近段时间以来，沪铜价格大幅上涨，创一年多以来新高，沪铜走势令市场各方瞩目。分析人士认为，近期沪铜价格上涨是宏观和基本面共振的结果。

金瑞期货研究所副所长龚鸣分析认为，宏观方面，海外降息预期有所企稳，因此，贵金属先行反弹，铜相对贵金属估值偏低，有一定补涨诉求。国内则主要是政策延续积极基调，提振市场信心。基本面方面则与铜价大幅上涨启动节点更为吻合，主要是3月13日国内冶炼厂召开会议，有消息称冶炼企业同意削减产量，背后主要是铜矿供应扰动下，TC持续回落，市场对于二季度冶炼企业减产有所期待。

物产中大期货矿产资源组组长陈薪伊称，相比过去两年，美联储货币政策在2024年即将转宽松。过去两年，海外利率一直保持高位，不利于信贷扩张和制造业的扩张。随着通胀目标的临近，今年年中降息预期提升，缩表力度放缓，对铜需求预期的压制减弱。国内方面，2024年GDP增速预期目标为5%左右，持平与2023年，在去年经济稳步复苏的背景下，今年低基数效应消退，这一目标整体较为积极。

此外，铜冶炼的负反馈已经到来，矿端紧张的格局已经传导至冶炼端。自2023年12月以来，连续多起矿山减停产事件使得2024年预期增量大幅减少，尤其是第一量子在巴拿马的旗舰矿山Cobre Panama的停产，是2024—2025年的最大铜供应变量。现货铜精矿紧张，市场现货TC持续下行，目前已经跌破15美元/干吨，价格在近10年的低点，冶炼厂已经处于普遍亏损状态。3月13日铜冶炼企业座谈会虽未明确减产数据，却已触发市场对于减产的预期，成为铜价上涨的催化剂。

“目前铜在宏观和冶炼厂达成减产共识的情况下冲高，但在铜价高企的压制下，下游接受程度较低，终端消费季节性恢复节奏同比偏慢。” 陈薪伊说，精铜杆下游需求承压，仅维持刚需采购，成品库存仍然偏高，下游线缆企业周度开工率也出现下滑。此外，再生铜供应有边际增量，对精铜消费有替代作用。从库存来看，当前电解铜库存在一季度呈现出较为严重的超季节性累积现象，3月铜现货仍面临压力。

“目前市场的主要矛盾就是国内未来的减产情况。”中原期货研究所金属组负责人刘培洋表示，虽然近期召开的铜冶炼企业座谈会释放出减产信号，但没有具体的减产规模和时间的相关信息。数据显示，国内2024年1—2月累计电解铜产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%，月度产量维持在历史高位水平，但受铜精矿加工费持续下降影响，铜冶炼厂利润大幅收窄，但目前只看到一些检修意愿，没有减产信息。调研显示，进入二季度冶炼厂将进入密集检修期，4月将有7家冶炼厂检修，涉及粗炼产能121万吨，5月将有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能184万吨，6月将有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能156万吨。

展望后市，刘培洋认为，以铜为代表的有色金属，后续行情的主要逻辑仍旧在宏观市场的演变。一方面是美联储降息路径的预期演变，美联储在去年12月的会议上预计，今年将降息75个基点，2025年将进一步降息100个基点。目前，“CME美联储观察工具”最新数据显示，6月降息概率在50.5%附近，美联储今年将降息3次，每次降息25个基点，对降息次数的预期明显少于年初时的6—7次。另一方面，是国内政策端的情况，今年1—2月经济数据整体好于预期，但房地产、消费板块仍有待进一步改善，因此，政策的出台也将为金属价格提供有力支撑。

“从中长期来看，铜价的重心会逐步上移，但上涨可能是螺旋式。”陈薪伊说，通常牛市需要供应和需求两端共同配合，若仅靠供应端的干扰，出现真正牛市的可能性较小。目前的铜价已经包含对联合减产预期的计价，需求端并未达到上一轮反弹的高度。从短期来看，高铜价仍严重抑制下游消费，接下来需要关注即将到来的检修高峰期对产量的影响，以及下游的补库节奏。根据国内冶炼厂排产及提前检修的情况来看，今年二季度预估检修影响量为18.5万吨，去年同期检修影响量为14.52万吨，考虑到集中检修计划即将在3月底开启，库存拐点有望在4月出现。

龚鸣表示，近期降息逻辑的驱动能力减弱，但因供应缩减预期发酵，市场增加对铜资产的配置，价格大幅上行。但减产预期的实际兑现或待四五月份，高铜价下消费偏弱，叠加上周参与交割的货源周内预计进入产业，现货端现实偏弱可能加剧。短期价格虽然在资金情绪积极状态下或难言到顶，但与现货的实际情况分歧加大，回调风险提升。另外，需要关注的是本周四美联储议息会议，相关决议可能令市场对于海外降息预期再度调整，向上仍建议关注74000—75000元/吨的压力情况。有色春季躁动行情还得关注后续消费回归、有色去库的节奏。