周一沪铝主力收20615元/吨，跌0.65%。伦铝收2631美元/吨，平。现货SMM均价20660元/吨，跌120元/吨，平水。南储现货均价20650元/吨，跌120元/吨，贴水5元/吨。据SMM，7月28日，电解铝锭库存53.3万吨，环比增加2.3万吨；国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，环比增加0.2万吨。 宏观消息：当地时间7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。美国总统特朗普表示，他可能会对未与美国单独谈判贸易协议的国家的进口商品征收15%至20%的统一关税。 美欧贸易协议达成提振美指，铝价走势受抑。基本面昨日铝社会库存展开较大累库，现货升水回落至平水附近，不过仓单库存连续下行至5.5万，即将进入交割月，流动性风险值得关注。上周的过热情绪有所休整，加上美指回落及社库累库，铝价预计震荡调整，继续关注库存动向。

上周沪铝2509收盘于20760元，上涨1.22%。 宏观方面：美商务部长称8月1日关税上调最后期限不再延长。美国已与多个主要国家达成关税协议，中美即将迎来新一轮谈判，超预期对抗概率较低，风险情绪仍较好，不过近期工业品普遍大涨后存在超买调整空间。本周美联储会议大概率保持利率不变，关注特朗普拜访美联储后鲍威尔表态是否出现边际变化。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4390-4400万吨，短期内暂无产能变动预期。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率小幅下滑0.1个百分点至58.7%，铝板带成品库存高企，6月出口同比环比双降，7月海外订单疲软；铝线缆领域部分受特高压订单支撑开工边际改善，随着新特高压项目即将招标，8月开工率有望进入回暖阶段；铝型材领域，建筑型材受地产低迷拖累需求清淡，工业型材因光伏订单支撑维持平稳。 库存方面：过去一周铝锭社会库存上升3.5万吨至53.3万吨，铝棒社会库存下降0.3万吨至14.8万吨。 现货方面：华东、中原、华南现货升贴水下降超百元，分别降至0元、-190元、-5元，华南铝棒加工费小幅回升至200元附近。 近期铝产业负反馈兑现，铸锭量增加后铝锭社库进入连续累库阶段，需求环比明显回落。近期市场走势与反内卷政策预期关联度高，伴随超涨氧化铝出现调整，沪铝连续减仓面临一定回调压力，下方重要支撑在20300元附近。 上周铸造铝合金2511收盘于20135元，上涨1.31%。 铸造铝合金指数持仓维持在一万手，成交仍不活跃。保太现货报价下调200元至19600元。近期盘面跟随沪铝震荡，废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，短期价格承压不过中期看相对铝价具备一定韧性。铝和铸造铝合金现货价差维持千元，买adc12现货卖远月沪铝具备可行性，盘面价差如扩大考虑多AD空AL介入。

上周美国总统特朗普与日本达成关税协议后，欧盟与美国之间的贸易谈判亦有进展，海外避险情绪回落。国内工信部淘汰老旧产能消息持续拉动市场情绪，不过短时间情绪过热，亦有修复需求，下半周情绪稍有降温。基本面，供应端近期绝大部分产能变动属于置换，贵州少量产能继续复产，开工产能较上周微幅增加1万吨。下游面临淡季需求疲软、高铝价压制及关税不确定性的三重压力，铝加工周度开工率持续微幅下滑。电解铝锭库存累51万吨，较上周四增加1.2万吨；铝棒库存14.55万吨，环比减少1.05万吨。 综上，本周海外美联储利率决议及美国对等关税即将到期的谈判进程不确定性较高，宏观弹性较高。基本面供应开工产能微幅增加，消费端消费淡季加上铝价高位，下游畏高采买节奏放缓，铝锭社会库存小幅累库，但铝棒库存仍去库，仓单库存在短暂累库之后重新去库回到6万附近，整体累库并不十分顺畅。预计铝价在上周情绪休整之后有一定修复，基本面供需矛盾不大给到支撑，铝价有一定调整。 风险因素：美国关税、美联储政策、国内政策

