多个期限美债收益率出现两位数基点回落、标普500指数创下6月以来最大单日涨幅、金价创下本月迄今最大单日百分比涨幅—— 对于全球市场的投资者而言，隔夜股市、债市、金市“多点开花”全面上涨的局面，似乎已经好久都没有体验过了。 而这张夏日狂欢“体验卡”究竟从何而来？有效期又会有多久？或许正成为眼下所有人都想知道的答案！ 对于美股投资者而言，本周的一个重头戏无疑就是英伟达的财报。 而最终，英伟达在隔夜美股盘后交出的业绩“答卷”，也并没有让那些看好人工智能题材的科技股多头们感到失望： 英伟达第二财季收入为135.1亿美元，同比增长逾一倍，并远远超越接受FactSet调查的分析师的预期。净利润为61.9亿美元，同样超越华尔街的预期。 英伟达预计，当前财季的收入将为160亿美元左右，这比分析师的平均预期高出约35亿美元，这表明人工智能投资热潮并未减退。这一数字将有望使得该公司的单季收入再次创出新纪录，达到上年同期的两倍多。 不过，如果把昨日美股的升势，全都一股脑地归因于市场能“未卜先知”地算出盘后英伟达强劲的业绩表现，显然又有些牵强。 事实上，从隔夜股债市场全面走出本月以来颓势的亮眼表现来看，显然还有着其他因素在推动着市场的反弹，例如：经济数据方面接二连三传来的“坏消息”…… 知名财经博客网站Zerohedge就提到，对于美国以及全球的微观和宏观数据层面来说，这几天的表现不佳，因为零售商暗示美国消费者的压力比市场想象的要大得多，而全球采购经理人指数则伴随着“粘性”物价反弹而“尖叫”着滞胀。随着新订单大幅下滑，市场原先虚假的乐观情绪正在“现实的红雾”中消失。 如下图所示，花旗编制的美国经济惊奇指数，目前正出现四月以来最大幅度的回落。该指数衡量美国经济数据实际表现与预期之间的差异。 周三最为令人大跌眼镜的数据来自于PMI。 标普全球周三报告称，由于制造业继续萎缩，服务业活动降温，美国8月份标准普尔综合采购经理人指数(PMI)初值下降至了50.4，低于前值的52和预期的51.5。 这一数字引发了人们对近期零售销售强劲势头能否持续的担忧。具体来看，服务业活动放缓至六个月来的最低水平，从上月的52.3降至51.0，工厂和服务提供商的新业务也都出现恶化，制造业采购经理人指数初值跌至47.0，低于7月份的49。 标准普尔全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson在一份声明中表示，“企业报告称，面对高价格和不断上升的利率，需求似乎已越来越疲软。” 除了PMI数据不佳外，美国非农数据即将面临大幅下修的消息，也预示着美国劳动力市场似乎没有美联储以为的那么火爆，这令市场年内加息预期也开始重新降温。 根据美国劳工部公布的初步数据，今年的基准调整将下降30.6万人，也就是说基准非农的下修幅度为0.2%。最终的基准调整将会在明年2月与2024年1月的非农数据一起公布，届时将一并调整2022年4月至2023年12月共21个月的非农数据。 随着一系列最新证据表明，美国经济的实际运转情况可能并没有人们早前想象中的那么乐观。利率期货市场对美联储的利率预期在隔夜重新转向鸽派， 11月加息的概率回落至了40%。 与此同时，美债收益率曲线的倒挂幅度则在隔夜再度重新加深。 截止纽约时段尾盘，美债收益率普遍收跌，长债收益率跌幅居前。其中，2年期美债收益率跌7.5个基点报4.977%，5年期美债收益率跌11.9个基点报4.372%，10年期美债收益率跌13个基点报4.197%，30年期美债收益率跌12.9个基点报4.271%。

