深夜，中国资产再次全线爆发。 周三收盘，在美股窄幅震荡的背景下，纳斯达克中国金龙指数收涨6.4%，创去年10月以来的新高，阿里巴巴涨近8.6%，京东涨6.8%，满帮涨13.8%，拼多多涨6%，百度、哔哩哔哩涨超5%。 道指收涨485.60点，涨幅为1.14%，报43006.59点；纳指收涨267.57点，涨幅为1.46%，报18552.73点；标普500指数收涨64.48点，涨幅为1.12%，报5842.63点。 美股行业ETF大多走高，全球航空业ETF收涨3.68%，半导体ETF涨1.85%，生物科技指数ETF、网络股指数ETF、全球科技股指数ETF、可选消费ETF、科技行业ETF、医疗业ETF涨1.81%~1.01%，公用事业ETF跌0.7%，能源业ETF跌1.46%。 标普500指数11个板块大多上涨，原材料板块涨2.63%，工业板块涨1.59%，金融板块涨0.62%，房地产板块涨1.1%。 大型科技股普涨，微软收涨3.19%，特斯拉涨2.6%，Meta涨2.57%，亚马逊涨2.24%，谷歌A涨1.23%，英伟达涨1.13%，苹果则收跌0.08%。 ICE美元指数下跌1.29%，报104.377点，日内交投区间为105.773~104.347点。 WTI 4月原油期货收跌1.95美元，跌2.85%，报66.31美元/桶。布伦特5月原油期货收跌1.74美元，跌2.45%，报69.30美元/桶。 美国能源信息署（EIA）数据显示，上周美油库存增加360万桶，至4.338亿桶，远超分析师预期的34.1万桶增幅。这主要是由于炼油厂季节性维护所致，同时汽油和馏分油库存因出口增加而下降。市场对供应过剩的担忧进一步加深。 现货黄金微幅上涨0.04%，报2919.19美元/盎司。COMEX黄金期货涨0.29%，报2929.00美元/盎司，日内交投区间为2903.40~2941.30美元/盎司。 现货白银涨2.09%，报32.6487美元/盎司。COMEX白银期货涨2.73%，报33.265美元/盎司。 COMEX铜期货涨5.51%，报4.8075美元/磅。 美国就业数据意外爆冷 ADP Research公布的数据显示，美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人，为2024年7月以来最小增幅，大幅低于预期的14万人，前值为增加18.3万人。 就业岗位的减少主要集中在服务业，其中贸易、运输、公用事业以及教育和医疗保健行业的降幅最为显著。而商品生产公司的就业岗位增幅大幅跃升。 ADP报告还显示，工资增长变化不大，跳槽的工人薪资增长6.7%，而留在原职位的工人薪资增长4.7%。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，“政策的不确定性和消费支出的放缓可能导致了上个月的裁员或招聘放缓。我们的数据，结合其他近期指标，表明雇主在评估未来的经济环境时，对招聘犹豫不决。” ADP就业数据意外爆冷后，市场正高度关注将于周五公布的美国2月非农就业报告，将为市场提供有关美国就业情况的线索，并影响美联储的降息预期。 美联储最新发布 北京时间3月6日凌晨，美联储发布全国经济形势调查报告。这份报告根据美联储下属12家地区储备银行（即12个辖区）的最新调查结果编制而成，也称《褐皮书》。 其中显示，自今年1月中旬以来，美国整体经济活动“略有”上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。 《褐皮书》是美联储官员在FOMC政策会议前定期获得的经济简报文件之一，本期《褐皮书》由明尼阿波利斯联储根据截至2月24日收集的信息编纂。 值得一提的是，在本期的《褐皮书》中，“关税”被提及的次数高达49次，而“不确定性”一词则出现了47次。 《褐皮书》显示，美国大多数地区的物价“适度”上涨，有多个地区报告的价格增速较上期《褐皮书》有所加快。展望未来，美国各地的企业预计，原材料潜在的关税可能会迫使它们提高价格，有少部分企业已经开始预先涨价。 