外电11月30日消息，以下为11月30日LME铜库存在全球主要仓库的分布变动情况：11月30日LME铜库存增加300吨。其中，新奥尔良铜库存减少1050吨，鹿特丹铜库存增加1000吨，高雄铜库存增加250吨，来亨铜库存增加100吨。11月30日累计增加300吨。11月30日LME铜仓库最新库存数据为175250吨。 （单位 吨）

当前正值美联储加息周期尾声，由于美国通胀的超预期回落和美联储偏鸽的表态，市场对于加息结束预期不断升温，月初以来美元指数高位出现大幅回落，此外中美关系也出现缓和迹象，然而一向对宏观情绪较为敏感的期铜却难有亮眼表现，最近仅维持窄幅震荡局面。当前铜价走势较为僵持的原因是什么？短期这种状态会持续吗？ 美联储明年降息预期升温 国内经济仍待恢复 最近外围市场算得上暖意融融，一方面美国通胀超预期回落，且美联储官员相关表态愈发鸽派，市场对于明年5月美联储开启降息之路预期不断升温，美元指数和美债收益率应声而落，出现较大幅度的回调，外围风险偏好出现好转，铜价上方压力减弱。另一方面，中美经贸关系出现改善迹象，出口需求前景也受到一定提振，近期人民币汇率也持续走强，市场信心得到恢复。 不过在利好接踵而至的背景下，期铜反弹幅度十分有限，有色板块重心更是出现明显下移。究其原因，单从宏观面来看，一方面，美联储加息结束的计价已经相对充分，即使美联储鸽声嘹亮，短期也难以形成更多上行动力。另一方面，中美经贸关系改善仍待验证，当前仅能提供情绪面的提振。此外，最近公布的中国经济数据虽有回暖，但经济恢复斜率仍然偏缓，且前期地产端利好不断，但实际改善有限，市场仍在等待更多利好出炉。 废铜供应难言宽松 年底精废价差难有明显抬升 今年以来废铜进口长时间处于亏损状态，贸易商进口积极性整体不高，海关数据显示1-10月份累进口量160.34万吨，同比增加9%，低于年前预期。同时，国内废铜供应仅一季度增长较多，全年整体供应增速不及预期，国内废铜整体供应长期处于偏紧局面，使得废铜价格一直较为坚挺。而9月下旬至10月下旬，精铜价格快速回落，国内精废价差因此不断收窄，提振了精铜消费，精铜制杆开工率有所增长，使得国内精炼铜社会库存不断下滑，精铜价格又随之企稳，随后精废价差不断反弹，目前略高于合理价差，精铜消费替代性明显减弱。 铜矿供应扰动增加 国内精炼铜产量维持高位 今年以来，长期作为国内最大铜矿输送国的智利铜产量并未出现明显反弹，1-9月产量甚至略低于去年，处于近几年极低水平，矿石品位下降、水资源短缺、劳动力问题和不确定的财政制度等都对产量产生了负面影响。最近巴拿马政府表示将继续关闭第一量子矿物公司旗下的铜矿，秘鲁也传来局部供损消息，年底国内冶炼厂和海外矿商对于明年铜精矿加工费的博弈较为激烈。有报道称，智利矿商安托法加斯塔上周与中国某铜冶炼商达成协议，将明年的铜精矿加工精炼费(TC/RCs)敲定为每吨80美元或每磅8美分，较今年下调9%，因“矿石供应紧张且精炼能力扩大”，为三年来首降。 当前国内铜精矿现货加工费也徘徊在80美元附近，较前期有所下滑，反映了年底矿端供需偏紧。此外，国内粗铜供应同样偏紧，限制冶炼厂产出增量。据smm调研，进入11月，仅有2家冶炼厂有检修计划，但粗铜紧张的局面仍困扰着部分冶炼厂，再加上新点火的冶炼厂迟迟未有产量释放出来，导致11月总产量增量有限，认为11月的产量仅会较10月小幅增加仅略高于100万吨。 国内铜社会库存低位 现货升水高企提供支撑 今年下半年以来LME铜库存低位持续反弹，最高升至19万吨，近几个月并未继续回升，基本维持在18万吨附近波动，且最近注册仓单不断回落，注销仓单略有回升，整体来看海外库存累积所带来的利空基本消化，难以继续施压铜价。国内精铜社会库存在传统旺季度过后一度出现明显累积，不过因9月底至10月下旬精废价差快速回落，提振了精铜消费，使得社库重回去化状态，且刷新年内低点，持续为铜价提供支撑。 