美东时间周二，“华尔街一哥”、美国第一大银行摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，尽管近期他对美国通胀从高位回落的信心有所增强，但他仍然不排除美国陷入滞胀的可能性。 "我认为最糟糕的结果是滞胀——经济衰退，通胀上升，"戴蒙在纽约布鲁克林举行的机构投资者委员会秋季会议上表示，“顺便说一句，我是不会把这个可能性完全排除的。” 美国衰退风险再起 杰米·戴蒙发表上述言论之际，市场投资者正将注意力转向美国经济增长放缓的迹象。 最近的数据显示，尽管美国价格压力近期有所下滑，越来越接近美联储2%的通胀目标，但就业和制造业的报告显示出一些放缓的迹象，这令市场又开始担忧起了衰退风险。 从数据来看，美国通胀似乎近期已经明显降温：从今年3月以来，美国CPI同比增幅已经连续五个月下滑，7月CPI同比增幅已经降至3以下，达到2.9%。但是，美国非农就业数据在过去两个月均大幅不及预期，失业率也在升至4%以上。 在这一背景下，今晚即将公布的美国CPI数据，以及明晚即将公布的PPI数据，将备受瞩目。 通胀危机仍未解除 即便CPI增幅已经持续数月下降，但戴蒙仍然担心， 美国财政赤字增加和基础设施支出增加等一系列即将出现的通胀因素，将继续给仍在受到高利率影响的美国经济增加压力。 戴蒙表示：“这些都是通货膨胀（因素），基本上在短期内，未来几年（都是如此）…所以，很难看着现状说，‘好吧，我们已经脱离了困境。’我不这么认为。” 此前戴蒙就已经警告过美国经济放缓的风险。今年8月，他认为，美国经济“软着陆”的几率只有35%到40%左右，暗示更有可能的结果是经济衰退。

就在周五“关键非农夜”前夕，周四早些时候出炉的ADP就业报告（俗称“小非农”）和初请数据，则给“降息派”增添了些许信心。 （来源：ADP） 虽然有数据推动，但掉期市场对美联储降息的预期基本没发生改变，美股科技成长股周四开盘后走高，特斯拉、英伟达等个股表现强势。（注：开盘后上涨势头没能维持太久，当地时间中午前后三大指数悉数转跌） “小非农”跌至三年半新低 先看数据， 8月美国ADP就业报告新增9.9万个就业岗位，除了低于市场预期的14.5万外，也是2021年1月后的最低值 。那时刚刚履新的美国总统拜登，现在已经进入等待退休的状态。 7月的ADP就业数据也从12.2万下修至11.1万，这一切都没有改变 ADP数据“五连降”的现实 。另外，信息技术、专业/商业服务和制造业也是8月报告中呈现就业下降状态的行业， 这些都是传统意义上收入稍高一些的行业 。 ADP首席经济学家内拉·理查德森解读称，经历过去两年的超常规增长后，就业市场的下滑正招聘速度慢于常规水平。下一个需要关注的指标会是工资增速，经过疫情后的剧烈放缓后，目前正处于稳定的状态。 这里需要提醒一句， 自新冠疫情后ADP就业数据的可靠性一直存在疑问 。根据统计，在过去一年里，ADP有10次低于官方非农，差距超过10万也有好几次。 事前的经济学家调查显示，市场对8月非农的平均预期是16.5万人，失业率下降至4.2%。此前7月数据11.4万明显低于预期值17.5万，失业率则上升至4.3%，引发过一阵关于美国经济衰退的讨论。 失业数据高度稳定 按照惯例，周四还有高频初请失业数据出炉。其中初次申请失业救济数据为22.7万，与预期的23万基本一致。而 未季调的初请人数甚至下降到了18.9万人，达到近10个月来的最低点。 续请数据也下降至近3个月的低点。 这个数据的形态，好的一面是展现出美国经济非常稳定，失业人数没有走高；但也有不太正常的一面： 明明许多数据已经展现经济在放缓，高频失业数据为何如此稳定？ 面对这样的数据，被誉为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯也在社交媒体上感叹，到今年8月为止，初请数据的形态简直和去年一模一样。 （来源：X）

