当鲍威尔本周五最后一次以美联储主席的身份，在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时，许多投资者的首要焦点可能是他是否会暗示下月将降息…… 不过，在一些专业人士眼中，这场题为“经济展望与框架审查”的演讲中，更为关键的或许是鲍威尔会在离任前留下怎样的一份政策“遗产”： 美联储即将于今夏公布其五年一次的最新货币政策框架评估结果。在本周的演讲中，鲍威尔料将会阐述美联储双重使命框架的更广泛变革，这些变革将在他明年5月任期结束后仍持续影响美联储——甚至有可能对特朗普激进降息的呼吁构成长期阻碍…… 分析人士指出，鲍威尔将在杰克逊霍尔分享他对经济的展望。但他预计同时也将阐述对美联储政策框架审查的调整，该框架阐明了美联储实现国会赋予的物价稳定和充分就业双重使命的战略与承诺。 特别是，美联储预计可能将放弃所谓的“平均通胀目标”政策，该政策是在疫情前通胀率较低时实施的，当时美联储官员还在希望避免通缩…… 攸关美联储“五年大计” 美联储每五年会对货币政策框架进行一次审查。当前的版本可追溯至2020年，当时美联储进行了两项关键的调整 ——但这些调整在此后几年里一直遭到着业内的广泛诟病。 其中最著名的一项调整，是美联储允许通胀在一段时间内超过2%的目标——如果之前持续出现通胀低于该水平的话。 其二是，在失业率较低的阶段，美联储将不再为防范可能的通胀压力而预防式加息，此举旨在缩小实际就业人数与最大化就业目标间的“缺口”。这实质上放弃了“劳动力市场过热就应自动触发加息，以防范通胀”的理念。 这些偏鸽派的调整，本质上受到了2008年金融危机后美国经济长期疲弱复苏的影响。 当时，美国通胀率长期偏低，失业率则居高不下，美联储的就业和通胀目标面临的主要威胁似乎来自经济增长动力不足。而当失业率最终降至低位时，也并未引发显著的通胀。因而在不少经济学家看来，风险是不对称的。 然而，不幸的是，2020年美联储这些框架调整生效后不久，就遇到了全球性的新冠疫情大爆发，继而引发了美国四十年来最严重的通胀危机。在经济环境大变的背景下，美联储内外的批评者纷纷指责称，新框架不适合应对疫情引发的价格飙升，并在很大程度上导致了美联储(加息行动)的反应迟缓。 框架调整即将到来？ 业内人士指出，鉴于近期美国通胀率的回升，以及通胀预期和消费者信心面临的风险，美联储预计将放弃五年前敲定的这一框架策略，转而专注于实现2%的通胀目标。 而正如2020年宣布的调整对过去五年的货币政策行动产生了影响一样，鲍威尔即将宣布的调整，也可能会对未来数年美联储的决策产生深远影响。 鲍威尔在5月的一次演讲中其实已暗示了这一变化。“官员们认为，有必要重新考虑有关就业‘缺口’的表述。在上周的会议上，我们对平均通胀目标制也存在类似思考，”鲍威尔当时称。 部分美联储观察人士认为，美联储秉持允许通胀略高于2%来弥补此前通胀水平较低的框架策略，部分导致了美联储在疫情后的“决策失误”。 由于美联储始终认同“供应链瓶颈引发的通胀是暂时性”的观点，其在当时迟迟未能加息，并在此后最终又不得不采取了自20世纪80年代以来最激进的加息步伐。 “尽管2020年采用的新框架并非美联储延迟行动和通胀大幅超标的主要原因，但它对这一结果有所贡献，”德意志银行首席美国经济学家Matt Luzzetti表示。 因此，Luzzetti预计鲍威尔的讲话将恢复更具前瞻性的货币政策策略，同时承认供应冲击风险，并回归对通胀和就业市场的平衡看法。 对冲基金Azoria首席执行官James Fishback也对此表示赞同，并指出鲍威尔需要承认他所说的“平均通胀目标的错误”。 Fishback将该框架目标比作“有人带着110华氏度的发烧症状冲进急诊室，却被告知医生不会治疗你——因为过去两周你的平均体温是健康的98华氏度”。 Fishback表示，“ 2021-2022年的通胀危机并非始于超市或加油站——它始于2020年8月的杰克逊霍尔。 在周五的新框架审查公告中，鲍威尔主席必须承认灵活平均通胀目标的悲剧性错误，并将其从美联储的政策手册中删除，以便美联储能够忠实地履行其双重使命。” 鲍威尔在5月的演讲中还曾指出，未来美国通胀可能比2010年代更加波动，美国可能正进入一个供应冲击更加频繁且可能更加持久的时期。可以预见，美联储观察人士料将在本周五的杰克逊霍尔会议上获得更多的相关细节。