今年“金九银十”传统旺季，国内铜市需求不算旺盛，海外多个经济体经济数据疲弱使得出口需求难有偏暖表现，且地产端一直难有明显改善也令市场较为忧虑，不过有年末基建赶工线缆消费及新能源消费韧性兜底，国内需求存在一定韧性，叠加万亿国债增发等政策利好，需求前景也不时会得到一定程度的提振。此外，受多因素干扰，国内铜现货升水多数时间处于偏强姿态，同样为铜价提供支撑。 综上所述，美联储加息周期结束，明年年中降息可能性增加，美元指数大幅回调，为铜价提供一定支撑，不过此前市场对此已有预期，期铜反弹高度有限，且国内经济恢复和中美关系等不确定性仍强，市场仍在等待更多利好政策的出炉以得到更多指引。对于铜市本身，供需面与其余金属相比更为坚挺，最近冶炼端仍然维稳，精废差走阔，精铜消费替代性减弱，需求有边际转弱预期，但韧性较强，库存维持低位，使得近期铜价进退维谷，短期仍将延续震荡局面，长期来看仍需等待验证国内经济恢复成色。

巴拿马总统11月28日表示，巴拿马将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿。Cobre是全世界最大的铜矿之一，年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%。如果长期停产，将会对国际市场的铜产品供应造成一定影响。 中信证券称，供给扰动频现叠加需求受政策积极引导，预计铜价表现强劲。 期货方面， 自10月底以来，伦敦铜主力合约价格持续反弹，截止发稿，伦敦铜主力合约报8428美元/吨。 从供应端来看， 国际方面，10月下旬刚果(金)发生卡车司机罢工，有铜滞留在刚果的Kolwezi地区；11月中旬，巴拿马抗议活动导致港口封锁，第一量子减少Cobre Panama矿山的铜矿石处理量。国内方面，TC/RC及硫酸价格走弱使得冶炼厂采购积极性不高，同时10月部分冶炼厂处于检修期，电解铜产量有所下滑。 从需求端来看， 国内电解铜杆企业开工率在9月-10月持续在年内高位运行，同期线缆企业开工率亦持续回升，年末基建项目赶工对线缆需求产生了较为明显的提振。12月是国内空调企业生产和销售的旺季，目前需求传导仍然较为顺畅，空调行业用铜需求仍有一定回升空间。 值得一提的是，近期， 花旗研究团队将未来三个月的铜价预期调高了900美元/吨，从每吨7500美元调高到8600美元。2023年第四季度伦敦金属交易所(LME)期铜均价预期为8300美元/吨，高于之前预测的8000美元/吨。 花旗分析师称， 近期铜价的上涨势头有望持续。 华泰期货指出，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。 华福证券研报指出， 短期，在宏观向好态势下，传统旺季叠加低库存支撑铜价高位运行；长期看，铜矿供给短缺问题难解，而新能源高增长需求将带动铜消费持续向好，供给缺口逐渐拉大，铜价打开上行空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等。 相关概念股： 紫金矿业(02899)：中泰证券11月研报预计2023-2025年，该公司矿产铜产量97.4/108.3/117.9万吨，CAGR为10%；2023-2025年铜价分别为6.8/6.9/7.1万元/吨。预计2023-2025年公司归母净利润分别224.6/265.1/340.3亿元，对应2023-2025年PE为14/12/9倍。 中国有色矿业(01258)：民生证券9月研报称，考虑到公司自产铜产量增长超预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润3.64/3.82/4.03亿美元，EPS分别为0.1/0.1/0.11美元。