7月锌价下调幅度稍大，跟随有色整体行情，主要交易经济衰退风险、需求淡季等；8月初又因日元加息后套息交易集中平仓导致风险资产承压，沪锌跌至21700附近，基本抹去了4-5月的涨幅，伦锌则低至2550左右；月中后，悲观情绪有所缓和，有色整体止跌反弹。 宏观面多空扰动并存 前期公布的一些数据显示出经济出现疲弱倾向，美国7月非农就业人数不及预期且失业率上升，近期有消息称修订的年度非农就业人数将明显下修，7月ISM制造业PMI萎缩至八个月低位；中国7月制造业PMI徘徊于荣枯线以下，生产、投资、基建等增速放缓。经济增长忧虑，是有色上方重要压制因素。另一方面，疲软的经济数据使得降息必要性提升，9月会议上降息已无太大悬念，降息幅度成为关注重点。美元指数再下台阶，逐步接近101，叠加降息临近，潜在利多力量在积蓄。由日元加息、美将降息所引发的套息交易平仓对风险资产的冲击是否卷土重来也需予以关注。 锌矿供应料有小增 近期SMM国产锌矿加工费弱稳于1450元/金属吨，进口矿加工费则降至-40美元/干吨，均是绝对低位，反映出矿端偏紧形势依然严峻。据ILZSG，今年前5个月全球锌矿产量471.4万吨，同比降幅为4.2%，5月产量有回升之势；按照矿山投产、增产计划，三季度后产量有望增加，关注俄罗斯Ozernoye锌矿的投产，Tara和Penasquito矿山的增产情况。 国内锌矿产量恢复中，7月SMM中国锌精矿产量36.77万金属吨，环比增17.18%，同比增11.05%；后半年矿山生产或趋于稳定，加上火山云矿山新投产能的持续释放，预计国产矿呈现小增态势。我国7月锌矿进口37.54万吨，环比增加39.3%，同比下降4.7%，自澳大利亚和秘鲁进口量均有回升；1-7月累计进口208.85万吨，同比降21.6%；预计8月锌矿进口维持高位，部分缓解国内矿端紧张局面。 精炼锌产量难有增长 据ILZSG，今年5月全球锌锭产量116.33万吨，环比回升4.3%，供应过剩0.83万吨。统计局数据中国7月精炼锌产量53.6万吨，较6月降5.4万吨，同比仅增0.9%，1-7月累计产量408.5万吨，同比增5.1%。7月SMM精锌产量环比降5.6万吨左右，检修减产情况较多，预计8月产量整体变动不大，因原料不足带来的检修与复产增量基本相抵。锌矿加工费持续低位，测算的精炼锌企业生产亏损每吨达2000元以上，原料供应紧张持续向冶炼端传导，未来数月精炼锌产量都难有增量。7月SMM冶炼厂原料库存降至13.72天，绝对量上是18.21万金属吨，均是历史低位，将对后续冶炼厂生产形成制约。7月我国精锌进口1.85万吨，同环比均降幅明显。8月精炼锌进口窗口间接性开启，预计进口量小升。 库存去化现货平水附近 8月后国内精锌库存延续降势，截至8月19日，SMM七地锌锭库存降至13.27万吨，7月中时最高为20万吨左右；最新上期所锌总库存为8.75万吨，仓单数量3.62万吨，均有明显下滑。8月后，现货报价基本在平水附近，现货供应相对平稳。8月LME锌有两次集中交仓，使得库存重心整体上移，最新总库存为25.88万吨，注册仓单22.85万吨。LME锌0-3现货贴水徘徊在50美元/吨左右，海外供给相对充裕。 需求整体偏淡 随着钢材价格持续回落，与之相关的镀锌订单走货量不佳，镀锌企业开工率低位徘徊，企业多维持低原料、低成品库存的策略来应对价格波动，后续镀锌开工能否改善还要观察钢材价格能否企稳以及对于传统旺季信心恢复情况。压铸锌合金企业开工整体平稳，徘徊在55%左右，原料库存和成品库存总体上移。氧化锌企业开工小幅改善，上周升至57.58%，前期减停产企业有所恢复，橡胶轮胎级氧化锌订单平稳。 终端需求未见明显改善，商品房销售、新开工及竣工等数据维持弱稳态势，市场信心依然不足。1-7月基建投资累计同比增速进一步降至4.9%，随着天气条件好转及资金到位，九、十月基建和地产或可有小幅改善。8月白色家电排产增速有所走弱，7月汽车产销同比降幅扩大。需求上淡季影响还在，传统旺季前的备货还不明显。 小结 随着价格跌至前期上涨的起点附近，需求反噬、经济增长忧虑的利空逐步兑现，当下多空因素共同扰动。基本面上，锌矿加工费低位，后续国产矿产量或有小增，海外矿山也可能提供部分增量，供应偏紧态势料有缓解但总体依旧紧平衡。矿冶矛盾突出，冶炼厂利润不佳，精锌产量难有增长。国内库存去化，现货基本平水，LME锌库存不算太低，挤仓风险不大。需求整体平淡，传统旺季补库还不明显。多空力量相对均衡，短期锌价或区间震荡为主，zn2410暂关注22000-24500。仅供参考。 作者简介：范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油、铜等大宗商品的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种框架分析判断行情趋势。

