美国7月份CPI同比增幅已从去年6月份9.1%的40年高点降至3.2%，这不禁让人思考，美联储的任务是否已经接近完成？ 答案应该是否定的，现在显然还没到该庆祝的时候。根据最新的Markets Live Pulse（MLIV Pulse）调查，在602名受访者中，有三分之二表示美联储尚未克服“通胀难关”。 他们认为，鲍威尔及其同僚不能确定他们已经将利率提高到足以抑制物价的水平。他们甚至不清楚紧缩政策还将维持多久，而紧缩政策正日益成为金融市场的主要问题。 在美国，市场认为央行利率已经见顶的可能性超过50%。因此，现在对美联储来说，“多长时间”将取代“多高”成为关键问题。 Stifel金融公司的首席经济学家Lindsey Piegza上周在接受采访时表示，“这确实是我认为鲍威尔主席在杰克逊霍尔会议上讲话时将关注的问题。美联储还需要将利率维持在这么高的水平多久？” 鲍威尔将于美国东部时间25日（周五）就经济前景发表讲话。 管理着1.8万亿美元资产的太平洋投资管理公司（Pacific Investment management Co.）的短期投资组合管理和融资主管Jerome Schneider表示：“在可预见的一段时间内，我们可以看到自己处于5%以上的政策利率中，可能会持续到2024年中期或更久。” 投资者们认为，如果他们的押注是正确的话，金融界几乎没有哪个角落能逃脱其后果。 美国著名智库之一布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员、国际货币基金组织（IMF）前研究副主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示：“如果市场认为利率将在更长时间内保持较高水平，那么从根本上说，未来利润的折扣将更大，因此股价将出现调整。此外，你可能会有更多的公司被债务偿还成本的增加推到边缘。” 最后，对美国而言，调查中对未来12个月经济衰退可能性的看法正好各占50%。超过一半的受访者说，促使美联储下一次降息的可能是金融市场动荡，而不是劳动力市场疲软或通胀缓解。

在美国股债市场本月迄今持续承压之际，即将于本周拉开帷幕的杰克逊霍尔全球央行年会，料将成为今夏市场的又一“风暴眼”…… 来自世界各地的主要央行决策者、财经官员和经济学家，本周将前往杰克逊霍尔参加美国堪萨斯城联储举办的年度研讨会。和往常一样，每个人都特别想知道美联储主席鲍威尔(按计划将于周五发表讲话)可能会说些什么。 此次年会的主题是“世界经济的结构变化”。这让投资者猜测，央行官员和经济学家不仅会讨论短期内利率的走向，还会讨论长期利率的走向。一些投资者担忧的是，这种略带理论性的讨论可能有助于进一步推高10年期美债收益率。 根据业内媒体的一组统计， 自世纪之交以来，美联储主席在会议上的讲话通常会提振股市表现，标普500指数在接下来的一周平均上涨了0.4%。 然而，请不要高兴的太早 ——去年出现的一幕相信在很多华尔街交易员的脑海中仍然记忆犹新： 当时鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表演讲后，股市在短短一周内大跌了3.2%，其鹰派言论引发的“寒气”在市场上持续萦绕不散。鲍威尔当时警告称，将通胀率拉回2％的目标是美联储的重中之重。即使这可能会给美国家庭和经济带来痛苦，他们也不会眨眼。 时隔一年之后，这一次鲍威尔的杰克逊霍尔之行，又将是鹰还是鸽呢？所有人正翘首以待…… 本周市场聚焦全球央行年会 上周，美联储刚刚公布的7月政策会议纪要就显示了一幕颇为矛盾的场景。 在当次会议上，大多数美联储官员都认为通胀存在重大上行风险，这反过来可能需要进一步收紧政策。但与此同时，却也有两位官员当时就赞成维持利率稳定，这标志着人们在相当长一段时间以来，首度看到美联储内部对未来政策方向产生了明显分歧。 自7月会议以来，一些关键数据显示美国物价和薪资压力正在缓解，这应该支持结束加息的理由。但人们同样不难发现的是，劳动力市场活动和消费者支出指标却还在持续走强，这可能让政策制定者对通胀能否持续回落的前景感到不安。 明确鲍威尔究竟如何权衡这些事态发展是眼下的一个关键问题。