德意志银行上调了对美国利率峰值的预测，因为最新的通胀数据显示，美联储将需要进一步收紧货币政策。该行目前将美国利率峰值预期从5.1%上调至5.6%，并预计美联储将在6月和7月分别加息25个基点。 周二公布的数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，预期6.2%，前值6.5%，为连续第七个月下降，创2021年10月以来最小增幅。美国1月CPI环比增长0.5%，与预期一致，前值-0.1%，创2022年6月以来最大增幅。 美国1月CPI环比增速抬头，推动两年期国债收益率升至去年11月以来最高水平，因为投资者预计通胀将比预期更具粘性。

在抵押贷款利率略微下降的推动下，买家需求的回升，美国的房屋建筑商越来越乐观。 周三，根据全美住宅建筑商协会住房市场指数， 2月份建筑商对新建单户住宅市场的信心上升7点至42点，这是自去年9月以来的最高读数，也是自2013年6月以来的最大月度涨幅 。该指数低于50被视为负面情绪，去年12月此指数跌至31。去年2月，在抵押贷款利率开始上升之前，该指数为81。 建筑商表示，随着抵押贷款利率从去年秋季的高点回落，并开始在一个狭窄的区间内稳定下来，人们的购房负担能力正在改善。据《抵押贷款新闻日报》的数据，受欢迎的30年期固定抵押贷款的平均利率，在去年10月达到了7.37%的峰值，但今年1月的大部分时间都在6%的低位徘徊。过去两周，利率小幅上升至6%左右。 NAHB主席Alicia Huey表示：“随着自2013年6月以来建筑商情绪的最大月度增长，指数表明住房可负担性的增加，市场能够反映出买家的出价。美国继续面临着严重的住房短缺，只有通过建造更多负担得起的、可获得的住房才能解决这个问题。” Huey称形势“谨慎乐观”，并补充说，由于劳动力和材料成本较高，可负担住房仍难以建造。 NAHB指数的三个组成部分中，当前销售状况上升6点至46，未来六个月的销售预期上升了11个点至48，买家流量上升了6个点至29。 建筑商一直在使用强有力的激励措施来抵消抵押贷款利率上升的影响，但随着利率稳定下来，他们似乎正在取消这些措施。 NAHB报告称，2月份31%的建筑商降低了房价，低于12月份的35%和11月份的36%。2月份的平均房价跌幅为6%，低于12月份的8%，与11月份的6%持平。2月份，提供抵押贷款利率回购等激励措施的建筑商比例降至57%，低于去年12月的62%和11月的59%。 NAHB首席经济学家Robert Dietz表示：“即使美联储继续收紧货币政策，预测显示，住房市场已越过本周期抵押贷款利率的峰值。虽然我们预计抵押贷款利率和住房成本将持续波动，建筑市场应该能够在未来几个月实现稳定，随后在2023年晚些时候和2024年初反弹至趋势住房建设水平。” 从地区三个月移动均线来看，美国东北地区信心指数上升4点至37，中西部地区上升1点至33点，南部地区上升至40点。在房价最难以承受的西部地区，指数上升了3个点至30。

尽管美国1月份CPI从历史高点进一步回落，但放缓的步伐却出现了明显趋于平缓的迹象。而这一切，也迅速改变了市场交易员对利率的定价预期。 在过去将近大半年的时间里，金融市场“与美联储作对”行动的主战场，其实就在于对年内降息预期的定价 ——美联储反复强调年内不会降息，但许多华尔街交易员却始终对此嗤之以鼻，在市场“逆反心理”最为强烈的时候，人们甚至曾一度预期美联储今年下半年会降息两次，降息押注一度达到了近50个基点。 然而昨夜，伴随着最新CPI数据的出炉，这一切似乎均已烟消云散了…… 一组强烈对比显示，哪怕是在本周初，市场还曾一度100%定价今年至少会降息一次——当时的利率押注显示，美联储在年底的利率水平至少将会从年中峰值回落25个基点。但在周二CPI数据发布后，这一押注已经迅速收窄至了约13个基点，远远撑不起一次降息的最低幅度。 下图中的绿线可以揭示出在短短一天内这一预期的重大转变： 不少华尔街人士指出，从月初增倍式爆表的非农数据，但昨夜高于预期的美国CPI——本月以来这两大美国经济领域最为重要的宏观经济指标，不仅预示着美联储加息还远没有结束，也令市场终于相信了美联储“今年不会降息”的反复承诺。 1月CPI彻底改变利率市场定价？ 美国劳工统计局周二公布的数据显示， 1月份消费者价格指数(CPI)较上年同期攀升了6.4%，虽然增幅小于12月份的6.5%，但明显高于了市场预期的6.2%。