尽管最新点阵图显示美联储政策制定者仍预计今年晚些时候降息。但仔细观察就会发现，另一重信号正在浮现。在关税与油价推高通胀、劳动力市场走软但未崩溃的背景下，部分官员暗示，其下一步行动既可能加息，也可能降息。 这是一次 微妙但意义重大 的转向。就在几周前，利率路径还明确指向下行。但 过去一周，多位官员释放鹰派信号。 一贯与美联储多数派立场一致的理事库克表示，伊朗战争带来的能源价格上涨进一步加剧通胀压力，持续性通胀重新成为美联储面临的首要风险。 芝加哥联储主席古尔斯比成为首批明确提及加息可能性的官员之一 。“如果通胀走势温和，我们年内仍可能重回多次降息的轨道，” 他对CNBC表示，“但我也能想象出需要加息的情景。” 加息目前仍属小概率事件，但即便只是提出这一可能性，也值得关注。美联储主席鲍威尔本月表示，在最近两次会议上，官员们均未选择在公开表述中加入“下一步可能加息”的选项。 即便利率不上升，2024年9月开启的连续六轮降息周期现已结束的概率也在上升。 市场对美联储预期的转变，正是伊朗战争爆发以来长期利率大幅走高的原因。交易员上调了未来利率预期，甚至计入了今年小幅加息的可能性。随着这些预期反映在债券收益率中，企业和家庭已立刻感受到影响，例如抵押贷款利率上升。 官员有时会反驳与自身政策预期不符的市场定价。但德意志银行首席美国经济学家马修・卢泽蒂（Matthew Luzzetti） 表示，由于伊朗战争加剧了通胀焦虑，美联储目前没有理由反驳。他认为， 市场对未来利率持稳或走高的新预期，对美联储有利。 重要的是， 近期的鹰派表态不少来自此前被视为中立或鸽派的官员。 一向大力支持降息的理事沃勒本月称，伊朗战争带来的通胀风险让他转而支持3月按兵不动。 美联储每季度发布一次点阵图，展示19名政策制定者对年末利率水平的预期。市场通常会从中捕捉强烈信号，3月点阵图的中值预期为年内再降息一次。 但鸽派的旧金山联储主席戴利表示，这一指引可能具有误导性。她在领英（LinkedIn）上撰文称，它“可能传递出一种虚假的确定性…… 让公众更难清晰预判联邦公开市场委员会（FOMC）将如何反应”。她写道， 利率不存在唯一的最可能路径。 鲍威尔本人也淡化了点阵图的意义。 他在本月新闻发布会上表示：“这次比往常更应该对预测持保留态度。” 当然，支持降息的理由依然存在。2月美国就业人数减少逾9万人，失业率升至4.4%。不少经济学家认为，如果中东紧张局势缓和，油价将从当前水平回落，通胀也会随时间继续向美联储2%的目标回落。 若油价大幅走高，则可能重创消费支出与就业，迫使美联储降息以避免衰退。 法国外贸银行（Natixis）首席美国经济学家克里斯托弗・霍奇（Christopher Hodge） 认为，美联储年内仍有可能进一步降息，他表示：“今年开局时经济本就没有很强的动能。” 但 多重因素共同推高了美联储进一步降息的门槛。 自2024年9月以来，联邦基金利率目标区间已下调近2个百分点，至3.5%–3.75%，进一步降息将使其更接近既不抑制也不刺激通胀的中性水平。 经济学家只能猜测中性利率的确切位置，但 越来越多的美联储官员表示，利率可能已触及该水平 。美联储副主席杰斐逊上周四表示，美联储近期降息 “已使利率大致处于中性区间”。里士满联储主席巴尔金上周五称，降息后 “联邦基金利率处于中性区间的上端”。 如果利率确实处于中性水平，进一步降息实质上意味着加剧通胀。 官员们还意识到，截至本月，通胀已连续六年超过美联储2%的目标，并担心公众会形成长期高通胀预期。这种预期会自我实现。在此情况下，仅仅等待关税冲击或油价飙升消退，不足以让通胀回到2%。以美联储偏好指标衡量，当前通胀率约为3%。 伊朗战争推高汽油、食品等高频消费价格，进一步加剧了这一风险。货币政策分析机构分析师德里克・唐（Derek Tang）表示，美联储官员 “真的不希望看到通胀预期上升”，“问题在于，他们不知道自己离失控边缘有多近”。 不过，美联储仍可感到些许宽慰：目前尚无证据表明通胀预期已大幅上行。上周五，密歇根大学3月消费者调查显示，尽管短期通胀预期略有上升，但长期预期仍保持温和。