最新公布的两组制造业指标同时显示，美国工厂8月份仍处于放缓模式，加剧了外界对经济走向的担忧。 周二（9月3日）美股早盘，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，8月份制造业采购经理人指数（PMI）录得47.2，较7月的46.8上升了0.4点，但仍不及市场原先预期的47.5。 来源：TRADING ECONOMICS PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 ISM制造业PMI已经连续第五个月位于50下方，这意味着，制造业的经济活动已经连续五个月降温。更远来看，在过去22个月中，PMI在其中的21个月低于50，仅今年3月唯一一次录得过50.3。 ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore表示，“虽然美国制造业活动仍处于收缩区域，但与上个月相比，收缩的速度有所放缓。需求继续疲软，产出下降，投入保持宽松。” “需求仍然低迷，叠加美联储的货币政策和美国大选的不确定性，企业不愿投资资本和库存。”但Fiore认为47.2还不算非常糟糕，因为“通常只要高于42.5就能维持经济的整体扩张。” 数据公布后，美股三大指数扩大跌幅。截至发稿，纳斯达克综合指数跌超2.5%，标普500指数和道琼斯指数分别跌超1.5%和1.1%。 值得一提的是，在ISM前，金融分析公司标普全球公布报告也显示了疲软的迹象。标普全球的8月制造业PMI从48下修至47.9，市场原先认为会调整到48.1，7月份时这一数字为49.6。 来源：标普全球官网 在标普全球的报告中，美国制造业的就业指数今年以来首次出现下降。同时，投入成本指标攀升至16个月高位，这意味着，通胀压力依然存在。 标普全球市场财智首席商业经济学家Chris Williamson写道，PMI数据的进一步下滑表明，制造业在第三季度中期对经济的拖累有所增加。前瞻性指标表明，这种拖累在未来几个月可能会加剧。 Williamson称，销售速度低于预期，导致仓库里堆满了未售出的存货，新订单的缺乏促使工厂自1月以来首次减产。由于担心产能过剩，生产商也在今年首次裁员，并减少了投入品的购买量。 “订单减少和库存上升的结合发出了一年半以来最黯淡的生产趋势前瞻性信号，也是全球金融危机以来最令人担忧的信号之一。”他还指出，工资上涨和高运费令投入成本正以去年4月以来最快的速度上升。

美国银行（Bank of America）认为，从现在到2030年，大宗商品是投资者应该关注的领域。 该行以Jared Woodard为首的策略师在最新报告中指出， 结构性通胀将上升，而这意味着“大宗商品牛市才刚刚开始”。 长期以来，石油和黄金等大宗商品一直被认为是可靠的通胀对冲工具， 如果Woodard对通胀急剧上升的预测成为现实，投资者对这些商品的需求将会增加。 Woodard强调，由于全球化和技术的发展趋势，过去20年通胀率一直保持在2%左右。但现在美国可能很快会恢复到2000年之前的通胀趋势，当时通胀平均每年上涨约5%。 “这些力量的逆转意味着通胀将结构性转变回5%。”分析师们写道。2023年美国CPI指数上涨3.4%，7月份数据显示该指数同比上涨2.9%。 报告称，虽然可能很难想象技术颠覆不断压制通胀的趋势会放缓，但近年来去全球化趋势有所增强。 从美国对电动汽车和钢铁等一系列外国产品征收关税，到复兴半导体行业的努力，这些政策都阻碍了价格下跌，尤其是扶持美国本地就业岗位的成本远高于新兴市场的劳动力成本。 美银表示，“债务、赤字、人口结构、逆全球化、人工智能和净零政策都将导致通胀”，大宗商品的年化回报率可能达到11%。 这些潜在的回报意味着， 在投资者的60/40投资组合中，大宗商品是一个更好的资产类别。 Woodard强调，即使在通胀不断下降、美联储持鸽派态度的情况下，大宗商品指数的年化回报率也达到了10%-14%，而广受欢迎的彭博综合债券指数的年化回报率仅为6%。 他特别提到， 黄金一直是推动大宗商品行业强劲表现的一股特别强大的力量。 今年迄今为止，金价已飙升约21%，创下历史新高，自2022年初通胀开始飙升以来，金价已上涨35%。

