在经历过火热非农对降息预期的“泼冷水”，以及AI恐慌引发的市场剧烈震荡后，今晚华尔街将迎来本周也是中国农历蛇年的最后一场重头戏——美国劳工部将于北京时间今晚21点半公布1月CPI数据。 与非农报告一样，最近一次为期两天的联邦政府部分停摆，也导致1月CPI报告的发布推迟了几天，但这对物价数据的收集工作预计不会产生实质性影响。在周中发布的1月非农数据格外火热后，眼下华尔街显然正屏息以待这份可能影响美联储年内利率路径的关键通胀数据。 目前，根据业内机构针对1月CPI数据发布的共识预测，今晚的CPI数据——尤其是核心CPI数据，可能大致会呈现“环比数据高于前值”，同时“同比数据低于前值”的趋势。 其中，美国1月CPI料将同比上涨2.5%，低于前月的2.7%；环比则料将上升0.3%，与前值持平。 剔除能源和食品价格，1月核心CPI同比涨幅则有望从12月的2.6%降至2.5%。核心环比涨幅则将从0.2%升至0.3%。 如果这一机构预测准确，那么美国1月CPI同比涨幅有望回落至2025年5月——即美国总统特朗普实施“解放日”关税后一个月以来的最低水平。 同样值得注意的是，美国CPI数据近来已连续三个月低于华尔街的共识预期。因此，如果1月份的读数依然较预期温和，可能会给美联储决策者更多信心——让他们相信可以在不冒通胀再次爆发风险的情况下降低利率。 Fundstrat Global Advisors 研究主管Tom Lee表示，美国通胀率回到2.5%，将与新冠疫情前的物价水平以及2017-2019年的平均水平保持一致。 “即使这些结果中仍受到关税影响的干扰，这依然属于‘正常’的通胀环境，”Lee在一份报告中写道。他补充称，目前联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%，远高于疫情前的水平，这意味着“美联储有很大的降息空间。” 今晚CPI数据会有哪些风险？ 当然，尽管市场预期中的1月CPI同比回落可能带来好消息，但不少华尔街人士仍在为可能出现的意外情况做准备。 事实上，近年来，1月的通胀往往表现得相对强劲。去年，CPI在1月份的涨幅超过了其他任何月份。2023年也发生了同样的情况。如果这种情况再次发生，可能会被视为企业正在将特朗普关税成本转嫁给消费者的证据。一些美联储官员已将这种可能性列为对进一步降息保持谨慎的理由。 此外，1月数据超预期的上涨也可能与数据统计有关—— 编制1月份的数据通常尤为困难。 年初是企业上调价格的天然时机：健身房会提高会员费，流媒体服务会调高订阅价格，或者零售商会取消节日折扣。美国劳工部劳工统计局(BLS)负责编制CPI，并会对结果进行季节性调整，以消除每年重复出现的规律。换句话说，如果物价总是在1月份上涨更多，那么经季节性调整后的CPI就不会反映出这一趋势。 但许多经济学家认为，BLS并未能完全消除季节性影响——1月CPI数据往往仍表现出“残余季节性”。波士顿联储上周发布的一项研究发现，自1985年以来，经季节性调整后的1月通胀率比其他月份高出0.03个百分点。考虑到月度增长率哪怕只有0.1个百分点的变化对市场都至关重要，这个数字并不算小。 摩根大通首席经济学家Michael Feroli在对1月CPI的预测中就写道，根据他的预测，1月CPI环比料将上涨0.3%（更精确的数值为0.35%），原因是年初的价格压力使CPI较12月有所回升。此前的报告似乎受到了10月和11月初政府停摆余波的压制。此外，Feroli从近年来CPI数据中观察到的显著“残余季节性”中提取了信号。因此，他预计1月CPI环比数据将出现明显的走强。 当然，鉴于基数效应的消退，Feroli预计1月CPI同比仍将从去年12月的2.7%降至2.5%。 考虑到额外关税相关成本将在今年转嫁给消费者，以及过去一年贸易加权美元持续走软的潜在传导影响，摩根大通继续预计通胀将在今年某个时期重新加速。 细分来看， 摩根大通的预测显示，根据现有交易数据， 能源价格 预计将在1月略有下降。