三位美联储官员周四表达了对中东冲突导致美国经济前景的日益担忧，其中一位政策制定者表示， 油价飙升已令风险平衡发生转变，目前通胀比就业更令人担忧。 美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）周四在康涅狄格州纽黑文发表演讲后回答提问时表示： “我认为，由于伊朗冲突，通胀风险现在更大。就劳动力市场而言，我认为它处于平衡状态，但这种平衡是脆弱的。” 库克没有透露她认为政策制定者应如何应对，不过她的两位同事在周四的发言中表示， 他们倾向于在评估冲突对通胀和增长的影响之际维持利率不变。 美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）在华盛顿的一次活动中表示：“ 花一些时间来评估状况是合理的。 我们目前的政策立场使我们处于一个有利的位置，可以在评估新数据的同时保持稳定。” 巴尔强调，甚至在冲突推高能源价格之前，他就担心关税对通胀的影响可能会持续到今年以后。 他表示，如果冲突持续一段时间，“能源价格和其他大宗商品的飙升可能对价格和经济活动产生更广泛的影响。我尤其担心，又一次价格冲击可能会推高长期通胀预期。” 美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）也表示，冲突的持续时间及其对能源价格的影响将是关键。 他表示：“能源价格长期高企可能对多种其他产品造成价格上涨压力。作为政策制定者，我将密切关注这些更高的成本是否会在整个经济中嵌入价格。” 美联储在3月17日至18日的政策会议上维持利率不变，并指出冲突带来了高度不确定性。目前，美联储正试图在通胀和劳动力市场之间取得平衡。1月份通胀率比2%的目标高出约一个百分点，且随着油价飙升预计将进一步上升；而劳动力市场在过去一年中新增就业岗位非常少。 库克表示，关税已使通胀偏离了美联储的目标，而中东局势也可能产生重大影响。“我们可能要在这一问题上花费比预期长得多的时间。所以我认为，目前风险平衡已更多地向通胀倾斜。” 美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在迈阿密的一次活动中表示， 他仍然认为未来12个月潜在通胀率将朝着2%的方向发展 。 米兰还表示， 美联储有可能将资产负债表规模缩减1-2万亿美元 ， 且不会引发金融市场动荡。 但他警告称，需要采取许多配套措施，这一过程可能需要数年时间。“一旦这一过程启动，我建议以缓慢的步伐进行缩减，以确保私营部门能够吸收我们资产负债表上剥离的所有证券。我对这一切能够实现感到兴奋，但如果真的实现或一旦实现，我预计进展将是缓慢的。” 米兰呼吁美联储考虑放松流动性监管，这与美联储其他官员的类似表态相呼应。 （金十数据）

债券交易员因伊朗冲突可能进一步升级而心生恐慌， 正寻求对冲最坏情况的冲突后果——即美联储可能在未来几周内被迫加息。 在追踪美联储政策的期权市场上，与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的押注需求已然浮现， 这些押注对应的是最早在两周内进行加息的情景 。如果债券市场在4月29日美联储政策会议召开之前就大幅提升加息预期，这些交易将从中获利。 这种针对紧急加息的对冲需求激增，标志着市场情绪的急剧逆转。 就在一个月前，市场还预期到今年年底最多会有三次25个基点的降息。自2月28日冲突爆发以来，掉期市场交易员已开始计入到12月前加息约50%的概率，这使得短期美债面临进一步重定价的风险。 Constitution Capital的利率部门主管杰夫·舒赫（Jeff Schuh）表示，虽然最新的押注并不反映市场的基准情景，但确实表明市场日益担忧： 通胀快速上升将使近几个月来做多美债的投资者面临风险。 