最新公布的两组制造业指标同时显示，美国工厂8月份仍处于放缓模式，加剧了外界对经济走向的担忧。 周二（9月3日）美股早盘，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，8月份制造业采购经理人指数（PMI）录得47.2，较7月的46.8上升了0.4点，但仍不及市场原先预期的47.5。 来源：TRADING ECONOMICS PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 ISM制造业PMI已经连续第五个月位于50下方，这意味着，制造业的经济活动已经连续五个月降温。更远来看，在过去22个月中，PMI在其中的21个月低于50，仅今年3月唯一一次录得过50.3。 ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore表示，“虽然美国制造业活动仍处于收缩区域，但与上个月相比，收缩的速度有所放缓。需求继续疲软，产出下降，投入保持宽松。” “需求仍然低迷，叠加美联储的货币政策和美国大选的不确定性，企业不愿投资资本和库存。”但Fiore认为47.2还不算非常糟糕，因为“通常只要高于42.5就能维持经济的整体扩张。” 数据公布后，美股三大指数扩大跌幅。截至发稿，纳斯达克综合指数跌超2.5%，标普500指数和道琼斯指数分别跌超1.5%和1.1%。 值得一提的是，在ISM前，金融分析公司标普全球公布报告也显示了疲软的迹象。标普全球的8月制造业PMI从48下修至47.9，市场原先认为会调整到48.1，7月份时这一数字为49.6。 来源：标普全球官网 在标普全球的报告中，美国制造业的就业指数今年以来首次出现下降。同时，投入成本指标攀升至16个月高位，这意味着，通胀压力依然存在。 标普全球市场财智首席商业经济学家Chris Williamson写道，PMI数据的进一步下滑表明，制造业在第三季度中期对经济的拖累有所增加。前瞻性指标表明，这种拖累在未来几个月可能会加剧。 Williamson称，销售速度低于预期，导致仓库里堆满了未售出的存货，新订单的缺乏促使工厂自1月以来首次减产。由于担心产能过剩，生产商也在今年首次裁员，并减少了投入品的购买量。 “订单减少和库存上升的结合发出了一年半以来最黯淡的生产趋势前瞻性信号，也是全球金融危机以来最令人担忧的信号之一。”他还指出，工资上涨和高运费令投入成本正以去年4月以来最快的速度上升。

美国银行（Bank of America）认为，从现在到2030年，大宗商品是投资者应该关注的领域。 该行以Jared Woodard为首的策略师在最新报告中指出， 结构性通胀将上升，而这意味着“大宗商品牛市才刚刚开始”。 长期以来，石油和黄金等大宗商品一直被认为是可靠的通胀对冲工具， 如果Woodard对通胀急剧上升的预测成为现实，投资者对这些商品的需求将会增加。 Woodard强调，由于全球化和技术的发展趋势，过去20年通胀率一直保持在2%左右。但现在美国可能很快会恢复到2000年之前的通胀趋势，当时通胀平均每年上涨约5%。 “这些力量的逆转意味着通胀将结构性转变回5%。”分析师们写道。2023年美国CPI指数上涨3.4%，7月份数据显示该指数同比上涨2.9%。 报告称，虽然可能很难想象技术颠覆不断压制通胀的趋势会放缓，但近年来去全球化趋势有所增强。 从美国对电动汽车和钢铁等一系列外国产品征收关税，到复兴半导体行业的努力，这些政策都阻碍了价格下跌，尤其是扶持美国本地就业岗位的成本远高于新兴市场的劳动力成本。 美银表示，“债务、赤字、人口结构、逆全球化、人工智能和净零政策都将导致通胀”，大宗商品的年化回报率可能达到11%。 这些潜在的回报意味着， 在投资者的60/40投资组合中，大宗商品是一个更好的资产类别。 Woodard强调，即使在通胀不断下降、美联储持鸽派态度的情况下，大宗商品指数的年化回报率也达到了10%-14%，而广受欢迎的彭博综合债券指数的年化回报率仅为6%。 他特别提到， 黄金一直是推动大宗商品行业强劲表现的一股特别强大的力量。 今年迄今为止，金价已飙升约21%，创下历史新高，自2022年初通胀开始飙升以来，金价已上涨35%。