目前，美国通胀的攀升速度仍然远高于疫情前三年的平均水平2.1%。 与一个月前相比，1月CPI的环比指标也大幅走强。1月份CPI较12月份上涨0.5%，而前一个月的涨幅被修正为0.1%，部分原因是能源和住房价格的反弹。 剔除波动较大的能源和食品价格，核心CPI比上年同期上涨5.6%，同样超过市场预期但低于前值。许多经济学家认为，核心指标能更好的预测未来通胀。1月份的核心CPI环比上涨0.4%，与12月份的涨幅相同。 这些数据叠加1月就业报告远超预期和消费者保持韧性的迹象，凸显了美国经济和物价压力的持久性，尽管美联储过去一年已经进行了大力紧缩。这份最新的CPI报告也对美联储官员们近期的鹰派立场构成了数据支撑 ，他们过去几周已反复表示，联储需要进一步加息并在一段时间内保持高利率，而且利率峰值可能会高于先前预期。 在债券市场上，周二美国6个月国库券收益率自2007年以来首次升破了5%，该期限合约的涵盖日期显然能包含美联储年中达到利率峰值的时刻。 中长期美债收益率周二也普遍大幅走高，2年期美债收益率涨9.6个基点报4.626%，5年期美债收益率涨8.8个基点报4.007%，10年期美债收益率涨4.5个基点报3.752%，30年期美债收益率涨0.2个基点报3.778%。其中，5年期美债收益率自今年以来首度回到了4%关口上方。 Nuveen首席投资官Saira Malik对媒体表示，1月的CPI数据推高了美联储再加息三次的可能性，如果仔细研究下数据，不难发现住房等通胀分项指标是非常具有粘性的。 从利率定价看，隔夜利率互换市场除了降息预期几乎被彻底扑灭外，对终端利率的押注也达到了更高的峰值，目前市场押注美联储年内的利率峰值将达到5.28%。未来三次美联储议息会议的加息概率分别达到了：3月会议100%、5月会议85%、6月会议65%。 CPI数据研判颇为纠结 相比于债市和利率市场的简单明了，周二股市对于美国CPI数据的研判似乎倒是颇为纠结。 美股隔夜整个交易时段并未出现许多人担忧中的暴跌，本应对利率预期最为敏感的纳指甚至在尾声收涨。截止收盘，道指下跌0.5%，标普500指数基本持平，以科技股为主的纳斯达克综合指数逆势上涨了0.6%。 对此，有分析人士指出， 股市的情况其实要更为复杂一些，看涨者和看空者正在争论什么更重要：是加息，还是上个月经济增长足够快，创造了50多万个新就业机会。 周二的市场交易反映了这场辩论双方的博弈，标普500指数先是飙升，随后暴跌，接着又再次反弹，交易员将仍然高企的消费者价格指数与近期的经济和企业盈利数据进行了权衡，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。 巴克莱策略师团队就此解读称，经济增长仍在持续，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况似乎正反映出经济“不着陆”的现实。该银行上调了对美国经济增长和通胀预测。 巴克莱策略师Emmanuel Cau表示，“市场预期似乎已经从硬着陆转向了软着陆，现在又转向了不着陆——即有弹性的增长和更高的通胀，这在一定程度上支持了股市。今天的CPI数据维持了这方面的现状。” 富国银行(Wells Fargo)股票策略主管Christopher Harvey则指出，“我们看到通胀在走低的过程中依然顽固，经济比预期更有弹性，美联储利率接近5%。对股市来说，这既不是一个好环境，但也不是一个特别糟糕的环境。” 今晚还有同样关键的“恐怖数据”？ 当然，在周二CPI数据发布后，本周市场宏观基本面上所面临的数据考验尚不会就此结束。一些业内人士已经把焦点又转向了定于今晚出炉的美国1月零售销售数据上。作为衡量美国经济最大引擎——消费的主要观察指标，零售销售常被业内形象地称为美国“恐怖数据”。 目前市场普遍预计，与火热的就业和通胀数据一样，今晚的美国零售数据也很可能再度呈现明显攀升的势头。媒体调查的预测中值显示，美国1月零售销售月率料将上升1.8%，远超去年12月的下降1.1%。 一些业内人士在数据发布前已提醒称，如果美银最新的信用卡消费数据是准确的，那么1月份零售销售可能令人大吃一惊。美银经济学家Aditya Bhave就表示，1月份以BAC信用卡和借记卡总和衡量的每户信用卡总支出（HH）同比飙升了5.1%，这是自2022年夏天以来的最大年度增幅。 信用卡数据显示，大多数类别的消费同比和环比都出现了强劲增长： 不难想见的是，在连续超预期的就业和通胀后，如果美国政府又紧接着发布一份亮瞎眼的“恐怖数据”，很可能导致市场加息押注进一步激增。而最终，美股又是否会重现像去年多数时间那样，将好数据视为坏消息的局面，显然同样不得不防。