当下美国信用卡的逾期付款率正在上升，这可能是美国经济即将进入困难时期的一个警告信号。 富国银行在周二（8月22日）的一份报告中指出，商业银行的信用卡拖欠率飙升，对于资产规模前100强以外的中小银行，信用卡的逾期付款触及历史高位。 注：橙色虚线为所有银行的信用卡拖欠率，紫线为前100家大银行以外的中小银行拖欠率，灰色竖线为经济衰退期 信用卡拖欠激增 信用卡拖欠率正在飙升，这通常与经济衰退有挂钩。富国银行的策略师们表示，在市场越来越担心美国银行业的稳定性和债务水平不断上升之际， 逾期还款的增加给中小银行带来了更大压力 。 本月早些时候，国际评级机构穆迪下调了几家美国银行的评级。周一（8月21日）， 标准普尔也做出了类似的举动 。 标普周一在一份声明中宣布，将KeyCorp、Comerica、Valley National Bancorp、UMB Financial Corp和Associated Bank-Corp的评级下调一级，并强调了利率上升和存款变动对整个行业的影响。 与此同时，根据纽约联储本月稍早发布的一项调查数据，由于美联储持续加息引发的信贷紧缩，导致抵押贷款和汽车贷款等信贷金额大幅增加，信用卡债务在8月初首次突破1万亿美元。 从历史来看，信用卡拖欠率的飙升也与经济衰退有关，因此华尔街预测人士越来越多地预计经济将软着陆。 富国策略师指出，“经济中仍有现金缓冲，但许多消费者正在耗尽他们的信贷，而收入增长已大幅放缓。 我们的前景仍然是短暂的、温和的衰退 ，然后在2024年的大部分时间里复苏，可能持续到2025年。” 并且，富国的策略师们仍然看空美国经济和股市， 该行在此前的一份报告中指出 ，由于通胀很容易出现反弹，标准普尔500指数的成份股公司仍在与盈利压力作斗争。

自今年3月硅谷银行倒闭引发美国银行业动荡以来，投资者一直在密切关注银行业的压力迹象。尽管银行业动荡已逐渐平息，但美国中小型银行依旧脆弱。 两周前，穆迪下调了美国多家银行的评级，吓坏了金融股。 周一，标普全球评级加入了穆迪的行列，也下调了几家银行的评级，以及评级展望，理由是多重压力使银行步履维艰。 标普周一在一份声明中宣布，将KeyCorp、Comerica、Valley National Bancorp、UMB Financial Corp和Associated Bank-Corp的评级下调一级，并强调了利率上升和存款变动对整个行业的影响。 标普还将River City Bank和S&T Bank的评级展望下调至负面，并表示在评估后对Zions Bancorp的评级展望仍为负面。 标普在总结这些举措的一份报告中写道，许多储户“将资金转移到利息更高的账户，增加了银行的融资成本”。“存款减少挤压了许多银行的流动性，而它们所持有的证券（占其流动性的很大一部分）的价值也在下降。” 穆迪率先行动 惠誉发出警告 本月早些时候，穆迪宣布下调美国10家中小型银行的信用评级，并表示可能下调一些大型美国银行的信用评级，其中包括纽约梅隆银行、美国合众银行、道富银行、北方信托银行等。 穆迪指出，美银行业正面临“多重压力”，包括融资成本上升、潜在的监管资本不足，以及与商业房地产敞口相关的风险不断上升。 自那以来，追踪美国主要银行表现的KBW银行指数已经下跌了近7%，本月可能会创下自3月份三家地区性银行倒闭引发银行股大规模抛售以来最糟糕的月度表现。 惠誉上周也敲响美国银行业的警钟，称数十家美国银行具有评级下调的风险，甚至包括摩根大通。