尽管1月初气温高于平均水平，但月末的一场冬雪席卷了美国大部分地区，导致气温骤降。不过，汽油和燃油价格的下跌在很大程度上被电费和住宅天然气价格的飙升所抵消。同时，该行预计 食品价格 将温和坚挺，尽管增速较12月的强劲增长会有所放缓。 除食品和能源外，摩根大通预测 核心CPI 将在1月上涨0.4%(更精确的数值为0.39%)。残余季节性可能会推高价格——特别是服务业，使其相对于12月有所上升。长期以来，疲软的12月读数之后往往伴随着强劲的1月读数。如果该行的预测实现，核心CPI同比通胀率将稳定在2.6%。 从1月报告其他的一些细节来看， 住房相关价格 预计将保持坚挺，业主等价租金（OER）和住宅租金均保持在接近去年12月的水平，略低于去年同期数值。虽然预计这些租赁通胀指标随时间推移会有所降温，但这将是一个缓慢的过程。 此外，在12月 酒店住宿价格 大幅飙升后，预计1月将有所缓和，但仍保持坚挺(+0.6%)。另一个重要且波动较大的旅游相关构成部分是 机票 。行业数据指向1月机票价格环比上涨约2%——此前12月已大幅跳升——并意味着上个月公共交通价格上涨约1.6%。 医疗服务价格 的坚挺也可能支撑整体医疗保健价格以与12月相似的速度增长(+0.4%)。 金融市场今晚会如何反应？ 作为农历蛇年美股面临的最后一道考验，期权跨式组合定价显示，今晚美股市场的波动幅度预计将达到1.1%。 法国Natixis银行首席经济学家Christopher Hodge表示，美联储目前正处在一个需要接受“通胀缓慢下行而非迅速回归2%目标”的阶段，美联储对短期内彻底压低通胀的政策信心相对有限。 当然， 如果今晚通胀数据能够基本符合共识或低于预期，依然将有望给美股市场带来一阵及时雨 ——因这将重燃市场对美联储年内多次降息的信心。 此前，周三强劲的就业报告显示美国1月份非农就业人数新增13万，几乎是预期的两倍，一度导致美股市场因担心稳健的劳动力市场会阻碍美联储降息而遭遇打击。 摩根大通的分析师们目前预计，今晚鹰派经济数据比鸽派数据更有可能出现，但他们认为市场不会像面对滞胀数据那样对此做出强烈反应 ——例如周期性股票和必需消费品遭到抛售，资金强力重新配置到长期增长型/大型科技股/医疗保健等板块。 摩根大通也按惯例对今晚不同数据表现下的美国市场反应进行了罗列，详情如下： ①1月核心CPI月率高于0.45%。出现概率：5.0%；标普500指数将下跌1.25%-2.5%。 ②1月核心CPI月率在0.40% - 0.45%之间。出现概率：25.0%；标普500指数将下跌0.75%至上涨0.25%。 ③1月核心CPI月率在0.35% - 0.40%之间。出现概率：42.5%；标普500指数将上涨0.25%-0.75% ④1月核心CPI月率在0.30% - 0.35%之间。出现概率：22.5%；标普500指数将上涨1%-1.5%。 ⑤1月核心CPI月率低于0.30%。出现概率：5.0%；标普500指数将上涨1.25%-1.75%。

美联储理事斯蒂芬·米兰周四表示，美联储目前的货币政策设置已威胁到美国经济增长，而特朗普政府包括减税在内的一系列政策，正在“支撑”美国经济增长。他再次阐述了进一步降息的理由。 “我认为经济面临的最大风险是我们错误地估计了货币政策的紧缩程度，” 米兰在达拉斯联邦储备银行的一次活动上表示，并补充说 他不认为存在通胀问题。 他进一步解释称，“我很难担心通货膨胀，因为住房通胀率非常非常低，可以抵消指数其他部分更高的通胀。” “只要我对通货膨胀不感到担忧，我就认为继续通过宽松的货币政策来支撑劳动力市场是合理的，尤其是在供给扩张超过需求，而且经济在不引发通货膨胀的情况下仍能实现增长。”他补充说。 米兰在被任命为美联储理事之前曾担任白宫经济顾问，他一直是美联储宽松政策最坚定的支持者之一。在去年的三次政策评估中，他都力主美联储采取比实际降息幅度更大的措施，而且在今年1月美联储决策者以10比2的投票结果决定维持利率在3.50%-3.75%的区间不变时，他投了反对票。 