舒赫表示，随着油价飙升引发通胀再度抬头的担忧，交易员已平仓了大量美债期货多头头寸。SOFR期货的抛售以及整个美债收益率曲线的上行，让许多大型基金措手不及。他指出，对于寻求管理利率风险的基金而言，这类交易“在90%的情况下能让爆仓风险看起来更可控，是一种廉价的权宜之计”。 目前，利率掉期市场仅计入4月29日政策会议上有3个基点的加息幅度，即 加息25个基点的概率为12%。 美伊双方就结束敌对行动释放的矛盾信号，也进一步推升了对冲需求。周四，伊朗表示已拒绝美国提出的结束冲突方案，并提出了自身条件；而美国总统特朗普则宣布将此前设定的五天内达成协议的最后期限延长10天。 这使得交易员们不得不应对美联储政策前景前所未有的不确定性。与此同时，凯文·沃什（Kevin Warsh）即将于今年夏天接替杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）出任美联储主席，而特朗普正持续施压要求降低利率。 舒赫表示：“即便沃什很快就要接任，但利率走势存在巨大的不确定性，他需要多长时间才能在理事会达成共识或‘多数’来推动降息，仍然悬而未决。”

美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）表示，由于去年12月官员们发布上次预测以来，通胀数据令人失望，他将自己对今年年底利率水平的预测上调了0.5个百分点。 米兰周三在纽约的一场活动中表示： “我将政策利率预测上调了0.5个百分点，不是因为石油和伊朗问题，而是因为我们收到的通胀数据。” 他指的是政策制定者在上周FOMC政策会议后发布的经济预测。“这使得我的预测接近中性水平。” 米兰在美联储3月18日决定维持利率不变的投票中投了反对票，他更倾向于降息25个基点。官员们承认，伊朗战争对经济影响的不确定性有所加剧，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，政策制定者希望在通胀方面看到进一步进展。 米兰表示， 今年累计降息1个百分点仍然是合适的 ，以将利率调整至对经济中性的水平。 他表示：“我不认为经济需要货币政策踩下油门来加速增长。但我也不认为需要踩刹车来抑制经济。 而当前政策略微偏紧，正在对经济构成拖累。 ” 随着伊朗战争的影响开始显现， 华尔街正在下调对今年美国经济的预测，提高对通胀和失业的预测，并推高经济衰退的可能性。 高盛集团表示，由于油价飙升，未来12个月美国经济低迷的风险已上升至30%，并预测到2026年底失业率将从2月份的4.4%攀升至4.6%。几家公司表示，今年的通胀率将接近3%，而不是2%，这会侵蚀可支配收入并限制招聘。 随着特朗普关税的冲击逐渐淡出，减税刺激措施开始生效，2026年本应是强劲的一年 。如今经济学家表示，即使战斗很快结束，已经造成的损害也将使美国经济继续处于弱势，求职者和低收入消费者都将继续陷入困境。 牛津经济研究院首席美国经济学家Nancy Vanden Houten表示：“由于这场战争，经济的许多要素都将变得疲软。影响非常明显，非常快。你只需开车经过当地的加油站即可。” 贝莱德公司的里克·里德（Rick Rieder）也重申了他的观点，即美联储应该降息，摆脱了与伊朗战争有关的加息猜测。 作为贝莱德债券市场高级主管的里德在达拉斯接受采访时表示：“小企业、年轻人、低收入群体确实受到了这种利率的伤害。”波动的能源价格或许能为降息步伐的放缓提供一定理由，但里德表示，美联储仍应迅速采取行动降低利率。