上周末，当被问及下月潜在的美联储降息前“最青睐的交易”时，高盛全球银行和市场首席策略官Josh Schiffrin将短期政府债券列为了他的首选…… 在高盛官网上周五播出的一段《市场》播客节目中，Schiffrin在与高盛股票销售交易部董事总经理Mike Washington交流时，着重提到了五年期美国国债。 “我认为五年期国债收益率在3.75%至4%区间内的估值具有吸引力，”Schiffrin说道。 他补充道：“我还认为，如果风险市场出现疲软，它们还具备良好的风险对冲特性。” 截至周一尾盘，五年期美国国债收益率交投于3.84%附近，较年初的4.38%已出现了明显下跌。 Schiffrin表示，他更倾向于短期美国国债，因为他预计美联储下月将放松货币政策，且美国劳动力市场正在降温。本月初的数据显示，美国7月新增就业岗位仅为7.3万个，低于预期的10.6万个。 Schiffrin指出，美联储“极有可能”在9月放松政策，“我感觉9月降息25个基点可能性极高。” 他还补充称， 美联储届时维持利率不变的可能性甚至要低于降息50个基点。 此前，业内机构对110位经济学家进行的调查也显示，61%的受访者预计美联储将在9月17日的下次会议上将利率下调25个基点，至4%至4.25%之间。这将是今年以来的首次降息。其余受访者中的大多数，则认为美联储下次会议将维持利率不变。 美国总统特朗普过去几个月来已屡次公开施压美联储主席鲍威尔降息，但过去五次美联储决议均未调整利率，包括最近一次7月底的会议。鲍威尔及其美联储同僚们援引了特朗普关税的不确定性、超过美联储2%目标的通胀率，以及相对较低的失业率，作为美联储始终维持利率不变的理由。 本周最受关注的事件将是美联储在怀俄明州举行的杰克森霍尔全球央行年度研讨会。一些市场人士正密切聚焦于美联储主席鲍威尔是否会释放9月降息的信号。

自本月初惨淡的非农数据发布以来，华尔街交易员们纷纷大举押注美联储即将降息。而本周，这些押注无疑将迎来一个可能攸关成败的关键时刻——因为美联储主席鲍威尔将有机会就经济和利率前景发表看法。 由堪萨斯城联储主办的全球央行年会，即将于本周四晚间在美国怀俄明州小镇杰克逊霍尔拉开帷幕。其中，美联储主席鲍威尔已确定将于北京时间周五晚间22点在这场年会活动上讲话。 这几乎肯定是鲍威尔最后一次以美联储主席的身份出席杰克逊霍尔会议——他面临的最大挑战是如何传达一个相对清晰的货币政策前景信息，因为FOMC内部当前在下次利率调整的问题上，正陷入严重分歧。 从利率市场的定价看，目前市场预计美联储下个月降息25个基点几乎已板上钉钉，且年底前至少还会再降息一次。许多市场人士相信，疲软的美国就业市场已经为美联储主席发表基调更为鸽派的言论打开了大门，尽管上周出人意料强劲的PPI通胀数据，仍让一些经济学家产生了犹豫。 对于鲍威尔本周这场备受瞩目的讲话，不少投资者预计，鲍威尔将试图避免彻底动摇市场的利率押注，但同时可能也会提醒外界，9月17日下次美联储决议的政策决定将取决于该会议前的数据报告，以确认劳动力市场是否正在降温且通胀是否得到控制。 摩根大通资产管理固定收益执行董事Kelsey Berro表示：“ 他(鲍威尔)有能力发表撼动市场的言论，但我不确定他是否会这样做。 