有趣的是，上述活动是由美国达拉斯联储主席洛里·洛根主持的，而她反对进一步降息。 洛根认为美联储的政策对抑制经济影响甚微，她更担心的是居高不下的通胀，而不是劳动力市场。周四，她没有就其经济观点或货币政策前景发表评论。 不过就在前两天，她曾表示，在去年三次降息之后，劳动力市场的下行风险“似乎已显著消退”，但降息也带来了额外的通胀风险。但她“目前仍不完全确信”通胀率能够完全回到美联储设定的2%的目标水平。因此眼下，她更担心通胀继续居高不下。 与此同时，美联储官员本周也陆陆续续发出了“鹰派信号”。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克也表示，她认为当前的货币政策“处在一个良好的位置”，可以维持利率不变。根据她的预测，美联储可能会“在相当长一段时间内按兵不动”。 哈马克指出，美国通胀水平仍然偏高，并且在过去两年多时间里基本呈横向波动。她认为，今年通胀率仍可能维持在接近3%的水平，与前两年大致相同。 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德周三警告称，鉴于经济增长依然强劲且通胀居高不下，美联储应维持紧缩的货币政策。他强调，在通胀仍高于目标水平的背景下，美联储应将利率维持在“略具限制性”的区间，过早或进一步降息可能导致高通胀持续更长时间。

美国达拉斯联储主席洛里·洛根周二释放了按兵不动信号， 并表示当下她对通胀持续处于高位更为担忧 。 洛根表示，她对美联储当前的政策利率水平能够推动通胀回归2%的目标，同时保持就业市场稳定“谨慎乐观”。未来几个月的经济数据将验证这一判断是否成立。 “眼下，我更担心的是通胀仍居高不下这一状况持续下去。”洛根在得克萨斯州奥斯汀的一次演讲中如是说道。 “接下来几个月我们将了解通胀是否已降至我们的目标水平，以及劳动力市场是否能保持稳定。如果情况确实如此，将表明我们目前的政策立场是合适的，无需进一步降息就能实现我们的双重目标。”洛根表示，“但如果通胀率下降而劳动力市场明显降温，再次降息可能就变得合适了。” 洛根在美联储1月会议上投票支持将政策利率维持在3.50%–3.75%区间不变，该决议最终以 10票赞成、2票反对获得通过。她表示，在去年三次降息之后， 劳动力市场的下行风险“似乎已显著消退”，但降息也带来了额外的通胀风险 。 洛根预计今年通胀状况将有所改善，因关税对物价的推升作用将逐步消退，住房服务通胀会随着租房需求下降继续放缓，劳动力市场回归均衡也将缓解非住房服务业的通胀压力。她表示，目前已出现一些初步积极信号，包括短期通胀预期回落、企业预计今年成本和价格将趋于温和。 但她“目前仍不完全确信”通胀率能够完全回到美联储设定的2%的目标水平。她列举了自己对通胀的种种担忧，包括部分关税效应尚未显现、放松监管和新技术也可能对物价构成上行压力。 “任何经济或金融层面的变化，都可能要求政策路径做出调整，或者需要对经济前景以及风险平衡状况进行根本性的重估。”她表示。 周二发表讲话的另一位美联储官员也发表了与洛根相似的观点。 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示， 她认为当前的货币政策“处在一个良好的位置”，可以维持利率不变 。根据她的预测，美联储可能会“在相当长一段时间内按兵不动”。 哈马克指出， 美国通胀水平仍然偏高 ，并且在过去两年多时间里基本呈横向波动。她认为，今年通胀率仍可能维持在接近3%的水平，与前两年大致相同。 哈马克和洛根今年均在联邦公开市场委员会（FOMC）拥有轮值投票权。 北京时间周三（2月11日）晚间21:30，美国1月非农就业报告将出炉。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特周一表示，由于劳动力增长放缓以及生产率提高，未来几个月美国的就业增长可能会放缓；他称，如果接下来出现一连串低于以往的就业数据，我们也不必恐慌。这似乎在为非农不及市场预期打下“预防针”。 美国就业状况将在很大程度上决定美联储的后续政策走向。美联储下次会议将在3月17日-18日召开。据CME“美联储观察”，目前美联储到3月降息25个基点的概率为19.6%，维持利率不变的概率为80.4%。