世界首富、特斯拉首席执行官埃隆·马斯克日前再次对美国经济现状发表了评论。他警告称， 由于政府花费过多，美国正快速走向破产 。 8月30日，马斯克在X上分享了一名用户的帖子，该名用户在帖文中引用了对美国政府2025财年预算数据的预测，称美政府预算赤字可能会从目前的18亿美元增加到2035年的近163亿美元。 “按照目前的政府支出速度，美国正处于破产的快车道上。” 马斯克写道。他还表示， “政府过度支出是导致通胀的原因” 。 马斯克发出上述警告之际，美国商务部上周五公布的数据显示，通胀保持稳定。美联储“最爱”的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）7月份同比增长2.5%，与6月份持平，符合经济学家的预期。 但尽管如此，美国仍背负着逾35万亿美元的巨额债务，引发了对经济稳定性的持续担忧。7月下旬，美国财政部宣布，该国国债规模历史上首次超过35万亿美元，自1月份以来增加了1万亿美元。 美国国会预算办公室（CBO）预测，到2034年，美国债务将超过50万亿美元，占GDP的122%以上。 CBO数据显示，2023年，美国政府仅在国家债务利息上的支出就达到了平均每周12.65亿美元。该机构预计，2024年，这一数据将攀升至17.15亿美元。 马斯克最近一直在表达对通胀的担忧。上个月，他在对美国前总统、共和党总统候选人特朗普的一场直播访谈中就表示，他认为政府过度开支是个主要问题。他还强调，很多人对通胀来源缺乏普遍认知。 眼下，美国经济还在与缓慢的GDP增长作斗争，一些其它因素也可能加剧经济困境，包括流动性挑战、债务违约风险、政治紧张局势加剧，以及最令人担忧的美元丧失作为主要储备货币的地位。

美联储“最爱”通胀指标——核心PCE物价指数——同比涨幅意外未延续扩大态势，再一次证明通胀正向着美联储目标坚定前进，9月小幅降息的预期有所升温。 8月29日周五，美国经济分析局公布数据显示： 美国7月 核心PCE物价指数 （剔除波动较大的食品和能源价格）同比上涨2.6%持平前值， 略不及预期的2.7% ；环比上涨0.2%，持平预期和前值。此外，核心PCE在三个月的年化增长率为1.7%， 为今年以来最低增速。 7月 整体PCE物价指数 同比增长2.5%， 持平预期和前值 ，环比涨幅为0.2%，符合预期，前值为0.1%。 值得注意的是， 美联储密切关注的所谓“超级核心通胀指标” ——不包括住房和能源的核心服务成本在7月份环比增长了0.2%，为连续第二个月增长。同比来看，该通胀指标增长了3.25%， 是三年多以来的最慢增速。 数据公布后，市场波动不大，美债收益率短线小幅上行，美元指数短线上行，日内涨幅基本持平。 家庭支出加速，储蓄率降至两年最低水平 同时公布的数据显示，美国7月实际PCE支出（经通胀调整）环比增加0.4%，略高于预期0.3%和前值0.2%，家庭消费保持稳定。支出增加主要是由商品尤其是汽车推动，服务支出的增长相对温和。 7月个人收入环比增长了0.3%，比6月份略有加速，但远低于2023年的大部分涨幅。在经通胀调整的基础上，可支配收入增长几乎未变。 问题在于，通胀仍在不断侵蚀普通美国人的钱包，支出环比增速仍然远远超过收入，并且同比来看，支出仍然超过收入。 储蓄率下滑至2.9%， 为2022年6月以来的最低值，以及2008年以来的第二低纪录。 9月降息25基点，正在成为大概率事件 正如 华尔街见闻此前指出 ，今晚公布的数据与预测基本保持一致，进一步巩固了美联储在9月17-18日的货币政策会议上降息的预期。 至于降息幅度， 市场越来越倾向于25基点的小幅降息。 芝商所FedWatch Tool显示，9月降息25基点的可能性已接近70%，数据公布前这一数字为67.5%，降息50基点的可能性继续下滑。 在上周举办的全球央行年会上，鲍威尔发出了迄今为止最强烈​​的信号，称“现在是放松货币政策的时候了”，过去几个月的经济数据让美联储相信，通胀正稳步回到央行2%的目标水平。 安永首席经济学家Gregory Daco预计，随着住房成本通胀的缓解、工资增长放缓和生产率增长强劲，2024年底核心PCE通胀率将放缓至2.5%左右。 伴随通胀下行的趋势逐渐确立，美联储的焦点正在从对抗通胀转向支持就业，鲍威尔在全球央行年会上明确表示，就业的下行风险有所增加。下周公布的8月非农就业报告将是9月利率决议前的最后一份就业报告，预计将为9月降息一锤定音。