华尔街对周二公布的消费者价格指数（CPI）的反应显示，投资者意识到通胀率可能会在更长时间内高于美联储设定的目标。截至周二美股收盘，三大指数仅纳指小幅上涨。 周二盘前，美国劳工统计局发布最新数据称，美国1月CPI同比上涨6.4%，为连续第7个月下降；核心CPI同比上涨5.6%，低于前值5.7%，但这两项数据均高于市场预期。 通胀降温速度趋缓确实引发了投资者和美联储官员的担忧，多名政策制定者周二放出“鹰声”称，需要继续逐步加息以实现央行的通胀目标，并暗示峰值利率应高于5%。 不过，两名重量级经济学家当天提出了“另类的观点”称，2%的通胀目标本身就是问题的一部分。 安联首席经济顾问埃尔·埃利安（Mohamed El-Erian）表示，美联储已经在如此漫长的时期内错过（既定的2%）通胀目标。现在想要调整通胀目标，将是一件难事。就算现在决定调整通胀目标，美联储信誉损失将超过以往。 他认为，美联储将坚持2%通胀目标，但很难实现。 “当你长期未能实现目标时，就会很难改变目标。一旦你这样做，你的信誉就会受到更大的打击。如果人们今天坐下来讨论，他们不会提出2%（的通胀目标），他们会说3%到4%。”他补充说。 哈佛大学教授、前美联储经济学家Kenneth Rogoff周二也表示，“回过头去看，美联储早就应该将通胀目标制定在3%，而不是现在的2%。” “如果你改变了它（通胀目标），这意味着你可能会再次改变它。”他补充说，“我预计美联储将会允许更长时间的通胀高企，但他们会说它会回到2%，只是需要更长的时间。这将是他们的说辞。”

美国1月通胀虽然在走势上连续4个月放缓，但从斜率来看，这种放缓的幅度是明显减弱的；叠加1月意外强劲的就业数据，我们认为这背后反映出核心通胀，尤其是除住房外的核心服务通胀的粘性依然超出美联储的预期。因此，1月通胀数据将巩固当前美联储对于加息“ 慢一点，高一点，久一点” 的共识。3月加息25bp不是终点，我们预计美联储仍将在上半年小幅渐进加息，而金融市场尚未对一个更为鹰派的美联储进行充分定价。 美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储CPI在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性（图2-5）。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响： 一是当下最核心且左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。 若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%（图6）。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。 二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。1月美国CPI住房租金分项同比增幅升至7.9%，环比增速0.7%，住房对通胀的贡献持续显现（图7）。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高（图8）。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。 三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”给二手车通胀继续下行带来一定的阻力，通胀上行风险加大。 1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐： 联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。当前通胀有萌芽势头，通胀回落趋势能否延续成为关键（图11），降息最早也要到2024年。 为浇灭通胀萌芽，加息将延续到5月。基于1月强劲的通胀及就业数据，浇灭了美联储短期内暂停加息的希望，后续有更多空间收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在美联储看来仍较为乐观。3月加息25bp不是终点，加息至少将持续至5月，而这意味着年内利率峰值的区间不会低于5%-5.25%。