年内首场议息会议落地，鲍威尔做了这些暗示...... 若您需获取更深度的期货专业资讯与分析服务，欢迎咨询： 》国泰君安期货 凌晨议息会议看点： 1 、利率按兵不动： 美联储以10:2的投票结果维持利率在3.50%-3.75%区间不变。 2 、通胀判断现转机： 指出通胀风险已部分消退，尤其关税推动的商品涨价大部分已完成传导，且预计通胀压力将在2026年年中消退。（边际利多，这有望为后续降息打好基础。） 3 、鲍威尔削弱加息论调： 鲍威尔在发布会上强调加息“并非基本假设”，同时淡化降息时点，称政策将依赖数据逐次决定，避免预设路径。（边际利多） 4 、经济评估转向乐观： 声明将经济活动描述从“扩张缓和”上调为“稳步扩张”，并删除就业下行风险增加的表述，显示对经济韧性的认可。（边际利空） 5 、强调美联储独立性： 提及美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）遭遇的诉讼可能是美联储历史上重大案件，但拒绝对政治议题展开具体置评，并强烈表态要维护央行决策独立性，以避免政策受到政治干预。 综合来看，此次会议可被概括为 “现实的改善”与“预期的延续”之间的平衡。根据市场反应，尤其是黄金和美股的表现，说明在当前环境，投资者更看重的似乎是 “方向的确定性”，而非“行动的即时性”。 图解黄金主力走势： 图片来源：同花顺期货通 沪金主力Au2604合约延续强势拉涨，呈现五连阳，且近期上升中量仓均稳步放大，趋势状态良好，布林指标延续处于多头状态，但由于短期的快速拉涨，RSI短中长期读数均超过80，显示盘面或存在一定超涨风险。技术面看，短期沪金主力合约或有望偏强运行，需关注今日收盘量仓表现，和K线与布林轨道的位置，观察布林指标是强势延续or释放短期超涨信号。 后续关注点： 1 、新任美联储主席人选。 昨日美国总统特朗普表示，很快就会宣布美联储主席人选。近期，贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德尔作为“黑马”异军突起，成为新任领跑者：里德尔被视为鸽派人物，他曾公开批评当前利率水平过高，认为通胀威胁已成为“过去式”，美联储应更关注疲软的劳动力市场，并主张将基准利率从目前的3.5%-3.75%区间下调至3%左右的中性水平。若他最终执掌美联储，可能重新点燃黄金市场基于降息前景的交易逻辑。 2 、美国政府面临停摆风险。 在周末明尼阿波利斯发生致命枪击事件后，美国参议院民主党人要求对一项重大支出法案进行修改，预测市场交易员加大了对美国政府再次停摆的押注。当地时间周一早间，Polymarket平台显示1月底前政府停摆的概率为78%，较上周五的不到10%大幅上升。 近期，关于美国政府可能再度面临停摆的风险，美国财政部长贝森特表示，目前形势尚不明朗，但强调特朗普总统已敦促民主党方面避免这一局面的发生。（金十数据） 后续跟踪在1月31日前，参议院就拨款法案投票进展。 3 、 美元指数走向 美总统特朗普昨日公开表示不担心美元贬值，并暗示可人为操控美元汇率如“悠悠球”般波动，此言论导致美元指数应声跌至2022年2月以来新低。黄金价格往往呈现与美元一定的负相关性，后续关注美元走势变化，对黄金产生的波动。 截稿时间：2026年1月29日9点42分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