对于全球金融市场而言，本月中东冲突所造成的一个重大转变，无疑是投资者开始转而押注美联储下一步行动将是加息。然而，不少业内人士表示，美国劳动力市场的持续脆弱以及油价飙升给经济增长带来的下行风险，可能使得美联储真正落实加息并非易事…… 利率期货市场的定价显示，3月19日，联邦基金利率期货首度对应美联储4月加息的可能性为6%，自此以后一直保持在正值区间。这标志着自2023年12月以来，投资者首次认为央行在下次政策会议上加息的可能性高于降息。 投资者的这一转变，凸显了美伊冲突以及油价飙升可能带来的连锁反应给美国经济带来的巨大不确定性。但密切关注美联储动向的经济学家和分析师表示，短期内加息的可能性依然极低…… 加息预期是一回事，落地是另一回事？ 花旗集团经济学家Veronica Clark表示，“当然，石油冲击是一个新的通胀风险，但如果说有什么其他影响的话，它也是一个负面的经济增长冲击，甚至可能对就业不利。” 美联储决策者们似乎也持相同观点。 在中东冲突爆发后发布的首份利率点阵图中，19位美联储决策者中没有人预测今年会加息，只有一位预测2027年加息。事实上，大多数官员仍暗示将再次降息。 美联储主席鲍威尔在上周议息会议结束后的新闻发布会上对记者表示，会议上确实讨论了下一步行动可能是加息的可能性。但他补充称，尽管如此，联邦公开市场委员会中“绝大多数”成员仍然认为，加息并非他们的基准情境。 美联储官员们随后也迅速指出，油价冲击对通胀的影响可能是暂时的，且调整利率需要数月时间才能对经济产生影响。这意味着加息对通胀产生的下行压力，可能要等到物价上涨结束甚至出现回落之后才会显现。 不少业内分析师也表示，要为加息提供依据，能源价格的飙升必须持续较长时间，并波及其他商品和服务，同时还需伴随劳动力市场推动工资上涨的态势。 虽然2022年因俄乌冲突引发的高通胀冲击记忆，可能令投资者感到担忧。但当时的经济背景仍与当前存在截然不同之处。 美联储偏好的通胀指标在当年年初已升至6%以上，而失业率已从疫情中完全恢复。在劳动力市场紧缩的背景下，企业争相招聘员工，进一步加剧了通胀压力。 相比之下，进入2026年之际，美国劳动力市场正经历长期招聘低迷。尽管去年年底出现过企稳迹象，但官员们在2月份却意外地看到了非农就业人数出现下降。 此外，还有一个理由令加息前景受到质疑：一旦特朗普提名的下任美联储主席人选凯文·沃什获得参议院最终确认，白宫可能会对其施压，要求降低利率。 美国银行Aditya Bhave领衔的分析师在最近的一份研究报告中写道，鉴于沃什最近的言论强调了降息的迫切性，很难想象他接任主席后会恢复鹰派立场。 那么，对于眼下利率期货市场上浮现的加息预期，人们又该如何看待呢？对此，道明证券利率策略师Molly Brooks表示，其中的一些交易与其说是预测，不如说是防范不太可能发生但极具破坏性的结果的“保险单”。 Brooks指出，“在对伊朗发动最初袭击之前，我们都在观察基本面，大家都有降息倾向。而一旦人们看到石油冲击，对通胀的担忧就又卷土重来了。” PIMCO倾向于逆向交易：买债券！ 值得一提的是，随着中东战事及全球央行政策预期转向鹰派，市场动荡加剧，太平洋投资管理公司(PIMCO)目前正大力推介“逆势而为的投资机会”。 本月，全球债券市场遭遇了自2024年10月以来最严重的抛售潮，这是因为受冲突影响油价飙升，通胀卷土重来的风险促使交易员为今年晚些时候英国、欧洲和美国可能加息做好准备。然而，PIMCO却建议投资者增持对利率更为敏感的全球债券。 在PIMCO经济学家Tiffany Wilding和全球固定收益首席投资官Andrew Balls看来，能源冲击增加了滞胀——即经济增长乏力、失业率居高不下与高通胀并存——的可能性。 他们在报告中写道，“央行不太可能跟上市场近期对政策利率预期的重新定价”，其影响将更直接地传导至脆弱的家庭、小型企业和信贷市场。 “实际上，市场对金融环境收紧和货币政策更趋鹰派的本能反应，已经在很大程度上替政策制定者完成了鹰派的工作，”他们写道。若通胀短期内持续攀升且经济走弱，“央行可能需要采取更激进的宽松措施”。 在本月波动剧烈的交易中，美国2年期至10年期国债收益率曾一度普遍上涨了近50个基点，目前短期美债收益率已逼近4%，10年期收益率徘徊在4.37%左右，接近过去一年主要维持的4%-4.5%区间的上限。 