美国前财政部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）最新警告称，金融市场开始认为美联储已经打赢了对抗通胀的战争，投资者应该对这种亢奋的情绪保持警惕。 在萨默斯发表观点之际，美股三大指数上周集体录得五连阳，其中道指累涨5.07%，标普累涨5.85%，纳指累涨6.61%，均创下今年以来最佳单周表现。在周一开盘后，三大指数出现了小幅回落。 上周三，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。这也是该行连续第二场会议暂停加息，是本次紧缩周期中的首次，让市场相信加息已经接近尾声。 萨默斯在专访中说道：“人们有点急于宣布我们已经完成了所有需要执行的货币政策行动，我们在上周看到了非常戏剧性的反应——国债和股票一起上涨，但这种变化反而让我不像许多人认为的那样，确信遏制通胀的工作已经结束。” 先前，鲍威尔在内的美联储官员都表示过，较高的长期国债收益率部分降低了央行采取更多行动的必要性。对这一说法，萨默斯说道，他对美联储思维中的核心要素没有信心，因为这“并非采取较宽松立场的依据”。 谈及上周五给市场带来进一步利好的非农报告，萨默斯说，美国劳动力市场确实不像几个月前那样火爆，但是否与2%可持续的通胀率目标相一致，这仍然是个很大的疑问。 萨默斯再次批评了央行，“我认为过去几年我们的债务管理不是很好，”美联储通过量化宽松，创造了银行准备金来购买当时收益率较低的长期美国国债，导致这家美国央行需要支付的利息远高于其从债券投资组合中获得的收益。 对于美联储来说，他们相当于将长期债务换成了短期债务。萨默斯表示，“如果一个家庭在2021年利率较低时转向浮动利率抵押贷款，将会后悔这个决定”。 连锁效应是，现在美联储不再每年将约1000亿美元的收益转移给财政部，进而导致财政赤字恶化。萨默斯说道：“我们可能需要重新考虑关于债务管理的很多想法。”

因汽车行业罢工、订单减少、生产增长乏力，美国10月ISM制造业PMI降至46.7，大幅不及预期，单月降幅为一年多来最大，并创下三个月新低。此前该指数曾连升三月，一度靠近50荣枯分界线，然而10月再度出现回落，令其连续第12个月处于萎缩区域。不过同日另一份数据显示，美国10月S&P Global制造业采购经理人指数（PMI）终值为50，创4月份以来终值新高。 从ISM重要分项来看，新订单指数降至45.5，创五个月新低，表明需求正在以更快的速度萎缩。生产指数为50.4，接近停滞状态。就业指数重新滑入萎缩区间，为三个月来的最低水平。同时库存以2012年6月以来最快的速度萎缩。但物价支付指数的萎缩速度有所放缓，表明投入成本有所企稳。 市场分析称，美国ISM制造业最新数据的大幅回调，可能反映了该国汽车制造商面临的大罢工影响。罢工导致许多汽车工厂停产，并波及零部件供应商。目前ISM制造业指数接近疫情爆发以来的最低水平。在美国汽车工人联合会（UAW）与三大汽车制造商达成劳资协议后，该指数很可能会有所反弹。

最新公布的数据显示，美国截至10月28日当周季调后初请失业金人数为21.7万人，为9月9日当周以来新高，并超出预期及前值的21万人。此外，美国至10月21日当周续请失业金人数为181.8万人，预期为180万人，前值为179万人，表明失业者开始更难找到新工作。 市场分析认为，这些统计数据凸显出，尽管美国的企业主们仍在以健康的速度增加就业岗位，失业率也保持在较低水平，但招聘步伐正在失去动力，这使得一些求职者找工作的时间更长。此前美国10月“小非农”再度爆冷，连续第三个月不及市场预期，目前投资者关注能更全面反映劳动力市场走向的美国非农就业报告，机构预测，在9月意外增长33.6万后，10月新增岗位将明显回落至18万，而失业率继续维持在3.8%。