美东时间周二，世界大型企业联合会公布数据显示，由于对就业市场低迷和物价高涨的担忧加剧，美国消费者信心在今年1月份跌至近12年以来的最低点。 美国消费者信心降至十一年来最低 数据显示，美国1月消费者信心指数下降了9.7点，至84.5，这是自2014年5月以来的最低水平。 今年下半年美国将举行中期选举，而数据表明，消费者信心下滑的情况在各政治党派中均普遍存在，其中独立派受访者最为悲观。这可能会给美国总统特朗普带来更大的压力，促使他解决所谓的“负担能力危机”。 尽管从过往历史来看，消费者信心指数与消费支出之间并不存在强相关关系，但一些经济学家担心，此次消费信心下滑的同时，人们对就业市场的负面看法也在加剧——消费者对就业机会的看法是近五年来最差的——这可能仍会影响美国消费市场前景。 不过，经济学家们并不认为，当前美国消费信心的下降会对美联储的政策会议结果产生影响。北京时间本周四凌晨，美联储即将公布1月利率决议，外界已经普遍预计美联储将维持利率不变。 消费预期拉响警报信号 值得一提的是，在这份报告中，美国消费者们的预期指数也创下了九个月以来的新低，一些经济学家称，这一现象表明消费支出将出现放缓的迹象。 潘通宏观经济公司（Pantheon Macroeconomics）资深美国经济学家奥利弗·艾伦（Oliver Allen）表示：“不得不说，预期指数的下滑，重点突出了消费方面的疲弱状况。我们认为其近期的快速恶化是个值得担忧的信号，尤其是考虑到近期美国居民实际收入已经陷入停滞，个人储蓄率已经处于极低水平。” 调查还显示，未来六个月内，计划购买大件商品的消费者也减少了。许多人也不再安排度假，购房计划也降至九个月以来的最低水平。 从人群来看，信心下滑最为严重的消费者群体，是那些年龄在35岁及以上的人群，以及年收入低于15000美元的家庭，以及年收入在50000美元及以上的家庭。 这表明， 即便是高收入家庭的消费信心近期也有所下降 ——这尤其值得关注。在此前的很长一段时间里，高收入家庭一直主导着美国的消费需求，经济学家将其称为“K型”消费模式。在此前美国就业增长几乎停滞的背景下，这种“K型”消费模式一度对经济起到了支撑作用。 “人们对物价和通胀、石油和天然气价格、食品和杂货价格的担忧仍处于较高水平，”世界大型企业联合会首席经济学家丹娜·彼得森（Dana Peterson表示，“人们对关税和贸易、政治和劳动力市场的提及也有所增加，有关健康保险和战争的提及则略有上升。” “越来越多的消费者认为如今的就业机会减少了，”富国银行的高级经济学家蒂姆·奎兰说道。“这一点本身不足以导致广大家庭停止消费，但它确实导致了一些更为谨慎的消费行为，特别是那些可自由支配收入较少的家庭。”

当地时间周五，美国商务部经济分析局发布了11月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标，11月PCE通胀数据小幅上行，进一步偏离央行设定的目标水平，但整体仍符合市场预期。 具体数据显示，美国11月整体PCE物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%；环比上涨0.2%，预期为0.2%。剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%；核心PCE物价指数环比上涨0.2%，预期为0.2%。 从月度数据来看，10月和11月PCE物价指数均环比上涨0.2%。由于此前政府停摆期间官方机构暂停数据采集和发布，美国经济分析局此次同时公布了10月和11月的数据。 除通胀数据外，报告还显示：10月个人收入环比增长0.1%，11月增长0.3%，后者比预期低0.1个百分点。此外，个人消费支出在这两个月均环比增长0.5%，其中11月数据符合市场预期。 11月个人储蓄率为3.5%，较上月下降0.2个百分点。商品和服务价格均上涨0.2%。食品价格持平，而能源相关成本上涨1.9%，此前10月份曾下跌0.7%。 该报告发布当天，经济分析局还公布了对第三季度国内生产总值(GDP)终值数据：按年化计算增长4.4%，为两年来最快增速。最新数据表明，2025年第四季度美国经济增长势头仍然稳健。与此同时，美国劳工部报告称，上周初请失业金人数仍徘徊在近两年来的低位附近。 