今日央行公开市场开展7531亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。数据显示，今日471亿元逆回购到期，此外还有14500亿元MLF及1200亿元国库现金定存到期。 业内对财联社记者表示，今日央行开展大额逆回购，主要是为了对冲中期借贷便利（MLF）到期、以及税期高峰的影响。预计本月央行还会开展较大规模的买断式逆回购，同时缩量续作MLF。 12月最后两周的降准预期再次升温，业内预计年底前央行将降准0.25-0.5个百分点，释放资鑫5000到1万亿。同时，展望2025年，央行会继续实施有力度的降息降准，高于今年的降息幅度，也不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。 央行公开市场操作对冲MLF到期 正值月中，为对冲中期借贷便利(MLF)到期、税期高峰等因素的影响，央行今日以固定利率、数量招标方式开展了7531亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。同时，今日有14500亿元1年期MLF和471亿元7天期逆回购到期，净回笼7440亿元。 “今日央行开展大额逆回购，主要是为了对冲MLF到期、以及税期高峰的影响。” 东方金诚首席宏观分析师王青和研究发展部总监冯琳对财联社记者表示。 从资金利率价格来看，截至上周五收盘，DR007加权平均利率下降至1.6887%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率(GC001)上升至1.793%。浙商固收分析师覃汉团队认为，当前资金价格过高值得关注，核心原因为汇率贬值压力和央行降准前需要让资金面保持相对收敛状态，因此DR客观维持高位。 本周迎来税期缴款，同时MLF集中到期或形成短期资金缺口，对资金面有一定的扰动，此外，本周同业存单到期7151.6亿元，高于前一周的3569.4亿元，到期压力上升。 不过，业内指出12月并非缴税大月，央行将采取大额逆回购、买卖国债等形式对冲，因此资金面利好因素仍较多。 “央行通过逆回购操作置换MLF到期，在满足金融机构合理流动性需求同时，提升流动性调控精准度。同时，对金融机构而言一定程度降低资金成本。”光大银行金融市场部宏观分析员周茂华对财联社记者表示，目前央行创新金融工具从短期到中长期流动性管理工具‘齐全’，央行资金面管理更加精准。 “我们判断，本月央行还会开展较大规模的买断式逆回购，同时缩量续作MLF。这一方面会继续弱化MLF操作利率的政策利率色彩，另一方面也有助于保持市场流动性处于合理充裕状态。”王青和冯琳认为。 “资金面利好因素仍然偏多，预计资金利率大幅上行的概率不大，可能维持当前均衡略偏紧的状态，R007或在1.8-1.9%附近。如果降准落地，将助力资金面进一步转松。”华西证券固收分析师肖金川表示。 年底前降准预期升温 12月最后两周或是降准窗口期，市场密切关注降准何时落地。中国人民银行研究局局长王信也在近日表示，要适度加大货币政策支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度。 在流动性层面，目前我国平均存款准备金率是6.6%，进一步降准还有空间，央行开展二级市场国债买卖的探索也更趋成熟，搭配用好多种货币政策工具，提供充足的中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。 “年底考虑政府债券发行、季末跨年资金需求，机构提前资金投放等对资金面有一定扰动，不排除央行年底前后综合运用降准、逆回购等公开市场操作工具，满足机构资金需求，确保资金面平稳跨年，同时，引导支持金融机构支持实体经济。”周茂华对财联社记者表示。 “12月以来降准预期再度升温。我们认为，尽管地方债发行高峰已过，但着眼于支持银行加大信贷投放，继续支持政府债券发行，以及持续释放稳增长信号，年底前央行将降准0.25-0.5个百分点，释放资鑫5000到1万亿。这也能兼顾春节流动性安排。”王青表示。 此外，市场预计明年的降息幅度或比今年更大。天风证券固收研究团队首席分析师孙彬彬等在报告中称，中央经济工作会议明确了“适时降准降息”，明年总量型货币政策或较今年进一步加码发力；预计资金利率或将逐步下移到1%-1.2%附近。本次对流动性描述与以往“合理充裕”的描述有所区别，明年流动性环境可能更加友好。 王青认为，展望2025年，在货币政策基调从稳健调整为适度宽松后，明年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本全面下行。 “我们认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青表示。