最新房屋销售指数显示房价通胀持续减速，美联储降息空间更大了。 8月27日，New Deal democrat发布博客称， 来自FHFA和Case-Shiller的房屋销售指数表现良好，房屋价格呈现出放缓的迹象。 FHFA美国房价指数（Purchase Only House Price Index for the U.S.）显示，5月平均价格不变，随后，截至6月的三个月平均价格下降了0.1%。S&P CoreLogic Case-Shiller 美国全国房价指数显示，同一时期的价格上涨了0.2%，但是，Case-Shiller房价指数通常滞后一个月。除了2022年末，这是自疫情封锁期间以来这两个指数最低的月度价格变化。 同比来看，这两个指数都上涨了5.4%。这是Case Shiller指数自去年12月以来的最低读数，也是FHFA指数自去年7月以来的最低读数。 今年上半年，这两个指数的涨幅仅为2.3%，年化增速为4.6%，这一增速在疫情前是很常见的。 New Deal democrat表示，房价指数领先整体CPI中的住房部分（即业主等效租金）12至18个月，这意味着可以预期房价将继续放缓。

美东时间周三，纽约银行市场策略师表示，随着越来越多美国经济数据走向负面，他预计美元将持续走弱。 而同时，日元可能会在后续几个月持续走强，特别随着日元的“套利交易"可能还有大量待平仓合约，这将给日元后续带来上涨动力。 美元将持续走弱 纽约银行高级新兴市场策略师Geoffrey Yu在接受采访时表示，美元兑一些主要货币的弱势预计将持续到年底。 在他发表此番言论之前，美国才刚刚公布了大幅的就业数据下修。美国劳工统计局周三宣布，在截至2024年3月的12个月内，非农就业数据初步下修81.8万人。此前公布的非农数据显示，涉及调整的报告期内总共新增290万个就业岗位，平均下来每个月24.2万人。扣掉81.8万人后，月平均增速将下降至17.4万人。 在这一消息影响下，市场对美联储加速降息的押注提高，美元再度遭遇抛售。荷兰国际集团（ING）的分析师表示，这些数据可能给美元带来“下行风险”。 截至发稿，美元兑日元日内涨0.23%至145.44日元。自7月初以来，日元一度大幅上涨，带动日元从161日元一度升回145关口上方。不过过去两周，日元涨势有所回落，如今仍在145关口附近徘徊。 当被问及日元后续走势时，Yu回答说：“我们预计将看到美元兑日元走到130日元的关口，至少在年底前会是这样，因此会有更多的下行空间…根据我们的数据，日元实际上仍处于非常低的水平。” 假如日元兑美元升至130日元的水平，意味着较现在145日元的水平上涨11%以上。 套利交易平仓还未结束 本月早些时候，随着日本央行加息，日元走强，日元套利交易开始大举平仓，并导致全球市场出现大幅抛售。 尽管近两周来，日元涨势有所放缓，但华尔街策略师们仍不愿对套利交易的平仓冲击解除警报。他们警告投资者，这种平常那个趋势还远未结束。 纽约银行的Yu也表达了类似观点。 “在我们的数据中，我们仍然看到大量未被平仓的日元空头头寸，尤其是来自跨境投资者的头寸。在8月的前几周，我们确实看到了日元现金需求和流动性需求的激增，但它也在某种程度上趋于稳定。” 他表示：“我认为，在美联储降息路径的影响被市场消化后，接着我们会遇到日本政府换届的问题，在那之后我们就会制定美元兑日元的中期策略。后续可能会有进一步的套利交易平仓，但不会像我们两周前看到的那样波动。”

