据外电3月20日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球精炼铜产量为243.56万吨，消费量为242.93万吨，供应过剩0.63万吨。 2024年1月，全球铜矿产量为191.77万吨。

今年3月以来，黄金、铜、原油、可可等各类大宗商品价格开启“狂飙”模式。 国际黄金从每盎司2050美元涨至接近2200美元；作为全球经济晴雨表，伦铜价格已经突破9000美元/吨，创近1年新高；原油价格也连续上涨，ICE油价突破83美元/桶。 美国ICE期货交易所5月交割的最活跃可可期货本周一度逼近8400美元/吨，年内涨幅已经超过100%，今年以来上涨超过10%的主要农产品还包括牛肉、瘦猪肉、橙汁和糖等。 汇丰银行经济学家Paul Bloxham领导的团队在最近发布的报告中指出，大宗商品价格持续位于历史高位的主要原因在于供给受限，大宗商品市场处于供给侧的"超级挤压"状态，并非需求驱动的"超级周期"，推动"超级挤压"的三个关键结构性因素是 气候变化、能源转型和地缘政治 。 汇丰银行在报告中称，2024年大宗商品供应仍将处于“超级挤压”状态，从长期和结构性角度来看 ，能源转型和气候变化的影响还有很长的路要走，同时地缘政治的不确定性高， 预计2024年大宗商品价格继续上涨4%，2025年将下跌4%。 大宗商品价格持续位于历史高位由供给推动 汇丰在报告中指出，大宗商品价格自2023年年中以来总体保持稳定，相对历史水平长期处于高位。国际货币基金组织的大宗商品价格指数从2022年年中的历史高点下降了34%，但按名义计算仍比2015-2019年的平均水平高出40%： 主要大宗商品价格远高于疫情前的平均水平。例如，布伦特原油价格为每桶82美元，铜价超过每吨8500美元，铁矿石价格高于每吨100美元，黄金价格最近创下历史新高，接近每盎司2200美元。 汇丰认为，需求强劲是大宗商品价格保持高位的部分原因，但关键因素仍然在于供给侧的"超级挤压"状态，推动"超级挤压"的三个关键结构性因素是 气候变化、能源转型和地缘政治： 尽管全球经济放缓但大宗商品需求仍保持高位。对于中国来说，基础设施和制造业投资支撑了对金属的需求。能源转型正在提振发挥需求，中国正加大对太阳能、风电设备以及电动汽车等"绿色"产品的需求。美国、欧洲和日本等国家在能源转型方面的投资也得到了大量政府补贴的支持，发挥了作用。 我们认为大宗商品价格持续位于历史高位的主要原因在于供给持续受限。正如我们之前所说，大宗商品市场处于供给侧的"超级挤压"状态，而不是需求驱动的"超级周期"。 供给侧的"超级挤压"未结束，大宗商品将继续上涨 汇丰指出，供给受限并非存在于每一个大宗商品，但从长期和结构性角度来看 ，能源转型和气候变化的影响还将继续，供给侧的"超级挤压"并未结束： 尽管在2023年锂和镍供应增加，美国页岩油也增加了供应但我们认为这是个例。OPEC+的行动和其他地缘政治因素继续限制原油供应，对于金属来说，新的产能供给仍然有限。此外，虽然粮食供应有所改善，但地缘政治和气候相关问题推高了许多"精细食品"的价格。 除了气候变化和能源转型，汇丰强调2024年地缘政治风险很高，2024年即将到来的大量选举，特别是美国大选，导致大宗商品存在供应中断的风险： 我们认为许多国家出于地缘政治原因寻求将大宗商品供应链本地化，市场碎片化程度正在上升，对大宗商品价格产生上行压力。 