12月14日，中国国际经济交流中心举办2024—2025中国经济年会，央行研究局局长王信出席并发表讲话。 进一步降准还有空间 二级市场国债买卖探索更趋成熟 王信在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时表示，总量上要加大力度，充分满足有效资金需求，推动资金充分流向实体经济。在流动性层面，目前我国平均存款准备金率是6.6%，进一步降准还有空间。央行开展二级市场国债买卖的探索也更趋成熟，未来要搭配用好多种货币政策工具，提供充足的中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。在金融总量层面，要引导银行以金融五篇大文章，房地产、“两重”、“两新”的重点领域为抓手，加强项目储备，加大信贷投放，努力实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。 利率政策将结合形势变化 适时适度加大逆周期调节力度 王信在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时表示，利率上要强化执行疏通传导，引导社会综合融资成本稳中有降。利率政策将结合形势变化，适时适度加大逆周期调节力度，充分发挥贷款市场报价利率改革效果，结合其他降低非利息融资成本的工具，多措并举，推动社会融资成本进一步下降。 关键要畅通利率政策传导 银行净息差承压部分源于存贷款两端同步非理性 王信在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时表示，在引导利率下降的同时，还要统筹兼顾支持实体经济发展和保持银行自身稳健性、健康性的平衡。这其中的关键是，要强化利率政策执行，畅通政策传导。王信表示，过去一段时间商业银行净息差持续收窄，这在一般意义上符合客观规律，由于存贷款利率的重定价周期不同，在利率下行的阶段，净息差通常是趋于收窄。但在我国还有一个重要原因，就是银行在存贷款两端同步非理性，部分大客户的议价优势地位相当强，导致利率政策在执行上出现了偏差，贷款利率降得快，存款利率降不动，这不仅扰乱了市场竞争秩序，引发资金淤积套利，而且会影响银行稳健经营，制约货币政策灵活调整。 多措并举推动社会融资成本进一步下降 王信表示，下阶段将充分发挥贷款利率改革效能，多措并举推动社会融资成本进一步下降。王信表示，未来五年，地方隐性债务置换规模达10万亿元，同时各地中小金融机构改革化险，不良资产的处置也在深入推进。这些工作落地时，客观上会下拉金融总量的增速水平，但归根结底是好事，有利于疏解债务链条，让地方卸下包袱，轻装上阵，也有助于提升金融机构的资产质量，维护金融稳定，畅通经济循环。王信表示，利率政策将结合形势变化，适时适度加大逆周期调节力度，充分发挥贷款利率改革效能，多措并举推动社会融资成本进一步下降。在引导利率下降的同时，还要统筹兼顾支持实体经济发展和保持银行自身稳健性健康性的平衡。 将适时降准降息 加大货币信贷投放力度 王信表示，要适度加大货币政策支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度。总的看，明年适度宽松的货币政策将在今年支持性立场的基础上适度发力。适度加大总量性和结构性货币政策的支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度，加大对重点战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，实体经济的融资条件会更加宽松，更加有效满足发展的需要，助力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合。

最新召开的中央经济工作会议提出，要协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 今日，中国人民银行研究局局长王信在2024全球财富管理论坛上表示，现在宏观经济的重点是提振消费，提高投资的效率，但是社会中还有很大的投资空间和潜力，其中在绿色低碳转型投资领域还有很大的潜力，因为这方面投资的缺口还非常大。王信指出，低碳转型投资，气候适应投资，自然、生物多样性投资大有可为。 世界经济论坛报告显示，2021-2022年，全球气候投融资需求约4万亿美元，实际投资规模仅约1.27万亿美元。另外，为将全球气温升幅控制在1.5℃以内，2030年气候投融资规模应达年均9万亿美元。到2030年，新兴市场和发展中经济体的气候减缓投资需要增加到每年2万亿美元，相当于这些经济体总投资的12%，大大高于目前的3%。 