就业市场方面，《褐皮书》显示，就业情况喜忧参半，有7个地区表示，本报告期的就业情况没有变化。多位受访者提到，对移民及其他政策的不确定性正影响当前及未来的劳动力需求。工资增长呈现适度到中等的水平，较上一次报告略有放缓，多个地区反映出工资压力正在缓解。 《褐皮书》还指出，部分地区因“异常天气状况”导致休闲和酒店业需求减弱。 总体而言，《褐皮书》称，消费者支出偏低，必需品需求较为稳固，但对于非必需品，尤其是低收入消费者来说，对价格变动更加敏感。 按照日程安排，美联储的下次议息会议将于当地时间3月18日至19日召开，市场普遍预期美联储将在此次会议上继续“按兵不动”，维持利率不变。 美国决定对三大汽车制造商豁免墨加关税一个月 新华社华盛顿3月5日电 美国白宫新闻发言人卡罗琳·莱维特5日说，美国总统特朗普决定，给予福特等三大汽车制造商为期一个月的关税豁免，对其通过美墨加协定从墨西哥和加拿大进口的汽车产品免除25%的进口关税。 莱维特在新闻发布会上表示，特朗普与福特汽车、通用汽车和斯特兰蒂斯汽车公司对话时，三家公司提出豁免关税请求，特朗普答应给予其一个月的关税豁免。“我们与三大汽车制造商进行了交谈，我们将对通过美墨加协定进口的汽车产品给予一个月的豁免。对等关税仍将于4月2日生效。” 美国媒体说，特朗普此举是“在行业领袖呼吁后提供的暂时缓解措施”。 特朗普于2月1日签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税。2月3日，特朗普宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。根据这一决定，相关加征关税措施已于3月4日生效。 特朗普4日晚在面向国会两院的讲话中表示，关税政策“可能会有一些小扰动”，但美国能接受，“影响不会很大”。尽管特朗普对关税影响轻描淡写，美国各界对于关税可能给美国经济带来的损害深表担忧。 原油破位下行 近日，国内外油价持续回落，布伦特原油2505合约一度下破70美元/桶，较春节前高点累计跌幅达11%，国内原油相对布伦特原油的溢价较此前明显回落。其中，SC2504合约较春节前高点累计跌幅达16.6%，内外盘价差持续走弱。 在国投期货能源首席分析师高明宇看来，推动国际油价破位下行的驱动有两方面因素。第一，俄乌、中东地缘和解大背景下供应担忧减弱。尽管1月10日美国发布新一轮对俄制裁，2月24日美国和欧盟分别发布对伊朗和俄罗斯的进一步制裁，但从市场的变化来看，俄罗斯原油、燃料油发运量已自低位回升，俄罗斯、伊朗原料在亚太地区的到岸量有所增加，中东替代油种现货升贴水走弱也表明市场担忧明显缓解。 第二，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定按既定计划自4月1日起逐步增加石油产量，以回撤2023年宣布的自愿减产措施，市场并未看到因低油价而推迟减产的动作，二季度后供需宽松压力或进入实质性兑现期。 “根据2月IEA、DOE、OPEC供需平衡表，若OPEC+自二季度开始陆续退出减产，则2025年原油市场将自去年的小幅缺口21万桶/天转变为盈余44万桶/天，2024年四季度至2025年的季度供需缺口分别为63万桶/天、31万桶/天、-42万桶/天、-45万桶/天、-128万桶/天。”高明宇表示，一季度以来，全球原油市场全口径库存累积3.9%，以在途和浮仓库存的增加为主，岸罐库存增0.4%基本持平，缺口预期兑现不佳，后续在OPEC+增产背景下累库压力或进一步施压油价。 2月27日，美国总统特朗普宣布，他提议对墨西哥和加拿大加征的关税于3月4日如期生效；3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。 “从市场层面来看，一方面，近期海外相关政策频繁，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商、一系列石油经纪公司及油轮的制裁，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的‘让步’，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应。