氧化铝夜盘高开震荡，2311合约小幅收高于2801元/吨。早间现货市场报价继续小幅上调，成交上升，电解铝厂担心河南进一步减产加大采购量，成交量上升。 云南电解铝复产推荐提振消费，供需基本面趋于改善，不过整体供应暂未出现明显短缺的情况，近日烧碱价格企稳并小幅回升，对成本有一点支撑。 短期市场供需矛盾不甚突出，暂不具备持续上涨渠道，氧化铝期货价格或反复震荡为主。 操作上建议回调做多思路。

周四沪铝主力振荡向上，收18305元/吨，涨1.27%。LME期铝涨2.1%报2283美元/吨。现货长江均价18445元/吨，涨205元/吨，对当月-55元/吨。南储现货均价18430元/吨，涨160元/吨，对当月-70元/吨。现货市场出货居多，成交减弱。 据SMM，7月13日铝锭社会库存55.3万吨，较上周四增加2.8万吨。铝棒库存10.62万吨，较上周四减少2.99万吨。 宏观面，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行可能需要在7月以后继续加息，以使通胀回到目标水平。美国6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低产业消息，东方希望总投资165亿的大型氧化铝项目举行开工仪式。 美国6月PPI同比几乎没有增长，增速为近三年来的最低水平。通胀降温强化了美联储今年将仅再加息一次的预期，铝价连续反弹。基本面铝锭连续累库贴水走阔，表现偏弱，但当前宏观情绪主导短期铝价偏强。 操作建议:单边观望，套利2308-2310反套。

1.历史回顾 目前来看，铝锭现货价格显著高于期货价格，这个现象被称之为现货高升水。从基差回归的特性可以得出结论，未来高升水将在套利、交割等机制的作用下回落，但回落方式还需结合当前的基本面进行研判。可以是期货价格向现货价格靠拢，也可以是现货价格向期货价格靠拢。为了使判断更具参考性，我们从2011年以来铝锭现货升水几番明显走强的历史中选取了比较有代表性的两次进行回顾。 2011年以来，铝锭升贴水有数次超过200元/吨，且持续时间较长，高升水一般能够维持超过1周。观察2011年沪铝基差可知， 8月至9月，铝锭现货升水始终维持在400元/吨以上的高位，最高甚至达到1000元/吨。在当时欧债危机的背景下，欧美制造业PMI均处于高位向下回落的通道中，而国内货币表现出收紧的倾向，宏观因素相对而言并不是非常强势。因此，我们倾向于在当时的基本面中寻找导致升水大幅走强的因素。对铝价走势进行复盘可知，2011年8月4日价格尚处于18600元/吨的相对高位，但短短3个交易日暴跌将近2000元/吨，跌幅达10.75%。而铝锭现货价格的波动相对温和，只占到期价波动的15%，期铝的暴跌给现货升水走强提供了前提条件。 随后，铝锭现货升水在2011年8月8日、8月22日、9月26日三次大幅冲高，分别为760元/吨、570元/吨和1000元/吨，对应了铝锭价格的三次大幅回落，解释了现货升水的快速波动。然而，现货升水多次的大幅走高，仍然没能对期价形成向上牵引，进入10月，期铝价格还在17000元/吨以下徘徊，甚至有不断走弱迹象，最终高升水伴随着现货价格的回落而收敛至无套利区间内。 现货伴随着期货价格走弱而不是通过期货走强的方式来收敛高升水主要跟当时的基本面情况有关。考虑到当时基本面偏向于宽松，8月至9月间国内现货库存在大趋势上表现为小幅累积，由此可见现货流通并不紧张，而需求在传统旺季期间的表现也相对一般。在这种背景下，期铝价格下跌所引起的升水异常走强并不能形成对价格的有力支撑，反而会不断指引现货价格回归基本面逻辑，促使现货价格补跌以回归高升水。 2020年则是另一种高升水回归模式。2020年9月22日至30日，即国庆假期前一周，下游一般进行假期提前备货，从而推升价格。但此时铝价出现反常大幅走弱，从14500元/吨暴跌1000元/吨，至接近13500元/吨的位置，现货升水得以显著走强至最高535元/吨，超过铝价变动的50%，最终依靠期货上涨向现货靠拢的方式促使升水回归。