上周沪锌主力期价震荡偏弱震荡。宏观面看，近期美国经济及就业数据走弱，美国关税政策加码，称度及墨西哥、加拿大关税如期实施，且增加对欧盟的关税及对中国输出品的额外关税。关税政策及经济下行担忧令市场情绪降温，风险资产普遍承压。国内2月官方PMI重回荣枯线上方，市场聚焦本周召开的两会。 基本面看，3月国内外锌矿加工费分别上涨至3100元/金属吨和35美元/干吨，加工费延续回升态势，炼厂利润进一步修复，但尚未全面进入盈利状态，冶炼供应拐点临近担忧令锌成为有色中空配品种。消费方面，终端订单边际改善，初端企业开工率稳中回升，且上半周锌价回落下游逢低采买补库，社会库存小幅减少，炼厂厂库去库明显，但消费改善力度暂有限的情况下，下游采买持续性不足，贸易商挺价，现货转为小升水。 整体来看，美国经济数据欠佳叠加关税政策影响，市场风险偏好回落，有色走势承压。3月加工费持续回升，原料供应及利润修复，冶炼提产预期强化。终端消费回暖缓慢，订单不足，但临近两会及传统消费旺季，消费边际改善支持期价。多空因素交织，资金观望情绪不改，沪锌加权持仓未有明显增加，短期锌价弱势探底，关注本周内外宏观事件指引。

锌： 宏观面，美国2月标普服务业PMI表现不及预期，不过制造业PMI维持尚可；国内方面则静待重要会议政策方向。基本面看。2月内多数炼厂尚处于减停产状态，预计月末及下月初陆续恢复。需求端，下游都已恢复生产开工，但接单情况不佳，与往年春节后相比订单量较差，对原料采买热情不高。整体来看，3月TC提涨后，在利润修复及冶炼放量施压下，消费成色将得到极大考验。不过考虑到短时上述条件尚不成立，加之假期累库不及预期，锌价动力或主要源于宏观情绪，预计锌价重心企稳修复为主。 铅： 基本面来看，原料端，下游再生铅炼厂补货不足，回收端现货供应有限，整体心态惜售为主；不过随着终端表现持续偏弱，再生铅企业高价采购原料心理预期降低。供应端，原生铅生产基本稳定，下周炼厂仍以长单收货为主，厂库不高或有去化。短时下游接货力度偏弱影响，再生铅锭成交偏弱。需求端，下游消费水平仍难有明显起色，但开学季以及利好政策提振下市场对铅锭需求依旧保有乐观预期。总体来看，短时供需端双向修复为主，消费层面有一定向好预期，但成本端支撑减弱加之累库节奏尚未结束或压制铅价，铅价区间震荡为主。 策略：沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。

文华财经2月28日，伦敦金属交易所（LME）期铜周五触及逾两周低点，因美元走强。 截至北京时间16:45，LME三个月期铜下跌0.47%，至每吨9,345美元，本周下跌近2%。铜价曾一度跌至每吨9,324美元，为2月12日以来最低。 美元指数触及两周高点107.45，延续了周四的跳涨势头，使得以美元定价的大宗商品对其他货币的持有者来说更加昂贵。 惠誉旗下的BMI表示：“尽管短期内金属价格可能因美国贸易政策转变而面临上行压力，但长期前景仍然看跌，因为关税预计将对市场造成压力，推高美元，并对金属不利。” 其他基本金属方面，LME三个月期铝下跌0.38%，报每吨2,622.50美元；期锌下跌1.07%，报每吨2,779美元；期镍下跌0.42%，报每吨15,765美元；期锡下跌0.94%，报每吨31,405美元；期铅下跌0.40%，报每吨1,999美元。 沪铝上涨0.34%，报每吨20,640元；沪铜跌0.25%，报每吨76,840元；沪锌下滑0.45%，报每吨23,425元；沪镍上涨1.21%，报每吨126,650元；沪铅上涨0.15%，报每吨17,190元；沪锡下跌0.49%，报每吨256,110元。