相比81万美国就业大军一夜“消失”的消息，更能在昨日全美投资圈引起哗然的，或许当属美国劳工统计局(BLS)日益丧失的“操守”…… 北京时间周三晚间22点半，美国非农就业的年度初步修订数据比原定时间(22点)晚了整整半个多小时才发布。而就在市场交易员对此原因困惑不解，并翘首以盼这一重磅数据出炉之际，至少有三家国际投行却想方设法在私底下拿到了这一关键数据。 根据当地媒体事后的爆料，在美国劳工统计局最初未能按原计划时间公布非农就业数据的初步基准修订后，瑞穗金融集团和法国巴黎银行都致电该部门，并在电话中直接得到了相关数字。此外，据一位知情人士透露，野村控股的经济研究团队也同样通过一通电话就得到了“答案”。 法国巴黎银行的高级美国经济学家Yelena Shulyatyeva表示，她也曾在数据未按时出现的情况下不断刷新网页。然后“我们打了几次公开的号码，他们(BLS工作人员)给了我们数据。” 瑞穗首席美国经济学家Steven Ricchiuto也进行了同样的操作。Ricchiuto指出，“得知数据遭遇延迟后，我们打电话要到了数字，后来数据最终出现在了他们的网站上。” 随着BLS通过电话向一些公司私下公布数据的消息，此后在交易员之间口口相传，整个美国投资圈的愤怒也在隔夜迅即蔓延。 这一数据最终在北京时间晚上22点半发布。修订后的结果显示，在截至2024年3月的12个月内，非农就业数据初步下修81.8万人——按比例则折合每月减少约6.8万人。这也是2009年以来规模最大的下修幅度。 BLS发布的上述数据对于那些试图判断通胀和经济走势的交易员来说至关重要。而数据一经公开发布也确实迅速掀起了市场上的交易热潮。美债价格在数据发布后应声上涨，因这一关键报告助长了美联储将从下个月开始降息的押注。此外，在北京时间22:30至22:35期间，约有20000单标普500指数期货合约易手，比之前五分钟的增量上升了58%。 全美投资圈“怒火中烧” “很难怪大家对这件事很生气，” Laffer Tengler Investments首席执行官Nancy Tengler表示，“整件事充斥着无能的味道。” 一些通过某些渠道提前获知数据的业内人士和机构，甚至都对此事深感不可思议。 知名财经博客网站ZeroHedge就指出，“我们其实已经在美国东部时间上午10:24(北京时间22:24)通过专家网络收到了泄露的数据，但我们并不敢将其发布给我们的高级订阅用户，因为我们曾认为BLS不至于如此愚蠢和无能——竟然向单个问询人士发布数据，而不是同时向全世界公布。但 最终，事实证明BLS比我们想象的还要无能。 ” 颇有意思的是，ZeroHedge在北京时间22:26还一度在社交媒体上，开玩笑地公布了BLS相关部门的联络号码。 SMBC日兴证券美国公司的高级美国经济学家Troy Ludtka表示，“我不止有点恼火。” 他也是苦等公开数据发布的人之一。“政府机构绝对不能有选择性地通过电话先向一些代理商和经纪商发布关键的、影响市场的信息，而将其他代理商和经纪商蒙在鼓里。这是对建立在公平、信息可及性基础上的平衡市场这一理念的亵渎。” 值得一提的是，这已经是BLS在短短不到半年的时间里，爆出的第三起乌龙或丑闻事件了。 在今年5月，美国劳工统计局(BLS)就曾无意间提前30分钟就公布了4月消费者物价指数(CPI)数据。有鉴于该数据目前几乎是对全球金融市场影响力最大的一组美国宏观经济指标，这一“乌龙事件”当时便进一步引发了外界对该机构敏感数据发布的安全性和公平性的质疑。 而在今年4月，媒体爆料称美国劳工统计局(BLS)的一位经济学家曾与摩根大通和贝莱德等华尔街大型机构，就美国关键通胀指标的相关数据进行过频繁通信。 对于最新非农年度调整数据隔夜遭遇延迟发布的原因，BLS发言人周三表示，该机构已将此事通知劳工部监察长办公室。“数据发布的完整性是BLS的首要任务，我们正在密切审查我们的程序，以确保今后不再发生这种情况。”