债券市场的定价仍与一种低于趋势增长、软着陆的环境相符。我认为他们(美联储官员)没有看到推翻市场预期的重大理由。” 在美债市场上，8月以来大多数期限的美债收益率均出现了回落，其中两年期美债收益率领跌，因7月疲软的就业数据提振了市场对美联储放松政策的预期。其结果是，本月美债收益率曲线出现了进一步的陡峭化，两年期美债收益率已下探至3.75%左右，仅略高于过去几个月来的最低水平。 杰克逊霍尔“风云” 这一背景显然增加了利率市场交易员对杰克逊霍尔年会的关注度。三年前，鲍威尔曾在这一场合誓言抗击通胀，从而推高了短期美债收益率。 而在去年的这场央行盛会上，鲍威尔则暗示美联储准备将借贷成本从二十年高位下调——在其发表年会讲话的当天，两年期美债收益率大跌，因为他的言论印证了那些一直押注降息的交易员的判断。到了去年9月，美联储最终确实启动了一系列降息行动中的首次降息，且一出手就是大幅度的直降50个基点。 目前，依然有一些激进交易员正在为类似的情况重演做准备。 即使在上周PPI数据意外跳涨之后，一系列大规模期权交易的目标仍是下个月降息50个基点——如果利率市场最终对9月会议定价约40个基点的宽松政策，这些押注就将获利。 美国总统特朗普及其政府内其他人要求降低借贷成本的呼声日益高涨，也助长了这些押注。鲍威尔数月来一直表示，他需要时间观察关税对通胀的影响。面对特朗普试图施压迫使他降息，他坚持了这一立场。 “美联储正面临巨大压力，”AllianceBernstein固定收益部门负责人Scott DiMaggio表示，“他们稍显滞后，但一直在等待观察关税对经济和通胀的影响。” DiMaggio指出，“美国经济数据已达到了可以明确表示‘是的，他们应重启降息周期’的程度。” 降息悬念待揭晓 在杰克逊霍尔会议之后，市场人士很可能会马不停蹄地聚焦于9月5日公布的8月非农就业数据，看其是否会为9月放松政策铺平道路，并可能预示着甚至可能意外降息50个基点的可能性。不过 可以肯定的是，多位投资者和交易员表示，在上周强劲的PPI报告之后，如此大幅度的降息目前来看还不太可能。 AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“我们的感觉是，这将取决于就业报告。如果数据疲软，我们将定价降息25个基点，并且相信鲍威尔不会反对。” 在通胀仍顽固高于美联储目标且特朗普的税改和支出法案可能带来财政刺激之际，更快的宽松步伐或将提振经济。再加上投资者对政府向央行施压以及总统更换劳工统计局局长的举措感到担忧，这可能会促使资金管理机构要求对较长期限债券获得更高的风险溢价。 Columbia Threadneedle Investment利率策略师Ed Al-Hussainy表示，“提前实施激进降息，将要求美联储搁置任何剩余的通胀上行风险，并认同失业率存在显著上行偏向。 当然，除了降息悬念本身外，本周鲍威尔讲话的另一个看点，将在于美联储每五年进行一次的货币政策框架评估。 一些业内人士预计，美联储可能将淡化2020年新冠疫情期间推出的“灵活平均通胀目标”政策，并回归更为传统的通胀目标设定。

美国芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）最新表示，本周的通胀数据喜忧参半，加上关税不确定性挥之不去，令他在是否降息的问题上有所犹豫。 先前，古尔斯比曾提到过，美国经济走在一条“黄金路径”（golden path）上——在通胀温和回落、劳动力市场保持稳定的情况下，美联储将逐步走向降息。 但在周五（8月15日）最新的采访中，古尔斯比表示，他仍希望在9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，看到更多有说服力的数据。今年，古尔斯比是FOMC的轮值票委。 