继过去一天里全球股市因美国CPI数据逊于预期上涨后，周三最新的美国零售数据和生产者价格指数（PPI）均在盘前出炉，不过今天的数据多少令投资者稍稍有些失望。 数据发布后，纳斯达克100指数期货的涨幅从0.9%左右收窄至0.5%左右，各期限美债收益率也出现数个基点的快速拉升，但波动也没有昨日那么激烈。 （美国十年期国债收益率分钟线图，来源：TradingView） 零售数据依然“顽固” PPI超预期下降 先看数据，美国商务部得10月零售销售数据初值为7050亿美元， 环比下降0.1% （预期下降0.3%）。另外不含汽车销售店的核心零售销售数据也 环比上升0.1% （预期维持不变）。 （来源：美国商务部） 考虑到过去半年里，美国零售销售数据一直处于持续上涨的状态， 所以今天“微跌0.1%”的数据虽然也能称得上拐点 ，但对于扭转市场预期的意义并不显著。 （来源：tradingeconomics） 从分项数据来看，家具（-2%）、杂货（-1.7%）、汽车&零部件（-1%）商店的销售额环比跌幅靠前，油价下跌也令加油站的销售额继续下降。在维持零售数据韧性的方面， 健康&个人护理 （+1%）、 食品&饮料 （+0.6%）以及 电器 （+0.6%）商店的环比涨幅领先。 （来源：美国10月零售销售报告） 作为2023年谈论美国经济韧性时的重要一环，“买买买”情绪高涨的美国消费者也一直是资本市场颇为头疼的存在。硬挺的零售数据也被视为“美联储停止加息/降息”路上的障碍，以及股票市场的利空。 同样在周三盘前， 美国劳工部发布的10月生产者价格指数（PPI）环比下降0.5%（预期上升0.1%），这也是该数据自2020年4月以来的最低值 ，同比上升1.3%（预期为1.9%）。除去食品和能源价格的核心PPI环比保持不变，依然低于环比增长0.3%的预期。 （来源：tradingeconomics） 作为CPI的先行数据，PPI本身对股市的影响并不大，这也能解释为何今天PPI数据显著弱于预期，但美股市场依然因为零售数据走出负面的姿态。 火速解读 作为美国经济的主要动力来源，消费市场的强劲程度一直令经济学家感到咋舌。十月“下降但依然顽固”的零售数据，叠加近期就业数据震荡，以及年终消费季的来临，都给后续的预期增添了几分不确定性。 研究机构高频经济学（High Frequency Economics）的美国经济学家Rubeela Farooqi解读称， 尽管美国消费者继续面临来自更高借贷成本、更紧信贷条件和高企价格的障碍，但依然强劲的劳动力市场、收入积极增长的趋势以及价格压力的缓解，应该会暂时保持消费和增长的正向发展。 伴随着10月美国PPI和CPI均弱于预期，显示出当地的通胀压力趋于缓解。同时由于零售数据并不按照通胀进行调整，所以今天的下降更多反映出 商品价格的下降 ，而不是 交易量的下跌 。 同样在周三盘前，美国零售巨头塔吉特（Target）也发布了三季报，虽然连续第二个季度出现销售额下降，但依然好于预期。塔吉特的CEO布莱恩·康奈尔也着重强调看到 消费者展现出的“强大韧性” 。财报公布后，塔吉特周三开盘后大涨15%。另一家美国零售巨头沃尔玛将在周四盘前公布财报。

中信证券研报指出，美国10月CPI环比增速降至0.0%，核心CPI环比增速为0.2%，均略低于预期。核心服务项通胀环比增速放缓推动了美国核心通胀环比增速下降，市场对通胀黏性的担忧减弱。预计美联储或已完成此轮加息，10年期美债利率短期或走弱，但仍将在4%以上水平运行。 ▍美国10月CPI环比增速降至0.0%，核心CPI环比增速为0.2%，均略低于预期。 CPI同比增速10月降至3.2%，低于3.3%的预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为4.0%，低于4.1%的预期，CPI环比增长0.0%，低于0.1%的市场预期，前值为0.4%，核心CPI环比增速为0.2%，低于市场预期与前值的0.3%。分项来看，美国核心服务项通胀环比增速放缓推动了美国核心通胀环比增速下降，核心商品项通胀继续负增长，能源项通胀环比由正转负，市场对通胀黏性的担忧减弱。 ▍10月美国食品项通胀环比增速为0.3%，能源项通胀环比增速为-2.5%，预计未来食品项或阶段性阻碍美国通胀下行。 近期美国西部的干旱和野火致使农作物产量下降，但在能源价格上涨空间有限、粮食供应受战zheng影响较为可控的背景下，未来若地缘政治风险波动未超预期，则预计食品项通胀较难大幅环比反弹。能源方面，虽然沙特延长削减的可能性增加，但中东供应中断的担忧有所缓解，且美国放松对委内瑞拉的制裁后拉美国家石油产量有望增加。同时，由于美国制造业PMI、非农就业等数据边际走弱，市场对于未来原油需求前景的担忧进一步加剧。综合来看，预计原油价格上行空间偏有限。 ▍10月美国核心商品项通胀继续环比负增长，降幅有所减小，录得-0.1%，核心商品项通胀已连续五个月环比负增长。 10月，二手汽车和卡车价格的先行指标，MANHEIM二手车价值指数同比继续负增长，同时美国汽车工人联合会罢工的影响在进一步减弱，预计二手汽车和卡车项通胀将持续环比负增长。此外，超额储蓄对美国消费的支撑减弱，薪资增长放缓叠加学生贷款还款恢复，预计未来核心商品项通胀对美国通胀的阻碍或较小。 ▍10月美国核心服务项通胀环比增速降至0.3%，主要由于住房项通胀环比下降，未来核心服务项的黏性或逐步减弱。 由于预期美联储将在较长时间内维持利率高位，预计未来住房项通胀同比增速将继续下行，随着美国劳动力市场走弱，薪资增速放缓，劳动力参与率和生产率提升，以及跳槽者与留岗者薪资增速差距收窄，核心服务项通胀压力有望进一步缓解，因而整体核心服务项的黏性或将逐步下降。 ▍当前美国通胀黏性出现一定减弱，未来美国整体通胀压力较为可控。 在全球经济放缓以及利率高位运行的背景下，能源项对于美国通胀的扰动预计偏有限。美国劳动力市场增长放缓有望减弱核心服务项通胀黏性，消费支出未来进一步放缓预计也将继续推动核心商品项通胀压力持续保持在低位。整体而言，美国通胀压力较为可控，通胀上行风险因素的扰动较为有限。 ▍预计美联储或已完成此轮加息，10年期美债利率短期或走弱，但预计仍将在4%以上水平运行。 近日虽然美联储多位官员发表鹰派言论，但在通胀压力较为可控的背景下，预计美联储年内再次加息概率较低。整体而言，当前美国通胀快于预期的回落，叠加薪资压力持续趋势性下降，我们认为美联储本轮加息周期或已结束。短期而言，预计10年期美债利率将跟随经济放缓而走弱，但仍将在4%以上的高位运行。 ▍风险因素： 美国经济超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；美国金融体系脆弱性超预期；全球能源、粮食供给冲击超预期；地缘政治风险超预期。

有迹象显示，华尔街的FOMO(害怕错过上涨)情绪眼下正在回归——闪电般的快速反弹推动标普500指数在过去10个交易日中有9个交易日上涨，过去两周累计大涨了7.2%，这几乎是今年以来市场表现最为强势的一段时间。 而如今，这轮猛烈的涨势能否延续，即将在本周面临宏观经济数据的关键考验…… 毫无疑问，过去两周市场参与者对美国股债市场的做多热情是狂热的。 众多投资者纷纷投入了追踪美股的基金，另一些人则了结了在市场动荡时获利的做空交易。许多投资者削减了对标普500指数和纳斯达克100指数的看跌押注，担心如果大涨继续，他们会被套牢。 最为明显的一个迹象是，有着华尔街“恐慌指数”之称的Cboe波动率指数VIX已从10月份的高点大幅回落，最近连续八个交易日下滑。 这表明，交易者正在放弃可在未来几周内保护他们免受股市暴跌影响的类似保险的合约，或期待市场将保持平静。 宾州共同资产管理公司（Penn Mutual Asset Management）固定收益投资组合经理任志伟（Zhiwei Ren）表示， “人们正试图为年底的反弹做好准备。” 任志伟表示，今年大部分时间他对市场持谨慎态度，担心经济衰退即将到来。但市场的发展促使他重新考虑了自己的做法。最近，他在期权市场上买入了一些与标普500指数挂钩的看涨期权，以便从年底可能出现的更大涨幅中获利。11 月份，此类期权的活跃度达到了有记录以来的最高水平之一。 