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下面我们简单探讨刚果（金）出口禁令下的印尼战略机遇 一、政策冲击下的价格传导机制 全球最大钴供应国刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对国际市场供应过剩导致的钴价持续低迷。预期供给收缩已产生明显的市场效应。 1.  现货价格传导方面：禁令发布后，现货市场钴的售价水涨船高，钴生产商企业利润率大幅提升。自政策发布后截至至今，SMM硫酸钴均价环比上涨31%。此外，印尼MHP中钴的价格和系数提高5个百分点，带动MHP生产商利润增加。 2. 印尼MHP项目待投产预期积极性增加：当前钴价中枢上移，可能将推动印尼MHP项目的建设积极性。 二、全球市场格局的结构性重塑 1. 刚果(金)供给影响量：从2024年刚果金钴出口量来推算，折算四个月对应6万吨钴金属量。  2. 印尼替补能力：从MHP产量方面来看，根据SMM加工数据显示，2024年印尼MHP产量约为31.5万镍吨，其中钴含量约为3.5万钴金属吨。MHP中钴预期考虑到新项目投产及产能释放，预计2025年印尼MHP产量约为44.7万镍吨，其中钴含量约为5万吨。   后续市场变化，SMM将持续跟踪   》订购查看SMM金属现货历史价格

据SMM了解，今日上海地区现款现货的国标银锭报价-3元/千克到平水，大厂银锭的升贴水报价在0-1元/千克，日间TD-沪银2504合约基差暂未明显扩大，持货商对沪期银2504合约贴水维持2-4元/千克报价，美元指数走弱提振银价偏强运行，下游接货积极性较差，市场成交缩量。 》查看SMM贵金属现货报价

盘面：隔夜伦铜开于9355美元/吨，盘初一路走高在盘中摸高于9416美元/吨，随后震荡下行在盘尾摸底于9335美元/吨，而后重心抬升，最终收于9387美元/吨，跌幅达0.14%，成交量至1.8万手，持仓量至29.8万手。隔夜沪铜主力合约2504开于76980元/吨，盘初在震荡中摸高于77090元/吨，随后震荡下行，在盘尾摸底于76660元/吨，盘尾横盘整理，最终收于76750元/吨，跌幅达0.52%，成交量至2.9万手，持仓量至16.3万手。 【SMM 铜晨会纪要】消息：（1）发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。公告中表示，自2025年3月10日起，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。 （2）美加关税战开打！美国总统特朗普证实美国从本周二开始对加拿大加征25%的关税后，加拿大政府迅速以对美关税还击，特朗普放话，要立即征收和加方报复性关税等额的对等关税。但此后美国商务部长带来了美国可能降低关税的希望。当地时间3月4日周二美股盘后，美国商务部长卢特尼克称，特朗普可能会在关税问题上与墨西哥和加拿大达成某种折中的方案，可能会在明天宣布此事。特朗普可能会降低对加墨实行的新关税税率。 现货：（1）上海：3月4日1#电解铜现货对当月2503合约报贴水90/吨-贴水50元/吨，均价报贴水70元/吨，较上一交易日涨10元/吨。昨日现货升水报盘继续上行，进口到货陆续减少使得好铜价格持续抬升。非注册货源颇受下游青睐，但昨日成交亦有限。预计今日升水仍将小幅走高。 （2）广东：3月4日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水60元/吨-升水20元/吨，均价贴水20元/吨持平上一交易日。总体来看，仓单大量流出制约升水走高，现货升水仅维持前日水平。 （3）进口铜：3月4日仓单价格32到42美元/吨，QP3月，均价环比涨2美元/吨；提单价格55到77美元/吨，QP4月，均价环比涨4美元/吨，EQ铜（CIF提单）-4美元/吨到4美元/吨，QP3月，均价环比持平，报价参考3月中下旬到港货源。