世界首富、特斯拉首席执行官埃隆·马斯克日前再次对美国经济现状发表了评论。他警告称， 由于政府花费过多，美国正快速走向破产 。 8月30日，马斯克在X上分享了一名用户的帖子，该名用户在帖文中引用了对美国政府2025财年预算数据的预测，称美政府预算赤字可能会从目前的18亿美元增加到2035年的近163亿美元。 “按照目前的政府支出速度，美国正处于破产的快车道上。” 马斯克写道。他还表示， “政府过度支出是导致通胀的原因” 。 马斯克发出上述警告之际，美国商务部上周五公布的数据显示，通胀保持稳定。美联储“最爱”的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）7月份同比增长2.5%，与6月份持平，符合经济学家的预期。 但尽管如此，美国仍背负着逾35万亿美元的巨额债务，引发了对经济稳定性的持续担忧。7月下旬，美国财政部宣布，该国国债规模历史上首次超过35万亿美元，自1月份以来增加了1万亿美元。 美国国会预算办公室（CBO）预测，到2034年，美国债务将超过50万亿美元，占GDP的122%以上。 CBO数据显示，2023年，美国政府仅在国家债务利息上的支出就达到了平均每周12.65亿美元。该机构预计，2024年，这一数据将攀升至17.15亿美元。 马斯克最近一直在表达对通胀的担忧。上个月，他在对美国前总统、共和党总统候选人特朗普的一场直播访谈中就表示，他认为政府过度开支是个主要问题。他还强调，很多人对通胀来源缺乏普遍认知。 眼下，美国经济还在与缓慢的GDP增长作斗争，一些其它因素也可能加剧经济困境，包括流动性挑战、债务违约风险、政治紧张局势加剧，以及最令人担忧的美元丧失作为主要储备货币的地位。

美联储“最爱”通胀指标——核心PCE物价指数——同比涨幅意外未延续扩大态势，再一次证明通胀正向着美联储目标坚定前进，9月小幅降息的预期有所升温。 8月29日周五，美国经济分析局公布数据显示： 美国7月 核心PCE物价指数 （剔除波动较大的食品和能源价格）同比上涨2.6%持平前值， 略不及预期的2.7% ；环比上涨0.2%，持平预期和前值。此外，核心PCE在三个月的年化增长率为1.7%， 为今年以来最低增速。 7月 整体PCE物价指数 同比增长2.5%， 持平预期和前值 ，环比涨幅为0.2%，符合预期，前值为0.1%。 值得注意的是， 美联储密切关注的所谓“超级核心通胀指标” ——不包括住房和能源的核心服务成本在7月份环比增长了0.2%，为连续第二个月增长。同比来看，该通胀指标增长了3.25%， 是三年多以来的最慢增速。 数据公布后，市场波动不大，美债收益率短线小幅上行，美元指数短线上行，日内涨幅基本持平。 家庭支出加速，储蓄率降至两年最低水平 同时公布的数据显示，美国7月实际PCE支出（经通胀调整）环比增加0.4%，略高于预期0.3%和前值0.2%，家庭消费保持稳定。支出增加主要是由商品尤其是汽车推动，服务支出的增长相对温和。 7月个人收入环比增长了0.3%，比6月份略有加速，但远低于2023年的大部分涨幅。在经通胀调整的基础上，可支配收入增长几乎未变。 问题在于，通胀仍在不断侵蚀普通美国人的钱包，支出环比增速仍然远远超过收入，并且同比来看，支出仍然超过收入。 储蓄率下滑至2.9%， 为2022年6月以来的最低值，以及2008年以来的第二低纪录。 9月降息25基点，正在成为大概率事件 正如 华尔街见闻此前指出 ，今晚公布的数据与预测基本保持一致，进一步巩固了美联储在9月17-18日的货币政策会议上降息的预期。 至于降息幅度， 市场越来越倾向于25基点的小幅降息。 芝商所FedWatch Tool显示，9月降息25基点的可能性已接近70%，数据公布前这一数字为67.5%，降息50基点的可能性继续下滑。 在上周举办的全球央行年会上，鲍威尔发出了迄今为止最强烈​​的信号，称“现在是放松货币政策的时候了”，过去几个月的经济数据让美联储相信，通胀正稳步回到央行2%的目标水平。 安永首席经济学家Gregory Daco预计，随着住房成本通胀的缓解、工资增长放缓和生产率增长强劲，2024年底核心PCE通胀率将放缓至2.5%左右。 伴随通胀下行的趋势逐渐确立，美联储的焦点正在从对抗通胀转向支持就业，鲍威尔在全球央行年会上明确表示，就业的下行风险有所增加。下周公布的8月非农就业报告将是9月利率决议前的最后一份就业报告，预计将为9月降息一锤定音。