周二，数位美联储地区主席就美国经济前景及美联储货币政策发表讲话。此前公布的美国1月CPI数据略超预期，较上年同期攀升6.4%，低于去年12月份的6.5%，这标志着自去年6月份达到自1981年以来的最高水平9.1%后，CPI年率已经连续第七个月降温，但下降步伐开始显示出趋于停滞的迹象。通胀仍是美国经济今年有陷入衰退危险的一股推动力。 美国里士满联储主席托马斯·巴尔金表示， 美联储目前仍需要优先考虑抑制通胀 ，而不是利率急剧上升可能对美国经济增长造成的风险，但其政策路径仍取决于即将发布的经济数据。巴尔金在2024年才有FOMC投票权。 巴尔金在谈到CPI报告时称：“这和预期的差不多。”他同时警告称，通胀率需要一段时间才能回到美联储2%的目标水平附近。按照美联储首选的通胀衡量指标，通胀年率仍在5.0%的水平。 他表示：“通胀正在正常化，但它正在缓慢下降。我只是认为会存在更多的惯性，通胀可能比我们所有人希望的要持久得多。” 巴尔金拒绝对终端利率水平提供自己的评估，他指出，最终的路径将由未来几个月发布的一系列经济数据所决定，特别是每月发布的就业报告和通胀报告。 他表示：“如果通胀稳定下来，也许我们不会走得那么远，但如果通胀持续在远高于我们目标的水平，那么也许我们将不得不采取更多的措施。” 2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根在另一场会议上表示， 美联储需要继续“渐进式”地加息，直到看到通胀出现“令人信服的”降幅。“我们必须做好准备，加息的时间可能比之前预期的更长。” 同巴尔金一样，洛根指出，美联储的首要任务就是恢复物价稳定，目前在抗击通货膨胀方面已经取得了一些进展，但服务业的通货膨胀需要放缓。 洛根认为美国经济中最重大的风险是“美联储收紧得不够”，经济可能继续过热， 导致央行最终无法控制通胀，可能会出现实际通胀/通胀预期螺旋上升的现象，届时央行将要为此付出更高昂的代价。 她指出，为了保持政策的灵活性，美联储不应锁定峰值利率或利率路径：如果需要，必须准备更多次加息;甚至在暂停加息以后，也需要灵活应对，不应该排除进一步收紧的选项。 洛根还表示，近期工资增速已从高峰大幅放缓，但需要看到更多的数据才能确信劳动力市场不再过热。巴尔金则认为，非农报告要比预期强劲得多，表明“风险在于通胀一侧，而非在经济一侧”。 同为2023年FOMC票委、费城联储主席哈克指出， 需要维持25个基点的利率(上调)路径。 需要加息至5%以上，具体高出多少还不得而知。FOMC将在3月份采取何种行动还不得而知。美联储现在“绝对不会”改变2%的通胀目标。 哈克称：“现在的利率水平允许我们放慢脚步并谨慎行事，在我看来，我们一次提高75个基点的日子肯定已经过去了。” 享有FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯也表示， 美国通胀实在太高，让通胀率降至2%具有至关重要的意义。 美联储将把本轮加息周期里以往多次加息的累计紧缩效应纳入今后行动的考量。 在谈及FOMC本月初的最新利率决议声明时，威廉姆斯称：“我们将保持当前的加息路线直至完成抗通胀任务。在实现2%通胀目标方面还有一些路要走。若要实现通胀目标，有必要抑制美国经济的增速。” 他预计美国2023年GDP将增长1%，失业率为4%-4.5%。此外，他预计美国2023年PCE通胀年率将降至3%。

综合多家媒体援引知情人士报道， 美国总统拜登预期将在本周宣布提名美联储副主席莱尔·布雷纳德担任白宫国家经济委员会（NEC）主任一职 。 本月初拜登曾宣布，现任经济委主任布莱恩·迪斯将于2月底卸任。作为拜登的最高经济顾问，除了提供咨询意见外，迪斯还要亲身协调并推动一系列经济立法获得通过。用拜登的话来说， 迪斯在推动一系列立法进程的过程中起到关键作用，包括新冠救助政策、基建法案和芯片法案等。 虽然白宫没讲具体的辞职原因，但拜登也在声明中提到迪斯的日常通勤时间太长，以至于无法顾及家庭。 （布莱恩·迪斯资料图，来源：社交媒体） 相较于40岁出头的迪斯需要“顾及家庭”离职，61岁的莱尔·布雷纳德则正处于政治生涯进阶的关键节点。 