当前美国经济活动呈现出分析师所称的“K型结构”，即高收入家庭和大型企业成为推动经济增长的主要力量。他们将这一现象归因于美国总统特朗普的政策取向，其中包括激进的进口关税措施，而这些政策推高了物价水平。 经济学家表示，美国股市持续走强以及仍处于高位的房价，在一定程度上缓冲了通胀对高收入家庭的冲击；相比之下，中低收入家庭在消费替代方面的空间有限，承压更为明显。 同样，大型企业拥有充足资源以消化进口关税带来的成本上升。而与之形成对比的是，小企业正勉强维持经营，同时在移民政策趋严的背景下，低成本劳动力供应减少，进一步加剧了其经营压力。 综合来看，这些数据表明，美国经济仍在持续扩张：尽管劳动力市场略有降温，但消费者支出增速仍然快于通胀水平。 Edward Jones投资策略高级经济学家James McCann表示：“消费者依然是推动美国经济的核心力量。今天公布的数据表明，消费支出再次实现强劲增长。即便去年劳动力市场出现放缓、通胀水平仍然偏高并对实际收入形成拖累，美国消费者依然展现出韧性。这些数据应当会让美联储相信，在劳动力市场趋冷的背景下，美国经济整体仍处于稳健状态。” 市场普遍预计，美联储将在下周的政策会议上维持利率不变。此前，美联储已在2025年连续三次降息。 期货交易员预计，鉴于政策制定者正在权衡去年降息的影响，加上持续的通胀压力及不确定的地缘政治局势，今年最多还有两次降息。

美国费城联储主席安娜·保尔森当地时间周三重申，如果通胀如预期持续回落、劳动力市场趋于稳定，美联储可能在今年晚些时候进一步下调短期利率。 保尔森在为费城大商会活动准备的演讲稿中表示：“我的基准预期相当温和。”她预计，到今年年底，通胀将回落至接近2%的水平，同时就业市场趋于稳定，经济增速维持在2%左右。 具体而言，保尔森认为，尽管截至2025年9月的核心PCE通胀仍维持在2.8%，表面看去年去通胀进展有限，但分项结构正在改善。商品价格的回升主要源于关税上调，其影响大概率表现为一次性的价格水平调整，而非持续性通胀。 她预计，关税推动的商品价格变动将在今年上半年基本被消化，下半年商品通胀将重新回到与整体通胀接近2%相一致的水平。 她表示：“如果上述情况都能实现，那么在今年晚些时候，对联邦基金利率进行一些小幅、进一步的调整，可能是合适的。” 保尔森的最新表态，基本重复了她年初发表讲话中的观点。去年12月，美联储将基准利率目标区间下调25个基点，至3.5%—3.75%，全年累计降息75个基点，旨在为趋弱的就业市场提供支撑，同时仍保持足够的政策约束力度，以继续压制仍然偏高的通胀压力。 保尔森指出，她支持去年实施的降息举措。根据美联储去年12月发布的预测，政策制定者预计今年仅会再降息一次，前提是通胀压力持续缓解。 目前，美联储正面临来自白宫要求更大幅度降息的压力，而多数官员迄今并未明确释放出下一次下调短期借贷成本的具体时点信号。 保尔森表示，当前的货币政策立场“略显紧缩”。她认为，过往叠加现有的限制性立场将有助于推动通胀“彻底回落”至2%的目标水平，这一结果有望在今年年底前实现。 在谈及就业市场时，保尔森再次强调：“劳动力市场明显在放缓，但并未崩塌。”她指出，就业方面的下行风险已经上升，这也是她支持联邦公开市场委员会(FOMC)去年累计降息75个基点的重要原因。 数据显示，美国经济在2024年新增约200万个就业岗位，而2025年仅新增约60万个，就业动能明显减弱。同时，就业增长高度集中于医疗与社会服务业，反映出岗位创造的基础正在收窄。 她还指出，相较于经济增长数据，就业市场更能反映经济动能的真实状况。当前疲软的招聘环境，与表面上仍然强劲的国内生产总值(GDP)数据形成了鲜明对比。