对于相关投资不足的主要原因，王信认为，主要包括缺乏可持续金融的标准，金融的支持缺乏有效依据；信息披露不足，不利于对相关项目做出合理评估；缺乏激励约束；能力建设跟不上等。 针对我国如何大力推动低碳转型、气候适应、生物多样性保护相关投资，王信指出，要强化顶层设计，高位推动。其中，转变观念，绿色低碳发展不仅仅是风电、光电等可再生能源发展，传统高碳行业的低碳转型、气候适应相关投资非常迫切。应将低碳转型纳入宏观经济分析和财政金融等政策框架，强化针对具体行业、地区低碳转型的跨部门政策协调。研究通过碳市场、碳税等手段形成合理碳价，有效引导更多资源支持低碳发展。 另外，要加快可持续金融标准的制定和使用。王信表示，目前，首批四项转型金融标准技术上已较为成熟；第二批七项标准研制已启动。加快转型标准的落地使用。部分地方根据自身产业结构调整需要，探索制定地方性转型金融标准。转型金融标准落地使用渐成潮流。下一步，积极推动在绿色金融改革创新试验区等落地使用可持续金融标准，制定更多传统高碳行业转型金融标准等。此外，要大力推动可持续信息披露；强化转型计划的制定和实施。 王信指出，要强化政策激励约束。加强财政、货币政策协调配合，增强政策合力。强化财政激励方面，利用国家增加超长期国债和地方专项债发行规模、适当调整专项债资金用途的契机，设立更多可持续发展基金，利用财政担保、贴息等方式，大力发展混合融资，撬动民间资金支持绿色低碳发展，将更多补贴用于环保和低碳转型，提高气候适应能力，也有利于促消费。 “在货币政策工具方面，现在已经有了碳减排支持工具，而且正在研究有关进一步扩大碳减排支持工具的规模和使用的范围。下一阶段，随着转型金融的发展，可以考虑基于一定的标准，适时把转型贷款纳入到结构性货币政策工具支持领域。”王信如是说。 王信还表示，要将促投资、消费与提高气候适应能力、维护民众安全健康紧密结合。强化和优化金融支持气候适应相关政策。

近期业内对人民币贬值预期升温。央行今日最新发声指出，明年要深化汇率市场改革，加强汇率预期管理，坚决防范汇率超调风险。专家指出，央行发声传递出清晰信号，人民币汇率是一个有管理的浮动汇率制度，监管部门不会容忍汇率的超调。 中央经济工作会议提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。专家认为，明年人民币汇率的弹性加大。瑞银则认为，预计央行或允许人民币兑美元贬值，但政府会密切管理人民币贬值的步伐和幅度，但不会主动利用汇率贬值作为宏观工具。另有专家指出，短期内人民币汇率存在波动，但人民币汇率仍有望在合理均衡水平附近保持基本稳定。 央行最新发声坚决防范汇率超调风险 央行货币政策司有关负责人今日表示，明年还将深化汇率市场化改革，加强汇率预期管理，有力应对外部冲击，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行还将按照中央经济工作会议提出的要求，提高政策整体效能。 “央行的发声向外界传递出清晰信号。一方面汇率由市场供求关系决定，市场在汇率形成中发挥决定性作用；另一方面人民币汇率是一个有管理的浮动汇率制度，逆周期等各种调节手段丰富，监管部门不会容忍汇率的超调”，汇管信息研究院副院长赵庆明表示。 央行近一段时间已多次强调防范汇率超调风险。11月22日，央行国际司负责人刘晔在国新办举行的国务院政策例行吹风会上表示，央行的主要工作是继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 邮储银行研究员娄飞鹏分析称，人民币汇率是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在市场机制作用下，汇率受多种因素影响呈现双向波动，走势方向难以准确预测，金融管理部门引导不要预测汇率，也是在更好保护市场主体合法权益。 业内热议明年人民币是否适度贬值 12月12日的中央经济工作会议提到，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中央经济工作会议对汇率的定调也引发了业内对明年汇率的分析。财联社记者注意到，有观点认为明年汇率会适度贬值，也有观点认为明年汇率弹性加大。 中金货币金融研究指出，中央经济工作会议提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，降息可能带来汇率阶段性承压，但企业结汇、海外同步降息能够一定程度对冲这一压力，三季度货币政策报告提到“保持汇率弹性”，预计汇率有升有贬能够为国内宽松提供空间。 光大证券首席经济学家高瑞东也指出，在上述货币政策的定调下，明年人民币汇率的弹性加大。 