公司自产铜产量稳中有增，以现有资源量和产量测算，市值显著被低估。 江西铜业股份(00358)：花旗11月研报称，基于第三季业绩表现，更新该公司估值模型，并将2023至24年盈利预测上调16%/9%至61/60亿元人民币，2025年预测则调低1%至76亿元人民币，主要是考虑到铜矿山单位成本预期上升，以及冶炼业务毛利的上调。 五矿资源(01208)：中信证券10月研报指，该公司2023-25年归母净利润预测为0.6/1.99/4.63亿美元，目标价3.5港元。在LasBambas稳健生产和DugaldRiver生产持续恢复的背景下，2023Q3公司铜锌产量均环比增长，其中LasBambas单季度产量续创2021年以来新高，社区谈判的积极进展为铜板块量增空间的打开注入更强的预期。

据mining消息，Dundee Precious Metals更新了其位于保加利亚的Chelopech金铜矿的资源量，并延长了该矿的使用寿命。该矿预计将持续生产到2032年。 已探明和可能的储量为1,770万吨，金品位为2.77克/吨，铜品位为0.79%。储量中的金属包括160万盎司黄金和3.053亿磅铜。 测定和指示资源量为1540万吨，金品位为2.39克/吨（120万盎司），铜品位为0.78%（2.65亿磅）；指示资源量为430万吨，金品位为2.00克/吨，铜品位为0.71%。 升级后的矿山寿命计划显示，2024年至2032年期间将回收128,000盎司金和900万磅铜。新估算的平均金品位和铜品位分别提高了5%和3%。 Dundee Precious公司称，Chelopech公司在矿区内和棕地勘探方面具有上升潜力。在现有地下开发项目附近的Sharlo Dere West和Sharlo Dere勘探区进行的钻探已经取得了积极的成果。 亮点包括从184.5米处开始的37.5米，金品位5.69克/吨，铜品位0.98%，其中包括从193.5米处开始的27米，金品位7.58克/吨，铜品位1.26%。Sharlo Dere的资源评估将在下一次定期更新中公布。 Dundee Precious总裁兼首席执行官DavidRae表示："我们继续保持了延长Chelopech矿山开采寿命的一贯记录。下个月将是DPM收购Chelopech矿山20周年纪念日。在此期间，我们将该矿改造成了一个现代化、高效率的矿场，培养了一支强大的当地团队，并与当地利益相关者建立了牢固的关系。 2022年，Chelopech矿通过加工210万吨矿石生产了17.91万盎司黄金和3080万磅铜精矿。

为扩充有色金属的冶炼能力，株冶集团拟以12.71亿元将五矿铜业100%股权收入囊中。 近年来，五矿铜业产销两旺，但随着未来铜精矿供给或将呈现由松趋紧的趋势，相应的冶炼加工费或存回落风险。财联社记者从业内采访获悉，目前五矿铜业“销售渠道稳定，产品不愁卖”。 12.71亿元收购五矿铜业 “渠道稳定不愁卖” “因华南周边铜冶炼厂数量有限，当地市场长期处于紧平衡状态，五矿铜业在当地销售渠道稳定，产品不愁卖。”有华南铜产业链资深人士向财联社记者如此表示。 11月29日晚间，株冶集团公告，拟以支付现金的方式向水口山集团购买其持有的五矿铜业 100%股权，交易作价为12.71亿元，与账面净资产9.61亿元相比增值3.11亿元，增值率32.35%。本次交易完成后，五矿铜业将成为公司的全资子公司。 据公开信息显示，水口山集团系中国五矿股份有限公司的全资子公司，同时为株冶集团的控股股东，持股比例为29.93%，本次交易涉及重大资产重组（不构成重组上市）和关联交易。 有知情人士告诉财联社记者：“此前五矿铜业曾受制于品质不稳定的困扰，但近些年已经得到很大的提升，也得到了市场的认可，目前下游有几家大客户是上市铜企。” 