曾成功预测三次市场泡沫的传奇投资人Jeremy Grantham坚称，经济衰退仍在路上，他对美联储引导美国经济实现软着陆没有信心。 他在接受采访时表示，更长时间的高利率最终会给市场带来痛苦，而美联储几乎没有能力改变现状。 “美联储在这些事情上的记录非常好，”他说，“这几乎肯定是错的。他们从来没有说过经济衰退，尤其是在大泡沫之后的那些。” Grantham是一名金融市场泡沫的研究专家，目前是波士顿基金管理公司Grantham，Mayo，Van Otterloo& Co.（简称GMO）的联合创始人及首席投资策略师。他对1929年大崩盘之类的经典泡沫多有研究。 事实上，现年八十多岁的他自己就曾经经历过无数的繁荣与破灭的周期，而其中许多都曾经被他预测到，包括2000年互联网泡沫破灭、2008年牛市顶部、以及2009年熊市底部等。 今年4月，他预测市场将全面下跌，并出现严重衰退。他建议不要持有美国股票，并抨击美联储制造资产泡沫。 展望未来，Grantham认为，宽松货币政策和低借贷成本的时代不会重现。他解释说，高利率的影响将开始渗透到市场的各个角落，并拖累它们，引发“可能持续到明年”的经济衰退。 他还说，股市下跌也会伴随着经济低迷。今年早些时候，Grantham预测标准普尔500指数可能会下跌50%。 Grantham说，无论如何，鲍威尔设定的2%的通胀目标可能很难实现。 “我怀疑通胀永远不会像过去10年的平均水平那么低，”他说，“我们已经重新进入了一个通货膨胀适度上升的时期，因此利率也会适度上升。最后，道理很简单。低利率推高了资产价格。更高的利率压低了资产价格。我们现在所处的时代，平均利率将高于过去10年。”他补充说。

去年美国汽油价格一度升至平均每加仑5美元，叠加保持高位的通胀率，让当时的美国白宫和联邦政府焦头烂额。 现在，美国汽油再次危险攀升。据能源价格网站AAA的数据，周二，美国汽油价格达到平均每加仑3.86美元。其中，加利福尼亚州领先全美，均价达到5.17美元，有地区的汽油价格甚至超过每加仑6美元。 AAA发言人Andrew Gross指出，夏季高温导致工人们只能留在家里，抑制了炼油厂的生产。目前情况正在得到缓解，但仍须关注。 Creative Planning首席市场策略师Charlie Bilello则警告，汽油价格上涨可能会给美国8月的通胀带来上行压力。目前汽油已经升至年内最高水平，更是创下10个月以来新高。7月通胀率已经有所回升，8月通胀可能再次受到推动。 美国顶级经济学家埃里安（Mohamed El-Erian）也担忧道，汽油价格的上涨增加了美国通胀出现“微笑”曲线的可能性。 原油产量高位但汽油供应偏紧 美国现在的原油产量比疫情前明显上升，据一份政府报告称，预计2023年日均产量为1280万桶，高于2019年的1220万桶。但这一增加并不能抵消其他产油国家带来的产能削减。 4月以来，欧佩克+组织按照承诺大幅减产，每天削减了200万桶石油供应。7月后，沙特阿拉伯再次宣布将在三个月内每日减产100万桶石油，俄罗斯在8月则跟进减产50万桶/日。 美国能源信息管理局负责预测的专员Naser Ameen表示，虽然国际减产似乎鼓励美国国内生产商增加产量，但实际上美国供应商做的十分有限。他指出，美国能源商十分独立，只根据自己的资产负债表行事。 战略与国际研究中心的能源安全和气候变化项目高级研究员Ben Cahill补充道，石油行业不像以前那么有弹性，生产商追求财务纪律而不是简单扩张。因此欧佩克不太担心减产的情况下，美国页岩油供应商会受益，因为美国能源企业不会被高油价诱惑而扩产。 与此同时，美国汽车协会指出，极端高温导致美国每天约50万桶的炼油产能停产，约占到美国生产汽油总产能的3%。 咨询公司Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow则指出，全球各地的炎热天气迫使炼油厂降低加工速度，因为设备根本无法安全稳定地运行。