高瑞东分析称，货币政策加大宽松力度主要的制约在于人民币汇率，这一要素在明年贸易冲突大概率升级的背景下更增加了变数。近期中债利率加速下行，与美债利率倒挂加深，从利差角度降低了人民币计价资产的吸引力，成为人民币对美元贬值的催化剂。但据测算的中间价逆周期因子显示，央行依然维持着维稳汇率的基本立场。此外，从中期来看，货币政策宽松助力经济企稳和股市走强，经济表现更强以及资本市场吸引力增强通常利于人民币走强，从而减弱汇率对于货币政策宽松空间的约束。 “本次中央经济工作会议对汇率的相关表述与2023年会议相同，综合考虑国际收支平衡和应对外围压力”，天风固收孙彬彬团队认为，预计货币政策“以我为主”，汇率或可适度贬值。 瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛认为，中央经济工作会议重申保持人民币汇率在“合理均衡水平”上的基本稳定，但预计央行或允许人民币兑美元贬值，以部分缓冲美国加征关税的外部冲击。但她同时强调，预计政府会密切管理人民币贬值的步伐和幅度，但不会主动利用汇率贬值作为宏观工具。 “强美元短期很难彻底逆转，但人民币的潜在贬值幅度有待观察，年内更倾向于在7.3附近波动”，嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示。 光大银行宏观市场部研究员周茂华指出，就汇率走势而言，短期内人民币汇率存在波动，但人民币汇率仍有望在合理均衡水平附近保持基本稳定。尽管影响人民币汇率的因素较多，包括中美经济、政策、关税、地缘冲突等，但国内经济稳步复苏，外贸有望保持韧性，人民币资产吸引力持续增强，国际收支基本平衡，人民币汇率在合理均衡水准平稳波动的基础依然坚实。

昨天结束的中央经济工作会议释放了一系列积极信号。中国人民银行货币政策司有关负责人表示，中央经济工作会议将明年的货币政策取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”，明确将实施更加积极有为的宏观政策，凸显政策推动经济恢复的决心。 适度宽松货币政策有助于稳预期、提信心 “适度宽松”表明未来货币政策将继续综合施策，保持有力度的政策支持，促进经济稳定增长。适度宽松的货币政策有助于稳定预期、提振信心。 中国人民银行货币政策司司长 邹澜： 中央定调货币政策取向为“适度宽松”，具有极强的信号意义，强化了政策的延续性和有效性，有利于增加投资者信心，提升消费意愿，进一步激发经济主体的积极性和能动性，推动实体经济良性循环。 邹澜表示， 实施适度宽松的货币政策也是逆周期调节的体现。 当前，外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍然面临不少困难和挑战，适度宽松的货币政策取向增强了货币政策的应对能力和空间。 中国人民银行货币政策司司长 邹澜： 人民银行实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，在价格上持续发力，在总量上继续施力，在结构上聚焦用力，进一步疏通货币政策传导，防范资金空转，兼顾支持实体经济增长和银行稳健经营的平衡，推动经济持续回升向好。 央行：将持续营造良好的货币金融环境 中国人民银行货币政策司有关负责人表示，作为金融管理部门，人民银行将聚焦服务高质量发展这一首要任务，持续营造良好的货币金融环境，强化与其他宏观政策的合力，促进经济可持续发展。 央行表示，明年将推动社会综合融资成本稳中有降，创造有利的利率环境，支持扩消费、促投资。发挥行业自律作用，维护存贷款市场竞争秩序，稳定银行负债成本，提升银行自主理性定价能力。 此外，明年还将深化汇率市场化改革，加强汇率预期管理，有力应对外部冲击，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行还将按照中央经济工作会议提出的要求，提高政策整体效能。 中国人民银行货币政策司司长 邹澜： 打好宏观政策协调配合“组合拳”，为政府债券发行营造适宜的流动性环境，增加国债买卖操作，助力更加积极的财政政策更好体现实效，共同支持稳增长、调结构。