在美联储连续第二次政策会议上没有加息，且当天更早之前的美国财政部再融资规模低于预期之后，华尔街的投资者隔夜纷纷“举杯欢庆”…… 许多投资者周三都在向美联储寻求暗示，看看今秋美国国债收益率的异常上升是否有助于结束美国的通胀之战。而美联储给出的信息是：“也许吧”。这一信号在尾盘时推动 美国股债市场携手走高。 截止当天收盘，道琼斯工业平均指数上涨222点，涨幅0.7%，以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨1.6%。标普500指数上涨1.1%，信息技术和通信服务类股领涨。 同时， 多个期限的美债收益率在周三的跌幅则达到了惊人的近20个基点，这是美债市场极为罕见的巨幅反弹日。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌14.2个基点报4.954%，5年期美债收益率跌19.6个基点报4.66%，10年期美债收益率跌19.4个基点报4.739%，30年期美债收益率跌16.1个基点报4.932%。 从利率期货市场的最新预期看，虽然美联储主席鲍威尔周三依然并未排除美联储在未来进一步加息的可能性，但市场交易员似乎已经开始认为美联储步入了一个“只说不做”的阶段。对于眼下可能只能“用嘴加息”的美联储，投资者显然已不再畏惧。 掉期合约显示，利率市场的交易员在隔夜对美联储12月加息的预期一度掉落至了15%，1月加息的几率也依旧不足三成。 从下面这张9月利率点阵图和最新市场利率预期定价的对比图中就不难看出，眼下两者之间的分歧已经非常明显 ——美联储利率点阵图认为今年还会再加息一次，市场预期则认为不会；点阵图认为明年美联储利率仍将停留在5%上方，市场则预期会降至4.5%以下。 对此，有着“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos在隔夜美联储决议后的点评，或许是对昨夜这个议息夜的最佳注解。Timiraos表示，鲍威尔此次几乎没有谈及在9月公布利率预期中值的基础上再多一次加息的预测，他只是简单地说，联储会在12月提交新预测。这种评论被视为对鲍威尔发布会的一种鸽派角度解读。 美联储决议回顾 那么，昨夜的美联储决议究竟透露出了哪些信息呢？ 在货币政策声明方面，美联储昨夜的调整其实与我们昨日前瞻中的介绍如出一辙。美联储基本上只对两处措辞进行了修改，而这恰恰便涉及我们当时提到的困住美联储的“两堵墙”： 金融环境的大幅收紧和美国经济数据的持续火热。 鉴于美债收益率走高，美联储在“信贷环境收紧”的描述中加上了“金融”一词。美联储表示，“对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。” 此外，FOMC声明对经济认识发生了明显变化。美联储将第三季度经济活动描述为“强劲”，而9月份的声明称经济“稳步扩张”。声明还指出，就业增长“自今年早些时候以来有所放缓，但仍然强劲”。 在货币政策声明发布后，金融市场最初的解读其实还是相对鹰派的，美股和美债均略微收窄了当天早些时候的涨幅——这样的行情走势甚至一直持续到了鲍威尔新闻发布会的伊始。不过，当鲍威尔逐渐进入发布会的问答环节后，市场行情却再度出现了明显的变化。 知名财经博客网站Zerohedge就表示， 美股在议息会议后的涨势始于美东时间14:43(北京时间2:43)，人们或许可以梳理出究竟是鲍威尔在问答环节中的哪些言论触发了涨势。以下均为美东时间： 14:43：鲍威尔称，美联储工作人员在本次会议上并未将 经济衰退重新纳入他们的预测中 ； 14:44：鲍威尔称， 金融条件明显收紧 ；随着时间的推移，这将产生影响，只是我们不知道会有多快； 14:47：鲍威尔称， 美联储现在根本没有考虑或谈论降息 ；关注的重点是美联储政策是否有足够的限制；公平地说，我们要问的问题是‘我们应该更多地加息吗？ 14:50：鲍威尔称，官员们非常专注于让人们相信美联储已经实现了足够限制性的政策立场； 14:52：Nick Timiraos将鲍威尔的讲话定义为 鸽派 。 14:53：鲍威尔称，美联储仍然认为他们很可能需要看到经济增长放缓和劳动力市场状况疲软； 14:55：鲍威尔称， 现在仍然很难说政策滞后的时间长度 ，美联储必须在极大的不确定性下制定政策，这是美联储今年放缓(加息)进程的原因之一，不能操之过急。 如果我们需要做得更多，放缓进程会让我们更好地了解我们还需要做多少。 14:57：鲍威尔称，根据决策者的个人观点，点阵图是适当政策的“及时图景”， 点阵图的效力在会议间歇期会逐渐减弱 ，我们会努力做到沟通透明。随着下次会议的临近，我们将讨论如何解析数据。 