汇丰认为， 地缘政治的不确定性在推动石油和天然气价格方面发挥了关键作用 。过去六个月，巴以冲突成为了油价变动的主要因素。此外，OPEC+石油供应削减的延长也支持了油价。对于天然气来说，欧洲的地缘政治冲突使得天然气供应风险仍然存在： 尽管2023年美国页岩油产量增长，但地缘政治风险加剧和OPEC+持续的供应限制成为油价保持高位的关键因素。汇丰银行石油和天然气团队预计2024年的大部分时间里，全球石油市场将持续处于明显的供应短缺状态，主要原因是OPEC+对于原油供应的限制。 2024年油价将大致保持在70-80美元/桶的范围内，地缘政治风险将在每桶70美元中期为油价提供支撑。 汇丰指出，黄金最近飙升至历史新高，部分是由美联储降息的前景叠加美元疲软、地缘政治风险和金融市场的不确定性，推动了黄金价格达到历史新高。 汇丰强调， 黄金价格容易受地缘政治风险的影响，被视为“避险”资产的黄金或在关键的选举年走强，但美元不会在2024年不会持续疲软，这可能给金价带来下行压力，预计金价在2024年将回落到1947美元/盎司 ： 2024年美元的走势将对黄金的方向产生重大影响。2023年末对美联储加息的担忧减弱，推动美元下跌。如果对降息的预期是黄金上涨的一个支撑因素，那么美元疲软就是另一个支撑因素。然而我们认为，美元疲软不会持续到2024年末，这对黄金可能产生重大影响，并可能给金价上行带来压力。 虽然地缘政治可能不是影响黄金的决定性因素，但在过去几年里重要性明显上升。2024年的地缘政治风险加剧无疑将影响黄金。预计将举行75次选举，如果地缘政治和经济不确定性加剧可能会引起"避险"黄金买盘。 汇丰认为 ， 金属价格普遍受到各国能源转型的影响，铜铝等关键金属将逐步进入供需缺口阶段 ，预计铜价将在2024年涨至8818，铝价将涨至2195。 金属价格在很大程度上反映了全球绿色转型的影响，像铁矿石、铜和铝这样的关键商品得到了能源转型的提振。矿业投资受到不确定性的阻碍，包括对地缘政治变化及其可能对政策产生的影响的担忧。 但行业持续面临的供应中断也带来了显著的上行风险。由于投资不足导致的持续供应紧缩大多数金属的风险/回报偏向上行。考虑到当前和未来的供应紧缩，大量的需求都可能导致金属市场出现供应短缺，推高金属价格。 对于铜而言，最近Cobre Panama的生产受阻和主要生产商下调产量将使中短期内的市场比之前预测的更加紧张。新矿山长期投资不足，资本支出远低于2012年/超级周期的峰值，可能需要进一步投资来增加整个行业的总体产能。 与此同时，汇丰认为，地缘政治和气候因素在推动农产品方面发挥了重要作用，包括可可、咖啡、橙汁和橄榄油在内的一系列精细食品都出现了显著的价格上涨： 2023年大部分时间，好于预期的供应一直是压低农产品价格的一个关键因素，尤其是玉米和小麦。然而，受限的供应方面可能仍在支撑价格。这一点在大米等商品上尤为明显。印度大米出口禁令以及厄尔尼诺现象都可能导致全球大米供应趋紧推高价格。 "精细食品"和饮料类商品对天气状况更为敏感。报告中跟踪的42种商品价格中,有三种商品的价格在2024年1月出现了大幅度的同比涨幅——可可豆、橙汁和咖啡。 厄尔尼诺现象在西非造成了极端潮湿的天气，导致可可作物出现真菌病，阻碍了可可豆的生产和收获。另一方面，由于化肥成本压力增加，生产商减少了化肥的使用，加大了可可树受到病虫害的损害。