另一方面，美俄谈判进程之下，市场对俄乌冲突缓和的预期升温，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降。”光大期货分析师杜冰沁表示，多重政策冲击之下，市场对供应边际增加和需求增速的担忧最为明显。 “当前，原油市场最大的矛盾点在于OPEC+基于原油市场基本面健康且前景乐观的预期决定增加原油供应，但原油市场后续面临需求端的压力不断增大，而非OPEC+在2025年产量大幅增加，OPEC+增产后将加大2025年全球原油市场的供应过剩预期，对油价带来持续性的下行压力。”南华期货能化分析师刘顺昌表示，在油价持续回落后，OPEC+将不得不考虑暂停增产以应对不断恶化的原油市场，这是对OPEC+现行政策的考验。 值得一提的是，随着原油持续走弱，已有机构调整了对后期油价的预期。其中，花旗银行近期表示，OPEC+决定增产对原油市场构成实质性利空影响，对石油持根本性看空态度，因为非OPEC+的供应增长预计将抵消2025年全球需求增长，预计布伦特原油价格将在未来3个月内向60美元/桶靠拢。 展望后市，高明宇认为，原油期货快速下跌后存在技术性反弹诉求，基本面的变化亦导致其从当下位置进一步下行的持续性面临考量。在她看来，贸易战具有高博弈属性，周二美国商务部长已表示特朗普正在基于北美自贸协定框架考虑豁免加墨两国关税，贸易战主导的下行风险仍有变数。 然而，在刘顺昌看来，短期油价持续走弱的态势或将延续。“供应端OPEC+增产，伊朗和俄罗斯原油出口量逐步恢复正常，原油市场供应逐步增加，不确定性下降，市场关注焦点转向需求端，尤其是美国经济增长。”他称，上周公布的美国2月消费者信心指数大幅不及预期，创近3年来最大降幅，拉响了市场对美国经济增长担忧的警报，亚特兰大联储近期对美国经济的预测出现断崖式下滑，其对美国2025年第一季度实际GDP增长估计为-2.8%，低于2月28日的-1.5%。 “本周需关注美国就业市场，尤其是美国2月新增非农就业人数和失业率数据，若新增非农就业人数不及预期，将进一步带动油价回落。”刘顺昌说。 “中期来看，全球原油市场供应过剩概率依然较大，内外盘油价重心或以承压为主，预计给下游能源系品种带来成本端压力。”杜冰沁认为，市场需关注美国对俄罗斯、伊朗石油行业的制裁变化和关税政策的扰动。

美联储周三公布的褐皮书显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 报告期内，大多数地区的价格温和上涨，但多个地区报告，相较于上一报告期，价格上涨速度有所加快。 展望未来，美国各地的企业预计加征关税将导致他们不得不提高商品价格，有个别报告显示企业提前提高了价格。 值得注意的是，在最新一期美联储褐皮书中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。 报告指出，一些地区“不寻常的天气状况”削弱了休闲和酒店业的需求。消费者支出总体下降，对必需品的需求依旧强劲，而对非必需品(如奢侈品、娱乐产品等)的价格更加敏感，尤其是低收入消费者。 报告显示就业形势喜忧参半，有7个领域在此期间没有变化。多位知情人士表示，移民和其他政策的不确定性将影响当前和未来的劳动力需求。 工资增长速度较上一份报告的水平有所下降，表明劳动力市场的紧张程度可能有所缓解。多个地区报告称工资上涨压力正在减轻，这对通胀的控制可能是一个积极的信号。 美联储官员下次会议将于3月18日至19日举行。外界普遍预计，政策制定者将在此次会议上维持基准利率不变。 最近几周，经济学家和市场参与者对增长放缓的担忧有所加剧，特朗普政府的关税政策以及驱逐出境和减少移民等其他政策加剧了这种担忧。 值得注意的是，这份报告在2月24日之前完成了所有数据的收集，也就是说它已经有些过时了。 就在周二，特朗普对来自墨西哥和加拿大的大部分进口商品征收25%的关税，许多投资者和分析师表示，这些行动远远超出了他们的预期。 尽管白宫周三表示，通过美墨加协议(USMCA)进口的汽车给予一个月的豁免。但一些华尔街经济学家表示，新的关税预示着通胀走强和经济增长放缓，这两种因素的结合可能会让美联储面临艰难的政策选择。