除此之外，有关美联储可能如何考虑2024年降息计划的任何线索也料将引起广泛关注。 业内经济学家Anna Wong, Stuart Paul and Eliza Winger的观点是， “我们预计鲍威尔在讲话中将采取更加平衡的语气，暗示紧缩周期的结束，同时强调需要更长时间地维持较高利率。” 前美联储高级职员、现任耶鲁大学金融学教授Bill English指出，“我们是否会回到衰退前的经济，或者我们是否会有一个新的基线，这个问题确实存在争议。今年杰克逊霍尔年会的主题表明，大部分讨论——甚至鲍威尔的讲话，都将集中在长期内通胀率上升方面。” 美国宏观政策智囊机构SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy则认为，央行官员们尚未明确他们计划保持当前利率稳定多久，部分原因是他们自己都还没弄清楚。一些政策制定者可能会在此次杰克逊霍尔年会时讨论这个问题。 美债抛售风暴会否还将延续？ 对于金融市场而言，本周杰克逊霍尔央行召开的时机无疑尤为凶险不过，因为上周美国市场遭遇的“股债双杀”场景，令许多投资者在一个周末过后依然心有余悸。 有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率上周四收于2007年以来最高水平的4.307%，重新来到了金融危机前的高位。美国主要股指上周也均下跌逾2%，加深了8月以来的跌势。随着美股上周的抛售势头增强，标普500指数自2月份以来首次出现了连续三周下滑，市场上对押注于更多亏损的看跌期权合约的兴趣也大幅升温。 22V Research LLC总裁丹尼斯Debusschere表示， 此次会议的背景 “很复杂”，美债收益率的上升对长期股票前景构成压力，而对抗通胀的斗争远未结束。 他在给客户的一份说明中表示，不要指望鲍威尔会像2022年那样一锤定音。我们认为鲍威尔不会改变对数据依赖的基调。 Homrich Berg首席投资官Stephanie Lang则指出，投资者正押注于“通胀得到控制、美联储可以宣布胜利”的说法，但这还没有成为现实，这是股市面临的最大风险。 值得一提的是，上周美国国债市场遭遇的无情抛售，已经彻底抹去了该领域今年早些时候曾一度出现的逾4%的涨幅。本周除了杰克逊霍尔央行年会备受瞩目外，美国财政部还将标售20年期国债和30年期通胀保值债券，而这些债券的需求过往是出了名的难以预测。 如果投资者在标售时望而却步，就需要更高的收益率来吸引他们购买，这可能推动美债收益率进一步走高。 对于美国银行美国利率战略主管Meghan Swiber来说，本周的重点是当前展露韧性的经济，是否意味着美联储2.5%的长期政策利率预估应该调整得更高。 “在杰克逊霍尔，有两个真正的焦点——首先，美联储官员需要在多大程度上调高联邦基金利率，如果需要上调的话；第二，他们认为这些长期利率最终必须达到什么水平，当前收益率曲线的长端正为此而挣扎，”Swiber表示。

美国银行日前警告称，美国大量高收益债券可能面临风险。 该行估计，过去五年企业累积发行了约1万亿美元的高收益债券，其中大部分是由信用评级低于投资级的企业所发行的。 其中约25%由低于投资级的企业发行的高风险高收益债券组成，35%由低于投资级的企业的银团贷款组成，剩下的40%被归为私人债务。 这些债务中约有一半面临潜在的违约风险，这可能给市场带来麻烦。 “过去五年新增的1万亿美元杠杆信贷面临（期满偿还的）清算之日。”美银策略师Yuri Seliger上周五在一份报告中表示。“这些债券中大约有一半是目前表现良好的资本结构，而另一半则处于不同的压力阶段。” 其中，约4000亿美元债务的交易利率超过了6%——银行将这一区间归类为“不良债权的前夕”，因为对这些债务资产进行再融资可能会产生10%或更高的票面利率。另外1500亿美元的债务被认为是“严重不良债权”，因为再融资已经不再是一种可行的选项。 警告声不断 一些其他专家也已对美国私人和公共债务水平不断攀升的危险发出警告，尤其是在市场退出超低利率时代，进入高利率的新时期。 美联储自去年初以来已将实际利率提高了525个基点，以遏制失控的通胀。这显著提高了借贷成本。 与此同时，企业违约率正在飙升，穆迪投资者服务公司的数据显示，2023年美国企业的违约数量已超过去年全年。 高盛策略师近期在一份报告中表示，美国企业即将撞上一堵巨大的债务墙，这些债务未来几年内将到期。这可能会引发新一波裁员潮，从而动摇美国经济。 美国知名风投家、人称“查马哥”的查马斯·帕里哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）今年6月也警告称，随着数千亿美元债务将到期，美国企业正在撞向债务高墙，将会导致下一轮“爆雷”破产潮。