近段时间以来，沪铜价格大幅上涨，创一年多以来新高，沪铜走势令市场各方瞩目。分析人士认为，近期沪铜价格上涨是宏观和基本面共振的结果。 金瑞期货研究所副所长龚鸣分析认为，宏观方面，海外降息预期有所企稳，因此，贵金属先行反弹，铜相对贵金属估值偏低，有一定补涨诉求。国内则主要是政策延续积极基调，提振市场信心。基本面方面则与铜价大幅上涨启动节点更为吻合，主要是3月13日国内冶炼厂召开会议，有消息称冶炼企业同意削减产量，背后主要是铜矿供应扰动下，TC持续回落，市场对于二季度冶炼企业减产有所期待。 物产中大期货矿产资源组组长陈薪伊称，相比过去两年，美联储货币政策在2024年即将转宽松。过去两年，海外利率一直保持高位，不利于信贷扩张和制造业的扩张。随着通胀目标的临近，今年年中降息预期提升，缩表力度放缓，对铜需求预期的压制减弱。国内方面，2024年GDP增速预期目标为5%左右，持平与2023年，在去年经济稳步复苏的背景下，今年低基数效应消退，这一目标整体较为积极。 此外，铜冶炼的负反馈已经到来，矿端紧张的格局已经传导至冶炼端。自2023年12月以来，连续多起矿山减停产事件使得2024年预期增量大幅减少，尤其是第一量子在巴拿马的旗舰矿山Cobre Panama的停产，是2024—2025年的最大铜供应变量。现货铜精矿紧张，市场现货TC持续下行，目前已经跌破15美元/干吨，价格在近10年的低点，冶炼厂已经处于普遍亏损状态。3月13日铜冶炼企业座谈会虽未明确减产数据，却已触发市场对于减产的预期，成为铜价上涨的催化剂。 “目前铜在宏观和冶炼厂达成减产共识的情况下冲高，但在铜价高企的压制下，下游接受程度较低，终端消费季节性恢复节奏同比偏慢。” 陈薪伊说，精铜杆下游需求承压，仅维持刚需采购，成品库存仍然偏高，下游线缆企业周度开工率也出现下滑。此外，再生铜供应有边际增量，对精铜消费有替代作用。从库存来看，当前电解铜库存在一季度呈现出较为严重的超季节性累积现象，3月铜现货仍面临压力。 “目前市场的主要矛盾就是国内未来的减产情况。”中原期货研究所金属组负责人刘培洋表示，虽然近期召开的铜冶炼企业座谈会释放出减产信号，但没有具体的减产规模和时间的相关信息。数据显示，国内2024年1—2月累计电解铜产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%，月度产量维持在历史高位水平，但受铜精矿加工费持续下降影响，铜冶炼厂利润大幅收窄，但目前只看到一些检修意愿，没有减产信息。调研显示，进入二季度冶炼厂将进入密集检修期，4月将有7家冶炼厂检修，涉及粗炼产能121万吨，5月将有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能184万吨，6月将有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能156万吨。 展望后市，刘培洋认为，以铜为代表的有色金属，后续行情的主要逻辑仍旧在宏观市场的演变。一方面是美联储降息路径的预期演变，美联储在去年12月的会议上预计，今年将降息75个基点，2025年将进一步降息100个基点。目前，“CME美联储观察工具”最新数据显示，6月降息概率在50.5%附近，美联储今年将降息3次，每次降息25个基点，对降息次数的预期明显少于年初时的6—7次。另一方面，是国内政策端的情况，今年1—2月经济数据整体好于预期，但房地产、消费板块仍有待进一步改善，因此，政策的出台也将为金属价格提供有力支撑。 “从中长期来看，铜价的重心会逐步上移，但上涨可能是螺旋式。”陈薪伊说，通常牛市需要供应和需求两端共同配合，若仅靠供应端的干扰，出现真正牛市的可能性较小。目前的铜价已经包含对联合减产预期的计价，需求端并未达到上一轮反弹的高度。从短期来看，高铜价仍严重抑制下游消费，接下来需要关注即将到来的检修高峰期对产量的影响，以及下游的补库节奏。根据国内冶炼厂排产及提前检修的情况来看，今年二季度预估检修影响量为18.5万吨，去年同期检修影响量为14.52万吨，考虑到集中检修计划即将在3月底开启，库存拐点有望在4月出现。 龚鸣表示，近期降息逻辑的驱动能力减弱，但因供应缩减预期发酵，市场增加对铜资产的配置，价格大幅上行。但减产预期的实际兑现或待四五月份，高铜价下消费偏弱，叠加上周参与交割的货源周内预计进入产业，现货端现实偏弱可能加剧。短期价格虽然在资金情绪积极状态下或难言到顶，但与现货的实际情况分歧加大，回调风险提升。另外，需要关注的是本周四美联储议息会议，相关决议可能令市场对于海外降息预期再度调整，向上仍建议关注74000—75000元/吨的压力情况。有色春季躁动行情还得关注后续消费回归、有色去库的节奏。