在当时的基本面情况下，供应端较为平稳，而历年同期最低位的社会库存尚处于去化过程中，反映出下游需求较为强劲，随后11月期价的大涨也变得顺理成章。 在铝价下跌驱动升水走高的情况下，升水上涨幅度相对铝价下跌幅度越大，说明现货价格相对更抗跌，对应现货需求更加坚挺，可能为未来价格修复提供动力。 根据对铝锭现货升水两次走高的历史进行回顾对比，可以发现高升水确实能够在一定程度上反映出现实需求与预期之间的差距，但升水走高不一定能够推动期货价格上涨，也有可能引导现货价格下跌。 2.现状分析 结合历史案例对比分析，我们将对2023年5月至今的高升水形成原因进行分析，并对价格未来运行方向做出预测。 从现货价格走势上来看，大方向小幅抬升，而期货主力合约价格表现较为疲软，紧贴着18000元/吨的资金博弈线运行。6月底至今，期货价格从18260元/吨下跌到目前18000元/吨附近，整体跌幅仅300元/吨，现货升水从130元/吨持续扩大到了最高570元/吨。从期现价格劈叉情况来看，市场普遍认为现实要强于预期，但这并不意味着当下现实需求太强，反而是需求预期太弱。从目前的铝锭社会库存情况来看，处于近5年同期最低水平的同时刚刚结束2月底以来的去库进程，侧面反映出下游需求尚可，与2020年高升水情况类似，有理由相信期货将通过价格上涨向现货回归。但结合下游统计数据来看，弱需求的事实暴露无遗。 从铝棒的表现情况上来看，一方面，5月初至今加工费一直处于持续下调的通道中。参考4月传统旺季不旺的现象，疲软的苗头早已开始有所体现；另一方面，铝棒库存正处于不断累积状态，这虽然是季节性累库的表现，但也只能解释小部分去库铝锭的去处。由于下游铝型材的库存暂时没有纳入数据统计口径，具体数量不得而知，但铝型材累库的确定性较高。这部分结论可以用铝材行业的平均开工率数据进行验证。截至7月6日，铝材整体开工率处于近三年最低水平，已连续环比下跌一月有余。作为一个以销定产的行业，开工率低迷也可以反映出终端下游需求欠佳。 多种因素反映出目前现实需求较为疲软，消费对铝锭低位社会库存持续去化的解释力度并不充足。对比铝锭的出入库数据，我们倾向于认为：一方面，去年铝锭重复质押事件发生以来，对于铝厂而言，为了降低类似风险会主动选择减少铸锭量，从而增加产出铝水的比例；另一方面，去年8月以来西南地区持续缺水导致电解铝大面积停产，供需出现紧平衡，部分地区甚至出现铝水靠抢等供不应求的现象，这也与去年8月出现的铝水比例反季节性上升现象吻合。双重因素对铝水比例攀升到近年历史最高位做出了较好的解释，铸锭量的减少也导致铝锭社会库存入库量减少，从而导致低位库存长时间的去库状态。 随着后续西南地区产能逐步满产，全年供应或同比增加2%—3%，紧平衡被打破之后，铝水比例适时下滑，铝锭入库量会持续增加。截至7月10日入库量已经超过出库量，库存拐点已出现并转向累库，向价格施加压力。由此得出结论，此次高升水是期现价格劈叉所致。现货价格主要反映现实，上涨主要基于目前紧平衡的基本面仍需时间扭转，还需等待西南地区产能释放。此外，18000元/吨是厂商较为看重的底线，其中也不乏挺价因素。而期货价格主要交易预期，年内基本面宽松基调已定，率先体现在价格下跌上。而目前升水走高确实可以反映出现实强于预期，但后续升水回归还需参考年内基本面情况。考虑到实际需求没有爆发性增长的可能：一方面今年3月以来地产竣工数据持续出现环比回落，同比高增长或还能延续到年底，但保交楼利好已接近尾声；另一方面汽车端受一季度降价促销潮影响，部分需求提前释放，金九银十复苏力度有待观察，出现超季节性表现的可能性不大。综合来看，想要通过需求提振期货价格使得高升水回归的方式尤为困难，暂未观察到支撑价格向上的动力。在目前成本低于16000元/吨、成本支撑逻辑坍塌的背景下，低库存只给价格提供有限的支撑，且随着库存的不断累积，对价格的支撑力度也不断减弱，促使价格中枢缓慢向下调整。要使得高升水回归，现货价格下调速度超过期货是可能性更大的一种方式。 3.走势预判 短期来看，价格下方最低给与17000元/吨的支撑，主要因为成本支撑坍塌，对应当前盘面利润接近2300元/吨，相比6月中下旬2900元/吨的高位已有部分收缩，主要通过期货价格回落的方式完成。