华尔街持续狂欢 引发今秋市场剧烈动荡的10年期美债收益率自16年来首次突破5%大关后，在过去几周出现了明显回落，这为股市多头提供了最为坚实的弹药。标普500指数在2023年迄今的涨幅已达到了15%，而纳斯达克综合指数在上周五创下5月份以来最佳的单日表现后，涨幅更是达到了32%。 T. Rowe Price投资组合经理Charles Shriver管理着约500亿美元的资产。他表示， 今年大部分时间里，他的投资组合中有相当大一部分是现金，并利用10月份市场暴跌的机会将一部分资金投入了股市。他预计股市将继续上涨。“我们将寻找增持股票的机会，”Shriver称。 根据LSEG理柏全球基金流量的数据，在截至11月8日的一周内，美国股票ETF和共同基金吸引了约42亿美元的资金，这是今年秋季最大的资金流入之一。 与此同时，根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，对冲基金和其他基金经理对标普500指数的看跌押注最近已降至了2022年6月以来的最低水平。对纳指的押注也降至3月份以来的最低水平。 散户投资者也越来越看好股市。美国个人投资者协会的一项调查显示，上周，预计股市将在未来六个月上涨的投资者比例跃升至43%，较一周前的24%大幅上升；看空的比例则几乎减半，至27%。 高盛集团经济学家Jan Hatzius一直是华尔街对美国经济最乐观的人士之一，他在最近给客户的一份报告中表示，美国经济的表现甚至好于他的预期，他预计明年通胀将继续下降。 现实考验来临 当然，华尔街过去两周的大狂欢究竟是否合理，本周或许就将面临一场现实检验——包括美国10月CPI在内的多项关键美国经济指标将在未来一周陆续出炉，随着美联储屡次三番强调其未来走向将取决于经济数据，这些数据的表现如何很可能将意义重大。 其中，美国劳工统计局将于周二公布10月CPI报告。目前业内预计美国10月CPI同比增速将从3.7%放缓至3.3%，环比料从0.4%降至0.1%；10月核心CPI同比预计将维持在4.1%不变，环比料维持在0.3%不变。 业内人士指出， 虽然此次整体CPI数据有望出现回落，扭转过去几个月的重新升温态势，但核心CPI却似乎仍无法摆脱“4时代”的困扰，甚至有可能终结此前连续六个月回落的势头，这无疑可能给美联储的抗通胀前景再度蒙上一层阴影。 美联储主席鲍威尔上周曾表示，在有更多证据表明通胀正在降温之前，美联储不会宣布结束其历史性的加息。 虽然鲍威尔并没有为现在加息立论，但他指出了早些时候的通胀“假动作”，即过去几次通胀压力一度减弱，但随后再度回升，令美联储官员感到意外。鲍威尔说，他们将密切关注经济状况，以避免“被几个月的良好数据误导”的风险，以及加息过高的风险。 美联储今年已将利率上调至22年来最高水平，旨在通过放缓经济活动来对抗通胀。官员们在上周的会议上延长了暂停加息的时间，这是他们自2022年3月开始加息以来首次在连续政策会议上保持利率不变。美联储下一次会议将于12月12日-13日举行。 除了周二的CPI数据外， 本周余下时间市场还将把注意力转向最新的美国零售销售报告、生产者价格指数（PPI）和初请失业金人数以及其他数据发布，以衡量美国经济的健康状况。 而继上周多达两位数的美联储高官发表讲话后，本周美联储官员的讲话日程也依然被安排得满满当当。一连串的关键经济数据和重要央行官员的讲话，很可能进一步影响市场对美联储利率走向的判断。 这或许也预示着，尽管过去两周美国股债市场的大反攻行情令人欣喜，但投资者眼下还没有到可以松懈的时候，因为更多的“硬仗”即将打响。

沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周一表示，鉴于最近公布的疲软经济数据暗示衰退迫在眉睫以及通胀已经在很大程度上得到控制，美联储需要保持灵活性，并比市场预期更早地考虑降息。 “我认为鲍威尔必须保持高度警惕，因为我们确实得到了一些疲弱的数据，包括供应管理协会（ISM）的数据、失业救济金申领数据，以及上周五的非农就业报告。美联储不能像当时对待通胀那样，再等一年把事情搞砸。现在，我并不是说我们一定会陷入衰退……但他必须对经济放缓保持高度警惕，”西格尔告诉媒体。 上周公布的美国10月ISM制造业指数为46.7，远低于经济学家预期的49。这也是该指数连续第12个月低于50，表明经济活动萎缩。与此同时，10月非农就业报告显示新增就业岗位15万个，低于预期的18万个。失业率也升至3.9%。 在2021年和 2022 年的大部分时间里，美联储坚称物价飙升将是“暂时的”，但事实证明并非如此。美联储一直等到2022年3月才开始加息，以遏制爆发的通胀，许多经济学家表示，美联储行动得太晚了。 眼下与1970年代完全不同 西格尔认为，即使通胀仍然具有粘性，鲍威尔也必须考虑明年降息，因为如今的经济环境与1970年代完全不同。 上世纪70年代，美联储经历了最糟糕的噩梦，当时美国通胀完全失控，导致经济长期低迷，需要大规模的货币紧缩来遏制不断上涨的物价。 “现在不是1970年代，”西格尔表示。“我不希望他（鲍威尔）像在通胀问题上那样拖延。他必须要保持灵活性……他必须真正做到两面兼顾，因为我们现在确实面临双面风险，而且下行风险比一周前明显要大得多。” 西格尔指出，一个可靠的衰退指标正在闪烁——失业率从周期低点跃升50个基点。上周五的非农报告显示，美国失业率从4月份3.4%的周期低点升至3.9%。 美联储明年料将降息 西格尔强调，如果经济衰退在2024年大选前迫近，美联储可能很快就会面临来自民主党的巨大政治压力。 他预计， 美联储的下一次行动将是降息，而非加息，降息应该会在2024年的某个时候发生 。 “我认为美联储（加息）应该结束了。我认为下一步行动将是降息，考虑到目前的数据，降息可能会比我们预期的更早。” 根据联邦基金期货数据，市场目前预计美联储第一次降息将在2024年5月发生，到明年年底将有多达四次25个基点的降息。

中信证券研报表示： 事项 美国2023年10月新增非农就业人数15万（预期18万，前值29.7万）；失业率为3.9%（预期3.8%，前值3.8%）；薪资同比增长4.1%，环比增长0.2%（前值分别为4.3%和0.3%）；劳动参与率为62.7%（预期62.8%，前值62.8%）。 10月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务、政府部门以及建筑业是新增就业的主要贡献行业。 10月美国非农新增就业人数为15万，低于市场预期的18万，且显著低于下修后的前值29.7万。薪资增速同比增长4.1%，略低于前值4.3%；环比增长0.2%，较前值0.3%有所下降，薪资环比增速略低于市场预期。失业率为3.9%，较市场预期和前值的3.8%继续走高，达到近21个月的高点。分行业来看，政府部门新增就业5.1万，就业人数已重回到疫情前水平。商品生产类别中，建筑业新增2.3万，贡献了商品生产类别的主要人数增长。教育和保健服务新增8.9万，休闲和酒店业新增1.9万，二者是服务生产新增人数的主要贡献行业。此外，10月劳动参与率降至62.7%，低于预期和前值的62.8% 汽车业罢工导致制造业就业显著下降，而近期制造业回流势头放缓或也将减少未来制造业和建筑业岗位增幅。 首先，10月制造业就业减少3.5万，其中3.3万来自因罢工活动而造成的汽车行业就业人数下降。其次，今年以来，在美国制造业回流的带动下，美国建筑业就业岗位迅速增长。但从近期制造业建筑开支情况看，制造业建筑开支的月频数据在过去数月上行乏力，这可能与在三季度环比转负的设备投资需求共同反映了“拜登经济学”产业政策短期显著激励效果的消退。在近期制造业回流势头放缓的影响下，未来美国建筑业和制造业岗位增长或也将走弱。 美国就业市场继续降温，当前呈现多行业走弱特征，美国失业率或将迎来加速上行期。 首先，从10月非农分行业数据看，制造业、运输仓储业、信息业、金融活动、其他服务业均出现非农就业人数的负增长，而此前吸收大量新增就业的休闲和酒店业仅新增1.9万就业。其次，8月和9月非农新增就业人数再次出现大幅下修，8月下修6.2万人、9月下修3.9万人，合计下修10.1万人，再次显示就业市场并非如此前市场预期般强劲，当前美国就业市场走势仍然与我们此前对于就业市场降温时，贝弗里奇曲线将会内移的判断吻合。