美国通胀10连跌，停止加息预期得到巩固，不过美国债务危机、经济下行担忧不减，金属消费预期弱，隔夜外盘金属全线下挫，LME三月期铝价跌1.97%至2269.5美元/吨。国内夜盘低开低走，沪铝主力2306合约收低于18160元/吨。 早间现货市场交投较弱，持货商出货积极，而贸易商接货谨慎，下游压价按需采购为主。华东市场主流成交价格在18370元/吨上下，较期货升水30左右。广东主流成交价格在18420元/吨上下。 国内消费走弱趋势明显，终端市场趋弱并向上传导，铝加工厂开工率下降，接货减少。不过铝锭显性库存去库尚未结束，产量仍以温和回升为主，供应压力暂不突出。短期铝价或弱势震荡为主。云南有复产预期，而成本也有进一步下降预期，将使得价格重心进一步下移。关注后期云南降水情况。

铝市供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，铝价上冲动能减弱，警惕需求下降对供需的影响大于供应端的风险。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价暂时震荡运行，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 市场分析 现货方面：LME铝现货贴水4.5美元/吨。SMMA00铝价录得18390元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为40元/吨，SMM中原铝价录得18290元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得18420元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至70元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2891元/吨，较前一交易日下降2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价窄幅震荡。2023年4月份（30天）国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增长1533吨至11.16万吨左右。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。供应方面，重点关注贵州和云南地区产能变动情况，目前云南电力紧张格局暂未缓解，5月进入枯水和丰水切换时期，需关注云南地区实际来水情况，电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方面，随着氧化铝及阳极的弱势运行，电解铝成本不断下移。虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计5月铝锭或维持去库的状态，给予铝价一定的支撑。 库存方面：截止5月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存81.6万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月10日，LME铝库存较前一交易日增加8700吨至570150吨。

近日，云铝股份发布2023年第一季度报告显示，营收为94.43亿元，同比减13.35%；归属于上市公司股东的净利为8.85亿元，同比减21.32%。 2023年2月，公司收到云南电网通知，目前云南省内电力供需形势严峻，水电蓄能同比大幅减少，为确保电网安全运行和电力可靠供应，要求公司开展用能管理降低相应用电负荷，公司按电网要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，同时公司及时优化安排好全年的设备检修工作。受此影响，2023年一季度公司电解铝产量较计划减少约3.69万吨。

近日，焦作万方2022年业绩报告显示，营收为66.76亿元，同比增35.75%；归属于上市公司股东的净利为3.03亿元，同比减23.58%。 主要的业绩驱动因素 目前公司已形成较稳定的“煤--电--铝--铝加工”一体化产业布局，形成了上下游一体化的协同优势，公司主要通过自有热电厂供电，主要原辅材料通过当地采购以及投资相关产业链公司等方式，确保原材料长期稳定供应，使公司具备一定的盈利能力和抗风险能力，为公司业绩提供了保障。 主营业务分析 报告期内，公司上游大宗原材料价格大幅上涨，公司自发电过网费在原来基础上增加政府性基金的征收，造成公司盈利能力同比下降、生产成本同比增加。

近日，焦作万方2023年第一季度报告显示，营收为11.07亿元，同比减34.33%；归属于上市公司股东的净利为2358.96万元，同比减88.37%。

外电5月10日消息，以下为5月10日LME铝库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位：吨）

SMM网讯：以下为上海期货交易所5月10日金属库存日报：

周二沪铝下行，主力2306合约收18275元/吨，跌0.84%。夜盘沪铝震荡，伦铝跌0.26%，收2315元/吨。 现货长江均价18360元/吨，跌110元/吨，对当月 55元/吨。南储现货均价18420元/吨，跌130元/吨，对当月 100元/吨。现货市场出货积极，成交一般。 宏观面，中国4月进出口3.43万亿元，同比增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%。美联储威廉姆斯表示，美联储尚未表示停止加息，通胀太高了；美联储在货币政策上取得了“惊人的进展”；美联储需要根据数据制定货币政策；如果需要，美联储将再次加息；今年没有理由降息。 产业消息，据SMM获悉，贵州某铝厂计划于5月中旬全部停产，企业今年年初因贵州电力紧张造成大量减产，后续因多方面原因复产缓慢，现企业计划将停止复产转为全部停产。据SMM数据显示，该企业拥有13万吨建成产能，四月底企业运行产能约为5万吨左右。 市场不确定因素依然较多，造成经济衰退或放缓的预期仍存，宏观谨慎，今日重点关注美国通胀数据表现。基本面有供应扰动消息传出但量级较小，消费端表现平平，现货升水上行之后出货明显增多，市场信心稍有欠缺，铝价上方压力不小。操作上不建议追空，逢高关注抛空机会。 操作建议：关注反弹之后逢高做空机会。