衡量美国新购房按揭贷款申请的指标在上周跌至今年2月以来的最低水平，表明尽管按揭贷款利率下降对需求构成提升，但这并不足以弥补房价上涨给需求端带来的冲击。 根据按揭贷款银行家协会（MBA）周三公布的数据，在截至8月16日的一周： 新购房按揭贷款申请指数下降5.2%至130.6，比去年同期下降约8%。 再融资贷款申请也出现下滑，较前一周下降了15%。而此前一周，再融资活动激增，创下2020年新冠疫情早些时候以来的单周最大增幅，这部分贷款申请飙升至两年高点。 根据MBA的最新数据，30年期固定利率按揭贷款的合同利率再次下降，降幅为4个基点，达到6.5%，为去年5月以来的最低水平。30年期固定利率贷款在过去四周内累计下降了32个基点，比去年同期下降了81个基点。15年期固定利率按揭贷款的合同利率有所上升。5年期可调按揭贷款利率则创下今年年初以来的最大涨幅。 美国按揭贷款利率的回落，大体追随美国国债收益率下行的趋势。由于预期美联储将于下个月开始降息，10年期美债收益率最近有所下降。 尽管在美联储货币政策更加宽松的前景下，按揭贷款利率更为优惠，但高房价已将美国的住房负担能力推低至几十年来的最低水平。由于新屋库存高企，美国新房建设速度降至2020年5月以来的最低水平。 MBA经济学家Joel Kan在一份新闻稿中写道： 几周的金融市场动荡，令按揭贷款利率迅速下降。当前按揭贷款利率和按揭贷款申请都已趋于稳定。另一点需要注意的是，利率确实降低了，但仍有6.5%，对于那些利率低于5%的借款人来说，这个利率并不算低。 即使按揭贷款利率降低了，潜在买家也可能会更加挑剔，因为现在有更多的选择。 MBA的相关调查自1990年以来每周一次，基于来自按揭贷款银行家、商业银行和储蓄机构的回复。该数据覆盖美国逾75%的零售住宅按揭贷款申请。

经过一段令人瞠目结舌的混乱后，美国劳工统计局周三宣布， 在截至2024年3月的12个月内，非农就业数据初步下修81.8万人。 这个数字大致在事前经济学家分析的范围内。 （来源：美国劳工统计局） 此前公布的非农数据显示，涉及调整的报告期内总共新增290万个就业岗位，平均下来每个月24.2万人。 扣掉81.8万人后，月平均增速将下降至17.4万人。 虽然较疫情后的劳动力市场回潮有所放缓，但仍然算是比较健康的经济状态。按照惯例，最终的调整数据将于明年初公布。 数据显示，专业与商业服务业（减少35.8万）、休闲接待业（减少15万）、零售贸易（减少12.9万）和制造业（减少11.5万）下修幅度明显。政府工作岗位几乎没有变化，仅仅上修了1000人。 正如财联社昨日报道，下修81.8万虽然证明美国就业数据没有最初看起来那么强，但也不算完全落在市场预期外。 预测下修幅度在60-100万之间的高盛曾表示，由于非农数据是按照QCEW（非农就业和工资普查初步报告）进行调整，后者来源于失业保险税记录。 这意味着将30-50万非法移民就业数据给排除掉了。 鉴于美国南部边境的状况，调整后的非农调整数据恐怕无法反映真实就业情况。 顺便一提，虽然难言意外， 81.8万依然是2009年后规模最大的一次非农下修 。 罕见一幕 虽然美国官方经济数据大幅调整，甚至提前泄露都是家常便饭，但周三发生的一幕依然刷新了市场的认知。 非农调整数据原定于北京时间周三晚22点公布，最终交易员们苦等到22点半后才迎来官方网页的更新。 然而在此之前，已经有网友在社交媒体上发布了这个数据。在晚上22点15分左右，这名网友爆料称下修数字为81.8万，并且公开表示 自己刚刚和美国劳工统计局打过电话 。很快，官方公布的数据证实了他的爆料。 （来源：X） 假设这名网友没有瞎吹牛，美国的统计官僚们竟然在官方发布数据前，随便对打进来的电话公布经济数据，真有些“松弛过了头”。 市场情绪复杂 经过下修后，2023年4月至2024年3月底的非农就业数据依然超过200万，但刚刚经历美股“衰退交易”的投资者们，显然难以忽略“下修80万”这件事本身。 数据发布后， 标普500指数先是冲高涨至5632点，随后跳水跌破5600点 。该指数目前正处于冲击历史新高的“临门一脚”状态，此前的历史高点是7月17日创下的5669.67点。 （标普500指数分钟线图，来源：TradingView） 对于市场而言，除了周三晚些时候公布的美联储会议纪要外，本周的美联储全球央行年会将是另一个了解政策制定者降息思路的关键场合。虽然完整的日程表要等到当地时间周四晚间才公布，但 最关键的鲍威尔演讲已经确定会在北京时间周五晚间22点进行 。 高盛多行业固定收益主管Lindsay Rosner认为，鲍威尔周五会给出一个相对开放的语调，他会保留所有可能性（降息25或50基点），那是他的工作。 根据日程，在下个月17至18日的美联储议息会议前，还会有一份非农数据和两份通胀数据出炉。