美联储四十年来最激进的加息周期，使购房者正面临着二十年来最高的住房融资成本，而如果美联储加息还未结束，抵押贷款利率将达到8%的历史高位。 8月17日，美国住房金融机构房地美（Freddie Mac）公布最新数据显示， 美国30年期固定抵押贷款平均利率升至7.09%，为2002年4月以来最高水平 ，高于一周前的6.96%， 已连续四周攀升，而一年前的数据仅为5.13% 。15年期抵押贷款平均利率也从上周的6.34%升至6.46%，一年前这一数据为4.55%。 分析指出，30年期房贷利率走高，主要受美国十年期国债收益率上升影响，美国房地产经纪人协会首席经济学家Lawrence Yun接受媒体采访时表示，现在正处在这30年期抵押贷快利率的关键阶段， 如果三十年期抵押贷款利率突破7.2%，那么很可能会达到8% ： “如果30年期固定抵押贷款利率能够保持在7.2%的高位，而10年期收益率保持在4.2%，那么这将抵押贷款利率将从最高点，如果突破这条线并轻松超过7.2%，那么抵押贷款利率将达到8%。” 穆迪分析公司副首席经济学家Cris deRitis也认为， 如果美联储再次加息，那么抵押贷款利率将达到8% ： 目前，30年期固定利率抵押贷款和10年期国债之间的利差约为300个基点，这样的利差是极不寻常的。从历史上看，抵押贷款利率利差只有在金融危机时期才会达到这个水平。 如果美联储再次加息，10年期美债继续上涨，那么 抵押贷款利率将达到8%。 华尔街见闻此前提及 ，隔夜美联储纪要公布后，10年期美债收益率飙升，盘中突破4.281%， 创下2008年6月以来最高收盘收益率。 美债收益率全线走高，30年期国债收益率收于22年10月以来的最高水平，2年期国债收益率飙升至5.00%。 根据Black Knight Inc数据，美联储连续加息导致潜在买家的购买力不断缩水，再加上库存供应不足，房价被不断推高，市场交易量接连下滑。美国的住房可负担性已经跌至1984年以来的最低点。 根据抵押贷款银行家协会（MBA）周三公布的最新数据，按揭贷款利率的飙升，令MBA整体的按揭贷款申请下降了0.8%。购房按揭贷款和再融资活动均遭到打击。其中，购房按揭贷款申请连续第五周下滑，降至1995年以来的第二低水平；再融资贷款下降1.9%，为连续第四周下降。 利率的快速上涨也促使一些准备更换房屋的现有业主暂停脚步， 减少了现有待售房屋的库存，而新买家只能转而购买新建房屋 。美国住宅建筑商协会首席经济学家Robert Dietz表示，新建房屋通常占住房库存总量的12%， 但目前至少占整个市场的30% 。 而如果30年期抵押贷款利率达到8%，房地产市场的热度或将进一步降至冰点，但Yun表示，因买家与卖家同步减少，并不会造成房价的下跌： 在8%的情况下，房地产市场将再次冻结，买家减少，卖家也大幅减少，但高利率不会立即影响房屋价格。只要就业市场不极速冷却，房价将保持稳定，尽管房屋销售将再次下降。如果发生因大面积裁员造成的经济衰退，那么由于一些人被迫卖房而买家又减少了，房价将下跌。 deRitis认为，高利率已经对美国住房部门产生了影响： “尤其是首次购房者，超过6%的抵押贷款利率已经使大量潜在的购房者退场。”

