中共中央政治局12月9日召开会议，对于市场关注的明年经济工作方向，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 值得关注的是，本次政治局会议提出“明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，引发市场广泛讨论。 中国首席经济学家论坛理事长连平认为，在财政政策基调明显扩张的同时，货币政策势必要给予积极配合，包括加大流动性供应，进一步降低利率水平等。此时货币政策基调就很有必要作出相应调整，由“稳健”调整为实质性的“适度宽松”。 此外，多位受访的经济学家认为，本次政治局会议提出“更加积极财政政策”属于超出市场预期的说法。 如是金融研究院院长管清友对财联社表示，在积极财政政策前面又加上“更加”两个字，这个还是很重要，明年估计在相关政策操作上，无论是化解地方债务，还是保民生、促消费，稳定金融市场，都会有更多的增量举措，特别是围绕着全面扩大内需。 中信证券首席经济学家明明对财联社表示，更加积极的财政政策，重视全方位扩大内需，超常规逆周期调节政策有望出台。本次政治局会议上首次在“积极的财政政策”前增加了“更加”的表述，表明财政扩张及政策加码的决心和力度，后续财政发力可期。 赤字突破3%，明年超常规财政政策可期 值得关注的是，在表述货币政策和财政政策力度上，本次政治局会议提出，“加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳”。 管清友表示，宏观政策重大调整很有必要，为长期的结构性调整争取时间。公告第一次使用“超常规”一词，表明中央决心比较大。 实际上，近年来，我国财政政策基调明确定位于“积极的财政政策”，并提出要“加力提效”，整体偏向扩张。 资料显示，2023年全国财政预算赤字最初设定为3%，2023年10月对预算进行调整，增加了1万亿元超长期国债，最终财政赤字率达到3.8%。2024年，我国预算赤字率继续设定为3%，地方政府专项债券的额度安排为3.9万亿，同时决定今年起连续几年大规模发行超长期特别国债。 财联社记者注意到，10月12日财政部新闻发布会上，蓝佛安部长已经提示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。11月初，蓝佛安再度表示，明年的财政政策方向主要包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等。 据此，市场人士多数预测明年赤字率有望上调至3.5%-5%之间。 预测值最高的为中信证券分析师杨帆，在他看来，当前财政预算赤字率和中央政府杠杆率存在提升的紧迫性和必要性。中央财政有望在明年两会上调赤字率至5%左右。 主次易位，财政政策或领衔 粤开证券首席经济学家罗志恒对财联社表示，当前宏观经济面临内部总需求不足和外部全球经济疲软、美对华加征关税等压力，非常之时当有非常之举、化压力为动力。 当前各方对财政政策发力期待较高，财政发挥超常规的逆周期调节能够更好稳预期；其次，对防范化解包括房地产和金融在内的经济社会风险，更好地支持房地产保交楼等促进房地产止跌回稳有关键作用。 按照以往的表述，央行货币政策基调由紧到松依次可划分为“从紧”“适度从紧”“稳健”“适度宽松”和“宽松”等区间。 连平表示，在财政政策基调明显扩张的同时，货币政策势必要给予积极配合，包括加大流动性供应，进一步降低利率水平等。当前货币政策基调就很有必要作出相应调整，由“稳健”调整为实质性的“适度宽松”。 对于货币政策下一步具体举措，连平对财联社表示，将货币政策基调调整至“适度宽松”，为实施更大力度的降准、降息创造适宜的政策环境。鉴于当前国内实际利率依然偏高，建议有必要进一步降息。建议集中政策资源，在今年底或明年初实行单次50个基点左右的较大幅度降息。 明明也认为，本次会议表述打开货币宽松空间。上一次“适度宽松的货币政策”表述出现在2008-2009年。2008年11月货币政策执行报告转变表述为“适度宽松的货币政策”，表述转变之后货币政策仍然有进一步宽松操作，其中降准1.5个百分点、降息156bp。 据此，明明预计明年货币政策将继续降准，降息的同时，央行将加大购买国债和买断式逆回购等超常规宽松政策。