昨日比价回暖继续回暖，昨日仓单报盘较前期有所回升。3月到港好铜几乎收尽，成交重心高企。3月到港EQ货源反差明显，报盘几乎无人问津。 （4）再生铜：3月4日再生铜原料价格环比下降100元，广东光亮铜价格70600-70800元/吨，较上一交易日下降100元/吨，精废价差1697元/吨，环比上升56元/吨。精废杆价差1030元/吨，据SMM调研了解，铜价日内走势震荡下跌，再生铜原料供应紧缺的原因，再生铜杆企业不得不提高采购价格完成当日采购目标，今日光亮成交价格为70900-71000元/吨。 （5）库存：3月4日LME电解铜库存减少50吨至261000吨；3月4日上期所仓单库存增加4858吨至161789吨。 价格：宏观方面，特朗普表示加拿大对美征收报复性关税将立即引发美国增加同等数额的对等关税，欧盟强烈谴责美国对加墨征收关税，同时商务部长表示认为特朗普将在关税上对加墨妥协，或在今日宣布减免。加墨已宣布反制措施，同时中国也对美国农产品加征关税。对关税及全球贸易的担忧情绪再起，但同时美指持续下行，铜价在区间震荡中重心走低。基本面方面，进口货源陆续减少，非注册货源颇受青睐，铜价维持高位，下游消费回暖仍然有限。综合来看，关税及贸易前景未定，在美指持续跌破106关口下，预计今日铜价仍然维持高位运行，难见明显下跌。 》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

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印尼能源与矿产资源部公布新的行业参考价格，新政策层出不穷 2025 年 2 月 24 日，印尼 ESDM （能源与矿产资源部）发布了《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》，决定书编号为 72.K/MB.01/MM.B/2025 ，指南中提到 “ 持有采矿业务许可证和特别采矿业务许可证的生产阶段经营者，在销售其生产的矿产或煤炭时，必须参考基准价格 ” ，以及 “ 目前形成的金属矿产和煤炭基准价格尚未完全有效，无法作为持有采矿业务许可证和特别采矿业务许可证的生产阶段经营者在销售矿产或煤炭时的参考 ” 两点，在一定程度上传递出了希望通过制定和调控 HPM 价格的方式，把控镍矿以及下游镍产品价格的信息。 2025 年 3 月 1 日， ESDM 发布了编号为 80.K/MB.01/MEM.B/2025 ，名为关于《 2025 年 3 月第一期金属矿产参考价格和煤炭参考价格》的决定书，公布了 2025 年 3 月第一期的金属矿产参考价格（以下简称 HMA ）以及煤炭参考价格（以下简称 HBA ），并明确了 HMA 及 HPB 将分别作为 2025 年 3 月第一期金属矿产基准价格（以下简称 HPM ）以及将作为 2025 年 3 月第一期煤炭基准价格（以下简称 HPB ）的计算依据。 2 月开始，印尼新政策不断，对资源端和冶炼端同时下手，涉及到了金融、外汇、产业定价等方方面面。就在几日前，印尼政府的外汇管控政策刚刚引发了较大关注。 2 月 17 号，印尼总统普拉博沃发布 2025 年 8 号总统令，宣布自然资源出口外汇管制政策（ DHE SDA ），目前该政府令也已得以公示。那么，这些政策又有哪些内在的关联性呢，这些政策又可能在哪些方面得以延续呢？ 对于以上政策细节方面的整理： 1. 《 2025 年 3 月第一期金属矿产参考价格和煤炭参考价格》中，公布了 2025 年 3 月第一期的 HMA 价格，其中包括了镍、钴、铅、锌、黄金、铬矿石等 19 种金属或者矿石的 HMA 计算方式。 以镍金属为例，本期公布的镍金属价格为 15,276.33 美元 / 吨，取消了原有的“取 HPM 周期前二个月 20 日至前一个月 19 日的 LME 现货结算价格平均值”的计算方式，改为“取 HPM 周期前一个月的 5 日至 25 日的平均值”。 