布雷纳德在1962年1月1日生于西德时期的汉堡，是冷战时期美国外交官阿尔弗雷德·布雷纳德的女儿。从哈佛大学拿到博士学位后她曾在麻省理工任教，随后在1997年加入克林顿政府担任经济顾问。在2001年共和党上台后跳槽至布鲁金斯学会，直到2009年奥巴马就职后重回仕途，担任美国财政部负责国际事务的副部长，之后在2014年成为美联储理事，并在去年5月成为美联储副主席。 （布雷纳德宣誓成为美联储理事，来源：社交媒体） 在财政部任职期间，布雷纳德曾多次访华，为中美战略和经济对话机制进行沟通准备。 下一任美国财长？未来美联储主席？ 之前有报道称，在去年美联储主席的任命中，相较于共和党人鲍威尔，拜登一度想让布雷纳德领导美联储，但最终还是选择了更容易获得国会通过的方式。 若执掌白宫经济委，布雷纳德不仅将继续推动拜登的基建、半导体和能源转型政策，也使其成为下一任美国财长的有力候补，这里的前提需要拜登能赢得明年的美国大选。 2020年时布雷纳德曾经向美国财长的位置发起过冲击，但民主党内的激进人士诟病其在奥巴马和克林顿政府时期未能推进更激进的议程，她当时未能如愿。 除了经济委的主任外，拜登还需要为白宫经济顾问委员会（CEA）挑选一名新的主席，CEA目前的主席Cecilia Rouse将在今年春天离职重返普林斯顿大学。知情人士称美国总统倾向于从现有的顾问委员中挑人填补空缺。 对于美联储官员来说，跳槽去白宫也是一件非常常见的事情。 2005年伯南克就卸任美联储理事接手白宫经济顾问委员会，小布什在次年提名他担任美联储主席；更早些时候耶伦同样也曾从美联储理事的位置上跳槽至克林顿政府，担任白宫经济顾问委员会主席。 值得一提的是，布雷纳德的丈夫库尔特·坎贝尔是美国国家安全委员会的印太政策协调员，也被媒体戏称为拜登政府的“亚洲政策沙皇”。他曾在奥巴马政府时期担任亚太事务助理国务卿。 美联储的空缺怎么办？ 失去布雷纳德对美联储和资本市场来说也是一件大事，因为她在FOMC中是举足轻重的鸽派角色。在过去的多次演讲中，她都强调 应对美联储过份加息保持警觉 。 政策研究机构Beacon Policy Advisors的研究主管Ben Koltun表示，虽然拜登可以再提名一个与布雷纳德拥有相似观点的人补上美联储的空缺，但新人能否拥有同样的口径和影响力仍需要打上一个大大的问号。 在特朗普执政时期，作为美联储内唯一一名由奥巴马提名的理事，布雷纳德持续反对美国政府放松金融监管的多次尝试，并在修订多项政策的过程中推动美联储按照她的步调行事。同时在所有的联储会理事中，布雷纳德也是对央行数字货币最为积极的那一个，同时强烈警告不受监管的私营数字货币和所谓的“稳定币”。 布雷纳德的成长经历也对她的经济政策倾向带来了影响。在2017年接受采访时，布雷纳德回忆道，铁幕时期的生活培养了她对经济的兴趣，虽然她波兰的生活可以用严峻来形容，但该国经济最成功的两个领域是农业和小微企业，也是条条框框最少和最能激发个人主管能动性的部门。 接管NEC后，布雷纳德大概率也会在美国挑选下一任美联储副主席的过程中担任重要角色。 目前潜在的候选人包括美联储理事丽莎·库克和波士顿联储主席苏珊·科林斯，以及哈佛大学教授凯伦·戴南和加州伯克利教授克里斯蒂娜·罗默，后两人也曾在民主党执政时期担任经济顾问职务。

周二（2月14日）美股盘前，美国劳工统计局最新发布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨5.6%，均高于市场预期。 不过结合趋势来看，CPI年率已经连续第7个月回落，是2021年10月以来的最小增幅，而5.6%的核心CPI年率也是2021年12月以来最低水平。美股开盘后不久，里士满联储主席巴尔金告诉媒体，美国的通胀确实正在缓慢下降，趋向正常。 巴尔金补充称，美联储存在“继续加息”和“停止加息”两种可能：如果通胀率能稳定下来，借贷成本就不需要升得那么高；但如果通胀率持续远高于目标水平，央行的官员将不得不采取更多的行动。 但达拉斯联储主席洛根要比巴尔金强硬得多，她在另一场会议上表示，美联储需要继续“渐进式”地加息，直到看到通胀出现“令人信服的”降幅，“我们必须做好准备，加息的时间可能比之前预期的更长。” 她指出，美联储的首要任务就是恢复物价稳定，目前在抗击通货膨胀方面已经取得了一些进展，但服务业的通货膨胀需要放缓。 