上周消息面工信部对钢铁、有色、能化等十大行业提出调结构、优供给、淘汰落后产能要求，市场有预期或对产能的老旧装置重新定义，消息持续引发供应端干扰预期，氧化铝多头情绪高。基本面，西南某氧化铝厂两台焙烧炉短期检修，导致本周南方氧化铝供应偏紧问题加剧，北方供应面则表现较为宽松。整体国内开工产能较上周持稳微增。消费端电解铝理论开工产能小幅增加，电解铝厂在多头氛围下对氧化铝高价接受度较前提升，消费较前稍有改善。现货持货商挺价明显，现货价格继续上行。仓单库存本周增加2109吨，至0.9万吨，厂库0吨，持平。 整体，市场对“反内卷”和淘汰老旧产能的反应过热，有情绪休整需求，氧化铝期货高位压力有所增加。基本面供需两端短时稳定，仓单库存仍低位运行，现货市场可交割货源亦升水较高，给制作仓单部分阻力，下周即将进入交割月，低仓单或限制氧化铝跌幅。 风险因素：矿端扰动，海外氧化铝供应扰动

周四沪铝主力收20760元/吨，跌0.41%。伦铝收2646美元/吨，涨0.27%。现货SMM均价20720元/吨，跌130元/吨，升水10元/吨。南储现货均价20710元/吨，跌110元/吨，升水5元/吨。据SMM，7月24日，电解铝锭库存51万吨，环比增加1.2万吨；国内主流消费地铝棒库存14.55万吨，环比减少0.55万吨。 宏观消息：欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月以来连续8次降息后首次按下降息“暂停键”。欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，创2022年7月以来最高值；服务业PMI意外升至51.2，带动综合PMI至51，均高于市场预期。德国、法国PMI数据也均有所回升。美国7月标普全球制造业PMI初值下降至49.5，创2024年12月以来新低。但服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，均创2024年12月以来新高。美国上周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，仍是4月中旬以来的最低水平，低于市场预期的22.6万和前值22.1万。原计划于25日举行的韩美“2 2”经贸磋商因美方原因被取消。欧盟成员国投票通过一项对总额930亿欧元的美国产品加征反制关税的措施。 较好的首申和服务业数据提振美指，且偏弱的美制造业PMI拖累需求预期，铝价高位上方压力有增。基本面铝昨日铝价有所回落，但下游采购意愿并未明显回升，周内铝锭社会库存累库，不过铝棒仍然去库，铝社会库存累库仍并不十分顺畅，铝价看好保持震荡走势。