据外电3月19日消息，智利铜矿产商Antofagasta周二公布称，该公司计划为旗下Centinela第二选矿厂项目寻求25亿美元的融资，该项目将令该铜矿的铜产量增加144,000吨/年。 该公司称，其已经与一批国际贷款机构签订了最终协议，融资期限为12年。 该公司首席执行官Ivan Arriagada表示，具有竞争力的融资条件证明了该项目的“高质量”。 该选矿厂项目预计在2027年投产。

外电3月20日消息，以下为3月20日LME铜库存在全球主要仓库的分布变动情况：3月20日LME铜库存增加5625吨。其中，鹿特丹铜库存增加6000吨，新奥尔良铜库存减少375吨，3月20日铜库存累计增加5625吨。3月20日LME铜仓库最新库存数据为112325吨 。 （单位 吨）

宏观 1、日本央行宣布加息，利率由-0.1%提高到1%-0.1%，取消国债收益率曲线控制政策，逐步停止托市购买，但淡化未来加息立场，称将维持宽松货币。加息符合预期，消息公布后日元兑美元大幅下跌，反映加息因素已在市场充分交易，对金融市场的影响很小。 2、美联储例会召开，市场预期利率不变，静待点阵图给出未来降息路径的暗示。目前市场预期6月首次降息的可能性在60%，较前期变化不大但年内降息次数下调为3次，美元指数近日连续反弹反映市场的激起降息预期继续修正。美股上涨。整体看通胀超预期的底层逻辑是消费需求的强韧，软着陆 即将进入利率拐点的利多组合不变。 3、美国2月新屋开工年化152万户，环比提高10.7%大幅强于预期。欧元区3月经济景气指数升至33.5，创两年新高。新年以来虽然欧美制造业数据低位反复，但需求恢复的迹象有所增多。 4、中国2月经济数据分化，工业生产增速环比加快，固定资产投资增速提高，但房地产投资维持下行，特别是新房销售、新开工、竣工都超预期大幅下滑，后期经济增长恐受拖累，对铜、铝等房地产后周期的有色金属需求担忧加重。利空 现货 1、铜价高位震荡加剧，下游无意追高，短多资金涌入后面临缺乏接盘的尴尬，顺势回调。今日铜价回落，但下游仍畏高严重，现货成交未见好转，贴水小幅收窄到130元，现货进口亏损收窄到400元，精废杆价差收窄到1300元，持货商转为惜售，废铜成交再陷冷清。从现货表现看沪铜畏高明显，但持货商逢低挺价心态较强，多空僵持等待。本周国内社会库存继续增加，但受限于比价恶劣到货减少，库存增速放缓，目前国内社会库存加保税库存大致持平于去年同期，降库时间推迟，反映了终端消费恢复力度偏弱，但二季度炼厂减产预期月度维持小幅缺口，低库存格局不变，这将限制国内价格结构的大幅恶化，暗示近期价格回落的空间有限。 2、消息面，秘鲁1月精铜产量20.5万吨，同比减少1.2%，环比12月减少5万吨，而此前智利公布的1月精铜产量43.5万吨，同比微增0.3%，环比减少了6万吨，供应季节性偏低明显。 3、统计局数据，1-2月中国精铜产量221.5万吨，同比增长10.7%，铜材产量287万吨，同比增长2.8%。据SMM统计口径前2月产量192万吨，同比增长9%，预计3月精铜产量97万吨，环比增加2万吨。预计3月炼厂集中检修，单月产量或维持在95-96万吨，同比增速将放缓。另外2024年1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%。2月末库存同比下降9.4%。汽车产量同比增长4.4%，其中新能源车同比增长25.6%。 4、总结：宏观外强内弱，但统计显示除房地产以外的其它铜消费领域仍较强。铜价急涨后下游畏高现货成交僵持，有回调要求。资金集中进场位置在71500-72000，近期支撑区。逢低重新多头思路，临近减产兑现，整体维持偏强格局。

据外电3月20日消息，以下为3月20日伦敦金属交易所(LME)库存变化情况（单位：吨）

国家统计局3月20日发布的数据显示，中国1-2月精炼铜（电解铜）产量为221.5万吨，同比增加10.7%。 金属产量数据如下：