据 SMM 了解，后续 HMA 价格将由每月初修改一次，改为每月初及月中各修改一次，据 APNI 秘书长 MEIDY 介绍， 3 月第二期的 HMA 价格或为 “ 取 HPM 周期前一个月 26 日到当月 4 日的 LME 现货结算价格平均值 ” ，该计算公式仍在确认和调整过程中，将 15 日左右由 ESDM 正式公布。 2. 《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》中，明确了 8 种镍相关产品的金属矿产销售基准价格公式，如图所示 : 印尼镍矿的 HPM 计算逻辑并没有发生变化，仍是 HPM 镍矿石 = Ni% * CF * HMA 镍，但是其中的 HMA 价格由于计算方式的变化发生了变化 ，修改前的计算方式得出的三月 HMA 镍为 15,306.52 美元 / 吨，而三月第一期 ESDM 公布的 HMA 镍为 15,276.33 美元 / 吨，低于原计算方式的 HMA30.19 美元 / 吨，整体变化不大，后续， HPM 将修改为每半个月变化一次。 SMM 对于政策具体内容的深一步解析 对于镍矿方面：《 2025 年 3 月第一期金属矿产参考价格和煤炭参考价格》中修改了金属或者矿石的 HMA 计算方式，或源于过往的 HMA 计算中的的取值时间存在一定的滞后，导致计算后的 HPM 价格不能反映市场当前的价格变化趋势，甚至偶尔与镍矿市场交易的绝对价格出现逆趋势的情况。以 SMM 印尼1. 6% 品位镍矿价格为例，如图所示: 另外，过往的 HMA 修改周期为每月一次，并不能体现出月中镍矿市场价格的变化。 后续来看， HMA 修改为半月期，并且取值周期更加贴近当前镍市场的价格，后续的 HPM 镍矿基准价或对市场的反馈及时性上有所提高。  2. 对于其他镍产品方面：《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》中新增或明确了除镍矿外其他 7 种镍系产品的 HPM 价格计算方式，但是据 SMM 了解，除镍矿外的其他镍产品 HPM 与市场实际价格存在较大分歧，以镍生铁为例， HPM NPI =  Ni% * HMA 镍 * CF ，据此公式可得出，例如 12% 的 NPI ， 3 月 HPM NPI 价格将 1558 为美元 / 吨，折算为国内销售价格，将为 1072 元 / 镍点左右， 3 月 4 日 SMM 印尼 10-14% 高镍生铁舱底价 984-991 元 / 镍点， HPM 价格高于国内销售价格。印尼镍矿销售基准价格 HPM 与镍矿内贸市场参与者所需缴纳的 “ 镍矿资源税 ” 有关，而印尼镍冶炼产品大多为出口产品，大多不会产生本地的增值税。 后续，需要关注政府政策中是否会将 HPM 价格的应用于出口关税的缴纳。    3. 《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》中前三条分别为： 第一条： 制定金属矿产和煤炭销售的基准价格，包括： a. 金属矿产基准价格公式（以下简称 HPM ），见附件 I ，为本决定书不可分割的一部分； b. 煤炭参考价格公式（以下简称 HBA ），见附件 II ，为本决定书不可分割的一部分； c. 煤炭基准价格公式（以下简称 HPB ），见附件 III ，为本决定书不可分割的一部分。 第二条： 持有采矿业务许可证的生产阶段经营者、持有特别采矿业务许可证的生产阶段经营者以及作为合同 / 协议延续的特别采矿业务许可证持有人，包括合同工作协议持有人和煤炭采矿合作协议持有人，在销售其生产的金属矿产或煤炭时，必须参考第一条所述的 HPM 或 HPB 。 