PIMCO还提到了去年债券市场同样剧烈波动的一段时期——当时美国对贸易伙伴征收的关税远高于预期，也曾引发了美国国债收益率的短时飙升。 “与2025年4月美国宣布加征关税后出现的波动类似，针对中东冲突而对央行预期进行的快速重新定价，引发了局部波动，并为逆势投资创造了机会，” Wilding和Balls写道。 PIMCO为投资者提供的未来6至12个月的主要投资建议包括了： PIMCO倾向于“适度超配久期”，即增加对利率敏感度更高的全球债券的配置——该机构认为美国国债市场仍是公认的‘避风港’收益来源，并能带来投资组合分散化效益，且“全球分散投资的理由依然充分”，因为各国之间正显现出差异，主动型投资者可借此获利； 与其假设全球市场走势，投资者不如从针对特定发达国家和新兴市场的风险敞口中获益，这些市场拥有诱人的实际收益率和可靠的政策框架； 对于增加了股票市场敞口的投资组合，应将高质量债券收益率的上升视为“考虑重新平衡的实际时机”； 在私募信贷领域，周期末期信贷压力迹象凸显了精选标的、审慎评估定价与流动性条款，以及优先选择有抵押品支持的高质量投资的必要性； PIMCO青睐抵押贷款支持证券(MBS)、具有稳定可预测现金流的投资级发行人，以及高质量的证券化信贷”； PIMCO建议对“契约条款薄弱的直接贷款和银行贷款、质量较低的高收益债券发行方，以及许多流动性与底层资产不匹配的特殊目的载体结构”保持谨慎。

美东时间周二，美国芝加哥联储主席古尔斯比警告称，中东冲突带来的能源冲击正对美联储的双重使命构成威胁，使其货币政策前景复杂化，并可能推迟降息——这与美联储理事巴尔早前的观点相呼应，即通胀风险和油价支持维持利率不变更长时间。 具体来说，能源价格冲击对美联储的双重使命都构成风险，使得控制通胀和支持经济增长之间的权衡变得更加复杂。 “新的冲击无疑打乱了美联储的计划……而且冲击发生前，通胀就已经高得令人不安了。”古尔斯比直言。 古尔斯比指出，各国央行政策制定者在应对当前地缘政治风险和通胀压力交织的局面时，缺乏清晰的历史经验可循，因此“这对央行来说是一个糟糕的局面”。 古尔斯比强调，当前各国央行的利率走势仍高度依赖于冲突的演变，尤其是其对能源市场的影响。而就美联储而言，他目前尚不能判断美联储是否能够再次降息，因为这一前景取决于冲突的持续时间和油价上涨对整体通胀的影响程度。 “只有看到通胀有所改善，才能现实地预期今年利率会下降，”他补充道，这进一步强化了美联储依赖数据的立场。 美联储内部态度正转向谨慎 古尔斯比的这些言论与美联储理事迈克尔·巴尔早前的表态高度一致。此前巴尔也强调，鉴于美国通胀率仍高于目标水平，且高企的油价进一步推高了通胀，利率可能需要“在一段时间内”维持不变。 此外，巴尔同样指出，尽管美国劳动力市场似乎正在企稳，但美联储官员在考虑降息之前，需要看到通胀持续下降的明确证据。 这些评论共同凸显了美联储内部日益谨慎的立场转变。随着地缘政治发展对美国通胀前景的影响越来越大，持续的价格压力和外部冲击的叠加强化了“高通胀将持续更长时间”的预期，同时也带来了短期内进一步宽松政策可行性的不确定性。 对市场而言，关键在于，在经历过几年前的俄乌冲击后，能源驱动的通胀风险如今已牢牢融入美联储的反应机制之中。因此，美联储利率预期不仅可能对经济数据保持敏感，还可能对中东冲突的发展及其对油价的影响保持敏感。

当地时间周一（3月23日），芝加哥联储主席古尔斯比表示，鉴于失业率保持相对稳定，通胀目前是美国经济面临的主要风险。他还称，可以设想在某些情况下，美联储可能需要加息，但如果伊朗冲突迅速得到解决，美联储今年晚些时候仍可能进行降息。 古尔斯比周一在接受媒体采访时表示，随着高油价可能影响消费者预期，“在当前阶段，我认为通胀必须略微优先于就业”。 “在通胀已经处于令人不安的高位的情况下……现在又叠加了可能持续的汽油价格冲击，这是一个紧张的时刻，我们必须希望这不会对经济产生持久影响，”他说。 