15:00：鲍威尔表示， 美联储在本轮加息周期中已经走了很远，美联储已经接近加息周期的尾声；美联储正在谨慎行事； 15:01：鲍威尔称， 美联储不考虑改变资产负债表缩减的步伐 。量化宽松在长期利率上升中的作用可能相对较小。目前银行储备金还没有达到稀缺的程度。 对于鲍威尔正常发布会的表态，有业内人士表示，本次发布会显然表明，联储官员们一直在努力平衡两种风险。 他们不想过度加息，以免造成不必要的严重衰退。他们也不想让通胀重新加速或稳定在远高于2%目标的水平。正如鲍威尔所说的，“我们正在进入一个风险更接近平衡的状态。” 不难发现的是，鲍威尔本次发布会上使用的一个高频词汇便是谨慎 (careful)。在回答有关美联储是否倾向12月加息的问题时，鲍威尔也认为，联储货币政策委员会“正在谨慎行事”。 这其实也呼应了大多数美联储官员在本周议息会议前的立场。在美联储官员9月份的会议上，大多数官员曾预计今年还将加息一次，但最近几周一些官员的讲话似乎并不急于再次加息，除非比预期火热的经济数据迫使他们加息。这与今年早些时候的情况有着明显区别，当时他们更担心紧缩力度过小。 华尔街如何看待美联储11月决议 毫无疑问的是，周三美联储的利率决定对金融市场来说正值微妙时刻，因为自7月份美联储官员上次加息以来，10年期美国国债收益率已迅速上升了近一个百分点。美联储当时将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%之间。 现在，美联储官员已经连续两次会议按兵不动，这是自2022年3月开始将利率从接近于零的水平上调以来最长的一次暂停加息。自去年3月以来，他们以40年来最快的速度加息，以应对高通胀。 摩根大通的资产管理的固收投资组合经理Priya Misra评论称，看起来美联储当前正在争取时间，直到长期且可变的滞后能通过系统发挥货币紧缩的作用为止。 前纽约联储主席杜德利则表示，“鲍威尔深信美联储已经做了很多工作。美联储基本上是在说， 我们认为从现在起不必做太多事情”。 经济学家Anna Wong也认为，“在我们看来，美联储主席鲍威尔和联邦公开市场委员会政策声明总体来呈鸽派。考虑到自9月以来官员们解读意外向好经济数据的鹰派口吻，这一切暗示委员会倾向于继续维持利率不动。” 对于美联储的最新决议，“新债王”、DoubleLine Capital的冈拉克在接受采访时则称，这为其在经济陷入衰退时采取行动敞开了大门。 冈拉克表示，“‘更长时间更高利率’的概念确实有阴暗的一面，我认为这在过去六到八周影响了债市。利息支出很快就会飙升。市场必须面对的一件事是，我们不能再维持这样的利率和赤字了。”冈拉克还指出，“如果经济像我预期的那样衰退，美联储不会只降息50个基点，而是将降息200个基点。” 当然，不少业内人士也提到，在本次议息会议后，美联储或许依然保留有加息的可能性。但真正的问题是，市场是否还会相信这一点。 要知道，美联储如果下月依然无法加息，那就将连续三次议息会议按兵不动。利率停留在当前高位的时间越长，人们就可能越不会相信美联储还将加息。 东方汇理指出，美联储在风险段落中增加了“金融”一词，认可长期利率大幅上升。如果10年期国债收益率保持在当前水平，可能会把加息推迟到明年。这应该会对美元构成支持，因为这将使加息可能性仍存，但对于是否会在12月加息增添了一些不确定性。“会有很多人认为这是一份鸽派声明，我同意它可能消除了12月加息的紧迫性，但它也保留了可选性”。 分析师Enda Curran表示，在这次会议之前，很多人都在关注美国国债收益率，但听起来美联储主席鲍威尔希望把重点放在再次加息的选择上。他没有明确表示他们会再次加息，但他希望听众知道这种选择是存在的。现在的问题是，市场是否会相信这一点。