美联储周三公布的褐皮书显示，美国大多数地区的经济活动在近期有所增长，就业状况则总体保持稳定，但通胀压力尚未完全消退，这为美联储短期内维持利率不变、继续观察数据变化提供了现实依据。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 报告显示，在12个联储辖区中，有8个报告经济活动有所增长，另有8个辖区表示招聘活动基本没有变化。除两个辖区仅录得“轻微”价格上涨外，其余地区价格均以“温和”的速度上升。总体来看，本期报告较上一期略有改善。 “对未来经济活动的展望温和乐观，多数受访者预计未来几个月经济将出现轻微至温和的增长。” 关税带来的成本压力成为所有辖区反复提及的核心问题。一些企业此前通过压缩利润消化相关成本，但随着库存消耗殆尽或利润压力加大，已开始将部分成本转嫁给消费者。不过，在零售和餐饮等对价格高度敏感的行业，企业仍较为克制。 消费支出在本轮调查周期内普遍小幅增长，主要受假日购物季带动。不过，多数地区指出，高收入群体的消费表现明显强于中低收入群体，后者对价格更加敏感，在非必需品和服务支出上趋于谨慎。 劳动力市场方面，就业总体保持稳定，12个辖区中有8个报告招聘活动未出现明显变化。多地提到临时工使用比例上升，企业倾向于通过这种方式保持灵活性。 在招聘行为中，企业更多是填补空缺岗位，而非新增职位。技术工种、医疗和工程领域的人才短缺问题仍然存在，但跳槽率有所下降。 值得注意的是，多家企业正在探索人工智能(AI)的应用，主要用于提升生产效率及未来的用工管理，但其对当前就业的直接影响仍然有限。工资水平以中等速度增长，多数企业表示薪资增速已回归“正常化”。 去年，美联储曾累计降息75个基点，旨在防止劳动力市场进一步恶化。但在12月，美联储释放信号称，在通胀形势改善之前，倾向于将政策利率暂时维持在3.50%至3.75%的区间内。 金融市场普遍预计，美联储将在1月27日至28日的会议上维持利率不变。 自上月降息以来，美国失业率已小幅回落，最新数据显示为4.4%。与此同时，本周早些时候公布的一份政府报告显示，12月消费者价格指数同比上涨2.7%，依旧高于2%的目标水平。 而利率期货市场的定价反映出，投资者预计美联储将等到6月才会再次降息。届时，美联储主席鲍威尔的任期将结束。美国总统特朗普已表示，将任命一位与其立场一致、主张大幅降低短期借贷成本的美联储主席。 美联储内部对政策立场仍存在明显分歧。去年12月的降息决定以9票赞成、3票反对的结果通过，多数委员认为，疲软的劳动力市场需要通过降息予以支持。 然而，几位不具投票权的地区联储主席此后表示，他们在当时的立场更接近反对降息的一方，认为通胀才是更大的风险，并支持将政策利率维持不变。

周二（1月13日）美股盘前，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，2025年12月整体通胀率维持不变，核心指标年率低于预期。 数据显示，美国去年12月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，与市场预期一致，前两月数据因联邦政府“停摆”被取消发布；CPI同比涨幅录得2.7%，也与市场预期一致。 去年，美国联邦政府遭遇了“史上最长停摆”——10月1日至11月12日，持续43天的停摆打破了时长纪录。由于拨款中断，BLS无法收集部分调查数据，也无法追溯收集这些数据。 分项中，去年12月食品价格环比上涨0.7%，同比上涨3.1%。报告特别提到， 鸡蛋价格环比下降8.2%，同比下降20.9%。 能源价格环比上涨0.3%，同比上涨2.3%。 剔除波动较大的食品和能源价格后，12月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，均较市场预期低了0.1个百分点。 备受关注的、约占CPI三分之一的住房成本环比上升0.4%，同比涨幅为3.2%。 数据公布后，交易员们加大了对“美联储较早降息”的押注。最新数据预测显示，美联储4月降息的概率约为42%，高于CPI数据发布前的38%。 受预期变化影响，美股三大期指短暂走高；现货白银剧烈波动，现涨约3.7%，历史首次触及88美元/盎司，新年以来已大涨22.7%。 摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner写道：“我们以前也见过这种情况——通胀并未再次升温，但仍高于目标水平。” “关税的影响仍然有限，但住房负担能力并未缓解。今天的通胀报告并未给美联储提供本月晚些时候降息所需的信号。” 需要指出的是，由于去年政府停摆导致的数据收集问题，去年11月至12月的部分环比数据对比可能受到扭曲。

