当地时间周二（2月25日），美国世界大型企业联合会（Conference Board，也被译为“谘商会”）公布的消费者信心指数明显下滑，反映消费者对美国的经济前景变得更加悲观。 具体数据显示，2月消费者信心指数连续第三个月下降，较1月的105.3降低了7个点，至98.3，低于市场预期的102.3，是2024年6月以来的最低读数，也是2021年8月以来的最大月度降幅。 高级经济学家Stephanie Guichard在报告中写道，“在消费者信心指数的五个组成部分中，只有对当前商业状况的评估略有改善。” “消费者对劳动力市场状况的看法恶化，对商业状况变得悲观，对未来的收入也变得不那么乐观。对就业前景的悲观情绪进一步恶化，达到十个月高点。” 与此同时，现状指数下降3.4个点，至136.5；预期指数下降9.3点至72.9。报告特别指出，这是预期指数自2024年6月以来首次跌破80这一阈值——通常预示未来将出现衰退。 Guichard提到，12个月的平均通胀预期从5.2%猛增至6%，“这一增幅很可能是由于多种因素的综合影响，包括持续存在的高通胀，也有最近鸡蛋等关键家庭必需品价格飙升，以及预期的关税影响。” “人们对通胀和价格的关注依然很高，但讨论的重点转向了其他话题。关于贸易和关税的提及显著增加，回到了自2019年以来未见的水平。最显著的是，对当前政府及其政策的评论占据了调查回复的主导地位。” 值得一提的是，密歇根大学上周发布的2月消费者信心指数录得64.7，也创下2023年11月以来的最低水平，调查还显示，未来5年的年度通货膨胀率预测值为3.5%，达到自1995年4月以来的最高水平。 周一的时候，美国总统特朗普表示，他正按计划推进对墨加两国加征关税，而且看起来进展“非常快”。他称美国受到许多贸易伙伴“非常恶劣的对待”，不只是加拿大和墨西哥，美国“被占了便宜”。 日内早些时候，高盛分析师在一份报告中表示，对加拿大和墨西哥石油进口所可能征收的关税，将给美国消费者带来220亿美元的账单——这相当于每户家庭增加170美元的生活成本。

过去几个交易日，随着在通胀持续顽固的背景下，投资者对经济增长前景也开始日益感到担忧，华尔街避险情绪正悄然升温。周一，标普500指数连续第三个交易日走弱，美国国债价格则受到了避险资金的推升，两年期和十年期美债收益率纷纷刷新了年内新低。 行情数据显示，截至纽约时段尾盘，各期限美债收益率隔夜全线下跌。 其中，2年期美债收益率跌1.91个基点报4.1725%，5年期美债收益率跌2.66个基点报4.2352%，10年期美债收益率跌2.32个基点报4.3984%，30年期美债收益率跌1.47个基点报4.655%。 道琼斯市场的数据显示，目前2年期美债收益率已经跌至了去年12月11日以来的最低水平，而素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率也已来到了12月17日以来的最低位。 从宏观层面看，近期华尔街对美国经济增长的担忧已经开始显现，而随着特朗普暂缓对加拿大和墨西哥征收关税的最后期限将于下周结束，这种担忧正在进一步加剧。投资者还担心亿万富翁马斯克领导的“政府效率部”采取的裁员行动，会对美国劳动力市场产生冲击。 美银表示，近期防御型和债券敏感型股票的优异表现，已预示着经济活动的回落，而经济转变可能引发美股牛市的“中断”。该行策略师表示，存在着“房地产增长意外放缓、财富效应和就业增长减弱、通胀影响消费者信心、美国政府陷入衰退”的风险。 事实上，上周五和本周一连续两天的美国经济数据都表现极为惨淡。 上周五，密歇根大学将美国2月份消费者信心指数从初值67.8下调至64.7；该调查还显示，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月来的最高水平。此外，美国1月份成屋销售量超预期降至408万套；标普全球的美国2月服务业PMI初值意外从52.9跌至49.7，创2023年1月份以来新低。 而在本周一，美国2月达拉斯联储商业活动指数进一步跌入了收缩区间，1月份全国活动指数跌入负值区间。 