当地时间周三(11月1日)，美联储公布了最新的利率决议，宣布维持基准利率不变，这也是美联储继9月之后，连续第二次会议暂停加息，凸显其在抗通胀过程中的观望立场。 自2022年3月以来，美联储官员以40年来最快的速度提高了利率，最近一次加息是在7月份，将联邦基金基准利率上调至5.25%-5.5%区间。 美联储重申，如果通胀率继6月以来放缓后再次拉升，美联储官员们仍然有可能在12月或明年再次加息。决议发布后，美股三大股指短线冲高后回落。 在FOMC声明中，官员们强调，紧缩的金融和信贷状况将给经济带来压力，重申将评估进一步收紧政策的程度。 美联储面临的大问题集中在官员们对经济的预期，以及他们如何才能得出结论，他们正在朝着正确或错误的方向前进。通胀持续放缓可能使官员们得以继续维持利率不变，而物价压力的任何加速都可能导致他们再次加息。 值得注意的是，FOMC声明对经济认识发生了明显变化。美联储将第三季度经济活动描述为“强劲”，而9月份的声明称经济“稳步扩张”。声明还指出，就业增长“自今年早些时候以来有所放缓，但仍然强劲”。 美国经济数据的持续火热让美联储官员颇为难受，美国第三季度GDP折合成年率的增幅为4.9%，远高于预期；9月份非农就业人数增长33.6万人，较预期的17万大幅增长，远高于8月的18.7万个。 此外，除了表示金融和信贷状况都有所收紧外，这份声明几乎没有其他变化。近期以来，美债收益率持续飙升，引发了华尔街的担忧。声明继续指出，委员会仍在“确定进一步收紧政策的程度”，以实现其目标。声明称：“委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。” 在美联储继续按兵不动之际，通胀形势已经有所缓和，不过劳动力市场仍表现出惊人的弹性。加息的目的是减缓经济增长，并使劳动力市场的供需不匹配恢复平衡。周三稍早公布的数据显示，美国9月份的职位空缺出人意料地连续第二个月攀升，凸显出经济各个领域的劳动力需求持续强劲。 美联储认为经济仍然保持强劲，这一立场本身可能促使政策制定者继续采取政策紧缩的立场。近期以来，“维持高利率更长时间”已成为美联储未来走向的主题。尽管多位官员表示，他们认为在美联储评估前几次加息的影响时，利率可以保持在目前水平，但几乎没有人声称他们正在考虑快速降息。 斯巴达资本驻纽约首席市场经济学家彼得·卡迪罗评论称，美联储一如预期地维持利率不变。他们暗示，经济将会走弱，通胀仍然居高不下。这份声明倾向于鸽派，没有预期的那么强硬。连续第二次保持利率不变的事实表明，美联储可能会在12月按兵不动，如果这样的话就意味着美联储已经完成加息。当然，他们会继续依赖数据。如果通胀形势逆转，那么加息就还没结束。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储FOMC的声明变化很小，它将第三季度经济活动描述为“强劲”；鉴于美债收益率走高，美联储在“信贷环境收紧”的描述中加上了“金融”一词。 F.L.Putnam资产管理首席市场策略师Ellen Hazen表示："很难说我们是否已经走到了加息的终点。美联储非常希望为12月或明年的进一步加息敞开大门。他们确实对措辞做了一些改变，其中两处反映了经济实际上比上次声明时更强劲的评估。"

现货情况： 据SMM讯，昨日日内现货成交依旧活跃度不高，然部分进口差铜到货令现货市场成交重心被拖累。早盘盘初，持货商报主流平水铜升水300-330元/吨，好铜升水340-360元/吨，湿法铜货紧报价鲜少。进入主流交易时段后，主流平水铜升水被压至300元/吨以下，市场报价升水270-290元/吨，进口AE、BIRLA等升水240-260元/吨。进入第二交易时段后，现货升水继续被压，主流平水铜成交升水250-270元/吨，好铜升水310元/吨附近，，进口AE、BIRLA等升水210-230元/吨湿法铜如ESOX升水190元/吨。临近上午十一时仍有部分持货商继续压价，但现货成交并未转好。 观点： 宏观方面，美联储FOMC决议公布后美债收益率走低，鲍威尔讲话期间，美债收益率加速下跌，这表明投资者预计美联储不会进一步加息。不过就利率声明中的内容来看，声明中增加关注“金融状况”收紧、声明强调通胀有双向风险，美国Q3经济活动以强劲的速度扩张。鲍威尔称，美联储接近结束加息，正谨慎行事，考虑是否必须再加息，未考虑降息，因此目前的高利率状态或仍将继续维持一段时间。不过利率决议后，行情波动相对有限。国内方面，据央行讯，2023年三季度末人民币房地产贷款余额53.19万亿元，同比下降0.2%，与8月份持平，增速下滑态势有所企稳。 总体而言，此前精废价差维持低位使得市场对于精铜的需求出现好转，叠加近期宏观因素对于市场信心存在一定提振，因此目前就操作而言，铜品种暂时仍建议以逢低买入套保为主。