周二21:30，美国将公布美国12月CPI数据。市场普遍预计， 该通胀数据将显示物价压力依然顽固，且距离美联储2%的目标仍有距离。 根据彭博社和FactSet的综合调查数据：整体CPI预计将环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。剔除波动较大的食品和能源后的核心CPI预计将环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。 尽管克利夫兰联储的Nowcast模型给出的预测略低（核心CPI环比增长0.22%），但华尔街主流观点认为通胀并未显著降温。 政府关门后遗症 值得注意的是，本次数据的解读需要极高的专业性，因为去年10月和11月发生的联邦政府关门事件对数据采集造成了干扰。 美国银行（Bank of America）经济学家指出，由于政府关门导致10月部分数据无法采集，劳工统计局（BLS）在11月使用了“结转估算”。 这意味着12月的数据将与较早期的价格（如8月）进行对比，从而产生技术性的上行偏差。 此外，11月的数据可能受到假日促销季提前采集的影响而被人为压低。 花旗集团（Citi）指出，随着这一因素消退，以及酒店、机票和服装价格的反弹，12月核心商品价格将出现“机械性回升”。 因此，部分机构，如美国银行和Evercore ISI，预测核心CPI环比可能高达0.4%，高于市场共识。巴克莱银行甚至指出， 直到2026年3月发布数据前，市场可能都无法看到一份完全“干净”、不受干扰的通胀报告。 1月降息几无可能？ 这份CPI报告发布之际，正值美联储1月27-28日议息会议前的静默期。结合当前的经济背景，市场对美联储的政策路径已形成清晰预期。 芝商所（CME Group）数据显示， 市场押注美联储在1月维持利率不变的概率高达95%。 上周公布的12月就业报告显示， 虽然招聘放缓，但新增就业人数（+5万）和失业率的回落（降至4.4%）足以证明劳动力市场尚未崩溃。 里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）表示，劳动力市场正趋于稳定。 既然劳动力市场没有出现急剧恶化（如失业率飙升至5%），美联储便没有理由在通胀仍接近3%（而非2%）时急于降息。 此外，政治因素也可能增加美联储的谨慎态度。 分析人士指出，面对特朗普政府可能对鲍威尔主席展开调查的压力，美联储可能更倾向于在1月保持观望，以避免被视为向政治压力低头。 展望2026年，通胀前景依然充满挑战。 许多企业在财报电话会议中透露，计划在2026年初开始将关税带来的成本上升转嫁给消费者。桑坦德银行（Santander）经济学家警告称，这可能引发新一轮的物价上涨。 住房通胀（Shelter inflation）依然是CPI中最大的组成部分。虽然市场期待其放缓，但如果该数据未能如期下降，将继续支撑核心通胀的高位运行。 市场反应 尽管通胀数据可能略高于预期，但投资界对此反应相对平淡。DIY Value Investing的分析师Chris Lau认为， 只要食品和住房价格不出现剧烈飙升，温和上涨的CPI不太可能改变股市目前的看涨情绪。 22V Research的调查也显示，仅有2%的投资者预计会出现衰退，大多数人认为经济仍在“软着陆”的轨道上。 12月CPI报告很可能证实通胀的“最后一公里”异常艰难。在数据噪音、关税阴影和稳健就业数据的共同作用下，美联储将继续保持耐心，降息周期的重启恐怕要等到2026年年中。