事实上，近年来五矿铜业确实出现了产销两旺的情况。据株冶集团披露的相关公告，五矿铜业设计产能为10万吨/年，2021年、2022年、2023年1-5月（以下简称：报告期内）的产能利用率不断攀升分别为114.61%、126.36%、126.92%，而同期产品几乎都能实现全部销售。 截图来源：株冶集团公告 需要注意的是，株冶集团在相关公告中，对标的公司关联交易比例较高的风险做出了提示：报告期内，五矿铜业来自于关联方的营收比例分别为36.47%、19.94%、44.90%，向关联方采购占营业成本的比例分别为68.01%、71.13%、76.79%。 此外，公司还提到，本次交易标的资产评估报告尚未完成国资评估备案程序，待相关程序完成后确定最终评估值及交易作价。 冶炼端利润走扩 或存回落风险 五矿铜业的主营业务为铜精矿冶炼，在株冶集团的相关公告中对该盈利模式也做出了解释：公司处于中游冶炼环节，通过向上游采购铜精矿，经粗炼和精炼工艺后产出阴极铜及副产品并对外出售。公司的利润主要来源于铜精矿加工费（TC/RC），加工费的高低直接影响了阴极铜产品的利润水平。 据悉，一般情形下，铜精矿供应充足时铜冶炼加工费越高，供应紧张时铜冶炼加工费越低，一般可以将 TC/RC 的变化视为铜精矿供需的晴雨表。据株冶集团公告，近年来受投产矿山相对较多的影响，铜精矿供应偏充足，铜冶炼加工费逐步走高，冶炼厂利润好转。 据Choice数据，2021年以来铜精矿冶炼加工费整体上不断攀升，近期曾达到94美元/吨的历史高位。这一行业“牛市”也体现在五矿铜业的业绩上，据株冶集团公告，报告期内五矿铜业营收分别为83.3亿元、88.67亿元、39.14亿元，同期净利润分别为0.31亿元、1.6亿元、0.85亿元。 需要注意的是，随着未来铜精矿供给或将呈现由松趋紧的格局，相应的冶炼加工费或存回落风险。 中粮期货在10月31日的研报提到，明年铜精矿供需格局将由今年的小幅短缺转向过剩17万吨，铜矿供需宽松有所延续，但过剩量相对有限。在此预期下，预计2024年铜精矿TC难以大幅回落至低位，但仍需参考年底长单谈判情况。

据SMM调研，秘鲁Las Bambas铜矿抗议示威事件已结束，据悉并不影响生产。 据路透此前消息：秘鲁大型铜矿 Las Bambas 的工会秘书长Erick Ramoss周二下午接受采访时表示，”工会于周二开始为期两天的罢工，要求获得更多的利润分配和更好的运输条件。此次罢工原本是无限期的，劳动部门宣布罢工是不正当的，为了避免工人遭到报复，工会决定缩短抗议时间。将于当地时间周四上午 5:30 结束。“ Las Bambas 公司的代表没有立即回应路透的置评请求。 周二早些时候，Ramos在接受采访时说，工会在接到公司通知 "今年的利润将减半"，因此利润分享计划下员工的福利将减少后，要求获得额外补偿。 据Ramos称，“在该矿雇用的 2000 名工人中，有略多于一半的人加入了工会。公司不愿考虑我们的要求，公司和工会之间的关系已经破裂。” 秘鲁矿业部的数据显示，今年1月至9月，Las Bambas铜矿产量为 221,160 公吨，比去年同期增长了近 22%。 今年早些时候，由于反政府抗议活动封锁了一条通路，导致铜矿停产，之后铜矿的生产一直在恢复。 由于附近的土著社区举行抗议活动，要求从铜矿获得更多利益，Las Bambas铜矿曾一度停工。 秘鲁能源和矿业部曾表示，秘鲁9月铜产量同比增长2.5%，主要得益于英美资源集团(Anglo American)控股Quellaveco矿——去年投产，以及五矿资源（MMG）控股的Las Bambas矿产量增加推动。 从五矿资源的港股股价走势来看，其今日走势相对平稳，截至11月30日上午11:19，其股价为2.25港元，跌幅为0.88%，盘中最高触及2.29港元。