周二（8月15日）美股盘前，美国商务部公布的最新报告显示，由于持续放缓通胀提振了消费者支出，有“恐怖数据”之称的零售销售强于预期。 具体数据显示，美国7月份零售销售 环比上升0.7%，连续四个月增长，强于市场预期的0.4% ，同比增幅为3.2%，6月的数据也从环比上升0.2%上调至0.3%。 核心零售销售环比上升1%，也强于先前预期的0.4%，并且两组数据都录得了 今年1月以来的最大月度增长率。 零售销售是尚未剔除通胀影响的数据。上周四公布的通胀数据显示，美国7月CPI环比上升0.2%，同比上升3.2%。 这意味着，与去年同期相比，剔除通胀的零售数据几乎没有增长；而环比零售跑赢环比CPI增幅，意味着该行业较上月有明显好转，市场需求强劲。 分类来看，无实体店的在线零售额（Nonstore retailers）环比上涨了1.9%，体育用品、乐器、图书分类上升了1.5%，餐饮和饮酒场所服务增长了1.4%。 “拖后腿”的分类有，家具销售额环比下降了1.8%，电子产品和电器商店的销售额下降了1.3%。 加油站销售额增长了0.4%，鉴于汽油价格大幅反弹，这一数据的温和表现或许是一个好消息。 媒体分析称，这份报告进一步说明，美国经济或许能够避免一场衰退。自去年3月以来，美联储已经累计加息了525个基点。虽然借贷成本已经达到22年来的高位，但占经济总量约三分之二的消费似乎依然表现坚挺。 不过，先前有消息称，纽约联储近日发布的2023年第二季度数据显示，美国信用卡债务规模达1.03万亿美元。信用卡债务暴增的背后，可能是美国普通民众倍增的生活支出压力。

穆迪下调10家美国银行评级还不到10天，另一家全球三大信用评级机构——惠誉也敲响美国银行业的警钟，称数十家美国银行具有评级下调的风险，甚至包括摩根大通。 8月15日周二，CNBC报道称，惠誉分析师Chris Wolfe在接受采访时表示，若美联储长期将利率维持在高位，将给银行业的利润率带来压力，可能再次下调美国银行业整体评级，那 么将不得不重新逐一评估其覆盖的70多家美国银行的评级 。 分析指出，因美国信用评级面临的压力，3月硅谷银行倒闭暴露出的监管漏洞，以及美联储加息路径的不确定性，使得惠誉在6月将美国银行业的行业评级从AA下调至AA-。 但如果惠誉再次下调行业评级至A+，所带来的问题是—— 行业的整体评级将低于一些评级较高的银行 ， 而银行的评级不能高于其行业评级 ，因此，美国资产规模最大的两家银行摩根大通和美国银行的评级将被迫下调。 Wolfe称，6月惠誉下调了对美国银行业健康状况的评估，但这一举动基本上没有引起人们的注意，因为这并未引起银行评级的下调： 但如果我们再次下调行业评级，从AA-下调至A+，则很可能会转化为负面的评级行动。在这种情况下， 摩根大通和美银的评级可能会从AA-下调至A+。 Wolfe表示，这一次，惠誉有意向市场发出信号，尽管下调银行评级不一定会发生，但确实存在风险。 Wolfe表示，如果摩根大通等顶级金融机构的评级被下调，那 么惠誉或将不得不考虑下调所有同类机构的评级 ，而这可能会使一些资产规模较小，评级较低的银行更接近非投资级。 美联储激进加息或为评级下调的导火索 Wolfe在接受采访时指出，促使惠誉下调该行业评级的最大的因素就是 美联储未来的利率走势 。 部分市场观点认为，美联储的加息之路已至终点，并可能在明年降息，但谁也无法肯定这一点。如果通胀未如期降温，那么美联储可能会继续加息，且利率将在更长时间内维持在高位， 这将给银行业的利润率带来压力 。 Wolfe表示，没有人能确定美联储的加息终点在哪里，而这会带来一个关键问题那就是银行业的整体违约率是否会超过历史平均水平： 加息的环境下，违约率往往会上升，当前美国商业地产贷款拖欠率上升对小型银行的影响，我们深感担忧担忧。 如此大规模评级下调可能会产生难以预料的影响。 穆迪的警告和对27家银行采取相应等级的负面行动，一度令美国几大银行股指盘初齐跌4%。 有分析指出，市场的反应表明，美国银行业仍然容易受到今年春天几家中型贷款机构倒闭后引发恐慌的问题影响：即债券贬值、投资者紧张、存款提取和成本上升。今年KBW纳斯达克银行指数下跌13%，同期标普500指数大盘却累涨17%。 在穆迪最近下调评级后，摩根士丹利分析师表示，因信用风险增加，被下调评级的银行将提供投资回报率更高的债券，这进一步压缩了利润率。一些银行可能会被完全挡在债券市场之外。