最新数据显示，欧元区通胀率已降至三年低位，强化了欧洲央行两周后再次降息的理由。 欧盟统计局周五（8月30日）公布的数据显示，欧元区8月份调和消费者物价指数（HICP）初值环比上升0.2%，同比增幅从2.6%降至2.2%，均与预期一致，其中2.2%的年率是2021年8月份以来的最低水平。 分项数据中，食品和烟酒价格同比上涨2.4%，上月为2.3%；非能源类工业产品价格涨0.4%，上月为0.7%；能源价格跌幅从1.2%扩大至3%。央行重点关注的服务价格有所加速，从上月的4%升至4.2%。 剔除能源、食品和烟酒的核心年通胀率降至2.8%，也与市场预期一致，先前连续三个月录得2.9%。分析认为，这将有助于延续杰克逊霍尔会议上的乐观情绪，会上美、欧、英央行官员都表示将会考虑降息。 欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩当时提到，初步评估认为欧洲央行货币政策是有效的，正在推动通胀向目标区间回归。昨日莱恩指出，央行在降低潜在价格压力方面已经取得了“很大进展”。 今年6月份，欧洲央行分别将三大利率下调25个基点，是自2019年以来的首次降息。展望未来，投资者整体预计该行今年还将再降息两到三次，并将在2025年采取更多宽松措施。 NatWest Markets经济与市场战略主管Imogen Bachra评论道，“现在感觉欧洲央行9月份降息已成定局。我认为，今天早上（欧元区通胀报告）和接下来几个月的通胀数据都将为年内再次降息奠定基础。” 不过，日内早些时候，欧洲央行执委施纳贝尔表示，通胀势头仍保持高位，货币政策应聚焦于通胀目标，不应过早放弃反通胀政策。她强调，政策宽松的步伐不能机械化，必须基于数据和分析。 报告还显示，年通胀率居前的国家分别为比利时（+4.5%）和爱沙尼亚（+3.4%）。立陶宛涨幅最小，为0.7%，其次为拉脱维亚（+0.9%）。昨日欧洲最大的经济体——德国公布的数据为2.0%。 但德国央行行长纳格尔表示，“我们需要小心，不能过快降低政策利率。我们（欧洲央行）还没有达到目标。虽然2%的目标已经在望，但我们还没有实现。”

当地时间周四（8月29日），欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）表示，推动欧元区通胀的关键因素——工资增长将在2025年和2026年大幅放缓。 莱恩在法兰克福的一场会议上称，根据欧洲央行自己的薪资趋势追踪器，今年下半年仍会看到显著的增长，但“现在这种追赶的态势已达到顶峰”，未来两年的涨幅将明显减缓。 欧洲央行上周公布的数据显示，第二季度协议工资增幅从第一季度的4.74%放缓至3.55%，主要因德国的工资增长速度大幅放缓。长期以来，该行一直将协议工资作为政策的关键因素。 有投行分析师认为，协议工资已经在第一季度度过了峰值。这也确实缓解了欧银决策高层对“劳动力成本高涨可能推升通胀”的担忧，为9月份潜在的再次降息提供了支持。 今年6月份，欧洲央行将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调25个基点，至4.25%、4.5%和3.75%，是自2019年以来的首次降息。但当时行长拉加德强调通胀压力依然存在。 而现在，投资者整体预计，欧洲央行今年还将再降息两到三次，并将在2025年采取更多宽松措施。莱恩指出，央行在降低潜在价格压力方面已经取得了“很大进展”，并对工资增长放缓表示乐观。 莱恩说道：“这就是重返目标的信心所在。”需要指出的是，莱恩在欧洲央行决策者（执委+管委）中属于较为“鸽派”的成员，一些较“鹰派”的人士还在等待支持降息的更多信息。 本周五，欧盟统计局将公布8月份的通胀初值报告，市场预期欧元区的同比通胀率将从7月份的2.6%降至2.2%。发稿前不久发布的德国通胀率已经为这一乐观变化作了铺垫。 刚发布的数据显示，这个欧洲最大的经济体8月CPI年率初值录得1.9%，已低于2%的通胀目标，市场原先认为只会放缓至2.1%。日内早些时候，西班牙的通胀率也出现了超出预期的放缓。 荷兰国际经济学家Carsten Brzeski表示，德国通胀率出人意料地大幅下降，对欧洲央行来说是个好消息，“它显示出更广泛的反通胀趋势的初步迹象，这已经超出了能源价格影响的范畴。”