古尔斯比今年没有对联邦公开市场委员会（FOMC）决策的投票权。 随着伊朗冲突进入到第四周，霍尔木兹海峡仍处于事实上的封锁状态，该海峡承载了全球约五分之一石油运输。 国际油价飙升之后，美国零售汽油平均价格已逼近每加仑4美元。在伊朗冲突爆发前，美国汽油价格略低于每加仑3美元。 汽油价格大涨将显著影响通胀，进而可能导致美联储调整利率路径。 美联储官员上周在议息会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%，并在伊朗冲突带来的不确定性下，继续暗示今年将有一次降息。 然而，自上周会议以来，随着金融市场对通胀的担忧加剧，投资者迅速计入更高的利率预期，目前联邦基金利率期货显示，2026年加息的可能性高于降息。 古尔斯比指出，大多数经济指标显示，美联储“在就业方面更接近充分就业，而在通胀方面距离目标仍有差距。 “如果通胀表现良好，我们今年可能会回到多次降息的环境，”古尔斯比表示。“我也可以设想，如果情况朝着另一个方向发展、通胀失去控制，我们可能需要加息。” 美国劳工部上周公布的数据显示，美国今年2月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，环比上涨0.3%；剔除食品和能源等波动较大因素的核心CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.2%。 需要说明的是，由于本轮伊朗冲突是在2月28日爆发的，冲突对美国通胀的影响要到3月报告（4月公布）中才能体现出来。 美国总统特朗普周一释放了缓和信号，他表示，将暂缓打击伊朗能源设施，为期五天；美国和伊朗谈判非常顺利，已形成协议要点。 不过，伊朗高级领导层否认与美国进行了谈判。

美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）最新表示，现在就断定油价将如何影响美国经济还为时过早。 米兰坚持自己的立场，认为劳动力市场走弱意味着美联储需要进一步降息。他在接受采访时表示，“在调整我们的预期之前，我们应该等待所有信息到位。” 谈及能源价格的大幅上涨，他说：“我认为现在仍然过早，对未来12个月的情况形成清晰判断还不现实。”而这正是货币政策制定者需要关注的时间范围。 米兰表示，“按照传统，你通常会‘忽略’这种油价冲击，这意味着我此前的政策判断并未改变——我此前的判断是应该逐步降息。” 上周，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将利率目标区间维持在3.5%至3.75%，官员们整体预期今年仅降息一次。 在谈到上周的美联储会议及最新预测（点阵图）时，米兰称，他已将年内降息次数的预期从六次下调至四次，同时上调了对通胀走势的预期。 米兰是会议中唯一投票支持降息的官员他一直主张更激进的降息路径——这一立场与特朗普一致，但遭到当前多数美联储官员的反对。 “我认为劳动力市场仍需要更多货币政策支持，这也是我在上次会议中投反对票的原因。”米兰指出：“通胀风险确实有所上升，但失业风险也在加剧，因为油价这一负面的供给冲击，同时也是一种负面的需求冲击。” 他强调，央行需要重点关注的是，高油价是否会推升通胀预期并带动工资上涨——而在他看来，这两点目前尚未发生。 不过，一些美联储官员正在评估，如果油价冲击显著推高通胀，未来某个时点可能需要加息。