受益于持续增长的实际工资，美国7月零售销售增长全面超出预期，显示美国经济表现稳健，衰退叙事可能已逐渐远去。 8月15日周二，美国人口普查局（US Census Bureau）公布7月零售销售数据。数据显示，在亚马逊”PrimeDay”网购热潮等因素影响下，美国7月份零售销售额环比增长0.7%，达到6964亿美元，超出前值0.3%（修正后为0.2%），也超出市场预期的0.4%，为 六个月来最大增幅 。 具体来看： 美国7月零售销售环比增加 0.7% ，预期 0.4% ，前值0.2%； 除汽车外零售销售环比增加 1.0% ，预期 0.4% ，前值0.2%； 除汽车和天然气外零售销售环比增加 1.0% ，预期 0.4% ，前值0.3%； 用于计算GDP的控制组零售销售（剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长 1.0% ，预期 0.5% ，前值0.6%。 数据还显示，今年5-7月，零售销售总额比去年同期增长了2.3%。从细分数据来看，非商店零售比去年同期增长了10.3%，而食品服务和酒吧销售比去年同期增长了11.9%。 餐饮业零售销售的有力增长是美国经济的好兆头。 通常而言，当美国消费者工作稳定、对经济信心充足时，餐饮业销售就会上升，反之则会下降。 此外，7月份线上零售商的销售额跃升1.9%，为连续两月大幅增长。在7月中旬的Prime Day购物节活动中，亚马逊在第一天就创下了有史以来最强劲的单日销售记录。在过去一年中，美国线上销售额累计增长10.3%。 从下滑的分项来看，美国家具和电器、电子产品的需求仍然低迷。7月家具销售环比下滑1.8%，电子和电器商店下降了1.3%。新车和汽车零部件的销售量7月环比下降了0.3%，但同比来看，新车和汽车配件的销售量增长了7.6%。 尽管美国消费者目前仍受到高通胀的困扰，但由于工资增长强劲， 经通胀调整后的实际收入实际上一直在提高 ，部分抵消了高通胀带来的负面影响。因此，美联储加息对消费支出抑制有限。 今年上半年，美国工资增长已经追上了通胀速度 此前，美国银行报告显示，根据该行汇总的信用卡和借记卡数据，美国家庭的刷卡消费总额7月同比增长了0.1%，扭转了6月份的下降趋势，环比来看则增长了0.7%，增幅更为稳健。这一数字也预示了7月零售销售的亮眼表现。 零售销售约占全部消费支出的三分之一，通常被视为美国经济的风向标之一。有分析指出，7月强劲的增长速度或表明美国经济状况良好。 对于本次数据，BMO Capital Markets高级经济学家Jennifer Lee在接受MarketWatch采访时表示，强劲的零售数据可能会促使美联储保持高利率： "永远不要低估美国消费者。7月份的情况印证了这一点，美联储所处的局面变得有些复杂了。" 数据发布后，美元指数短线拉升20点，报103.27。现货黄金短线下挫3美元，报1900美元/盎司。美国2年期国债收益率升至5%，逼近年内高点。美国10年期国债收益率上升至4.270%，为去年10月24日以来最高水平。

