周二沪锌主力合约日内震荡偏弱，夜间窄幅震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23615~23800元/吨，对2504合约贴水0-10元/吨。贸易商抬价出货，下游刚需采买，现货升水未见明显起色，成交较一般。 SMM：据了解，目前两会期间空气质量较好，整体在镀锌企业环保限产力度不大。据了解，目前两会期间空气质量较好，整体在镀锌企业环保限产力度不大。天津地区部分C级镀锌企业在3月4日到3月12日有限产要求，而其他等级的镀锌企业目前尚未收到限产通知。河北省方面，主要是唐山地区的中小型镀锌企业，根据环保等级于4日至12日内实施不同程度的自主限产，并要求使用国六排放标准的车辆进行运输，其他地区目前没有接到相关通知。 整体来看，美加关税升级，美国商务部长救市，称美国可能会削减对加拿大和墨西哥的关税，对美墨加协议合规商品提供缓冲。市场担心关税拖累全球经济增长，押注美联储今年降息三次。低库存及供应恢复的矛盾未有太大变化，两会期间对北方镀锌企业环保限产影响有限，下游采买以刚需为主，消费延续边际改善，现货升水维稳，同时冶炼供应拐点初现，锌市维持弱平衡，资金关注度进一步下滑，沪锌加权降至17万手附近。宏观的不确定性及消费旺季待验证，锌价走势僵持，短期难改震荡格局。

矿供应过剩预期兑现，冶炼利润好转情况下，后续关注冶炼供应能否回到54万的水平。需求锌仍处于恢复阶段，考虑到去年年底国内基建端需求明显好转，3月项目复工后可能存在超预期的需求表现。基于当前锌库存相对往年依然较低的背景下，如果需求超预期，供应恢复不及预期可能锌会有一波交易预期差的反弹机会，套保企业可考虑逢高沽空机会。另外，LME仓单集中度大幅增加，单一持有仓单比例增至80-89%，关注海外结构变化。

以下为3月4日LME锌库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨）

【铜】 周二沪铜震荡收跌到7.7万下方，今日现铜76910元，上海铜贴水缩窄到 70元。美国再对中国产品加征10%关税，机电产品仍为对美出口第一大板块，中下游承担负面压力。同时，美国ISM制造业指数2月几乎停滞，且投入支付价格飙升。SMM预计前三月国内精铜产量持续环增，但原料端挑战大、冶炼亏损风险高，4月可能有检修。铜价短线有概率下调到7.65-7.6万间。 【铝&氧化铝】 今日沪铝小幅回落，华东华南现货贴水维持在40-50元。过去一周铝锭社会库存增加1.3万吨至88.6万吨，铝棒社会库存减少0.7万吨至31.4万吨，春节后铝锭铝棒社库累库总量略高于去年。短期库存和现货反馈中性，供需符合普遍预期，沪铝继续震荡为主，21000元关口存阻力，下方关注布林线中轨支撑。氧化铝现货指数暂时稳定在3300-3400元，2月氧化铝出口增加一定程度缓解过剩压力，目前出口窗口面临关闭。氧化铝运行产能继续刷新历史新高，供需平衡宽松不变，出现实质性规模减产前氧化铝价格延续弱势运行反弹乏力。 【锌】 下游刚需采购为主，需求总体减弱，SMM0#锌报价对近月盘面转贴水5元/吨。国内制造业PMI超预期，地产和基建项目资金好转，内外盘同步去库对价格形成一定支撑。但美经济指标全面走弱，关税威胁落地，衰退交易升温，3月旺季消费仍有待验证，消费端暂无法提供反弹动能。TC回升较快，3月炼厂扭亏，锌锭增产预期强，基本面中性偏弱，短线暂看震荡，中长线仍顺应矿端转松逻辑逢高空。 【铅】 TC和废电瓶价格持稳，精废价差75元/吨，3月再生铅增产预期较强，供应端压力增加。传统淡季，消费暂未有超预期表现，现货延续贴水出，市场货源不缺，期现价差230元/吨。成本和消费的博弈持续，资金多空僵持，交投积极性不足，暂看震荡，观望以待明朗。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡反弹，市场交投活跃。美国再度加码贸易战，贸易纷争在全球范围内蔓延，叠加其外交政策的不稳定性，市场的风险偏好走低。现货过剩持续，金川升水降至1600元，俄镍贴水150元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格稍走强，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在988元每镍点。库存来看，镍铁库存持稳在相对高位2.9万吨，纯镍库存稍降两千吨至4.5万吨，不锈钢库存增近万吨至95.9万吨。技术上沪镍表现为低位震荡，区间企稳在12-13万元。 【锡】 沪锡震荡调整收阳在25.6万偏上，内外锡市暂时修复快速下跌后的形态。中线锡价交投重心将取决于佤邦锡供应具体的恢复动作，倘若4月逐渐复产，基准预计下半年朝向正常原料出口情境。SMM上月锡产量环降明显，但同比增长显著，3月认为精锡产量将有明显提升。市场关注锡价下调后的买兴跟入，但实际消费起色有限，韩国半导体出口转疲，LME0-3月现货贴水扩至193美元。技术上，以伦锡3.1万美元做强弱分界，沪锡关注近月执行价26万虚值卖看涨策略。

下游逐步恢复，叠加锌价位置相对较低，下游逢低采购，社会库存去化，支撑锌价小幅反弹至23800。宏观方面，美国对贸易伙伴关税政策加码，国内重要会议即将落地，静待刺激政策细节出炉。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。 目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和潜在的宏观政策方面的预期，行情容易走回头路。在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率。短期预计锌价继续低位震荡等待国内重要会议落地。

【投资逻辑】宏观层面，国内频繁释放利好，两会在即，市场静待两会后国内下放的支持政策。基本面，冶炼厂冬储备货较为充裕，锌矿加工费涨势明显。随着锌矿加工费的持续走高，国内冶炼厂利润逐渐修复，目前已有部分冶炼厂进入盈利状态，冶炼厂提产意愿增强，3月国内精炼锌产量环比回升。2月精炼锌进口窗口持续关闭，国内进口锌锭流入不多，整体供应增量有限。消费端，三大板块锌下游企业复产进度持续推进。随着下游开工的陆续恢复，整体库存累库幅度放缓，库存增加尚不明显。 【投资策略】当下供需矛盾尚不突出，建议仍以23000-24500附近区间操作思路对待。