如下图所示，花旗编制的美国经济惊奇指数目前已经跌至了去年9月以来的最低水平， 同时也是自年初以来首度回到负值区域。该指数衡量美国经济数据实际表现与预期值之间的差距。 宏观策略师Michael Ball指出，利率市场已经迅速重新定价了人们的预期——即美国经济可能进入了增长较弱的时期，而这也导致业内对美联储降息的预期迅速升温。如下图所示， 市场交易员目前已重新百分百定价了美联储年内将降息两次，每次25个基点。 之前有分析师预期，今年可能不会降息，甚至极端情况下还会加息。 需要指出的是，这种对经济增长的恐慌，与过去几个月大部分时间业内因关税担忧而滋生的通胀担忧截然不同。 上图为有抵押隔夜融资利率（SOFR）反映的市场对经济前景的预期。与一个月和一周前相比，不着陆和软着陆的可能性在下降，不均衡着陆明显上升。 野村董事总经理、美洲跨资产宏观策略师Charlie McElligott在最近的一份报告中指出，SOFR期权市场目前预计“不均衡着陆”(美联储今年降息两到四次)的可能性为50%，远远高于一周前的7%。

当地时间周一（24日），美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将“如期推进”，此前为期一个月的“暂缓措施”将于下周到期。 当天在白宫的新闻发布会上，特朗普被问及对这两个美国贸易伙伴推迟征收的关税是否会很快重新生效时表示， “关税正在按时、按计划推进”，而且看起来进展“非常快”。 特朗普还声称，美国在“几乎所有方面”都被外国“占了便宜”，并受到许多贸易伙伴“非常恶劣的对待”，不只是加拿大和墨西哥。 “所以关税将继续推进，是的，我们将弥补很多领土。” 本月1日，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。 同日，加拿大总理特鲁多宣布对价值1550亿加元（的美国输加产品加征25%的关税。 特朗普总统曾表示，他将关税作为谈判工具和收入来源，他的行政命令是基于墨西哥和加拿大据称未能在各自的美国边境制止犯罪和贩毒活动。 因此，两天后（3日），在墨西哥总统辛鲍姆和加拿大总理特鲁多分别承诺加强边境警务工作后，特朗普暂停了新的关税。 他当时宣布对两国加征关税措施暂缓30天实施，并继续进行谈判。 加拿大方面也放弃实施报复性关税。 根据上述决定，相关加征关税措施将于3月4日生效。 事实上，自去年11月赢得大选以来，特朗普就多次拿关税威胁美国这两个最大的贸易伙伴，作为对非法移民数量上升和芬太尼走私入境问题的报复。 分析人士纷纷警告称，加征关税可能引发两国与美国之间的贸易战，破坏2020年生效的“美国－墨西哥－加拿大协定”（USMCA），并为美国消费者带来成本上升的压力。 而且，特朗普的关税措施似乎连“自己人”和美联储都看不下去了。 上周，芝加哥联储主席、2025年FOMC票委古尔斯比还警告称，他有点担心大规模关税可能会造成严重的供应冲击，从而加剧通胀，就像新冠病毒大流行期间发生的那样。 德克萨斯州亿万富翁房地产开发商、共和党的长期捐助者小罗斯·佩罗（Ross Perot Jr.）也表示，特朗普的关税威胁正在成为一个“大问题”，迫使商界领袖在决定投资之前谨慎思考。 他直言：“这（关税）将导致通货膨胀，令人困惑。”

正如许多美国网友在社交媒体上抱怨的那样，高物价和顽固的通货膨胀眼下正让他们变得更为精打细算，节衣缩食。而与之形成鲜明对比的是，富裕阶层眼下则正在疯狂消费…… 根据穆迪分析公司的一项最新分析显示，在股票、房地产和其他资产大幅上涨的推动下，收入最高的10%群体——年收入约25万美元或更多的美国家庭，正在从度假到名牌手袋等各个方面“大肆挥霍”。这些消费者目前占到了美国消费总支出的49.7%，创下了1989年有统计以来的最高记录。三十年前，这些富豪群体的支出约占36%。 所有这些都意味着，美国经济增长眼下异常依赖于美国富人的持续消费！ 穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi估计，仅前10%富人的支出就几乎占到国内生产总值的三分之一。 报告显示，在2023年9月至2024年9月期间，这些高收入者的支出增加了12%。