在美国通胀坚挺不退、加息前路不明之际，一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于下周五重磅来袭。 美联储主席鲍威尔以及全球各地的央行行长将齐聚大提顿山脉，讨论经济前景， 本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。 “你要调整吗？向哪个方向调整？你会担心哪些风险？”这些问题和其他数十个问题将出现Jackson Hole，本次会议将于下周四晚正式拉开帷幕，鲍威尔将在周五上午发表演讲。 值得一提的是，每一任美联储主席都会在杰克逊霍尔发表讲话，并经常借此机会确定新的信息或制定新的政策框架。这赋予了美联储主席讲话超乎寻常的重要性，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。 两大焦点：“9月议息决定”和“长期高通胀” 本次会议的焦点落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 据巴伦周刊报道，前美联储高级职员、现任耶鲁大学金融学教授Bill English指出： 我们是否会回到衰退前的经济，或者我们是否会有一个新的基线，这个问题确实存在争议。今年杰克逊霍尔会议的全球主题表明，大部分讨论，甚至鲍威尔的讲话， 都将集中在长期内通胀率上升方面。 此外，美联储主席鲍威尔将在会议开幕时发表讲话， 市场肯定会从中寻找美联储在9月以及2023年剩余会议上可能采取何种行动的暗示。 美国宏观政策智囊机构SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy表示： 官员们尚未明确他们计划保持利率稳定多久，部分原因是他们自己都还没弄清楚。一些政策制定者可能会在本月参加堪萨斯城联储主办的杰克逊霍尔年会时讨论这个问题。 艰难的平衡 杰克逊霍尔是鲍威尔的重要时刻，其讲话必须在乐观和谨慎之间游刃有余。 将出席会议的毕马威经济学家Diane Swonk认为，问题是，鲍威尔会采取怎样的谨慎态度，谨慎乐观是有道理的，但他不会使用乐观这个词。 鲍威尔的关键在于语调要足够平衡，这样即使是对迄今为止取得的进展点头，也不会被市场参与者误解为即将降息的信号。过于悲观的观点可能会导致反弹和国债收益率下降，这将带来金融条件过早宽松的风险，与美联储自身的目标背道而驰。 然而，Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin则认为： 如果他想调整投资者的方向，他将在杰克逊霍尔会议上这样做。我预计是，要将通胀率降至FOMC的目标，可能还需要进一步加息。 美联储在未来几个月面临的挑战是巨大的，美联储首选的通胀指标核心PCE价格指数回落至2%的目标区间，要比将核心PCE从2022年2月5.4%的峰值降至最近的4.1%难得多。 压不住的高通胀 美联储周三公布的7月份会议纪要显示，美联储FOMC委员会的“大多数与会者”认为通胀有大幅上行的风险。 其中一个原因是，劳动力市场依然异常紧张， 在截至7月份的三个月里，就业岗位的月均增长速度约为21.7万个，这比美联储预计的每月约 10 万个就业岗位的两倍还要多。强劲的就业增长令失业率保持在 3.5%的半个世纪低点附近，这使得消费者支出持续增长，也可能导致工资增长过快。 房地产市场也远比预期的强劲， 从去年夏天利率攀升时的短暂低迷中恢复得出人意料地快，这引发了一些美联储官员的担忧，他们担心期待已久的房租增长放缓可能比经济学家之前想象的要短暂。 与此同时，汽油和汽车保险等一些类别的价格将继续上涨。今年秋季，美国劳工统计局将重新调整对医疗保险价格的计算方法，届时医疗保险成本将出现逆转，从而推动整体价格增长。 美联储官员也开始考虑当前通胀周期结束后的经济前景，疫情后全球经济的系统性变化可能会在未来数年内持续存在，通胀率可能会比过去更高。 美国推动供应链重新定位和全球经济脱钩很可能会产生持久的通胀影响，而移民减少加上人口老龄化，可能会对美国劳动力供应造成长期拖累。鉴于这些以及其他政治和经济发展，人们担心美联储可能越来越难以将利率拉回到疫情前的水平。