在昨晚中央经济工作会议公报发布后，市场预期在适度宽松的货币政策下，利率和流动性宽松将会明年得到更明显的体现。 受到预期的鼓舞，12月13日早盘，中长期国债利率全面失防，10年期国债利率再次突破历史新低，跌破1.8%整数关口；今日30年期长期国债利率也同步下跌，且跌破2%关口。 华北某大型城商行债券交易员对财联社表示，10年国债收益率今早创新低，而且与7天逆回购的利差也创造历史新低，其中包含市场对10-20bp的降息预期，实际上透支了明年的部分行情。 光大证券固收首席分析师张旭甚至认为，在政策明确下，预测明年将“降低存款准备金率1.5个百分点左右；在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点，且大概率会在本周内宣布。 自12月2日10年期国债突破2%历史低点以来，债市交易先后在政治局会议和中央经济工作会议的气氛中一路狂飙，上演量升价跌的市场行情。 中信建投固收首席曾羽判断，虽然当前10年期国债利率已突破政策利率加40BP的央行预期下限，央行肯定关注下行速度，但同时也担心打击市场单边做多情绪，预计央行本轮对市场引导意愿与力度或不及今年三季度。 交易降准降息行情，机构年末加力狂奔 从12月2日10年期国债利率跌破2%至今10天，利率已经连续跌破1.9%、1.8%整数关口，下降速度罕见。 招商证券固收首席张伟认为，近年经验也显示，会议之后年内利率一般倾向于回落。 张伟分析2020年以来（除2022年），在当年开完中央经济工作会议后，利率整体震荡回落。对于债市来说，政策不确定性落地，而且增量政策落地要等到下一年，因而在中央经济工作会议后利率倾向于回落。 国元证券宏观首席杨为敩对财联社表示，债市长期还是看多，只是最近节奏的确有点快，阶段性调整是难免，可能下周左右会看到一些变化。 12月，机构在配置需求和政策利率走低预期推动下，大力进场扫货，国债收益率快速下降，以至于部分机构开始担心过度交易或政策引导带来回调风险。 上述交易员提醒，如果年末，多项利多已经确定或者落地，债市可能会走阶段性利多出尽行情。 曾羽在最新发布的报告表示，当前债市明显抢跑“适度宽松的货币政策”，10年期国债利率下行至1.85%附近，后续需密切关注央行态度。 今年三季度，央行就长端利率过快下行多次出手干预，根据今年三季度经验可推算央行预期下限为1.9%，极致情况为1.8%。 但是，在最新的“适度宽松的货币政策”背景下，政策利率预计在1.5%基础上加速下降，此时债市长端利率提前定价回落并无太大问题，也并不会带来较多的金融风险积累。 杨为敩认为，提前交易降准降息行情之后，真的宣布降准降息之时市场的波动预计也会更平稳。 明年预期多数乐观，预测降息40bp 对于明年，多数机构对社融和信贷较为乐观。对于降准，市场普遍预计明年降准50bp左右。 张旭认为，在当前的客观环境下，央行通过买入国债大量投放基础货币还存在若干技术上的阻力，故无法完全替代准备金工具投放长期流动性的功能。 其次，在有效信贷需求不足、市场预期偏弱的阶段，降准的信号作用有助于激发出更多的信贷需求、提振市场的信心。 在明年降息预期上，多数机构预期在40个bp左右。 华泰证券最新观点认为，预计明年央行将降息30-50个基点。一方面，今年1-3季度GDP平减指数累计同比录得-0.7%、仍在负区间，真实利率水平仍然偏高；另一方面，开发商和地方政府资产负债表扩张和信用扩张较为乏力，资金成本有进一步下降的空间。 在经济和信贷规模上，广发证券首席经济学家郭磊认为，从会议信息推测，政策尽可能前置，能早则早。在外部贸易条件存在不确定性的背景下，今年四季度起企业逻辑上会尽可能推动出口订单赶进度；而在适度宽松的背景下，明年一季度信贷开门红，有望再度回归年初占比偏高的正常季节性。 张伟则预计明年1-2月专项债发行可能提速，并且也存在信贷冲量的可能；在政策的支持下，明年1-2月经济数据也存在继续冲高的可能性。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，要实施适度宽松的货币政策，实施更加积极的财政政策，大力提振消费，全方位扩大国内需求，持续用力推动房地产市场止跌回稳。 持续多年的“积极的财政政策+稳健的货币政策”表述，在此次中央经济工作会议中变成了“更加积极+适度宽松”，多位专家均认为传递出积极信号，宏观政策的扩张空间已经打开。2025年货币政策有望加大逆周期和跨周期调节力度，超常规地进行预调，彰显前瞻性，并继续降准降息；财政政策有望在“提高财政赤字率”、“增加发行超长期国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”三个方向上突破；房地产政策方面，有望打好政策“组合拳”，用力推动市场止跌回稳。明年扩内需是头号重点任务，预计2025年消费对经济增长的贡献率有望达到70%-80%之间。 货币政策时隔十多年再回“适度宽松” 会议指出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 招联首席研究员董希淼表示，中央经济工作会议确定2025年货币政策的基调“适度宽松”，既是出于对当前经济形势的分析，也充分考虑了外部不确定因素，更结合了对明年经济工作的谋划。时隔十多年，货币政策取向再次回归“适度宽松”，进一步传递出积极明确的信号，有力提振各方信心，稳定市场预期。 