但即便是目前的利润水平，也处于相对高位，在产业链上下游中并不平衡，给予合理利润估值1000元/吨。向上反弹高点给予18500元/吨的估值，主要因为当前低库存支撑下近月合约表现强于远期，沪铝维持back结构。但在远月合约间价差已开始收缩的背景下，近月表现仍相对强势，且月差目前处于近3年高位，价格向上至19000元/吨的支撑不足。预计云南满产将带动现实向预期的基本面靠拢，偏宽松的现货端率先出现明显回落，月间价差随之回归至con结构。当前18000元/吨左右是盘面多空博弈的重要资金线，短期可逢低做多，需警惕累库带来的库存支撑力度进一步弱化。 中长期来看，缺水大环境解除，沪铝紧平衡基本面不再，在供应同比增加的前提下价格全年看空，走势或为振荡下行。宏观面上，目前国内CPI及PPI数据仍在下行，市场处于明显的低通胀状态，对大宗商品价格施加压力；基本面上，供应端增长的确定性较高。高利润推动下，今年2月以来的开工率持续上涨；而需求端，随着3—4月竣工端的持续发力，后续环比数据强改善的可能性不大；汽车端也由于1—2月的降价促销潮提前释放刚需和冲动性消费需求，后续金九银十消费提振力度仍有待观察；新能源仍是提振消费的主力军，但新能源汽车受限于自身市占率较低，光伏也受制于装机速度过快导致市场接近饱和，两者的消费贡献力度均有所不足。综合来看，供应过剩格局较为明显，需求难以承接上游供应增量，成本支撑尚有坍塌风险。再加之铝水比例难以长期维持高位，目前已经出现回落，而低位库存持续去化进程出现转向，累库与低位库存持续对抗下，低库存对价格的支撑将逐步弱化，累库对价格的压力也会逐步明显。基本面上价格支撑力度不足，预计长期利润空间有进一步收缩的可能性，给与成本线以上500—1000元/吨的估值，价格底部为16500—17000元/吨，中期可逢高适当建空；后续价格向上修复至19000—19500元/吨需配合以金九银十旺季需求的季节性回暖、北方环保检查等因素。整体来看，价格仍运行在去年8月以来的大区间内，供应增长确定性较高的前提下，价格要进行突破需观察到消费出现爆发式增长，季节性表现的提振力度较为一般，盘面达到或者接近2021年高点的可能性较小。 作者：王晨希 陈怡 作者单位：国海良时期货

周四沪铝主力振荡向上，收18305元/吨，涨1.27%。LME期铝涨2.1%报2283美元/吨。现货长江均价18445元/吨，涨205元/吨，对当月-55元/吨。南储现货均价18430元/吨，涨160元/吨，对当月-70元/吨。现货市场出货居多，成交减弱。 据SMM，7月13日铝锭社会库存55.3万吨，较上周四增加2.8万吨。铝棒库存10.62万吨，较上周四减少2.99万吨。 宏观面，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行可能需要在7月以后继续加息，以使通胀回到目标水平。美国6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低产业消息，东方希望总投资165亿的大型氧化铝项目举行开工仪式。 美国6月PPI同比几乎没有增长，增速为近三年来的最低水平。通胀降温强化了美联储今年将仅再加息一次的预期，铝价连续反弹。基本面铝锭连续累库贴水走阔，表现偏弱，但当前宏观情绪主导短期铝价偏强。 操作建议：单边观望，套利2308-2310反套。