他指出，本周公布的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）报告让他对通胀前景“略感不安”，因为服务价格“看起来不会是暂时性的”，而且“正在抬头”。 周四公布的数据显示，美国7月PPI环比上升0.9%，上一次达到0.9%还是在2022年的5月和6月；服务业通胀是推动PPI上涨的主要因素，环比上涨了1.1%，创下2022年3月以来的最大涨幅。 当下，这些数据正被格外密切关注，以寻找关税对通胀影响的线索。古尔斯比说道：“所以，我觉得我们至少还需要再来一份通胀报告，才能判断我们是否还走在‘黄金路径’上。” 虽然CPI和PPI报告都未显示出特朗普关税带来的、显著直接的影响，但许多经济学家认为，美国的进口关税正逐渐渗透到数据中，并将在未来数月显现。 “这一切都取决于数据以及经济前景。如果我们继续看到前几个月那样的通胀报告……我会非常放心地说，情况已经明朗，看起来我们依然处在原有的状态——经济稳健，通胀正在回落。” “在这种情况下……正确的做法就是将利率降至我们认为的最终水平,”古尔斯比补充道，“我们必须从数据中获得明确的信息。” 目前，金融市场几乎已经断定，FOMC将在9月将基准联邦基金利率下调25个基点，从4.25%-4.50%降至4.00%-4.25%。 不过，接下来的路径存在分歧：芝商所“美联储观察工具显示，10月再次降息的概率为55%，12月进行第三次降息的概率仅为43%。

美东时间周四，华尔街资深人士、杰富瑞首席市场策略师泽沃斯（David Zervos）表示，他认同特朗普的观点，美联储早该大幅降息。 值得注意的是，在近期的报道中，他是可能成为美联储下任主席的潜在人选之一。 赞成美联储大幅降息 本周四，美国最新公布的7月份生产者价格指数（PPI）同比增长3.3%，远高于市场预期的2.5%；核心PPI同比增长3.7%，也高于市场预期的3%。 泽沃斯表示，尽管美国7月PPI显示出美国的潜在通胀压力可能高于预期，但美联储官员不应被此吓住。 相反，他主张美联储现在积极采取宽松措施，以防止劳动力市场放缓。 事实上，在过去的三次美联储会议召开时，泽沃斯就一直主张将联邦基金利率下调50个基点。而在本周四他重申了这一观点。 “我绝对还持这一观点。我认为，当前存在合理的、非常有说服力的证据表明，货币政策是紧缩性的…总的来说，我看不出有任何理由会改变这种看法。” 应该至少降息200基点？ 美联储主席鲍威尔明年5月即将任期届满。据两位不愿透露姓名的特朗普政府官员透露，特朗普正在考虑11名候选人来接替鲍威尔的职位，其中包括美联储现任和前任官员、多名华尔街知名经济学家和至少一名特朗普政府的经济顾问。 杰富瑞的泽沃斯和贝莱德债券策略师里克•里德（Rick Rieder）也在其中，他们二人也是这一名单中仅有的两个背景更专注于市场而非经济的人选。 泽沃斯显然乐于成为美联储主席的候选人 。他表示：“我认为，让更多懂市场、更有市场能力的人参与货币政策决策，将是一件令人难以置信的好事。” 当天稍早，同样在候选名单上的经济学家Marc Sumerlin也表示，他支持降息50个基点，并表示美联储在对抗通胀方面过于保守。 此前，特朗普一直在努力推动美联储降息，他多次抨击鲍威尔，并建议FOMC将美联储的联邦基金利率下调3个百分点，即300个基点。 泽沃斯对此评价道： “我不知道能不能达到降息300基点，但我肯定应该能降息200基点，如果考虑到人工智能和科技的叙事，以及我们从供给方面面临通缩压力的想法，我可能会认同将利率降得更低。” 泽沃斯补充说，他并没有被特朗普对美联储的批评吓倒。 他表示：“你应该完全明白，你是在参与政治进程…我们的目标是让辩论以事实为导向，以最有利于实现国会规定的任务为导向。”