当地时间周二，纽约联储主席威廉姆斯表示，他预计特朗普加征关税将导致美国通胀形势恶化，不过关税的影响仍然存在很大的不确定性。 在当天的一个投资会议上，威廉姆斯说道：“根据我们目前所知道的情况，考虑到所有的不确定性，我密切留意关税对通胀和物价的一些影响，我认为我们将在今年晚些时候看到这些影响。” 他指出，需要考虑关税对经济活动的影响，尤其是对企业投资和消费者消费行为的影响。“而我认为，这正是另一个巨大的不确定性所在。” 当被问及政策制定者是否会考虑在本月的会议上调整利率时，威廉姆斯表示，目前货币政策状况良好，没有必要立即调整借贷成本。他将利率政策描述为“适度限制”，并表示他预计通胀将随着时间的推移向央行2%的目标靠拢。 美联储决策者在去年年底将基准利率下调了100个基点后，今年1月维持借贷成本不变。官员们表示，他们希望保持利率稳定，直到他们看到更多的证据表明通胀有望达到2%。 关于经济增长，威廉姆斯表示，他预计美国今年的增长会很好，尽管相比去年有所放缓。 本周以来，由于特朗普对中国、墨西哥和加拿大征收关税，投资者对经济增长前景的担忧日益加剧，导致全球股市暴跌。 亚特兰大联储的GDPNow预测的最新数据显示，美国第一季度GDP增速可能为-2.8%，这加剧了投资者的不安情绪。 GammaRoad Capital Partners首席投资官Jordan Rizzuto表示：“市场价格的即时反应表明，对于所有关税相关问题的普遍看法是多么不确定。” Rizzuto表示，最近，对美国经济可能正滑向“滞胀”的担忧加剧了市场困境。“滞胀”的特征是经济增长缓慢或负增长，同时通胀居高不下。 随着美国关税对全球经济增长的影响引发担忧，交易员加大了对美联储今年降息的押注，如今预计年内将进行三次幅度为25个基点的降息，这是自去年12月中旬以来首次。 不断升级的贸易战，加上年初显示经济疲软的数据，引发了人们的担忧，即官员们可能很快就会面临增长放缓和通胀高于目标的环境，这将迫使政策制定者在就业和物价稳定之间做出艰难决定。

美东时间本周一，美国亚特兰大联储实时发布的GDPNow模型敲响了一场“特朗普衰退（Trumpcession）”的警钟。该模型显示，美国GDP增速将跌至2020年初新冠疫情爆发以来新低。 在上周五，这一模型对美国当前季度年化增长率的预测下调到了惊人的-1.5%，一度引起市场哗然，因为如果这一预期兑现，将是2022年一季度之后美国首次出现经济萎缩的情况。然而仅仅过了一个周末，本周一，这一预测竟然进一步跌到骇人的-2.8%。 要知道，就在一个月前，这个模型对于美国当前季度的年化增长率预期还接近4%，而就在上周一，其增长预期还在+2.3%。 究竟是发生了什么，让美国的经济增长预期在短短两个工作日内快速恶化？ 都是特朗普惹的祸 首先我们需要知道的是，亚特兰大联储GDPNow模型的经济预估一直是随着最新经济数据的发布而调整的，因此，该预期出现上下浮动实属正常。但该模型GDP预期在短短两个工作日内就出现如此巨大的变化，依旧令人错愕。 目前经济学家猜测，上周五该预测下调为惊人的-1.5%，可能主要是因为最新公布的 美国1月份贸易逆差达到了创纪录的1530亿美元之多 ——这很可能是企业在特朗普关税生效之前提前大量进口囤货导致的。 而本周一，该预期数据的进一步下调，可能主要是因为美国制造业活动疲软所推动的。 周一公布的美国ISM制造业调查数据显示，美国ISM制造业指数从50.9下降至50.3。 美国供应管理协会（ISM）表示，该指数中的工厂出厂价格指数跳升至近三年高位，且原材料交货时间延长， 这表明，随着特朗普提高进口关税，美国工厂的生产已受到阻碍。 