【铜】 周五沪铜震荡下跌到7.7万以下，市场消化美国可能再对中国加征关税的负面的消息。晚间等待美国PCE数据，该国去年四季度GDP增速放缓，本季继续走弱风险大。铜价高位波动，更倾向下方支撑有效性，如7.65-7.6万间。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，现货维持小幅贴水。昨日铝锭社库较周一持平，铝棒社库小幅下降0.8万吨。前两月铝供应量同比基本持平情况下季节性累库略高于去年同期，表消暂时不强，关注铝锭社库拐点是否提前出现。短期沪铝继续震荡为主，21000元关口存阻力，下方关注布林线中轨。近期氧化铝出口增加一定程度缓解过剩压力，本周现货指数小幅反弹后企稳，国内外投产产能逐渐释放产量，未来供需平衡仍向宽松方向发展。氧化铝现货处于行业平均成本附近，运行产能维持在历史高位，出现实质性规模减产前价格延续弱势运行。 【锌】 关税影响回归，俄乌冲突进入各方讨论利益分配阶段，风险资产和避险资产齐跌。美对墨西哥和加拿大征收25%全面关税即将于3月4日落地，加、墨是美国镀锌板进口最大的两个国家，锌外需前景承压。两会预期逐渐消化，地产和基金项目资金好转，国内“金三银四”旺季消费有待验证。鉴于锌累库幅度不及预期，炼厂仍未完全扭亏，考虑成本支撑，下方暂看2.3万元/吨，反弹高度有待消费驱动。大方向上顺应矿端转松逻辑逢高空。 【铅】 铅价走势平稳，持货商报价升贴水差异不大，下游刚需采购有所增加，3月再生铅复产与新投产进一步释放，铅锭供应难言紧缺，废电瓶价格仍是易涨难跌，成本端支撑铅价。3月为消费淡季，但近年来铅的季节性已经明显转弱，目前汽车和储能板块的电池订单相对平稳，数据中心用UPS电源对铅酸蓄电池消费前景有拉动，仍需跟踪实际消费表现。成本和需求博弈下，方向性不足，观望以待明朗。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投一般。美股美债黄金异动，另美国继续施加关税，市场风险偏好不明朗。黑色系传供应侧改革带动不锈钢及镍系反弹。下游不锈钢市场在节后开始复工，市场成交情绪逐步转暖，但在前期不锈钢厂原料备库较为充分，实际采购缺乏动力。金川升水1950元，俄镍平水，电积镍平水，现货总体过剩继续制约市场。镍铁库存降4000吨至2.8万吨，纯镍库存降2千吨至4.72万吨，为近年来较高水平；不锈钢库存再增近万吨至96万吨。沪镍低位整理，区间震荡看待。 【锡】 沪锡震荡收阳在25.6万，今日现锡报25.58万。佤邦4月可能逐渐复产，但形成实质出口可能接近年中。锡价下跌吸引中下游补库，关注社库。技术上，沪锡25万整数关暂有支撑，预计价格在25-26万间震荡。

周四沪锌主力ZN2504合约日内窄幅震荡，夜间重心小幅上移，伦锌先扬后抑。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23450~23560元/吨，对2503合约贴水0-10元/吨。上半周下游已逢低补库，且对锌价看跌，询价意愿减弱，成交转差，现货升水维稳。特朗普表示，对加拿大和墨西哥的25%关税将在3月4日生效，并声称将对中国进口商品额外征收10%的关税。SMM：截止至本周四，社会库存为14.53万吨，较周一减少0.03万吨。 整体来看，美国上周初请失业金人数升至 24.2 万人，创五个月来最大增幅，近来持续疲软的经济数据引发下行担忧，随后美国总统澄清对加拿大、墨西哥及中国的关税政策，美元跳涨，风险资产普遍承压。上半周锌价回落后下游逢低补库，库存小幅减少，但采买持续性有限，现货维持小贴水，基本面支撑不足。目前冶炼供应拐点未至，且两会政策预期仍存，锌价暂难深跌，短期延续区间偏弱震荡。