洛根认为美国经济中最重大的风险是“美联储收紧得不够”，经济可能继续过热， 导致央行最终无法控制通胀，可能会出现实际通胀-通胀预期螺旋上升的现象，届时央行将要为此付出更高昂的代价。 她指出，为了保持政策的灵活性，美联储不应锁定峰值利率或利率路径：如果需要，必须准备更多次加息；甚至在暂停加息以后，也需要灵活应对，不应该排除进一步收紧的选项。 洛根还表示，近期工资增速已从高峰大幅放缓，但需要看到更多的数据才能确信劳动力市场不再过热。巴尔金则认为，非农报告要比预期强劲得多，表明“风险在于通胀一侧，而非在经济一侧”。 美国顶级投行高盛集团首席执行官所罗门在CPI报告发布不久前也说道，美国经济避免深度衰退的可能性有所提高，商界领袖要比去年乐观的多。他认为，“市场有一种感觉，我们正把通胀放在后视镜里。”

若论起去年对美国股市影响最为深远的风险事件和经济数据，显然没有什么能与美国CPI数据相提并论。而即将在今晚(2月14日)这个情人节之夜出炉的美国1月CPI数据，或许将被贴上更多“不同寻常” 的标签。 美国劳工统计局将于北京时间今晚21:30公布1月消费者价格指数(CPI)。 众多市场交易员希望从这份数据中看到，美联储是否可能在今年晚些时候暂停加息的更多线索。 去年美国通胀一度达到40年高位，为遏制这么高的通胀水平，美联储过去一年已经进行了多次激进加息。 然而， 对于投资者而言，想要在今晚的这个美国CPI之夜，提前预判出数据的表现和市场可能走出的反应，却并不那么容易。这其中的难点主要有二： 一是此次通胀数据的同比与环比指标很可能出现截然相反的方向性变化，人们或许很难提前锁定——究竟是同比还是环比数据的重要性更高； 二是美国政府在上周末刚刚调整了CPI分项的权重，在经历了年度修订后，此次CPI数据的具体表现本身就存在有极大的不确定。 这种种研判数据好坏时存在的挑战意味着，今晚市场或将迎来近几个月来最为吉凶叵测的一个美国“通胀之夜”。 1月CPI前瞻：同比升幅料继续放缓 环比数据则可能大幅攀升？ 根据媒体调查的经济学家预测， 美国1月份CPI同比料将从去年12月的6.5%进一步放缓至6.2%，这将是美国CPI同比数据连续第七个月出现回落。 去年6月，美国CPI同比涨幅曾达到约40年来的最高水平9.1%。 不过，与同比数据延续回落态势形成反差的是，受汽油价格上涨以及年底购物促销季等多重因素影响，1月份CPI环比数据却可能上升0.5%，创下三个月来最大涨幅 ，前值为下降0.1%。 在核心CPI数据方面，业内预计，美国1月份不包括波动较大的食品和能源价格的核心CPI将环比上升0.4%，前值为0.3%；同比数据则将上升5.5%，较去年12月的5.7%有所回落。 整体来看，与上月CPI数据发布时各个通胀数据几乎全线回落的“告捷”景象相比，仅从市场预期看，今晚的这个通胀夜就很可能整体呈现出喜忧参半的局面。 事实上， 从一项过往颇受人们关注的先行指标看，今晚的CPI数据相较市场预期甚至存在着更多的上行而非下行风险…… 根据克利夫兰联储编制的通胀Nowcast预测最新(截止本周一)显示，美国1月整体CPI或将 环比上涨0.65%，同比上涨6.48% ，两项指标均大超当前市场调查的中值预测。 克利夫兰联储的上述模型，基于比CPI报告更少的变量，同时利用了更多的实时数据，而不是政府报告中经常出现的回溯数据。该联储曾表示，随着时间的推移，它的预测方法优于其他预测机构。 DataTrek Research联合创始人Nicholas Colas表示，“这个模型最近的记录好坏参半，但总体上能很好地预测通胀趋势。这意味着，如果克利夫兰联储的Nowcast预测准确，股市近来对所谓通胀将逐渐消失、并很快回落至美联储2%目标的希望，可能就会随之破灭。” 1月CPI数据本身最大的变数：分类权重调整 除了同比和环比数据本身存在的好坏分歧外，今晚美国CPI数据另一个较难预测的点，无疑就是美国政府对CPI分类权重的最新调整。 在对CPI数据进行统计时，一篮子商品和服务的权重是计算最终数值的关键。换言之，编制者首先需要敲定食品，住房或服装等各个类别在整体指数中所占的比重。这些权重现在将每年而不是每两年根据消费者支出数据进行更新，以更准确地反映美国人的消费习惯。 从今晚发布的1月份CPI报告开始，美国劳工统计局将采用反映2021年期间收集的消费支出数据的权重，并对去年的价格快速变化进行一些调整。