2025年适度宽松的货币政策将从哪些方向发力？董希淼认为，一是要加大逆周期和跨周期调节力度，超常规地进行预调，让政策调整走在市场曲线之前，助力宏观经济熨平周期波动和外在冲击，彰显前瞻性；二是继续降准降息，2025年可降准0.5个百分点，下调政策利率50个基点，引导LPR下降25个基点，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，增强有效性；三是运用好存量结构性货币政策工具，必要时创设新的工具，丰富工具箱中的“十八般武艺”，引导和支持金融机构做好“五篇大文章”，特别是加大对科技创新、绿色发展、消费金融等支持，体现针对性。 更加积极的财政政策有哪些发力方向？ 会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破，系统集成、协同配合。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。 中泰证券研究所政策组首席分析师杨畅指出，财政政策的增量方向有三个方面，包括“提高财政赤字率”、“增加发行超长期国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”。尤其是财政赤字率的提高，是对之前长期维持3%的突破，也是对近期政治局会议“加强超常规逆周期调节”的具体回应，另外增加超长期国债有利于推动“两重”和“两新”项目的落地，“增加地方政府专项债”有助于给地方提供针对性支持。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，预计明年“两会”政府工作报告确定的目标财政赤字率会从今年的3.0%上调至4.0%左右，新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到7万亿左右，这包含了2.8万亿化债额度；预计明年除了发行1万亿左右特别国债补充大行资本外，超长期特别国债还会继续发行，估计发行规模会从今年的1万亿提高至1.5至2万亿。 中国企业研究院首席研究员李锦表示，持续多年的“积极的财政政策+稳健的货币政策”表述，变成了“更加积极+适度宽松”，强调进一步充实政策工具箱。结合政治局会议对一系列宏观政策的表述，预计未来一年经济继续“轰油门”。 “2025年经济面临的主要矛盾内需不足和外部冲击。2025年中国经济运行的主导因素，将从2023-2024年的房地产、地方债务中小金融机构风险问题转化为‘特朗普冲击’。在制定政策时，考虑国内外经济形势变化和政策目标的平衡性，既要刺激经济增长，又防范风险，推动经济高质量发展，顺利完成十四五规划”，李锦表示。 明年扩内需是头号重点任务 会议确定，明年要抓好以下重点任务，第一条是大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，更大力度支持两重项目，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新，实施降低全社会物流成本专项行动。 王青表示，2025年排在首位的重点任务是“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”。这一任务排序与去年有所不同，显示明年扩内需是头号重点任务。值得注意的是，在扩内需部署中，首先要求“大力提振消费”。这意味着2025年要把扩大消费摆在优先位置，从而与以往逆周期调节往往更多偏向投资有所不同。这显示明年各项宏观政策将向提振消费集中用力，推动居民消费加速增长。 董希淼认为，2025年，在经济结构转型升级、新旧动能转换加快的大背景下，应进一步挖掘有效内需，重点是采取更多有力措施扩大消费需求，努力实现经济的供需平衡，促进物价温和回升。 具体来看，他建议，在金融方面，应运用多种货币政策工具，支持金融加大对促消费、扩内需的支持服务。消费金融在促进消费等方面发挥着积极的作用，应支持和鼓励金融机构创新产品与服务，大力发展消费金融业务。此外，还应采取更多政策措施，激发居民消费意愿和能力。比如，对个人所得税法进行修订，将基本减除费用标准从原来的每人每月5000元提高至10000元；大幅度扩大减税规模和减税力度，持续降低小微企业、个体工商户税负，并规范税收征管等行为。 王青预计，2025年用于支持耐用消费品以旧换新的资金将较今年翻倍，达到3000亿。其次，2025年财政将适度提供生育补贴，估计规模将达到1000至1500亿。最后，不排除在全国层面发放消费券和消费补贴的可能，进而将促消费范围从耐用消费品扩大到一般消费品和服务消费。预计2025年消费对经济增长的贡献率有望达到70%-80%之间，明显高于2024年的50%左右。 