美东时间周二，美联储理事鲍曼表示，她对政策转向仍持谨慎态度，因为通胀仍然存在上行风险，但如果物价增长继续放缓，央行开始逐步降低利率将是合适的。 在阿拉斯加的一个银行家会议上，鲍曼指出，在目前的政策立场下，通胀应该会继续下降，如果未来的数据继续显示，通胀正持续向我们2%的目标迈进，那么逐步降低联邦基金利率，以防止货币政策变得过于具有限制性，将是合适的。 鲍曼的发言反映出她仍是美联储中较为鹰派的政策制定者之一，虽然没有再说“随时准备在必要时进一步加息”的观点，但她也没有透露会在下个月的政策会议上支持降息。 鲍曼认为，近几个月来“在降低通胀方面取得了进一步进展”，但上行风险仍然存在，原因是“地缘政治紧张局势加剧，额外的财政刺激措施以及移民导致的住房需求增加”。 她也表示，目前仍然需要保持耐心，避免对任何一个数据点做出过度反应，破坏降低通胀的持续进展。她指的是，7月份非农就业报告比许多人预期的要疲软，失业率升至4.3%，引发了经济衰退的担忧。 鲍曼指出，最新就业报告的不一致之处值得谨慎对待。尽管过去一年的招聘强劲可能被夸大了，但失业率的上升也在夸大经济降温的迹象。 过去几年，数据测量难度的增加，以及数据修订的频率和程度，使得评估当前经济状况并预测其演变方式的任务更具挑战性。“因此在考虑调整目前的政策立场时，我将保持谨慎的态度。” 值得注意的是，美东时间周三，美国劳工统计局将发布2024年一季度非农就业和工资普查初步报告，摩根大通的经济学家们预期，本年度的非农下修大概会在36万，但高盛、富国银行则预期至少下修60万人。 如果就业人数下修超过50.1万人，将是15年来规模最大的一次，表明劳动力市场降温的时间比原先想象的要长，降温幅度也可能更大。这些数据还有可能影响美联储主席鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔发表讲话的基调。 目前市场普遍预计美联储将在9月会议上进行降息，辩论将集中于是要按惯例降息25个基点，还是要以50个基点的更大幅度降息。 此外，鲍曼表示，劳动力市场继续放松，有迹象表明，劳动力市场正趋于更好的平衡。“在关注劳动力市场可能出现的实质性疲软风险时，仍需密切关注我们职责中的价格稳定方面。” 此前一天，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他对9月降息持开放态度，但降息幅度不应超过25个基点。

本月初，特朗普曾表示，美国总统应对央行利率和货币政策有一定的发言权，威胁到了美联储的独立性，受到外界广泛批判。特朗普周一改口称， 他应该能够自由地分享自己对利率政策的看法。 他在接受最新采访时说， “我认为总统讲话是可以的。但这并不意味着他们（美联储）必须倾听。” 在本月早些时候的新闻发布会上，特朗普表示，美联储在调整利率方面“有的时候太早，也有的时候太晚”，而作为一名商人，他“在很多情况下，比美联储的官员或主席有更好的直觉”。 特朗普还称，他在白宫任期内与美联储主席杰罗姆·鲍威尔就利率问题进行了“游说”，“这可能有效果，也可能没有效果”。 “一位总统当然可以谈论利率问题，因为我认为我的直觉非常好。这并不意味着我说了算，但这确实意味着我应该有权像其他人一样谈论这件事。”他补充说。 高利率加剧了人们对美联储决策的关注，因为抵押贷款成本拖累了购房者。民主党候选人、副总统哈里斯上周公布了她的经济议程，通过向首次购房者提供2.5万美元的首付援助，使住房更容易负担得起。 特朗普称这个想法是“一个巨大的错误”，称这将导致更严重的住房短缺，并推高房价。尽管如此，当被问及他是否会向那些难以支付首付的潜在购房者提供任何帮助时，特朗普说，“我可能会这样做。” 当前民调几乎一致显示，特朗普与哈里斯平分秋色，因此要想在关键的摇摆州获得支持，两位候选人就必须在经济问题上“做文章”。民调显示，经济问题是选民们最关心的问题。 此外， 特朗普周一拒绝透露他可能任命谁为美联储主席，称“现在还为时过早。” 这位前总统此前曾表示，他不会再次任命鲍威尔，鲍威尔的主席任期将于2026年结束。特朗普过去曾抨击鲍威尔，称美联储及其主席“没有勇气、没有理智、没有远见！” 哈里斯在央行自主权问题上与特朗普有所不同，她本月早些时候告诉记者，她“非常强烈地”反对特朗普对美联储独立性的看法，作为总统，她“永远不会干预美联储的决定”。 以史为鉴，允许政治家主导货币政策的国家面临更高的通胀。在美国，上世纪70年代初，前总统尼克松推动时任美联储主席的伯恩斯实施了更宽松的货币政策，引发了代价高昂的“大通胀”时代。