而 此次权重调整最为明显的变化是，住房权重——包括业主等价租金等的权重出现了较明显的上调，而交通权重——包含二手车和卡车等的权重则将有所下调。 值得投资者重视的是，上述两个类别的物价变动，恰恰都在过去一年美国CPI报告中扮演着极为关键的角色： 二手车是最近几个月美国通胀放缓最大的推动因素之一，而住房则是通胀上升的最大推动因素之一。 嘉盛集团在前瞻今晚CPI时就表示，从过去的几次数据中可以看到，二手车始终保持环比下降趋势(但1月可能回升)，是近期通胀回落的主要原因，而住房成本增速则保持稳定，显示出通胀的粘性。权重的最新调整可能会加剧短期内通胀的上行压力。 因此， 在上述年度权重调整后，一个很自然的结果将会是，美国劳工统计局在对过去数月的CPI数据进行修正时，料将会进一步上修CPI数据。最为明显的一个变化无疑是，12月总体CPI环比将被上修至+0.1%，而不是上个月最初报告时的-0.1%。换言之，当初CPI出现的环比负增长可能只是“白高兴一场”。 当然，如果你认为这一年度权重调整就一定是一个坏消息——可能令通胀数据间接被抬高，其实也未必如此。因为如果我们再往后来看，此前降幅明显的二手车价格反倒可能在未来回升，而住房成本的下降，反倒可能成为接下来美国通胀回落的一个新引擎。 以今晚的1月数据为例，不少业内人士已担心，推动1月通胀上升的一个关键因素可能就将会是二手车。经济学家的预期值从小幅下降到增长不等，这与11月和12月时2%的降幅相比有显著变化。 CPI分类中的二手车指标自6月以来就没有上升过，但Manheim的数据显示，二手车批发价格目前正在上涨。这表明政府的二手车价格指数可能很快会止跌企稳，再度开始加剧通胀压力。 换言之， 此次调整虽然短期内会对1月份核心CPI带来更大的上行压力，但中长期的影响可能恰恰相反。 又到股债生死时刻：市场鹰派定价能否得到背书？ 关于美国CPI数据对美国金融市场的重大影响，我们之前已经报道过很多。事实上，只需要简单回顾一下去年美股单日涨跌榜单上排名居前的交易日，就不难看出CPI数据对美国市场的重大影响。 根据道琼斯的市场数据，去年9月13日高于预期的8月份通胀数据出炉当天，标普500指数和纳斯达克综合指数分别下挫4.3%和5.2%，均创下了当年最大单日跌幅。而在去年10月CPI数据于11月10日公布时，标普500指数和纳斯达克综合指数则分别反弹超过5.5%和7.3%，双双录得了当年最大单日涨幅。 正是CPI数据发布日包揽了去年美股涨跌交易日榜单的一头一尾，令眼下几乎没有交易员敢对今晚这个备受瞩目的“通胀之夜”，抱有丝毫侥幸心理。 投资管理公司Horizon Investments的首席投资官Scott Ladner表示，今年1月份及随后几个月的通胀数据尤其重要，因为这些数据可能预示美联储能否成功引导美国经济“软着陆”，即通胀下降而失业率保持低位。 本月早些时候，美联储主席鲍威尔曾首次表示，美国通胀率正处于下降过程中。他在过去一周重申了这一观点，“通胀下行过程已经开始，而且是从商品部门开始的，这个部门约占我们经济总产值的四分之一。” 但他也补充称，“现实是我们的反应将视数据而定。例如，如果数据显示劳动力市场依然紧俏或通胀率依然较高，我们很可能不得不进一步采取行动，利率升幅会高于市场所反映的水平。” 目前，受本月初火热的非农数据影响，掉期交易员最新认为，美联储的政策利率将在7月份达到约5.2%的峰值，而今年早些时候这一预测还不到4.9%。利率定价向鹰派方向的迅速转变，令许多人感到迷茫，而今晚的CPI数据无疑正成为他们评判这一转变是否可靠的关键依据。 投行如何看待今晚数据？ 就今晚市场的具体表现而言，目前颇为值得玩味的一点是，正是由于上述我们提到的此次CPI数据存在的诸多变数，金融机构在进行前瞻时，主要关注的角度也各自不一，这很可能加剧今晚市场的动荡。 摩根大通的CPI前瞻在我们早间的报道中就已经介绍过，该行的落足点放在了CPI的同比数据变动上。小摩将CPI公布后美股走势分为了以下四个情境： 首先，最有可能发生的情况（概率为65%）为：1月CPI同比增长在6.0%到6.3%。在这种情况下，标普500指数料将上涨1.5%到2%，但涨势最终可能会消退。“这一看涨结果可能会拉低收益率以及美元，并提振风险资产。美股可能由科技股领涨，表现会强于周期股。”摩根大通表示。 其次，第二种较大的可能（概率为25%）为：1月CPI同比增幅在6.4%到6.5%之间。