圣路易斯联储主席阿尔韦托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）最新表示，现在下结论是否在下月会议上降低利率还为时过早。 当地时间周四（8月14日），穆萨莱姆在接受采访时说道，“对我来说，现在还太早， 我无法明确说明在9月会议上我会支持怎样的政策立场。 ” 上月，美联储连续第五次会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，这意味着该行年内一直在“按兵不动”。 与之相比，美联储在去年最后几个月累计降息了100个基点。这导致特朗普多次批评主席鲍威尔“太政治化”，不配担任其职务。 鲍威尔在7月决议的新闻发布会上解释道，（特朗普主导的）关税上调对美国经济活动和通胀总体的影响仍有待观察。 受周二CPI涨幅低于预期的影响，市场一度开始预计美联储将会在9月会议上降息50个基点。 本周，美国财政部长斯科特·贝森特也多次表示，考虑到6月和7月没有降息，以及非农就业人数低于此前估计，9月降息50个基点也许是合理的。 但穆萨莱姆表示，从他的角度看，降息50个基点这样的举措 “与当前经济状况及其前景并不相符”。 穆萨莱姆指出，一方面，“数据开始给出一些信号，显示 通胀可能更具持续性 。”但他也承认“劳动力市场存在下行风险”。 穆萨莱姆表示，美国经济增长放缓，加之关税对企业利润率造成压力，可能威胁到迄今表现稳健的劳动力市场。 “我在权衡这两方面的因素，”他说道，“当我们在双重使命目标之间看到冲突时， 我们需要采取平衡的做法。 ” 虽然CPI低于预期，但日内早些时候意外反弹的PPI又带来了不确定性。数据显示，美国7月PPI环比上升0.9%，上一次PPI月率达到0.9%还是在2022年的5月和6月。 分析认为，新的通胀正在穿过整个经济链，即使消费者尚未直接感受到。 Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli指出，PPI这次的意外上行无疑打击了“9月必降息”的乐观情绪。

周四（8月14日）美股盘前，美国劳工统计局公布的数据显示，7月生产者价格指数（PPI）反弹幅度超预期，创2022年4月以来的最大月度涨幅。 具体数据显示，美国7月PPI环比上升0.9%，比市场预期的0.2%高了0.7个百分点，6月时该数据与前一月持平，上一次PPI月率达到0.9%还是在2022年的5月和6月； PPI环比变化 PPI同比涨幅也从调整后的2.4%跃升至3.3%，为今年3月以来的最高水平，市场原先预期只会上升至2.5%。 PPI同比变化 扣除食品和能源价格后的核心PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.7%，分别高于市场预期的0.2%和2.9%，前一月为0%和2.6%； 再扣除贸易价格后的PPI环比上涨0.6%，为2022年3月以来的最大涨幅。 分析指出，服务业通胀是推动PPI上涨的主要因素，7月环比上涨了1.1%，也创下2022年3月以来的最大涨幅。其中，贸易类别的价格指数上涨2%，部分源于特朗普关税的推进。 数据公布后，美股盘前转跌，美国短期国债收益率上升。截至发稿，美股三大指数早盘走低。 虽然PPI的关注度低于同为劳工统计局公布的消费者价格指数（CPI），但它能更早提供供应链价格的重要信息。 两者数据最终会进入美国商务部的个人消费支出（PCE）价格指数——这是美联储的主要通胀预测指标，本月晚些时候将会更新。 CalBay Investments首席市场策略师Clark Geranen评论道，“PPI强于预期，而CPI相对温和，这表明企业目前大多在消化关税成本，而不是将其转嫁给消费者。” 但Geranen补充称，“企业可能很快会改变策略，将这些成本转嫁给消费者。” Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli写道，“PPI的大幅跃升显示，通胀正在贯穿整个经济，即使消费者尚未直接感受到。” Zaccarelli指出，PPI这次的意外上行无疑打击了“9月必降息”的乐观情绪。 前一天，财联社报道提到，高盛首席美国经济学家大卫·梅里克（David Mericle）仍坚持该行的预测——关税将开始重点冲击美国消费者的钱包。 高盛日前发布研究报告认为，美国消费者将承担美国关税政策成本中越来越大的份额：到今年10月，消费者将承担关税成本的67%；到12月，PCE价格指数同比增速将达到3.2%。 对此，特朗普发文表示，高盛经济学家“应该换人”，不然CEO就该改行做DJ。梅里克反驳道，该行对其研究结论充满信心，“我们坚定支持这份研究的结果。”

旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利（Mary Daly）表示，鉴于越来越多的证据表明美国就业市场疲软，而且没有迹象表明关税驱动型通胀将持续，美联储降息的时机可能即将到来。 但同时，戴利也强调，她认为美联储没必要在9月份大幅降息50基点。此话与美国财长贝森特的言论形成反差。当天早些时候，贝森特已经公开喊话称，鉴于近期就业数据疲软，美联储9月份有可能会降息50个基点。 疲弱非农下降息已经近在眼前？ 最新公布的美国非农报告显示，美国7月就业增长数量不及预期，并且还大幅下修了5月和6月的就业增长人数。在这样疲弱的数据冲击下，华尔街普遍押注美联储可能考虑在9月降息。 美东时间周三，戴利在接受采访时表示，在上述非农数据公布后，她已经不能再用“稳健”来形容美国就业市场，尽管美国的实际就业市场“现在还不算很差”，“ 但我们不能再轻松忽视它正在走软的事实 。” “对于经济走向来说，当前的货币政策立场可能过于紧缩。所以对我来说，这需要重新调整。”戴利表示，“所以我赞成在未来一年左右逐步转向更加中立的环境。” 但她同时表示，她认为 当前并不存在“降息0.5个百分点或50个基点的需求 ，”“对我来说，降息50个基点听起来像是我们看到了某种紧急情况——我担心这会传递出一种紧急信号，但我并不认为（美国）劳动力市场已经达到如此脆弱的地步。”。” 还需关注更多数据 在9月货币政策会议之前，还有多项重磅数据将要公布，包括8月的非农就业报告和通胀数据。戴利表示，在更多数据公布之前，她对美联储的货币政策道路仍持开放态度。 戴利表示，如果更多数据显示美国的通胀升温，或者就业市场出现反弹，美联储年内降息次数可能会小于两次。但戴利认为，美联储年内需要降息两次以上的可能性更大——换句话来说，如果美国就业进入疲软期，并且没有出现通胀溢出效应，美联储应该准备采取更多行动。 戴利进一步表示，今年6月，美联储曾预测今年将再降息两次，每次25个基点。现在看来这一预测似乎仍然合理。展望未来，美联储的下次降息的时间点并不重要，重要的是美联储是否会降息。 她倾向于认为，即将到来的每次会议都是考虑调整利率的机会。

随着本周公布的美国7月CPI数据涨幅温和，且美国财长贝森特不断施压美联储降息，目前市场人士对美联储9月降息的预期无疑正持续高涨。而 从财经日历来看，下周即将举行的杰克逊霍尔全球央行年会，无疑可能成为关键。 一些业内人士目前担心，鲍威尔可能会借助这一场合，反驳市场目前日益增长的对于9月降息的激进预期，因为联邦公开市场委员会(FOMC)内部在其下一步行动的问题上，可能仍存在巨大的分歧。 最新非农报告中惨遭大幅下跌的就业数字，以及本周略微低于预期的CPI数据，其实已使许多市场参与者相信美联储主席鲍威尔再也无法继续推迟降息。来自白宫和美国财长贝森特的持续施压，更是令一些业内人士怀疑9月直接降息50个基点，都并非全无可能。 