第三条： 第一条所述的 HPM 和 HPB 是持有采矿业务许可证的生产阶段经营者、持有特别采矿业务许可证的生产阶段经营者以及作为合同 / 协议延续的特别采矿业务许可证持有人（包括合同工作协议持有人和煤炭采矿合作协议持有人）销售金属矿产或煤炭的最低价格。 文中明确规定的该法规执行对象仍为 “IUPK/IUP” 持有者，包括了印尼当地矿山企业，而印尼的冶炼企业大多并非 “IUPK/IUP” 的持有者，但是该政策的执行中， HPM 价格是否适用于出口产品暂时还没有定论。 当前来看，其他产品的 HPM 于市场定价差异较大，而 NPI 等产品价格上行支撑有限，该政策执行过程中或面临一些问题。 后续需要如何看待印尼的相关政策： HPM 价格推行的意义 对于镍矿板块来说，当前的市场供需情况会更多反映在印尼内贸矿的 PREMIUM 中，而 HMA 计算方式的修改导致的 HPM 变化或在短期内不会直接影响到市场价格。但是， HPM 价格若得以推行，并沿用至出口价格，有两种可能性出现：（以高镍生铁为例） 可能性一： 若 HPM 价格推行力度较大，要求市场必须以 HPM 价格作为结算的 “ 地板价 ” ，那么会较大幅度的修复印尼镍铁企业的销售利润，据 SMM 统计，印尼镍生铁 1 月成本苏拉维西岛项目约为 11626 美元 / 镍吨，其他岛屿平均成本为 11472 美元 / 镍吨。若 HPM 得以大力推行，利润修复下镍铁后续投产速度或有所加快，进而进一步扩大后续镍的供应过剩。 可能性二： 若 HPM 价格得以推广至出口价格参考，但仅作为后续政府税收的参考依据，即若市场成交价低于或等于 HPM 价格，则按照 HPM 规定的标准进行关税缴纳，若市场成交价格高于 HPM 价格，则按照市场成交价格进行关税缴纳，那么，实际上会进一步提高镍铁生产企业的出口成本。 （以上两种推测均基于 HPM 价格应用于出口品的销售价格结算。） 以上两项政策与印尼总统普拉博沃发布 2025 年 8 号总统令，宣布自然资源出口外汇管制政策（ DHE SDA ）基本同期推出，虽在具体执行过程中或面临一些问题，但是明确反映出了印尼政府希望印尼引导镍价，提高印尼镍产品价值以及增加税收的 意图。 2025 年年初开始， ESDM 多次在公开采访中表示，会用控制年内 RKAB 配额的方式稳定镍价，保证镍产品价值。 2025 年 8 号总统令中，第七条修订规定自然资源出口外汇（ DHE SDA ）须 100% 存入专用账户至少 12 个月（例外条款：石油天然气类 DHE SDA 最低存放 30% 且至少 3 个月）。后续是否扩大到其他产品，还需继续关注。 2025 年开始，从年初上线的 SIMBARA 系统，到沸沸扬扬的宣布自然资源出口外汇管制政策（ DHE SDA ），再到修改 HPM 价格以及 HBA 价格，印尼政府持续传递出希望更好的掌控当地资源及产品的定价权，增加国家税收，提高印尼经济在国际上的地位的政策意图， 对于镍产业来说，从镍矿到冶炼企业，政策的各环节管控力度越发严格，且逢印尼外汇管制政策变更的时期，后续需对出口方面的政策更加关注，以便更好地面临在印尼投资的机会和挑战。

据SMM了解，今日上海地区现款现货的国标银锭报价-4元/千克到平水，大厂银锭的升贴水报价在0-2元/千克，日间TD-沪银2504合约基差收窄至0元/千克附近，部分持货商对沪期银2504合约贴水收窄至2-4元/千克报价，银价高位震荡，下游接货积极性较差，个别持货商为促进成交较昨日报价小幅扩大贴水，市场消费寡淡。 》查看SMM贵金属现货报价