ING 首席国际经济学家詹姆斯·奈特利 (James Knightley) 在评价GDPNow模型大幅转负时认为，关税的不确定性可能就是原因之一。 “特朗普总统在贸易方面的计划是通过关税来增加财政收入，同时提高美国制造产品的竞争力，并激励制造业活动回流美国，”奈特利表示， “然而，关税的生效与否、生效时间等方面都始终存在不确定性，这就让美国制造商对他们将要面临的贸易环境产生了担忧……因此，我们预计，在美国国内形势和美国出口产品可能受到外国关税影响方面的前景更明朗之前，美国的贸易活动将继续低迷。” 美国经济疲态早有伏笔 事实上，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow实时预估突然转负，可能早有伏笔：最近几周，美国许多软性经济指标——比如消费者信心调查和企业信心调查数据——都极度疲弱，一些硬性经济活动指标也亮起了红灯。 比如，今年1月份美国消费者信心创三年半以来最大跌幅，零售额创近两年来最大跌幅，实际支出创2021年初以来最快降幅。零售巨头沃尔玛警告称，未来一年将是艰难的一年。花旗的美国经济意外指数也已经跌至负值，触及去年9月以来的最低点。 贯穿所有这一切的一个共同点正是——美国总统特朗普。 特朗普上台后的种种举措——特朗普的贸易保护主义（尤其是关税）、马斯克的政府效率部（DOGE）大刀阔斧地砍掉大量联邦开支和岗位等——已经造成了巨大的不确定性。 目前，美国经济的问题已经体现在了市场反应中：纳斯达克指数在过去10天内跌幅高达9%，大型科技股跌幅更大。投资者们已经蜂拥逃亡美国国债避险：上周五，两年期国债收益率自去年10月以来首次跌破4.00%，10年期国债收益率自1月中旬以来下跌了60个基点。 而当前的问题是 ，美国股市的走软可能又会反噬到美国经济之中 ：正如穆迪经济学家马克•赞迪（Mark Zandi）最近指出的那样，收入最高的10%的美国家庭目前约占美国所有消费支出的一半，达到创纪录的水平。而这些高收入人群手中还持有大量股票，如果未来美股走软，他们更有可能减少开支——这对于美国消费需求的冲击将会是巨大的。 美联储降息节奏又要提前？ 经济学家菲尔·萨特尔（Phil Suttle）表示，他和很多人一样，早已预计特朗普的执政举措将给美国今年的经济带来压力，但 他没想到的是，这些负面影响会来的如此之快、如此迅速。 萨特尔认为，如果特朗普“生硬而混乱”的财政支出和贸易政策对美国经济增长的打击超出想象，美联储很可能会在第二季度降息。 由于过去数月美国通胀降温放缓，美联储的降息周期目前还处于暂停状态。 但当美联储的官员们之前按下暂停键时，他们可能也和萨特尔一样，没有想到这场“特朗普衰退”会来的这么快、这么凶猛。 而现在，很可能是他们考虑松开暂停键的时候了。

圣路易斯联储主席穆萨利姆（Alberto Musalem）最新表示，尽管他预计美国物价增速将向央行2%的目标放缓，但对于政策制定者来说，控制通胀预期至关重要。 穆萨利姆在官网发布的讲稿中写道，目前美国的长期通胀预期基本保持稳定，但将密切关注任何预期变得不稳定的迹象。他重申，在有更多证据表明通胀朝着美联储2%的目标迈进之前，政策应保持“适度的限制性”。 他补充道：“在确定货币政策应如何应对意外情景时，尤其是当这些情景可能涉及艰难的就业和通胀权衡时，保持中长期通胀预期的良好锚定就变得非常重要。” 穆萨利姆强调，他的基线预期是通胀将会继续下降，劳动力市场保持在接近充分就业的水平，而保持通胀预期的稳定对实现这一目标“至关重要”。 他认为，如果美国政府的新政策对贸易、移民、监管和其他财政变化方面的“净效应”很小，那么这种情况很可能发生。乐观的话，新政策也有可能帮助通胀更快下降，同时保持劳动力市场稳定。 上周五（2月28日）公布的数据显示，由于恶劣的冬季天气，美国消费者于1月份削减了支出，导致 美国核心PCE物价指数同比增幅从2.9%放缓至2.6% ，创下2021年初以来的最小同比涨幅。 但另一方面，消费者支出的下降，叠加美国人对前景越来越悲观的情绪，且愈发担心物价上涨，引发了人们对美国经济可能陷入滞胀的担忧。 