10月美国失业率再次上行，未来职位空缺率预计将逐渐接近趋势中枢水平，就业市场降温将更多表现为新增失业增加，我们认为接下来几个月失业率或将加速走高。 最近美国经济数据再次走弱，我们预计美联储12月不加息的概率较大，首次降息时点或在明年年中前后，短期来看，预计美元指数和美债利率或将高位偏弱震荡。 近期ISM制造业和非制造业PMI双双不及预期，同时我们预测10月美国CPI同比增速3.3%，较前值3.7%继续下行，预测10月核心CPI同比增速4.1%，与前值持平，通胀均未出现反弹，因此我们维持判断，即预计美联储12月不加息的概率较大，首次降息时点或在明年年中前后。对于资产价格而言，在非农数据、ISM制造业和非制造业PMI均不及预期的情形下，预计美元指数或将在105-106附近偏弱震荡，10年期美债利率或将在4.5%附近偏弱震荡。 作者：崔嵘、李翀，来源：中信证券研究，原文标题：《海外宏观｜美国失业率或将迎来加速上行期》 崔嵘 执业证书编号:S1010517040001 李翀 执业证书编号:S1010522100001

因汽车行业罢工、订单减少、生产增长乏力，美国10月ISM制造业PMI降至46.7，大幅不及预期，单月降幅为一年多来最大，并创下三个月新低。此前该指数曾连升三月，一度靠近50荣枯分界线，然而10月再度出现回落，令其连续第12个月处于萎缩区域。不过同日另一份数据显示，美国10月S&P Global制造业采购经理人指数（PMI）终值为50，创4月份以来终值新高。 从ISM重要分项来看，新订单指数降至45.5，创五个月新低，表明需求正在以更快的速度萎缩。生产指数为50.4，接近停滞状态。就业指数重新滑入萎缩区间，为三个月来的最低水平。同时库存以2012年6月以来最快的速度萎缩。但物价支付指数的萎缩速度有所放缓，表明投入成本有所企稳。 市场分析称，美国ISM制造业最新数据的大幅回调，可能反映了该国汽车制造商面临的大罢工影响。罢工导致许多汽车工厂停产，并波及零部件供应商。目前ISM制造业指数接近疫情爆发以来的最低水平。在美国汽车工人联合会（UAW）与三大汽车制造商达成劳资协议后，该指数很可能会有所反弹。

最新公布的数据显示，美国截至10月28日当周季调后初请失业金人数为21.7万人，为9月9日当周以来新高，并超出预期及前值的21万人。此外，美国至10月21日当周续请失业金人数为181.8万人，预期为180万人，前值为179万人，表明失业者开始更难找到新工作。 市场分析认为，这些统计数据凸显出，尽管美国的企业主们仍在以健康的速度增加就业岗位，失业率也保持在较低水平，但招聘步伐正在失去动力，这使得一些求职者找工作的时间更长。此前美国10月“小非农”再度爆冷，连续第三个月不及市场预期，目前投资者关注能更全面反映劳动力市场走向的美国非农就业报告，机构预测，在9月意外增长33.6万后，10月新增岗位将明显回落至18万，而失业率继续维持在3.8%。

摩根大通日前警告称，自美联储7月上一次加息以来，长期美国国债收益率的上涨并非典型的市场反应。该行指出，债市当下的表现就像1969年一样，当时在债券收益率飙升后，美国发生了经济衰退。 今年以来，美联储放缓了加息步伐，在6月货币政策会议后宣布暂停加息，7月加息25个基点，9月再次宣布暂停加息。 在周三发布的一份报告中，摩根大通分析师指出，在过去12个美联储紧缩周期中，债券市场在最后一次加息后通常会经历“牛市陡峭化”，即短期收益率下降速度快于长期收益率。 但1969年却出现了“熊市陡峭化”，当时长期收益率的攀升速度快于短期收益率。 当前的债券市场正是这种不同寻常模式的重演，美国国债的历史性溃败已将10年期和30年期国债的收益率推高至5%以上。 鉴于7月加息25个基点可能是本轮紧缩周期的最后一次，1969年的经验可以为当前提供一些启示。 “也就是说，在1969年的周期中，在最后一次加息的三个月后，衰退就开始了，这表明目前的熊市陡峭化可能会持续下去，直到出现更清晰的增长放缓迹象。”摩根大通表示。 不过，迄今为止，持续强劲的经济数据掩盖了衰退信号，第三季度美国GDP增速创两年来最快。 美国商务部经济分析局周四发布的数据显示，美国三季度国内生产总值（GDP）初读数据为4.9%，创2021年第四季度以来新高。市场预期增速为4.7%，前值为2.1%。这显示出美国经济颇具韧性。 摩根大通还指出， 1969年紧缩周期之后的经济衰退对标普500指数成分股公司的盈利影响相对温和 。 “就风险资产而言，一旦衰退迹象开始显现，以1969年美国经济衰退为参照，我们发现，股市在衰退开始后6个月的时间里有所下跌，但之后迅速复苏。”分析师表示。