12月9日，中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。这也是2011年以来货币政策基调首次从“稳健”转向“适度宽松”。 在市场人士看来，本次货币政策转向将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况。多名市场人士均认为5年期以上LPR报价将进一步下调，不过预测幅度有所分化，在20bp至60bp不等。 货币政策转向引发LPR下调预期 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉财联社记者，目前国内经济处于复苏阶段，楼市出现企稳复苏迹象，但有效需求不足。为配合积极财政政策实施，货币政策有望适度宽松，经济逆周期调节力度有所加大，不排除后续进一步使用降准、降息等工具，为LPR进一步调降打开空间。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前物价水平持续偏低，有效需求不足，2025年逆周期调节需求上升，推动央行货币政策基调转向。2025年，央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。 “不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青补充。 广开首席产业研究院首席经济学家连平曾在今年9月指出，“稳健”的货币政策基调与市场心理预期之间存在明显落差。与欧美国家连续降息时动辄25-50个基点，甚至单次最高下调100个基点相比，其（国内LPR调整幅度）与市场预期之间存在明显的落差，小幅降息难以对市场产生明显影响。 2023年以来，人民银行多次调整LPR报价，但单次调整幅度多在25bp以内（含）。2024年，贷款市场报价利率（LPR）经历三轮调整。其中，2月人民银行“不对称降息”，将5年期以上LPR单独下调25bp。7月、10月，1年期和5年期以上LPR报价双双下调，且调整步调一致，幅度分别为10bp、25bp。 专家：5年期以上LPR利率或单独调降，幅度在20bp以上 多名分析人士认为，2025年5年期以上LPR利率具备下调空间，且5年期以上LPR利率或单独调降。 民生证券首席经济学家陶川在研报中预测，2025年一季度，降准或将是汇率压力下常态化的对冲工具，7天逆回购利率则保持稳定，但考虑到地产需求仍待提振，5年期LPR利率或单独调降20-25bp。而随着汇率目标重新校准以应对关税加码，二季度及以后7天逆回购可能有调降40bp左右的空间。 中国银行宏观今日也指出，人民银行将相机抉择实施降息，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本，全年政策利率的累计降幅可能在20bp，引导5年期LPR下调40bp至60bp。 华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮指出，展望2025年，稳增长仍是第一目标，经济不及预期情况下降息仍可落地，LPR可能仍存在20-30bp的下调空间，预计进一步带动消费回升。

2024年即将收官，2025年如何进一步释放内需引擎动力？国家发展改革委投资司副司长赵成峰在“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目上说，国家发展改革委将坚持质效并重，不断完善投资政策工具，着力扩大有效益的投资，更好发挥投资关键作用，推动经济向上、结构向优。 培育完整体系 充分激发潜力——中国经济圆桌会年终共话扩内需 党的二十届三中全会提出“加快培育完整内需体系”。当前，我国的内需形势如何？扩大内需有哪些新变化？在未来一段时间内，该如何找准扩大内需的着力点，进一步激活经济增长新动能和新空间？ 新华社12月9日推出第九期“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目，邀请国家发展改革委投资司副司长赵成峰，商务部消费促进司副司长杨枿，北京商务中心区党工委副书记、管委会主任陈黛以及国务院发展研究中心市场经济研究所研究员陈丽芬同台共话，并结合新华社记者近日参加“高质量发展调研行”主题采访活动见闻，围绕扩大国内需求、增强发展动能进行深入探讨。 消费投资“双轮”驱动，更多积极变化正在显现 世界最薄“超级玻璃”在安徽蚌埠市研发成功、产业投资不断扩大；北京西城区桦皮厂胡同8号楼危旧楼改造三个月实现原拆原建；重庆大足石刻登上国内首款“3A”游戏带来文旅消费新潮……记者近日在“高质量发展调研行”采访中感受到，各地投资活跃度提升，消费市场亮点纷呈。 今年以来，面对国内有效需求不足挑战，我国推出一揽子政策支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，加力实施新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策，着力扩大国内需求。 1至10月，我国固定资产投资同比增长3.4%，增速与前三季度持平。 