尽管7月核心CPI创两年多来最小连续涨幅，但受服务业价格上涨的推动，美国PPI超预期上行，通胀难降，美联储年内加息路径更加扑朔迷离。 8月11日，美国劳工部发布的数据显示， 美国7月PPI同比增速由上月修正前的0.1%加速上涨至0.8%，高于预期的0.7% ，前值由0.1%上修至0.2% 。环比上升0.3%，高于预期的0.2%， 为2023年1月以来的最大涨副， 前值由0.1%修正为0。 剔除波动较大的食品和能源，7月核心PPI同比上涨2.4%，高于预期的2.3%， 与上月持平。 核心PPI环比上升了0.3% ，高于预期的0.2%，前值由0.1%下修为-0.1%。 具体来看，报告显示，7月， 服务业最终需求指数上涨 0.5%， 为2022年8月以来的最大涨幅。最终需求贸易服务利润率上涨0.7%。运输和仓储服务价格上涨0.5%。 7月，最终服务价格上涨的40% 可以归因于投资组合管理价格上涨，该价格上涨了7.6%，创下有记录以来的第二高的涨幅， 在这之中， 国债是顾问利润率最高的产品。 机械、车辆批发指数、医院门诊护理；化学品及相关产品批发；证券经纪、交易、投资建议及相关服务；部分乘客运输价格也有所上升。相反， 食品和酒类零售的利润率下降 2.5%， 应用软件出版指数、长途汽车运输价格均有所下跌。 最终需求商品价格小幅上涨0.1% ，高于上月的持平，7月的增长归因于食品价格上涨0.5%， 最终需求商品剔除食品和能源的指数保持不变。 最终需求商品类别中，肉类价格上涨5.0%，机动车辆和设备、天然气指数走高，而柴油价格下降了7.1%。新鲜水果和瓜类、塑料树脂及材料指数也有所下降。 分析指出，在过去一年中，全球供应链逐步正常，消费者支出从商品转向服务，一定程度上缓解了生产者层面的通胀压力。7月能源价格涨势再起，随着油价攀升，未来的通胀或许会更难降。 FHN Financial宏观策略师Will Compernolle认为，7月下旬能源价格开始上涨应该会从下个月公布的数据开始推高总体通胀率，并对核心指数构成上行通胀风险，因为能源因素将传导至制造业和运输服务业等能源密集型行业。 Compernolle指出未来几个月仍存在一些通胀上行的风险，此前核心通胀率在下降后不久又重新加速。 数据公布后，美元指数短线拉升约15点，报102.60。 美国10年期国债收益率短线拉升至4.133%。

当地时间周五（8月11日），密歇根大学公布的最新数据显示，美国消费者对长短期的通胀预期都意外下降，在打压美元的同时短暂提振了股市。 具体数据显示，美国8月份消费者一年期通胀率预期重返3.3%，较7月的3.4%下降了0.1个百分点，为2021年4月以来的最低读数，市场原先认为会反弹至3.5%，但仍高于新冠大流行前两年2.3-3.0%的区间。 消费者5至10年期的长期通胀率预期录得2.9%，也较前一个月下降了0.1个百分点，市场原先预期认为会维持在3%，相对于新冠大流行前两年的2.2-2.6%区间，长期通胀预期仍然偏高。 由于通胀预期指标下降，打压了美联储“进一步升息”以及“将利率维持在高位更长时间”的预期。报告公布后，美元明显走低，美股三大指数有所反弹，其中对经济较为敏感的道指转涨。 数据还显示，虽然汽油和食品的实际价格有所上涨，但8月消费者信心指数初值小幅下滑至71.2，高于市场预期的71，位于2021年11月以来的高位附近。另外，现况指数初值超预期升至77.4，预期指数初值录得67.3。 调查主任Joanne Hsu在报告中写道，短期通胀已经连续三个月表现出了“显著的稳定性”。他补充道，“消费者表现出了更强的信心，这些趋势都表明他们认为通胀已经出现转机。” 报告还显示，耐用品的购买热情达到了2021年6月以来的最佳状况。不过Hsu称，仍有超过三分之一的消费者表示，高物价正在侵蚀他们的生活水平，他们在经济方面仍然受到伤害。 Hsu指出，劳动力市场的发展将决定未来消费者信心的走向，若劳动力市场继续良好发展，对消费者将是好消息。虽然消费者信心在一定程度上恢复，但他们仍然在警惕劳动市场状况的变化，因为这将影响他们的消费行为。