有着“老债王”之称的传奇投资人比尔·格罗斯（Bill Gross）日前在X（前推特）上表示，美国经济衰退将在第四季度袭来。他建议投资者投资收益率曲线、与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货和股票套利。 “地区性银行陷入困境，以及最近汽车贷款违约率升至长期历史高位，都表明美国经济显著放缓，衰退将在第四季度到来。”他写道。 惠誉评级（Fitch Ratings）此前报告称，9月份，6.11%的次级贷款借款人在60天内拖欠汽车贷款，这一比例创下了纪录，而汽车回收率也大幅上升。 在太平洋投资管理公司(PIMCO)任职期间，格罗斯帮助运营了世界上最大规模的公募基金，并赢得了“债王”的美名。格罗斯在离开PIMCO后跳槽到了骏利亨德森集团，不过在那里格罗斯却经历了职业生涯的“滑铁卢”，其管理的骏利亨德森全球无限制债券基金业绩表现惨淡。2019年3月，格罗斯宣布退休，但迄今仍持续关注者金融市场，并时常发表自身对于市场的最新看法。 在谈及在当前背景下的投资建议时，格罗斯表示，他正在“认真考虑”投资今年大幅下跌的地区性银行股。跟踪地区性银行股的交易所交易基金SPDR S&P Regional Banking ETF（KRE）今年迄今已下跌超过30%。 此外，格罗斯还谈到了一些并购套利交易。他还建议投资者押注美国国债收益率曲线将继续变陡，一年多来收益率曲线有望首次突破负值区域。长期收益率上升后接近赶上短期收益率，周一10年期美债收益率与两年期美债收益率之差在30个基点以内。 道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，10年期美债收益率已经连续327天低于两年期美债收益率，是自1980年5月1日结束的444个交易日以来持续时间最长的一次。 格罗斯说，他正在通过利率期货押注收益率曲线变陡。他预计，随着经济放缓迫使投资者调整对美联储降息时机的预期，收益率曲线将在今年年底前再次进入正值区域。 “‘更长时间维持高利率’已成为‘昨天的咒语’。”他说。

相信很多国内投资者在昨晚，可能会对格外火热的美国GDP数据感到诧异不已，但正如我们此前的多篇报道中所提到的，这一优异的数据表现结果本身并不意外——亚特兰大联储GDPNow模型甚至很早就提示数据可能爆表。而昨晚真正令人感到意外的，反倒是金融市场在当天的走势。 在不少业内人士看来，华尔街在昨夜其实发生了两件“怪事：” 怪事①是：在强劲的三季度GDP数据发布后，各期限美债收益率在周四居然不涨反跌。 按照逻辑，无论是火热的经济表现有望增添软着陆希望，还是对美联储可能更长时间维持高利率，以防止经济过热的预期，都应助推美债收益率走高才是，但昨夜的债市走向却恰恰相反。 截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率的基点跌幅普遍接近或达到了两位数，这可以称得上是非常大的单日跌幅。其中，2年期美债收益率跌8.5个基点报5.046%，5年期美债收益率跌13个基点报4.803%，10年期美债收益率跌11.5个基点报4.848%，30年期美债收益率跌10.7个基点报4.988%。 怪事②则是：在美债收益率大跌的情况下，美股周四居然也没能实现上涨，反倒同样大跌，这在近期也可谓极为反常。 如上图所示，隔夜纳指与美债收益率呈现了同步下跌的行情(图中债券收益率为反坐标)，这几乎是两周以来的首次。截止周四收盘，美国三大股指全线下跌。