赵成峰表示，从制造业投资看，今年以来始终保持较快增长。1至10月制造业投资增长9.3%，其中，消费品制造业、专用设备制造业、废弃资源综合利用业等领域投资均实现了两位数的增长。 从基础设施投资看，投资增速有所加快。1至10月基础设施投资同比增长4.3%，比1至9月加快0.2个百分点。其中，在2023年增发国债、今年超长期特别国债支持“两重”建设等政策支撑下，水利管理业投资增长37.9%，铁路运输业、航空运输业投资均保持两位数增长。 “这两方面的积极变化表明，我国投资总量保持平稳增长，结构持续优化调整。”赵成峰说。 消费市场也在发生积极变化。10月份，我国社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快了1.6个百分点；1至10月，同比增长3.5%，增速比1至9月加快0.2个百分点。 “从近期市场销售情况来看，随着消费品以旧换新及一揽子增量政策效应逐步显现，消费市场增速明显加快，特别是汽车、家电、家居等大宗消费回升较快，充分体现了政策效应。截至12月1日，汽车报废更新和置换更新的申请量都已经突破了220万辆。”杨枿说。 在杨枿看来，近年来随着居民生活水平稳步提高，消费需求不断升级，消费市场出现了不少新变化、新趋势，消费者更加关注品质好物、国货潮品，更愿意为绿色、智能、时尚产品买单。 服务消费更受青睐。杨枿介绍，今年1至10月，我国服务零售额同比增长6.5%，增速明显快于商品零售额。前三季度服务消费占整个居民消费支出的比重达到47%，未来还有很大的发展空间。 “消费者更加追求个性化、定制化，更加注重消费的体验感，人们会为一道美食、一个游戏、一场赛事、一部影视剧而奔赴一座城。”杨枿说。 陈黛带来了北京市朝阳区的消费新故事： 昔日老旧的商街，通过政府、企业和中央美院合作创新，被打造成集科技、时尚、艺术、文化于一体的望京小街；瞄准15岁到29岁的年轻消费群体，传统商场通过打造策展中心、空中篮球场、户外滑板场、东岳文化广场、下沉剧场等个性化空间，变身年轻人喜爱的新型购物中心THE BOX…… 陈黛说，朝阳区是北京市第一大消费区，消费体量占全市的近四分之一。抓消费地标、抓消费场景、抓消费环境是朝阳区激发消费动能的三大主线，近几年来形成20个新商业项目。 “我们致力于推动文商旅体业态融合发展，让消费场景更具文化味、科技范儿、烟火气、时尚感，让文旅的流量转化为整体的消费增量。”陈黛说。 提振内需政策举措加快落地，不断释放发展新动能 不过，在看到投资消费市场新变化、新趋势的同时，也要看到外部环境变化带来的不利影响在增多，保持投资消费稳定增长仍面临一定压力。 对于国内有效需求偏弱的现状，陈丽芬认为，有效需求不足，既有短期的因素，也有长周期的因素，既有国内的因素，也有国际的因素，是我国经济结构转型升级和新旧动能转换过程当中所必须经历的一个阵痛。 从投资来看，虽然房地产市场还处于转型调整中，但从最新数据来看，基础设施和制造业等领域投资都实现了正向增长。 以民间投资为例，赵成峰表示，近年来我国民间投资占全部投资的比重始终稳定在50%以上，成为稳定整体投资、推动经济发展的重要力量。今年前10个月，扣除房地产开发投资后的民间投资同比增长6.3%。 记者在调研中感受到，各地各部门正积极行动，聚焦关键领域，着力优化投资环境、提振投资信心，更多有效投资正加速落地，赋能经济高质量发展。 赵成峰介绍，今年以来，国家发改委着力加大政府投资支持力度，更加注重投资的精准性和有效性，充分发挥政府投资的带动放大效应。今年已安排政府投资资金约6万亿元，包括7000亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债、3.12万亿元用于项目建设的地方政府专项债券，以及主要在今年使用的2023年1万亿元增发国债等。目前，接近6万亿元的政府投资资金均已落实到具体项目上，并正在加快推进建设实施。 从消费来看，一揽子增量政策进一步发力显效，增加消费供给、改善消费条件、优化消费环境。 一系列惠民生举措为消费市场回暖提供助力。从印发《推动消费品以旧换新行动方案》《汽车以旧换新补贴实施细则》，到发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，政策持续上新，消费活力不断释放。 今年11月，商务部会同上海、北京、广州、天津、重庆等五个城市举办中国国际消费中心城市精品消费月活动。 探第一家店、逛第一次展、看第一场秀，冲着“首发”来尝鲜，成为全球消费者到访上海的一大理由；聚焦夜味、夜养、夜赏、夜玩、夜购“五夜”生活形态，重庆培育“不夜重庆”品牌……作为培育和发展新型消费的“火车头”，这五个城市因地制宜追“新”逐潮，积极开拓消费新场景、新模式和新业态。 