周三沪铜主力2312合约震荡偏弱，全天下跌0.22%，收于67280元/吨。国际铜2312合约昨日窄幅震荡，跌幅0.18%，收于59760元/吨，外盘方面，伦铜昨夜延续窄幅震荡。周三上海电解铜对2311合约升水250~320元/吨，均升水285元/吨，较上一日下跌65元/吨。 近期铜价进入震荡整理区间，近月BACK结构继续收窄，现货进口窗口小幅开启，周三现货市场成交热度降温，持货商难挺升贴水报价，下游仍按需采购为主。 宏观方面：FOMC维持联邦基金利率利率在5.25%-5.5%不变，鲍威尔表示，如有必要可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的，很难确定紧缩的金融条件将导致多少次加息，美联储目前完全没有考虑降息，也没有讨论过降息，目前货币政策的立场是具有限制性的，当前通胀居高不下，政策制定委员会将坚决致力于恢复通胀至2%的目标，其表示当前就业市场偏紧但供需趋于平衡，第三季度经济活动以强劲的速度扩张，经济在韧性方面的表现出人意料。美国10月ISM制造业PMI降至46.7%，大幅不及预期，生产和新订单指数大幅下滑，表明制造业生产和市场需求正在急剧萎缩。 产业方面：Codelco(智利国营)发布季报称，今年1-9月累计矿产铜产量达96.6万吨，三季度营收为39.3亿美元，同比增长23%。洛阳钼业发布季报称，公司前三季度铜金属产量达26.7万吨，同比增长42.6%。 美联储如期暂停加息但仍预留了一定的紧缩空间，鲍威尔重申当前货币政策立场是具有限制性的，三季度经济的强韧性超出预期，美联储的叙事方式正在从“更高”转向“更长”；与此同时，海外库存高位持续回落，整体预计铜价短期将转为震荡偏强。 操作建议：逢低做多

当地时间周三（11月1日），美联储主席鲍威尔就联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要召开新闻发布会。 此前，美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间，这也是该行连续第二次会议暂停加息，凸显其在抗通胀过程中的观望立场。 鲍威尔表示，美联储继续专注于双重使命——促进最大就业和维持通胀稳定，将坚决致力于2%的通胀目标，并指出，没有物价稳定，经济将无法运转。 他提到，美联储的货币政策立场是有限制性的，但 目前尚未感受到政策的全部影响 ，“考虑到我们已经取得的进展，我们将谨慎推进，根据全部数据和风险平衡做出决策。” 提到数据，鲍威尔表示，美国的经济增长远超预期，就业增长速度也强劲，但较年初有所减缓，名义工资增长显示出一些放缓的迹象。虽然劳动力市场仍然紧张，但供需条件继续趋于平衡。 他指出，自去年年中以来，美国通胀已经有所缓和，但仍远高于目标水平，“几个月的良好通胀数据只是开始的一部分，但要将通胀率降低到2%还有很长的路要走。” 关于利率路径 鲍威尔承认，货币紧缩立场对通胀施加了下行压力，也同样对经济施加了下行压力。强劲的经济数据可能会使通胀进展面临风险，需要采取更紧缩的政策。因为降低通胀可能需要经济低于潜在增长水平，同时劳动条件趋于疲软。 为了实现具有足够限制性的政策立场， “可能需要进一步加息。” 他补充道，但 “在确定是否需要进一步加息时，我们将考虑累积的紧缩、滞后效应以及经济和金融发展情况。 我们不确定政策现在是否足够限制性。” 鲍威尔强调，“我们尚未就未来会议做出任何决定， 暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。 ”他透露，决策层内部很难确定紧缩的金融条件将导致多少次加息，或者这将如何转化为多少潜在的加息幅度尚不清楚。 他补充称，来自较高长期美债收益率、坚挺的美元和较低的股市的金融环境收紧可能对未来的利率环境产生影响。“如果我们得出需要收紧的判断，我们将会这样做。”他还指出，该行 目前完全没有考虑过降息这一选项。 其他方面 关于外部风险，鲍威尔承认全球地缘政治紧张局势确实升高，官员们正在关注其对经济的影响，另外美国政府潜在的停摆也是风险来源之一，“这是我们今年放慢进程的一个原因。在巨大的不确定性下，我们不能急于行动。” 