A水电季节性波动持续影响云南电解铝产能 在供给侧结构性改革、“双碳”以及能耗双控等政策全面落实的背景下，云南省因其丰富的水电资源逐步成为我国电解铝产能新增大省。云南省水电呈现季节性波动，每年12月至次年4月是当地枯水期，该时段的发电量仅占全年总量的三分之一，一般通过“枯水期多发、丰水期少发”的方式来平抑水电波动，但由于近年省内引进大量铝、硅等高耗电产业，随着其产能不断释放，枯水期水电供应不足问题也愈加凸显。 数据显示，2022年云南省发电量为3747.94亿千瓦，同比增长9.13%。其中，水力发电量3038.82亿千瓦，同比增长11.87%，占比81.08%；火力发电量459.14亿千瓦，同比增长1.54%，与2021年的452.17亿千瓦基本持平，占比12.25%。由此可见，水电仍然是当前云南的主要发电贡献力量，而火电和新能源贡献占比依然偏低。 自2013年以来，云南省大力发展水电资源，到2022年年底，随着两大超千万千瓦装机容量水电站乌东德、白鹤滩相继完成投产发电，标志着我国长江之上全面建成世界最大清洁能源走廊，国家大型水电基地基本建成。截至2025年，云南已没有拟建或者在建的大型水电站，未来几年基本没有新增水电装机量。此外，根据《国家能源局综合司关于白鹤滩电站消纳有关意见的复函》，乌东德、白鹤滩电站枯水期在云南、四川各留存100亿千瓦时电量，其余电量按原规划方案外送东部地区消纳。根据2021年12月签订的《“十四五”云电送粤框架协议》《“十四五”云电送桂框架协议》，云南省在“十三五”送电的基础上新增乌东德电站送电，“十四五”期间计划每年向广东、广西送电1452亿千瓦时。其中，云电送粤协议计划电量1233亿千瓦时，云电送桂协议计划电量219亿千瓦时。也就是说，虽然乌东德与白鹤滩投产后二者合计每年发电量可达1000亿千瓦时，但云南省只能获得100亿千瓦时。 新能源装机方面，2023年3月，云南省发布《云南省发展和改革委员会 云南省能源局关于进一步规范开发行为加快光伏发电发展的通知》。其中，在年度建设方案中规定，省能源局会同各州（市）根据项目成熟度和接网条件，按照2023—2025年每年建设规模不小于1500万千瓦，对省级项目库的项目进行建设时序排序，提出光伏年度建设方案。据此规划，按照云南省太阳能发电设备平均利用1200—1300小时测算，到2025年省内发电量共计将可新增600亿—650亿千瓦时。在不考虑火电小时数增加的前提下，理论上，2023—2025年每年平均新增光伏发电量150亿—162.5亿千瓦时。 B2023—2025年云南电解铝产量上限的测算 云南铝业电解铝平均耗电量在13200度/吨左右（铝液交流电电耗行业平均低400千瓦时/吨）；云南神火和云南宏泰均采用最新技术，能耗也相对较低，吨铝电耗平均也在13200度左右。2022年，云南省电解铝产量420.2万吨，用电量大约554.66亿千瓦时，西电东送1436.48亿千瓦时，则2022年云南省除电解铝以外其他用电主体用电量约为1756.76亿千瓦时（总发电量3747.9亿千瓦时-铝耗电554.66亿千瓦时-西电东送1436.48亿千瓦时）。假设未来3年其用电量按照平均5%的增速增加，则2023年理论可支持电解铝产量467万吨,2024年为511万吨，2025年为551万吨。可以看到，按照当前规划装机量，2025年之前云南省内发电规模仍难满足电解铝现有产能满产运行。 进一步测算，今年1—3月云南省已生产电解铝产量92.19万吨，理论上剩余3个季度云南省运行产能可以恢复至500万吨水平，即复产产能最高可以至170万吨水平。