杨枿说，活动开启以来，5个城市聚焦精品首发、精品购物、精品美食、精品旅游、精品展演，举办了一系列活动，推出了发放消费券等不少惠民举措。“根据有关机构的统计数据，11月上中旬，5个城市商品消费额同比增长6%左右，餐饮的消费额同比增长10%以上。”他说。 当前，各地推进首发经济的热情非常高。陈丽芬说，首发经济主要是指企业推出新产品、新业态、新模式、新服务，包括开设首店等一系列经济活动的总称。创新性、引领性和潮流性是首发经济创造消费、创造需求、激发新动能的“秘钥”。 “随着一批可感可及的政策推出落地，市场的信心会不断增强，可有效提升经济增长的动力。我相信经济回升向好的态势会保持不变的，我们对经济的发展是充满信心的。”陈丽芬说。 找准投资消费结合点，打开内需增长新空间 保留建筑31.6万平方米，改造11万平方米，拆除危房4.3万平方米，提升配套环境9万平方米……通过近两年的城市更新，重庆市九龙坡区谢家湾街道民主村社区从老破小社区蝶变成为传统新潮交融的新家园，目前入驻近70个主理人品牌，日均吸引2万人次的人流量。 在很多城市，一个个老旧小区、老街区、老厂区，通过更新改造，逐步成为宜居、宜业、宜游“近悦远来”之地。 投资既是当前的需求，也是未来的供给。 “无论从推动新质生产力发展、建设现代化的产业体系，还是从提高我国基础设施和公共服务水平、满足人民群众美好生活需要的角度看，我国的投资都有相当的潜力空间。”赵成峰说。 赵成峰表示，以燃气、供排水、供热等城市地下管网更新改造为例，这方面蕴含着巨大的改造投资需求，据测算，未来5年我国约有4万亿元的投资需求。此外，为促进农业转移人口市民化，人口集中流入城市的教育、卫生等公共服务设施短板亟待补齐，也会带来投资新需求。 “随着人口老龄化趋势的加快，养老、文化、旅游等领域的消费增长具有较大的潜力。这些领域也是下一步着力扩大有效投资的重点。”赵成峰说。 在陈黛看来，扩内需可以在投资和消费的结合点上拓展新空间，以推动整体“1+1>2”的良性循环。“以需求牵引供给，以供给创造需求，持续打开经济增长的新空间。” 她举例介绍，朝阳区从2019年开始改造亮马河河道，通过政府投资撬动社会投资，打造了18公里滨水绿道，串起了“1河2湖24桥18景”，成为热门打卡地。城市投资激发消费活力，联动三里屯、燕莎、蓝色港湾等商圈，以活动带动全域，实现商业和市场价值的重塑。去年亮马河周边商业收入约40亿元、增长37%。 对于超5亿人的农村大市场，其活力和潜力也有很大的释放空间。 陈丽芬建议，要丰富农村消费供给，推动农村消费升级，鼓励生产者生产开发适合农村消费特点的产品。同时，构建以县城为中心、以城带乡的县域消费网络，提升县城综合商业的服务能力及辐射带动能力。 2024年即将收官，2025年如何进一步释放内需引擎动力？ “国家发展改革委将坚持质效并重，不断完善投资政策工具，着力扩大有效益的投资，更好发挥投资关键作用，推动经济向上、结构向优。”赵成峰说。 杨枿表示，下一步，商务部将推动消费品以旧换新政策落实落细，让更多消费者得到真金白银的实惠；举办商旅文体健融合的各类活动；积极推动首发经济，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费；多措并举改善消费条件，在城市，要深化国际消费中心城市培育建设，推动步行街、商圈设施改造和业态升级，提升城市消费能级；在乡村，将深化县域商业建设三年行动，实施农村电商高质量发展工程，让农村居民消费更加便利。 不断扩大有效益的投资，激发有潜能的消费，形成投资和消费相互促进的良性循环。随着扩大内需战略深入实施，国内大循环将不断增强内生动力和可靠性，国内需求将焕发更大活力，为中国经济高质量发展作出更大贡献。

久违14年，货币政策转向“适度宽松”，配合更加积极的财政政策，西部利得基金公募权益部总经理何奇深夜发文称：万事俱备，恰逢东风。 不仅是何奇，政治局会议通稿在12月9日A股收盘后发布，公募、券商等投研团队、分析师们加班解读，不少公司给出完整分析已是深夜。 政治局会议可被视作为中央经济工作会议的“先行摘要”，而中央经济工作会议可被视作为是明年两会的“核心摘要”，在政策的传导链条中起着承上启下、关键的衔接作用。 这场重要的会议透露出来哪些信息需要引起重视，对来年股市、债市又会带来怎样的深刻影响？公募基金、券商更透彻分析来了。 四大核心要点之外，公募还关注哪些信息？ 首提超常规逆周期调节、更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策、稳住楼市股市、扩大内需放在重点工作第一位等四大亮点已经有了充分的认知，回归到投资上，公募和券商还关注哪些核心要点？ 