随着高温袭来，夏季限电也被市场视为大宗商品行情驱动中的一个关键变量。记者了解到，在铝市场中，虽然近期四川再度传出供电紧张的情况，当地少数电解铝厂被动压产，不过，产量削减暂不明显，在多位受访人士看来，当前，电解铝市场整体仍旧处于供需双弱格局。 “一季度受限电因素影响，贵州、云南地区均发生减产，二季度才开始逐步复产。这导致电解铝社会库存从二季度开始处于持续去库状态，库存最低点在51万吨左右，目前库存小幅回升。”中信建投期货高级分析师王贤伟表示。 采访中，记者了解到，目前国内电解铝复产的重头在云南。6月份，云南进入丰水期，降水增加，水电发电量回升，工业企业电力负荷大幅恢复。 “6月底云南省内放开419.4万千瓦负荷电力管理用于电解铝行业复产，目前省内电解铝复产顺利。”王贤伟表示，当前云南地区各水电站来水情况明显改善，能满足丰水期云南地区电解铝产能复产计划。“保守估计，此轮复产云南地区或释放产能125万吨，如果降雨丰沛，电力供应稳定，此轮复产净释放产能在175万吨左右。”他称。 “电解铝企业在供电恢复的情况下多积极复产，不过也有个别冶炼厂复产积极性不高，主要因担心枯水期可能再度被动减产，而反复停复产除降低设备使用寿命外，对企业资金的压力也较大。”新湖期货研究所有色金属首席分析师孙匡文表示，总体看，云南复产力度尚可，预计到7月末能恢复80万—100万吨产能，预计总体复产产能在100万—120万吨。 值得一提的是，目前，在铝市场复产的同时，市场中缺电减产的消息再一次引发市场担忧。 据了解，近期全国高温范围扩大，四川地区也连日高温，电力保供形势严峻，多地多家水泥企业已接到相关部门实施生产调控通知。 “目前，四川地区高温影响更多是在生产成本端而未出现具体减产文件下达。”光大期货有色研发总监展大鹏表示，7月电价相比6月会有部分上调，大概在0.02元/kwh。同时，若存在需要为大运会电力保供等原因，电解铝作为高耗能产业往往会首先受到限制，后面可能涉及铝厂限产问题。 展大鹏告诉记者，经历过去年的高温强限电，西南地区对于电力负荷管理同样会更加谨慎全面。而且值得关注的是，今年与去年区别在于气象由拉尼娜向厄尔尼诺现象转变，平水期内西南降雨量超出年初的低预期，预计电解铝今年减产的风险相对低，减产量级也将远低于去年同期强度。 同样，王贤伟也认为，今年四川总体用电情况比去年略好。“今年用电仍会紧张一些，但总体判断应该是平稳度过，没有太大问题。”据他介绍，受大运会环保影响，四川博眉启明星和四川启明星被要求压产至1/2，影响产能在5万吨左右；阿坝铝厂被要求压产20%，折合产能3.4万吨。地区其他铝厂暂时没有接到任何要求限电的通知，生产一切正常。整体受影响产能在8.4万吨左右。 在孙匡文看来，7—8月淡季消费整体减弱，暑热影响终端企业开工率，而这种情况通常在9月份会有明显改善，消费有望季节性回升。届时电解铝能重启的产能基本到位，运行产能进入平稳期，供需基本面有望阶段性改善。 同样，王贤伟也认为，在当前铝市场的拐点临近。一方面供应端将持续改善，国内云南、四川等地区均有产能逐渐复产，同时，内强外弱的格局使得进口窗口打开，进口铝锭对供应端有所补充。另一方面，传统消费淡季的临近叠加海外高企的利率环境对消费均有明显抑制作用。“当前社会库存已出现小幅累库，预计库存拐点已现，后续供需格局将持续改善。”他称。

外电7月13日消息，以下为7月13日LME铝库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位：吨）

7月13日讯：沪铝受美国通胀数据大幅回落的影响表现强势，沪铝2308合约涨230元至18305元/吨；美国6月CPI同比涨幅从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，连续第12个月下降，且为2021年3月以来最低；后续加息预期弱化，美元指数大跌，且高息对经济带来的压力缓解，和上周五非农数据缓和产生共振，伦敦金属普遍上涨；产业方面，云南复产已经超过90万吨，速度非常快，但是近期市场持续担忧四川减产，四川水电出力不畅；现货市场今日表现一般，佛山到货较多维持疲软，无锡地区大户略有挺价，但是大户采购结束后也走弱。 交易策略方面，单边方面，短期宏观情绪带来向上的驱动，四川地区缺电减产的不确定性带来较强的支撑，目前整个工业品仍处于减仓上行的趋势，仓单目前尚未注册出来，但是基于供应修复预期强，电解铝累库的基本面来看，并不建议追多，等情绪企稳后再逐渐布局中期空单。 氧化铝价格继续回落，现货市场近期价格持续上涨，但是四川电解铝减产的担忧带来远期需求减少的担忧，AO2311合约跌7元至2792元/吨；成本方面，6月份全国氧化铝加权平均成本2631.7元/吨，环比下滑28.5元/吨，其中山西、河南地区分别为2829.8、2912.3元/吨；现货市场方面，近日成交带动市场活跃度略有提升，南北方氧化铝现货市场成交价格多升水于网价，今日局部地区中国国产氧化铝价格继续上调。但目前下游需求好转较为有限，市场现货流通量仍整体处于偏低水平，当前部分供方挺价意愿较为强烈，然而需方对于氧化铝现货采购意愿一般，短期预计盘面短期呈现震荡的走势，可适当逢低做多。