不过，从过去半年云南省电力协会公布的新能源装机数据来看，新增装机量不足200万千瓦，表明光伏装机新增速度十分缓慢或难及规划水平，亦难以支撑电解铝理论上限产量，粗略估测可以支撑复产产能100万吨规模。 综上分析，笔者认为，云南省内现有电力以及远期规划装机水平仍难以满足日益增长的用电需求，虽然丰水季和枯水季的交替导致电力紧张限电压产局面仍将阶段性呈现，但随着新能源装机持续补足，其对电解铝供应端干扰程度有望逐年下降。 C高耗电产能面临的限电压产困境如何破局 云南省现有4家大型电解铝冶炼企业，分别是云南铝业、云南神火、云南宏泰和云南其亚,合计总建成产能526万吨（有指标），当前运行产能330万吨。目前，云铝、神火、其亚累计限产比例超过40%，魏桥子公司云南宏泰限产比例最低，不到9%，第二轮限产未受波及，但魏桥集团在云南省规划产能接近400万吨。其中，宏泰203万吨产能已经全部建成，但目前运行产能仅86万吨，剩余红河州193万吨产能仍难以落地。 一方面，电力负荷问题常态化，设定铝厂压减规模指标。根据云南省发改委最新发布的《云南省推动铝产业加快提升能效水平促进绿色低碳转型发展的实施方案（试行）（征求意见稿）》公告，明确指出需对电解铝行业实施能效管理，根据电解铝企业原铝流向、产业链延伸、装备水平、能效水平、排放水平、安全生产等因素确定负荷管理规模，包括四个指标、一个加分项、一个扣分项。 具体来看，四个指标是指产业链延伸指标占60%的权重；能效水平指标占15%的权重；装备水平指标占10%的权重；污染物排放指标占15%的权重；加分项是指纳统在建铝加工项目等情况；扣分项是指电解铝企业发生安全生产事故以及异常甩负荷、违反调度纪律等影响电网安全稳定运行的情况；电解铝企业未执行省电力运行调度工作专班确定的负荷管理规模的情况。 另一方面，鼓励电解铝企业参与电源建设和电煤保供，可根据电解铝企业电源建设出力情况、电煤保供贡献度，由省电力运行调度工作专班研究确定，适度调减负荷管理规模。鼓励电解铝企业与发电企业自主交易超过年度发电计划的燃煤发电量，交易电价超过燃煤基准价上浮20%的电量不作为负荷管理范围。燃煤发电企业完成年度发电计划之外还有发电能力的，鼓励电解铝企业通过自有渠道省外购煤，与发电企业协商进行来煤加工发电。 D国内电解铝整体处于阶段性供应过剩状态 资讯机构公布的数据显示，继2月云南扩大减产范围导致全国电解铝运行产能被压缩至4000万吨以下之后，近两个月呈现持续修复性增长态势。一方面，贵州、四川、广西等地减产产能逐步复产；另一方面，内蒙古等地新投产能也在释放。截至4月末，国内电解铝已复产和已投产产能合计达到120万吨，与未来云南省可复产产能空间相当，也意味着前期云南减产对国内供应端的影响程度在下降。截至当前，国内电解铝建成产能至4525万吨（包含已建成未投产的产能），运行产能接近4100万吨，全国电解铝开工率约为89%，预计随着三季度云南复产产能逐步爬坡，国内电解铝运行产能最高或超过4200万吨水平，丰水期供应端压力不言而喻。 电解铝下游需求端上，国外方面，尽管美联储加息进入尾声，但高利率环境对经济活动将形成持续压制，海外消费前景并不乐观，且俄乌冲突下欧美对俄铝产品抵制情绪较强，未来俄铝有持续流入国内压力，铝锭进口同比或大幅增长。国内方面，传统“金三银四”旺季消费已过，但并未给予电解铝较强消费增量，随着“保交楼”项目逐步完工，在历史低新开工面积和低开发投资数据背景下，下半年地产竣工数据大概率再度转弱，进而拖累地产端用铝需求。不过，新能源领域方面带来的新兴需求仍保持亮眼，光伏、新能源汽车、特高压等继续为铝需求提供增量，但仍难以弥补传统领域带来的减量。笔者认为，维持全年国内电解铝小幅过剩观点，过剩幅度大约在30万吨，铝价保持区间运行，运行节奏上，二季度之后铝价大概率迎来一轮弱势行情。