其中，道指跌251.63点，跌幅为0.76%，收报32784.30点；纳指跌225.62点，跌幅为1.76%，收报12595.61点；标普500指数跌49.54点，跌幅为1.18%，收报4137.23点。 在过去几个月，正是美债收益率的持续冲高乃至破5，给美股走势带来了巨大压力。而每每美债收益率升势放缓或回调时，美股也往往能迎来暂时的喘息之机，但昨夜美股却丝毫未再体现这一相关性，这同样可以称得上颇为蹊跷。 那么，市场的怪异表现背后，成因究竟为何呢？ ☆美债收益率为何下跌？ 对于美债收益率隔夜回落的原因，华尔街人士事后在解读中，其实主要提到了两点。 首先是虽然三季度GDP初值数据确实火热，但分项指标中美国PCE物价指数出现了进一步下滑，这在一定程度支撑了利率已达到或接近峰值的市场预期。另一方面，在上周四到昨日，美债收益率的升势每每都是在触及或接近5%关口后便后继乏力，这也显示了在这一重要心理关口，其实存在着不少的债市逢低买盘。 美国商务部数据周四公布显示，美国第三季度GDP季率为4.9%，为2021年第四季度以来的最快增速。尽管这个强劲的经济增长不太可能持续下去，但它确实证明了美国经济的韧性。而与此同时，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得了2.4%，创下2021年第一季度以来新低。 在数据公布后，周四10年期和30年期美债收益率均出现了两周以来的最大单日下跌，而对政策敏感的2年期收益率则降至10月11日以来的最低点。 事实上，尽管美国第三季度经济增长强于预期，但交易商隔夜仍加大了对美联储将在今年继续按兵不动，并在2024年中期才开始降息的押注。 Action Economics驻旧金山的全球固定收益部董事总经理Kim Rupert表示，“这在边际上或许凸显了央行已完成加息的预期，让市场多了几分乐观。” 当然，对于债券和利率市场隔夜的反应，也有不少业内人士是不以为然的。 一些投资者和经济学家认为，市场可能犯了一个错误，即过分忽视了第三季度美国国内生产总值报告中的强劲表现。 独立顾问联盟的首席投资官Chris Zaccarelli表示：“你不能认为经济衰退是理所当然的。去年年底，大多数人，包括我自己，都认为这是必然的，但我们都错了。我们需要更加谦虚，重新审视这个问题。我们都需要退一步，承认还有其他因素在起作用，我们并不确定。对于2024年的走势，我们不能太确定。” ☆美股缘何走软？ 而在美股方面，隔夜美国三大股指在美债收益率大跌的背景下，依然遭遇了大举抛售，这在不少业内人士看来，则无疑是一个不祥的征兆。 金融市场专栏作家Jamie McGeever就表示，尽管债券收益率大幅下降，但股市周四却再次收跌——这显然不是好兆头。 他指出，“ 华尔街隔夜大幅反弹的条件原本已经具备 ——美国第三季度GDP超出预期，通胀降温和收益率大幅回落的一些迹象支撑了软着陆的说法。 但股市不仅未能挽回周三的严重跌幅，反而再现下跌 ，将标普500指数和纳斯达克指数推至5月份以来的新低。” 从消息面，美股周四主要受到了科技股和与科技股相关的超大盘股下跌的拖累，这反映了随着美股财报季的深入，大盘股业绩的表现对美股的影响正愈发凸显。而与火热的三季度GDP数据相比，部分美国科技巨头的低迷业绩表现显然难以匹配。 截止周四，谷歌母公司Alphabet、特斯拉、Meta和微软公司自公布财报以来均出现了下滑，市值累计蒸发了约3860 亿美元，其中微软虽然业绩表现出色，但在周四的大跌中也受到了连累。 这些科技巨头今年以来一直是股市的焦点，围绕人工智能的热潮推动了其中许多公司的上涨。然而，由于利率上升和巴以冲突，这种乐观情绪正在减弱——标普500指数已从2023年的峰值下跌了9.8%，接近牛市中被定义为回调区域的10%跌幅。 Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney表示，大型科技公司传达的信息是，它们虽然仍在经历增长，但增速正在放缓，而且在目前10年期美债收益率接近5%的情况下，它们此前的高估值水平很难被证明合理。