随着伊朗冲突引发的油价推动型通胀冲击，令市场此前对美联储降息的普遍预期落空，债券交易员们正争相制定新的策略。 上周，随着主要央行对通胀的警告导致短期收益率飙升，且交易员完全抹去了对美联储2026年进一步宽松的预期，押注降息的策略遭受了全面重创。到上周五，随着全球基准原油价格维持在2022年以来的最高水平，市场情绪发生了剧烈逆转—— 交易员甚至一度认为美联储在10月底前加息的可能性高达50%。 Natixis North America美国利率策略主管John Briggs表示，“只要中东战争处于升级模式而非降温模式，市场对通胀的担忧就会超过对增长的担忧，而考虑到近期供应冲击的历史，这种担忧是合理的——现在是离场观望、等尘埃落定后再重新评估的好时机。” 要确定下一步行动，就必须设法预测战争和油价的走势，以及它们对经济增长和通胀的影响。而鉴于美伊敌对行动几乎没有缓和的迹象，且美国官员表示白宫正向中东派遣数千名海军陆战队员，这无疑是一项艰巨的任务。 与此同时，上周两年期美国国债收益率突破了3.75%——一举刺穿了美联储官员当前设定的联邦基金利率目标区间的上限。截至上周五收盘，该期限美债收益率收于约3.89%——这是自去年7月以来收盘时的最高水平。 要知道，自2023年以来(美联储当时仍在加息)，这一最能反映美联储利率预期变动的收益率，还从未如此大幅度高于美联储的利率上限。这毫无疑问正在表明，债券市场上的利率天平正开始倒向加息这一边。 在其他期限收益率方面，上周五5年期美债收益率也自7月以来首次突破4%，而10年期美债收益率则达到了4.39%，创下8月以来的最高水平。随着交易员认为美联储可能再次加息，美元兑主要非美货币也几乎全线走强。 市场降息共识破灭 法国外贸银行的美国利率策略主管John Briggs，是投行策略师中被此轮持续不断的债券抛售潮打得措手不及的一员，这波抛售正将美国国债收益率推至数月高点。 此前，Briggs曾认为冲突若长期持续将拖累经济，并使美联储降息的可能性依然存在。但如今，他已不再作此“奢望”，他目前已平仓了本月早些时候建立的几笔降息押注。 其中一项是押注十年期美债相对于两年期美债的收益率溢价会扩大，即所谓的“收益率曲线陡峭化”交易。过去几天，随着通胀预期随油价一同攀升，短期收益率相对于长期收益率大幅走高，该交易几乎已宣告彻底失败。甚至一项原本盈利的交易——押注通胀预期上升——也被平仓以锁定收益。 与此同时，道明证券上周也在触发止损后，退出了一项押注英国两年期与十年期国债收益率利差扩大的交易。 交易员们此前曾因预期美联储今年将降息以支撑劳动力市场，而在2026年初蜂拥押注“收益率曲线陡峭化”。但其实早在中东战事爆发前，随着官员们暗示在通胀顽固不化的背景下不愿进一步宽松，这一策略便已逐渐开始瓦解。 地缘冲突和油价上涨无疑加速了这一趋势的逆转。但引发上周四市场降息预期彻底破灭的主要催化剂还出现在前一天 ——当时美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，官员们需要看到通胀方面的进展才能进一步降息，而鉴于中东战争，他们目前缺乏清晰度。 对于一些投资者来说，这种不明朗的背景是一个理由，让他们退后一步，观察中东的石油供应中断将持续多久。 Amova欧洲、中东及非洲固定收益主管Steven Williams表示，鲍威尔的言论“反映了市场上流传的许多观点”。“鉴于当前的不确定性达到顶峰，我们正试图对冲风险敞口。我们需要为自己留足弹药，待局势稍显明朗时再采取行动。” 首批经济数据将揭示中东冲突冲击 值得一提的是，展望本周，反映此次中东战争冲击波影响的首批经济数据就将出炉——自这场战争爆发以来，全球经济的首次集体“体检”将以从美国到欧元区的商业调查形式呈现。 本周二将是一个新的“全球PMI发布日”，定于周二发布3月PMI初值数据的国家涵盖了从澳大利亚、日本、印度到欧元区、英国和美国等全球主要经济体。根据媒体对经济学家的中值预测，此次多国PMI数据可能均将较前值出现下滑。 他们的预测正指向各国制造业和服务业的“同步走弱”。这些结果将提供一个初步视角，展现美以袭击伊朗三周后所造成的累积经济损失。 由于地区航运和生产中断引发能源价格飙升，进而威胁全球消费者物价，各国央行在过去几天采取了一系列鹰派的应对措施。其中，英国央行官员搁置了宽松计划，欧元区同行转向紧缩倾向，澳大利亚政策制定者则直接加息。而正如上文提到的在美联储发出降息仍遥遥无期的信号后，投资者也已抹去了对该联储今年任何此类行动的押注。 “目前(人们)首要考虑的是战争对通胀的影响，”编制该指数的S&P Global Market Intelligence首席商业经济学家Chris Williamson在报告中表示。“但央行还需要考虑战争带来的衰退风险，这意味着人们也将从PMI中寻找有关需求和商业信心受损的线索。” 欧洲最大的经济体德国将在周二PMI发布日同一天发布备受关注的Ifo商业预期调查，预计将跌至13个月低点。法国和意大利的更多调查数据将于本周晚些时候公布。 总部位于巴黎的经合组织本周也将发布预测，反映出不断变化的全球经济前景，这是该机构自中东战争爆发以来首次此类综合评估。这可能为国际货币基金组织(IMF)在4月中旬发布的更全面预测提供预演。 在未来一周，投资者还将关注美联储官员在上周维持利率不变后发表的言论，目前他们正在监测伊朗战争带来的经济后果。 周二，美联储理事巴尔将就经济前景发表讲话。在3月政策会议上唯一支持降息的反对者米兰，以及美联储副主席杰斐逊、旧金山联储主席戴利和费城联储主席保尔森也定于本周晚些时候发表讲话。 尽管美债收益率眼下大幅飙升，但不少交易员眼下还在应对另一个威胁——即持续的高能源成本可能将叙事从“通胀焦虑”转向对“经济增长”的担忧。 DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone当前脑海中呈现的正是这种情景。他表示：“油价和国债收益率不可能永远同步走高。总有一个需要开始定价经济、盈利倍数和风险资产的下行风险。”

美联储主席鲍威尔在最新的演讲视频中表示，前主席保罗·沃尔克为公务员树立了榜样，并强调“独立与诚信密不可分”。 当地时间周六（3月21日），美联储在官网发布了一段事先录制的演讲视频，鲍威尔对被美国公共管理学会（ASPA）授予“保罗·沃尔克公共诚信奖”表达了感谢。 “很遗憾今天我无法亲自到场，但我由衷感谢这份荣誉，也感谢有机会与大家分享我的感想，”鲍威尔说道，“能与前主席沃尔克相提并论，我深感荣幸。” 上世纪80年代初，时任美联储主席的沃尔克顶住了来自白宫的降息压力，通过持续激进加息将美国通胀从两位数的水平降了下来，在奠定央行抗通胀信誉方面发挥了关键作用。 鲍威尔表示，“沃尔克是经济学和中央银行领域的泰斗，或许是我们经济领域最伟大的公仆。他毕生致力于无私奉献、勇于担当、秉持最高诚信为公众服务，这已成为他留给世人的宝贵遗产。” 鲍威尔提到，沃尔克先后被共和党和民主党的总统任命为财政部长和美联储主席，这代表 “非政治化、非党派的服务是美联储的基石，而保罗·沃尔克正是这一美德的最佳体现。” 鲍威尔认为， 沃尔克在决定加息时顶住了来自外界的压力，体现了公共服务领域“所需的勇气与长远视角”。 “保罗·沃尔克树立了所有公务员都应效仿的榜样。他的行动提醒我们，独立与诚信密不可分——我们需要独立性来做正确的事，也需要诚信来明智地运用这种独立性。” 来源：美联储官网 这一连串表态不难让人联想到鲍威尔当下的处境：由于美联储未如特朗普要求那样迅速降息，鲍威尔及其他央行官员正持续面临白宫批评。 本周早些时候，美联储连续第二次将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。决议之后，多位央行官员暗示，在中东战事结束之前，降息计划将暂缓。 在新闻发布会上，鲍威尔表示，更高的能源价格短期内将推高整体通胀，但现在还不知道中东局势对美国经济影响的范围和持续时间。 鲍威尔还提到，如果新任美联储主席的提名没能及时得到国会参议院确认，自己将按照规定担任临时主席，直至新任主席提名得到确认。 鲍威尔的任期将于5月到期，特朗普已正式提名凯文·沃什担任下任主席。但有一些共和党参议员表示，在撤销针对鲍威尔的调查之前，不会支持特朗普的提名人选。 年初时，美国司法部向美联储送达传票，威胁对鲍威尔2025年6月在参议院银行委员会就美联储办公楼翻新项目作证一事提起刑事诉讼。