而同期工薪阶层和中产阶级家庭的支出则有所下降。 负责这项分析的Zandi表示：“富人的财务状况从未如此好过，他们的支出从未如此强劲，经济也从未如此依赖这个群体。” 该分析基于截止到2024年第三季度的美联储数据，这是最为接近当前的可用数据。 总体来看，富裕人群的支出增长远远超过了通胀率，而其他群体的支出增长则仅与通胀率的升幅相当。 数据显示，底层80%的收入人群支出只比四年前增加了25%，几乎快要赶不上同期21%的物价涨幅。而最富有的10%收入人群支出则猛增了58%。 富裕群体得益于股价房价暴涨？ Zandi表示，最富有的美国人往往年龄较大、受教育程度较高，他们的购买力部分源于过去几年房价和股市的上涨。虽然资产价格上涨通常被誉为经济良好的标志，但同时也扩大了拥有房产和股票的人与没有房产和股票的人之间的差距。 在疫情期间，各阶层美国人的储蓄都达到了创纪录的水平。由于被困在家中，他们支出减少，并从政府的各种刺激措施中获得了额外的资金。到2022年初，美国家庭的额外储蓄高达2.6万亿美元。 随后，猛烈的通货膨胀来袭，物价急剧上涨。 大多数美国人动用了额外储蓄来支付不断上涨的账单。但收入最高的10%的群体则保留了大部分储蓄。 富裕群体还发现自己拥有的股票等资产突然升值了很多 ——美联储的数据显示，自2019年底以来，收入最高的20%人群的净资产增长了逾35万亿美元，增幅高达45%。虽然其他群体的净资产增长率也差不多，但这仍意味着财富差距被拉大——作为对比，收入最低的80%人群的净资产增长了14万亿美元。 美国银行此前的研究也发现，最富有的三分之一客户，其信用卡和借记卡消费增长速度快于收入最低的三分之一客户。某些类别的消费尤其强劲。与去年同期相比，收入最高的5%家庭在海外购买奢侈品的支出增长了10%以上。 美国银行研究所高级经济学家David Tinsley表示，“他们(富人们)正成群结队前往巴黎，行李箱里装满了奢侈品包包、鞋子和衣服。” 达美航空首席执行官Ed Bastian上个月表示，他预计高端旅行的强劲需求将推动今年的利润增长。该航空公司的商务舱和头等舱机票销售额有望增长8%，而普通经济舱机票销售收入则仅增长2%。 皇家加勒比邮轮公司也表示，近几个月来，该公司迎来了历史上最好的五周预订期，并宣布将推出受高端游客欢迎的欧洲内河邮轮。 摩根大通分析师Matthew Boss表示，这些公司与迎合较贫穷客户的公司之间存在“极端分歧”。去年秋天，美国折扣零售连锁店Big Lots申请破产，Kohl's和Family Dollar也正在关闭门店。“这些平价商店都在为收入下降下的生存而战” 。 当然，随着美国经济比以往任何时候都更依赖富人，一个巨大的风险是，如果股市大跌或房价下跌动摇了最富有的10%人群的信心，导致他们缩减开支，这将对经济产生重大影响。 事实上，近期的多项调查指标已显示美国消费者情绪开始整体下滑，包括最富有的三分之一消费者，部分原因便是基于特朗普的关税威胁。

由于对特朗普政策的担忧，在周五出炉的2月美国密歇根大学消费者通胀调查终值数据中，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期（下图蓝线）进一步上修至3.5%，创 1995年4月以来的最高水平 。 与此同时，一年期通胀水平未做调整，继续维持飙升至4.3%的状态。而2月美国消费者信心指数则从1月份的71.7跌至64.7，低于分析师预期，构成该指数的5个成分均出现恶化。 （来源：密歇根大学） 在调查中， 超过一半的美国消费者都预期未来1年里失业率将升高，这也是2020年以来的最高水平 。同样在周五发布的标普美国商业活动指数也显示，2月美国服务和制造业综合指数降至50.4，为 近17个月来的最低水平 。 引发预期骤变的核心因素也很明显——特朗普重回白宫。报告特别点出，现在美国的长期通胀预期存在非常大的不确定性，特别是在“新总统、新政府政策变化的背景下”。 面对特朗普胡乱挥舞“关税大棒”，以及美国消费者需要为关税“买单”的潜在冲击，美联储的官员们一再重申，随着降通胀进展滞后，现在不会急于降息。 