发稿前不久，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计美国第一季度GDP将会年化环比萎缩2.8%，此前预期的萎缩幅度为1.5%。 穆萨利姆承认，在劳动力市场走弱的情况下，央行可能会面临通胀“停滞在2%以上”的局面，“劳动力市场的恶化以及更高的通胀可能会带来艰难的选择。” “当前的风险可能较高，因为如果消费者和企业最近没有经历较高的通胀，或许会提高他们对通胀的敏感度，”他补充道，“如果我看到有证据表明通胀预期变得不稳定，我会特别担心。” 两周前，密歇根大学发布的调查显示，消费者对于未来一年的通胀率预期从3.3%跃升至4.3%，企业界对特朗普政府胡乱施加关税措施、朝令夕改的行为感到挫败。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）警告称，虽然美国近年生产率出现了喜人的涨势，但过度预期其带来的积极经济影响可能会使央行处于“艰难的境地”。 周三的时候，古尔斯比就曾提到，“如果对生产率飙升抱有过度的期待，那么短期内就会导致经济过热，并可能导致投资过剩，这与2000年（互联网泡沫）引发经济衰退的情况类似。” 当时古尔斯比称，“短期的经济过热可能迫使美联储必须更加关注对抗通胀的斗争。”周五（2月28日），古尔斯比在芝加哥联储发布的讲稿中表示，他乐见近期生产率的加速势头，但也觉得很奇怪。 美国劳工统计局的数据显示，劳动生产率（即每小时产出）——是一项衡量经济效率的、备受关注的指标——近年来的增长速度超过了新冠大流行前的趋势。 通常情况下，生产率增长加快意味着可以在相同的时间内生产更多的产品，让企业和工人都能赚更多钱，而且还不会加剧通胀。这可能还有助于美联储抑制通胀，避免经济衰退。 另一方面，这也意味着美联储需要仔细评估生产率增长的趋势是否会持续下去。古尔斯比在讲稿中称，“这并不容易，我认为首先要结合行业专家、商界领袖和实地人员的观点，因为他们会在数据能够统计证明之前就看到一些事情。” 古尔斯比提到了几个可能有助于提高生产率一些动向，比如居家办公政策以及新冠初期时的失业率飙升导致劳动力重新分配，但这类变化只会产生一次性的影响。 古尔斯比表示，有证据表明，过去几年，人工智能等技术正在推动生产力增长，随着人工智能渗透到经济的不同行业，其影响可能会更为持久。 他提到了电力、计算机等例子，“如果生产率加速上升是一项新技术的结果——无论是人工智能还是其他——那么历史已经表明，这种加速并不仅仅是一次性的颠簸。” 古尔斯比补充说，他对新技术“开启快速、持久的生产力增长时代”的前景感到兴奋，但也强调，评估生产力激增是否会持续下去仍是一个挑战。 就像1990年代和21世纪初计算机的发展一样，投资者可能会过于看重新技术的前景。 古尔斯比表示，虽然计算机和互联网确实对经济产生了革命性的影响，但股票价值的飙升以及对相关技术的过度投资，加剧了21世纪初的经济衰退。

随着美国总统特朗普乱挥“关税大棒”引爆通胀担忧，美东时间周二（25日），里士满联储行长巴尔金（Thomas Barkin）“放鹰”称， 美联储可能不得不加息，以对抗可能推高通胀的经济趋势。 巴尔金在发表最新演讲时表示，多年来，美国经济“在抑制通胀方面一直顺风而行”。但他同时指出，全球供应链的变化、美国人口和劳动力的减少，以及随着人口老龄化和国防需求增长而出现的预算赤字上升， “暗示我们可能会看到经济的顺风被通胀的逆风所取代。” 他警告称，虽然不能保证一定会出现这种转变，但前景存在足够的不确定性，美联储在结束当前的抗通胀之战时需要保持谨慎。 在2024年下半年连续三次降息之后，美联储官员普遍对进一步降息的时机表示出谨慎态度。他们指出，通胀数据顽固、基础经济稳固以及特朗普总统的经济政策潜在影响等因素，都使得有必要对进一步调整利率保持耐心。 巴尔金也再次强调了不确定性给美联储带来的挑战。他表示，经济状况良好，劳动力市场状况依然稳固，对经济衰退的担忧已“消散”， 但他承认存在很多不确定性，包括围绕华盛顿政策变化的不确定性。 