重点生产探矿和转采勘查，提升资源储备，缓解资源接替压力。强化生产探矿和资源勘查的技术研讨，优化调整探矿工程，保障探矿效果。全力推进重点工程项目建设，甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权 31 个，其中探矿权 19 个、采矿权 12 个。 湖南黄金介绍：上半年，公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。上半年，公司主营业务构成未发生变化，公司产品黄金、锑品和钨品销售及市场占有率未发生明显变化。产品黄金、锑品、钨品占营业收入的比例略有变化：黄金销售收入占营业收入的 94.68%，上年同期为91.78%，增加 2.90 个百分点；锑品销售收入占营业收入的 4.66%，上年同期为 7.45%，减少 2.79 个百分点；钨品销售收入占营业收入的 0.24%，上年同期为 0.40%，减少 0.16 个百分点。具体情况说明如下： （1）黄金销售收入 2,692,257.37 万元，同比增长 93.82%，主要原因是产品价格上涨及外购非标金业务收入同比增加。（2）锑品销售收入 132,481.70 万元，同比增加 17.46%，主要原因是产品价格上涨。（3）钨品销售收入 6,788.33 万元，同比增加 12.49%，主要原因是产品销量增加、价格上涨。黄金、锑品、钨品毛利率有一定变化：黄金毛利率减少 1.40 个百分点，精锑毛利率增加 11.83 个百分点，含量锑毛利率增加 12.28 个百分点，氧化锑毛利率增加 14.82 个百分点，乙二醇锑毛利率减少 13.11 个百分点，钨品毛利率增加28.34 个百分点。 总毛利率减少 1.90 个百分点，主要原因是外购非标金业务比重增加。 上半年，湖南黄金的营业收入构成如下： 湖南黄金在半年报中对主要控股参股公司情况进行了说明： 报告期内，公司主要产品金、锑、钨价格有所上升，提升了公司业绩。 辰州矿业（合并）：实现营业收入 2,794,122.76 万元，净利润 64,869.79 万元，净利润同比增加主要是产品金、锑、钨价格上涨所致。 安化渣滓溪：实现营业收入 44,830.56 万元，净利润 20,821.05 万元，净利润同比增加主要是产品锑价格上涨所致。湘安钨业：实现营业收入 3,215.95 万元，净利润-1,055.77 万元。 常德锑品：实现营业收入 63,885.84 万元，净利润 1,452.27 万元。 甘肃加鑫：实现营业收入 0 万元，净利润 133.29 万元，净利润同比增加主要是收到的政府补助计入其他收益所致。甘肃辰州：实现营业收入 16,318.83 万元，净利润 8,097.33 万元，净利润同比增加主要是产品金价格上涨所致。黄金洞矿业：实现营业收入 29,989.52 万元，净利润 2,235.43 万元，净利润同比减少主要是产品产量同比减少所致。新龙矿业（合并）：实现营业收入 39,563.22 万元，净利润 11,460.28 万元，净利润同比增加主要是产品金、锑价格上涨所致。 新邵辰州：实现营业收入 33,488.40 万元，净利润 5,621.39 万元，净利润同比增加主要是产品锑价格上涨所致。中南锑钨：实现营业收入 25,987.49 万元，净利润 1,409.21 万元。 湖南黄金在半年报中介绍公司面临的风险和应对措施时提及了市场价格风险： 公司主要产品金锑钨价格及主要原材料、能源价格波动将显著影响公司年度利润目标的实现。应对措施：加强精细化管理，加强生产及采购成本费用控制，控制存货量，适时合理套保。 湖南黄金在其2024年年报中介绍了公司2025年经营计划： 产品产量：黄金72,475千克，锑品39,537吨，钨品1,100标吨。销售收入：435亿元人民币。 中邮证券9月12日点评湖南黄金的研报显示：自产金锑同比下降影响利润释放。金锑价格同步走高，静待公司业绩释放。金锑价格同步走高，静待公司业绩释放。聚焦探矿增储，夯实资源保障基础：公司锚定资源储量“生命线”，以探矿增储为核心，深入推进三年找矿行动（2024-2026年），持续增强矿产资源保障能力；全力推进重点工程项目建设，甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权31个，其中探矿权19个、采矿权12个。 随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升。风险提示：金锑价格超预期下跌，公司销量不及预期等。 民生证券点评湖南黄金的研报显示：金锑价格共振上行，锑销量略少。集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨。年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，考虑当前金锑价格持续上行，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险等。 国金证券点评湖南黄金的研报指出：外购非标金业务比重增加，拖累盈利水平。2Q25锑、金均价分别环比+42.98%、+14.96%至22.02万元/吨、770元/克。面对主营产品价格显著增长，毛利水平有所增加、但毛利率水平有所下降：2Q25公司毛利环比/同比分别+13.30%/+27.02%至7.24亿元；毛利率环比/同比分别-0.14pct/-3.06pct至4.73%，毛利率下降主要原因是外购非标金业务比重增加。自产金、锑产量同比减少。1H25公司黄金自产1,722千克，同比减少12.2%；锑品自产7,712吨，同比减少5.64%；钨精矿自产505标吨，同比增长23.11%。降本增效推进，资本结构优化。关注锑价回涨。得益于产业内对于出口修复预期加强，叠加供应走弱、内需基本走平，我们认为锑价有望见底。7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。风险提示 ：产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。