用力推动房地产市场止跌回稳 会议提出，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推动构建房地产发展新模式，稳妥处置地方中小金融机构风险。 “中央经济工作会议已连续四年提及房地产发展新模式，从用词表述上，在房地产市场的持续调整中，对房地产新发展模式的定位和路径更加清晰。这也意味着房地产发展新模式提了4年，每年都有新成果，也明确了发展方向和工作导向。某种意义上，也是要求各地重视房地产发展新模式，持续推动房地产发展新模式的建立”，上海易居房地产研究院副院长严跃进表示。 广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，从此次会议来看，稳定房地产要打好政策“组合拳”，需要积极的财政政策、宽松的货币政策、新型城镇化的政策，宏观审慎的防风险政策等等。预计下一步房地产政策重点包括积极的财政政策降低城镇化成本，降低住房消费成本；专项债对接存量盘活，实现库存去化；推进城中村改造货币化安置。 “宽松的货币政策下，降准降息从而降低住房消费的成本，但更重要的是，宽松的货币政策将配合更加积极的财政政策，即财政政策导向下的货币精准投放，从而产生对房地产消费基础设施，包括老旧小区改造、地下管网、教育医疗均等化投入等支持，从而间接促进住房消费”， 李宇嘉还指出。

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议提到“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。 时隔14年，再提“适度宽松”的货币政策，基调积极。 一德期货分析指出，宏观政策上，财政政策“更加积极”和货币政策“适度宽松”，总体基调也更加的积极，“积极有为”表明政策力度和手段都会继续加码；逆周期调节延续，但与之前不同的是要加强“超常规”的说法，表明在存量政策落实推进下，增量政策的积极谋划也未停止。 此外，会议强调“稳住楼市”，黑色大宗商品也迎来集体上涨。截至今日收盘，焦炭涨超3%，br橡胶、螺纹钢、玻璃、线材涨超2%，热卷、铁矿石涨近2%。 “稳住楼市”推动大宗商品结构性上涨 新湖期货研究所副所长李明玉认为，本次会议释放的政策信号超出市场预期，其中重要的关键词有“超常规”“稳住楼市股市”“更加积极”和“适度宽松”。短期而言，国内货币政策宽松程度有望更进一步，有利于提振股票和商品市场情绪。 一德期货认为，对大宗商品市场而言，国内政策积极但基本面尚未走出周期企稳向上，加上美国制造业周期强势复苏概率偏低，大宗商品整体趋势上涨概率不高，结构性机会更大，若房地产景气度能明显改善，建筑需求修复加快，有色和黑色的分化则能改观。 需要注意的是，中信期货在研报中指出，黑色建材板块短期震荡偏强运行，但由于地产、基建的增量政策着墨不多，黑色持续上行动力有限。 广州金控期货研究所副总经理程小勇分析指出，本次会议对股市和商品市场的影响非常积极，短期甚至可能出现“股债商”联袂上涨的罕见行情。股票市场受益于政策扶持，尤其是本次会议提出“要稳住楼市股市”，长期资金将加快入场，流动性环境和内需改善有利于提高股票的估值和盈利水平。 对商品市场而言，实施更加积极的宏观政策，扩大国内需求，很大程度上会加快国内大宗商品去库存的速度，还有可能配合供给侧的政策化解产能过剩压力。“周一晚间可以看到有色金属、原油等大宗商品价格都出现明显上涨，夜盘国内商品市场大部分品种也出现大幅反弹。 积极政策基调下，债牛行情或将延续 今日国债期货全线收涨，30年期主力合约大涨1.37%，10年期主力合约涨0.67%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.13%。 中金公司认为，明年我国宏观经济政策发力程度可能超市场预期，尤其是财政政策进一步显著发力或可期，而在“系统集成、协同配合”、“打好政策‘组合拳’”基调下，货币政策或将配合财政政策明显发力而进一步宽松，助力“稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。 不排除在年内美联储若进一步降息的情况下，我国货币政策在今年年底至明年年初前置放松以提供良好的流动性环境，届时货币市场利率补降空间得以打开，债市短端利率可能率先下行，债市或趋于牛陡，2025年年底，1年期存单利率或降至1.0%~1.3%水平，10年期国债利率或降至1.7%或者更低。 华泰证券在研报中表示，本次政治局会议对宏观政策的表态总体超出市场预期，股债都给予积极反应，后续央行降准预计很快落地，有望形成一定情绪共振。 华泰证券进一步分析指出，对债而言，短期行情惯性仍在，利率下行趋势仍未动摇，但市场快速反应中期“利好”，对明年行情有所透支。