谈及“点阵图”，鲍威尔表示，点阵图是根据决策者个人观点对适当政策的时间性描述，在两次会议期间的 有效性减弱 ，“在接近下次会议之际，我们将讨论如何解读数据。” QT方面，他说道美联储暂不考虑改变资产负债表缩减的速度，“量化紧缩可能在长期利率上升中起到相对较小的作用。我们拥有3.3万亿美元储备，远未达到紧缺水平。” 银行风险问题上，鲍威尔称，“我们一直在与金融机构密切合作，确保它们拥有良好的资金计划， 银行体系非常有韧性 ，我们没有任何理由认为这些加息会对这一局面产生实质性的改变。” 回答媒体问题时，鲍威尔重申，“我们在政策上已经取得了足够的进展，通胀的风险现在更加双向化。在中性利率的估计范围内，政策是收紧的，但必须对中性利率的估计持保留态度。” 他最后提到，目前 尚不清楚 中东冲突是否会对美国产生经济影响，因为国际原油价格对巴以冲突的反应不大。

接连两次暂停，美联储还会继续加息吗？招商证券研报指出，双目标制之下，最终将由就业（恶化）打败通胀（约束）令美联储结束加息，本次FOMC中鲍威尔表达了类似看法。当然，鲍威尔强调了美国经济与消费韧性，并猜测或与私人部门资产负债表实力超预期有关。 但招商证券观察到，疫后美国“居民资产负债表改善→优化现金流量表→提振消费”的逻辑似有逆转，罢工也令10月ISM制造业PMI骤降。但就业是慢变量，12月FOMC前仍有两期就业数据，短期内不确定性仍高。相对确定的是，加息周期临近尾声且缩表仍然持续，10年期美债收益率与2年期的利差有望进一步收敛并将在加息结束后转正。另外，美股大概率延续跌势。 美联储加息周期第三次节奏放缓：结束加息的必经之路，但12月仍有悬念。 美联储再次宣布暂停一次加息，维持950亿美元/月缩表计划，均符合市场预期。这是美联储加息周期中第三次放缓节奏，也是结束加息的必经之路。进而，虽然符合预期且12月仍有悬念，但美股、美债仍在会后表现强劲。 关于鲍威尔讲话，有四点值得关注。1）尽管经济数据强劲，但美联储亦存担忧。 鲍威尔提到利率上升抑制了地产与投资等领域。 2）强调了美联储的双目标，就业转弱似乎是美联储不再收紧的前提。 鲍威尔认为“劳动力市场仍然吃紧，但供需状况继续趋于平衡”、“若经济增长持续高于潜在水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能会使通胀面临进一步上升的风险，并可能导致进一步收紧货币政策” 。 3）从“担心做得不够”到“已经走得够远”。 在实施紧缩周期的第一年左右，美联储所认为的风险完全在于做得不够。而现在已经走得够远了，风险已经变得更加双向。 4）美联储并不认为出现了“工资-通胀”螺旋。 鲍威尔提到美国经济韧性特别是消费超预期可能是低估了私人部门资产负债表实力的结果，目前这一逻辑正在逆转。 2020-2022年美国出现了“居民资产负债表优化→现金流量表改善→提振消费”逻辑。疫后美国居民资产负债表改善或受益于两因素：一方面是遗产继承；另一方面则是股市与房地产带来的财富效应。上述变化使得2020-2022年很多人丧失工作意愿导致美国就业缺口较大、推升了时薪，进而令参与就业群体的现金流量表得以改善。资产负债表与现金流量表改善逻辑又持续提振消费。今年以来劳动力参与率上升，且失业率亦小幅走高，表明目前这一逻辑正在逆转。 距离结束加息还差一点点。 从鲍威尔讲话所透露的信息来看，若就业数据恶化，通胀上行风险就有望降温，美联储就可以结束紧缩政策。正如我们去年以来一直强调的，基于美联储的双目标，最终将由就业（恶化）打败通胀（约束）令美联储结束加息甚至转向降息。美国10月ISM制造业PMI就业分项由前值51.2跌落至46.8，表明汽车等行业罢工已经对就业及产出产生了极大负面影响。进而，即将公布的美国10月就业数据转弱的概率不低。若罢工进一步向其他行业蔓延并引发更多裁员，那么，美联储就有望正式转向。但就业是慢变量，且12月FOMC前还有两期就业数据，因此12月FOMC的悬念不低。耐心等待比着急下定论要更稳妥。 美债、美股怎么走？ 首先，12月议息会议仍有悬念意味着暂时无法判断10年期美债收益率的短期走势，但因加息周期临近尾声且缩表仍然持续， 10年期美债收益率与2年期的利差有望进一步收敛并将在加息结束后转正。另外，美股大概率延续跌势。