8月18日周五，著名的华尔街大空头Jeremy Grantham表示，利率上升最终将破坏美国经济，粉碎美联储关于可以避免经济衰退的“软着陆”预期。他认为，美联储关于软着陆的预期，几乎可以肯定是错的，美联储在这件事上不过是在说笑。 Grantham说： 美联储在不承认陷入衰退这件事情上已经做得游刃有余。他们从未称之为经济衰退，尤其是在大泡沫之后的经济衰退。 84岁的Grantham以悲观预测而闻名，这些预测偶尔预示着重大市场混乱，例如2000年和2008年。他称新冠疫情后美股的飙升“在很多方面和2000年的科技泡沫非常接近”，但他表示，加息带来的紧张被美国政府的经济刺激和人工智能热潮打乱： 现在的局面非常复杂。我个人认为人工智能非常重要。但是我认为，人工智能带来的影响可能太少了，也太晚了，无法将我们从经济衰退中拯救出来。 在他看来，人工智能可能会推动美股上涨，但并不能阻止美国经济陷入衰退的势头。 他认为，美联储所言的在不出现大规模失业的情况下控制通胀的目标，即软着陆，可能很难实现： 我怀疑通胀永远不会低于过去10年的平均水平； 我们已经重新进入通胀适度较高的时期，因此利率也适度较高。低利率推高资产价格，较高的利率推低资产价格。 我们现在所处的时代，平均利率将高于过去10年。 不过，在华尔街，越来越多的人认为，美国经济和全球经济有望软着陆。 美国银行7月基金经理调查显示，多数受访者认为，全球经济将在今年四季度或明年一季度陷入温和衰退，另外有19%的受访者认为，全球经济至少在2025年之前都不会陷入衰退。 有68%的受访者认为，全球经济将实现“软着陆”，另外有21%的受访者认为，全球经济将不得不经历“硬着陆”。

纽约联储周四公布的一份调查显示，受访银行和基金经理预计，7月会议的加息将是美联储本轮紧缩周期的最后一次加息。 本次调查在美联储7月议息会议召开之前进行。这次会议将联邦基金利率目标区间上调了25个基点，至5.25%-5.50%，这与大型银行和基金经理调查受访者的预期一致。 美联储下一次货币政策会议将于当地时间9月19日至20日举行。利率期货市场的最新定价显示，交易员目前预计9月会议不会加息。 根据纽约联储的调查显示，受访的一级交易商(主要为商业银行)认为，美联储将会在2024年4月的会议上首次降息。而对市场参与者(主要是基金经理)的调查则认为，降息将开始得更早，在2024年3月的会议上就将降息25个基点。 一级交易商还预计，到明年最后一个季度，他们预计联邦基金利率将降至4%，而市场参与者的调查预测结果则为3.88%。 许多人预计，在通胀预期进一步降温之际，美联储明年将给利率“松绑”，以保持货币政策整体效力的稳定。 受访的大型银行还预计，作为紧缩利率政策补充的美联储缩表行动，将在明年第二或第三季度结束，届时美联储持有的资产规模将缩水至6.75万亿美元。 美联储资产负债表规模在2022年夏天曾达到略低于9万亿美元的峰值，目前约为8.2万亿美元。 纽约联储对银行和市场参与者的调查通常是在每次美联储议息会议之前进行的，以让官员们更为了解他们的观点与金融部门的一致程度，美联储依赖金融部门将货币政策的变化传递到更广泛的整体经济。 美联储当属通胀降温“最大功臣”？ 值得一提的是，纽约联储周四公布的另一份调查还显示，美国民众认为，美联储或可很快宣告抗通胀战役的胜利。 调查显示，美国消费者认为，美联储的货币政策是令过去一年美国通胀降温的最主要原因，紧随其后的则是供应链问题的改善。这两个因素也将是未来一年通胀率可能持续走低的原因。 当被问及2019年至2022年间推动通胀上升的原因是什么时，受访者大多提到了供应链方面面临的挑战，包括商品短缺、与疫情相关的停工以及劳动力短缺等，认为这些是推动物价上涨的主要因素。 “我们的结果表明，消费者认为供应链问题——先恶化再改善，是美国自2020年以来出现剧烈通胀变动的主要原因之一，”纽约联储研究人员在周四发布的博客文章中写道。 数据显示，过去一年多的时间里，美国CPI同比增速已经大幅降温，目前约为2022年6月的大约三分之一，当时物价曾升至40年高点的9.1%。密西根大学消费者通胀预期8月初也意外下跌，尽管汽油和杂货成本上升。 不过周三，美联储公布7月会议纪要仍显示出，美联储官员对上次加息的必要性存在一些分歧。纪要还表明，在通胀压力显示出缓解迹象的情况下，美联储是否需要采取额外行动存在不确定性。一些美联储官员们仍担心通胀，并似乎准备在他们认为有必要时再次采取行动。 从日程安排看，许多美联储决策者下周将在堪萨斯城联储举办的杰克逊霍尔全球央行年会上露面，值得投资者密切关注。