鑫铂股份表示，目前主流市场基本上采用的都是全铝边框，首先铝边框具有密度低、易强化、导电好、塑性高、易表面处理、抗腐蚀性强、耐候性强、使用寿命长、造型美观、运输安装便捷，同时易回收，且回收价值比高达95%以上。复合边框从2012年就有厂家开发相关产品，由于其高分子材料特性限制，在实际应用中易出现老化现象，尤其在部件切口处更明显，同时复合材料产效低、投入大、综合成本高，一直未被主流组件厂家接纳，其应用场景受限，仍有很长一段路需要走。 橡胶卡扣边框：首先，主流组件尺寸的增加对边框载荷性能要求越来越高，卡扣橡胶边框载荷能力提升潜力有限；其次，卡扣边框使用寿命能否达到25年尚未得到验证，短期内很难成为主流产品。 钢边框：全寿命周期计算铝边框的碳排放因子仅为钢边框的52.35%，再生铝的碳排放为再生钢的22.3%，且钢边框的回收率仅在55%-65%的水平，且回收价值比在仅为22%左右；此外钢边框在加工精度、接地、材料匹配性等方面不稳定，单位面积钢边框比铝铝边框重2-2.5kg，加大了风压、雪载下的承重风险，限制了分布式光伏应用场景。 随着铝边框行业技术和工艺的不断进步，带动成本逐步下降，未来与其他材料的成本差距将进一步缩小，铝边框将更具性价比，渗透率有望进一步提升。

2023年7月3日，澳大利亚反倾销委员会发布第2023/034号公告称，澳大利亚工业科技部部长通过了澳大利亚反倾销委员会对进口自中国大陆的宽度大于等于600毫米的镀铝锌板（Aluminium Zinc Coated Steel）作出的第二次反倾销和反补贴日落复审终裁建议，决定从2023年8月8日起，继续对中国大陆的涉案产品征收反倾销税和反补贴税。 2012年9月5日，澳大利亚对进口自中国大陆、韩国和中国台湾地区的宽度大于等于600毫米的镀铝锌板进行反倾销调查。2012年11月26日，澳大利亚对进口自中国大陆的宽度大于等于600毫米的镀铝锌板进行反补贴调查。2013年5月2日，澳大利亚对进口自中国台湾地区的涉案产品作出反倾销否定性终裁，决定终止对其反倾销调查。2013年8月5日，澳大利亚对进口自中国大陆的涉案产品作出反倾销和反补贴肯定性终裁，决定征收5.5%～29.5%的反倾销税和反补贴税；对韩国的涉案产品作出反倾销肯定性终裁，决定征收5.8%～7.7%的反倾销税。 2017年11月10日，澳大利亚反倾销委员会发布第2017/159号公告称，应澳大利亚企业BlueScope Steel Limited于2017年10月6日提交的申请，对进口自中国大陆的镀铝锌板发起第一次反倾销和反补贴日落复审调查，对进口自韩国的镀铝锌板发起第一次反倾销日落复审调查。2018年7月17日，澳大利亚反倾销委员会发布第2018/97号公告，对进口自中国大陆的镀铝锌板作出第一次反倾销和反补贴日落复审肯定性终裁，决定继续对中国大陆的涉案产品征收反倾销税和反补贴税，分别为9.5%～31.5%和21.7%；对进口自韩国的镀铝锌板作出第一次反倾销日落复审否定性终裁，决定不对韩国涉案产品继续实施反倾销措施，现行反倾销措施于2018年8月5日到期后终止。 2022年8月22日，澳大利亚反倾销委员会发布第2022/085号公告称，应澳大利亚企业BlueScope Steel Ltd于2022年7月29日提交的申请，对进口中国大陆的宽度大于等于600毫米的镀铝锌板发起第二次反倾销和反补贴日落复审调查。涉案产品的澳大利亚海关编码为7210.61.00.60、7210.61.00.61和7210.61.00.62。