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--7月18日工信部称有色金属等重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。供给端扰动令氧化铝获得资金追捧，推动氧化铝价格强势上涨。但考虑到供需格局整体仍略显宽松，且氧化铝成本支撑已弱化，因此对于上行空间不宜过于高估，预计氧化铝近期将以震荡偏强行情为主。 近年来国内多数氧化铝产能实施了技改升级和置换，能耗标准基本能够达标。结合氧化铝行业的技术发展现状，预计未来氧化铝产能淘汰的空间有限。目前头部企业借助工艺改进和资源协同已占据先发优势，未来在政策的驱动下，随着产能的不断优化，产业集中度也将得到提升。 6月铝土矿产量同比增长 2025年以来，山西、河南铝土矿供应量呈现收紧趋势。受安全生产监管加强及环保督察力度提升等因素影响，山西、河南两省铝土矿开采活动受到一定制约，目前部分矿山已暂停生产，雨季到来后，国内部分主产区矿山也会受到影响。从铜矿产量来看，1-6月中国铝土矿产量为3039万吨，同比增长9.54%。6月中国铝土矿产量为 519.33万吨，同比增长4.08%。其中6月广西铝土矿产量为212.83万吨，同比下滑7.26%，山西铝土矿产量为159.71万吨，同比增长11.45%。6月贵州铝土矿产量为77.54万吨，同比下滑8.47%。6月河南铝土矿产量为47.86万吨，同比增长6.57%。在供应量减少的背景下，山西、河南两地铝土矿价格保持坚挺。近期市场传闻顺达矿业可能复产，国产铝土矿市场整体保持平静，价格以持稳运行为主。鉴于国产铝土矿供应尚未出现过剩局面，短期国产矿价格预计难以下跌。 进口矿方面，今年年初以来，得益于几内亚铝土矿进口量的大幅增长，中国铝土矿进口量持续高位运行。在经历了2-4月铝土矿进口量的环比走高后，5月铝土矿进口量环比下滑，但6月再度重拾升势。今年1-6月铝土矿进口量为10340万吨，同比增长33.49%。其中6月中国进口铝土矿1811万吨，环比增长3.4%，同比上涨35.9%。其中几内亚为第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1322万吨，环比上涨0.8%，同比上涨40.2%。今年4月下旬，几内亚某矿山前期遭遇的经济纠纷初步解决，发运逐渐恢复，发运量环比小幅增长。同时几内亚多个铝土矿项目扩产放量也推动进口量同比增长明显。澳大利亚作为第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿302万吨，环比增长1.98%，同比减少1.50%。 结合到港量来看，截至7月18日，国内港口铝土矿周度到港总量420.49万吨，较前一周增加8.74万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量114.83万吨，较前一周减少23.18万吨。几内亚主要港口铝土矿周度出港总量293.7万吨，较前一周增加35.89万吨；后期关于几内亚铝土矿的雨季发运问题仍存在发酵空间。一般而言，几内亚在5-10月处于雨季时段，尤以7-9月的雨量最为充沛。不仅雨季干扰会放慢铝土矿集港速度，季风天气也会明显降低港口的驳运速率。参考船运时间，预计8月开始，几内亚雨季影响将在国内港口到港量上有所体现。当前进口矿库存处于较高水平，进口矿散货成交清淡，销售不畅一方面是由于氧化铝厂库存短期充足，采购需求较低；另一方面，几内亚停产矿山的复产预期提升，令矿价有所承压，采购商的观望心态也较浓。截至7月17日，进口铝土矿指数为73.37美元/吨，较7月10日下降0.95美元/吨，预计短期进口矿价格将震荡偏弱。 氧化铝产能整体持稳 氧化铝产量方面，根据SMM数据显示，1-6月国内氧化铝累计产量为4368.07万吨，同比增长8.41%。其中6月中国冶金级氧化铝产量为725.81万吨，环比减少0.19%，同比增加6.08%。截至7月17日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8907万吨/年，全国氧化铝周度开工率较前一周上涨0.82%至80.74%。目前氧化铝现货市场成交平淡，部分氧化铝企业7月下旬有检修计划，运行产能回落将收紧现货货源，对氧化铝价格构成一定支撑。同时因氧化铝产能有部分检修、减产以及新投产能持续爬产的预期，预计7月全国冶金级氧化铝运行产能以整体持稳为主，约8827万吨/年。 氧化铝进出口方面，2024年国内氧化铝从净进口向净出口转变。今年以来，中国仍维持氧化铝净出口格局。6月中国氧化铝进口量为10.13万吨，环比增长50.07%，同比增加168.07%。1-6月累计进口氧化铝26.83万吨，同比下降77.36%。6月中国氧化铝出口窗口处于关闭状态，6月中国氧化铝出口量为17.1万吨，环比减少17.71%，同比上升8.95%。其中，俄罗斯是第一大出口目的地，当月对俄罗斯出口量环比下降19.14%。因海外氧化铝供应有增量，导致6月氧化铝出口环比下滑，但仍然高于去年同期水平。1-6月中国累计出口氧化铝134.33万吨，同比增长65.72%。1-6月中国累计净进口氧化铝-107.5万吨，其中6月净进口氧化铝-6.97万吨。 国内电解铝产量增长空间有限 今年随着国内电解铝冶炼利润修复，去年部分减产产能逐渐复产。目前国内电解铝产能利用率已超95%，因受到产能天花板制约，后期新增产能有限。据SMM统计，1-6月国内电解铝累计产量为2169.48万吨，同比增长2.42%。其中6月国内电解铝产量为360.9万吨，同比增长1.57%，环比减少3.23%。截止6月底，国内电解铝建成产能约4569万吨，运行产能约4383万吨。2025年新投产的电解铝产能中，大部分为置换产能。预计今年新增的净增量为13.4万吨。今年可复产的电解铝产能有50多万吨，预计今年国内电解铝产量4400万吨，同比增速为2.03%。未来国内电解铝产能更多通过技术升级、产能置换的形式进行转换，如北方火电产能置换为西南水电或西北风电产能。同时产能置换政策推动云南水电铝项目投产提速，贵州电解铝产能延续复产趋势，也将推动区域内的氧化铝需求得到抬升。 总体而言，目前反内卷政策持续发酵及期货仓单库存较低为氧化铝期货价格提供了一定支撑，短期乐观情绪将有望延续。但考虑到供需格局整体仍略显宽松，且氧化铝成本支撑已弱化，因此对于后期上行空间不宜过于高估。预计近期氧化铝以震荡偏强行情为主。上方压力位3760元/吨，下方支撑位3220元/吨。后期关注几内亚雨季及氧化铝运行产能情况，并继续跟踪政策端的具体落地情况。 作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。