当地时间周三（8月16日），美联储公布了联邦公开市场委员会（FOMC）7月25日至26日的货币政策会议纪要。 会议纪要写道，大多数与会者继续认为， 通胀存在显著的上行风险，可能需要央行进一步收紧货币政策。 一些与会者评论道，“美国经济活动具有韧性，劳动力市场保持强劲，但经济活动仍存在下行风险，失业率则存在上行风险。” 纪要发布后，美国国债收益率继续走高，美元进一步上涨。标普500指数扩大跌幅，现货黄金价格跌破每盎司1900美元的关口。 回顾三周前的那场会议，美联储于7月26日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.5%，为2001年以来的最高水平。这是美联储自去年启动本轮加息进程以来的第11次加息，累计幅度达到了525个基点。 纪要显示，FOMC的11名票委一致同意了加息，但 这一决定并没有获得所有与会者的支持 ，其中有两人更倾向于维持利率不变。整体来看，与会者普遍强调，过去一系列货币紧缩政策对经济的累积影响存在高度不确定性。 与会者一致认为 通胀“高得令人无法接受 ”，但也有“一些初步步迹象表明通胀压力可能正在减弱”。他们还预计，经济增长将放缓，失业率可能会有所上升。不过好消息是， 经济学家们撤回了早些时候“今年将陷入温和衰退”的预测。 日内，得益于新屋开工数和工业产出数据双双强于预期，亚特兰大联储GDPNow模型再次上调了对美国第三季度实际GDP的增速预期——年化环比增速有望达到5.8%，昨日的增速预期为5.0%。 纪要还写道，未来的决策将根据数据来确定。这与鲍威尔在新闻发布会上的说法相呼应，当时他强调，“尚未就任何一次未来会议做出决定，我们可能会在9月份加息，但也有可能维持利率不变。” 当时，委员们强调了紧缩政策松动过快（降息）和通胀上升的双重风险，担心“过早宣布胜利”可能会重蹈过去的严重错误。而另一方面，他们也看到了由于政策过度紧缩可能导致经济收缩的风险。 与会者还预计，未来几年总体和核心个人消费支出价格通胀将下降，其中大部分降幅预计将发生在今年下半年。随着供需失衡继续得到解决，预计2024年通胀将进一步缓解，到2025年，PCE涨幅预计为2.2%，核心PCE预计为2.3%。 信贷方面总体而言，大多数企业和家庭的信贷质量仍然稳固。虽然一些部门的信贷质量出现恶化迹象，例如商业地产的办公部门，但拖欠率总体上仍接近疫情前的低点。截至一季度末，银行资产负债表上的信贷质量仍然良好。 “美联储传声筒”Nick Timiraos最新撰文称，大多数美联储官员上个月支持加息，但一些人担心可能会将利率提高得过高，凸显出美联储对进一步加息的谨慎态度。 Timiraos认为，一些美联储官员担心，在劳动力市场紧张使工人能够谈判获得较高工资之下，潜在价格压力可能会变得更持久，从而使进一步减少通胀变得更加困难。

美联储内部的鹰派代表人物、明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利（Neel Kashkari）周二表示，在控制美国通胀方面已经采取了积极行动，但仍高于政策制定者准备容忍的水平。 他在一次最新会议上说， “现在通货膨胀正在下降，我们已经取得了一些不错的进展。但还是太高了。” “我希望看到令人信服的证据表明，通货膨胀率正在回落至2%，然后我们可以给它一些时间来运行。我们不需要明天就达到这个目标，我们可以让它随着时间的推移逐渐实现。”他补充说。 卡什卡利是今年拥有FOMC投票权的票委。他说，面对美联储激进的加息行动以缓解通胀，他“对经济非常有弹性感到惊讶”，劳动力市场“保持非常强劲”。 “这有点像一把双刃剑，因为我心中的问题是，‘我们是否做得足够让通胀回到2%的水平，还是我们必须做得更多？’”他说。 政策制定者在上个月的会议上宣布加息25个基点，使联邦基金利率达到5.25%至5.5%的区间。在6月的会议上，官员们同时暗示，今年可能有必要再加息两次，7月已加息一次，外界都在猜测下一次加息会在9月会议，还是说本轮加息周期已结束。 2022年，美国通胀达到了40年来的最高水平。从那时起，美联储就一直在提高利率，试图给通胀降温。尽管自那以来，物价涨幅大幅降温，但仍远高于美联储2%的年目标利率。 “我们完成加息了吗？我还没准备好说我们已经结束了。