鉴于在这种背景下很难对货币政策做出重大调整，这位里士满联储行长表示， 他更愿意“等待看看这种不确定性将如何发展以及经济如何反应”。 “如果逆风持续，我们很可能需要利用（加息）政策来逆风而行，” 他说。这与目前的市场预期截然不同，根据CME美联储观察工具，目前市场普遍预计今年还将降息2次。 至于特朗普的关税究竟会不会致使通胀卷土重来，巴尔金指出， 虽然历史为关税可能如何影响经济提供了一些借鉴，但仍有很多不清楚的地方。 “这一次的政策不会完全相同，我们不知道最近的经历会加剧还是减轻通胀的影响，” 他说。 最后，巴尔金还称，他明白对抗通胀的斗争已经进行了很长时间，但“保持坚定立场至关重要。” “ 在我们对通胀正在回归2%的目标更有信心之前，保持适度的限制性是合理的。 我们在上世纪70年代学到的是，如果你过早地认为已经抑制住通胀，你可能会让它重新出现。没有人愿意为此付出代价。”他补充说。

当地时间周四，芝加哥联储主席、2025年FOMC票委古尔斯比表示， 他预计个人消费支出（PCE）物价指数——美联储最青睐的通胀指标——不会像此前公布的消费者物价指数（CPI）那样“令人担忧” 。 上周，美国劳工部公布，1月份CPI环比上涨0.5%，高于预期。同比数据也自去年6月以来首次回升至3%，自去年9月以来逐月上升。 CPI是市场关注的主要通胀指标，但美联储更倾向于通过PCE数据来评估通胀情况。美国1月PCE数据将于下周公布，多数经济学家预计，该指数的涨幅将低于CPI。 “CPI数据不太好，” 古尔斯比在芝加哥的一场商会活动上表示。“PCE数字……可能也不会很好，但不会像CPI数据那样令人担忧。” 古尔斯比表示，重要的是要记住，在将通胀从2022年达到的40年高点降下来方面已经取得了巨大进展，但经济的不确定性水平以及特朗普新政府围绕关税的不断变化的政策可能会产生影响。 “我的观点是，在政策、地缘政治和其它因素带来不确定性之前，我认为整体（通胀）看起来相当不错。”他称。 “特朗普关税”或重创供应链 自上任以来，特朗普已经采取了一系列关税行动或威胁，在上周宣布将对进口钢铝征收25%的关税以及指示相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”后，本周他又声称考虑对汽车、半导体、药品、木材征收25%或更高的关税。 古尔斯比称， 他有点担心大规模关税可能会造成严重的供应冲击，从而加剧通胀，就像COVID-19大流行期间发生的那样 。 古尔斯比指出，特朗普第一任期内征收的关税没有对通胀产生实质性影响，部分原因是关税范围较窄，而且包括了足够多的豁免，因此供应链不受影响。 然而，特朗普目前正在制定的更广泛且更高的关税。古尔斯比表示：“这取决于他们将适用于多少国家以及规模将有多大。它越像一场新冠疫情规模的冲击，你就越应该对此感到紧张。” 当日，美国圣路易斯联储主席穆萨莱姆也表达了对通胀预期上升的担忧，并称这可能迫使央行采取更严格的货币政策。穆萨莱姆还提及政策转变影响经济走势，如特朗普政府关税及移民政策收紧，并警告滞胀风险，称美联储或需在就业和通胀间做选择。

当地时间周四（20日），美联储理事库格勒（Adriana Kugler）表示， 她认为美联储应该将联邦基金利率目标维持在当前4.25%-4.50%的区间不变， 目前美联储正对经济和仍然居高不下的通胀施加适度的约束。 在乔治城大学（Georgetown University）发表演讲时， 任内长期拥有FOMC会议投票权的库格勒指出，新经济政策的净效果尚不确定，未来利率路径还将取决于具体情况。 “考虑到我们目前面临的风险平衡，我认为在一段时间内维持联邦基金利率不变是合适的。”她补充说。不过她并没有提及她对利率路径的偏好。 上月底，美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，自2024年9月连续降息以来首次维持利率不变。市场目前认为，下一次降息最可能发生在今年7月份。 