在这种情况下，标普500会下跌0.75%到1.5%，若标普保持在4000点上方，则更有可能跌0.75%。 最后两种情况发生的可能性都极小（概率均为5%），即1月CPI同比增幅高于6.5%或低于6.0%。在这两种情形下，美国股市都将出现最剧烈的波动。小摩预计标普500指数将分别下跌或上涨3%以上。 相比于小摩，大摩的交易部门更多关注的则是CPI的环比变化 ，该行经济学家预测1月CPI环比将上升0.4%。 摩根士丹利预计，如果CPI环比上涨疲软，比如上涨0.2%，那么 科技股和消费股 将伴随固定收益产品走高。不过，如果出现类似0.6%的涨幅，料将引发避险走势，甚至那些能够从通胀中受益的 周期股 也将无法幸免。 而 除了总体CPI外，另外一些机构的焦点则是放在了核心CPI数据上。 Sanders Morris Harris董事长George Ball就表示，“任何低于5.5%的核心数据都可能成为股市短期内上涨的催化剂，任何高于5.5%的数据都可能在极短期内被市场视为利空。” 加拿大蒙特利尔银行则认为，无论美国CPI数据录得什么数值，强劲的就业市场将影响核心通胀。毕竟，核心通胀要么表明美联储“明显”需要进一步收紧政策，要么反映出美联储政策制定者在抗击通胀预期方面取得的进展。就目前情况来看，投资者倾向于认为，市场对核心CPI月率将增长0.4%的预期有上行风险。 看到这，可能有的投资者不免会有疑问，投行们各自的说法不一，那么究竟今晚的1月CPI该看哪个主数据呢？ 但其实，这本身或许就是一个没有正确答案的问题。某种意义上来说，上述这所有的同比和环比指标，都可能在很大程度上会决定今晚的市场走势。 这也是我们为何以“吉凶叵测”的美国通胀之夜，作为本文标题和主基调的原因……

当地时间周一（2月13日），国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，金融市场有充分的理由更加乐观，这主要归功于中国重新开放，以及美国经济可能避免经济衰退。 格奥尔基耶娃在阿联酋迪拜举办的2023年世界政府峰会上发表了上述言论，她表示，IMF对于全球2023年经济前景的看法没那么坏，但也不太好。该组织预计今年的经济增长将放缓，通胀仍是一个问题。 格奥尔基耶娃补充称，积极因素包括美国和欧盟劳动力市场的弹性和中国重新开放等。此外，她还指出，尽管尚未取得胜利，但随着各大央行收紧货币政策，通胀最终得到抑制，这是令人意外的好结果。 当被问及今年货币政策是否会进一步收紧时，格奥尔基耶娃表示，IMF预计今年货币政策会收紧，但不会一直持续到2024年。 她指出，市场有充分的理由更加乐观，因为他们终于看到美国经济有可能避免衰退，他们还看到了中国重新开放带来的好处。 美欧均有望避免经济衰退？ 美联储去年启动了自上世纪80年代以来最激进的加息周期，自去年3月以来累计加息450个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.50%-4.75%。许多经济学家和分析师预计，这将不可避免地导致美国经济增长放缓甚至衰退。 然而，美国近期一系列宏观数据表明，美国经济避免放缓或衰退的可能性正在增加。本月早些时候公布的数据显示，美国1月非农就业人口增加51.7万人，创下2022年7月以来的最高水平；1月失业率从去年12月的3.5%降至3.4%，创下自1969年以来最低的失业率。 巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni表示，这些数据令市场感到震惊，他们原本以为高利率环境将抑制就业形势，但最新数据却表明，美联储激进加息对劳动力市场的影响要低于市场预期。 欧盟委员会周一发布的最新经济预测显示，欧盟经济可避免出现衰退，欧元区今年的经济增速预计为0.9%，这高于去年11月预测的0.3%，而明年的经济增长率则将达到1.5%；欧元区通胀率预计将从2022年的8.4%降至2023年的5.6%和2024年的2.5%。 欧元集团主席帕斯卡尔·多诺霍表示：“面对战争带来的经济后果，欧元区就业表现出令人难以置信的弹性。”数据显示，欧元区去年12月失业率为6.6%，与11月持平，低于2021年12月的7.0%。 多诺霍称：“总体而言，这些预测显示，尽管近年来经济遭遇令人难以置信的冲击，但欧元区仍保持了韧性。”