摩根资产管理介绍，备受关注的财政赤字率、GDP目标增速等具体数字，过往经验是需要等到明年3月的全国“两会”公布。而1月陆续召开的地方两会将公布各省的GDP目标，据此也可大体反推全国目标。 2025年中国经济增长目标仍设定在5%左右，且更关注GDP的质量、而非总量，并预告中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间，同时央行货币政策也将继续加大逆周期调控力度。摩根资产管理判断，政策总基调偏积极，重点关注中央加杠杆和扩内需、促消费力度。 摩根资产管理进一步表示， 数字并不是唯一的考量，政策的思路更应值得关注。 重磅会议之后将进入政策密集期，叠加12月美联储大概率降息，或为中国央行降准降息打开空间。因此判断，货币财政共振发力的格局不改，大势方面仍可保持积极。 本次会议对于明年经济工作做出部署，强调要“高质量完成‘十四五’规划目标任务，为实现‘十五五’良好开局打牢基础”。景顺长城基金则指出，具体值得关注的点还包括会议提出要以科技创新引领新质生产力发展，进一步全面深化改革；推动标志性改革举措落地见效；扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；政策落实方面强调“要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”。 财通基金研究团队认为，在积极延续的基调下，后续新一轮政策部署可能将进一步提振市场信心，消费需求有望释放，化债政策有望持续释放财政政策效应。 兴业宏观团队用“超常规积极的经济工作定调”来形容这次会议，其指出，在总结2024年经济工作的时候，强调“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，这意味着年初两会给出的5%增长目标基本上能够顺利完成。对于2025年经济工作的定调，强调“实施更加积极有为的宏观政策”，在“积极”定调的基础上额外加上“更加”修饰，意味着明年宏观政策将延续2024年9月以来的积极取向，并且会更加积极。 股市有望迎来情绪面和资金面共振，核心资产占优 政治局会议进一步释放政策加码信号，展望后市， 机构有两点共识：一是A股有望迎来情绪面和资金面共振；二是风格切换或将实现。 针对第一点，景顺长城基金指出，情绪面上，本周中央经济工作会议即将召开，预计会议表述将延续本次政治局会议定调并进一步部署明年具体工作，仍有望再次提振市场信心；从资金面维度，9月24日以来两市日均成交额保持在2万亿元左右，当前A股市场资金面处于2015年以来最为活跃阶段，结合机构投资者整体仓位不高，市场存在较多潜在多头，政策预期有望带动增量资金进场，形成情绪与资金面共振。 其次，围绕着风格切换，各家有不同的看法，多数认为政策走强或将利好大盘蓝筹。 景顺长城认为，行业层面，建议短期关注直接受益政策预期的非银金融和地产链；风险偏好上升后，中小盘和成长风格也有望表现较好。中期建议从基本面出发并结合良好的供需格局，关注景气成长产业，如高端制造和科技硬件，此外韧性外需板块也值得关注；另一方面建议从政策支持的角度出发，关注化债、并购重组等政策受益板块。 何奇表示， 对于短期的视角而言，无论政策是否即刻升级，在水落石出的那一刻，市场风格向内需和蓝筹的切换可能难以避免。 因为超额收益既可以在强势中斩获，也可以在弱势中凸显，而投资者真正需要关注的是，是否做好了市场不同情景下的应对预案；对于长期的视角而言，投资者往往处于方向、节奏与空间的不可能三角中，应该坚定地选择长期的趋势方向，因为在产业或政策的前行路上，总是遍布着时间的玫瑰。 摩根资产管理也指出，政治局会议全力振兴经济信号明显，有望提振市场信心，中国资产或将迎来估值再提升的契机。对投资者而言，面对中国经济预期的积极变化，可关注聚焦核心资产和新质生产力，把握中国经济未来增长的红利机会。 财通基金研究团队认为，资本市场在经济回升中扮演着重要角色。资本市场的稳定增长能够增强投资者对市场的信心，这对经济的稳定和增长至关重要。深化国企改革，提高企业运营效率，有效利用资源，这些都是提升企业价值和增强资本市场吸引力的关键因素。 回归到配置结构层面上，国泰基金指出，在短期的政策空窗期之后，本次会议再次抬升市场信心和风险偏好，市场有望再度震荡上行。看好以下三个方向：一是资本市场重要性提升下的牛市排头兵，包括券商、保险；二是继续看好新能源，储能需求大幅增长，海外储能爆发，带动锂电池排产上修。明年有望进入价格上行；三是消费和内需的政策顺位抬升，关注周期，受益于促进消费政策的后周期消费品种，包括家电、轻工、汽车(两轮电动车)、食品饮料、美容护理。 