自美国总统特朗普正式上任以来，美联储内部也“鹰声不断”。仅在本周，就有多位美联储官员发声，称目前不急于降息，暂时按兵不动是合理的。 美联储副主席杰斐逊（Philip Jefferson） 表示，强劲的经济让政策制定者能够更加从容地地考虑下一步政策，并在进一步降息前做足准备。 “我相信，在经济强劲和劳动力市场稳固的情况下，我们可以有时间来评估未来的数据，以便对我们的政策利率做出进一步调整。”他说。 费城联储主席哈克（Patrick Harker） 也称，在去年三次降息后，美联储的货币政策“仍然具有限制性”，经济增长和生产仍保持弹性，劳动力市场保持平衡，“这些理由足以支持政策利率保持不变。” 美联储理事沃勒（Christopher Waller） 表示，最近的经济数据支持维持利率不变，但如果通胀表现与2024年一样，政策制定者可能会在“今年某个时候”重新降息。 “如果像去年一样，今年冬季（通胀降温）的停滞是暂时的，那么进一步的政策宽松将是适当的。但在这一点明确之前，我倾向于保持政策利率不变。”他说。 美国劳工部上周发布的数据显示，1月消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，为2023年8月以来最大涨幅；核心CPI同比上涨3.3%，高于央行设定的2%目标。 这些数据加剧了市场对通胀重燃的担忧。 而面对特朗普不断挥舞的关税大棒，美联储也终于无法再视而不见。 芝加哥联储主席、2025年FOMC票委古尔斯比最新表示，他有点担心大规模关税可能会造成严重的供应冲击， 从而加剧通胀，就像新冠病毒大流行期间发生的那样。 古尔斯比指出，特朗普第一任期内征收的关税没有对通胀产生实质性影响，部分原因是关税范围较窄，而且包括了足够多的豁免，因此供应链不受影响。然而，特朗普目前正在制定的更广泛且更高的关税。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）提出了两大风险——上升的通胀预期和棘手的滞胀，凸显了美联储正面临艰难的抉择。 当地时间周四（2月20日），圣路易斯联储在官网发布了穆萨莱姆参加纽约经济俱乐部活动的讲稿。 讲稿显示，穆萨莱姆担心最近的数据显示美国通胀预期可能正在上升——这一发展可能会迫使央行走上一条限制性更强的道路。他认为，与先前相比，当前的形势已经变得严峻。 穆萨莱姆仍然认为，通胀将继续向美联储2%的目标收敛，但市场和一些调查指标表明，过去三个月来，短期通胀预期显著上升。两周前，密歇根大学调查结果中的一年期通胀预期直接从前月的3.3%飙升至了4.3%。 穆萨莱姆写道，“在强劲的经济增长、稳固的劳动力市场、支持性的金融条件、核心通胀超过2%以及近期一些通胀预期上升的背景下，通胀预期脱钩的风险比经济存在过剩产能且消费者和企业未经历过高通胀时期时要高。” “如果通胀确实停留在当前高于目标的水平，或者通胀预期确实上升，那么相对于基准路径，采取更为严格的货币政策可能是合适的。” 穆萨莱姆还提到，即将到来的政策转变可能会对经济走势产生重大影响。其中的“政策转变”指的是特朗普政府准备对进口货物的关税以及对移民政策的潜在收紧。 穆萨莱姆说道：“通胀率停滞在2%以上或进一步走高的风险似乎偏向上行。另外，还必须考虑另一种可能的情况，即通胀率停止收敛或上升的情况下，劳动力市场出现疲软。” 经济增长放缓和高通胀并存（即“滞胀”）将是央行面临的最坏情况，如果发生，美联储将需要在就业和通胀目标之间，选择优先考虑其中的一个。 目前市场上并不缺乏担心特朗普关税可能引发美国再通胀乃至滞胀的悲观人士。阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Sløk曾表示，美国对世界发动全面贸易战将给美国经济带来“滞胀冲击”。 安永首席经济学家Greg Daco估计，如果关税生效，美国国内生产总值将在2025年和2026年分别缩减1.5和2.1个百分点，因为关税将 “抑制 ”消费者支出和企业投资。他还预计，第一季度通胀率将上升约0.7个百分点。