从经济学的角度来讲，更高的通胀预期，也会带来消费者行为的变化，最终引导实际通胀上行。 密歇根大学经济学家、调查中心主任Joanne Hsu解读称， 如果消费者继续增加支出以避免预期中的价格大幅上涨，较高的通胀预期可能会自我实现。 特别需要指出的是，包括密歇根大学的消费者调查在内，现在美国的经济数据正在呈现严重的党派对立情绪——预测数字的高低完全看被调查者是否为特朗普的支持者。 例如在对未来1年通胀预期的调查中， 民主党人士的预期达到5.1%，政治中立人士预期为3.7%，而共和党人士的预期为0% 。 在5-10年的预期中，美国人之间的分歧同样严重。民主党人士的预期达到4.2%，而共和党人士的预期为1.5%。 从上面两张图也不难看出，仅仅在去年美国大选前，这两派人对通胀的预期，与现在相比可谓是有着天壤之别。

近期，美国通胀似乎又卷土重来了，这点连美国总统特朗普也无法否认。不过，特朗普仍试图与通胀上升撇清关系，并称通胀再抬头“与他重返白宫无关”。 特朗普在接受最新采访时将责任归咎于前总统拜登，还谴责前任政府的鲁莽支出。他说：“通货膨胀又回来了。他们说，‘哦，（都怪）特朗普’，而我与此事无关。” “这些人（拜登政府）管理着这个国家。他们花钱的方式前所未有。他们被给予9万亿美元，让他们挥霍一空——9 万亿美元，”他补充道。 特朗普进一步指出，在拜登执政的四年里，一些法案变成了法律，并指出政府把钱花在了“我称之为‘绿色新骗局’”上。 “这是美国历史上最大的骗局。我想，我们有很多这样的骗局。但这是其中之一。”他说。他可能指的是拜登的标志性立法《通胀削减法案》（IRA ），该法案于2022年签署成为法律。 美国上个月的通货膨胀速度超过预期。汽油、房屋（包括租金）和杂货的价格也有所上涨。美国劳工部上周发布的数据显示，1月消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，为2023年8月以来最大涨幅；核心CPI同比上涨3.3%，高于央行设定的2%目标。 而事实上，早在特朗普正式就职前，专家们就频频警告说，他的经济目标，包括降低税收和对外国进口征收更多关税，以及其他提议，可能会导致通货膨胀上升。 最近，美联储也终于对外公开承认了“特朗普2.0”的影响。美联储周三最新发布的1月会议纪要显示，与会者都十分担心，美国总统特朗普的关税政策可能会对实现通胀目标造成不利的影响。 纪要显示，官员们在会议上讨论了特朗普政府的潜在影响，其中特别提到了贸易和移民政策可能产生的影响，这些要素给美联储官员的考量增添了不确定性。但就目前而言，他们仍需观察通胀的加速是一次性的，还是会产生更多潜在通胀，才能决定货币政策应对措施。 美联储理事沃勒（Christopher Waller）本周也承认，关税的影响可能比他预期的要大，但他仍提醒称，“正在讨论的其他政策也有可能产生积极的供应效应，给通胀带来下行压力。而最终，数据应该指导我们的政策行动，而不是猜测可能会发生什么。” 最后，特朗普又在最新采访中表扬了其盟友马斯克，并称赞后者全面执行了他的一些行政命令。他也承认这是一场艰苦的战斗，因为他的一些最具争议的行动已经开始了法律斗争。 他说：“你写了一份漂亮的行政命令，你签署了它，你认为它会被完成，但事实并非如此。”特朗普还认为，马斯克应该能够找到削减1万亿美元联邦政府支出的办法。马斯克领导的“政府效率部”周二表示，该部门仅在1月份就帮助节省了550亿美元。

根据美国信用卡门户网站CreditCards.com周二发布的一份新报告， 约五分之一的美国人表示，他们购买的商品比往常要多，主要是因为担心特朗普总统的关税政策，这反映出消费者对潜在物价上涨和经济不确定性的担忧加剧 。 具体而言，19%的受访者表示，他们购买的商品比往常多得多（占比为5%）或略多（占比为14%）。 关税往往会导致通货膨胀，因为其提高了进口商品的成本，促使企业通过涨价将一部分成本转嫁给消费者。随着依赖外国原材料和零部件的行业的生产成本上升，这可能导致更广泛的通胀压力。 对消费者来说，对价格上涨的担忧往往会刺激囤货行为，尤其是非易腐食品、卫生纸和医疗用品，因为他们急于在成本进一步上涨之前购买商品。 