机构对债市有高度共识：做多！ 影响债市的重要因素是货币政策，此次“适度宽松”的货币政策定调是2009年和2010年后首次出现。重提“适度宽松”，市场对货币宽松和降准降息预期升温，推动中长期债券收益率大幅下行。 因此，对于债券市场接下来走势，财通基金研究团队给出两个研判： 一是基本面未有显著变化。 在9月底开始的一揽子政策推出后，经济金融数据虽有结构性亮点，但整体看并未有显著改善，支持性的货币政策下，在置换债大规模发行的情况下，央行仍保证市场流动性较为充裕，债市向好的基础短期并未改变。 二是机构抢跑跨年配置。 银行、保险等金融机构通常会有开门红的业务布局，往年来看，12月中下旬会启动跨年配置行情，当前经济数据未见明显改善，流动性充裕，债市看多情绪较为一致，这些使得机构的跨年配置行情提前启动。 国泰基金从内外部环境给出分析，结论是当收益率因风险偏好出现调整后，仍然是买点。 “债券市场既有货币政策表态宽松利多的一面，也有态度积极拉升风险偏好利空的一面。目前收益率水平较低，市场难免出现波动。”国泰基金表示，由于特朗普关税政策，明年我国完成经济增长目标难度更高，需要匹配更多逆周期调节政策。作用到债券市场上，短期主要关注点是权益市场的表现。由于国债收益率本身处在低位，利好如货币更加宽松影响已经部分反映，同时需要注意利空因素，比如风险偏好层面，如消费、股市与房地产等领域的表态变化。 蜂巢基金则认为，央行将在明年采取更大力度地降息降准。原因在于市场已经开始复盘对照2008-2009年的情况，鉴于目前的经济结构与2008-2009年大为不同，加杠杆主体切换至中央，这需要低利率环境配合。在超常规政策初期，预计流动性宽松、利率水平继续下行，将为债市提供良好的做多环境。 蜂巢基金进一步分析，从近期市场的运行情况看，长端利率易下难上，10年国债收益率在2%、1.95%等关键点位的阻力弱于预期，市场已在交易明年的货币宽松预期。考虑到本周地方债供给即将收尾，后续利空因素进一步减少，年底前非银负债在冲量等因素影响下预计仍将增长，做多行情或将持续至春节前。

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全， 实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 会议强调，要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。要做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定。 会议指出，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，中央纪委国家监委和各级纪检监察机关深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想特别是习近平总书记关于党的自我革命的重要思想，围绕党和国家中心任务，持续强化政治监督，深入推进正风肃纪反腐，扎实开展党纪学习教育，推动贯彻落实中央八项规定精神走深走实，集中整治群众身边不正之风和腐败问题，着力铲除腐败滋生的土壤和条件，推动健全全面从严治党体系、完善党和国家监督体系，巩固拓展主题教育和教育整顿成果，推动新征程纪检监察工作高质量发展取得新成效。 会议强调，纪检监察机关要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，坚决做到“两个维护”，始终保持惩治腐败高压态势，坚定不移把反腐败斗争向纵深推进，以全面从严治党新成效为推进中国式现代化提供坚强保障。要聚焦“两个维护”强化政治监督，严明政治纪律和政治规矩，把重大改革落实情况纳入监督检查和巡视巡察内容，以有力监督保障改革顺利推进。要巩固深化党纪学习教育成果，综合发挥党的纪律教育约束、保障激励作用。要健全不正之风和腐败问题同查同治机制，着力推动正风反腐一体深化。要持续深化整治群众身边不正之风和腐败问题，推动改革发展成果更好更公平惠及广大人民群众。要强化全面从严治党政治责任，着力推动严的基调一贯到底。要加强纪检监察工作规范化、法治化、正规化建设，深化纪检监察体制改革，打造忠诚干净担当、敢于善于斗争的纪检监察铁军。 此前，习近平总书记主持召开中央政治局常委会会议，听取中央纪委国家监委2024年工作情况和二十届中央纪律检查委员会第四次全体会议准备情况汇报。 会议同意明年1月6日至8日召开二十届中央纪律检查委员会第四次全体会议。 会议还研究了其他事项。 推荐阅读： 》一图看懂 | 政治局会议定调明年经济工作！财政政策更加积极、货币政策适度宽松 》中国资产集体大涨 国内货币政策十余年来首次转向“适度宽松” 》政治局会议释放积极信号中国资产应声上涨 中央经济工作会议将如何部署明年工作？ 》重大转变 中央货币政策最新定调“适度宽松” ！10年国债利率盘中再创新低