更别说降息了，还很远。” 卡什卡利说，“但我看到了积极的迹象，我们可能正在前进，我们可以多花一点时间来观察，获得更多的数据，然后再决定是否需要做更多的工作。” 尽管上周的一份报告显示，7月份通胀继续放缓，不包括食品和能源价格的物价涨幅为两年多来最小幅度，但周二公布的强劲零售数据显示，美国消费继续保持弹性。 具体数据显示，美国7月份零售销售环比上升0.7%，连续四个月增长，强于市场预期的0.4%，同比增幅为3.2%，6月的数据也从环比上升0.2%上调至0.3%核心零售销售环比上升1%，也强于先前预期的0.4%，并且两组数据都录得了今年1月以来的最大月度增长率。 此前，美联储官员们就表示，他们在制定政策时正在仔细评估收到的数据。他们将于9月19日至20日再次开会决定利率。目前，根据CME美联储观察工具，市场预计美联储按兵不动的概率高达90.5%，加息25个基点的可能性9.5%。

随着美联储的加息周期步入尾声，联储官员的争论焦点开始转变，以前他们主要考虑政策利率需要升多高，现在侧重考虑，高利率需要保持多久。 期货交易市场的定价显示，投资者目前总体预期，美联储9月19日到20日的会议不会加息，将决定保持当前利率不变，11月有三分之一的概率和7月一样加息25个基点。 评论称，通胀的压力在缓和，这可能让美联储有余地一段时间内维持当前的利率水平，但价格涨幅还远超联储的通胀目标2%，这又让联储官员对宣告降通胀取得胜利犹豫不决。 在通胀数据显示物价压力明显缓解之前，美联储官员不愿限制自己的选择，最近的时间显示就业增长稳定、经济增长强劲，这降低了衰退的可能性，但也可能带来价格再度加快上涨的威胁。 而即便通胀继续降温，假如美联储官员讨论多长时间内保持利率稳定，也可能有助于他们推迟市场的降息预期时间，并且让他们能继续对经济施加下行压力。 2009年到2013年初在纽约联储任执行副主席的前美联储高官Brian Sack评论称，美联储决策者未来最有可能关注的层面不是政策利率要升到多高，而是高位得保持多久。如果他们愿意，通过这种方式收紧金融环境的空间还很大。 上周公布的美国7月CPI一年来首次同比加快增长，但增速低于市场预期，核心CPI同比放缓增长符合预期，环比增速均持平6月、符合预期，核心CPI还创两年多最低点连月增幅。 数据公布后，被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，7月CPI同比涨幅有所上升，但当月的价格压力仍然温和，核心CPI的进展令人鼓舞，这可能阻止美联储9月加息，令联储决定9月保持利率不变。 最近美联储官员的言论暴露了内部分歧。 上周，拥有今年美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的费城联储主席哈克称，只要近期经济数据继续保持稳定，美联储可能就处在可停止加息的节点，但利率需要在较高水平维持一段时间。 而任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事鲍曼上周重申，联储需要继续加息，全面恢复价格稳定。他认为，现在通胀还太高、就业太火，预计联储还需要进一步加息，才能让通胀回落到正常水平。 本月稍早，美联储三把手、长期有FOMC投票权的纽约联储主席威廉姆斯表示，他认为利率已经非常接近峰值，“一旦我们充分了解了这一点，真正的问题就是，我们需要将限制性立场的政策保持多久。” 本周二，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）表示，他看到了一些正面的迹象，但他没有准备好认定抗通胀大功告成。他认为，在决定是否需要进一步加息以前，可以再多花一点时间、得到更多数据观察。 SGH Macro Advisors的首席美国经济学家Tim Duy评论称，美联储官员尚未明确他们计划将利率保持稳定多久，部分原因是他们自己还没弄清楚。他们可能在本月24日到26日举行的杰克逊•霍尔（Jackson Hole）全球央行官员会议上解决这个问题。 Duy认为，现在我们目睹的联储官员言论也将可能发生在杰克逊•霍尔会议期间的场外闲聊中。换言之，杰克逊•霍尔会议将给联储机会讨论利率重心的转变。