上述报告显示，当被问及特朗普计划征收的关税对大件商品购买的影响时，22%的受访者表示会产生“重大影响”，而30%的受访者表示会产生“一些影响”。 华尔街担心，关税可能会加速美国通胀，阻碍美联储降息，并减缓经济增长，因为围绕贸易政策的不确定性也可能打击消费者信心。 报告还称， 自特朗普当选以来，每10名美国人中就有3人购买过大件 。具体而言，自去年11月以来，28%的美国人已经进行过超500美元的大件购买，而21%的美国人尚未进行大件购买但计划很快这样做。 在购买的大件物品中，最常见的物品是电子产品（39%）、家用电器（31%）和家装材料（25%）。 报告还称， 五分之一的美国人将他们最近的购买行为描述为“末日消费” 。“末日消费”是指由于对未来的不确定性或焦虑而进行过度或冲动消费的行为，通常由经济不稳定、地缘政治紧张局势或对迫在眉睫的财务问题的担忧所引发。 近日，美国企业高管在电话会议频繁提及特朗普关税计划所带来的挑战。特朗普关税可能会颠覆世界贸易，并促使一些公司将生产转移到美国。 “特朗普关税”层层加码 尽管经济学家纷纷警告称，对进口商品征收关税可能会令美国通胀重燃，并损害经济，但美国总统特朗普自上任以来一直在关税政策上层层加码。 当地时间周二，特朗普表示，他将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的进口关税。 本月初，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大的商品加征25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税；不过，对加墨两国的关税随后得以暂缓1个月。 本月10日，特朗普又签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。上周四，他签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。

周四，紧随美国CPI发布的1月PPI数据依然同样火爆，然而美国金融市场隔夜却呈现出了股债齐涨的局面——尤其是10年期美债收益率几乎回吐了前一天的所有涨幅。 那么，缘何会出现这样一反常理的景象呢？ 从表面的数据情况看，周四公布的1月PPI数据显然依旧高得颇令投资者感到揪心。 数据显示，美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来最大增幅，远远超过了市场预期的3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，同样高于市场预期的0.3%。此外，核心PPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，也依然没有一组主指标比预期低。 这份数据再度印证了在特朗普政府实施关税之前，美国面临的物价压力就已显著升温。 不过，对于市场人士而言，在昨日的PPI数据中，至少有一些分项指标的回落，似乎令他们长舒了一口气。 这些分项指标在美联储最青睐的通胀衡量指标——PCE物价指数中，占据了很大的分量。 如下图所示，在一月份的CPI数据高于预期后，影响PCE的多个PPI分项指数均出现月度下降，这是值得市场欢迎的： 例如，医疗保健价格在1月出现了环比下降，而这个项目在核心PCE中的权重接近20%；核心PCE中的另一个重要项目——投资组合管理的服务成本虽然出现连续第二个月上涨，但涨幅也收窄至了0.4%。 道富全球市场全球宏观策略师Noel Dixon表示，“PPI中的一些分项数据表明，本月晚些时候公布的PCE可能并不像CPI所显示的那样火热。” “PPI这些项目预示本月稍晚的PCE会有好的表现，这是为何(债市)有这次反弹，”Raymond James固定收益资本市场总监Vinny Bleau指出。 此外，虽然昨日火热的CPI数据令人们惊出了一身冷汗，但Bleau提到，“CPI 的组成部分...有一定的季节性——价格通常在年年初较高，但在下半年应该会放缓。汽车保险、住房、鸡蛋等东西现在都涨价，这些物价有望缓和下来。” 