据外电8月20日消息，伦敦金属交易所(LME)期铝周二创下五周新高，因最大生产国中国的氧化铝（制造铝的原材料）短缺以及美元下滑引发了基金买盘。期铜走低，受库存处于五年高位打压。 伦敦时间8月20日17:00(北京时间8月21日00:00)，LME三个月期铝收盘上涨56.50美元，或2.31%，报收于每吨2,502.00美元。盘中早些时候触及每吨2,506美元，为7月11日以来最高。周一突50天移动均线部分推动了这一上涨势头。 受高库存打压，三个月期铜上涨下滑48.00美元，或0.52%，收报每吨9,204.00美元。仓库库存升至五年来的新高320,050吨，LME8月19日的数据显示台湾库存大幅增加。 中国氧化铝期货周二创下近三个月新高，原因是需求增长和供应有限支撑了这种制造铝的关键原料的涨势。 上海期货交易所（ShFE）监测的仓库中的氧化铝库存在过去三周下降了30%，这也是氧化铝价格上涨的原因之一，因为与生产原铝相关的利润有所改善。 一位铝交易商称：“对铝来说，受到氧化铝短缺和中国产量题材的影响。主要的宏观题材是美元和美联储的决定。” 美联储将在9月份的会议上降息的预期给美元带来了压力，美元下跌，以美元计价的金属对于其他货币的持有者来说就会变得更加便宜。 美联储主席鲍威尔周五的讲话可能会为美国降息的速度提供线索。

周二沪锌主力2410合约日内探底回升，夜间高开低走，伦锌冲高回落。现货市场：上海 0#锌主流成交价集中在23100~23330元/吨，对2409合约贴水0元/吨。锌价有所回落，贸易商间交投增加，但下游消费依然偏弱，贸易商成交为主。海关总署：7月进口锌精矿37.54万实物吨，环比增加39.27%，同比降低4.71%，1-7月累计锌精矿进口量为209.05万实物吨，累计同比降低21.76%。7月精炼锌进口量1.85万吨，环比减少1.65万吨或环比下降47.17%，同比下降75.97%，1-7月份精炼锌累计进口24.05万吨，累计同比增加 37.36%。7月镀锌板出口量105.97万吨，环比增加8.07%，同比增加22.52%，1-7月累计出口量722.82万吨，累计同比增加15.85%。 整体来看，7月锌精矿及精炼锌进口量基本符合预期，8月沪伦比价回落，锌元素进口预期下滑。下游消费仍偏弱，采买谨慎，现货升水小幅回落，去库放缓，锌价反弹略显乏力，月差弹性受限。不过黑色系价格止跌，下游悲观情绪或有缓和。短期锌价走势受均线压制，后期关注消费边际变化及周五鲍威尔讲话。 操作建议：单边逢低做多，跨期正套

隔夜伦锌小幅低开后反弹收上引线的小阳线。沪锌晚间小幅高开后弱势回落收小阴线。国内外矿8月月度加工费环比继续下降，国内冶炼厂检修较多，供应端压力预期继续下降。淡季需求下滑并不明显，需求端预期较乐观。短期国内继续去库存化，宏观利空情绪缓和后，锌偏强有望延续。中期供应端减少，需求预期乐观，锌价中长期以逢低多头思路。关注冶炼厂动态和下游需求情况。

周一沪锌主力合约日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23260~23415元/吨，对2409合约贴水10元/吨。锌价高位运行，下游企业后点价为主，国产及进口锌锭基无差价，贸易商交投为主，成交偏弱。SMM：截止至本周一，社会库存为13.27万吨，较上周四减少0.14万吨。 整体来看，多位美联储官员暗示降息在即，提振风险偏好，市场等待周五鲍威尔央行年会上讲话。锌精矿供应未有改善，进口矿周度加工费再度环比小降，矿侧提供下方支撑。但消费端受黑色价格大跌拖累明显，镀锌板块开工率降幅较大，且锌价反弹下游采买减弱，去库明显放缓，锌价反弹略显乏力，短期或维持震荡偏强，暂关注60日均线能否有效突破。 操作建议：单边逢低做多，跨期正套

据外电8月19日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周一攀升至两周半高位，美元汇率下滑，因对美国即将降息的预期升温。 伦敦时间8月19日17:00(北京时间8月20日00:00)，LME三个月期铜上涨136.5美元，或1.50%，收报每吨9,252美元。 其他方面，铝价创下一个月来的新高，达到每吨2,449.5美元，部分原因是伦敦金属交易所仓库库存减少，以及作为铝冶炼原料的氧化铝价格上涨。三个月期铝收盘上涨3.38%，报收于每吨2,445.50美元。 交易商们称，美元汇率下滑使得以美元计价的金属对其他货币的持有者来说更加便宜，这是基金买入的原因，它们根据数字模型发出的买卖信号进行交易。 Marex全球市场分析主管Guy Wolf称：“实物需求显然对价格很敏感，铜价在9,000美元似乎出现了现货买盘，形成了一个支撑。” 从上海期货交易所监测的铜库存中可以看出中国需求正在复苏，铜库存降至五个月低点262,206吨。 衡量中国进口意愿的指标--洋山铜溢价为52美元，已从5月份的零以下回升。 此外，LME注册仓库的铜库存也是关注焦点，库存量达到五年来的新高，超过30万吨，自5月中旬以来增长了约200%。 花旗(Citi)分析师在最近的一份报告中表示:“投资者主导的铜和基本金属价格再度上涨，需要时间来寻找催化剂和全球制造业活动复苏的证据，以及库存减少导致现货市场在较低价格下收紧的迹象。”