根据亚特兰大联储统计的数据(基于SOFR期货)，目前市场预计美联储在9月降息25个基点的可能性高达62.9%，降息50个基点的可能性也达到了22.5%。 然而，一些专家表示，鲍威尔可能会试图抑制这些降息预期—— 这位美联储主席或许并不希望市场认为降息已是板上钉钉。 美国银行证券前首席经济学家Ethan Harris表示，如果市场在美联储9月16日至17日会议召开前夕就消化了降息预期，那么届时美联储就将很难再决定维持利率不变。他指出，美联储不喜欢在决策日让市场感到意外。 “现在最需要关注的是……(美联储官员)是否会反驳市场预期，” 摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner表示，“预计不支持9月降息的美联储官员也将公开发表意见。如果他们觉得市场错了，他们会站出来发声，因为他们有职责去引导市场预期降温。” 事实上，本周三就已经有部分鹰派的美联储官员跳了出来 ——芝加哥联储主席古尔斯比和亚特兰大联储主席博斯蒂克当天均表示，他们希望在决定是否降息之前更清楚地了解关税对通胀的影响。 博斯蒂克更是直言，如果劳动力市场保持稳健，他仍然认为2025年降息一次是合适的。 聚焦杰克逊霍尔 对于华尔街而言，过去几十年除了雷打不动的每年八次美联储议息会议外，在央行宏观货币政策层面最为受到瞩目的，或许就当属一年一度由堪萨斯联储主办的杰克逊霍尔全球央行年会了。 而对于下周这场注定将受到全球投资圈关注的央行年会， Harris认为，鲍威尔可能将利用其在杰克逊霍尔的演讲来暗示9月降息仍不确定。 相比之下，Zentner则认为美联储最终不会做出与市场预期完全相悖的决定。她认为美联储将在9月决定降息25个基点，唯一的反驳点可能将是排除降息50个基点的可能性。 美国财长贝森特周三再度表示，鉴于近期就业数据疲软，美联储9月份有可能会大幅降息50个基点。他还指出，“利率目前限制性过强……美联储应该将利率降低150到175个基点。” FAO Economics总裁、前纽约联储工作人员Robert Brusca表示，贝森特的言论显然旨在对鲍威尔施加最大压力。 Harris认为，降息50个基点的想法可能将继续发酵。共和党人将主张美联储应降息50个基点，就像去年9月美联储官员们担心劳动力市场时所做的那样。 但不少经济学家表示，今年与去年的美国经济环境其实存在很大差异——最明显的就是进口商品关税的大幅提高。 非常值得玩味的一组统计是，目前美国核心CPI同比涨幅高达3.1%，同时过去三个月的物价涨幅超过了0.3%，而过去40年里，美联储只有一次在如此“高通胀”的背景下进行过降息，即1990年10月至1991年3月。 若美联储9月真的“扛不住”白宫压力大幅降息，不免会令人担心2%的通胀目标是否已失效，一个更高通胀的世界正在到来。 摩根士丹利首席经济学家Michael Gapen表示，只有当美联储担心经济正走向衰退时，降息50个基点才会被提上议程。 鹰鸽大战料将持续 同时，目前可以预见到的是，在美联储9月议息会议前，美联储内部的“鹰鸽大战”很可能将持续上演。 Harris表示，美联储步调一致的日子已经一去不复返了。由特朗普任命的两名美联储理事——沃勒和鲍曼在7月会议上所投下的利率决议反对票，其实已经“打破了坚冰”。这意味着无论美联储9月决定做什么，都可能会出现异议。 瑞穗证券首席经济学家Stephen Ricchiuto表示，目前无论是支持维持利率不变的美联储鹰派和支持放宽政策的鸽派都不占多数。大多数美联储官员持中间立场。 美联储内部的争论焦点在于，降息以支持疲软的劳动力市场是否有意义。 在正常情况下，美联储可能会采取这一步骤。但眼下，鹰派官员们担心通胀飙升的风险很大，他们也并不认为劳动力市场像他们部分鸽派同事认为的那样疲软。 “我预计在9月会议之前，鹰派与鸽派之间将展开相当活跃的辩论，给降息带来一些不确定性， 鹰派不会轻易让步 ，”Harris补充道。 事实上，华尔街的经济学家们也对美联储9月该如何做存在分歧。Comerica首席经济学家Bill Adams认为美联储将在9月维持利率不变；德意志银行首席美国经济学家Matt Luzzetti则认为美联储将按兵不动直至12月。同时，这两人均表示这将是一个艰难的决定。 许多经济学家表示， 最终降息与否的决定权，可能将取决于8月的非农就业报告以及在美联储下次会议最后时刻前公布的通胀数据。

在上周意外疲软的美国非农就业数据公布后，美联储9月降息预期大幅升温，而周二公布的美国最新CPI通胀数据进一步了巩固了9月降息预期。 过去几天，美联储内部“降息派”阵营日益壮大，但包括亚特兰大联储主席博斯蒂克和芝加哥联储主席古尔斯比在内的一些美联储官员仍对9月降息持谨慎态度。 当地时间周三，博斯蒂克在阿拉巴马州的一场活动上表示， 美国就业市场保持在接近充分就业的水平，这为美联储提供了避免仓促做出任何政策调整的空间 。 博斯蒂克表示，美联储应避免可能给公众带来麻烦的政策波动，并补充称，他“倾向于尽量不这么做（仓促调整政策）”，而是等待“形势发展更加明朗”。 “现在我觉得我们有足够的时间这么做，因为劳动力市场基本上处于充分就业状态，我们的最大就业目标并不像通胀目标那样面临风险。” 博斯蒂克表示。 博斯蒂克表示，在美联储9月16-17日的政策会议前，更好地了解就业市场的健康状况是“我们未来五周左右的真正任务”。 针对关税对通胀和美联储政策的影响，博斯蒂克指出，理论上关税应仅导致一次性价格上涨，美联储无需干预。但特朗普政府实施的关税幅度更大、范围更广，且有调整全球供应链的政策目标，这可能带来根本性的变化，并改变通胀轨迹。 同日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储正在努力理解关税究竟会暂时推高通胀，还是会持续推高通胀，这将为何时降息提供依据。 古尔斯比表示，他对关税只是对通胀造成一次性冲击的假设感到不安， 他希望看到更多数据，包括将于本周公布的批发价格数据，以及下个月公布的更广泛通胀数据，然后再决定是否有必要降息 。 在上个月的会议上，美联储将基准隔夜利率维持在4.25%-4.50%的区间，这一决定引起了美联储监管副主席鲍曼和美联储理事沃勒的反对。鲍曼和沃勒希望通过降息来遏制他们所担心的劳动力市场的初期疲软。 在那次政策会议结束两天后，美国劳工部公布的非农就业数据显示，7月新增就业岗位远低于预期，且前两个月就业增长数据遭到历史性大幅下修。美国总统特朗普指责这些数据被操纵，并下令解雇了劳工统计局局长。 古尔斯比警告称， 不要过度解读就业增长放缓，因为这可能反映了移民数量的急剧下降 。他表示，他更看重失业率等数据，目前4.2%的失业率处于历史低位。 “我认为劳动力市场状况相当强劲，相当稳固，”古尔斯比说道。 本周二公布的数据显示，美国7月份消费者价格指数环比上涨0.2%，低于上月0.3%的涨幅。 古比尔斯表示，他注意到与关税没有直接关系的服务业通胀上升，如果即将公布的数据继续显示物价压力扩大，他将感到担忧。 总体而言，在疲软的非农报告公布后， 包括美联储理事库克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利以及旧金山联储主席戴利在内，越来越多的美联储官员表现出鸽派倾向 。在华尔街亦是如此，美联储9月“直降50基点”的可能性被各大投行频繁提及。 市场已经基本消化了9月降息的可能性。据CME“美联储观察”，目前美联储9月降息25个基点的概率高达93.8%，降息50个基点的概率为6.2%，而维持利率不变的概率已经降至零。