盘面：隔夜伦铜开于9365.5美元/吨，盘初即在震荡中摸底于9358.5美元/吨，随后一路走高在盘中摸高于9429美元/吨，而后一路下跌，复又再次回升，形成V字型，盘尾重心小幅走低，最终收于9400美元/吨，涨幅达0.42%，成交量至1.7万手，持仓量至29.6万手。隔夜沪铜主力合约2504开于77190元/吨，盘初重心抬升在震荡中摸高于77430元/吨，随后震荡下行，在盘尾摸底于77070元/吨，而后再次走高，最终收于77310元/吨，涨幅达0.38%，成交量至2.4万手，持仓量至15.9万手。 【SMM 铜晨会纪要】消息：（1）据央视报道，当地时间3月3日本周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效。对等关税将于4月2日开始征收。特朗普表示，对墨西哥和加拿大的关税没有达成共识的空间。此外，特朗普还表示，将考虑与阿根廷达成自由贸易协定。 （2）可靠消息人士透露，中国正在研究拟定相关反制措施，可能包括关税和一系列非关税措施，来应对美国以芬太尼为由再次威胁对中国商品加征10%的关税。其中，对原产于美国的农食产品加征关税大概率会被列入到反制措施当中。上述人士还透露说，如果美方坚持再次单边加征关税，并正式公布相关措施，中方将坚决进行强有力的反制。 现货：（1）上海：3月3日1#电解铜现货对当月2503合约报贴水110/吨-贴水50元/吨，均价报贴水80元/吨，环比涨20元/吨。据SMM了解周末上海地区仅微幅垒库，本轮垒库周期似已结束，目前华东地区库存近30万吨，下游消费有持续回暖趋势。预计今日现货升水仍将上抬。 （2）广东：3月3日广东1#电解铜现货对当月合约报贴水60元/吨-升水20元/吨，均价贴水20元/吨，环比涨10元/吨。总体来看，月初持货商不急于出货积极挺价，但实际成交一般。 （3）进口铜：3月3日仓单价格30到40美元/吨，QP3月，均价环比持平；提单价格51到73美元/吨，QP4月，均价环比涨5美元/吨，EQ铜（CIF提单）-4美元/吨到4美元/吨，QP4月，均价环比持平，报价参考3月中下旬到港货源。昨日比价回暖，但仓单与EQ溢价仍被压制于低位。提单方面因部分贸易商大量收货，南美两牌溢价飙升仍有大量成交。仓提单价差凸显。 （4）再生铜：3月3日再生铜原料价格环比上升200元，广东光亮铜价格70700-70900元/吨，较上一交易日上升200元/吨，精废价差1641元/吨，环比上升77元/吨。精废杆价差1025元/吨，据SMM调研了解，铜价全日走势震荡整理为主，虽然精废杆价差有所走扩，但下游提货速度依然缓慢，有个别再生铜杆企业成品库存逐步增加，甚至萌生了暂时停炉的想法。 （5）库存：3月3日LME电解铜库存减少1025吨至261050吨；3月3日上期所仓单库存减少626吨至156931吨。 价格：宏观方面，特朗普宣布对等关税将于4月2日实行，对加墨两国25%的关税将于3月4日实施，与这两个国家的关税已无协商空间，在市场担忧下美元指数日内持续下行，给予铜价支撑，同时随着春节后复工复产，2月财新中国制造业PMI录得50.8，为近三个月来高点，向好的国内制造业数据也给予市场信心推升铜价。基本面方面，周末电解铜社会库存仅微增，本轮垒库周期或已结束，下游消费有一定回暖趋势，但消费仍有恢复空间，截至3月3日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四仅微增0.09万吨至37.7万吨，总库存较节前的16.58万吨增加21.12万吨。综合来看，美指跌破107关口，最终收跌0.94%，预计今日铜价仍有支撑。 》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

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据SMM了解，今日上海地区现款现货的国标银锭TD升贴水报价贴水2-0元/千克，大厂报价平水成交。日内基差出现倒挂，持货商对沪银2504合约贴水较昨日明显收窄，上海地区部分持货商对沪银2504合约贴水3-0元/吨报价，深圳地区持货商对沪银2504合约贴水2-升水3元/吨报价。银价小幅走强，下游谨慎观望，市场成交情况整体偏淡。 》查看SMM贵金属现货报价