12月9日，中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 由于该消息在A股盘后发出，仍在交易的中国资产率先反应，集体冲高，香港恒生指数收盘涨2.76%，恒生科技指数涨4.30%。 富时A50中国指数期货一度涨超1%，3倍做多富时中国ETF一度逾19%，2倍做多中国互联网股票ETF一度涨超15%。 热门中概股在美股盘前集体大涨，截至发稿，哔哩哔哩涨超10%，京东涨近9%，拼多多涨超8%，蔚来汽车涨8%，小鹏汽车涨近8%，阿里巴巴涨近7%，理想汽车涨近7%，百度涨超5%，网易涨3.24%，腾讯音乐涨3.79%，爱奇艺涨近7%。 有评论指出，政治局会议对明年经济政策的总体定调，意味着中国十余年来在货币政策立场上的首次转变，从“稳健”转向“适度宽松”。 上一次实施“适度宽松的货币政策”是在全球金融危机之后的2009至2010年。 经财联社梳理发现，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法，为政治局会议历史上首次出现。此外，会议通稿中关于“加强超常规逆周期调节”这一提法也为历史首次。 银河证券预计，中国央行将采取更大力度的降息降准，明年全年可能累计调降政策利率40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。全年可能累计降准150-250BP。财政加码的方向在传统投资和民生之外，仍将进一步加码消费和房地产领域。2025年狭义赤字率在4%以上，超长期特别国债和地方政府专项债规模有望进一步提升。 澳新银行资深中国策略师邢兆鹏评价称，这次政治局会议声明的措辞是前所未有的，意味着中国将大力实施财政扩张、大幅降息和资产购买政策。 仲量联行大中华区首席经济学家Bruce Pang表示，预计新增政策工具在数量、质量和效果上将有显著提升。

在今日政治局会议将货币政策基调转向“适度宽松”后，10年国债收益率再度创造新低，截至16：20，已下至1.92%。 冯琳认为，10年期国债收益率降至1.95%附近，已部分定价明年行情，市场“恐高”情绪有所加剧。本周多项经济数据将发布，政治局会议召开，对债市产生一定扰动。 10年国债利率盘中再创新低至1.92% 就在今天15：30左右，中央政治局会议通稿发布。会议要求“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。” 业内人士指出，在2011年后，这是货币政策首提“适度宽松”。消息一出，10年国债活跃券收益率跳降。 图：今日10年国债收益率分时行情 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 华西证券宏观固收团队认为，未来一周或是长端利率极致下行后的短暂休整期。不过阻力或更多改变节奏而非方向，因此如果利率出现回调，可能均是配置盘的介入机会。对于交易盘而言，如果自身产品久期已然偏高，可根据承受波动的能力，选择部分止盈，或是抗住波动等待新一轮下行行情。 基金与大型银行是近期利率债主要的买入力量 在此前利率的不断探底过程中，基金与大型银行是主要的买入力量，特别是基金的久期水平快速拉伸。往后看，部分机构认为，利率的回调都是买入的机会。 根据财联社从业内获得的数据，12月首周基金及其产品买入国债142.46亿元。从期限上看，基金在国债上买长卖短。国债期限在10年以上的共买入200多亿、包括20-30年163.75亿元，卖出3-5年期的50.57亿元。 华西证券宏观固收团队指出，基金重新开始博弈久期，久期水平快速拉伸。12月首周，利率风格中长债基久期中枢由前一周的2.77年快速拉伸至3.87年，达今年以来的最高点。 大型商业银行单周也买入国债488.23亿元，但期限集中在中短期，其中3年以下的合计买入268.78亿元。 东方金诚研究发展部执行总监冯琳认为，当前债市多头情绪占优，市场走强惯性仍在，以及年底配置盘抢跑行情仍未结束。 另有交易员指出，随着同业存款自律政策的落地，银行和资管等投资机构都有望加大对债券资产的配置力度，岁末年初各类机构的配置需求和抢跑行为也为债市提供支撑。 卖出方面，农村金融机构、城商银行、证券公司是12月首周国债的主要减持力量，分别卖出254.47亿、327.83亿、194.15亿元。 在看多预期下，冯琳表示，市场“每调买机”惯性较强，接下来利率可能围绕1.95%附近反复。