从债券市场的走势看，各期限美债收益率周四普遍有所回落，回吐了周三CPI数据后的多数涨幅。 截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌4.39个基点报4.3046%，5年期美债收益率下跌7.47个基点报4.3894%，10年期美债收益率下跌8.99个基点报4.5288%，30年期美债收益率下跌8.49个基点报4.743%。 根据LSEG的计算，在PPI数据公布后，美国利率期货市场的最新定价显示美联储今年将降息33个基点，高于周三时的27个基点。预计下次降息将在10月或12月的会议上进行。 Brown Advisory固定收益部门联席主管Chris Diaz表示，他相信美联储的降息幅度仍将超过市场预期。“住房价格部分和工资将有足够的下行压力，这将继续给通胀带来下行压力。”

在此前一天美国1月份CPI通胀加速上涨之后，市场周四又迎来了一个噩耗，美国另一关键通胀指标也在升温，这表明美国消费者可能将面临更高的物价，使美联储短期内降息的希望彻底落空。 具体来看，美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来最大增幅，市场预期为3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，市场预期为0.3%。 剔除波动较大的食品和能源类别，1月核心PPI同比上涨3.6%，高于前值3.5%，也高于预期值3.3%；环比上涨0.3%，与预期值一致，低于前值0.4%。 PPI是从生产者的角度衡量通胀情况，反映了生产过程中所需采购品的物价状况。PPI的变动情况可以预测未来物价的变化状况，因此这项指标受到市场重视。 数据显示，整体PPI的上升主要是由于食品和能源价格的快速上涨所致，其中柴油价格较上月上涨了10.4%，鸡蛋批发价格惊人地飙升了44%。 经济学家常指出，食品和能源价格往往波动较大，容易受到短期或一次性事件(如恶劣天气、疫病、战争和供应链中断)的影响，比如禽流感导致近期鸡蛋价格大涨，这使得分析师在观察整体通胀趋势时，要剔除这些价格波动较大的品类，转而关注所谓的“核心”通胀指标。 然而，食品和能源价格并非只是统计学上的噪音，它们是人们生活中不可回避的基本消费品。而低收入家庭由于食品支出比例较高，价格上涨对他们的冲击更大。 不过这份报告中也有一些利好消息，与医疗保健相关的一些成本有所下降，例如医生护理费用下降了0.5%。此外，国内机票价格下跌0.3%，经纪服务价格下跌2.2%。 NerdWallet的高级经济学家Elizabeth Renter表示：“生产者层面的通胀仍然很高，人们担心这种通胀最终会转嫁给消费者。” Granite Bay Wealth Management首席投资官Paul Stanley认为：“周四公布的PPI强于预期，加上前一天CPI表现火热，共同印证了通胀在一月份强势回归。这使得美联储的利率路径更加清晰，目前降息的理由可以说为零。” 此前一天美国劳工部发布的数据显示，经季节性因素调整后，1月份CPI环比上涨0.5%，这是自2023年8月以来最大的环比涨幅，远高于经济学家此前预计的0.3%的温和涨势。 经济学家们指出，特朗普已开始实施的进口关税可能会加剧通胀。特朗普在总统竞选期间承诺，他将降低物价，然而他上台后的一系列政策都在推升物价。

周三公布的最新CPI数据证明，在特朗普政府2月宣布对华关税和钢铝关税之前，美国的再通胀“引线”就已经被点燃，这无疑进一步放大了人们对美国通胀前景可能重蹈两年多前覆辙的担忧情绪…… 美国劳工统计局周三公布的经季节因素调整后数据显示，上月消费者价格指数(CPI)环比上升0.5%，创下2023年8月以来最大升幅，同比涨幅则达到了3%，时隔7个月重返“三时代”。 美联储官员密切关注的核心CPI升幅同样大于预期。剔除食品和能源成本的1月核心CPI同比上涨3.3%，高于预期的3.1%；1月季调后核心CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅，高于预期的0.3%。 