中期看，央行货币政策维持支持性立场，后续降准降息仍可期，在降息预期下，明年上半年10年期国债收益率有可能下探至1.80%-1.85%左右。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，从资金面来看，市场预计“平时不松、月末不紧”的状态将在12月持续，资金利率中枢有望持稳。在17家参与资金面调查的市场机构中，11家预计不存在明显的流动性缺口；3家认为可能存在一定的流动性缺口；3家判断年内流动性无忧。就降准而言，考虑到12月MLF到期量较大，市场机构预计近期择机降准概率加大。展望明年，为降低实体经济实际融资成本，业内认为降息仍具必要性，而央行新创设的国债买卖业务、买断式逆回购等新型工具使用力度也有望加大。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 12月资金利率中枢有望持稳，债市或延续波动 回顾来看，在9月末降准降息落地后，央行通过国债买卖、买断式逆回购等工具持续投放流动性，资金利率中枢跟随政策利率逐步下移并基本持稳，11月资金面整体平稳，但分层现象再现。 进入12月，资金面将如何演绎？据财联社调查显示，市场普遍预计“平时不松、月末不紧”的状态仍将在12月持续，跨年资金大概率维持平稳。在17家参与资金面调查的市场机构中，11家认为不存在明显的流动性缺口；3家认为可能存在一定的流动性缺口；3家认为年内流动性无忧。 其中，中信证券首席经济学家明明测算，12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动。 展望12月，业内人士认为，资金面和政策面是影响年末债市的重要因素。 一方面，化债部署下12月预计仍然是年内供给小高峰，但央行或通过多项工具呵护流动性平稳，叠加年末机构可能存在“抢跑”行为，DR007资金利率中枢有望持稳，债市供给压力相对有限。另一方面，随着年底中央经济工作会议召开，潜在的预期差修正或将使债市延续波动。 公开市场方面，12月MLF到期规模仍然达到1.45万亿元，信达证券固收首席分析师李一爽预计，MLF继续净回笼约5500亿元。 “我们预计，央行仍将通过买断式逆回购投放约6000亿元。另外，假设央行继续净买入国债2000亿元，PSL净归还800亿元，同时增大逆回购投放的规模，我们预计12月超储率约2%，较11月上升0.7个百分点。”李一爽表示。 近期择机降准概率加大，降息仍具必要性 近日，在2024中国金融学会学术年会上，央行行长潘功胜表示，明年中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。 此外，在10月的2024金融街论坛年会上，央行行长潘功胜曾表示：“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。 财联社调查显示，17家参与调查的市场机构中，14家认为年内存在降准的可能性，3家认为年内降准的必要性下降。 李一爽分析，政府债供给高峰将在12月首周后逐步度过，MLF到期大概率也将由买断式逆回购等工具对冲，央行年内降准的必要性进一步下降，且12月大概率不会再度降息。 在川财证券首席经济学家陈雳看来，未来政策利率基于促进房地产市场止跌回稳等目标，2025年央行将坚持支持性货币政策立场，LPR报价有下降空间。 在他看来，5年期以上LPR是房贷利率的重要参考，其下调可使购房者月供降低，促进房地产市场需求和交易活跃度。此外，作为企事业单位中长期贷款的定价基准，5年期以上LPR的下行还能激发企事业单位的融资需求，推动经济持续增长。 在东方金诚首席宏观分析师王青看来，中国人民银行将继续通过降准、买卖国债、适量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，以配合地方债顺利发行。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。 中泰证券固收首席分析师肖雨表示，考虑到12月MLF到期量较大，因此，即使政府债发行高峰已过，年内仍存在降准的可能性，对冲12月及跨年流动性缺口。但即便央行不降准，依然有充足的手段补充流动性。 展望明年的货币政策，中国民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云分析，由于稳内需的重要性日益凸显，财政持续发力，在多因素叠加作用下，货币政策需持续加码，同时支持性的货币政策立场保持不变。 张丽云表示，为营造适宜的流动性环境，降准仍存在一定空间。同时，为降低实体经济实际融资成本，降息仍具必要性。而央行新创设的国债买卖业务、买断式逆回购等新型工具使用力度也有望加大。