这份全面超出市场预期的CPI报告，显然令所有市场人士大跌眼镜。甚至不免会产生这样一种对美联储的怨怼情绪：去年9月份大幅降息50个基点的宽松行动，是否在自己“葬送”抗通胀的完美好局。 要知道，自从去年大选前的秋天连续开始降息后，美国CPI同比涨幅就在一路走高…… 摩根士丹利财富管理公司的Ellen Zentner表示，“美联储一直在等待通胀再次走低的明确迹象，而今天早上他们得到的却是相反的结果。 在这种情况发生变化之前，市场将不得不对进一步降息保持耐心。” 从周三金融市场的走势看，尽管美股在开盘大跌后逐渐收复了当天的大部分跌幅，纳指甚至依然收涨，但美债市场显然没有那么好运，美债价格遭遇了开年来最惨烈的重创，10年期美国国债收益率创下12月18日以来的最大涨幅。 截止纽约时段尾盘，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨7.36个基点报4.3527%，5年期美债收益率涨9.95个基点报4.4676%，10年期美债收益率涨8.76个基点报4.6228%，30年期美债收益率涨8.61个基点报4.8331%。 目前，2年期美债收益率已经重新回到了200日均线上方。 同时，反映通胀预期的盈亏平衡通胀率仍在持续攀升。 盈透证券首席策略师Steve Sosnick表示，这一数字确实很难让人接受。 “当前股市的一个特点似乎是这样的口头禅：‘每次下跌都是买入机会。下跌幅度越大，机会越大，但债券市场没有。 Sosnick指出，从某种程度上来说，股票可以对冲温和的通货膨胀，因为每股收益是以名义值来衡量的。他补充说，通货膨胀会提高这些名义收益，特别是对于那些产品需求相对缺乏弹性的公司来说。一些最大的科技股就符合这一标准，至少在人们对人工智能相关事物的热情持续期间是如此。因此，即使通胀报告非常火爆，逢低买入也会获利。 但债券市场显然没有这样的支撑。Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley指出，周三的CPI、上周的非农就业报告以及对关税的担忧，均推动10年期国债收益率回升至了去年9月以来的趋势线以上。 Maley表示，“这并不意味着收益率很快就会超过5%，也不意味着收益率不会在今年晚些时候逆转。然而，这应该引起人们的担忧，即美联储将比华尔街最近所认为的要等待更长时间才能降低短期利率，同时也引发了人们的担忧，即美国财长贝森特降低长期美债收益率的目标，也将需要更长时间才能实现。” 对于Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli来说，虽然现在预测官员们会很快开始加息还为时过早，但市场将开始认真考虑美联储的下一步举措——即使是要到2025年底或2026年初，也更可能是加息而不是降息。 美国银行经济学家Aditya Bhave表示，最新数据增强了他的信心，降息周期已经结束。“虽然加息的可能性仍然不大，但现在看来已经不那么不可想象了。” 从利率期货市场的定价来看，目前交易员预计今年首次降息——也是定价反馈出的唯一一次降息，将推迟至12月进行。 事实上，相比于已经出炉的1月数据，更令人担心的还是特朗普关税加征后，接下来美国通胀的走向。 我们此前几天就已连续报道过，美国通胀预期已经出现了“诡异”分歧。密歇根大学的调查显示，关税担忧导致短期通胀预期大涨，一年期通胀预期直接从前月调查的3.3%飙升至了4.3%…… 有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在本周文章中就曾提到，虽然特朗普在2018年和2019年提高关税的举措几乎没有反映在通胀指标中，但目前的关税范围更广，将影响更多的消费品，而这些产品在价格篮子中占据更大份额。 而 知名财经博客网站Zerohedge则表示，接下来一个很有意思的观察点也正再度出现：美联储是否还会嘴硬地认为通胀的连涨回升只是暂时的？ 他们又将如何能知道：上世纪80年代沃尔克时期的第二波通胀高峰经历，眼下是否会重演？ 注：绿线为1883年至1985年的CPI走势，红线为自2015年起的CPI走势